光模块及AI算力产业链表现 - 光模块板块7月23日单边回升，创业板人工智能指数含"光"量超33%，光库科技领涨超7%，联特科技涨超6%，太辰光、长芯博创涨超2%，中际旭创、天孚通信飘红 [1] - AI应用方向同步活跃，拓尔思涨超5%，汉得信息、同花顺涨超1% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）日内成交额达1.6亿元，价格三连阴后转阳，交投保持高度活跃 [1] 算力产业链发展前景 - 光模块为代表的算力产业链呈现业绩与估值双升态势，有望迎来戴维斯双击 [3] - 西部证券指出国内外AI算力维持高景气，细分赛道龙头业绩兑现率高，大厂自研Asic芯片补充算力供给，算力投资是确定性主线 [3] - 国盛证券认为A股算力产业链是稀缺成长板块，AI商业化落地将推动估值体系向成长股切换，海外算力复苏趋势显著 [3] AI产业链投资机遇 - 英伟达恢复H20销售及系统级算力发展提振国内AI产业链信心，KimiK2、Grok4等模型进展与ChatGPTAgent推动应用创新 [4] - 政策支持力度加大形成多重共振，AI产业链或迎来新一轮投资机遇 [4] - 创业板人工智能ETF（159363）超60%仓位布局算力基础设施，超30%覆盖AI应用，成份股包含光模块龙头及算力硬件、IDC租赁等赛道 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着用户消耗Token速度提升，更大的Scale Up超节点具备的推理性能优势会越放越大，采用PCB+铜互连+光互连扩张Scale Up超节点的方案是潜在最优解之一，互连带宽需求有望随着“乘数效应”实现快速增长，且光连接、铜连接、PCB等各种互连方式都有望深度受益瓜分增量互连需求，推荐光互连、铜互连、PCB相关标的[4] - 此轮25Q2及后续行情与23Q2、24Q1 - Q2行情相比，产业链的成长逻辑已改变，有四大趋势：算力硬件需求从锚定云厂商CapEx到锚定处理Token数；算力芯片从依赖GPU到GPU+ASIC并存；技术迭代从产品级别升级转为网络架构级别整体升级；网络互连升级重心从Scale Out拓展至Scale Up，两类网络共同提升，单芯片带宽提升；后续算力互连需求发展存在乘数效应[5] 根据相关目录分别进行总结 23Q2：从应用到算力，Scale Out网络需求凸显 - 大模型显现之初，AI算力特点为通用计算切换至GPU加速计算，模型参数量、算力、数据量均指数级提升，胖树（Fat - Tree）架构成为首选，Scale out网络需求激增[18] - 传统云计算数据中心流量以“南北向”为主，网络架构多呈收敛型；AI大模型训练以“东西向”流量为主，要求实现高带宽、低延迟的无阻塞互联，胖树架构成为AI首选，该架构理论上“无收敛”，各层级网络带宽保持充裕[21] - 在典型的Fat - Tree架构下，为实现GPU间的无阻塞通信，所需高速光模块数量与GPU数量存在高配比关系，光通信成为AI基础设施的核心高价值组件[25] 24Q1 - Q2：Sora、GB200等软硬新产品+财报拉动景气度 - Sora推高多模态推理需求预期，其所需推理算力相比GPT - 4等文本模型呈现数量级的提升[27] - 英伟达业绩持续验证AI算力高景气度，自23Q1以来，营收与净利润逐季高速增长，验证了AI训练与推理的需求，及海外AI玩家的算力扩容和基础设施升级[35] - 下游云厂商资本开支持续提升，23Q2开始亚马逊、谷歌、微软、Meta四大云厂合计资本开支稳步提升[35] 25Q2起：逻辑深化产业链增速高于Capex&芯片增速 开支结构持续变化，算力产业链增速超CapEx增速 - 资本开支向AI算力倾斜，AI投资内生增长强劲，23Q1至24Q4英伟达来自云厂的DC收入与五家云厂资本开支的比值从5%逐渐增长至30%左右[37] - ASIC出货逐渐增加，AI投资内部价值有望重分配，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速[42] - 资本开支结构优化对产业链增速的贡献已显现，自24Q1起四家供应链头部公司营收总和增速持续高于北美四大云厂资本开支总和增速[42] Token数成为AI闭环点，指数级增长带动推理算力需求 - Token规模指数级增长，谷歌AI月度Token量一年内激增约50倍，达到480万亿Tokens；豆包大模型5月日均处理量已突破16.4万亿，同比增长超120倍[48] - 新应用场景涌现，驱动高价值Token消耗，进一步提升算力需求，如AI搜索、AI编程、K12教育等场景Token消耗显著增长[48] - Token数成为目前AI生态的闭环点，向上关联推理的算力需求，向下形成AI增量和收入[48] AI训推计算范式推动Scale Up升级、单卡带宽提升 - AI训推需要分布式并行计算，并行计算方式有数据并行、流水线并行及张量并行，张量并行需要更高频、更低延时的数据传输，传输数据量也高出一到两个数量级，通常基于单卡带宽更高的Scale Up网络[52][56] - 单一大模型的参数量与单卡显存的差距、单卡算力与单卡显存间的差距均逐代放大，单卡运算时需从多张卡的显存读取所需参数、数据，目前产业化应用最优解是使用Scale Up网络将显存池化[59] - 通信带宽是推理速度的瓶颈，通过Scale up提升推理效率尤为重要；推理场景中P/D分离架构利于整体效率和推理体验提升，增加了对高性能硬件和复杂网络的需求[62] - Scale Out网络实现集群内所有GPU卡互联，亮点是连接GPU数量大；Scale Up网络实现超节点内所有GPU卡互联，亮点是单卡通信带宽高[66] - Scale Up超节点容量和带宽增长均可提升集群性能，GB200与B200、H200有较大性能差，除精度提升外，Scale Up超节点容量和带宽的提升也有明显贡献，随着用户消耗Token速度提升，更大的Scale Up超节点具备的推理性能优势会越放越大[75] 网络互连升级，产业链增速高于Capex&芯片增速 - 亚马逊Trn2 - Ultra64超级服务器使用AEC做柜间互联，DAC做柜内互联，单个芯片基于NeuronLinkv3可实现640GB/s（即5120Gb/s）带宽的Scale Up网络；Meta Minerva机柜把Scale Out、Up机柜都放在柜内，带宽51.2T、204.8T，单卡带宽3.2T、12.8T[80] - AI算力互连的成长逻辑有四大变化趋势：算力硬件需求从锚定云厂商CapEx到锚定处理Token数；算力芯片从依赖GPU到GPU+ASIC并存；技术迭代从产品级别升级转为网络架构级别整体升级；网络互连升级重心从Scale Out拓展至Scale Up，两类网络共同提升，单芯片带宽提升[85] - 后续算力互连需求发展存在乘数效应：资本开支结构优化，算力芯片增长速度高于资本开支增速；单芯片带宽提升，算力互连需求增速高于芯片需求增速[88] 投资建议 - 互连带宽需求有望随着“乘数效应”快速增长，光连接、铜连接、PCB等各种互连方式有望深度受益瓜分增量互连需求，推荐光互连标的如中际旭创、新易盛等；铜互连标的如兆龙互连、中际旭创等；PCB标的如胜宏科技、景旺电子等[90]

指数表现 - 上证指数高开高走，中证专精特新100指数下跌0.05%，报1380.06点，成交额481.75亿元 [1] - 中证专精特新100指数近一个月上涨7.33%，近三个月上涨3.48%，年至今上涨7.19% [1] - 中证专精特新100指数以2018年12月28日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数构成 - 中证专精特新100指数从专精特新"小巨人"企业中选取100只规模较大的上市公司证券作为指数样本 [1] - 十大权重股分别为：海光信息（9.58%）、天孚通信（3.49%）、瑞芯微（2.77%）、圣邦股份（2.54%）、爱美客（2.34%）、华海清科（2.27%）、惠城环保（2.16%）、惠泰医疗（2.09%）、华大九天（1.96%）、拓荆科技（1.92%） [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比51.10%、深圳证券交易所占比44.89%、北京证券交易所占比4.01% [1] 行业分布 - 信息技术占比55.67%、工业占比20.93%、医药卫生占比10.29%、通信服务占比6.71%、原材料占比4.96%、可选消费占比1.45% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 特殊情况下将对指数进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除 [2]

市场表现 - A股主要指数冲高回落 建筑材料 美容护理 医药生物等行业领涨 通信板块逆势走强[1] - 5G通信ETF盘中涨超1.5% 持仓股太辰光涨超14% 源杰科技 天孚通信 华工科技 东山精密等上涨[1] 产业合作 - 英伟达与小米共同开发人工智能和自动驾驶软件 双方存在多个合作项目[1] - 英伟达在华员工规模近4000人 涵盖研发 销售 技术支持等多个领域[1] 行业前景 - 英伟达将恢复H20销售 下一代系统级算力快速发展为国内AI产业链注入信心[1] - Kimi K2 Grok4等模型进展不断 ChatGPT Agent引领应用创新 下一代模型应用进展可期[1] - 政策端支持有望加大 促进AI产业链持续繁荣 多重力量共振下行业有望加速发展[1] 产品信息 - 5G通信ETF跟踪中证5G通信主题指数 深度聚焦英伟达 苹果 华为产业链[2] - 覆盖AI算力 6G 消费电子 PCB 通信设备 服务器 光模块 物联网等细分行业龙头[2] - 创业板人工智能ETF跟踪创业板人工智能指数 选取创业板AI主业公司 日内涨跌幅限制±20%[2] - 光模块权重超33% 前三大成分股为中际旭创 新易盛 天孚通信 包含北京君正等行业龙头[2] - 年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率在可比基金中最低[2]

基金经理吴昊管理基金表现 - 截止2025年二季度末，吴昊管理2只基金，华夏高端制造混合A季度净值涨幅1 01%，表现最佳 [1] - 华夏高端制造混合A规模9 11亿元，年化回报2 04%，第一重仓股为国光电气，占净值比8 47% [2] - 华夏高端制造混合C规模0 21亿元，年化回报-9 01%，季度涨幅0 86%，同样重仓国光电气 [2] - 吴昊任职华夏高端制造混合A期间累计回报35 89%，平均年化收益率6 19%，重仓股调仓89次，胜率66 29%，翻倍收益3次 [2] 重仓股调仓案例（盈利） - 天合光能：21年2季度调入，持有1季度，收益率141 89%，期间公司营收增长51 2% [3][5] - 通威股份：20年2季度调入，持有2季度，收益率120 32%，公司业绩增长36 95% [3] - 火炬电子：20年3季度调入，持有4季度，收益率101 79%，公司业绩增长56 83% [3] - 天孚通信：23年2季度调入，持有1年，收益率96 16%，净利润增长84 07% [3][6] - 晶盛机电：21年1季度调入，持有3季度，收益率94 45%，公司业绩增长99 46% [3] 重仓股调仓案例（亏损） - 绿的谐波：23年4季度调入，持有3季度，收益率-48 55%，期间营收增长8 77% [4][6] - 华依科技：23年4季度调入，持有2季度，收益率-44 46%，公司业绩增长20 36% [4] - 英方软件：23年1季度调入，持有2季度，收益率-35 81%，公司业绩增长23 49% [4] - 三花智控：23年4季度调入，持有3季度，收益率-33 19%，公司业绩增长13 8% [4] 相关ETF - 500质量成长ETF（560500）跟踪中证500质量成长指数，近五日涨幅1 59%，市盈率16 49倍 [8] - 最新份额4 8亿份，减少100万份，主力资金净流入65万元 [8]

市场表现 - A股市场走势分化 光模块CPO和AI算力方向出现回调 创业板人工智能指数连涨后今日回调[1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）下跌0.36% 持仓股中文在线、润泽科技、太辰光、天孚通信等回调居前[1] 行业动态 - 国内海外算力产业链上周迎来爆发 中际旭创市值突破2000亿人民币 周涨幅达24%[1] - 新易盛市值突破1800亿人民币 实现39%的周涨幅[1] - 英伟达市值达4.2万亿美元 站稳四万亿美元关口[1] - 海外四大CSP巨头2025年资本支出超3000亿美元 结构性向AI倾斜[1] 投资机会 - 短期回调或是布局机会 创业板人工智能ETF华夏（159381）可一键布局AI主业公司[2] - 该ETF跟踪创业板人工智能指数 光模块权重超33%[2] - 前三大成分股为中际旭创、新易盛、天孚通信三大光模块龙头[2] - 前十大成分股包含北京君正、全志科技等芯片设计公司及软通动力、润泽科技等IDC/云计算龙头[2] 产品特性 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）日内涨跌幅限制为±20%[2] - 年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率在可比基金中最低[2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信行业、AI 算力产业链、光纤光缆行业、算力租赁市场 - **公司**：中际旭创、天孚通信、新易盛、中微股份、长兴博创、仕佳光子、太辰光、联杰科技、东田威、长城华西、光迅科技、华工科技、联得科技、旭创、锐捷、瑞杰网络、亨通、协创、友方、红景、盈丰、长飞、博通 [1][6][8][11][18][19][20] 纪要提到的核心观点和论据 - **通信行业景气度超预期**：中际旭创二季度净利润约 24 亿元，同比增长 75%，环比增长 53%；新易盛二季度净利润达 23.8 亿元，同比增长 340%，环比增长 52%；天孚通信业绩也有望优于市场预期 [1][2] - **对未来业绩预期乐观**：受益于 AI 应用和算力需求增长，Meta 和 OpenAI 加大算力投资，海外建设投入巨大；英伟达恢复向中国销售 H20 芯片，增加供给，释放积极信号 [1][3][10] - **部分公司估值具备上升空间**：新易盛 2026 年业绩预期接近 150 亿元，对应估值约 12 倍；中微股份 2026 年利润预期在 150 亿 - 200 亿之间，对应估值约 11 倍，相对较低 [1][5] - **产业链配套环节值得关注**：跳线、芯片供应等后周期环节公司如长兴博创、仕佳光子等；上游供应商如东田威、长城华西；国产电相关公司如光迅科技、华工科技等 [1][6] - **国内厂商表现出色**：国内光模块厂商如华工光迅、锐捷等二季度业绩突出，建设进度及配套硬件需求旺盛；IDC 公司上修预期，数据中心上架进度快，大客户项目进展顺利 [1][9] - **海外光纤光缆市场景气**：6 月单月出口额达 6.66 亿元，同比增长 71%；东南亚和美洲部分地区对非传统电信用途光纤需求增加 [13][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内大模型进展**：7 月 11 日 Kimi K2 发布，登顶全球开源模型榜首，进入大模型竞技场总榜第五位 [8] - **6 月通信行业海关出货数据**：光模块出口环比较平淡，跳线 MPO 表现显著，光纤光缆价格创历史新高 [3][12][13] - **光纤光缆行业新趋势**：关注出口市场，如多模光纤及 654E DCI；空心光纤发展，长飞、亨通等公司积极研发 [18] - **美国放宽推理芯片限制影响**：对高端卡算力租赁业务影响有限，大厂训练算力需求需通过租赁解决，部分商业租赁提供商将受益 [19]

绩优基金调仓动向 - 今年以来回报率较高的基金主要布局创新药和新消费行业 长城医药产业基金回报率达102.52% 上半年回报率75% [1][2] - 创新药板块获重点加仓 石药集团新进长城医药产业前十大重仓股 三生制药、信达生物、热景生物、一品红等获大幅加仓 [2] - 医药主题基金表现突出 中银港股通医药、永赢医药创新智选、华安医药生物等上半年回报率较高 [2] 科技与医药板块配置 - 中欧数字经济混合基金回报率超47% 二季度新进中际旭创、新易盛、胜宏科技、沪电股份、天孚通信、快手-W等科技股 [3] - 永赢科技智选混合基金转向"全球云计算产业" 新易盛、中际旭创、天孚通信等光通信龙头取代原有持仓 [3] - 长城港股通价值精选混合基金回报率超39% 持续重仓小米集团-W和泡泡玛特 二季度新进美图公司、快手-W和心动公司 [3] 主题基金持仓调整 - 同泰产业升级混合基金仓位从30%升至90% 全面转向机器人主题 地平线机器人-W、敏实集团、德昌电机控股等新进前十大重仓股 [4] - 同泰慧利混合基金转向短剧主题投资 重仓冰川网络、中文在线、欢瑞世纪等短剧游戏概念股 [4] - 永赢制造升级基金聚焦可控核聚变产业链 重仓旭光电子、国光电气、皖仪科技等核心零部件企业 [5] 新兴主题基金布局 - 基金公司推出大量细分领域发起式基金 如永赢启源深海科技主题基金 布局行业单一且集中度高 [5] - 这类主题基金聚焦前沿方向 投资于"从0到1"阶段的行业 具备高成长性和高波动性特征 [5] 后市展望 - 基金经理对三季度权益市场持乐观态度 长城医药产业精选基金看好创新药海外授权和国内销售放量机会 [6] - 同泰产业升级混合基金预计下半年机器人行业将进入量产爬坡期 核心驱动来自订单放量和技术突破 [6]

光模块行业动态 - 光模块三剑客"易中天"股价表现强劲：新易盛涨超8%，中际旭创涨逾4%，天孚通信涨超3% [1] - 双创龙头ETF（588330）场内价格盘中涨超1.5%，现涨1.36% [1] - 英伟达获准向中国交付H20 GPU，AMD获准恢复向中国销售AI芯片 [3] - 头部AI服务器企业正在急迫下单抢购H20芯片 [3] - CPO板块受益于AI芯片供应恢复，将拉动国内数据中心建设需求 [3] - 800G/1.6T高速光模块需求增长确定性显著提升 [3] 光模块三剑客业务分析 - 新易盛：英伟达800G LPO光模块供应商，H20芯片推理算力需求将带动低功耗光模块采购 [3] - 中际旭创：英伟达1.6T/800G光模块核心供应商，H20芯片恢复供应将提升高速光模块订单量 [3] - 天孚通信：为英伟达提供光引擎和CPO组件，H20芯片服务器集群需要更高能效光互联方案 [3] 双创龙头ETF概况 - 光模块三剑客在双创龙头ETF标的指数中权重占比分别为：中际旭创5.22%，新易盛5.08%，天孚通信1.50% [4] - 三家公司合计权重占比超10% [4] - ETF投资门槛低，不足百元即可开始投资 [4] - 标的指数前十大权重股包括宁德时代(9.9190%)、中药国际(7.0640%)、迈瑞医疗(5.4900%)等 [5] 行业展望 - 科技产业投资主线将继续围绕AI展开 [6] - AI将与千行百业数智化转型深度结合 [6] - 重点关注AI算力、应用与数据、AI终端三个方向投资机会 [6] - 双创龙头ETF特征：跨市场多元配置、成长风格"战斗基"、高弹性工具捕捉科技行情 [7] - 标的指数涵盖新能源、半导体、医疗设备等热门主题 [7]

AI算力板块表现 - AI算力板块7月15日强势上涨，多只主动权益类基金净值大幅飙升，诺德新生活A当日净值增长率高达9.42%，居全市场第一，财通集成电路产业A等6只产品净值增长率均在8%以上 [1] - 主动权益类基金表现优于相关ETF，新华中证云计算50ETF涨幅为7.15%，而周建胜、金梓才、任桀等管理的主动权益类主题基金当日净值增长率都在8%以上 [2] - 诺德新生活A重仓的新易盛、鼎捷数智均20%涨停，胜宏科技涨幅超过13%，财通集成电路产业A重仓的光环新网、奥飞数据当日涨超7%，腾讯控股等涨超3% [2] - 永赢科技智选A重仓的CPO领域三巨头新易盛、中际旭创、天孚通信7月15日涨幅均在10%以上，该基金今年以来回报率已接近70% [3] 资金流向 - 华夏上证科创板50ETF连续两个交易日成交额突破35亿元，嘉实上证科创板芯片ETF、国联安中证全指半导体ETF最近两个交易日成交额均在10亿元以上 [4] - 华夏上证科创板50ETF7月15日净流入近10亿元，7月以来累计净流入额接近50亿元，规模回到800亿元以上，嘉实上证科创板芯片ETF、国联安中证全指半导体ETF7月以来净流入额均在20亿元以上 [4] - 易方达中证人工智能ETF7月15日净流出超7亿元，易方达创业板ETF、华安创业板50ETF当日合计净流出超20亿元，云计算、通信、人工智能等主题ETF合计净流出超3亿元 [4] 行业前景 - AI算力龙头相继发布超预期的财报，显示长期需求和高景气度，A股TMT板块成交占比已低于2023年、2024年多数科技风格调整到位时的水平 [5] - 全球领先模型厂商形成模型/应用-算力投入的闭环模式，中国厂商在光通信、PCB领域实现高增长，随着全球大客户需求扩张，中国厂商有望持续分享AI算力发展红利 [6] - 科技巨头资本投入屡创新高，AI集群规模大幅跃升，模型训练持续突破，OpenAI年度经常性收入（ARR）已破百亿美元，Anthropic的ARR增长速度惊人 [6] - AI算力支撑应用持续创新演进，全球产业链重构进程中，创新的中国企业正在加速融入全球生态，AI算力领域的价值或正被市场重估 [6]