华西证券股份有限公司 2025 年第一季度报告 证券代码：002926 证券简称：华西证券 公告编号：2025-013 华西证券股份有限公司 2025 年第一季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第一季度报告是否经审计 □是 否 1 华西证券股份有限公司 2025 年第一季度报告 □是 否 | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年同期增减 | | --- | --- | --- | --- | | | | | （%） | | 营业总收入（元） | 1,085,232,701.75 | 647,567,514.65 | 67.59% | | 归属于上市公司股东的净利 | 301,009,773.68 | 126,334,550.14 | 138.26 ...

2024 年年度报告 华西证券股份有限公司 2024 年年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的 真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别 和连带的法律责任。 | 目录 | | --- | | 第一节 重要提示、目录和释义 | 1 | | --- | --- | | 第二节 公司简介和主要财务指标 | 5 | | 第三节 管理层讨论与分析 | 23 | | 第四节 公司治理 | 48 | | 第五节 环境和社会责任 | 75 | | 第六节 重要事项 | 77 | | 第七节 股份变动及股东情况 | 94 | | 第八节 优先股相关情况 | 100 | | 第九节 债券相关情况 | 101 | | 第十节 财务报告 | 108 | 本报告所涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， 请投资者注意投资风险。 本公司请投资者认真阅读本年度报告全文，并特别注意下列风险因素。 公司所属证券行业，未来存在公司经营情况随我国证券市场周期性变化 而大幅波动的风险。公司经营活动还可能面临政策风险、经营风险、市场风 险、信 ...

文章核心观点 家居板块短期在多重政策下地产数据改善趋势不变，政策行情向兑现行情过渡，以旧换新政策刺激换新需求；中长期随着各类住房需求释放，行业稳步增长并向消费属性转变，龙头企业优势突出持续抢占份额，业绩增速在地产链表现突出 [1] 分组1：事件相关数据 - 2025年1 - 3月社零总额同比 +4.6%，家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别为 +18.1%、+21.7%、+3.2%、+6.9%、+7.9%；3月社零整体同比 +5.9%，超 Wind 一致预期，家具等增速分别为 +29.5%、+21.5%、+1.1%、+10.6% [1] - 2025年1 - 3月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额分别同比 -23.9%、-14.7%、-2.0%、-9.0%；3月分别同比 -18.6%、-8.1%、-1.2%、-8.8% [1] 分组2：家居零售端情况 - 2024年1 - 3月全国住宅新开工等数据增速较2025年1 - 2月有提升，3月国内 CPI 同比 -0.1%，环比 -0.4%，期待消费需求进一步复苏 [2] - 3月居民中长贷新增5047亿元，同比多增531亿元，信贷需求回暖，3月全国住宅销售面积同比 -1.2% 延续温和增长，百城二手房价格环比跌幅0.59%，新房价格环比上涨0.17% [2] - 政策端政府持续释放利好，两会《政府工作报告》提及“稳住楼市”，中办、国办印发方案明确公积金优化方向，多地已优化公积金贷款政策 [2] - 《提振消费专项行动方案》强调加大消费品以旧换新支持力度，看好家居板块复苏 [3] 分组3：可选消费情况 - 3月家具等可选消费增速相比2025年1 - 2月有不同变化，文化办公用品延续高增，化妆品温和增长，国货带动金银珠宝增长，线上社零表现好于大盘 [4] - 《提振消费专项行动方案》提出开拓国货“潮品”市场，看好国货消费品持续崛起 [4]

文章核心观点 - 公司目标于25年上半年完结前完成“国标”过渡，为25年全年整体婴配粉销售额恢复增长奠定基础，期望25年收入重拾升轨，华西证券下调25 - 26年收入、归母净利和EPS预测，新增27年相关预测，维持“买入”评级 [1] 产品分部情况 - 24FY公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为88.30/33.32/8.89亿元，同比+4.6%/-24.2%/-20.2%；24H2分别为44.06/15.34/0.42亿元，同比+4.3%/-29.8%/-22.0%，婴配粉业务下滑主因完成新国标过渡时间长，超高端婴配粉市场份额13.3%，同比+0.9pct，营养补充品中Swisse VHMS及宠物补充品双位数增长，高利润营养补充品为核心增长动力，占总收入比例由14年的9.0%增至67.7% [2] 业务分部情况 - 24FY公司ANC/BNC/PNC收入分别为66.96/43.82/19.73亿元，同比+8.8%/-25.8%/+4.4%；24H2分别为34.20/19.50/9.88亿元，同比+6.6%/-30.2%/+4.3%，ANC业务增长因消费者对保健品需求强劲、推出新产品及推进渠道开发，Swisse Plus+为中国内地ANC收入带来双位数贡献，Swisse软糖高双位数增长，位居澳洲第二，Swisse维持澳洲VHMS市场榜首，PNC业务中宠物补充品业务增长15.2%，为营养补充品品类增速第一 [3] 地理位置收入情况 - 24FY公司在中国内地/澳新/北美/其他地区分别收入为86.85/20.13/16.22/7.32亿元，同比-12.9%/+11.6%/+7.1%/+10.4%；24H2分别为41.44/10.37/8.06/3.73亿元，同比-15.4%/+7.5%/+5.9%/+15.8%，中国内地下降主因BNC与PNC分部收入下降，除中国内地外其他地区保持增长并在亚洲扩张市场势头强劲 [4] 毛利、费用及利润情况 - 24FY/24H2公司毛利率分别为60.6%/60.4%，同比+1.1%/+2.4%，主因库存拨备减少及产品组合有利变动，除ANC业务毛利率下降外其他两个分部毛利率提升，首次披露宠物补充品毛利率为61.9%，同比+2.0pct，预计未来毛利率有望持续提高 [5] - 24FY/24H2公司销售费用率分别为41.3%/44.5%，同比+2.5/+3.2pct，因BNC分部销售额下滑费用规模效应弱化；管理费用率分别为6.0%/5.9%，同比-0.1/-0.4pct，反映营运效率提升及成本管理奏效；24FY研发费用率由1.5%上升至1.9%，反映持续投资产品创新 [5] - 24FY/24H2公司归母净利率分别为-0.4%/-5.7%，同比-4.6/-5.3pct，全年利润首次由盈转亏；经调整可比EBITDA利润率分别为15.0%/12.9%，同比-0.9/-0.1pct；经调整可比纯利率分别为4.1%/3.1%，同比-1.5/-0.7pct，主因BNC业务下滑和财务成本增加 [6] 资本结构及分红情况 - 24年公司通过多渠道融资优化资本结构，截至24年末库存周转天数从159天减到150天，将集团调整后EBITDA近90%转化为税前运营现金流，现金储备达16亿元，25年1月发行美元优先票据延长债务期限、压降融资成本，未来继续推进去杠杆化，强化应对汇率波动及高利率环境能力 [7] - 公司将支付24年每股0.35港元股息，占调整后净利润的38%，在稳定分红和去杠杆化保留流动性间取得平衡 [7]

债券基本信息 - 发行总额19亿元[1] - 期限3年，票面年利率1.95%[1] - 面值和开盘参考价均为100元[1] 时间信息 - 2025年4月8 - 9日发行，4月9日起息[1] - 2025年4月15日深交所上市，2028年4月9日到期[1] 信用评级 - 主体和债项信用评级均为AAA[1]

文章核心观点 金鹰基金管理有限公司自2025年4月11日起通过华西证券代理销售旗下部分基金，开通基金转换、基金定投业务及费率优惠 [1] 新增代销基金 - 投资者可在华西证券办理新增代销基金的开户、申购、赎回、基金转换、基金定投等业务，相关规则遵照代销机构规定及基金法律文件 [1] 重要提示 - 金鹰添兴一年定期开放债券型发起式证券投资基金仍处封闭期，暂不开放申购、赎回、转换等业务，开放时间另行公告 [2] - 基金定投业务是投资者通过指定销售机构提交申请，约定每期扣款时间和金额，由销售机构自动完成扣款和申购申请的投资方式 [2] - 后端收费模式基金、中登系统基金不支持与其他基金相互转换；FOF基金产品不支持与非FOF基金产品相互转换；同一只基金不同份额不支持相互转换 [2] - 公司旗下基金在华西证券的申购、定投及转换补差费率折扣最低不低于1折，华西证券实施的费率优惠活动公司不再限制，适用基金（仅限前端收费模式）以华西证券公布的费率优惠活动为准，优惠前申购费率为固定费用的按原费率执行 [2] - 公司其他基金如新增华西证券为代销机构，将同时开通基金转换、基金定投及费率优惠，不再另行公告 [2] 咨询方式 - 华西证券客服电话95584，网址www.hx168.com.cn [3] - 公司客服电话4006 - 135 - 888，网址www.gefund.com.cn [3]

债券发行 - 公司发行不超100亿元公司债券已获注册[1] - 本期债券发行规模19亿元，期限3年，价格100元[1] - 发行时间为2025年4月8日至4月9日[1] 债券结果 - 最终实际发行规模19亿元，票面利率1.95%[1] - 全场认购倍数为2.8105倍[1] 认购情况 - 董监高、持股超5%股东及关联方未参与认购[1] - 承销机构及关联方未参与认购[1]

文章核心观点 2025年1 - 2月人身险累计保费承压但2月增速改善，车险和非车险保费稳增 负债端短期新单数据或承压但长期负债成本有望压降，财险保费有望延续稳健增长 资产端2024年长债利率下行权益投资成关键 推荐负债端稳健、资产端权益弹性大及业务持续优化的险企 [1][3][5] 人身险 - 2025年1 - 2月人身险公司原保费收入11,951亿元同比 - 2.6%，其中寿险/意外险/健康险原保费收入分别为10,209/70/1,672亿元，分别同比 - 3.5%/-1.1%/+3.0%，累计保费承压系前期“炒停售”、分红险市场接受度待提升、“报行合一”影响渠道积极性 [1] - 2月单月人身险公司原保费收入3,328亿元同比 + 2.6%，寿险/意外险/健康险原保费收入分别为2,646/27/654亿元，分别同比 + 2.4%/+6.0%/+3.2%，环比1月改善因春节“错月效应”低基数影响 [2] - 2025年1 - 2月保户投资款新增交费2,046亿元同比 - 6.4%，2月单月同比 - 26.4%；1 - 2月投连险独立账户新增交费20亿元同比 - 6.1%，2月单月同比 - 10.8% [2] 财产险 - 2025年1 - 2月财产险公司原保费收入3,203亿元同比 + 4.7%，车险/非车险原保费收入分别为1,431/1,772亿元，分别同比 + 4.3%/+5.1% [3] - 2月单月财产险公司原保费收入1,209亿元同比 + 9.4%，车险原保费收入539亿元同比 + 5.4%，因车市春节后开门红；非车险原保费收入670亿元同比 + 12.9%，各险种增速较1月提升因春节错期低基数影响 [3] 资产端 - 2024年保险资金运用余额332,580亿元较上年末 + 18.1%，受益于保费收入增长及资产市场价值提升 [4] - 2024年年化财务投资收益率3.43%同比 + 1.20pp环比 + 0.31pp，年化综合投资收益率7.21%同比 + 4.00pp环比 + 0.05pp，受益于权益市场回暖 [4] - 截至2024Q4末，人身险和财险公司合计配置银行存款占比9.0%环比持平，配置债券占比49.5%环比 + 1.1pp，配置股基占比12.8%环比 - 0.5pp，配置长期股权投资占比5.2%环比 - 0.5pp [4] 推荐标的 - 负债端稳健的中国平安(601318.SH)和中国太保(601601.SH) [5] - 资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险(601336.SH)和中国人寿(601628.SH) [5] - 业务持续优化的中国人保(601319.SH) [5]

文章核心观点 - 人形机器人感知决策依赖大模型，肢体控制依赖运动控制系统，运动控制器为核心壁垒最高，运动控制系统需求短期看顺周期复苏，中长期看制造业升级与机器人产业爆发，人形机器人发展将为运动控制带来广阔空间 [1] 运动控制系统 - 人形机器人肢体控制依赖运动控制系统，先进运动控制技术是高端装备实现高性能作业的关键，完整系统包括人机交互界面、控制器、驱动器、电机等部件，控制器、驱动器、电机组成主干 [1] - 运动控制产品集成多项技术，需长期深入工业一线应用场景迭代，是高竞争壁垒领域，人形机器人自由度高为运动控制带来挑战和市场空间，高档数控系统价值约占高端数控机床成本的20%-40% [1] 运动控制器 - 控制器是运动控制系统核心模块，基于运动学和动力学模型，依托高性能运动控制算法规划运动，是系统“大脑”，技术壁垒最高 [2] - 运动控制器分为通用与专用两大类，通用包括PLC、PCBased运动控制卡、嵌入式控制器，专用包括工业母机数控系统、工业机器人专用控制器 [2] 驱动系统 - 驱动系统由驱动器与电机组成，驱动器放大控制器信号以满足电机工作需要，包括伺服系统和步进系统 [3] - 伺服系统是闭环控制，具备高精度、高实时响应等优势，市场规模超200亿元；步进系统是开环控制，具有控制简单、成本低、可靠性高等优势，但精度受限，市场规模在10亿元量级 [3]

债券发行 - 公司发行不超100亿元公司债券已获注册[1] - 本期债券发行规模不超19亿元[1] 票面利率 - 2025年4月7日询价，区间1.5%-3.5%[1] - 最终票面利率为1.95%[1] 发行时间 - 2025年4月8 - 9日面向专业机构网下发行[2]