投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 劲仔食品2023年总营业收入20.65亿元，同比增长41%，归母净利润2.10亿元，同比增长68%，扣非净利润1.86亿元，同比增长64%，顺利完成"三年倍增"的阶段性目标 [2] - 2023Q4总营业收入5.72亿元，同比增长27%，归母净利润0.76亿元，同比增长123%，扣非净利润0.77亿元，同比增长154% [2] - 2023年毛利率/净利率分别为28.17%/10.27%，分别同比增长3pct/2pct；2023Q4毛利率/净利率分别为32.61%/13.46%，分别同比增长8pct/6pct [2] - 2023年销售费用率/管理费用率分别为10.76%/4.04%，分别同比+0.1pct/-0.4pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为8.98%/4.71%，分别同比-2pct/+2pct [2] - 2023年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务营收分别为12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26亿元，分别同比增长26%/148%/19%/88%/-54%/54% [2] - 2023年线上/线下渠道营收分别为4.16/16.49亿元，分别同比增长35%/43%，毛利率分别同比增长6pct/2pct [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为20/16/14倍 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年主营收入分别为26.38/32.25/38.61亿元，增长率分别为27.7%/22.2%/19.7% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.17/3.90/4.72亿元，增长率分别为51.3%/22.9%/21.1% [5] - 预计2024-2026年摊薄每股收益分别为0.70/0.86/1.05元 [5] - 预计2024-2026年ROE分别为21.5%/23.3%/24.7% [5] 财务数据 - 2023年总营业收入20.65亿元，营业成本14.84亿元，销售费用2.22亿元，管理费用0.83亿元，研发费用0.40亿元 [12] - 2023年净利润2.12亿元，经营活动现金净流量1.56亿元，投资活动现金净流量-1.85亿元，筹资活动现金净流量1.32亿元 [12] - 2023年总资产18.18亿元，流动资产12.39亿元，非流动资产5.79亿元，流动负债4.76亿元，非流动负债0.30亿元 [12] - 2023年毛利率28.2%，净利率10.3%，ROE16.0%，资产负债率27.8% [12]

报告公司投资评级 - 买入 -A 维持评级，6 个月目标价为 18.05 元 [1] 报告的核心观点 - 预计公司 2024 - 2026 年收入增速分别为 31.1%、24.4%、19.2%，净利润增速分别为 38.8%、28.4%、27.3%，看好公司鹌鹑蛋放量、大包装铺货带来的成长性，及品牌势能提升所带来的长期增长势能 [8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 2023 年 3 月至 2024 年 3 月，劲仔食品股价表现与沪深 300 对比，有一定波动 [2] - 近 1 个月相对收益 0.8%，绝对收益 1.0%；近 12 个月相对收益 14.0%，绝对收益 1.3% [3] 公司业绩 - 2023 年实现营收 20.65 亿元，同比 +41.26%，归母净利润 2.09 亿元，同比 +67.87%，扣非归母净利润 1.86 亿元，同比 +64.48%，拟每 10 股派息 3 股，现金分红 1.34 亿元，分红率达 64.06% [10] 产品情况 - 鱼制品 2023 年营收 12.91 亿元，同比 +25.87%；鹌鹑蛋 2023 年突破 3 亿元，产能扩容至 1.6 万吨，仍有 8000 吨产能在建；积极打造“两亿级”单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列 [11] 品规情况 - 2023 年“大包装 + 散称”合计占比超过 50%，带动渠道结构及品牌势能提升 [11] 渠道情况 - 期末经销商数量同比增加 790 家至 3057 家，经销营收同比 +35.98%至 16.66 亿元；直营营收 3.99 亿元，同比 +68.52%，核心增长极来自线下零食量贩店、抖音等渠道 [11] 利润情况 - 2023 年归母净利润 2.09 亿元，同比 +67.82%，净利率 10.13%，同比 +1.60pct，毛利率 28.17%，同比 +2.54pct，销售费用率 10.76%，同比 +0.09pct，管理费用率 4.04%，同比 -0.44pct [12] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,462.0|2,065.2|2,707.0|3,367.7|4,013.4| |净利润（百万元）|124.7|209.6|290.8|373.4|475.3| |每股收益（元）|0.28|0.46|0.64|0.83|1.05| |每股净资产（元）|2.15|2.90|3.32|3.79|4.52| |市盈率（倍）|51.4|30.6|22.0|17.2|13.5| |市净率（倍）|6.6|4.9|4.3|3.7|3.1| |净利润率|8.5%|10.1%|10.7%|11.1%|11.8%| |净资产收益率|12.9%|16.0%|19.4%|21.8%|23.3%| |股息收益率|1.5%|0.0%|2.3%|2.5%|2.3%| |ROIC|29.0%|41.3%|46.0%|50.7%|69.4%|[14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级同样为“买入” [6] 报告的核心观点 - 大包装和鹌鹑蛋等新品处放量周期，推动收入高速增长，公司成长路径清晰，成长势头强劲，23年全年利润增速快于收入 [6] - 渠道扩张显著，23年新增790家经销商，总数达3057家，成功打造鹌鹑蛋第二增长曲线 [6] - 短期年节错峰有望推动延续高增长，中期处于现代渠道红利释放期，新品红利有望延续，产能释放及原材料成本回落下盈利能力有望提升，长期具备大单品培育经验和能力，有望持续积累价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,462|2,065|2,679|3,330|3,912| |增长率YoY %|31.6%|41.3%|29.7%|24.3%|17.5%| |归属母公司净利润（百万元）|125|210|290|381|471| |增长率YoY %|46.7%|68.2%|38.5%|31.2%|23.8%| |毛利率 %|25.6%|28.2%|28.8%|29.1%|29.3%| |净资产收益率ROE%|12.9%|16.0%|18.7%|20.3%|20.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.28|0.46|0.64|0.84|1.04| |市盈率P/E(倍)|51.40|30.56|22.07|16.82|13.59| |市净率P/B(倍)|6.62|4.90|4.13|3.42|2.82| [6] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|808|1,239|1,655|2,102|2,616| |货币资金（百万元）|396|747|985|1,296|1,688| |应收票据（百万元）|0|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|10|9|18|23|27| |预付账款（百万元）|10|10|17|21|25| |存货（百万元）|301|367|527|653|765| |其他（百万元）|91|106|108|109|110| |非流动资产（百万元）|489|579|598|597|592| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）（百万元）|350|407|414|399|382| |无形资产（百万元）|35|40|49|60|70| |其他（百万元）|104|133|135|138|141| |资产总计（百万元）|1,297|1,818|2,254|2,699|3,208| |流动负债（百万元）|291|476|663|783|889| |短期借款（百万元）|0|150|150|150|150| |应付票据（百万元）|0|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|100|108|176|218|255| |其他（百万元）|190|217|337|415|484| |非流动负债（百万元）|25|30|30|30|30| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|25|30|30|30|30| |负债合计（百万元）|316|505|693|812|919| |少数股东权益（百万元）|14|6|9|13|18| |归属母公司股东权益（百万元）|968|1,307|1,552|1,873|2,271| |负债和股东权益（百万元）|1,297|1,818|2,254|2,699|3,208| [10] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,462|2,065|2,679|3,330|3,912| |营业成本（百万元）|1,087|1,484|1,907|2,362|2,768| |营业税金及附加（百万元）|8|13|16|20|24| |销售费用（百万元）|156|222|295|360|415| |管理费用（百万元）|65|83|110|132|149| |研发费用（百万元）|30|40|52|63|70| |财务费用（百万元）|-15|-8|-28|-37|-49| |减值损失合计（百万元）|0|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|3|4|3|3|3| |其他（百万元）|16|30|35|43|51| |营业利润（百万元）|148|267|364|477|590| |营业外收支（百万元）|-6|-7|-2|-2|-2| |利润总额（百万元）|142|260|362|475|588| |所得税（百万元）|20|48|69|90|112| |净利润（百万元）|122|212|293|385|476| |少数股东损益（百万元）|-3|2|3|4|5| |归属母公司净利润（百万元）|125|210|290|381|471| |EBITDA（百万元）|165|304|381|487|590| |EPS(当年)(元)|0.31|0.48|0.64|0.84|1.04| [10] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|93|156|349|417|513| |净利润（百万元）|122|212|293|385|476| |折旧摊销（百万元）|34|50|48|50|52| |财务费用（百万元）|0|2|0|0|0| |投资损失（百万元）|-1|-3|-4|-3|-3| |营运资金变动（百万元）|-64|-106|9|-16|-15| |其它（百万元）|4|3|2|2|2| |投资活动现金流（百万元）|-148|-185|-66|-48|-47| |资本支出（百万元）|-166|-159|-67|-48|-48| |长期投资（百万元）|15|-30|0|0|0| |其他（百万元）|3|4|1|1|1| |筹资活动现金流（百万元）|-55|258|-45|-59|-73| |吸收投资（百万元）|9|281|0|0|0| |借款（百万元）|70|220|0|0|0| |支付利息或股息（百万元）|-61|-100|-45|-59|-73| |现金流净增加额（百万元）|-109|231|237|311|393| [10] 研究团队简介 - 马铮为食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队 [12] - 程丽丽为金融学硕士，3年食品饮料研究经验，覆盖休闲食品和连锁业态 [12] - 赵丹晨为经济学硕士，3年食品饮料研究经验，主要覆盖白酒 [12] - 张伟敬有金融和白酒行业工作经验，产业思维强，擅长分析次高端酒企竞争格局 [12] - 赵雷为食品科学研究型硕士，2年食品饮料研究经验，覆盖乳制品和饮料 [13] - 王雪骄覆盖啤酒、水、饮料行业 [13] - 满静雅具备三年头部房企战略投资从业经验，2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块 [13]

业绩总结 - 公司2023年实现营收和净利润分别同比增长41.26%和68.27%[3] - 公司2023年品类和渠道双突破，收入稳健增长，毛利率同比上升2.6%，净利率提升1.6%[5] - 公司2024年Q1预计收入增速高于全年平均，利润增速领先于收入增速[6] 评级和目标价 - 维持“增持”评级，上调2024-25年盈利预测并增加2026年盈利预测，给予公司2024年24X动态PE，上调目标价至17.9元[1] - 公司维持“增持”评级，预计2024-2026年EPS分别为0.75元、1.08元、1.40元，目标价上调至17.9元[4] 公司展望 - 公司2023年实现核心单品营收突破及盈利能力的显著抬升，2024年预计营收端景气延续，开门红可期[1] - 公司2023年实现品类、渠道突破，迈入正循环，单品高增带动规模效应释放，盈利能力边际上行显著[1] 市值和预测 - 表中显示，洽洽食品的总市值为179亿元，预计2024年EPS为2.09，利润增长率为23%[8] - 三只松鼠的总市值为92亿元，预计2024年EPS为0.87，利润增长率为46%[8] - 劲仔食品的总市值为64亿元，预计2024年EPS为0.75，利润增长率为53%[8] - 盐津铺子的总市值为148亿元，预计2024年EPS为3.50，利润增长率为32%[8]

业绩总结 - 公司2023年营收突破20亿，重回增长快车道，营收利润率呈现底部回升趋势[14] - 公司2023年归母净利润达2.09亿元，同比增长67.87%[16] - 公司预计2023-2025年收入分别为20.7、26.5、33.0亿元，同比增长41.2%、28.1%、24.7%[48] 市场趋势 - 2021-2026年我国休闲食品行业规模预计CAGR为6.8%，其中休闲鱼制品市场规模预计2030年将达到600亿元，CAGR预计将达11.6%[2] - 中国人均可支配收入稳步增长，2022年我国休闲食品人均消费额为500元，仍有提升空间[20] - 我国辣味休闲食品零售额预计持续增长，2026年预计达到2737亿元，占比将达24%[23] 产品和技术 - 公司核心品类风味小鱼销售收入超过10亿元，成为鱼类休闲零食行业第一[7] - 公司鱼制品价廉物美，市场份额有望继续提升，劲仔小鱼产品销量远超其他品牌[27] - 公司豆制品销售收入稳步增长，毛利率底部回升，2022年销售收入达1.8亿元[31] 市场扩张和并购 - 公司股权结构相对集中，创始人实际控制公司，股权清晰[9] - 公司连续发布股权激励计划，绑定核心管理层，彰显长期发展信心[14] - 公司定向增发资金主要用于生产、营销和研发项目，助力公司产品研发和推广[12] 其他新策略 - 公司销售模式不断优化，经销模式收入占比超过90%，直营模式逐渐发力，收入占比从2017年的3.11%上升至2023H1的19.03%[36][37] - 公司线上线下结构持续优化，2022年线下渠道实现营收11.53亿元，收入占比78.9%，毛利率达25.3%；线上渠道实现收入3.09亿元，毛利率达26.8%[38] - 公司产能有序扩张，主要产品鱼制品年产量持续增长，2022年达到22500吨，产能利用率103.6%；豆制品产能6000吨，产能利用率93.1%；禽类制品产能4400吨，产能利用率85.5%[43]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司是大单品型公司,稳扎稳打,品牌取胜。2020年公司上市后在渠道、产品、管理及品牌等多个方面转型升级,2021年底驶入增长快车道。此外,公司连续推出两期股权激励且超额完成激励目标,与员工共享增长红利。[6][7] 2. 收入端: - 产品端:公司采取"1+X"型产品矩阵,鱼制品为公司贡献小品类护城河,发展阶段类似卫龙2015-2018年主力产品升级阶段,或迎来收入和利润双向提振。成长盘中多个亿级品类孕育,其中鹌鹑蛋领头在稳价盘的前提下加速全国市场渗透,考虑供应链利润率拉通有望推动产品结构再升级。[15][16][34][35] - 渠道端:公司以经销模式为主,全国化雏形初现,2021年以来经销商单点卖力持续提升。公司加强现代渠道及新渠道渗透,预计在大包装和散称带动下,现代渠道占比或接近50%,实现整体品牌势能的提升。[53][54][55][58][59][60][61][62] 3. 利润端: - 净利率:公司因渠道及产品价格约束,毛利率和净利率均属于同行中较低水平。但在现有假设下2024年考虑鹌鹑蛋放量节奏,公司综合毛利率存在提升空间,且丰富的价格工具箱提供或有利润弹性。[64][65][66][67][68] - ROE:随着净利率和资金运用效率提升,公司ROE中枢有望提升。[69][70]

业绩总结 - 公司2023年营业总收入为20.65亿元，同比增长41.26%[1] - 公司2023年第四季度实现营收5.72亿元，同比增长26.55%[1] - 公司2023年归母净利润为2.09亿元，同比增长67.87%[1] - 公司2023年第四季度归母净利润0.76亿元，同比增长123.53%[1] - 公司预计2025年归属母公司净利润将达到3.53亿元，对应EPS为0.78元[5] 盈利能力 - 公司盈利能力稳步增强，得益于成本下降、规模效应和加工水平提升[3] - 公司毛利率逐季度改善[3]

业绩总结 - 公司2023年全年预计实现营收207亿元，同比增长41.3%[1] - 公司2023年归母净利润为20.9亿元，同比增长67.9%[1] - 公司23Q4归母净利率达到13.3%，同比增长5.7个百分点[1] - 公司预计2024年大包装/散装产品在现代渠道的放量空间仍然较大[2] - 公司2024年预计实现大双位数增长[2] - 公司大包装整体表现稳健，主要受优秀经销商加入带动[3] - 公司预计2023-2025年收入分别为20.65/26.77/32.20亿元，同比增长41%/30%/20%[5] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元，同比增长68%/39%/29%[5] - 公司预计2023-2025年EPS分别为0.46/0.64/0.83元，对应当前PE为31x、23x、18x，首次覆盖，给予“买入”评级[5] - 劲仔食品2025年预计营业总收入将达到32.2亿元，较2022年增长120.2%[7] - 2025年预计净利润为3.67亿元，较2022年增长200.8%[7] - 2025年预计每股收益为0.83元，较2022年增长196.4%[7] 公司战略展望 - 公司完成了“三年倍增”的阶段性目标，并进行了股份回购[4] 评级标准 - 东吴证券不会因接收人收到报告而视其为客户，报告中的信息不构成投资建议[9] - 东吴证券投资评级标准包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[10] - 行业投资评级标准包括增持、中性和减持三个等级[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [17][18] 报告的核心观点 - 劲仔食品2023年度业绩表现良好，收入和净利润实现增长，成本改善和费用缩减增厚利润，单品打造和渠道拓展持续推进，维持“买入”评级 [7][8][16][17] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年实现营业收入20.65亿元，同比增长41.26%；归母净利润2.09亿元，同比增长67.87%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.48% [7] - 单四季度实现营业收入5.72亿元，同比增长26.51%；归母净利润0.76亿元，同比增长121.52%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长153.67% [7] 利润分析 - 23Q4公司归母净利率为13.29%，同比/环比分别提升5.70/4.49pcts，主要系部分原材料价格下降和部分终端投入费用缩减 [8] - 2024年鳀鱼成本预计相对稳定，鹌鹑蛋毛利率有望进一步提升，但需关注成本端价格走势 [8] 收入分析 - 23Q4收入同比增速较前 三季度有所放缓，但营收环比微增，渠道拓展和第二成长曲线打造的增长逻辑未变 [16] - 核心品类鱼制品增势稳健，鹌鹑蛋品类月度销售额持续攀升，有望成为第二大单品 [16] - 鹌鹑蛋单颗品规与散称渠道适配度较高，2024年有望维持良好表现，挂带装品规切入流通渠道，新建工厂预计投产将提供产能供应 [16] - 公司加强对豆制品的研发力度，关注2024年后续新品表现 [16] 盈利预测与估值 - 根据业绩快报调整2023年归母净利润至2.09亿元，基本维持2024 - 2025年归母净利润不变，对应2023 - 2025年EPS分别为0.46/0.58/0.73元，当前股价对应P/E分别为30X/24X/19X [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 基本维持盈利预测，预计23 - 25年净利润分别为2.09亿、2.71亿、3.48亿，分别同比增长68%、30%、28%，对应EPS为0.46、0.60、0.77元，当前股价对应23 - 25年PE为30x，23x，18x [1] - 看好公司的主要逻辑是公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望享品类和渠道增长红利；完善上游供应链建设，通过“大包装 + 散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现营收20.65亿，23Q4同增26.5%；预计23 - 25年营业总收入分别为20.65亿、26.26亿、31.73亿，同比增长率分别为41.3%、27.2%、20.8% [1][17][19] - 2023年归母净利润2.09亿，同增67.87%；23Q4归母净利润0.76亿，同增121.7%；预计23 - 25年归母净利润分别为2.09亿、2.71亿、3.48亿，同比增长率分别为67.9%、29.6%、28.3% [1][17][18] - 2023年扣非归母净利润1.86亿，同增64.48%；23Q4扣非归母净利润0.77亿，同增153.9% [18] - 2022 - 2025E毛利率分别为25.6%、27.2%、27.5%、28.2%；ROE分别为12.9%、15.4%、17.7%、20.0% [19] - 2023 - 2025E市盈率分别为30、23、18 [1][19] 业务发展 - “大包装 + 散称”助力产品矩阵优化，完成三年倍增目标。鱼制品通过大包装升级和拓展散称渠道提升收入，禽类制品增长强劲，鹌鹑蛋预计单季度营收破亿 [1] - 预计1 - 2月销售情况良好，完成开门红挑战目标，大包装产品和散称鹌鹑蛋表现亮眼，其他散称产品保持高双位数增长 [1] 成本与盈利 - 23Q4实现归母净利率13.3%，原因是部分原材料价格回落，主要品类毛利率提升；营收快速增长，规模优势凸显；控制费用投放节奏 [1] 股份回购 - 3月7日完成股份回购，共计回购331万股，占总股本的0.73%，回购均价12.08元，总金额4000万，拟用于实施股权激励或员工持股计划 [1] 股价催化剂 - 产品放量超预期、渠道开拓增速超预期 [1]