锂业股市场表现 - 锂业股今早继续走低 [1] - 赣锋锂业股价下跌3.79%至45.7港元 [1] - 天齐锂业股价下跌2.03%至43.5港元 [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数冲高回落，恒生指数跌0.79%或205.96点，收报25952.4点，恒生国企指数跌0.92%，恒生科技指数跌1.76%，全日成交额2399.86亿港元 [1] - 东吴证券观点认为港股进入年末调整阶段，短期宏观利好消息落地致资金进攻意愿减弱，中长期看仍在震荡上行趋势中 [1] - 海外市场对美股AI泡沫的担忧及美国科技股龙头财报表现分化，映射至港股使投资者对科技板块持观望态度 [1] 蓝筹股及个股表现 - 百度集团-SW逆市涨2.87%，报121.9港元，贡献恒指6.83点，其自动驾驶服务萝卜快跑截至10月31日每周订单量超25万单且100%为全无人订单，全球累计订单超1700万单 [2] - 康师傅控股涨3.27%，招商银行涨2.37%，分别贡献恒指1.11点和7.26点 [2] - 紫金矿业跌5.36%，石药集团跌4.42%，分别拖累恒指15.14点和4.28点 [2] - 爱德新能源复牌后飙涨290%，报3.12港元，因大股东出售55.66%股权及后续全面现金要约 [7] - 百胜中国绩前涨3.83%，市场关注其即将发布的季度财报及投资者日可能公布的中期业务计划 [8] - 三花智控H股跌6.4%，高盛下调其评级至中性，认为市场对人形机器人业务的收入规模和落地时间预期过于乐观 [9] 板块及概念表现 - 大型科技股多数走低，阿里巴巴跌2.57%，腾讯微涨0.16% [3] - 加密货币概念股跌幅居前，国泰君安国际跌14.21%，迷策略跌10.08%，云锋金融跌7.75%，博雅互动跌5.42% [3] - 苹果概念股普遍下行，丘钛科技跌11.6%，鸿腾精密跌6.35%，富智康集团跌2.88%，比亚迪电子跌2.33% [4] - 黄金股承压，集海资源跌7.09%，灵宝黄金跌6.32%，紫金矿业跌5.36%，赤峰黄金跌5.02%，现货黄金一度失守3970美元/盎司 [5] - 锂业股延续跌势，赣锋锂业跌5.85%，天齐锂业跌4.68%，碳酸锂期货主力合约跌超4%至78560元/吨 [6] - 内银股、电信股、石油股等高股息概念股逆市活跃 [3] 行业与公司动态 - 比特币价格跌破105000美元，以太坊失守3500美元，贝莱德现货比特币ETF近三周单周净流入量不足600枚，较此前上涨行情中10000枚以上的流入量大幅下降，显示机构需求明显放缓 [4] - 苹果AI功能"Apple Intelligence"入华计划延期，原定2025年中推出但因技术难题及本地化合作未取得实质性进展而推迟 [5] - 广发证券指出黄金短期点位不低且波动率大，地缘政治风险边际回落，预计年底前盘整震荡，明年一季度后再创新高需满足隐含波动率下降及有新宏观驱动因素两个条件 [5] - 碳酸锂市场月去库8000至10000吨，宁德时代枧下窝项目月产量约10000吨，其复产时间将影响价格走势，若提前复产价格有回调空间，若推迟则可能重新上涨 [6] - 马斯克的新薪酬计划将于11月6日进行股东表决，分析指出投票结果将影响特斯拉在自动驾驶、人工智能与机器人赛道的长期战略走向 [9]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约自10月中旬以来从72000元/吨一路上涨至82280元/吨，半个多月涨幅达14%，持仓增加26818手，广期所仓单减少331吨至27290吨 [1][2] - 本轮价格上涨主要受新能源动力电池与储能市场强劲需求、盐湖冬季减产预期及库存持续去化推动，与7、8月份受政策及停产事件驱动的反弹不同 [2] - 近期市场关于枧下窝矿复产预期再起，导致价格波动加大，10月31日传闻影响下碳酸锂价格单日大跌3.14% [4] 供需基本面分析 - 10月份碳酸锂去库幅度约1万吨，11月供需依然偏紧，下游刚需采购后将留出补库空间 [3][4] - 10月份国内碳酸锂冶炼厂开工率维持高位，产量环比增长6%，同比大幅增长55%，预计11月产出将维持10月量级，环比大致持平 [4] - 若11月枧下窝矿复产，考虑爬产时间，当月过剩幅度或收窄至5000吨左右，12月则接近紧平衡 [4] 行业盈利状况 - 行业仍处亏损但已明显缩窄，截至10月31日中国锂云母生产碳酸锂的即期成本为91281元/吨，即期利润为-7681元/吨 [6] - 三季度龙头企业已率先扭亏为盈，赣锋锂业第三季度归母净利润同比大增364.02%至5.57亿元，天齐锂业前三季度净利润同比上涨103.16%至1.8亿元 [6] 储能需求前景 - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68% [6] - 从2026年开始，储能对碳酸锂的需求将超越动力电池成为第一大需求来源 [6] - 动力电池市场快速增长、储能需求超预期增长，供需格局持续改善，库存去化有望延续 [6] 未来价格展望 - 短期内碳酸锂价格阻力位在8.5万元~8.6万元/吨，中长期供应过剩格局有望显著收窄，价格或上行至9万元/吨之上 [6] - 短期需求现实与预期均强劲，叠加去库格局延续，为锂价提供底部支撑，但若枧下窝矿复产将增加供应压力 [7]

股份情况 - 截至2025年10月31日，H股法定/注册股份及已发行股份数均为164,122,200股[1][3] - 截至2025年10月31日，A股法定/注册及已发行股份上月底1,477,099,383股，月底1,477,072,783股[1][3] 股本情况 - 2025年10月底法定/注册股本总额为1,641,194,983元[2] 股份变动 - 2025年10月22日，公司以112.33元/股购回并注销A股26,600股[8]

股份情况 - 截至2025年10月底，H股法定/注册及已发行股份数164,122,200股，本月无变动[1][3] - 截至2025年10月底，A股法定/注册及已发行股份数1,477,072,783股，较上月底减26,600股[1][3] - 2025年10月底法定/注册股本总额为1,641,194,983元人民币[1] 股份回购 - 2025年9月22日，公司A股股份回购获股东大会通过[5] - 2025年10月22日，公司以112.33元回购并注销A股26,600股[5]

能源金属板块市场表现 - 11月3日能源金属板块整体下跌1.85%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 永兴材料领跌板块，跌幅达4.52%，蓝电矿业和腾远钴业紧随其后，跌幅分别为4.31%和4.26% [2] - 板块内仅盛新锂能和天齐锂业上涨，涨幅分别为1.45%和0.81% [1] 个股交易情况 - 赣锋锂业成交额最高，达61.71亿元，成交量90.80万手 [1] - 华友钴业成交额56.42亿元，成交量90.17万手 [1][2] - 天齐锂业成交额48.10亿元，成交量90.09万手 [1] - 博迁新材成交量最低，为6.43万手，成交额3.37亿元 [1][2] 板块资金流向 - 能源金属板块主力资金净流出12.69亿元 [2] - 游资资金净流入586.49万元 [2] - 散户资金净流入12.63亿元 [2] 个股资金流向详情 - 华友钴业主力净流出3.55亿元，主力净占比-6.96%，为板块中主力资金流出最多的个股 [3] - 赣锋锂业主力净流出2.24亿元，主力净占比-4.04% [3] - 寒锐钴业主力净流出7817.38万元，但主力净占比最高，达-13.12% [3] - 盛新锂能游资净流出3750.74万元，游资净占比-1.86% [3] - 腾远钴业散户净流入5800.01万元，散户净占比11.89% [3]

行业整体业绩表现 - 锂电正负极材料行业大部分厂商已扭亏为盈，去年亏损严重的企业今年亏损幅度大幅收窄，行业回暖趋势明显 [1] - 负极材料环节上市公司业绩普遍较好，除翔丰华前三季度净利润下降外，其余企业各项指标均呈现增长趋势 [3] 正极材料环节分析 - 高压实磷酸铁锂成为正极材料环节焦点，其技术迭代快速，第四代技术热度未退，第五代技术已开始应用，性能提升空间巨大 [3] - 高压实磷酸铁锂需求旺盛源于大容量电芯赛道竞争激烈及储能赛道火热，该材料是储能电池厂商首选，价格更高，导致多家厂商满产 [3] - 需求旺盛带动碳酸锂价格回暖，电池级碳酸锂价格维持在80300-81700元/吨区间 [4] - 储能需求爆发及动力电池销量攀升是铁锂材料企业业绩回暖主因，也是高压实磷酸铁锂技术进步的根本动力 [4] - 头部企业在海外拿下大规模订单，带动德方纳米、龙蟠科技等获得巨额订单，龙蟠科技先后获得楚能新能源、福特、亿纬锂能、宁德时代、LG新能源大单 [4] - 三元材料热度相对较低，2025年前三季度中国锂电池三元正极前驱体出货量约66.9万吨，同比微降1.2%，容百科技与中伟股份业绩受此行业影响 [4] - 当升科技因在铁锂方面有布局，累计销量达6.7万吨，成为新增长极，同时在固态电池材料领域进展快，全固态电池高镍多元材料和富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [5] - 部分正极材料企业如龙蟠科技、容百科技、德方纳米、万润新能尚未扭亏，但亏损较去年大幅收窄，容百科技业绩受布局及三元材料周期性影响波动较大 [2] 负极材料环节分析 - 中国已是锂电池负极材料第一强国，市场占比超过90%，供应链系统强大充满韧性，平稳度过调整期后快速回暖 [6] - 2025年中国锂电池负极材料出货量201.1万吨，同比增长35.1%，人造石墨出货183.9万吨，同比增加4.5%，增长态势预计延续至第四季度 [7] - 增长动力源于动力和储能电池出货增长，2025年上半年人造石墨负极出货量超116万吨，天然石墨负极出货量近10万吨，人造石墨负极占比91.6%，同比提升5.3个百分点 [6] - 2025年第三季度部分企业订单涨价，订单情况良好，甚至需要外协产能辅助，全行业产能利用率飙升 [7] - 杉杉股份2025年第一季度成功扭亏为盈，录得净利润3314.28万元，股价回升，其处于负极材料赛道头部地位，业务规模庞大，产能利用率回升带动业绩反弹 [7] - 贝特瑞通过发力海外业务、固态电池技术及储能业务摆脱行业影响，海外市场聚焦印尼与摩洛哥，全球化产能布局逐步成型，固态电池材料在三季度取得重大进展 [7] - 璞泰来抓住动力电池及消费类电池复苏机遇业绩回升，隔膜涂覆加工业务在储能领域突破，PVDF材料业务销量增长，并正式设立极片事业部提供极片加工服务 [8] 重点公司业绩摘要 - 华友钴业前三季度营收589亿元，同比增长29.57%，净利润42.16亿元，同比增长39.59% [2] - 湖南裕能前三季度营收232.26亿元，同比增长46.27%，净利润6.45亿元，同比增长31.51% [2] - 杉杉股份前三季度营收148.09亿元，同比增长11.48%，净利润2.84亿元，同比增长1121.72% [2] - 璞泰来前三季度营收108.30亿元，同比增长10.06%，净利润17亿元，同比增长37.25% [2] - 天齐锂业前三季度营收73.97亿元，同比下降26.5%，但净利润扭亏为盈，达1.8亿元 [2] - 赣锋锂业前三季度营收146.25亿元，同比增长5.02%，净利润扭亏为盈，第三季度净利润同比大幅增长364.02% [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为标配（维持）[2] 核心观点 - 能源金属持续回暖，贵金属板块高位震荡 [2] - 全球降息周期打开宏观宽松空间，工业金属价格正逐步回升 [6] - 稀土行业回归基本面逻辑，钨板块在核聚变及PCB微钻领域需求提振下转暖 [6] - 碳酸锂价格处于筑底回升阶段，能源存储及固态电池领域为行业打开新增长空间 [6] 行情回顾 - 截至2025年10月30日，申万有色金属行业近两周上涨3.70%，跑赢沪深300指数1.72个百分点，在申万31个行业中排名第4名 [3] - 近两周有色金属行业子板块中，能源金属板块上涨8.72%，小金属板块上涨5.72%，工业金属板块上涨4.97%，金属新材料板块上涨1.40%，贵金属板块下跌9.37% [3] - 本月截至10月30日，有色金属行业上涨7.18%，跑赢沪深300指数5.69个百分点，在申万31个行业中排名第2名 [13] - 年初截至10月30日，有色金属行业上涨79.55%，跑赢沪深300指数59.85个百分点，在申万31个行业中排名第1名 [13] - 近两周涨幅前十的个股中，中钨高新、常铝股份和铜冠铜箔涨幅排名前三，涨幅分别达51.84%、41.40%和36.88% [22] 有色金属行业行情分析及主要产品价格 - **贵金属**：截至10月30日，COMEX黄金价格收于4038.30美元/盎司，较10月初上涨145.7美元；COMEX白银价格收于48.73美元/盎司，较10月初上涨1.31美元；上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于907.28元/克，较10月初下降4.1元 [37] - **工业金属**：截至10月30日，LME铜价收于10930美元/吨，LME铝价收于2870美元/吨，LME铅价收于2022美元/吨，LME锌价收于3044.50美元/吨，LME镍价收于15250美元/吨，LME锡价收于35720美元/吨 [26] - **能源金属**：截至10月13日，电池级碳酸锂价格收于7.38万元/吨，较前一周持平；工业级碳酸锂价格收于7.15万元/吨，较前一周持平；氢氧化锂现货价格收于7.38万元/吨，较前一周回落0.01万元 [41] - **小金属**：截至10月30日，稀土价格指数收于205.16，较10月初下跌12.19；氧化镨钕平均价收于537元/公斤，较10月初下跌27元；氧化镝平均价收于1560元/公斤，较10月初下跌50元；氧化铽平均价收于6575元/公斤，较10月初下跌440元 [44]；仲钨酸铵价格收于43.50万元/吨，较10月初上涨4.25万元；白钨精矿价格收于29.45万元/吨，较10月初上涨2.8万元 [49] 行业新闻 - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%～4.00%，为连续第二次会议降息，符合市场预期，也是自2024年9月以来第五次降息 [51] - 世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，环比增长28%，同比增长10%；三季度全球黄金需求总量达1313吨，创单季度黄金需求最高纪录 [53][54][55] - 中国有色金属工业协会表示，中国已构建完整的锂产品供应体系，碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐产量连续多年位居全球第一 [56] 公司公告 - 北方稀土前三季度净利润15.41亿元，同比增长280.27%，主要稀土产品销量增加 [57] - 中国稀土前三季度净利润1.92亿元，同比增长194.67%，业绩增长得益于稀土产品价格回升及销售结构优化 [58] - 正海磁材第三季度净利润1.15亿元，同比增长189.72%，主要系稀土价格上涨及销量增加所致 [59] - 厦门钨业第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85%，受钨矿、稀土矿和钴原材料价格同比大幅上涨影响 [60] - 广晟有色前三季度净利润1.28亿元，同比扭亏为盈，主要因稀土市场行情整体上涨 [61][62] - 盛和资源前三季度净利润7.88亿元，同比增长748.07%，主要稀土产品价格有较大幅度上升 [63] - 天齐锂业前三季度净利润1.80亿元，同比扭亏为盈，联营公司SQM业绩预期大幅增长带动投资收益上升 [64] - 赣锋锂业第三季度净利润5.57亿元，同比增长364.02%，销售规模扩大推动收入上升 [65] - 山东黄金前三季度净利润39.56亿元，同比增长91.51%，受益于黄金价格上涨和销售量增加 [66] 投资建议 - 工业金属领域建议关注西部矿业（601168）、洛阳钼业（603993） [6][68] - 小金属领域建议关注厦门钨业（600549） [6][68]

投资评级与目标价 - 报告对天齐锂业A股(002466 CH)和H股(9696 HK)均维持"增持"评级 [1][7] - 基于2026年2.41倍市净率(PB)和16.3%的A/H股溢价率，设定A股目标价为人民币68.30元，H股目标价为64.24港元 [5][7] - 截至2025年10月30日，A股和H股收盘价分别为55.68元和49.78港元，较目标价存在上涨空间 [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收25.65亿元，同比下降29.66%，但环比增长14.06% [1] - 第三季度归母净利润为9548.55万元，同比大幅增长119.26%，环比飙升580.70% [1] - 2025年前三季度累计营收73.97亿元，同比下降26.50%，但归母净利润1.80亿元，同比增长103.16% [1] - 第三季度毛利率为37.57%，环比提升3.11个百分点，主要受益于锂价上涨 [2] - 前三季度期间费用率为2.94%，同比下降2.62个百分点，其中财务费用率为-3.04%，同比下降3.81个百分点 [2] 行业与市场前景 - 第三季度碳酸锂均价为7.30万元/吨，环比上涨11.91%；锂辉石(CIF)均价为813.3美元/吨，环比上涨13.97% [2] - 国内碳酸锂社会库存从8月初14万吨的高点下降至10月23日的13万吨左右，供需格局改善 [3] - 预期在AI推动电力需求旺盛的背景下，2026年储能需求将维持高增速，支撑碳酸锂行业呈现供需双强格局 [3] - 需求高增将支撑锂价底部中枢持续抬升，有望带动公司业绩实现持续性修复 [3] 公司产能与项目进展 - 公司已建成锂精矿年产能162万吨，格林布什CGP3项目年产52万吨锂精矿预计将于2025年12月投产 [4] - 项目投产后，格林布什锂精矿总产能将提升至214万吨/年 [4] - 江苏张家港新建的年产3万吨氢氧化锂项目已于10月17日正式产出合格产品 [4] - 固态电池业务方面，年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工，公司有望深度参与固态电池产业链 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为17.91亿元、28.27亿元、35.53亿元 [5] - 对应每股收益(EPS)分别为1.09元、1.72元、2.16元 [5] - 预测2025-2027年每股净资产(BPS)分别为26.62元、28.34元、29.50元 [5] - 基于2026年Wind一致预期PB均值2.41倍，并参考可比公司估值，给予公司26年2.41倍PB估值 [5][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内碳酸锂价格或维持偏强震荡，但上行空间受制于远期供应增量预期 当前低库存格局与需求韧性对价格形成支撑，且锂盐厂惜售情绪加剧现货紧张 然而，大中矿业等新增产能逐步释放、天齐锂业产线调试完成后的供应弹性，以及新能源汽车销量环比走弱风险，将压制价格持续突破前高的动能 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：10月30日碳酸锂主力合约价格收于82900元/吨，较前一日上涨1.5%，近一周价格重心从79520元/吨上移至82900元/吨，市场情绪回暖 基差从10月29日的-2340元/吨走弱至-2600元/吨 [1] - 持仓与成交：主力合约持仓量持续攀升，10月30日增至50.69万手，较一周前扩大17.5%，成交量为65.94万手，较前一日回落但仍维持高位 [1] - 产业链供需及库存变化：供给端锂辉石精矿价格持稳于7330元/吨，锂云母精矿价格上涨3%至3775元/吨，产能利用率维持74.39%，10月产量或创历史新高 需求端新能源汽车10月前26日零售量同比持平，但动力电池需求旺盛，三元电芯价格周内上涨0.89%-1.96%，储能及商用车订单前置拉动锂电材料需求 碳酸锂库存连续两周下降，10月30日降至13.04万吨，较前一周减少1.7%，上游去库速度加快 [2] 产业链价格监测 |项目|2025-10-30|2025-10-29|变化|变化率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |碳酸锂主力合约（元/吨）|83400|82900|500|0.60%| |基差（元/吨）|-3100|-2600|-500|-19.23%| |主力合约持仓（手）|532871|506882|25989|5.13%| |主力合约成交（手）|829117|659421|169696|25.73%| |电池级碳酸锂市场价（元/吨）|80300|80300|0|0.00%| |锂辉石精矿市场价（元/吨）|7330|7330|0|0.00%| |锂云母精矿市场价（元/吨）|3775|3665|110|3.00%| |六氟磷酸锂（元/吨）|106000|103000|3000|2.91%| |动力型三元材料（元/吨）|139000|138700|300|0.22%| |动力型磷酸铁锂（元/吨）|35805|35595|210|0.59%| |碳酸锂产能利用率（%）|74.39|74.39|0|0.00%| |碳酸锂库存（实物吨）|130366|132658|-2292|-1.73%| |523圆柱三元电芯（元/支）|4.54|4.50|0.04|0.89%| |523方形三元电芯（元/Wh）|0.50|0.49|0.01|1.01%| |523软包三元电芯（元/Wh）|0.52|0.51|0.01|1.96%| |方形磷酸铁锂电芯（元/Wh）|0.34|0.34|0|0.59%| |钴酸锂电芯（元/Ah）|7.35|7.25|0.10|1.38%| [5] 产业动态及解读 - 现货市场报价：10月30日SMM电池级碳酸锂指数价格79881元/吨，环比上涨674元/吨；电池级碳酸锂均价8万元/吨，环比上涨850元/吨；工业级碳酸锂均价7.78万元/吨，环比上涨850元/吨 碳酸锂期货价格明显上涨，主力合约重心上移至8.22-8.50万元/吨区间 下游材料厂开工率走高，需求支撑现货成交，但价格上行使锂盐厂惜货情绪渐浓，市场成交平淡 供应端锂盐厂整体开工率高位运行，锂辉石端与盐湖端开工率均超60%，预计10月碳酸锂总产量将突破历史新高 需求侧新能源汽车市场商用与乘用领域同步增长，储能市场供需两旺，拉动锂电材料需求 10月锂盐供应增长，但需求强劲消耗库存，上游库存处于低位，市场去库存格局显著 [6] - 下游消费情况：10月1-26日，全国乘用车新能源市场零售90.1万辆，同比去年同期增长0%，较上月同期下降8%，今年以来累计零售977.1万辆，同比增长22%；10月1-26日，全国乘用车厂商新能源批发103.4万辆，同比去年同期增长4%，较上月同期下降5%，今年以来累计批发1148万辆，同比增长29% [7] - 行业新闻：10月28日大中矿业《加达锂矿矿产资源开采方案》通过自然资源部评审，年开采规模260万吨/年，达产后约可年产5万吨碳酸锂，标志其距采矿证获取更近一步，将进入“产能落地冲刺”阶段；10月20日天齐锂业公告，江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目首袋电池级氢氧化锂产品达标准，后续将持续调试优化以实现连续稳定生产和碳酸锂柔性切换 [9]