文章核心观点 公司2024年年报多项财务指标较2023年有显著增长，前十大流通股东持股情况有变化，且公布了分红送配方案 [1][2][3] 主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益1.7143元，较2023年的 - 0.5395元增长417.76% [1] - 2024年每股净资产6.1元，较2023年的4.17元增长46.28% [1] - 2024年每股公积金2.97元，较2023年的2.35元增长26.38% [1] - 2024年每股未分配利润1.92元，较2023年的0.60元增长220% [1] - 2024年营业收入323.29亿元，较2023年的92.94亿元增长247.85% [1] - 2024年净利润2.94亿元，较2023年的 - 0.83亿元增长454.22% [1] - 2024年净资产收益率30.94%，较2023年的 - 11.39%增长371.64% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有9694.51万股，占流通股比62.26%，较上期变化204.63万股 [1] - 福建含羞草农业开发有限公司持有4094.90万股，占总股本26.30%，持股不变 [2] - 漳州金万辰投资有限公司持有2993.50万股，占总股本19.22%，持股不变 [2] - 彭德建持有677.75万股，占总股本4.35%，持股不变 [2] - 深圳市鼎信企业咨询管理有限责任公司持有405.90万股，占总股本2.61%，增持18.18万股 [2] - 深圳市为顺正新投资有限责任公司持有371.84万股，占总股本2.39%，持股不变 [2] - 财通价值动量混合A持有297.95万股，占总股本1.91%，为新进股东 [2] - 财通成长优选混合A持有268.74万股，占总股本1.73%，为新进股东 [2] - 蒋帅持有205.56万股，占总股本1.32%，增持31.07万股 [2] - 王泽宁持有198.00万股，占总股本1.27%，持股不变 [2] - 东方红恒阳五年定开混合持有180.37万股，占总股本1.16%，减持23.39万股 [2] - 东方红睿和三年定开混合A、杭州新安实业投资有限公司退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司实行10派4元(含税)的分红送配方案 [3]

公司基本信息 - 公司股票简称万辰集团，代码300972[14] - 公司法定代表人是王健坤[14] - 公司注册地址和办公地址均为福建漳浦台湾农民创业园，邮编363204[14] - 公司网址为http://www.vanchen.com，电子信箱为wanchen@wcswkj.com[14] - 董事会秘书是蔡冬娜，证券事务代表是王宇宁[15] - 公司披露年度报告的证券交易所网站为深圳证券交易所（http://www.szse.cn），媒体有巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）、《证券时报》、《中国证券报》、《证券日报》[16] - 公司聘请的会计师事务所是中审众环会计师事务所（特殊普通合伙），办公地址在湖北省武汉市武昌区水果湖街道中北路166号长江产业大厦17 - 18楼，签字会计师为安素强、杨逸辰[17] 利润分配 - 公司经董事会审议通过的利润分配预案为以179,989,761为基数，每10股派发现金红利4.00元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金每10股转增0股[4] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入323.29亿元，较2023年的92.94亿元增长247.86%[18] - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，较2023年的 - 0.83亿元增长453.95%[18] - 2024年经营活动产生的现金流量净额8.48亿元，较2023年的10.23亿元下降17.08%[18] - 2024年末资产总额72.53亿元，较2023年末的39.25亿元增长84.78%[18] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产10.98亿元，较2023年末的6.45亿元增长70.16%[18] - 2024年第一至四季度营业收入分别为48.30亿元、60.85亿元、96.98亿元、117.16亿元[20] - 2024年第一至四季度归属于上市公司股东的净利润分别为0.06亿元、 - 0.05亿元、0.83亿元、2.09亿元[20] - 2024年非流动性资产处置损益为 - 1934.59万元，计入当期损益的政府补助为1.06亿元[24] - 2024年除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置损益为842.06元[24] - 2024年营业收入323.29亿元，2023年为92.94亿元，同比增长247.86%[104] - 2024年食用菌收入5.39亿元，占比1.67%；量贩零食收入317.90亿元，占比98.33%[104] - 2024年金针菇收入4.02亿元，占比1.24%；真姬菇收入1.00亿元，占比0.31%；零食收入317.90亿元，占比98.33%[104] - 2024年内销收入323.29亿元，占比100%，同比增长247.86%[104] - 2024年经销收入5.39亿元，占比1.67%；门店销售收入5.24亿元，占比1.62%；批发供货收入308.23亿元，占比95.34%[104] - 2024年销售费用为1,430,819,617.07元，2023年为433,842,224.16元，同比增长229.80%[126] - 2024年管理费用为980,714,029.83元，2023年为445,105,889.19元，同比增长120.33%[126] - 2024年财务费用为39,232,658.85元，2023年为29,398,864.73元，同比增长33.45%[126] - 2024年研发费用为4,036,549.36元，2023年为3,311,341.08元，同比增长21.90%[126] - 2024年研发人员数量24人，较2023年的32人减少25.00%；研发人员数量占比0.30%，较2023年的0.64%减少0.34%[128] - 2024年研发人员中本科15人，较2023年的26人减少42.31%；硕士4人，较2023年的2人增长100.00%；本科以下5人，较2023年的4人增长25.00%[128] - 2024年研发投入金额42,222,806.07元，占营业收入比例0.13%；2023年投入49,016,504.85元，占比0.53%；2022年投入50,323,369.73元，占比9.16%[128] - 投资活动产生的现金流量净额同比减少53.45%，主要因本报告期工程建设项目付款支出减少[131] - 筹资活动产生的现金流量净额同比增加36.53%，原因是股权融资获得资金及取得银行借款的现金流入增加[131] - 2024年经营活动现金流入小计37,299,475,235.72元，较2023年的11,712,250,265.95元增长218.47%[133] - 2024年经营活动现金流出小计36,451,129,429.42元，较2023年的10,689,169,995.49元增长241.01%[133] - 2024年经营活动产生的现金流量净额848,345,806.30元，较2023年的1,023,080,270.46元减少17.08%[133] - 2024年投资活动现金流入小计20,440,359.38元，较2023年的17,615,031.64元增长16.04%[133] - 2024年筹资活动现金流入小计1,404,771,291.08元，较2023年的634,722,107.64元增长121.32%[133] - 2024年末货币资金238,061,352.63元，占总资产比例32.82%，较年初增加2.00%[135] - 2024年末应收账款18,473,395.94元，占总资产比例0.25%，较年初减少0.44%[135] - 2024年末存货2,141,250,600.07元，占总资产比例29.52%，较年初增加10.84%，主要因量贩零食业务扩张[135] - 2024年末固定资产793,772,132.21元，占总资产比例10.94%，较年初减少10.74%，因计提折旧和总资产增加[135] 量贩零食业务数据关键指标变化 - 公司两大主业涉及零售行业和食用菌种植行业，2022年8月开展量贩零食连锁业务并取得高速高质稳健增长[28] - 零食、烘焙、水饮料主要类别总和市场规模从2010年的0.84万亿元增长至2024年的1.86万亿元，年均复合增长率为6%[33] - 2022年量贩零食门店数量达到1.3万家，预计到2025年门店数量将达到4.5万家，零售额超千亿元[33] - 本报告期，量贩零食业务实现营业收入317.90亿元，同比增长262.94%[43] - 本报告期，量贩零食业务剔除计提的股份支付费用后实现净利润8.58亿元[43] - 截至报告期末，公司量贩零食门店网络遍布29个省（自治区、直辖市），共计14,196家门店[43] - 报告期内，公司量贩零食业务形成覆盖9大核心品类的产品组合，整体SKU数量超过2000个[44] - 报告期内，公司量贩零食连锁业务主要通过供货给门店向终端消费者销售，赚取供货进销差价盈利[48] - 报告期内，直营门店和品牌门店模式为主要销售模式，占量贩零食业务收入的95%以上[50] - 2023年10月，公司将旗下四大品牌统一合并为“好想来品牌零食”[42] - 公司量贩零食业务实现营业收入317.90亿元，同比增长262.94%；剔除股份支付费用后盈利8.58亿元[58] - 公司新增门店9,776家，因门店经营原因闭店242家，非门店经营原因减少门店64家，期末门店数量为14,196家[60] - 华东地区期初门店3245家，新增5,193家，期末8,265家，经营总面积1,310,136.19㎡[62] - 华中地区期初门店699家，新增1,215家，期末1,863家，经营总面积309,408.15㎡[62] - 华北地区期初门店408家，新增851家，期末1,230家，经营总面积193,203.82㎡[62] - 西北、西南、华南、东北地区期末门店分别为614家、838家、603家、783家，经营总面积分别为101,248.44㎡、144,110.37㎡、110,774.25㎡、132,256.65㎡[62] - 上半年、下半年量贩零食业务剔除股份支付费用后净利润分别为2.80亿元、5.78亿元，净利率分别为2.63%、2.74%[64] - 公司品牌门店模式收入来源包括产品供货收入，结算方式为款到发货[52][53] - 公司在江苏、安徽、浙江等多地设仓库，通过第三方物流合作方服务各区域门店[54] - 报告期内公司量贩零食业务总门店数量破万家[90] - 公司在全国设立50个仓储中心，拥有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统[92] - 公司产品覆盖9个品类，SKU数量超过2000个[93] - 2022年8月成立控股子公司南京万兴发展量贩零食业务，2023年10月进行品牌合并发布“好想来”品牌[163] - 截至报告期末，量贩零食业务门店网络遍布29个省（自治区、直辖市）[163] - 量贩零食业务处于开拓投入期，短期内投入大，投资回报周期和短期盈利能力不确定[172] - 量贩零食渠道受消费者偏好和购买力影响，把握偏差或需求变化会影响销售和业绩[173] - 传统商品零售渠道竞争激烈，新进入者和新模式可能冲击量贩连锁经营[173] - 公司量贩零食业务执行拓店战略，通过产品差异化和供应链管理提升竞争力[174] - 新门店开设和销售区域开拓投入大，回报周期不确定，拓展失败可能致业绩下滑[174] - 门店选址不当会带来经营损失，公司将优化选店模型和流程[175] - 门店租赁无法续租会带来额外成本和业务风险，公司将加强租前沟通和约定处理机制[176] 食用菌业务数据关键指标变化 - 公司农业业务从事食用菌研发、工厂化培育与销售，所属行业为“A0142食用菌种植”[35] - 食用菌分为木腐菌和草腐菌两类，木腐菌以阔叶树的木屑和棉籽壳等为主要营养来源，草腐菌以吸收禾草秸秆等腐草种的有机质为主要营养来源[36] - 食用菌消费具有季节性特征，深秋至早春消费量显著上升，晚春至早秋消费量下降[37] - 我国食用菌种植从人工种植逐步升级到工厂化、规模化生产，当前工厂化提升了抗菌抗污染能力，保证产品品质统一，增加产量[38] - 2023年中央一号文件指出要培育壮大食用菌和藻类产业[38] - 2024年9月国务院办公厅下发意见指出要发展壮大食用菌产业，开发食用菌食品[39] - 公司食用菌日产能达379吨，位于国内同行业前列[40] - 公司现有福建漳州和江苏南京两大生产基地，产品主要销往华东、华南、华中地区，并辐射其他地区[40] - 公司是农业产业化国家重点龙头企业、国家种业振兴企业等，获多项荣誉[40] - 公司食用菌日产能达379吨，其中金针菇日产能334吨，真姬菇日产能33.5吨，鹿茸菇日产能11.5吨[65] - 食用菌业务实现营业收入5.39亿元，同比增长0.73%，但经营业绩亏损[72] - 公司以现代生物技术为依托，采用工厂化方式生产食用菌[73] - 公司采购的生产物资包括生产原材料、包装物和备品备件等[74] - 公司通过贸易商或较大规模加工企业采购原材料，从较大厂家采购包装物与备品备件[75] - 公司设有独立采购部门，负责制定采购计划并组织实施[76] - 公司食用菌产品主要通过经销商销售，也存在直接销售菌渣和少量零售情况[78] - 公司销售结算以银行收款为主，主要采用先款后货方式，应收账款余额较低[79] - 公司设有独立销售部门，负责销售工作和建立客户关系[80] - 公司设有研发中心，与福建农林大学等建立长期合作关系[82][83] - 报告期内公司获得发明专利授权1项，实用新型专利授权6项[87] - 公司已获得4个金针菇植物新品种权并应用[96] - 2022年公司入选国家种业阵型企业（阵型：破难题阵型，物种：食用菌）[96] - 2023年公司被农业农村部遴选为“农业农村部食用菌育种重点实验室”[96] - 公司现有食用菌品种包括三大类五个细分品种[97] - 公司食用菌产能位列国内工厂化食用菌产能前列[98] - 2024年食用菌销售量129,485.60吨，生产量128,927.10吨，库存量1,021.88吨，较2023年分别变动16.28%、14.79%、 -35.34%[107] - 2024年食用菌原材料成本1.80亿元，占比35.12%；量贩零食主营业务成本282.94亿元，同比增长260.03%[110] - 2023 - 2024年上半年公司食用菌业务受影响，主要产品销售价下降出现亏损[152] - 2023及2024年上半年，公司食用菌业务受行业竞争及下游消费市场需求变化影响，主要产品销售价下降，业务出现亏损[156] -

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业、量贩零食行业、零售行业、折扣超市行业 - **公司**：万成集团、UM 牧业、伊利、蒙牛、三只松鼠、绝味食品、含羞草坚果、好想来、来有品、老婆大人、陆小馋、鸣鸣很忙系、良品、来一份、零食有名、莱物品省钱超市、乐尔乐、条码、盒马 NB、奥乐奇 纪要提到的核心观点和论据 食品饮料行业投资策略调整 - **核心观点**：浙商证券基于零售变革、成本周期、并购整合三点对食品饮料行业投资策略进行调整 [3] - **论据**：2025 年零售变革涵盖品质超市、折扣超市和线上渠道变化；成本周期关注以乳制品为代表的原奶周期变化；关注能通过并购实现良好整合的标的，如万成集团、三只松鼠、绝味食品等 [3][4] 推荐万成集团为重点投资标的 - **核心观点**：万成集团基本面良好，是硬折扣领域纯粹标的，具有投资价值 [5] - **论据**：2025 年利润预计超 6 亿元，2026 年达 10 亿元；董事长留置事件致股价大跌提供上车机会；在量贩零食市场有规模、先发和管理优势；费用投放业绩超预期增长，少数股东权益回收节奏好 [5] 零食赛道与白酒赛道差异 - **核心观点**：零食赛道与白酒赛道显著不同，掌握良好零售渠道的零食企业估值有望突破传统水平 [6] - **论据**：白酒行业上游品牌商话语权强，研究需自上而下；零食赛道分散，零售渠道有话语权，如三只松鼠和万成集团可能突破传统零售企业估值 [6] 万成集团董事长留置事件影响 - **核心观点**：董事长留置事件对公司影响有限，当前股价是较好买入机会 [7] - **论据**：董事长在上市公司持股比例低，不直接影响运营；公司业务由小王总全权负责，基本面核心逻辑未被破坏 [7] UM 牧业发展潜力 - **核心观点**：UM 牧业仍有发展潜力，未来有上涨空间 [8] - **论据**：原奶周期变化趋势明显，按 PE 估值法，以一公斤牛奶中性价格 3.8 元或每公斤赚五毛算，给 15 亿利润乘以 8 倍 PE，市值应达 120 亿元 [8] 消费数据不佳时投资机会 - **核心观点**：可把握一级市场捡便宜资产机会，关注并购整合企业和基本面优质股价回调公司 [9] - **论据**：三只松鼠收购爱爱折扣、爱零食，绝味食品等通过并购整合提升竞争力；万成集团因短期负面事件股价回调，值得关注 [9] 万成集团核心逻辑及未来发展 - **核心观点**：万成集团是行业龙头，业绩增长预期快，转型量贩零食业务发展良好 [11] - **论据**：公司是唯一 A 股上市公司，有规模管理先发优势；前身为万成生物，2022 年转型量贩零食业务，推出自有品牌“陆小馋”，合并区域龙头，业务增速显著 [11] 万成集团股权结构对市值影响 - **核心观点**：收购少数股东权益和推出股权激励计划提升归母净利润比例，增强市场信心 [12] - **论据**：收购少数股东权益使归母净利润比例从 25%-26%提升；去年 8 月 3 亿元现金收购第一家品牌剩余 49%少数股东权益；今年预计加快收购进程；持续推出股权激励计划，业绩超预期增长 [12] 万成生物转型后运营能力 - **核心观点**：万成生物转型后运营能力强，占据先发优势和管理经验壁垒 [13] - **论据**：创始团队有量贩零食上下游产业实操经验；与区域龙头企业合并提升采购体量和议价能力，拉开与其他头部企业规模差距 [13] 投资者对万成集团担忧回应 - **核心观点**：万成集团市值仍有增长空间，目前是合适介入时机 [14] - **论据**：分析公司行业地位、发展潜力和少数股东权益收回进程，其运营能力、团队协同效应和供应链优势提供保障 [14] 量贩零食业态发展迅速原因 - **核心观点**：量贩零食业态在渠道变革中发展迅速 [15] - **论据**：零食是激发性消费品类，高毛利且品牌分散，能在渠道变革中优化独立开店；满足多、快、好、省消费需求，SKU 多，选址优，履约成本和效率高，产品价格有优势 [15] 量贩零食市场规模及增长空间 - **核心观点**：量贩零食市场规模增长快，未来发展空间大 [16] - **论据**：过去五年复合增速超 90%，2024 年底市场规模约 1000 亿元，整体市场规模 1.6 万亿元，渗透率未达天花板；2024 年底全国门店约 4 万家，中长期开店天花板 8 - 10 万家，行业红利仍在，短期内签约门店超 1.5 万家 [16] 量贩零食行业竞争格局 - **核心观点**：万城系和鸣鸣很忙系主导量贩零食市场，形成双寡头格局 [17] - **论据**：两者市占率合计超 60%；门店分布有差异，万城系多在东部和北部，鸣鸣很忙系集中在南部和西部；门店运营有细微差异，总体以标品为主 [17] 万城抓住渠道改革机会原因 - **核心观点**：万城能抓住渠道改革机会并保持竞争力 [18] - **论据**：创始团队有零售行业实操经验和洞察力，2022 年创办陆小茶并控股收购；优化 SKU、建立规模优势降低采购和供应链成本 [18] 东南亚市场成为新增长点 - **核心观点**：东南亚市场可能成为量贩零食行业新增长点 [19] - **论据**：鸣鸣很忙系已开始布局，参照蜜雪冰城发展逻辑，东南亚将成开店热点，下沉市场消费升级带来红利 [19] 零售企业保持竞争优势方法 - **核心观点**：零售企业通过先发优势和规模优势保持竞争优势 [20] - **论据**：门店点位和经销商资源有限，抢占后更替难形成先发优势；零售是成本竞争，低毛利高周转和大规模运营可盈利，如美国 Costco [20][21] 万成集团供应链管理优势 - **核心观点**：万成集团在供应链管理方面具有显著优势 [22] - **论据**：应付账款和存货周转天数优于同行且下降，因开设多个仓库提高运输效率；专注零食标品，SKU 优化和周转速度快；建立完善门店运营体系和数字化系统 [22] 万成集团未来发展空间 - **核心观点**：万成集团未来发展空间大 [23] - **论据**：已签约 1.5 万家门店，2025 年可能增到 1.6 - 2 万家，新增门店贡献净利润；拓展省钱超市业务，行业有成功案例，两大龙头已推行，将成重要增长点 [23] 折扣超市发展趋势 - **核心观点**：折扣超市不断调整品类，发展路径从零食拓展到其他品类 [24] - **论据**：合肥莱物品省钱超市选址特殊、销售数据好；万城旗下品牌跑不同模型；推演发展路径从零食拓展到家庭日化、短保烘焙、卤味等 [24] 折扣超市开店速度及盈利情况 - **核心观点**：折扣超市开店速度是核心驱动因素，毛利率和净利率有望提升 [26] - **论据**：月度和周度开店数据表明开店速度提升，签约门店数增加；毛利率提升源于扩展品类，净利率提升源于费用下降；公司计划收回少数股东权益 [26] 奥乐齐国内市场发展策略 - **核心观点**：奥乐齐在国内从上海精品社区超市向郊区扩展，发展路径需时间验证 [27] - **论据**：2024 - 2025 年增加自有品牌占比，选偏郊区和非核心点位布局；上海房租和人员成本高致单店盈利困难，但部分郊区门店运营好，海外自有品牌占比 90%以上 [27] 万成集团门店扩张计划和盈利预测 - **核心观点**：万成集团未来两年门店扩张，盈利有望显著增长 [28] - **论据**：2025 年和 2026 年门店数量预估分别为 1.6 万家和 2 万家，2025 年初签约数已达 1.5 万家，实际开店可能超 1.6 万家；单店年销售额 370 万元，净利率 3% - 3.5%，2025 年归母净利润约 7 亿元，2026 年约 10 亿元 [28] 万成集团面临风险 - **核心观点**：万成集团面临门店扩张速度和市场竞争加剧风险，但有应对潜力 [29] - **论据**：扩展品类面临线上线下及其他品类竞争；核心业务以量贩零食门店为主，可调整供应链优势优化品类配置，发展成折扣超市有潜力 [29] 万成集团未来发展趋势 - **核心观点**：万成集团未来向“零食 +”模式转型，有望发展成折扣超市 [30][31] - **论据**：“零食 +”模式可将激发性消费转变为稳定粘性消费，提升客单价；扩展品类利用现有点位资源，拓展市场空间 [30][31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 近期舆论发酵对万成集团经营无实质性影响，股价可能短期震荡，2025 年净利润预计达 7 亿元左右，给予 20 倍 PE 估值，市值底部约 140 亿元，与当前价格相符，中长期市值有望达 500 亿元 [10] - 乐尔乐起源于湖南，门店超 8000 家，93%为加盟店，管控松散，选品只做标品，食品占比超 60%，自建仓储系统，综合毛利约 18% [24] - 条码采用纯直营模式，在重庆有 200 多家门店，SKU 选择 500 - 800 个，创始团队来自德国奥乐奇，运营方式提高效率 [24] - 盒马 NB 自有品牌占比高，借助商圈优势选址租金较低点位，与盒马体系内其他业态共享供应链优势 [24] - 奥乐齐海外业态类似廉价折扣超市，单店毛利率 14% - 15%，净利率 3 - 5% [25]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 万辰集团旗下好想来单品牌门店数量突破10000家，量贩零食已签约门店数量超1.5万，开店势能延续，预计2025年仍将保持较快开店增速 [3] - 公司定位社区基础设施，持续优化门店模型，货盘从基础零食水饮拓展至日化、百货潮玩等产品，并与知名IP合作推出联名零食系列 [4] - 2025年以来折扣超市发展加速，公司旗下尝试新的折扣超市店型，契合家庭消费需求，客群进一步拓宽，有望快速复制，且公司在供应链等方面竞争力较强，通过品类拓展可打开成长天花板 [4] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为319.49/512.72/607.12亿元，同比增长243.77%/60.48%/18.41%，归母净利润分别为2.68/5.19/7.05亿元，同比增长422.60%/94.11%/35.85%，对应24 - 26年PE为58.3/30.0/22.1X [5] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业为零食 [1] - 最新收盘价86.64元，总市值155.94亿元，52周最高/最低价为105.49/18.02元 [1] 历史表现 - 展示了万辰集团和沪深300在2024年3月11日至2024年12月9日期间的表现情况 [2] 相关研究 - 列出了多篇关于万辰集团的相关研究报告及发布时间 [3] 开店情况 - 2025年3月11日，好想来单品牌门店数量突破10000家，量贩零食已签约门店数量超1.5万，2023年底4726家，2024年上半年达到6638家，预计2025年保持较快开店增速 [3] 门店定位与货盘 - 定位家门口的零食乐园，作为社区基础设施，持续优化门店模型，货盘从基础零食水饮拓展至日化、百货潮玩等，还与知名IP合作推出联名产品 [4] 折扣超市拓展 - 2025年以来折扣超市发展加速，公司旗下尝试新的折扣超市店型，在原有基础上拓展品类，契合家庭消费需求，客群拓宽，新店型贴近社区，价格实惠、品类丰富、购物体验好，有望快速复制，公司竞争力较强，可打开成长天花板 [4] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为319.49/512.72/607.12亿元，同比增长243.77%/60.48%/18.41%，归母净利润分别为2.68/5.19/7.05亿元，同比增长422.60%/94.11%/35.85%，对应24 - 26年PE为58.3/30.0/22.1X，维持“推荐”评级 [5] 财务预测 - 展示了公司2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [7]

纪要涉及的公司 未提及具体公司名称 纪要提到的核心观点和论据 - **公司经营不受影响**：公告事项与公司业务经营和管理层无关，公司未被要求协助调查，内控和治理结构完善，量范临时业务和实用军业务经营正常，量范临时业务由发言人和业务团队重点经营管理，不会对公司生产经营造成重大后续影响[1] - **2025年发展规划**：在维持稳健高质发展节奏基础上继续稳步扩张，围绕消费者需求进行货盘迭代和门店模型优化升级，过去一到两个季度进行了门店试点和新店型测试[2] - **高频次消费品类优势**：高频次消费的家庭日化类品类能给门店带来更多客流、更好消费黏性和业绩，满足消费者需求，公司运营效率持续提升，有信心在赛道成为基础设施型零售平台[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 若有后续进展会跟大家同步[1]

会议基本信息 - 会议时间为2025年3月4日，以线上电话会议形式进行，126方参与，包括招商证券、长江证券等机构 [1] - 上市公司接待人员为王泽宁 [1] 公告事件回应 - 公告事件与公司无关，公司未被要求协助调查，且公司治理及内部控制机制完善，业务稳步推进，不会对生产经营造成实质性重大不利影响，公司将持续关注后续情况 [1] 后续工作重心 - 2025年公司将在维持稳健高质发展上继续扩张，围绕消费者需求进行门店模型升级及货盘迭代完善，以提升购物体验和门店经营业绩 [2] - 过去一两个季度公司在商品结构和业态上进行试点和创新，包括打造零食定制化爆品、补充家清日化类和IP潮玩产品等，反映出公司人才团队增强、运营效率提升，有信心成为基础设施型零售业态 [2]

纪要涉及的行业或者公司 - 万辰集团 - 临时工坊、好想来、粮油品、小蓝优品等万辰集团子品牌 - 宏盟集团、来伊份、“零食有鸣”“恰货铺子”等相关企业 - 零食量贩行业、折扣超市行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **万辰集团发展历程与业绩** - 2021 年成立并上市，2022 年开始收并购切入零食量贩赛道进入快速开店期，2023 年 9 月将四大品牌合并为好想你品牌零食店[3] - 两年内营业收入从 2022 年的 5.5 亿元增长至 320 亿元左右，归母净利润扭亏为盈，得益于新渠道流量红利和市场扩张策略[3] 2. **万辰集团股权结构** - 主要偏家族企业模式，控股股东时空科技的王泽林先生持有 41%的股份，其母亲曾是临时工坊董事长[3] - 除好想你控股 76%外，多数子品牌控股比例不足 30%，高盈利能力和较高收入体量的子品牌多数控制权仍在创始人手中[5] 3. **万辰集团股价表现** - 第一阶段（2022 年底至 2023 年中），涉足零食量贩业务，股价从 10 元涨至接近 50 元[3][4] - 第二阶段（2023 年 6 月至 2024 年 8 月），因市场悲观预期和整合调整期影响，股价回落[3][4] - 第三阶段（2024 年中），溢价回收少数股权和强劲业绩，股价在两个月内上涨约 200%[3][4] 4. **万辰集团未来发展方向** - 核心基本盘是零食量贩业务，增长曲线是折扣超市业务，预计 2025 年的收入和利润相较于年初将上升 60%左右[6] 5. **对万辰集团产生积极影响的事件** - 2024 年 8 月，以自有资金 2.9 亿元受让南京万 49%的股份，归母净利润大幅提升[4][7] - 三季度实现零食量贩收入 300 亿元，同比增长 60%，单季度新增门店三四千家[7] - 2025 年 1 月份开启省钱超市，推动公司发展[7] 6. **零食量贩行业格局与万辰集团门店预测** - 行业大约有四万多家门店，双寡头格局明显，占比超过 60%[6] - 预计 2026 年万辰集团在悲观、中性和乐观假设下，门店数量分别为 1.6 万家、2 万家和 2.5 万家，潜在增量为 9,000 家[8][9] 7. **万辰集团利润提升抓手** - 网络效应、补贴减少、自有品牌净利率提升[10] - 2024 年零食批发净利率约为 2.5% - 2.75%，中枢为 2.6%；2023 年零食量贩净利率仅为 0.38%[10] - 2023 年一季度毛利率因菇类价格上涨达到 16%，全年回归常态化后约 9%[10] 8. **仓储中心建设影响** - 目前拥有 51 个大仓储中心，辐射半径约 300 公里，可覆盖百余家门店，满足 2 万家的需求[11] - 随着所有仓储中心落地，不同区域零食批发毛利率将有所提升，自建物流体系可降低运输成本，提高整体经济效益[11] 9. **开店补贴政策变化影响** - 2025 年以来，两大头部企业宏盟集团和万辰集团单店补贴从去年的 10 万元以上降至不到 3 万元，取消竞争补贴和特殊补贴，使价格战趋于缓和，有助于改善费销比，提高盈利能力[12] 10. **自有品牌发展影响** - 自有品牌的发展显著提高了公司的盈利能力，如开市客自 1997 年推出自有产品后，占比从 2006 年的 15%提高到 2021 年的 31%，对应净利率从 1.6%提升到 2.9%[13] 11. **零售业态转型与市场表现** - 全品类折扣超市在 2024 年 6 月开始逐步升温，目前市场上折扣超市已超过 1,000 家[14] - “零食有鸣”地图上的门店数超过 500 多家，实际签约已超过 1,000 家，主力市场集中在四川、广西、广东等地，华中与华东市场布局力度相对较弱[14] 12. **各企业战略与特点** - 来伊份的省钱超市以零食为基本盘，将民生必需品分为三大磁石产品，自有产品开发成为核心战略重心[15] - 万辰集团 2024 年 2 月 17 日开启零食量贩 3.0 时代，新增百货、日化等品类，共计新增 4,000 多个 SKU，自有品类约 30 款 SKU，自有品牌与核心品牌相比，折扣比例在 8 折到 5 折不等，但部分商品仍存在溢价[16] 13. **零食量贩相关问题** - 能够诞生 2 万家门店品牌的核心原因在于品类的冲动消费属性和行业的分散多样化供给，行业规模已超过千亿，低价高频的冲动消费需求场景契合线下零售市场，行业集中度较低且库存管理难度低于生鲜和热饮[17] - 通过保留部分原有品类、加入新品类，提高客单价从 30 元提升至 40 元以上，引入高毛利长尾产品使毛利率维持在 20%左右，通过高效 SPU 和 SKU 管理增加冻品等提升门店端毛利率[18] 14. **省钱超市与零食量贩门店模型对比** - 在相同 150 平米店型下，省钱超市引入长尾高毛利产品，客单价从 30 元提升至 40 元以上，单店模型对客单数敏感性降低，门店毛利率维持在 20%左右，相较于竞争激烈时 15 - 16%的水平有所提高[19] 15. **不同品类周转天数及影响** - 生鲜部周转天数约 5 天，食品部 22 天，百货部 30 天左右，生鲜如水果尝试由好想来进行，明阳智能则更多关注冻品，自有品牌如李宁纸巾由金海洋集团定制，以提高整体毛利率并平衡 ROE 与周转水平[20] 16. **全品类折扣超市市场空间** - 从广义维度看市场空间超过万亿，从头部品牌市占率角度看有千亿级市场规模，从狭义口径看大概市场空间为 5,000 多亿，如果后期门店迭代扩容，有望突破上述空间[21] - 中国社区商业布局密集，城区全覆盖且农村覆盖 30%，将近 30 万门店点位，对应 8,000 亿以上市场规模[22] 17. **未来盈利预测及估值定价** - 中信预计 2026 年达到 2 万家门店，其中两三千家是零食量贩，一两千家是省钱超市[23] - 假设开店节奏阶段性放缓，整体利润率维持少数股权 50%占比，净利率相较前三季度 2.7%略微提升至 2025 年和 2026 年的小幅增长（约 0.1 个百分点），对应合理价值 200 亿元左右，如果产业趋势或盈利改善超预期，则可能进一步打开股价上行空间[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 零食工坊创办于 2007 年，有超过 300 家连锁店；含羞草创立于 1995 年，旗下有果干、坚果等供应链产品[3] - 前三季度销售费用率降幅不明显，但业务拓展费显著增加，上半年新增 4,000 家左右门店，每个新开门店平均补贴 7 万元，管理费用方面，股权支付费用和职工薪酬下降明显，预计 2025 年至 2026 年费率将持续回落[10]

公司治理 - 董事长王健坤被留置、立案调查，所涉与公司无关[2] - 王丽卿代为履行董事长等职责[2] 经营状况 - 除王健坤外董监高正常履职，公司及子公司经营正常[2] - 事项对公司无实质性重大不利影响[2] 其他 - 公告于2025年3月3日发布，未悉事项进展及结论[2][3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7][49] 报告的核心观点 - 零食量贩行业快速扩张，预计至2027年规模达1547亿，2019 - 2027年CAGR达28%，呈现“两超多强”格局，份额向头部集中 [6] - 报告研究的具体公司作为零食量贩头部企业，市场份额持续提升，供应链建设领先，未来有望凭借优势持续加密北方市场获广阔份额 [6][10] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入309.5/489.8/599.8亿元，同比增速分别为233.1%/58.3%/22.5%，归母净利润2.5/5.3/8.9亿元，当前股价对应PS分别为0.5/0.3/0.3倍，低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7][43][49] 根据相关目录分别进行总结 起家食用菌、转型零食量贩 - 公司原名万辰生物，2011年成立，主营食用菌业务，2021年上市，2022年布局零食量贩领域，推出“陆小馋”，与多个品牌合作，2023年整合品牌为“好想来品牌零食”，收购“老婆大人” [15] - 转型后营收高增，2023年营业收入达93亿，同比增速1592%，零食业务营收占比超90%；盈利方面，随着业务发展，2024H1零食量贩业务毛利率提升至10.87%，2024Q2销售净利率由负转正至2.7% [19] - 公司为家族企业，股权集中稳定，四人合计控制公司股份53.98%；管理层经验丰富，董事长与董事深耕零食行业多年 [21] 行业快速扩张、格局两超多强 - 休闲零食行业增速放缓，2024 - 2027年CAGR为2.3%；零食量贩作为新兴渠道，因高性价比呈高速扩张趋势，预计至2027年规模达1547亿，2019 - 2027年CAGR达28% [26] - 全国零食量贩门店超2.2万家，呈现“两超多强”格局，很忙系与万辰系门店数超5000家，合计占比超65% [28] 市场份额持续提升，供应链建设领先 门店扩张高效稳健，市场份额持续提升 - 公司在华东基地市场地位稳固，2024年中门店数量较2023年底净增848家至4093家；2024上半年东北、西北、华南地区门店较2023年底均实现一倍以上增长，东北地区增长5倍，北方市场有望持续加密获广阔份额 [29] - 公司单店模型优秀，加盟初始投入约60万，日销1.23万时净利率达9%，投资回报期约1.5年；目前每月扩张速度为900家，开店成功率达92% [34][35] 选品采购体系完善，供应链建设行业领先 - 公司选品采用“买手制”，以消费者为核心，有稳定选品团队和过百人的IT团队，通过后台数据支撑产品调整和上新，与各大零食饮料头部品牌合作 [38] - 公司仓配布局领先，拥有超50万平现代化物流仓、数字化供应链系统和31个仓储中心，辐射7000 + 门店；计划到2025年仓储中心增至50 + 家，覆盖超12000家门店 [39] 盈利预测与评级 收入拆分与盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入309.5/489.8/599.8亿元，同比增速233.1%/58.3%/22.5% [43] - 零食量贩业务：假设2024 - 2026年门店数量达10000、13500、16000家，平均单店年收入445、425、410万，对应收入304.2/484.5/594.5亿元，增速247.3%/59.3%/22.7% [43] - 食用菌业务：假设2024 - 2026年增速为0%/0%/0% [44] - 毛利率：预计2024 - 2026年为11.3%/11.8%/13.3% [47] - 期间费用率：预计2024 - 2026年为7.4%/7.5%/7.5%，同比 - 2.4pct/+0.1pct/+0.0pct [48] - 预计2024 - 2026年归母净利润2.5/5.3/8.9亿元，同比 + 406.6%/106.7%/68.5% [48] 估值与投资评级 - 选取良品铺子、三只松鼠做比较，对公司使用PS估值，预计2024 - 2026年收入对应PS为0.5/0.3/0.3倍，2025年公司PS低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [49]

文章核心观点 企查查显示南京万丞信息科技有限公司近日成立，由万辰集团全资持股 [1] 公司信息 - 南京万丞信息科技有限公司法定代表人为许顺根，注册资本1000万元，经营范围含数据处理和存储支持服务、网络与信息安全软件开发等 [1] - 该公司由万辰集团全资持股 [1]