报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面反内卷政策信息扰动，盘面多空反复，远月焦煤合约涨停价收盘，焦煤主力合约应按1100 - 1200区间震荡运行对待 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 523家炼焦煤矿山原煤日均产量170.1万吨，环比减18.6万吨；314家独立洗煤厂精煤日产25.2万吨，环比减0.7万吨 [8] - 炼焦煤总库存为1906.51万吨，环比增加8.14万吨，同比增加6.18%；仓单唐山蒙5精煤报1350，折盘面1130 [8] - 全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利64元/吨；钢厂盈利率63.64%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年增加59.74个百分点 [8] - 受阅兵钢厂控产影响，本期铁水大幅下降，日均铁水产量228.84万吨，环比上周减少11.29万吨，同比去年增加6.23万吨 [8] - 宏观上我国电能占终端能源消费比重已达30%，预计2035年将提升至40%以上；宝钢明确长材和厚板为新战略核心产品；国有六大行个人按揭房贷余额连续三年下降 [9] - 海外方面美国暂缓对中国贸易威胁，考虑制裁俄罗斯；特朗普签署美日贸易行政令；多家亚洲和中东投资机构避开美国资产 [9] - 供需上本期矿端产能利用率下降8.20%，独立洗煤厂产能利用率连续3周下降，进口累计增速连续3个月下降，库存连续2周回升，库存中性偏高 [9] - 技术上焦煤主力周K处于60均线下方，周线偏空 [9] 期现市场 期货市场情况 - 截至9月5日，焦煤期货合约持仓量为90.07万手，环比下降9330手；焦煤5 - 1合约价差为72.0元/吨，环比增加30.0个点 [15] - 截至9月5日，焦煤注册仓单量为1500手，环比增加1500手；焦炭焦煤1月期货合约比值为1.42，环比下降0.01个点 [19] 现货市场情况 - 截至2025年9月4日，日照港焦炭平仓价为1530元/吨，环比持平；蒙古焦煤（5，甘其毛都口岸）报1150元/吨，环比持平 [26] - 截至9月5日，焦煤基差为5.5元/吨，环比上升80.5个点 [26] 产业链情况 产业情况 - 本周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为75.8%，环比减8.3%；原煤日均产量170.1万吨，环比减18.6万吨等 [30] - 本周314家独立洗煤厂样本产能利用率为35.6%，环比减0.94%；精煤日产25.2万吨，环比减0.7万吨；独立洗煤厂产能利用率连续3周下降 [30] - 本周全国230家独立焦企样本产能利用率为72.61%减0.09%；焦炭日均产量51.21减0.07等 [34] - 截至2025年8月29日，炼焦煤总库存（独立焦化厂 + 6大港口 + 钢厂）为1906.51万吨，环比增加8.14万吨，同比增加6.18% [34] - 本周全国16个港口进口焦煤库存为464.77增9.36；全国18个港口焦炭库存为260.76减7.90 [38] - 本周全国30家独立焦化厂全国平均吨焦盈利64元/吨；山西、山东、内蒙、河北等地有不同盈利情况 [50] - 本周全国247家钢厂样本炼焦煤库存795.76减16.09，焦煤可用天数13.09天减0.16天等 [50] - 7月份，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%；2025年7月份，中国炼焦煤产量4089.38万吨，环比增加25万吨 [54] 下游情况 - 本周247家钢厂日均铁水产量228.84万吨，环比上周减少11.29万吨，同比去年增加6.23万吨 [43] - 本周钢厂盈利率61.04%，环比上周减少2.60个百分点，同比去年增加56.71个百分点 [43] 上游情况 - 2024年我国进口煤5.4亿吨，同比增长14.4%，2025年1 - 7月，中国累计进口炼焦煤6244.5万吨，同比下降8.5% [56] - 7月炼焦煤进口总量为962.30万吨，环比增加5.84%；主要进口来源国包括蒙古、俄罗斯等，蒙古占比约47% [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面反内卷政策信息扰动，盘面多空反复，煤炭走强支撑合金反弹，硅铁主力合约应按5540 - 5750区间震荡运行对待 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 宏观上我国电能占终端能源消费比重已达30%，预计2035年超40%；宝钢明确长材和厚板为战略核心产品；国有六大行个人按揭房贷余额约25万亿，较年初缩水1078亿且连续三年下降 [7] - 海外方面美国暂缓对中国贸易威胁，考虑制裁俄罗斯；特朗普签署美日贸易行政令，部分日本产品征最高15%关税；多家亚洲和中东投资机构避开美国资产 [7] - 供需上前期利润改善产量回升，厂家前期套保多，库存中性，成本端兰炭和电费上涨，钢材需求预期弱；内蒙古现货利润 -315元/吨，宁夏现货利润 -390元/吨 [7] - 技术上硅铁主力周K处于60均线下方，周线偏空 [7] 期现市场 期货市场 - 截至9月5日，硅铁期货合约持仓量45.16万手，环比增加39388手；5 - 1合约月差为110，环比下降34个点 [11] - 截至9月5日，硅铁仓单数量18309张，环比下降1524张；宁夏硅铁价格5360元/吨，环比下降10元/吨 [15] 现货市场 - 截至9月5日，硅铁基差为 -358元/吨，环比下降82个点 [23] 产业链情况 产业情况 - 本周（9.4）全国136家独立硅铁企业开工率36.34%，环比减0.20%；日均产量16430吨，环比增1.70%；五大钢种硅铁周需求20076.1吨，环比减2.42%，全国硅铁产量11.50万吨 [27] - 本周（9.4）全国60家独立硅铁企业样本全国库存量66560吨，环比增5.80%，其中内蒙古增4000吨，宁夏减200吨等 [30] 上游情况 - 截至9月1日，宁夏硅锰硅铁电价0.38元/千瓦时，内蒙古0.42元/千瓦时，环比均持平；截至9月4日，宁夏兰炭平均价656元/吨，环比持平 [36] - 截至9月5日，硅铁宁夏现货生产成本5590元/吨，环比增加200；内蒙古5535元/吨，环比持平；宁夏现货生产利润 -390元/吨，环比下降350；内蒙古 -315元/吨，环比下降130 [42] 下游情况 - 本周247家钢厂日均铁水产量228.84万吨，环比上周减少11.29万吨，同比去年增加6.23万吨 [48] - 2025年1 - 7月硅铁出口量合计23.6万吨，较去年同期减少4.91%；8月硅铁招标价格5700元/吨，环比7月上涨100元/吨 [44][48]

美国玉米供需状况 - 截至9月2日当周美国玉米受干旱影响区域占比9% 较前周5%上升4个百分点 但低于去年同期13% [1] - 预计美国2024/25市场年度玉米出口净销售区间为-40至10万吨 2025/26市场年度玉米出口净销售预期90-220万吨 [1] 巴西玉米出口动态 - 巴西9月玉米出口量预计达194万吨 较去年同期162万吨增长19.8% [2] 中国玉米市场供应格局 - 东北地区新季玉米少量上市 农户低价售粮意向一般导致基层购销清淡 [3] - 华北地区渠道库存供应偏紧 流通量有限促使价格窄幅波动 [3] - 港口结转库存处于低位 下游饲料及深加工企业玉米库存水平不高 [3] - 期货市场近期反弹对市场情绪产生利多影响 [3] 中国玉米价格走势 - 东北产区储备轮换玉米持续投放 贸易商挺价信心减弱并加速销售余粮 [4] - 用粮企业备库充足 大型企业安全库存可维持至10月初 多家加工企业控制收购量 [4] - 市场购销清淡导致价格持续偏弱调整 近期期价反弹主因空头获利回补 [4]

价格表现 - 多晶硅期货主力合约现涨超5% [1] - 多晶硅n型复投料成交均价达4.90万元/吨 周度涨幅2.30% [1] 供应端分析 - 多晶硅周度产量攀升至高位 [1] - 西南爬产基地满产 西北企业产量呈增加趋势 [1] - 若9月限产限销落实 月度产出或环比持平 [1] 需求端状况 - 下游硅片价格稳中偏强 主流尺寸产品销售良好 [1] - 硅片企业仍有发起提涨计划 [1] - 电池片价格暂稳 市场需求疲弱且部分规格累库 [1] 行业动态与预期 - 协鑫科技透露行业重组计划细节将很快公布 [1] - 多晶硅/硅片/电池片现货价格上涨 市场存在强预期与弱现实博弈 [1] - 短期预计多晶硅价格高位震荡 [1]

合成橡胶期货价格表现 - 9月5日合成橡胶期货主力合约开盘11810元/吨 午盘收涨2.12% 盘中最高触及12060元 最低探至11685元 行情呈震荡上行态势 [1] 原料端供需分析 - 丁二烯价格企稳 合成橡胶加工亏损略收窄 [1] - 8月中旬起丁二烯进口量增加导致港口快速累库 9月进口量预计较大 [1] - 裕龙石化20万吨丁二烯装置即将投产 [1] 供应端状况 - 中国高顺顺丁橡胶周度产能利用率达75% 同比处于偏高水平 [1] - 前期多数检修装置陆续重启 国内产量恢复性提升 [2] - 浩普新材料及台橡宇部顺丁装置预计停车检修20天 国内供应将略有减少 [2] 需求端表现 - 月底出货集中 轮胎企业成品库存小幅走低 [1] - 东营地区部分企业存3-4天检修计划 拖拽整体产能利用率下行 [2] - 部分企业出货表现一般 月内仍有控产计划 开工提升幅度受限 [2] 库存情况 - 生产企业库存环比累库 贸易商库存环比去化 两者同比均处于偏高水平 [1] - 本周生产企业库存小幅下降 贸易企业库存提升 [2] - 预计下周生产企业及样本贸易库存将表现下降 [2] 机构观点与操作建议 - 西南期货认为下方有支撑 [1] - 新湖期货建议考虑BR-RU反套操作 [1] - 瑞达期货预计br2510合约短线在11670-12200元区间波动 [2]

行业营收表现 - 4家A股上市期货公司上半年营收分化明显 其中永安期货营收55.57亿元（同比降54.12%）、南华期货营收11.01亿元（同比降58.27%）、弘业期货营收3.23亿元（同比降68.64%）[2] 瑞达期货营收10.47亿元（同比增4.49%）[3] - 营收下降主因系贸易类业务收入确认方法调整 根据中期协新规对六大类贸易业务采用净额法确认收入 该变动不影响净利润[2] 盈利能力分化 - 归母净利润表现显著分化 瑞达期货净利润2.28亿元（同比增66.49%） 南华期货净利润2.31亿元（同比微增0.46%） 永安期货净利润1.7亿元（同比降44.69%） 弘业期货亏损361万元（同比降128.17%）[3] - 行业整体盈利水平增长 但个体差异明显 资管业务成为部分公司利润核心驱动力[3] 经纪业务竞争态势 - 期货市场活跃度提升 上半年全国期货市场成交量40.76亿手（同比增17.82%） 成交额339.73万亿元（同比增20.68%）[4] - 手续费及佣金净收入增长乏力 瑞达期货该项收入2.13亿元（同比增24.33%） 永安期货2.39亿元（同比增4.48%） 南华期货2.35亿元（同比降13.88%） 弘业期货0.75亿元（同比降18.08%）[4] - 利息净收入普遍下滑 弘业期货降幅45.68% 南华期货降27.8% 永安期货降13.46% 瑞达期货降8.42%[5] 客户资金规模变化 - 期末客户权益规模呈现分化 永安期货397.75亿元（同比降15.47%） 南华期货273.47亿元（同比增6.1%） 瑞达期货147.25亿元（同比增28.51%） 弘业期货日均权益73.06亿元（同比降18.71%）[5] 创新业务发展 - 资管业务成为重要增长极 瑞达期货资管业务收入1.21亿元（同比增223.83%） 资管权益规模32.01亿元（较2024年末增36.5%）[7] - 国际化布局成效显著 南华期货境外经纪业务客户权益177.68亿港元（同比增32.25%） 境外资管规模33.76亿港元（同比增30.1%） 子公司横华国际营收3.27亿元（同比增1.83%） 净利润2.21亿元（同比增10.4%）[7] - 海外资质取得突破 南华期货旗下英国公司获欧洲洲际交易所清算会员资格[7] 行业转型方向 - 传统经纪业务同质化竞争严重 行业需通过创新业务寻求差异化增长[8] - 监管政策持续完善 中期协发布经纪业务不正当竞争管理规则征求意见稿 旨在改善竞争环境促进行业健康发展[8]

行业整体表现 - 2025年上半年全国期货公司累计实现营业收入186.76亿元，同比增长3.89% [2] - 行业累计净利润50.74亿元，同比增长32% [2] - 行业整体经营状况相对乐观，与A股上市期货公司业绩形成对比 [2][3] A股上市期货公司总体业绩 - 四家A股上市期货公司合计营业收入80.27亿元 [1] - 合计归属于母公司股东的净利润6.25亿元 [1] - 业绩呈现显著分化趋势，瑞达期货为唯一营收和净利润双增长公司 [1] 各公司具体财务表现 - 瑞达期货营业收入10.47亿元(同比增长4.49%)，净利润2.28亿元(同比增长66.49%) [2][4] - 南华期货营业收入11.01亿元(同比下降58.27%)，净利润2.31亿元(同比增长0.46%) [2][4] - 永安期货营业收入55.56亿元(同比下降54.12%)，净利润1.70亿元(同比下降44.69%) [2][4] - 弘业期货营业收入3.23亿元(同比下降68.64%)，净利润亏损360.56万元(同比下降128.17%) [2][4] 业绩分化原因分析 - 财务会计制度变化影响营收列示，净额法核算导致贸易业务为主的期货公司营收显示缩水 [2][3] - 业务结构差异显著，A股上市期货公司更依赖经纪、贸易等重资产业务 [3] - 中小期货公司更多聚焦场外衍生品、跨境服务等轻资产高毛利业务 [3] - 行业正从"通道红利"时代转向"服务与资本红利"新阶段 [1] 行业发展趋势 - 期货行业需要实现业务转型和服务优化 [6] - 专业化、科技化、国际化成为核心竞争力 [1] - A股上市期货公司面临保持市场竞争力和实现可持续发展的挑战 [7]

供应情况 - 最近一周尿素日均产量19.27万吨 环比下降但同比偏高[1] - 2025年行业新增投产较多[1] - 国内尿素生产装置检修较多 开工率下降明显[2] - 近期部分新增装置检修 日产量小幅减少[3] - 本周预计2家企业计划停车 3家停车企业恢复生产[3] - 考虑到短时企业故障 产量减少概率较大[3] 库存状况 - 本期中国尿素企业总库存量108.58万吨 超于上周预期[1] - 尿素港口样本库存量为60万吨 超于上周预期[1] - 本周上游工厂继续累库[2] - 本周国内尿素企业库存涨跌不一 整体库存水平小幅增加[3] 价格走势 - 甘肃刘化尿素报价1650元/吨[1] - 山东华鲁恒升中小颗粒尿素报价1670元/吨[1] - 短期尿素震荡偏弱 参考区间1680-1780[2] - UR2601合约短线预计在1700-1760区间波动[3] 需求表现 - 农业需求处于季节性淡季[2][3] - 工业需求提升缓慢[2] - 苏皖农业备肥有小幅增加趋势[3] - 工业复合肥阶段性补仓为主[3] - 企业开工率有所下降[3] 出口情况 - 港检方面有所放松 出口数量继续增加[2] - 昨日印标消息落空[2] - 尿素阶段性集港出口[3] 政策影响 - 受政策影响 企业开工率调整有限[3] - 4号开始部分企业开工有提升预期[3] - 重大活动结束后 下游工业开工有提升预期[3]

文章核心观点 - 期货公司业绩分化明显 传统经纪业务竞争激烈 创新业务成为盈利关键增长点 [2][5][9][10] 行业收入确认规则变化 - 中期协新规要求贸易类业务采用净额法确认收入 导致永安期货 南华期货 弘业期货营收大幅下降但净利润不受影响 [3] - 永安期货营收55.57亿元同比下降54.12% 南华期货营收11.01亿元同比下降58.27% 弘业期货营收3.23亿元同比下降68.64% [3] - 瑞达期货营收10.47亿元逆势增长4.49% 未受新规显著影响 [4] 公司盈利能力分化 - 瑞达期货归母净利润2.28亿元同比大增66.49% 南华期货归母净利润2.31亿元微增0.46% [5] - 永安期货归母净利润1.7亿元同比下降44.69% 弘业期货亏损361万元同比下滑128.17% [5] - 资管业务等创新业务成为拉动行业盈利的关键因素 [5][10] 期货经纪业务竞争态势 - 全国期货市场1-6月成交量40.76亿手同比增17.82% 成交额339.73万亿元同比增20.68% [6] - 手续费及佣金收入增长乏力：瑞达期货该项收入2.13亿元增24.33% 永安期货2.39亿元增4.48% [7] - 南华期货手续费及佣金收入2.35亿元降13.88% 弘业期货0.75亿元降18.08% [7] - 利息净收入普遍下滑：弘业期货降45.68% 南华期货降27.8% 永安期货降13.46% 瑞达期货降8.42% [8] 客户权益规模变化 - 永安期货期末客户权益397.75亿元同比下降15.47% 南华期货273.47亿元同比增6.1% [8] - 瑞达期货客户权益147.25亿元同比增28.51% 弘业期货日均客户权益73.06亿元同比下降18.71% [8] 创新业务发展情况 - 瑞达期货资管业务收入1.21亿元同比大增223.83% 资管规模32.01亿元较2024年末增长36.5% [10] - 南华期货境外经纪业务客户权益177.68亿港元同比增32.25% 境外资管规模33.76亿港元同比增30.1% [10] - 子公司横华国际营收3.27亿元增1.83% 净利润2.21亿元增10.4% 获欧洲洲际交易所清算会员资格 [10] 行业转型方向 - 传统业务同质化竞争严重 期货公司需通过资管 国际化等创新业务打造差异化竞争力 [10][11] - 中期协发布经纪业务不正当竞争管理规则征求意见稿 预计将改善行业竞争环境 [11]

核心观点 - A股上市期货公司2025年上半年业绩呈现明显分化 行业整体经营情况偏暖但上市期货公司表现相对逊色 主要受财务会计政策变化 业务结构差异和市场竞争格局变迁共同影响 行业正从"通道红利"时代转向"服务与资本红利"时代 [1][5][6] 业绩表现 - 4家A股上市期货公司2025年上半年合计营业总收入80.27亿元 较去年同期减少87.52亿元 合计归母净利润6.25亿元 较去年同期减少0.63亿元 [1][2] - 营收方面仅瑞达期货实现正增长 南华期货 永安期货 弘业期货同比下滑幅度均超50% 永安期货以55.56亿元营收居首 南华期货11.01亿元 瑞达期货10.47亿元 弘业期货3.23亿元垫底 [3] - 净利润方面南华期货和瑞达期货实现正增长 瑞达期货归母净利润以66.49%增幅领跑 永安期货同比下滑44.69% 弘业期货暴跌128.17%并出现360.56万元亏损 [4] - 弘业期货资产管理规模较2024年末下降80.75%至31.02亿元 资管业务手续费收入同比下降53.86%至152.73万元 [5] 行业对比 - 全国期货公司2025年上半年累计净利润50.74亿元 同比增长32% 累计营业收入186.76亿元 同比增长3.89% [5] 影响因素 - 净额法收入确认规则自2025年起实施 对贸易业务为主的期货公司营收列示产生重大影响 但不对实际盈亏造成影响 [3][6] - A股上市期货公司尚未完全摆脱对经纪 贸易等重资产业务的依赖 而中小期货公司更多聚焦场外衍生品 跨境服务等轻资产高毛利业务 [6] - 行业集中度阶段性下降 中小期货公司通过区域化服务或细分领域抢占市场份额 头部公司因合规成本较高或战略调整导致收入下滑 [6] 未来展望 - 头部期货公司有望通过创新业务和国际化布局持续领先 中型期货公司需聚焦差异化特色化发展 地域性小型期货公司应深耕本地产业与经济 [7] - 行业"反内卷"新规推动形成更理性竞争生态 引导企业从手续费竞争转向金融服务提升和产品创新 促进业务转型与服务优化 [7] - 未来竞争中胜出的期货公司需在专业化 科技化 国际化中至少占其一 [1][6]