国信金工主动量化策略核心观点 - 国信证券量化策略团队开发了四款以公募主动股基为业绩基准的主动量化策略组合，旨在稳定战胜主动股基中位数，而非传统宽基指数 [2] - 在报告统计周期内（2026年1月5日至1月9日），四个组合均跑赢了偏股混合型基金指数，其中成长稳健组合超额收益最高，达1.19% [3][7] - 从长期历史回测数据看，四个策略组合在各自样本区间内均表现优异，年化超额收益显著，且多数年份业绩排名在主动股基前30%以内 [50][54][59][65] 策略近期表现汇总 - **优秀基金业绩增强组合**：本周绝对收益4.86%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.06%，在3721只主动股基中排名第1564位（42.03%分位点）[1][7][13] - **超预期精选组合**：本周绝对收益5.13%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.34%，在主动股基中排名第1432位（38.48%分位点）[1][7][24] - **券商金股业绩增强组合**：本周绝对收益5.39%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.60%，在主动股基中排名第1309位（35.18%分位点）[1][7][34] - **成长稳健组合**：本周绝对收益5.98%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.19%，在主动股基中排名第1059位（28.46%分位点）[1][7][43] - **市场整体表现**：本周股票收益中位数为4.12%，87%的股票上涨；主动股基收益中位数为4.26%，99%的基金上涨 [1][51] 优秀基金业绩增强组合策略详解 - **策略目标**：对标公募主动股基收益中位数（以偏股混合型基金指数代替），目标是稳定战胜该基准 [8] - **构建方法**：首先对基金进行业绩分层优选，并对收益类因子进行分层中性化处理以规避风格集中问题，然后以优选基金的补全持仓为选股空间，采用组合优化方法控制与基准在个股、行业及风格上的偏离，构建增强组合 [48][49] - **历史绩效**：在2012年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合（考虑仓位及交易费用）年化收益达21.40%，相较偏股混合型基金指数年化超额9.85%，大部分年度业绩排名在股基前30% [50][52] 超预期精选组合策略详解 - **策略目标**：从超预期事件股票池中，精选同时具备基本面支撑和技术面共振的股票构建组合 [1][53] - **构建方法**：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选初始股票池，随后进行基本面和技术面两个维度的双层优选 [18][53] - **历史绩效**：在2010年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合（考虑仓位及交易费用）年化收益达31.11%，相较偏股混合型基金指数年化超额23.98%，每年业绩排名均排在股基前30% [54][57] 券商金股业绩增强组合策略详解 - **策略目标**：以券商金股股票池为基础进行优选，目标是获得稳定战胜普通股票型基金指数的表现 [26][58] - **构建方法**：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化控制与金股池在个股、风格上的偏离，并以全体公募基金的行业分布为行业配置基准 [1][58] - **历史绩效**：在2018年1月2日至2025年12月31日的区间内，组合（考虑仓位及交易费用）年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.18%，各年度业绩排名基本都在主动股基前30%水平 [59][62] 成长稳健组合策略详解 - **策略目标**：聚焦成长股，旨在捕捉其超额收益释放最强烈的“黄金期” [35][64] - **构建方法**：采用“先时序、后截面”的二维评价体系，根据股票距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择临近财报日的股票，再结合多因子打分精选，并引入多种机制控制换手与风险 [1][64] - **历史绩效**：在2012年1月4日至2025年12月31日的全样本区间内，组合（考虑仓位及交易费用）年化收益达36.34%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.33%，各年度业绩排名基本都在股基前30% [65]

发行人及全体董事、高级管理人员保证本公告内容真实、准确和完整，并 对公告中的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏承担责任。 国信证券股份有限公司（以下简称"公司"或"发行人"）向专业投资者公开 发行面值余额不超过 150 亿元短期公司债券已获得中国证券监督管理委员会证 监许可[2025]2219 号文注册同意。 国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第 一期）（以下简称"本期债券"）发行规模不超过 30 亿元（含 30 亿元）。本期债 券期限为 365 天。 2026 年 1 月 9 日，发行人和簿记管理人在网下向专业机构投资者进行了票 面利率询价，本期债券利率询价区间为 1.30%-2.30%。根据网下向专业机构投资 者询价结果，经发行人和簿记管理人按照有关规定协商一致，最终确定本期债券 票面利率为 1.70%。 发行人将按上述票面利率于 2026 年 1 月 12 日及 2026 年 1 月 13 日面向专业 机构投资者网下发行。具体认购方法请参考 2026 年 1 月 8 日刊登在深圳证券交 易所网站（http://www.szse.cn）及巨潮资讯网（http://www. ...

关于延长国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者 公开发行短期公司债券（第一期）簿记建档时间的公告 国信证券股份有限公司（以下简称"公司"或"发行人"）向专业投资者公开 发行面值余额不超过 150 亿元短期公司债券已获得中国证券监督管理委员会证 监许可[2025]2219 号文注册同意。 国信证券股份有[ 207 2 根据《国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行短期公司债 券（第一期）发行公告》，发行人及簿记管理人原定于 2026 年 1 月 9 日（T-1 日） 15:00 到 18:00 以簿记建档的方式向网下投资者进行利率询价，并根据簿记建档 结果确定本期债券的最终票面利率。 因簿记建档当日市场变化较为剧烈，经全体簿记参与人协商一致，现将本期 债券簿记建档结束时间由 2026 年 1 月 9 日 18:00 延长至 2026 年 1 月 9 日 19:00。 特此公告。 （以下无正文） 1 （本页无正文，为《关于延长国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公 开发行短期公司债券（第一期）簿记建档时间的公告》之盖章页） 长城证券 vo the state ( 本页无正文， ...

关于延长国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者 公开发行短期公司债券（第一期）簿记建档时间的公告 国信证券股份有限公司（以下简称"公司"或"发行人"）向专业投资者公开 发行面值余额不超过 150 亿元短期公司债券已获得中国证券监督管理委员会证 监许可[2025]2219 号文注册同意。 根据《国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公开发行短期公司债 券（第一期）发行公告》，发行人及簿记管理人原定于 2025 年 1 月 9 日（T-1 日） 15:00 到 18:00 以簿记建档的方式向网下投资者进行利率询价，并根据簿记建档 结果确定本期债券的最终票面利率。 因簿记建档当日市场变化较为剧烈，经全体簿记参与人协商一致，现将本期 债券簿记建档结束时间由 2025 年 1 月 9 日 18:00 延长至 2025 年 1 月 9 日 19:00。 特此公告。 （以下无正文） （本页无正文，为《关于延长国信证券股份有限公司 2026 年面向专业投资者公 开发行短期公司债券（第一期）簿记建档时间的公告》之盖章页） 中国铁 舞券股份有 年 | 月 9 日 2026 3 3/6 ( 本页无正文，为《关于 ...

报告核心观点 - 内容平台根据分发方式可分为“信息分发平台”与“内容社区”，其差异决定了用户泛化难度与商业化潜力 [1][6] - 平台用户泛化呈现两条路径：横向泛化为信息分发平台（如抖音、小红书、快手）或垂直整合为文化品牌（如B站）[1][6] - 变现模式上，信息分发平台以广告为主，内容社区侧重增值服务、游戏等多元变现 [2][7] - AI技术在内容生产与匹配环节对平台产生深远影响，尤其对B站、小红书等“弱基建”公司赋能效果明显 [2][8] - 各平台用户画像差异显著，推动行业形成差异化竞争、多元化发展的格局 [2] 平台类型与演进路径 - **平台类型划分**：早期因内容供给有限、算法不成熟，B站、小红书、快手等内容社区依靠人际关注关系辅助分发，创作者话语权较高；字节跳动以推荐算法为核心打造抖音、今日头条等信息分发平台，内容门槛低、供给充足，平台话语权更强 [1][6][15] - **抖音演进路径**：从潮酷短视频社区起步，通过引入算法、放宽内容门槛、站外导流（如2020年春晚发20亿现金红包）[22]，演变为全民级信息分发平台，目前月活破9亿 [11][18][22] - **快手演进路径**：初衷是做线上内容社区，形成去中心化的“老铁文化”，后因用户规模与商业化被抖音赶超，面临社区氛围与商业效率的抉择，是社区与信息分发平台的混合体 [11][23] - **小红书演进路径**：从海淘购物攻略起家，定位真实生活社区，Slogan从“标记我的生活”演变为“你的生活指南”，再升级为“你的生活兴趣社区”，通过强化搜索心智加速用户泛化 [18][26][27] - **B站演进路径**：占据ACG（动画、漫画、游戏）垂类赛道，通过OGV（专业机构创作视频）与PUGV（专业用户创作视频）构建生态，目标成为文化品牌公司，采取重运营、垂直整合的发展模式 [1][11][30] 用户规模与画像 - **用户规模现状与预测**： - 抖音：基本实现全民化覆盖，月活破9亿 [18] - 小红书与B站：在利基市场与抖音差异化竞争，预计中远期（5-7年）日活（DAU）可分别从2025年第三季度的1.2亿增长至3亿和2亿 [1][6][35] - **用户画像差异**： - **B站**：核心为Z世代，平均年龄26岁，35岁以下用户占比超80%，男性用户占比约70% [14][18] - **小红书**：聚焦城市年轻女性群体，女性用户占比约70%，24岁以下用户超50%，高学历、高消费人群占比高 [14][18] - **抖音**：实现全民化覆盖，18-35岁为核心，从一线到五线城市全面渗透，40岁以上中老年用户占比达40% [14] - **快手**：下沉市场用户占比高，北方地区用户偏好显著 [14] 商业化与变现潜力 - **变现模式对比**： - **信息分发平台（如抖音）**：以广告变现为主，其单DAU年收入近1300元，是腾讯的2倍，其他平台的4-5倍，广告及佣金收入占比超90% [2][38][39] - **内容社区（如B站、腾讯）**：侧重增值服务、游戏等多元变现，广告收入占比相对较低 [2][38] - **各平台变现前景**： - **小红书**：向信息分发平台靠拢，广告增长潜力大，测算2030年广告年收入可达2000亿元，长期线上广告市占率约10% [2][7] - **B站**： - 短期广告收入受广告主数量增长、AI提效驱动，未来3年复合年增长率（CAGR）预计达19%，2028年广告收入预计168亿元 [7] - 长期依托ACG生态，游戏与增值服务为核心增长引擎，测算65%以上收入来自ACG相关业务，游戏发行具备社区渠道优势 [2][7][30] - **广告市场格局**：2024年整体线上广告收入约1.7万亿元，同比增长20%，其中闭环交易广告占比超50% [41]。字节跳动（抖音、今日头条）2024年线上广告份额占比达43%，一家独大且份额持续提升 [41][43] AI技术对平台的影响 - **内容生产环节**：AI工具大幅降低内容创作难度和成本，使内容供给更加充分，但也对社区内容审核提出更高要求 [2][8] - **内容匹配环节**：AI可优化平台流量分发效率和广告变现能力，提升推荐精准度，对B站、小红书等弱基建公司赋能效果尤为明显 [2][8] 平台运营与内容生态 - **内容分发机制**： - 信息分发平台依靠算法推荐，无信息准入门槛，更关注信息吞吐量和效率 [15] - 内容社区依靠用户关注关系辅助分发，信息准入门槛相对较高，更重视社区氛围和创作者 [15][16] - **内容生产与运营**： - **B站**：重运营轻算法，投稿审核门槛高（普通用户机筛审核时长可达48小时），保障内容质量，但导致内容供给量少。其月活创作者占用户比例仅1%，远低于小红书的12% [30][31] - **小红书**：内容创作门槛较低，创作者比例和日均投稿量是B站的近7倍，强调“聚合人”而非“聚合内容” [26][31] - **YouTube**：作为对比，从工具型应用转型为内容平台，在垂类布局上选择广度优先，通过算法推荐驱动，70%的观看时间由算法推荐驱动 [32]

文章核心观点 - 国信证券回顾了2025年12月油价震荡走势并分析了影响因素 对2026年油价中枢做出预测 认为布伦特油价中枢在55-65美元/桶 WTI油价中枢在52-62美元/桶 [1][4] 12月油价回顾 - 2025年12月布伦特原油期货均价为61.6美元/桶 环比下跌2.0美元/桶 月末收于60.9美元/桶 WTI原油期货均价57.9美元/桶 环比下跌1.6美元/桶 月末收于57.4美元/桶 [1] - 12月上旬 因俄罗斯友谊输油管道遭袭击及美联储降息预期上升 油价震荡上行 [2] - 12月中旬 因IEA称明年供应过剩规模较大及多方推进俄乌和平协议 市场担忧供应过剩加剧 油价下跌并触及年内低点 [2] - 12月下旬 因美国对委内瑞拉封锁和欧盟对俄影子舰队新制裁引发供应担忧 叠加美国经济数据强劲 油价连续上涨 [1][2] - 12月末 因美乌计划再次会晤 市场担忧俄乌和平协议或加剧供应过剩 油价震荡下跌 [1][2] 油价观点判断：供给端 - OPEC+在2025年4月至9月将220万桶/日的自愿减产完全退出 [3] - 2025年9月7日OPEC+部长级会议决定在12个月内提前解除2023年4月达成的166万桶/日自愿减产协议 2025年10月至12月分别增产13.7万桶/日 [3] - 2025年11月30日OPEC+会议决定 由于季节性原因 暂停2026年第一季度的增产计划 [3] 油价观点判断：需求端 - 根据OPEC、IEA、EIA最新12月月报 2025年原油需求预计分别为105.14、103.85、103.94百万桶/天 分别较2024年增加130、83、114万桶/天 [3] - 根据OPEC、IEA、EIA最新12月月报 2026年原油需求预计分别为106.52、104.71、105.17百万桶/天 分别较2025年增加138、86、123万桶/天 [3] 行业政策与展望 - 2025年9月七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》 指出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求 严控新增炼油产能 科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏 [4] - 中国炼油行业产能整体过剩 老旧装置产能庞大且以主营炼厂居多 叠加“反内卷”政策信号明确的推动 预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化 [4] - 全球外部环境存在较大不确定性 包括俄乌、美伊局势以及美国“对等关税”政策 [1][4] - 考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本以及美国页岩油较高的新井成本 预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶 2026年WTI油价中枢在52-62美元/桶 [1][4]

核心观点 - 看好钾肥和磷矿石的资源稀缺属性，预计其长期价格中枢将维持较高水平 [1][2] - 重点推荐亚钾国际(000893.SZ) [1] - 具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势 [4] 钾肥行业分析 - 中国是全球最大钾肥需求国，但资源供给不足，进口依存度超过60% [1] - 2024年中国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1] - 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨，降幅为0.21% [1] - 预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] - 12月底氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [1] - 国际市场方面，温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底有所上涨 [1] 磷矿石行业分析 - 国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降、开采难度和成本提升问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量 [1][2] - 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年 [2] - 截至2025年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比持平 [2] - 需求端以磷酸铁锂为代表的新能源领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧 [2] 新能源材料需求 - 磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59% [3] - 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [3] - 下游储能及动力电池需求向好，拉动磷酸铁/锂、六氟磷酸锂等含磷新能源材料需求显著提升 [3] - 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占中国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [4] - 储能级磷酸铁对原料纯度要求高，实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺 [4] 草甘膦市场回顾与展望 - 2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底价格下降至2.38万元/吨 [5] - 南美玉米、大豆等作物种植面积增加使得草甘膦需求旺盛，在6-8月中国草甘膦出口到南美的需求旺季期间价格涨至2.7万元/吨以上 [5] - 2024年四季度中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”(以草甘膦为主)数量达4.15万吨，同比增长62.89% [5] - 2025年10-11月中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”同比下降28.19% [5] - 考虑目前价格已接近多数企业成本线，行业供需格局较为良好，看好2026年草甘膦/草铵膦均价较2025年均价将有所提升，盈利水平将持续改善 [6]

中国经济网北京1月9日讯 谱尼测试(300887.SZ)昨日晚间披露2025年度业绩预告。 经计算，谱尼测试上述两次募资金额合计为20.85亿元。 谱尼测试2024年年度报告显示，2024年，公司实现营业收入15.41亿元，同比减少37.54%；归属于 上市公司股东的净利润-3.56亿元，同比减少430.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利 润-3.80亿元，同比减少552.40%；经营活动产生的现金流量净额为3602.31万元，同比减少89.02%。 (责任编辑：魏京婷) 谱尼测试于2020年9月16日在深交所创业板上市，发行数量为1900万股，发行价格为44.47元/股， 保荐机构为国信证券，保荐代表人为王水兵、刘飒博。 谱尼测试首次公开发行股票募集资金总额为8.45亿元，扣除发行费用后募集资金净额7.69亿元。谱 尼测试最终募集资金净额较原计划少6358.86万元。谱尼测试于2020年9月11日披露的招股说明书显示， 该公司拟募集资金8.32亿元，分别用于新建生产及辅助用房项目、谱尼测试研发检测基地及华中区运营 总部建设项目、生物医药诊断试剂研发中心项目、补充流动资金项目。 谱尼测试首次公 ...

公司股价与交易表现 - 2025年1月9日盘中，公司股价上涨2.02%，报13.64元/股，总市值1396.97亿元，成交额2.63亿元，换手率0.20% [1] - 当日主力资金净流入1205.14万元，其中特大单净买入444.15万元（买入1765.92万元，卖出1321.77万元），大单净买入760.99万元（买入5919.51万元，卖出5158.52万元） [1] - 公司股价年初以来上涨3.96%，近5个交易日上涨3.96%，近20日上涨5.17%，但近60日下跌4.62% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入192.03亿元，同比增长56.49%；归母净利润91.37亿元，同比增长87.28% [2] - 公司主营业务收入构成为：投资与交易占比49.18%，财富管理与机构业务占比47.09%，投资银行占比3.37%，资产管理占比3.05% [1] - 公司自A股上市后累计派发现金红利276.26亿元，近三年累计派现85.55亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东总户数为11.11万户，较上期增加14.52%；人均流通股为86,530股，较上期减少8.16% [2] - 同期前十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.36亿股（第六大股东），较上期减少2777.25万股；国泰中证全指证券公司ETF（512880）持股7940.59万股（第八大股东），为新进股东；中国证券金融股份有限公司持股7508.64万股（第九大股东），持股数量未变；华泰柏瑞沪深300ETF（510300）持股5121.16万股（第十大股东），较上期减少37.60万股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为国信证券股份有限公司，成立于1994年6月30日，于2014年12月29日上市，总部位于深圳市福田区 [1] - 公司主营业务涵盖证券经纪、投资银行、证券自营、资产管理、资本中介等，并通过全资子公司开展直接投资、期货及境外业务 [1] - 公司所属申万行业分类为“非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ”，所属概念板块包括证金汇金、参股基金、国资改革、广东国资、低市盈率等 [1]

行业核心观点 - 2026年二代制冷剂履约削减与三代制冷剂配额制度延续将导致主流三代制冷剂（如R32、R134a、R125）供需紧平衡 行业集中度高 企业生产调配灵活性提升 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势 主流制冷剂景气度将延续 价格长期有较大上行空间 配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [1] - 看好液冷产业发展对上游氟化液与制冷剂需求的提升 并建议关注PVDF（聚偏氟乙烯）的价格修复 [1][4][5] 制冷剂价格与供需 - 2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨 R32长协价61200元/吨 环比2025年四季度上涨1000元/吨（涨幅1.66%） R410A长协价55100元/吨 环比上涨1900元/吨（涨幅3.57%） [1] - 近期多种制冷剂报价上涨 R134a报价提升至5.8万元/吨（较上月+2500元/吨） R125报价提升至4.75万元/吨（较上月+2500元/吨） R410a报价提升至5.45万元/吨（较上月+1500元/吨） R32报价维持6.25万元/吨 [2] - 预计未来一周R32价格区间约62000-63000元/吨 R410a价格区间约55000-56000元/吨 R134a价格区间约56000-57000元/吨 [1] 下游空调行业排产与出口 - 2026年1月空调总排产同比增长11% 受春节错期影响较大 前两月排产维持高基数 1-2月累计排产与2025年高基数持平 [2] - 2026年内销排产：1月排产786万台（同比+8.9%） 2月排产648万台（同比-12.0%） 3月排产1220万台（同比-4.5%） [3] - 2026年出口排产：1月出口排产1065万台（同比+1.2%） 2月排产839万台（同比-11.0%） 3月出口排产1205万台（同比+4.2%） [3] - 2025年1-11月我国空调累计出口5516万台 同比-2.9% 出口市场自5月起连续8个月同比下滑 年底海外进入常规补货周期 但欧美旺季已过 新增订单增速放缓 [2] 液冷技术带来的新需求 - AI技术发展推动服务器功率密度提升 液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）成为未来趋势 可有效降低数据中心PUE [4] - 液冷技术发展带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 相关材料包括全氟聚醚、氢氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚体等 [4] PVDF市场动态 - PVDF市场涨势再现 多家企业发布调价函 受原料价格上涨影响 生产企业成本压力加大 挺价意愿增强 [5] - 截至2026年1月7日 涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨 制品级主流报价5.5-6.0万元/吨 锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨 [5] 行业近期要闻 - 东阳光并购大图热控 东岳集团年产6万吨R32扩产项目工程规划许可批后公示 金石资源拟2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权 [6] - 湖北宜化5万余吨高端氟材料项目公示 宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a、2万吨PVDF新项目 衢州假冒"巨化"制冷剂案告破 [6]