报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告显示营收和归母净利润大幅增长，量贩零食业务高增且净利率提升，布局硬折扣新零售业态有望开拓新增长曲线，上调盈利预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司预计2024年营收300 - 340亿元，同增223% - 266%；归母净利润2.4 - 3.0亿元，同比扭亏为盈；2024Q4营收93.87 - 133.87亿元，同增114% - 205%；归母净利润1.56 - 2.16亿元，同比扭亏为盈 [8] 营收端 - 2024年量贩零食业务营收300 - 330亿元，同增242.50% - 276.75%；按中值算，2024Q4营收112.7亿元，环比2024Q3增长18% [8] 利润端 - 剔除股份支付费用后，2024年量贩零食业务预计净利润7.9 - 8.8亿元，净利率2.50% - 2.75%，2023年为0.38%；按中值算，2024Q4净利润2.9亿元，净利率2.61%；2024全年归母净利率0.84%，2024Q4为1.63%，Q4环比提升 [8] 新业务布局 - 2025年1月10日来优品首家省钱超市开业，以零食为基础新增日常必需品和自有品牌，有望开拓新增长曲线 [8] 盈利预测与投资评级 - 预计2024 - 2026年公司营收为320/480/576亿元，同比增长244%/50%/20%；归母净利为2.8/6.6/9.7亿元，同比 + 440%/135%/+47%；对应PE为46/20/13X，维持“买入”评级 [8] 财务预测表 - 资产负债表展示了2023A - 2026E流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [9] - 利润表展示了2023A - 2026E营业总收入、营业成本等项目情况 [9] - 现金流量表展示了2023A - 2026E经营、投资、筹资活动现金流等情况 [9] - 重要财务与估值指标展示了2023A - 2026E每股净资产、ROIC等指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司24年量贩零食业务收入预计300 - 330亿元，剔除股份支付费用后净利润7.9 - 8.8亿元，净利率2.50% - 2.75%，业绩符合预期，24年底货币资金约23亿元，现金储备充足 [1] - 供需关系转换推动零售变革，零食量贩先行，行业竞争格局确立，公司在零食供应链成本有优势，25年量贩零食业务确定性强，社区折扣超市与零食量贩底层逻辑一致，建议关注其推进进度，预计公司24 - 26年每股收益为1.50、3.89、5.81元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - Q4量贩零食业务收入97.7 - 127.7亿元，环比24Q3增长2.3% - 33.7%，业务收入逐季向上体现公司战略领先及内部激励机制良好，预计24年底门店数量1.2 - 1.3万家，24年净开门店8000余家，验证商业模式和经营能力 [4] - 24Q4量贩零食净利润率预计为2.6%，环比降0.13pct，预计因开店补贴摊销及前置费用多，25年行业开店补贴政策大幅减少，盈利能力向上确定性强 [4] - 24年扣非归母净利润预计2.1 - 2.7亿元，超出预期，预计因24Q4归母持股比例提升，菌菇业务全年预计亏损小几千万，24Q3收回万好子公司少数股权，规模效应下盈利能力有望更突出，25年预计归母持股比例有望向上，少数股权有望进一步收回 [4] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|549|9,294|32,027|52,102|60,078| |增长率YoY %|26.4%|1592.0%|244.6%|62.7%|15.3%| |归属母公司净利润(百万元)|48|-83|270|700|1,045| |增长率YoY%|103.6%|-273.7%|425.8%|159.3%|49.2%| |毛利率%|16.0%|9.3%|10.5%|10.8%|11.6%| |净资产收益率ROE%|7.1%|-12.8%|25.4%|39.7%|37.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.27|-0.46|1.50|3.89|5.81| |市盈率P/E(倍)|380.03|—|67.15|25.90|17.36| |市净率P/B(倍)|27.15|28.11|17.06|10.28|6.46| [3] 财务报表 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|279|2,349|5,432|8,496|11,535| |货币资金(百万元)|115|1,210|2,299|4,836|7,791| |应收票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应收账款(百万元)|15|27|62|83|84| |预付账款(百万元)|43|248|717|1,022|1,062| |存货(百万元)|100|733|2,054|2,205|2,219| |其他(百万元)|6|131|301|350|379| |非流动资产(百万元)|922|1,576|1,683|1,749|1,751| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|1| |固定资产（合计）(百万元)|432|851|937|973|970| |无形资产(百万元)|53|61|60|60|59| |其他(百万元)|437|665|686|716|722| |资产总计(百万元)|1,201|3,925|7,115|10,245|13,286| |流动负债(百万元)|331|2,640|4,806|6,178|6,851| |短期借款(百万元)|148|511|761|861|961| |应付票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|117|943|1,923|2,336|2,531| |其他(百万元)|66|1,186|2,121|2,981|3,359| |非流动负债(百万元)|197|589|789|1,069|1,249| |长期借款(百万元)|111|148|328|408|488| |其他(百万元)|87|441|461|661|761| |负债合计(百万元)|529|3,230|5,595|7,247|8,100| |少数股东权益(百万元)|4|50|456|1,234|2,377| |归属母公司股东权益(百万元)|668|645|1,064|1,764|2,809| |负债和股东权益(百万元)|1,201|3,925|7,115|10,245|13,286| [6] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|549|9,294|32,027|52,102|60,078| |营业成本(百万元)|462|8,430|28,667|46,464|53,088| |营业税金及附加(百万元)|3|21|64|94|102| |销售费用(百万元)|20|434|1,281|2,032|2,283| |管理费用(百万元)|32|445|952|1,522|1,697| |研发费用(百万元)|2|3|5|8|9| |财务费用(百万元)|3|29|39|53|64| |减值损失合计(百万元)|0|-6|0|0|0| |投资净收益(百万元)|2|0|0|0|0| |其他(百万元)|13|-1|32|36|38| |营业利润(百万元)|42|-76|1,050|1,965|2,873| |营业外收支(百万元)|-1|-8|6|6|6| |利润总额(百万元)|42|-85|1,056|1,971|2,879| |所得税(百万元)|0|61|380|493|691| |净利润(百万元)|42|-146|676|1,478|2,188| |少数股东损益(百万元)|-6|-63|406|778|1,143| |归属母公司净利润(百万元)|48|-83|270|700|1,045| |EBITDA(百万元)|110|148|1,334|2,253|3,201| |EPS (当年)(元)|0.31|-0.54|1.50|3.89|5.81| [6] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|70|1,023|876|2,506|3,000| |净利润(百万元)|42|-146|676|1,478|2,188| |折旧摊销(百万元)|65|192|244|235|264| |财务费用(百万元)|4|29|39|53|64| |投资损失(百万元)|-2|0|0|0|0| |营运资金变动(百万元)|-42|928|-78|745|490| |其它(百万元)|3|21|-6|-5|-5| |投资活动现金流(百万元)|-294|-207|-346|-296|-261| |资本支出(百万元)|-316|-201|-315|-276|-261| |长期投资(百万元)|20|-5|0|0|0| |其他(百万元)|2|0|-30|-20|0| |筹资活动现金流(百万元)|123|222|559|327|216| |吸收投资(百万元)|10|21|184|0|0| |借款(百万元)|194|400|430|180|180| |支付利息或股息(百万元)|-39|-15|-75|-53|-64| |现金流净增加额(百万元)|-101|1,039|1,089|2,537|2,955| [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 万辰集团2024年营收和利润因门店扩张显著增长 零食量贩业务表现突出 食用菌价格边际回暖 省钱超市新业态有望打开增长空间 随着供应链和管理优化 盈利能力弹性大 中长期净利率改善确定性强 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 门店数量持续扩张，利润延续改善 - 2024年预计营收300 - 340亿元 同增223% - 266% 归母净利润2.40 - 3.00亿元 2023年同期亏损0.83亿元 扣非归母净利润2.10 - 2.70亿元 2023年同期亏损0.84亿元 [4] - 2024年量贩零食业务预计营收300 - 330亿元 同增243% - 277% 剔除股份支付费用后 预计净利润7.9 - 8.8亿元 净利率2.50% - 2.75% [4] - 2024Q4预计营收93.87 - 133.87亿元 同增114% - 205% 归母净利润1.56 - 2.16亿元 2023Q4亏损0.26亿元 扣非归母净利润1.34 - 1.94亿元 2023Q4亏损0.21亿元 [4] 食用菌价格边际回暖，布局省钱超市尝试新业态 - 食用菌业务中 金针菇销售低迷 2024H2价格有所回暖 需关注后续价格走势 [5] - 2025年1月10日来优品省钱超市在合肥开业 SKU数量从1800 +扩充至约3000 +种 增加多品类商品 以零食为核心扩充民生需求产品 加大自有品牌开发力度 有望提高客单价和消费者粘性 打开增长空间 [5] 盈利预测 - 调整公司2024 - 2026年EPS为1.51/2.66/4.28（前值为1.09/2.59/4.17）元 当前股价对应PE分别为67/38/24倍 [6] 财务数据预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,294|32,113|47,925|59,791| |增长率（%）|1592.0%|245.5%|49.2%|24.8%| |归母净利润（百万元）|-83|273|479|771| |增长率（%）|-273.6%|/|75.7%|60.9%| |摊薄每股收益（元）|-0.54|1.51|2.66|4.28| |ROE（%）|-11.9%|22.7%|23.0%|22.0%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|3,925|4,951|6,019|7,519| |负债合计（百万元）|3,230|3,751|3,933|4,008| |所有者权益（百万元）|696|1,200|2,086|3,511| |营业收入（百万元）|9,294|32,113|47,925|59,791| |净利润（百万元）|-146|454|798|1,285| |经营活动现金净流量（百万元）|1,023|573|961|1,880|[10]

2024年整体业绩预计 - 2024年预计归属于上市公司股东的净利润为2.4亿元 - 3亿元，上年同期亏损8292.65万元[3] - 2024年预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.1亿元 - 2.7亿元，上年同期亏损8375.69万元[3] - 2024年预计营业收入为3000亿元 - 3400亿元，上年同期为929.37395亿元[3] 公司资金状况 - 截止报告期末，公司货币资金约23亿元[5] 2024年量贩零食业务业绩预计 - 2024年量贩零食业务预计实现营业收入300亿元 - 330亿元，同比增长242.50% - 276.75%[6] - 剔除股份支付费用后，2024年量贩零食业务预计实现净利润7.9亿元 - 8.8亿元，净利率为2.50% - 2.75%[6] 2024年食用菌业务影响因素 - 2024年受市场因素影响，公司主要产品金针菇销售价格整体低迷，食用菌业务受相应影响[6]

文章核心观点 万辰集团全资持股的宁波万辰企业管理咨询有限公司近日成立 [1] 分组1 - 宁波万辰企业管理咨询有限公司法定代表人为许顺根 [1] - 宁波万辰企业管理咨询有限公司经营范围包含企业管理咨询、品牌管理、技术服务等 [1] - 宁波万辰企业管理咨询有限公司由万辰集团全资持股 [1]

投资评级 - 买入|首次覆盖 [2] 核心观点 - 万辰集团在2024年表现出强劲的发展势头，旗下来优品省钱超市首家门店于2025年1月10日在合肥武里山天街盛大开业，标志着万辰在零食量贩行业进一步的创新尝试 [5] - 随着量贩零食业务的持续扩展和市场份额的提升，公司有望在未来继续保持高速增长 [5] - 公司加速量贩零食业务布局，净利率稳步提升 [7] - 零食量贩市场竞争格局初定，未来1-2年具备较大开店空间 [8] - 公司目前处于高速发展期、诸多费用前置影响下毛利率、净利率处于合理水平，未来随着业态发展稳定、规模效应显现后利润率将进一步提升 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价（元）：87.20 [4] - 总股本/流通股本（亿股）：1.80 / 1.56 [4] - 总市值/流通市值（亿元）：157 / 136 [4] - 52周内最高/最低价：87.20 / 18.02 [4] - 资产负债率(%)：82.3% [4] - 市盈率：-161.63 [4] - 第一大股东：福建含羞草农业开发有限公司 [4] 业务转型与布局 - 万辰集团成立于2011年，最初专注于食用菌的研发和工厂化培育，主要产品包括金针菇、蟹味菇等 [6] - 2021年，公司在深交所上市，开始探索食品业务方向 [6] - 2022年8月，万辰集团收购了零食工坊部分资产，正式进入量贩零食市场 [6] - 同年公司成立了南京万兴，推出了自有品牌"陆小馋"，并开始整合旗下多个零食品牌，包括"好想来"、"来优品"等 [6] - 2023年，公司将旗下品牌"好想来"、"来优品"、"吖嘀吖嘀"和"陆小馋"合并为统一品牌"好想来品牌零食" [6] 财务表现 - 2024年前三季度实现营收206.13亿元，同比+320.63%，实现归母净利润0.84亿元，同比+248.64%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+221.48% [7] - 24Q3实现营收96.98亿元，同比+261.32%，归母净利润0.83亿元，同比+263.06%，扣非归母净利润0.79亿元，同比+246.85% [7] - 2024年Q1-Q3量贩业务分别实现单季度收入46.95/59.79/95.54亿元，剔除股份支付费用影响后量贩业务单季度净利率分别为2.5%/2.72%/2.73% [7] - 截至2024年半年度门店总数6638家，三季度经销商开店情绪浓厚，单三季度收入环比迅速提升，截至年末预计将达到万店规模 [7] 盈利预测 - 预计2024年-2026年公司实现营业收入302.54/495.77/564.68亿元，同比+225.53%/+63.87%/+13.9% [10] - 预计2024年-2026年公司实现归母净利润2.03/5.68/7.54亿元，同比+345.07%/179.58%/+32.68% [10] - 对应三年EPS分别为1.13/3.16/4.19元，对应当前股价PE分别为80/29/22倍 [10] 财务指标 - 2024E营业收入（百万元）：30254，增长率：225.53% [12] - 2024E归属母公司净利润（百万元）：203.23，增长率：345.07% [12] - 2024E EPS(元/股)：1.13，市盈率（P/E）：80.16 [12] - 2024E毛利率：12.0%，净利率：0.7% [15] - 2024E ROE：21.4%，ROIC：49.2% [15] - 2024E资产负债率：85.7%，流动比率：1.06 [15] 行业分析 - 我国零食量贩市场经历了2-3年快速开店后逐渐形成了两强格局，2024年下半年以来行业集中度提升明显 [8] - 头部品牌维持高速开店，中尾部品牌或是转变竞争策略、或是关店止损 [8] - 行业合理开店天花板为8-10万家，万辰集团作为龙头企业仍具备较大开店空间 [8] - 公司积极拓店抢占市场份额，门店数量增加的同时着眼于门店模型的持续打磨、升级 [8] - 未来在定制化产品、自有品牌等诸多方式带动店效持续提升 [8]

行业与公司概述 - 万城集团是一家民营企业，过去主要从事生物菌类业务，如金针菇等，从2022年开始布局零食量贩赛道，成立自有品牌"陆小婵"，并与"好想来优品"等团队合作，还收购了"老婆大人"品牌，不断壮大零食量贩板块[4][5] - 零售量贩业态经历了几个发展阶段：改革开放后至2000年前是线下流通渠道快速发展的时期，以小型超市和夫妻老婆店为主；随后进入商超阶段，以沃尔玛、家乐福等大型商超为代表；2010年至2020年是互联网业态红利期，以淘宝、京东等电商平台为主导；自2020年以来，受外部环境影响，人流回归社区，高性价比的零售量贩品牌迎来快速扩张潮，占据大量线下渠道份额[6] - 目前行业呈现"两超多强"的格局，即两大头部龙头（如明明很忙和万城系）以及多个中小规模品牌[6] 核心观点与论据 - 万城集团在2024年下半年的股价表现非常强劲，从底部到高点涨幅接近三倍，主要源于宏观政策利好、公司经营效率提升及利润释放，以及估值回升[3][4] - 万城集团成功转型零食量贩赛道，旗下"陆小婵"等品牌快速发展，2024年前三季度营收达206亿元，零食品类占比超90%[4][5] - 零售量贩业态核心竞争优势在于规模和效率，通过低毛利率、高周转率，以及直采直配模式，实现价格优势和快速扩张[7] - 万城集团核心竞争力在于规模效应和高效的供应链管理，通过低毛利率、高周转率，以及直采直配模式，实现价格优势和快速扩张[4] - 未来两三年内，由于外部环境影响，人均消费支出波动较大，整体零食品类行业增速可能放缓，但在渠道变革的大背景下，高性价比的零售量贩模式仍具广阔成长空间[8] - 万城集团2024年和2025年的成长主要来自于快速拓展门店，预计2024年底门店数量将达到1万家，在悲观、中性和乐观假设下，可能达到2-3万家[13] - 公司拥有丰富的选品采购经验，通过观察消费者需求优化选品体系，与国内各大零食饮料头部品牌建立了密切合作关系，设立了31个仓储中心，无线能力覆盖7,000多家门店，仓配布局行业领先[14] - 零食量贩业务毛利率从2023年上半年的7.9%提升至2024年上半年的10.9%，随着业务扩张和规模效应逐步显现，毛利率还有提升空间[15] - 预计单店收入将小幅提升，从而推动整体收入增长，从2020年至2026年，公司零售量贩业务收入预计从270亿元增长至550亿元左右；毛利率从9.7%提升至11%以上[16] 其他重要内容 - 万城集团股权结构集中稳定，管理团队经验丰富，收购南京万豪49%股权进一步增强资源整合能力，巩固行业领先地位[9][11] - 行业存在扩建速度不及预期的风险，以及竞争加剧导致毛利率和净利率压力增加，还需关注食品安全风险[17] - 在核心省区内，渗透率已超过40%，通过稳固经济市场向周边区域扩张，各区域品牌相互渗透[12] - 公司计划持续加密北方市场，并向更北方辐射[13] - 2025年计划增加至50个以上仓储中心，覆盖超过12,000家门店[14] - 扣除股权激励费用后，公司零食量贩业务净利润已转正，到2024年达到2.6亿元[15] - 预计公司零售量贩业务收入将持续增长，但需关注行业扩张速度不及预期、竞争加剧和食品安全风险等因素[4]

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2025-004 福建万辰生物科技集团股份有限公司 关于 2024 年前三季度权益分派实施公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 福建万辰生物科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年前三季度权 益分派方案已获 2024 年 12 月 30 日召开的 2024 年第九次临时股东会审议通过。 现将权益分派事宜公告如下： 一、股东会审议通过权益分派方案情况 1、公司 2024 年第九次临时股东会审议通过的 2024 年前三季度权益分派具体 内容如下： 公司以现有总股本 179,989,761 股为基数，向权益分派实施时股权登记日的在 册股东每 10 股派送现金股利 2.00 元（含税），合计派送现金股利 35,997,952.20 元。本次利润分配不送红股，不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转 下一年度。 自公司董事会审议利润分配预案后至实施权益分派预案的股权登记日期间， 公司股本如发生变动，将按照现金分红总额不变的原则对分配比例进行相应调整。 2、自分配方案披露至实施期间公司股 ...

投资评级 - 万辰集团首次覆盖给予"增持"评级 [4] 核心观点 - 万辰集团通过快速整合区域知名零食量贩品牌切入零食量贩赛道，在苏皖基地市场建立稳固地位，并借助原有优势不断拓展外省，北方"两山两河"市场布局迅速，具备先发优势 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、4.5、7.9亿元，同比增长333.4%、134.5%、73.6%，当前股价对应PE分别为72.6、31.0、17.8倍 [4] 行业分析 - 零食量贩本质为折扣零售，决胜于规模与效率，即快速复制门店放大销量，并通过洞察动销优化选品，仓储物流等供应链方面建设提升经营效率 [5] - 目前很忙系与万辰系规模领先，零食有鸣、糖巢、零食优选紧随其后，呈现"两超多强"格局 [5] - 南方湘赣市场竞争激烈，而北方市场由于起步较晚，当前处于跑马圈地阶段，仍有较多空白市场待挖掘 [5] 公司分析 - 万辰集团通过苏皖基地市场向河南、山东辐射，布局较其他品牌早，具备先发优势，目前已在"两山两河"具备规模 [6] - 公司拥有成熟选品采购体系与选品团队，战略合作头部食饮企业，议价能力强，具备31个仓储中心，超50万平面积，仓配布局行业领先 [6] - 公司2024Q3净利润已明显释放，预计未来随着店效提升和降费增效，利润率仍有进一步提升空间 [6] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为278.5、469.2、558.9亿元，同比增长199.7%、68.5%、19.1% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、4.5、7.9亿元，同比增长333.4%、134.5%、73.6% [7] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为9.6%、11.3%、11.4% [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年零食量贩业务收入分别为273.4、464.4、554.4亿元，对应增速为212.2%、69.8%、19.4% [101] - 预计公司2024-2026年零食量贩业务毛利率分别为9.7%、11.4%、11.5% [101] - 预计公司2024-2026年食用菌业务收入分别为5.08、4.83、4.58亿元，同比增速为-5.0%、-5.0%、-5.0% [101]

会议情况 - 公司第四届董事会第二十四次会议于2025年1月3日召开[2] - 会议应参与表决董事9名，实际参与表决董事9名[2] 新策略 - 公司制定“质量回报双提升”行动方案[3] - 《关于“质量回报双提升”行动方案的议案》表决：同意9票，反对0票，弃权0票[5]