行业估值与投资观点 - 生猪养殖申万指数PE和PB均处于近10年较低水平 估值偏低 [1] - 继续推荐生猪养殖板块 养殖效率高 成本控制优秀 资金状况良好的企业将持续受益 [1] - 首推立华股份 作为中国第二大黄羽肉鸡养殖企业 黄鸡业务稳健 近期黄鸡价格继续回升 Q3业绩有望迎来拐点 [1] - 生猪养殖龙头牧原股份 温氏股份等也有望充分受益 [1] 反倾销调查事件 - 商务部公布对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查初步裁定 认定存在倾销 [1] - 自2025年9月10日起 进口经营者需依据保证金比率向海关提供保证金 [1] 进口数据统计 - 2024年我国进口猪肉及副产品236万吨 其中从欧盟进口112万吨 占比47% [2] - 西班牙为我国第一大猪肉进口国 2024年进口量接近54万吨 [2] - 2020年至2022年欧盟进口占比均超过50% 2023年和2024年降至47% [2] - 2025年1-7月进口猪肉及相关副产品139万吨 其中从欧盟进口69万吨 占比近50% [2] - 西班牙仍为第一大进口来源国 进口量33万吨 占比接近24% [2] 行业供需与价格展望 - 2024年我国猪肉产量5706万吨 进口量占产量比例超过4% [3] - 反倾销措施落实后 进口成本增加影响进口量 对国内市场的供应压力有望减少 [3] - 农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会 要求严格落实产能调控举措 [3] - 措施包括合理淘汰能繁母猪 适当调减能繁母猪存栏 减少二次育肥 控制肥猪出栏体重 严控新增产能 [3] - 牧原股份计划逐步淘汰低产低效母猪 将年底能繁母猪在6月末基础上调减3.82% [3] - 进口受限和国内生猪养殖高质量发展持续推进 中长期生猪行业低效产能将逐步退出 [3] - 价格中枢有望抬升 优质产能市占率提升 养殖效率高和成本控制优秀的公司利润将进一步增厚 [3]

核心观点 - 通信板块盈利分化 算力AI拉动业绩复苏 行业销售费用率略有下降 营收增速放缓背景下压缩费用稳定利润空间 [1] - AI在海外算力链保持高位业绩 中短期存在筹码切换波动压力 国产算力链受国内需求拉动补涨 长期重点推荐算力相关领域 [1] 交易表现 - 年度涨幅榜第一 总市值占全行业3.3% 主要受益AI驱动的光互联与算力板块 [2] 财务表现 - 收入增速集中于0%-20%区间 正增速企业数量上升 净利润增速均方差扩大 两端高于100%和低于100%增速企业增加 [3] - 毛利率承压 管理研发支出缩减 销售费用率略有下降 压缩整体费用稳定利润空间 [3] - 运营商应收账款占收比持续提升 现金汇款压力持续 中小企业加大回款力度 企业备货增加 [3] - Capex/折旧摊销下降 企业经营性净现金额有所改善 [3] 板块分析 - 5G-A拉动前端元器件业绩增长 AI侧网络升级推动光模块和IDC配套市场空间扩大 关注物联网模组及专网通信领域 [4] - 电信运营商传统业绩承压 家庭与政企推动增长转型 [5] - 无线配套类主设备受益企业网络设备拉动收入 毛利率承压利润空间稳定 5G-A改善天线射频业绩 [5] - 光器件及光纤光缆基本面支撑安全垫 估值受市场情绪震荡 [5] - IDC&CDN行业周期企稳 价格企稳利润空间释放 配套受益机柜内技术迭代市场空间放大 [5] - 物联网模组业绩承压 智慧能源平稳发展 [5] - 国产算力需求有望加速 [5] - 专网通信特种关注周期底部订单修复 智能制造受益经济周期复苏上行 [5]

非农就业数据表现 - 8月非农就业人数增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 且7月数据上修0.6万至7.3万 6月数据下修4万至-1.3万 [1] - 过去四个月非农就业平均值为2.7万 显著低于2024年5月至2025年4月平均值15.0万 私营部门近四个月新增就业平均值仅3.9万 为疫情后最疲弱阶段 [1] - 失业率升至4.32% 较前月上升0.08个百分点 达2021年以来最高水平 接近美联储6月会议预期的4.5% [2] 市场降息预期变化 - 市场对年内降息预期从60基点升至72基点 押注9月18日、10月30日和12月11日三次会议各降息25基点 [1] - 若后续经济数据持续疲软 降息预期可能进一步抬升至75-100基点区间 [3] - 时薪环比增长0.28% 年率约3.3% 近四个月环比平均值0.29% 年率约3.6% 低于去年降息前四个月的0.32%环比增速 [2] 政策实施不确定性 - 10月降息兑现概率较高 但12月降息确定性较低 因过度降息可能导致市场利率大幅下行 削弱对通胀的限制性 [4] - 历史经验显示 2023年下半年降息100基点后去通胀进程陷入停滞 当前服务通胀居高不下且关税可能传导至零售价格 通胀形势较去年更复杂 [4] 资产价格影响 - 数据公布后黄金上涨超1% 10年期美债收益率下行约10基点至4.06% 美元下跌近0.5% 美股小幅下跌 [1][5] - 类滞胀环境中黄金相对占优 权益资产波动放大但抗通胀属性仍突出 科技板块可能维持超额收益 [6] - 10年期美债利率可能维持区间震荡 长端利率面临通胀风险冲击 美联储独立性削弱及海外超长债波动的外部拖累 [6]

活动安排 - 活动时间为2025年9月12日14:00-17:00 [1] - 活动采用网络远程方式举行 [1] - 公司出席人员包括总裁杨炯洋、副总裁兼财务负责人李斌、独立董事张桥云及董事会秘书曾颖 [1] 参与方式 - 投资者可通过登录"全景路演"平台（https://rs.p5w.net）参与互动交流 [2] 交流内容 - 公司将就2024年度及2025年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况和可持续发展等问题与投资者沟通 [3] - 活动旨在加强与投资者的互动交流 [1]

活动安排 - 活动时间为2025年9月12日14:00-17:00 [1] - 活动采用网络远程方式举行 [1] - 公司出席人员包括总裁杨炯洋、副总裁兼财务负责人李斌、独立董事张桥云及董事会秘书曾颖 [1] 活动参与方式 - 投资者可通过登录"全景路演"平台（https://rs.p5w.net）参与互动交流 [2] 交流内容范围 - 公司将就2024年度及2025年半年度业绩与投资者沟通 [2] - 交流内容涵盖公司治理、发展战略、经营状况及可持续发展等投资者关注问题 [2]

行业投资评级 - 证券行业评级为标配（维持）[1] - 保险行业评级为超配（维持）[2] 核心观点总结 - 证券行业上半年业绩显著增长，42家上市券商营业收入合计2518.66亿元（同比+11.37%），净利润1040.17亿元（同比+65.09%），呈现头部券商稳健与中小券商高弹性格局[3] - 银行业绩边际改善，42家上市银行营业收入2.92万亿元（同比+1.04%），净利润1.10万亿元（同比+0.80%），增速均由负转正，ROE维持10%以上[6] - 保险行业稳中有进，5家上市险企营收1.33万亿元（同比+4.7%），净利润1781.93亿元（同比+3.7%），负债端银保渠道驱动新业务价值提升，资产端权益布局增强收益[7] 行情回顾 - 近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-1.93%、-3.56%、-3.89%，同期沪深300指数+1.80%[6][14] - 子板块中西安银行(+5.12%)、太平洋(+12.18%)、中国人保(-2.76%)表现突出[6][14] - 申万行业排名中银行位列第13，非银金融位列第28[6][14] 估值情况 - 银行板块PB为0.76，其中国有行、股份行、城商行、农商行PB分别为0.81、0.64、0.72、0.63[23] - 证券板块PB为1.56，处于近5年63.78%分位点，具修复空间[25] - 保险板块PEV分别为新华保险0.67、中国太保0.61、中国平安0.70、中国人寿0.71[28] 市场指标 - 利率环境：1年期MLF利率2.0%，1/5年期LPR分别为3.0%/3.50%，银行间拆借利率（1天/7天/14天）为1.39%/1.45%/1.49%[32] - 流动性：同业存单利率（1个月/6个月）为1.56%/1.74%，较前周+4.94bps/+9.04bps[32] - 交易活跃度：A股日均成交额26352.48亿元（环比-10.79%），两融余额22183.45亿元（环比+2.98%）[33] - 国债收益率：10年期国债收益率1.81%（环比-0.03个百分点）[37] 行业动态 - 险资举牌活跃：2025年已有7家上市银行被险资举牌，农行H股、招行H股、邮储H股均被三度举牌[40] - 开户数据增长：2025年8月A股新开户265万户，同比大增165%，环比+35%[43] - 证券行业盈利面达85%，年化ROE为7.25%（同比+1.88个百分点）[43] - 农业银行总市值2.55万亿元，超越工商银行成为A股市值冠军[43] 投资建议标的 - 银行板块关注：成都银行、宁波银行、杭州银行、常熟银行、招商银行、农业银行、中国银行、工商银行、中信银行[7][46] - 保险板块关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[7][49] - 证券板块关注：浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河、中信证券、华泰证券、国泰海通[7][48]

公司活动安排 - 华西证券将于2025年9月12日14:00-17:00参加投资者网上集体接待日及半年度报告业绩说明会活动 [1] - 活动由四川省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办 [1]

公司活动安排 - 公司将参加四川辖区2025年投资者网上集体接待日及半年度报告业绩说明会活动[1] - 活动由四川省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办[1] - 活动时间为2025年9月26日（星期五）15:00-17:00[1] - 活动将通过全景网"投资者关系互动平台"以网络远程方式举行[1] 参会人员 - 公司董事会秘书曾颖先生将出席活动[1] - 财务总监及其他高级管理人员将参与投资者互动交流[1] 交流内容 - 公司将就2024年度及2025年半年度业绩与投资者进行沟通[1] - 交流内容涵盖公司治理、发展战略、经营状况等投资者关心的问题[1] - 可持续发展相关问题也将纳入交流范围[1] - 公司欢迎广大投资者踊跃参与本次互动交流活动[1]

活动信息 - 公司参加2025年四川辖区投资者网上集体接待日及业绩说明会[1] - 活动时间为2025年9月12日14:00 - 17:00[1] - 活动采用网络远程方式，投资者可登录“全景路演”参与[1] 出席人员 - 总裁杨炯洋、副总裁李斌、独立董事张桥云、董秘曾颖出席[1] 交流内容 - 公司将在线与投资者沟通2024年度及2025年半年度业绩等问题[2]

卖方研究行业格局 - 卖方研究业务被视为证券行业的皇冠明珠 彰显券商专业能力 综合影响力和业务操作水平 并对投行 自营 资管 财富管理等业务有强带动作用[2] - 公募基金分仓佣金金额总量与排名是衡量卖方研究能力的核心指标 2025年上半年佣金排名直接反映公募基金研究和服务能力强弱[3] 头部阵营竞争态势 - 中信证券以3.19亿元总佣金稳居第一 市场份额7.13% 保持断层领先地位[5][8] - 合并后的国泰海通证券以2.68亿元佣金收入位列第二 但与中信证券存在20%以上差距[4][5] - 广发证券以2.5亿元总佣金排名第三 市场占比近6% 与国泰海通佣金接近 未来榜眼之争将格外激烈[6][7] - 长江证券以2.3亿元佣金排名第四 是逆袭前三名的强有力候选机构[10] - 华泰证券以2.22亿元佣金排名第五 秉承低调潜行特点[10] - 前十名券商包括中信建投 兴业证券等传统卖方研究团队 佣金收益接近 存在向上冲击可能[10] 逆袭表现突出机构 - 浙商证券以1.66亿元佣金排名第六 同比增长率-5.55% 2020年以来持续逆袭 创历史最好排名[11][13] - 申万宏源以1.53亿元佣金排名第九 同比增长率-9.23% 上演老牌研究机构复兴之路 排名上升多位[11][13] - 中金公司以1.49亿元佣金排名第十 同比增长率-1.47% 在前十大券商中同比表现最好 显示研究实力受认可[12][13] 准一线阵营格局 - 第11至20名券商构成准一线梯队 竞争胶着 集中在亿元俱乐部门槛[14] - 天风证券以1.35亿元位列第11 招商证券和东吴证券均在1.34亿元水准 难分伯仲[14][15] - 国信证券佣金1.23亿元 华创证券1.10亿元 国海 国元 东方 民生 中泰均在1.02–1.07亿元区间[14][15] - 十家机构合计佣金约11.95亿元 与排名前五的单家体量相当 处于量的分食状态[14] 合并重组影响 - 国联民生证券因合并节奏较晚 在统计中被分为民生证券和国联民生两个平台[16] - 若合并计算 国联民生证券佣金收入可能超越浙商证券跻身行业前六名[16] - 2025年末前十名席位大概率将容纳国联民生证券 证券业并购活动可能风起云涌[16] 长尾机构表现 - 第21至30名券商分仓规模落在0.45—0.95亿元区间 单家平均约0.63亿元 属于亿元门槛以下长尾带[18] - 华源证券同比增长2160.31% 华福证券同比增长311.41% 呈现井喷式增长[18][19] - 华福证券引入知名分析师任志强担任研究所所长 刘洋担任副所长[19] - 华源证券前身为九州证券 2024年加大卖方团队扩容 引入近30位分析师 包括首席经济学家刘煜辉 研究所所长刘晓宁[19] - 长尾不再沉默 新的变量正在酝酿[19]