债券发行 - 2023年7月18日发行可转换公司债券89,603,077张，募资89.603077亿元[4][5] - 2023年8月4日“晶澳转债”在深交所挂牌交易[5] 转股价格 - 初始转股价格38.78元/股，多次调整[5][6] - 2025年1月20 - 2月17日触发修正条款，本次不修正[4][9]

募投项目 - 公司变更包头20GW拉晶、切片和扬州10GW电池片项目实施方式[3] 增资事项 - 公司向扬州晶澳增资15亿，11.4亿债转股，3.6亿现金增资[4] 专户开立 - 2025年2月17日同意晶澳太阳能在浦发石家庄分行开专户[4][5] - 资金到位一月内签监管协议并披露信息[5]

会议情况 - 公司第六届董事会第三十三次会议于2025年2月17日召开，9名董事均出席[2] 转股价格决策 - 公司股票十五个交易日收盘价低于“晶澳转债”当期转股价格的85%，本次不向下修正转股价格[2] - 下一触发转股价格修正条款的期间从2025年2月18日重新起算[2] 议案表决 - 《关于不向下修正“晶澳转债”转股价格的议案》6票同意，关联董事回避表决[3] - 《关于设立募集资金专户并授权签署募集资金专户存储监管协议的议案》9票同意[3]

光伏行业供需情况 - 2025 年全球光伏装机量预计保持一定增长，行业三方机构预测需求增速在两位数左右 [2] - 2024 年国内全年装机 277GW，超四成全球新增装机规模，未来国内集中式、分布式光伏装机平稳增长 [2] - 2024 年全年电池组件出口达 300GW，未来欧洲市场预期平稳增长，其他新兴市场清洁能源有望保持较高增长 [2] - 相关部门出台文件引导光伏企业减少单纯扩产计划，提高新建项目门槛，行业内通过自律公约增强对主要企业的约束 [2] - 产能结构调整，高效组件产品推出市场，竞争力较差的产能会逐步淘汰出局 [2] 政策影响 - 国家发改委、能源局发布通知，新能源项目上网电量全部进入电力市场，上网电价由市场形成，为新能源市场发展打开更大空间 [3] - 商务部初步规定出口光伏组件碳足迹追踪不超过 415kgCO2e/kWp，公司积极推进光伏产品国际机构碳足迹认证工作，符合低碳标准的产品在国际市场更具竞争力 [4] 公司新产品新技术 - 2025 年 1 月公司于世界未来能源峰会上展出 DeepBlue 5.0 超高性能组件，基于 Bycium+ 5.0 电池技术平台，功率高达 670W，效率达 24.8% [5] 公司产能与资本开支 - 截止 2024 年年底，公司组件产能将超 100GW，硅片与电池产能达组件产能的 80%，其中 n 型电池实际产能达 70GW [6] - 公司规划建设鄂尔多斯一体化及阿曼电池组件项目，阿曼项目计划于 2025 年开始推动建设 [6] 公司业绩情况 - 2024 年全球光伏市场变化大，公司面临复杂国际政治和贸易环境、大幅波动的汇率风险、快速迭代的产品技术等挑战 [7] - 公司管理层做出系列应对决策，包括调整海外产能布局、推动 N 型产能全面渗透并持续升级、快速淘汰老旧产能、积极调整外币资产套保比例等 [8]

可转债发行 - 2023年7月18日发行可转换公司债券89,603,077张，募资89.603077亿元，净额89.3384802597亿元[5] 转股价格 - 晶澳转债当前转股价格为38.22元/股，转股期为2024年1月24日至2029年7月17日[5] - 2023 - 2024年多次调整转股价格[6][7] 修正条件 - 连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提修正方案[8] - 2025年1 - 2月已有十个交易日收盘价低于当期转股价格85%，未来或触发修正条件[4]

担保额度与金额 - 2025年度新增担保额度总计不超过880亿元[2] - 2025年1月实际新增担保额70.43亿元[3] - 截至2025年1月31日担保余额592.84亿元[6] 担保对象情况 - 向资产负债率70%以上新增担保额度不超568亿元[2] - 向资产负债率70%以下新增担保额度不超312亿元[2] - 截至1月31日，70%以上担保对象担保额48.28亿元[5] - 截至1月31日，70%以下担保对象担保额22.15亿元[5] 具体担保事件 - 2025年1月为多家公司提供多笔融资、履约担保[4][5] 其他情况 - 担保余额占2023年度净资产168.82%[7] - 无逾期、涉诉、败诉担保损失[7] - 无第三方担保情形[7]

业绩总结 - 预计2024年归属上市公司股东净利润亏损450000 - 520000万元[1] - 预计2024年扣非后净利润亏损416000 - 486000万元[1] 业绩原因 - 光伏行业供需错配等致2024年主营业务盈利能力下降[2] - 按谨慎性原则对长期资产计提减值准备影响业绩[2] 评级情况 - 2024年6月26日东方金诚维持公司主体及“晶澳转债”信用等级为AA+，展望稳定[1]

报告公司投资评级 - 投资评级下调为“增持”，目标价为14.58元 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告归母净亏损45 - 52亿元，24Q4归母净亏损40 - 47亿元，低于预期盈利3.6亿元，主要因技术迭代致PERC产能计提资产减值准备增加及美国对东南亚四国双反初裁落地使美国出货量下降 [1] - 考虑美国新能源政策不确定性或影响公司未来美国市场拓展及出货量，下调2025 - 2026年归母净利润预测为27/44亿元（前值40/50亿元） [1] - 公司基本面已筑底，但短期缺乏明显催化，下调为“增持”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 美国新能源政策影响 - 1月20日特朗普签署行政令暂停IRA方案资金发放并审查相关补贴等，或使光伏项目停滞，抑制下游装机需求 [2] - 公司2024年国内市场难盈利，美国市场贡献主要利润，政策不确定性或对美国市场拓展和盈利能力造成不利影响 [2] 国内市场与新兴市场情况 - 行业自律效果显现，年初以来硅料等环节价格上涨，2025年国家电网投资或超6500亿元支持消纳改善，分布式光伏市场化交易进展有望提振开发意愿，看好国内需求高景气，供给侧自律或驱动价格回升 [3] - 公司作为一体化组件龙头，成本控制能力强，有望受益于行业盈利修复，维持国内出货量/价格判断 [3] - 公司积极拓展新兴市场，2024年12月阿曼项目启动，2025年1月获非洲、阿联酋组件订单，海外市场盈利能力高，有望提升整体盈利能力 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2024年资产减值损失假设，下调2024 - 2026年组件出货量及毛利率假设，预计2024 - 2026年归母净利润为 - 50/27/44亿元（前值 - 1/40/50亿元） [4][12] - 可比公司2025年Wind一致预期为17.6倍（前值22.7倍），考虑公司为一体化组件龙头，成本控制能力强，给予2025年18倍PE（前值24倍），对应目标价14.6元（前值28.8元） [4] 核心假设变动 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |组件出货量（GW）|前次80，本次77，调整幅度 - 4%|前次90，本次86，调整幅度 - 4%|前次100，本次96，调整幅度 - 4%| |组件毛利率|前次6%，本次5%，调整幅度 - 1pct|前次11%，本次10%，调整幅度 - 1pct|前次11.5%，本次11%，调整幅度 - 0.5pct| |组件毛利（亿元）|前次45.60，本次34.65，调整幅度 - 24%|前次108.90，本次94.60，调整幅度 - 13%|前次126.50，本次116.16，调整幅度 - 8%| |资产减值损失（亿元）|前次7.82，本次43.99，调整幅度463%|前次8.10，本次8.91，调整幅度10%|前次5.61，本次5.84，调整幅度4%| |归母净利润（亿元）|前次 - 1.21，本次 - 50.23，调整幅度 - 4051%|前次39.73，本次26.70，调整幅度 - 33%|前次50.28，本次44.08，调整幅度 - 12%|[13] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE （倍）（2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688223 CH|晶科能源|6.18|618.32|0.18/0.44/0.56|34.47/14.10/11.01| |601012 CH|隆基绿能|14.96|1,133.68|-0.94/0.58/0.90|-15.98/26.01/16.60| |688599 CH|天合光能|17.52|381.82|0.11/1.37/2.16|159.27/12.78/8.12| |可比公司均值| - | - | - | - |59.25/17.63/11.91|[14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (人民币百万)|72,989|81,556|73,314|99,018|110,238| |+/-%|76.72|11.74|(10.11)|35.06|11.33| |归属母公司净利润 (人民币百万)|5,533|7,039|(5,023)|2,670|4,408| |+/-%|171.40|27.23|(171.35)|153.16|65.10| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.67|2.13|(1.52)|0.81|1.33| |ROE (%)|18.36|18.93|(16.44)|8.45|12.82| |PE (倍)|7.59|5.97|(8.36)|15.73|9.53| |PB (倍)|1.53|1.20|1.48|1.43|1.30| |EV EBITDA (倍)|4.33|3.74|(39.13)|6.16|6.62|[6]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至12月31日[2] 业绩预计数据 - 预计归属于上市公司股东的净利润亏损45亿 - 52亿元，上年同期盈利70.394905亿元[2] - 预计扣除非经常性损益后的净利润亏损41.6亿 - 48.6亿元，上年同期盈利71.404991亿元[2] - 预计基本每股收益亏损1.37 - 1.58元/股，上年同期盈利2.14元/股[2] 业绩预告审计情况 - 本期业绩预告相关财务数据未经会计师事务所预审计[3] 业绩变动原因 - 报告期内电池组件出货量同比大幅增加[4] - 受光伏行业供需错配等影响，主营业务盈利能力持续下降[4] - 基于谨慎性原则计提资产减值准备，对业绩影响较大[4] 业绩预告准确性 - 截至公告披露日，未发现影响业绩预告准确性的重大不确定因素[5] 业绩预告性质 - 本次业绩预告为初步测算结果，具体数据以2024年年度报告为准[6]

会议基本信息 - 会议于2025年1月14日15:00召开[3] - 债权登记日为2025年1月6日[3] - 公告发布于2025年1月15日[10] 参会情况 - 244名有表决权者参会，代表债券面值14.57亿元，占比16.2620%[5] - 现场50人，代表7.71亿元，占比8.6036%[5] - 网络194人，代表6.86亿元，占比7.6585%[5] 议案表决 - 《议案》同意票1456.79万张，代表14.57亿元，占比99.9883%[6] - 反对票1550张，代表15.5万元，占比0.0106%[6] - 弃权票160张，代表1.6万元，占比0.0011%[6] 会议有效性 - 律所认为会议召集等均合法有效[7][8]