券商板块股价表现 - 中银证券股价下跌超过5% [1] - 湘财股份和东方财富股价下跌超过3% [1] - 锦龙股份、长江证券、天风证券及华西证券等券商股跟跌 [1]

行业业绩表现 - 上半年A股42家上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%，净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [1] - 上市券商自营收入总计1123.54亿元，同比增长53.53%，占营收比重超四成，成为主要业绩增长点 [1][3] - 共有25家上市券商自营收入超10亿元，占上市券商总数近六成 [3] 头部券商自营业务 - 中信证券自营收入190.52亿元居首，占其营收330.39亿元的57%，是唯一超百亿券商 [2] - 国泰海通、中国银河自营收入分别为93.52亿元、73.99亿元，位列第二、三位 [2] - 申万宏源、中金公司、华泰证券、国信证券、广发证券等5家券商自营收入均超50亿元 [2] 券商自营增幅分化 - 长江证券自营收入14.79亿元，同比大增668.35%，增幅最高 [3] - 国联民生、华西证券自营收入分别为20.97亿元、5.87亿元，增幅达458.78%和245.07% [3] - 浙商证券自营收入14.16亿元，同比增长146.38% [3] - 财通证券自营收入2.42亿元，同比下降39.73%，是主营业务中降幅最大的 [4] 重仓股持仓规模 - 江苏银行为券商第一大重仓股，华泰证券持有9.23亿股，市值超百亿元 [1][5] - 永安期货、中信建投分别为第二、三大重仓股，持仓数量4.39亿股和3.83亿股，市值65.07亿元和92.08亿元 [1][5] - 中国石化、上海莱士、誉衡药业持仓市值分别为13.28亿元、8.58亿元和3.1亿元 [5] 持仓结构调整 - 二季度国联民生大幅加仓四川成渝989万股，增幅达151.33%，成为第五大股东 [6] - 宏创控股、云天化分别获中金公司、国投证券加仓575.76万股和500万股 [6] - 内蒙华电、伊之密、华达科技获券商加仓均超300万股 [6] - 皇氏集团被东方证券减持1400万股，降幅超34% [7][8] - 新钢股份、盈方微、平煤股份等券商持仓减少均超200万股 [9] 持仓行业偏好 - 券商自营持股集中在非银金融、电子、生物医药等行业 [1] - 自营资产除股票外还包括债券、基金等金融产品 [1]

行业业绩表现 - 上半年A股42家上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%，净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [1] - 上市券商自营收入总计1123.54亿元，同比增长53.53%，占整体营收比例超四成 [1][2] - 共有25家上市券商自营收入超10亿元，占上市券商总数近六成 [2] 头部券商自营业务 - 中信证券自营收入190.52亿元，为行业唯一超百亿券商，占其营收330.39亿元的比例达57% [2] - 自营收入排名二至三位的为国泰海通93.52亿元、中国银河73.99亿元 [2] - 申万宏源、中金公司、华泰证券、国信证券、广发证券自营收入均超50亿元 [2] 券商自营增幅差异 - 长江证券自营收入14.79亿元，同比增幅达668.35% [2] - 国联民生自营收入20.97亿元，同比增长458.78%；华西证券自营收入5.87亿元，同比增长245.07% [2] - 浙商证券自营收入14.16亿元，同比增长146.38% [2] - 财通证券自营收入2.42亿元，同比下降39.73%，是主营业务中收入降幅最大的板块 [3] 重仓股持仓规模 - 江苏银行为券商持仓规模最大个股，华泰证券持有9.23亿股，持股比例5.03%，按6月底股价计算持股市值超百亿元 [1][4] - 永安期货被财通证券持有4.39亿股，持仓市值65.07亿元；中信建投被中信证券持有3.83亿股，持仓市值92.08亿元 [1][4] - 中国石化被国信证券持有2.35亿股，持仓市值13.28亿元；上海莱士被中信证券持有1.25亿股，持仓市值8.58亿元 [4] 持仓变动情况 - 二季度国联民生证券对四川成渝增持989万股，增幅达151.33%，持股数量增至1642.56万股 [6] - 宏创控股获中金公司加仓575.76万股，云天化获国投证券加仓500万股 [6] - 内蒙华电、伊之密、华达科技获券商加仓均超300万股 [7] - 皇氏集团被东方证券减持1400万股，降幅超34%；上海机电被中信证券减持929.15万股；东北证券被中信证券减持905.93万股 [8][9][11] 持仓行业偏好 - 券商自营持股集中在非银金融、电子、生物医药等行业 [1] - 自营资产配置除股票外还包括债券、基金等金融产品 [1]

行业业绩表现 - A股49家券商中报归母净利润全部实现正增长 其中13家增幅超过100% 华西证券和国联民生净利润增长近1200% [1] - 28家上市券商披露2025年中期利润分配方案 其中中信证券 国泰海通和中国银河等7家券商拟派发现金红利超10亿元 [1] - 国联民生营业收入达40.11亿元 同比增长269.4% 净利润11.27亿元 华西证券营业收入20.73亿元 增长46.72% 净利润5.12亿元 [2] - 头部券商表现突出：中信证券营业收入330.39亿元（增长20.44%）净利润137.19亿元 国泰海通营业收入238.72亿元（增长77.71%）净利润157.37亿元 [2] 业务驱动因素 - 市场交投活跃度显著提升 经纪业务和自营业务成为券商业绩增长主要驱动力 [3] - 券商板块估值处于低位 市净率PB为1.65倍 位于近10年51.47%分位点 机构配置明显不足 [3] - 权益资产收益率稳步向上 居民资金循序渐进入市 支撑市场上行持续性 [5] 市场表现与资金流向 - 8月券商指数上半月持续刷新年内新高 下半月走势转弱 [3] - 券商ETF（512000）最新单日净流入4.62亿元 近20日累计净流入超41亿元 [5] - 券商ETF基金规模超312亿元 创历史新高 年内日均成交额超9亿元 [6] - 该ETF跟踪中证全指证券公司指数 近60%仓位集中于十大龙头券商 40%仓位配置中小券商 [7] 行业展望 - 券商指数有望保持稳步修复和震荡上涨趋势 板块估值可能向近十年上限两倍PB靠拢 [5] - 券商板块进入业绩与估值修复新阶段 可能迎来价值重估行情 [5] - 指数型上涨行情推动券业经营环境持续向好 [5]

证券板块整体表现 - 证券板块整体下跌0.97% 领跌个股为华西证券[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点 深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] 个股价格变动情况 - 中银证券涨幅最高达4.15% 收盘价16.82元 成交量214.91万手 成交额36.05亿元[1] - 太平洋证券上涨1.13%至4.46元 成交量336.72万手 成交额14.99亿元[1] - 华林证券微涨0.24%至16.92元 成交量14.92万手 成交额2.52亿元[1] - 浙商证券下跌0.50%至12.02元 成交量61.86万手 成交额7.44亿元[1] 资金流向特征 - 证券板块主力资金净流出75.04亿元 游资净流入24.61亿元 散户净流入50.43亿元[2] - 中银证券主力净流入4.65亿元（占比12.91%） 但游资净流出1.13亿元（占比-3.13%）[2] - 太平洋证券主力净流入1.12亿元（占比7.48%） 游资净流出6457.25万元（占比-4.31%）[2] - 华林证券主力净流出2224.49万元（占比-8.84%） 但散户净流入2230.07万元（占比8.86%）形成鲜明对比[2]

市场整体表现 - A股主要指数集体上涨 上证指数涨0.46% 深证成指涨1.05% 创业板指大涨2.29% 北证50跌0.36% [2] - 沪深京三市全天成交额27776亿元 较上日缩量525亿元 [2] - 全市场超3200只个股上涨 [2] 领涨板块及个股 - 贵金属板块爆发 国际金价突破3480美元/盎司 中金黄金、湖南黄金、西部黄金多股封板涨停 [2] - 创新药概念股走高 迈威生物20cm涨停 立方制药、百花医药等超10股涨停 [2] - CPO概念股延续强势 中际旭创、天孚通信、新易盛等多股盘中创历史新高 [2] - 有色金属板块涨幅居前 [2] 下跌板块及个股 - 保险、机场航运、证券、军工装备、银行、游戏板块跌幅居前 [2] - 卫星导航与军工装备板块调整 中国卫星、中国卫通、航天宏图跌幅居前 [2] - 证券板块表现落后 华西证券、东吴证券、东方证券均下跌 [2]

核心观点 - AI成为最具确定性投资方向 头部科技企业持续加码算力投入 阿里云收入超预期增长验证AI商业化落地 [1][2] - 建议关注港股互联网龙头 游戏行业 电影及文旅产业 数据确权四大投资机会 [1] 市场行情回顾 - 2025年第34周上证指数上涨0.84% 沪深300指数上涨2.71% 创业板指数上涨7.74% [1] - 恒生指数下跌0.37% 恒生互联网指数下跌1.03% 行业落后恒生指数0.66个百分点 [1] - SW传媒指数上涨1.05% 落后创业板指数6.69个百分点 在申万一级31个行业中排名第12位 [1] - 子行业互联网服务上涨4.08% 广电上涨1.2% 游戏上涨3.5% 位列前三 [1] 阿里巴巴云业务表现 - 阿里云季度收入同比大涨26%至333.98亿元 创近三年新高 [2] - AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 占外部商业化收入20%以上 [2] - AI+云领域资本支出达386亿元创历史新高 过去四个季度累计投入超1000亿元 [2] 游戏行业动态 - 8月国产网络游戏版号过审166款 进口网络游戏版号过审7款 13款游戏版号变更 [3] - 截至8月年内国产游戏版号共计1050个 本月版号数量创下新高 [3] - 网易雷火《天下：万象》 三七互娱《超牛英雄》 腾讯《卡厄思梦境》等精品游戏获批 [3] 传媒行业数据排行 - 院线电影前三：《浪浪山小妖怪》《南京照相馆》《东极岛》 [4] - 影视剧集前三：《凡人修仙传》《生万物》《利剑玫瑰》 [4] - 综艺前三：《地球超新鲜》《心动的信号第八季》《脱口秀和Ta的朋友们第二季》 [4] - 动漫前三：《沧元图》《凡人修仙传》《开心锤锤》 [4] - iOS游戏畅销榜前三：《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线-枪战王者》 [4] - 安卓游戏热玩榜前三：《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》 [4]

核心观点 - 美联储9月降息预期强化弱美元环境 催化资源品尤其是贵金属和铜行情 [2] - 苹果和META发布会推动端侧AI与AR眼镜生态 消费电子板块尤其是果链受关注 [2] - 反内卷线索聚焦资本开支缩减、行业自律及出口利润提升行业 [2] - 创新药催化事件增多且资金出清后有望继续上行 [2] - 中国转型加速、无风险利率下沉及资本市场改革推动股指创新高 [3] - 市场未过热且美联储降息提供宽松契机 A/H股上升动力健康可持续 [3] - 赚钱效应驱动增量资金流入 低渗透率赛道如AI算力、半导体等为主战场 [4] - 市场成交活跃且政策预期升温 成长板块景气度高中长期关注反内卷行业 [5] - 情绪指数亢奋但未见顶 需观察9月初盘面明确方向 [6] - 波动率放大源于上涨后整固需求 健康牛需板块轮动扩散 [7] - 险资持股占比创新高 长线资金加强稳市机制助力慢牛 [8] - 大盘震荡为主红利板块防御价值上升 科技调整视为中期布局机会 [9] - 慢牛中线健康但短期波动放大 建议中线持仓稳定短线谨慎追高 [11] - 盈利周期触底、资金面支撑及产业逻辑突破支撑指数中枢上移 [12] 行业配置线索 - 资源品：贵金属和铜受弱美元催化 有色板块行情加速 [2] - 消费电子：苹果端侧AI和META AR眼镜推动产业趋势 果链受关注 [2] - 反内卷行业：资本开支强度大且边际缩减行业、行业自律/政策落地行业、出口利润提升行业 [2] - 创新药：9月催化事件增多 调整后继续上行 [2] - 化工：反内卷概念下供需格局改善 [2][5] - 游戏和军工：9月配置重点 [2] - 半导体设备材料：轮动扩散重点方向 [7] - 软件应用：轮动扩散重点方向 [7] - 新能源产业链：轮动扩散重点方向 [7] - 光伏设备：反内卷概念下供需格局改善 [5] - 电池：反内卷概念下供需格局改善 [5] - 大消费：政策呵护下具备投资价值 9月出台扩大服务消费措施 [5] - 港股互联网：轮动扩散重点方向 [7] - 红利资产：估值安全边际配置逻辑清晰 [5] - 大金融：结合汇率走势增加关注度 [11] - 地产及中字头：关注前期落后板块 [11] 市场走势判断 - 上证指数站上3800点创十年新高 未来股指仍有新高 [3] - 市场保持震荡上行概率大 斜率较8月放缓 [4] - 市场偏高中枢运行 阶段性震荡整固但向上趋势不改 [5] - 情绪指数95-96区间波动 可能加速冲顶或横盘积蓄力量 [6] - 波动率明显放大 创6月23日以来新高 [7] - 大盘/沪深300震荡为主 强势延续空间有限 [9] - 慢牛中线健康向上 短期双向波动放大 [11] - 指数中枢有望进一步上移 总市值增长态势延续 [12] 资金面动态 - 融资资金与陆股通交易占比提升 ETF大幅净申购 [8] - 险资持有A股市值占比创历史新高 长线资金加大入市力度 [8] - 增量资金流入形成正反馈 站上扭亏阻力位逻辑验证 [4] - 两融规模/流通市值处于历史均值 整体估值水平不高 [3] - 科创与创业板资金承压 ETF与机构资金流出 [9]

行业表现 - 证券板块整体走弱 [1] - 华西证券下跌超过2% [1] - 长城证券、长江证券、国投资本、南京证券均跟随下跌 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需每年或每季度重新审视各类资产的收益风险特征，选择收益抬升、波动下降的好资产，规避频繁择时与交易，获取资产的贝塔收益 [2][13] - 可将股票、债券和黄金的定价统一在流动性、风险偏好和机构行为的简明框架之中，通过该框架寻找不同阶段之间切换的拐点 [3] 根据相关目录分别进行总结 什么是好的资产 - 用收益风险比刻画资产特征，收益高、波动小的资产为好资产，黄金和国内债券市场是持有体验感好的资产，国内股票市场需择时，参与获取收益难度上升 [11][12] - 2025 年 1 - 7 月，因美国关税政策黄金风险收益比显著上升，国内权益类资产收益风险比显著改善，纯债类指数收益风险大幅恶化 [12] 大类资产的统一框架 - 资产价格有上涨、下跌和震荡三个阶段，研究和投资核心是寻找阶段切换的拐点，可将股票、债券和黄金定价统一在流动性、风险偏好和机构行为框架中，黄金受全球因素影响 [16] - 流动性指市场获取资金难易程度，宽松货币政策使资产具备牛市基础，但资产表现取决于风险偏好 [17] - 风险偏好是对未来的预期与信心，受经济基本面和宏观政策预期影响，不同时期驱动因素不同 [18][19] - 机构行为强化短期趋势，还会产生结构性影响，是观察市场顶部和底部的有效参考 [20] 权益，风险偏好是关键 - 股票市场定价用市盈率，风险偏好是分析关键，可用两融余额衡量风险偏好变化，融资余额占 A 股流通市值比例可用于不同轮行情比较 [21][22] - 股市表现领先于业绩，牛市开启时企业盈利可能未改善，政策预期是本轮股市上涨重要支撑，后续风险点可能是国家队不再托底 [27] - 流动性、风险偏好和机构行为影响股市，需捕捉驱动风险偏好的因素，研究不同主线行情发展逻辑，机构行为对观察顶部和底部重要 [31][32] 债券，货币政策是生命线 - 票息、杠杆和久期是债市获取收益的方式，近两年久期策略受追捧，债市牛熊转换与央行货币政策相关，资金面是债市生命线 [33][35] - 银行融出是判断资金利率是否平稳的直观指标，可根据银行融出规模及变化预判未来资金利率，其也反映监管态度 [35][36] - 债市定价拆分为资金利率 + 期限利差，风险偏好受经济基本面和政策预期影响，政策冲击时需辨明影响方向并做好应对 [38][39][40] - 机构行为影响债市短期节奏，基金久期是判断市场节奏的关键，利率债基久期高位徘徊可能是风险信号 [40][41] 黄金，去美元化是主线 - 黄金全球定价，熊市通常在美国加息或缩表时，风险偏好属全球投资者，全球央行配金规模与节奏重要 [46] - 黄金过去定价与美元实际利率负相关，2020 年后与美元变为正相关，去美元化使黄金定价逻辑改变，未来黄金价格创新高或因替代美元成为无风险资产代表 [46][50] - 去美元化趋势中各国央行购金比例提升，未来可能仍是购金主力，是黄金价格重要支撑，黄金值得持续关注 [52][54]