行业核心观点 - 国内猪肉市场面临“旺季不旺”的困境，期货与现货价格均出现超预期下跌，行业空头氛围浓厚 [1] - 供需失衡是猪价下跌的核心原因，供应端能繁母猪存栏量依然高企，而消费端提振乏力，供强需弱的格局短期内难以扭转 [1][2][6] - 政策面持续加码调控产能，但行业产能去化进展不及预期，价格创新低反映行业尚处在产能出清的前期阶段 [2][3] 价格表现 - 生猪期货主力合约2511于10月13日收盘下跌2.88%，报11125元/吨，续创历史新低，年内累计下跌21%，较去年高点下跌逾40% [1] - 猪肉现货价格已跌破11元/公斤，报10.92元/公斤，较十一节前下跌1.26元/公斤，环比下跌18.08%，同比下跌39.43% [1][2] - 自7月初价格高点15.3元/公斤测算，累计跌幅达28.6% [3] 供需基本面 - 供应端压力显著，9月末全国能繁母猪存栏量达4062万头，较上月增加26万头，相当于正常保有量的104.2%，已逼近绿色区域临界值 [2] - 能繁母猪产能充裕叠加生产性能提升，预示明年上半年之前生猪出栏压力仍然不小 [2] - 需求端疲软，中秋国庆双节消费需求已释放，猪肉将迎来短暂消费淡季，难以对价格形成托底 [3] 政策调控 - 国家在5-9月召开数次生猪会议，调控政策持续加码，要求合理淘汰能繁母猪，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能 [2] - 政策明确量化指标，要求头部25家猪企在2026年1月底前合计减产能繁母猪100万头 [2] - 分析认为，能繁母猪规模若能降低至3950万头左右，有望对猪价改善形成积极影响 [3] 企业经营策略 - 上市猪企普遍采取“以量补价”策略应对猪价下跌，9月提升出栏量以实现收入补充 [1][3] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，环比增加2.45%，同比增加32.46%，销售均价13.18元/公斤同比降30.81%，但销售收入同比降幅15.16%显著低于价格降幅 [4] - 新希望9月销售生猪139.42万头，环比增长4.22%，同比增长16.92%，销售收入同比减少23.82%，降幅低于其31.47%的售价降幅 [4] - 牧原股份9月出栏生猪557.3万头，同比增11.05%，环比减20.4%，为年内单月最低出栏量，销售收入同比减少22.46% [5] - 牧原股份推出创新仔猪销售方案，并将2025年仔猪出栏量目标由“800-1200万头”调整为“1200-1450万头”，谋求业务新增长点 [5] 产能去化举措 - 牧原股份表示已采取多项举措，包括调减能繁母猪存栏规模，9月末已降至330.5万头，短期内不考虑新增母猪 [5] - 牧原股份持续降低生猪出栏均重，8月末已降至120kg，并全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 [5] - 小市值猪企如正邦科技9月出栏量同比上升107.64%，金新农、东瑞股份等出栏量也有不同程度增长 [6] 业绩展望 - 由于三季度猪价中枢明显低于去年，预计生猪养殖行业三季度整体收入与利润同比环比均略有下降 [6] - 10月以来猪价持续阴跌，为上市猪企四季度经营业绩蒙上阴影 [1][6] - 多数机构对10月猪价走势预期不乐观，认为市场供应压力持续累积，终端需求无改善，供强需弱格局短期难以扭转 [6]

大会基本信息 - 中国（广东云浮）-RCEP第三届产业合作大会将于2025年10月17日至19日在云浮市新兴县举行 [2][3] - 大会由云浮市人民政府、广东省商务厅、RCEP产业合作委员会共同主办，并在第138届广交会期间举办 [6][7] - 大会主题为“拓展RCEP产业合作 塑造开放开发新优势” [19] 大会亮点：国际参与与产业聚焦 - 国际“朋友圈”持续扩大，外宾数量较去年增长70%，实现RCEP国家全覆盖 [20][21][22][23] - 产业“集聚度”显著增强，重点推介现代农业、绿色建材、金属智造及新增的贵金属四大千亿产业集群 [24][25] - 合作“机制化”更加成熟，将与柬埔寨、越南谅山省等签署政府间及商协会合作备忘录 [28][29][30][31] 大会亮点：平台建设与贸易创新 - 载体“支撑力”不断强化，形成“1个境外园（马来西亚）+6个RCEP主题园区”的布局 [33][34][35][36] - 贸易“新业态”实现突破，正式启动云浮市大宗商品贸易平台，重点推进农产品、钢铁、有色金属等交易 [38][39][40] - 活动“新场景”更加多元，接续举办金属智造博览会、国际石材展，并首次增设现代农业（食品）展 [41][42][43] 云浮现代农业产业集群 - 云浮着力打造千亿级现代农业产业集群，2024年产值达842.9亿元，预计2025年将突破千亿元 [51][55][56] - 已形成畜牧、南药、粮油等十大现代农业产业体系，家禽年出栏量超2亿只，位居全省第一 [51][55] - 拥有国家地理标志保护产品16个，全国名特优新农产品13个，“粤字号”农业品牌45个 [52][53][54] - 农产品质量安全监测总体合格率多年保持在98%以上 [54] 云浮南药产业基础 - 云浮是“南药之乡”，中药材种植面积达138.2万亩，其中肉桂种植面积94.8万亩，占全省总面积51%以上 [58][59] - 南药种植品种达58种，占全国栽培品种总数的19.33%，拥有中医药企业110家 [59][60] - 建有16个中医药文旅康养点，是重要的中药材种植生产基地和文旅康养目的地 [61] 现代农业展与RCEP机遇 - 首次增设的现代农业（食品）展将设置14个农业展位和7个中医药展位，共21个展位 [64][65][66] - 展会通过实物展示、现场品鉴与互动体验，推动“云字号”农产品精准对接RCEP区域市场 [62][63][67][68] - 2024年云浮对RCEP成员国贸易总额占全市进出口比重提升至27.1%，RCEP成员国已连续三年成为云浮第一大贸易伙伴 [16][17]

核心观点 - 报告核心观点为猪价下行叠加政策引导 行业产能去化进程或加速 当前处于猪周期下行阶段 供应压力持续释放将开启新一轮产能被动去化 周期左侧持续推荐生猪养殖板块 [1][7][18] 行业整体表现 - 截至报告发布当周 农林牧渔指数收于2994.84点 周环比上涨1.18% 同期沪深300指数下跌0.51% [11] - 自2025年1月2日至报告期 农林牧渔板块累计上涨18.33% 略高于沪深300指数17.33%的涨幅 [11] - 细分板块中 动物保健板块本周涨幅最大为2.53% 饲料板块涨幅最小为0.39% [11] 生猪养殖板块 - 价格端：节后需求回落 供应持续放量导致供过于求 10月9日全国商品猪出栏价为11.89元/公斤 周环比下降6.16% [7][28] - 利润端：养殖亏损持续 10月10日自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-152.15元/头和-301.04元/头 [7][36] - 数量端：产能去化迹象显现 根据钢联统计9月能繁母猪存栏量环比下降0.33% 其中中小散养殖户环比下降1.50% [7][19] - 政策端：农业农村部会同国家发改委召开生猪产能调控企业座谈会 涉及落实能繁母猪产能调控 限制二次育肥规模等内容 预计将催化集团及规模企业产能主动去化进度 [14][18] - 企业出栏：主要上市公司9月生猪出栏量同比多数增长 正邦科技出栏79.07万头同比增107.64% 温氏股份出栏332.53万头同比增32.46% 牧原股份出栏557.30万头同比增4.01% [25][27] 禽类养殖板块 - 白羽鸡产业链：2025年9月祖代更新量为8.80万套 环比大幅下降34.13% 其中法国引进的AA+品种占比47.73% [7][37] - 价格与利润：10月10日白羽肉鸡主产区平均价为6.88元/公斤 周环比微降0.15% 养殖利润为-2.23元/羽 [7][37] - 行业数据：2025年第37周父母代鸡苗销售量为150.75万套 周环比增加5.92% 父母代鸡苗价格为42.39元/套 周环比下降1.87% [38] 动物保健板块 - 需求端：下游养殖存栏规模回升带动生物制品需求 2025年8月胃腹疫苗批签发次数同比大幅增长68% 伪狂犬疫苗同比增长12% [7][47] - 产品研发：非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获得批件 临床实验有效期自2025年7月14日至2027年7月13日 由生物股份承担临床试验 [47] 种业板块 - 农产品价格：截至10月11日 小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2447/3051/2304元/吨 周环比变化为+0.3%/+1.1%/-2.7% [7][50] - 全球供需：USDA 9月报告预测2025/26年度全球玉米库消比为18.87% 较2024/25年度下降0.67个百分点 全球大豆库消比为20.27% 较2024/25年度下降0.54个百分点 [52][53] 宠物板块 - 出口业务：2025年8月宠物食品出口额为8.34亿元 同比下降15.5% 但1-8月累计出口量2.95万吨 同比增长3.8% [7][55] - 内销市场：9月宠物食品在天猫 京东 抖音三大电商平台合计销售额同比增长3% 各平台增速分别为-10% +24% +18% [7][57] - 品牌表现：9月乖宝宠物旗下麦富迪销售额同比增长6% 弗列加特同比大增85% 中宠股份旗下顽皮品牌销售额同比增长30% [57]

行业核心态势 - 生猪养殖行业呈现“以量补价”态势，头部企业通过扩大出栏规模对冲猪价下行压力 [1] - 四季度生猪市场“供强需弱”格局难改，价格或震荡下行，行业盈利将进一步分化 [1] - 具备成本优势与产业链韧性的头部企业有望穿越周期 [1] 2025年9月销售数据：量增 - 牧原股份销售商品猪557.3万头，同比增长11.05% [2] - 温氏股份销售生猪332.53万头，同比增长32.46% [2] - 新希望和巨星农牧销量增幅分别达16.92%和42.75% [2] - 正邦科技销量79.07万头，同比激增107.64%，环比增长18.07% [2] - 新五丰销量43.04万头，环比增加26.07% [2] - 唐人神销量41.09万头，同比上升28.33%，环比上升1.18% [2] 2025年9月销售数据：价减 - 牧原股份生猪销售均价12.88元/公斤，同比下跌30.94%，销售收入同比下降22.46% [3] - 温氏股份生猪销售均价13.18元/公斤，同比下跌30.81%，收入同比下降15.16% [3] - 新希望商品猪销售均价12.89元/公斤，同比下降31.47%，销售收入同比减少23.82% [3] - 唐人神销售收入同比下降4.17%，环比下降6.28% [3] 企业战略应对分化 - 牧原股份上调2025年仔猪出栏量预测区间至1200万头-1450万头，强化仔猪业务布局 [3] - 温氏股份依托肉鸡业务增长，发挥多元化经营优势 [3] - 新希望聚焦“成本控制与效率提升”，通过精细化管理对冲价格风险 [3] 四季度供需展望：供给端 - 农业农村部8月能繁母猪存栏4038万头，高于3900万头正常保有量，预示11月至12月商品猪供应继续放大 [4] - 前期二次育肥大猪推迟出栏及10月份补栏持续，预计11月至12月130公斤以上大体重猪占比提升，增加有效供给 [4] 四季度供需展望：需求端 - 10月份处于双节与腌腊消费空档期，需求环比回落 [4] - 11月至12月西南、华中腌腊需求启动将带动需求环比改善，但冻品持续出库对鲜品形成替代，抑制涨价空间 [4] - 四季度生猪行业走势大概率呈现供需博弈状态，价格波动幅度可能相对有限，整体市场活跃度有所提升 [4] 行业应对策略建议 - 建议“控产能、降成本、保现金、延链条”：严格执行“以销定产”，放缓出栏节奏 [4] - 通过提升PSY、MSY，扩大原料替代，推广智能化养殖降低成本 [4] - 暂停新建产能资本开支，加快存货周转保证现金流 [4] - 加大屠宰与深加工占比，探索“公司+农户”轻资产模式 [4] - 利用生猪期货、期权及政策性保险进行风险管理，锁定利润、降低亏损 [4] - 加强疫病防控，保障生猪成活率和健康水平 [5] - 通过延伸产业链，发展生猪深加工业务，提高产品附加值，增加盈利渠道 [5]

投资评级与市场表现 - 农林牧渔（申万）指数本周收于2994.84点，周环比上涨1.03%，跑赢上证综指（+0.37%）和沪深300指数（-0.51%）[1][12] - 行业在申万一级行业中排名第12位，周涨幅为1.03% [13] - 行业内个股表现分化，傲农生物（+11.88%）、冠农股份（+11.81%）、中水渔业（+11.32%）涨幅居前 [13] 核心观点总结 - 生猪养殖板块处于全行业亏损状态，短期价格仍有下探空间，但持续亏损利好产能去化逻辑和明年价格中枢，中长期看好低成本头部企业的超额利润 [2][21][22] - 禽类养殖受供给较多影响价格承压，但黄羽鸡因需求好转和供给收缩表现坚挺，预计随消费回暖行业盈利将改善 [3][36][37] - 牧业板块中，牛肉价格受益于消费旺季有望稳步上涨，原奶价格在行业产能持续去化后有望于明年企稳回升，肉牛周期或开启 [4][42][43] - 种植链短期受新作上市冲击，价格存在压力，但全球天气扰动可能造成减产，若实质性减产发生产业链景气度有望改善 [5][48][49] - 饲料价格企稳，水产品中鲈鱼和对虾价格表现亮眼，周环比分别上涨8元/公斤和20元/公斤 [62] 细分行业数据跟踪 生猪养殖 - 全国商品猪价格截至10月11日为10.91元/公斤，周环比大幅下跌11.66%，已跌破11元/公斤 [21] - 行业深度亏损，外购仔猪养殖利润为-301.04元/头，自繁自养利润为-152.15元/头 [21] - 生猪出栏均重为128.48公斤/头，处于历史中高区间，表明库存去化不显著 [2][21] - 牧原股份9月销售商品猪557.3万头，销售收入90.66亿元，商品猪销售均价12.88元/公斤 [69] 禽类养殖 - 主产区白羽鸡均价为6.88元/千克，周环比微降0.29%；白条鸡均价14.37元/公斤，周环比微降0.21% [36] - 父母代种鸡养殖利润为0.47元/羽，毛鸡养殖利润为-2.23元/羽 [36] 牧业 - 山东省活牛价格为27.20元/公斤，环比微降0.11%，但同比上涨13.86% [4][43] - 主产区生鲜乳合同内收购价为3.04元/公斤，同比下跌3.18% [4][43] 种植产业链 - 国内玉米现货价为2215.71元/吨，周环比下跌3.06%；大豆现货价3987.37元/吨，周环比持平 [48] - 豆粕现货价3006元/吨，周环比上涨0.60%；豆油现货价8601.05元/吨，周环比上涨2.75% [48] 饲料与水产品 - 育肥猪配合料价格3.34元/千克，肉禽料价格3.45元/千克，周环比均持平 [62] - 水产品中，鲈鱼价格52元/千克，周环比上涨8元/千克；对虾价格340元/千克，周环比上涨20元/千克 [62]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 双节后生猪价格加速下跌至12元/公斤以下，行业自繁自养盈利降至-152.15元/头，较上周减少47.2元/头[1][15] - 当前生猪市场呈现供大于求格局，短期内受供应释放加快、节后消费支撑不足及市场悲观预期主导，猪价预计延续跌势[1][15] - 随着亏损压力加大，政策驱动与养殖端主动减产或共同发力，中长期价格反转预期有望增强[1][15] - 建议关注低成本优质生猪龙头的配置机会[1][15] 子行业观点与投资机会 生猪养殖 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价为11.39元/kg，较上周下跌6.1%[2][16] - 当前行业估值仍位于相对低位，建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等低成本猪企[2][16] 家禽养殖 - **白羽鸡**：本周毛鸡价格6.88元/公斤，较上周下跌0.1%；鸡产品平均价8.65元/公斤，与上周持平；肉鸡苗价格3.22元/只，较上周上涨0.6%[2][16] - 建议关注情绪修复后的鸡价反转机会，相关公司包括益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份[2][16] - **黄羽肉鸡**：上周中速型黄羽肉鸡价格14.18元/kg，周环比上涨1.9%[2][16] - 建议关注立华股份的季节性价格弹性机会[2][16] 种植与农产品 - 转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售阶段[2][16] - 后续板块投资潜力将伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等信息的确认而逐步显现[2][16] 养殖配套 - 农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定景气周期[2][16] - 龙头饲料企业有望凭借采购、规模、资金与产业链优势，实现对中小饲企的替代，建议关注海大集团、禾丰股份[2][16] - 疫苗板块建议关注后续季度的景气回暖[2][16] 市场表现与数据跟踪 板块行情回顾 - 本周（2025/10/10）农业板块上涨1.03%，跑赢沪深300指数1.5个百分点[7][9] - 个股方面，傲农生物、冠农股份、雪榕生物涨幅居前[9] 生猪数据详情 - 本周（2025/10/11）猪肉平均批发价为18.77元/kg，较节前下跌2.8%[17][18] - 本周外购仔猪头均盈利为-301.04元/头，较上周减少41.63元/头[19] - 本周出售仔猪毛利为-91.82元/头，较节前减少48.01元/头[19][23] - 上周（2025/10/03）全国白条猪肉平均宰后均重为89.24公斤，周环比持平[22][24] - 本周（2025/10/11）15kg仔猪全国市场价为20.37元/公斤，较节前下跌8.3%[22][26] 家禽数据详情 - 9月第三周（2025/09/21）父母代鸡苗价格为45.07元/套，周环比上涨6.3%[29][30] - 本周父母代种鸡养殖利润为0.47元/只，肉鸡养殖利润为-2.23元/只[38][44] - 本周屠宰利润为0.01元/只，较上周增加0.07元/只[38][44] - 上周（2025/10/05）快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡价格分别为12.72元/kg、14.18元/kg、16.58元/kg，周环比分别上涨0.5%、1.9%、1.0%[40] - 本周（2025/10/10）主产区817鸡苗平均价为0.44元/只，较上周下跌25.4%；817肉杂鸡平均价为6.8元/公斤，较上周下跌16.6%[42][45][47] 大宗农产品价格 - **玉米**：本周国内玉米现货价为2304.12元/吨，较节前下跌2.5%；CBOT玉米期货收盘价为413.5美分/蒲式耳，较上周下跌1.4%[50][51][63] - **小麦**：本周国内小麦现货价为2446.5元/吨，较节前上涨0.2%；CBOT小麦期货收盘价为498.75美分/蒲式耳，较上周下跌3.1%[53][54][59] - **大豆与豆粕**：本周国内大豆现货价为3987.37元/吨，与节前持平；国内豆粕现货价为3050.57元/吨，较节前下跌0.2%；CBOT大豆期货收盘价为1007美分/蒲式耳，较上周下跌1.0%[65][67][69][70] - **油脂**：本周一级豆油现货价为8578.33元/吨，较节前上涨2.8%；国内进口四级菜油现货价为10423.75元/吨，较节前上涨0.8%；24度棕榈油现货价为9540元/吨，较节前上涨4.4%[67][68][73][74] - **其他**：本周柳州白糖现货价为5835元/吨，较节前下跌0.4%；国产鱼粉现货价为13025元/吨，进口鱼粉现货价为13567.39元/吨，均与节前持平[77][79][81]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中美关税扰动再起，农业板块凭借内需防守属性、受益于关税反制及粮食安全逻辑，且当前处于相对低位，投资逻辑改善，建议加强配置 [5][14] - 生猪养殖亏损加深，仔猪价格跌破成本线，叠加政策、环保及疫病等多因素催化，生猪产能去化有望加速，板块或进入黄金布局时点 [5][15][34] - 牛、禽板块受益于国内需求改善及进口关税扰动，价格呈现上行趋势；种子种植板块受益于中美农产品关税升级预期及转基因商业化推进 [6][22][29] - 宠物板块在消费升级和关税壁垒背景下，国货崛起逻辑持续强化 [7][35][37] 周观察：中美关税扰动与板块防守价值 - 近期中美贸易冲突升级，包括美国将中国实体列入出口管制清单、中国加强稀土出口管制以及特朗普威胁加征关税等事件 [5][14] - 农业板块同时受益于关税反制、粮食安全逻辑，并具备内需防守属性，且板块估值处于相对低位，配置价值凸显 [5][14] 生猪板块分析 - 截至2025年10月10日，全国生猪均价为11.24元/公斤，创年内新低，行业平均完全成本约13元/公斤，亏损加深 [5][15] - 7公斤仔猪价格已跌破200元/头，低于约300元/头的成本线，生猪与仔猪同步亏损可能加快母猪淘汰节奏 [5][15] - 叠加农业农村部去产能调控政策、环保监管趋严及冬季非瘟高发等因素，生猪主被动去化有望加速 [5][15][34] - 2025年8月能繁母猪存栏为4038万头，环比下降0.10% [17][18] 牛、禽板块分析 - 截至2025年10月11日，牛肉批发价为66.04元/公斤，月环比上涨0.41%，同比上涨8.32% [6][22] - 2025年8月肉牛存栏环比下降0.84% [23][24] - 2025年10月，中速黄羽肉鸡均价达13.8元/公斤，创年内新高；白羽肉鸡均价为6.88元/公斤，价格中枢上移 [6][22][26] 种子种植板块分析 - 截至2025年10月11日，玉米均价为2304元/吨，较年初上涨8.54%；粳稻均价为2900元/吨，较年初上涨5.61% [6][29][31] - 板块受益于中美农产品关税升级预期、国内粮食安全需求以及转基因商业化的推进 [6][29] 饲料与宠物板块分析 - 国内饲料行业持续增长，2010-2024年产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，复合年增长率为4.86% [34] - 猪料及禽料合计占饲料产量比重达87%，伴随国内生猪存栏恢复及禽类消费回暖，饲料生产有望改善 [34] - 宠物消费市场快速增长，2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [35] - 预计2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元人民币，2025-2028年复合年增长率达9.64%，国货崛起逻辑强化 [35][37] 本周市场表现 - 报告期内（2025年10月6日至10月10日），上证指数上涨0.37%，农业指数上涨1.03%，跑赢大盘0.67个百分点 [7][38][40] - 个股方面，傲农生物（+11.88%）、雪榕生物（+11.32%）、立华股份（+5.71%）涨幅居前 [7][44][45] 本周价格跟踪 - 生猪价格：10月10日全国外三元生猪均价为11.18元/公斤，较上周下跌1.08元/公斤，周环比下跌8.81%；仔猪均价18.72元/公斤，周环比下跌8.10% [48] - 养殖利润：自繁自养头均利润为-152.15元，周环比下降45.02%；外购仔猪头均利润为-301.04元，周环比下降16.05% [48] - 禽类价格：白羽鸡苗均价3.22元/羽，周环比上涨0.63%；毛鸡均价6.88元/公斤，周环比微跌0.15%；黄羽中速鸡均价13.80元/公斤，周环比上涨2.22% [48][57] - 其他农产品：牛肉均价66.02元/公斤，周环比微跌0.12%；玉米期货结算价2131元/吨，周环比下跌1.62%；豆粕期货结算价2406元/吨，周环比下跌0.74% [48][60] 行业数据更新 - 肉类进口：2025年8月猪肉进口量为8.00万吨，同比下降12.5%；鸡肉进口量为1.12万吨，同比下降73.2% [65][69] - 饲料产量：2025年8月全国工业饲料总产量为2936万吨，环比增长3.7% [67][71]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为看好 [11] 报告核心观点 - 生猪养殖行业已从快速发展阶段步入稳态发展阶段，中长期养殖产能调控成为行业新常态，优质养殖企业利润底部和盈利中枢有望大幅抬升 [2][6][20] - 单三季度养殖板块盈利分化，优质养殖企业仍实现较好业绩；黄羽鸡价格触底回升带动禽养殖板块盈利能力提升；水产料行业景气度持续兑现，龙头企业有望量利齐升；宠物食品自有品牌高增长延续，海外工厂凸显外销韧性 [2][6][20] - 重点推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、海大集团、乖宝宠物和中宠股份 [2][6][20] 生猪养殖板块 - 2025年三季度行业逐渐步入亏损，上市公司因成本方差呈现盈亏分化，亏损面或扩大 [7][21] - 三季度生猪均价约14.0元/公斤，环比下降4%，同比下降28%；平均自繁自养盈利约42元/头，外购仔猪盈利为-118元/头，盈利水平同比大幅下降 [7][21] - 优质养殖企业完全成本低于12元/公斤，三季度仍有超过200元/头的头均盈利，而成本待进步的企业或仍亏损 [7][21] - 后市猪价展望：母猪存栏与新生仔猪相关指标指引供应量增加，考虑政策限制产能与体重增加，2025年四季度与2026年猪价有望上涨 [26] - 具体企业表现：牧原股份三季度预计归母净利润47亿元，同比-51%；温氏股份预计商品猪头均盈利203元，商品猪板块盈利约17.0亿元；巨星农牧预计亏损0.6亿元；神农集团预计归母净利润0.8亿元，同比-77% [36][39][40][42] 饲料板块 - 2025年三季度饲料行业产量保持增长，水产投苗回升在需求端逐步兑现，7-8月行业饲料产量同比+4.6% [43][45] - 水产料景气持续兑现，新鱼集中出塘导致价格回落至历史同期较低位置，但需求持续增长 [43][47] - 海大集团预计三季度饲料销量同比增长20%左右，单吨净利提升，饲料板块净利润同比或实现30%-40%高增长；归母净利润同比预计持平至增长10% [55][56] 禽养殖板块 - 三季度白羽鸡价格低位波动，毛鸡均价6.91元/公斤，环比下跌5.8%；黄羽鸡价格触底回升，8月下旬中速鸡价格约7.4元/斤，较底部回升约15% [58][59] - 立华股份预计三季度黄羽鸡板块盈利约1.8亿元，商品猪板块盈利约8619万元，养殖板块合计盈利约2.67亿元 [60][63] 宠物食品板块 - 出口代工受关税影响，2025年7-8月宠物零食对全球及美国出口额同比分别下滑11%和41%，但布局海外工厂的企业外销收入更具韧性 [66][68] - 内销层面，2025年7-8月宠物食品行业线上销售额增速7.7%，乖宝宠物自主品牌线上销售额增速21%，高端子品牌弗列加特同比增长65% [73][76] - 乖宝宠物预计三季度内销收入增速35%，净利润增速15%左右；中宠股份聚焦主粮推新，主粮品类同比增长86%，预计三季度内销收入增长30%，外销增长15%，但净利润同比下滑5% [73][78][79] 动物疫苗板块 - 三季度养殖行业存栏量恢复，带动动物疫苗板块营收和业绩同比增长；猪用疫苗销量环比增长，禽用疫苗销量增速较快 [64] - 科前生物预计三季度营收增长20%，业绩增长25%，猪瘟-伪狂犬联苗新品贡献增量 [64] 种子板块 - 粮价低迷对种子企业业绩造成影响，行业处于去库存状态；康农种业预收款同比增加超过400%，大单品持续放量 [82][84] - 9月底玉米现货价相对年初上涨约8%，但价格仍相对低迷 [82][83]

生猪价格走势 - 全国生猪（外三元）均价于10月11日跌至11.20元/公斤，创年内新低，环比下跌15.92%，同比下跌38.36% [3] - 当前猪价已跌破多数养殖主体13-14元/公斤的成本线，行业步入普遍亏损阶段 [2][8] - 市场预期四季度猪价或继续承压，未来三个月价格可能继续下行，下跌空间有限但上涨取决于产能去化效果 [12][13] 上市猪企经营表现 - 主要猪企普遍采取“以量补价”策略，但未能抵消价格下跌冲击，9月销售均价同环比均进一步走低 [2][7][8] - 牧原股份9月商品猪销量557.3万头，销售收入90.66亿元，售价12.88元/公斤，环比量价收入齐降 [7] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，销售收入49.75亿元，销售均价13.18元/公斤，同比收入下降15.16% [7] - 新希望9月销售生猪139.42万头，收入17.46亿元，销售均价12.89元/公斤，同比收入下降23.82% [7] - 天邦食品9月销售商品猪61.27万头，销售收入6.34亿元，销售均价13.69元/公斤，环比售价下降8.88% [6] 行业产能与供需 - 行业面临阶段性供应过剩，10月重点省份养殖企业计划出栏量环比提升5.48%至1339.33万头，出栏压力不减 [12] - 牧原股份调整2025年仔猪出栏量预期至1200万头-1450万头，部分企业出栏量仍在增加 [12] - 压栏生猪、二次育肥猪集中出栏及养殖企业提前减重出栏，共同导致市场供应过剩 [12] 政策与融资环境 - 政策导向“反内卷”，国家相关部门四度召开产能调控座谈会，要求头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头 [9] - 融资端逐渐收紧，神农集团终止2.9亿元定增扩产项目，牧原股份港股上市申请后续进展未披露 [10] - 政策调控措施包括窗口指导、限制融资及环保等，旨在调控母猪产能、提振猪价 [9] 行业淘汰与风险 - 行业进入比拼成本和现金流的淘汰期，现金流吃紧的猪企面临生存压力 [2][8] - 天邦食品等基本面不佳的企业，其重整计划因猪价下跌面临不确定性 [11] - 生猪养殖行业已进入压力期，政策调控的持续性可能缩短压力期时间并减缓跌幅 [13]

猪肉价格现状 - 新发地白条猪价格跌至13.8元—15.3元/公斤 [2] - 10月10日全国生猪线上平均价为12.50元/公斤，较9月底下降0.7%，较2024年底跌幅超过20% [2] - 猪肉批发价跌破19元/公斤，创近一年新低 [2] - 1—9月份全国生猪均价为15.1元/公斤，同比下跌10.9% [3] - 10月10日线上猪肉批发价格跌至18.85元/公斤 [6] 价格变动趋势 - 生猪价格持续走低，10月10日价格为12.50元/公斤，低于9月底的12.59元/公斤、8月底的13.77元/公斤和7月底的14.22元/公斤 [5] - 猪肉批发价格从7月底的20.50元/公斤降至10月10日的18.85元/公斤 [6] - 生猪期货主力合约9月份累计下跌约9%，10月9日单日下跌5.88%，10月10日下跌3.21%，两个交易日累计下跌逾8% [6] - 与2024年8月的高点（生猪价格超过21元/公斤，猪肉批发价格超过27元/公斤）相比，当前价格大幅回落 [6] 上市猪企表现 - 牧原股份9月商品猪销售均价12.88元/公斤，同比下跌30.94%，销售收入90.66亿元，同比下跌22.46% [3] - 大北农9月生猪销售数量37.37万头，环比增长6.10%，但销售收入同比增长-6.24% [8] - 新希望9月销售生猪139.42万头，环比增长4.22%，收入17.46亿元，环比增长1.39%，但商品猪销售均价同比下跌31.47% [8] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，收入49.75亿元，毛猪销售均价13.18元/公斤，同比下跌30.81% [8] 行业供需与亏损情况 - 自繁自养模式下每头猪亏损高达50多元，外购仔猪育肥每头亏损150元左右 [7] - 供应充足，养殖规模处于近年新高水平 [3] - 屠宰企业面临销售困难，白条猪滞销，压价收购成为常态 [7] - 华龙期货研报预计10月份生猪市场供过于求格局难以改善，猪价维持低位震荡 [6] 政策调控与未来展望 - 国家加速收储冻猪肉，8月和9月启动5次收储，10月10日再次收储1.5万吨 [9] - 农业农村部提出合理淘汰能繁母猪，控制肥猪出栏体重，严控新增产能 [9] - 未来能繁母猪存栏量将维持在3900万头附近，预计2026年下半年商品猪出栏量逐步下降，猪价有望回升 [9] - 四季度行业将呈现产能充沛、供应充足态势，猪价上升空间有限 [9]