股东会信息 - 2026 年第一次临时股东会于 1 月 30 日 14:30 现场会议，网络投票时间为当天 9:15 - 15:00[6] - 参加股东会的股东及代理人 66 人，代表股份 11,183,973 股，占比 5.9208%[11] 议案表决 - 《关于公司 2026 年度日常关联交易预计的议案》总表决同意 11,179,973 股，占比 99.9642%[14] - 中小股东总表决同意 9,712,717 股，占比 99.9588%[14][15] 合法性 - 本次股东会召集和召开符合规定，表决结果合法有效[10][18]

核心观点 - 零食行业出现显著业绩分化 量贩零食渠道商业绩高速增长 而传统零食品牌商业绩普遍承压或亏损 [1][3][8][10] 三只松鼠业绩与战略调整 - 2025年预计归母净利润为1.35亿元至1.75亿元 同比下降57.08%至66.89% [1] - 2025年扣非净利润为4500万元至6500万元 同比下降79.64%至85.91% 主营业务利润下滑更甚 [2] - 业绩下滑归因于销售旺季错档、坚果原料价格上涨、主动调整销售结构及新业务战略性投入 [4] - 公司在2025年11月对35款产品提价 幅度在0.2元到10元之间 最高涨幅约23.40% [5] - 2026年1月再次上调部分坚果礼产品出厂价 主要面向B端客户 [4] - 公司进行战略转型 推出“生活馆”新店型 自有品牌占比高达90% 并建成超4000平方米的中央厨房 截至2026年1月30日已在皖苏布局22家生活馆门店 [5] 万辰集团业绩与业务进展 - 2025年预计归母净利润为12.30亿元至14.0亿元 是同期三只松鼠净利润的至少7倍 [1] - 净利润比上年同期（重组前）增长319.05%至376.97% 比上年同期（重组后）增长222.38%至266.94% [1][6] - 2025年预计营收为500亿元至528亿元 同比增长54.66%至63.32% [6] - 2025年量贩零食业务预计营收为500亿元至520亿元 同比增长57.28%至63.57% 加回股份支付费用后净利润为22亿元至26亿元 净利润率为4.40%至5.10% [7] - 公司于2025年完成对南京万优商业管理有限公司49%股权的收购 持股比例由26.01%提升至75.01% [1] - 截至2025年6月底 门店数增至15365家 包括14334家“好想来”和1031家“老婆大人” 并于2025年9月递交港股上市申请 [7] 鸣鸣很忙业绩与上市情况 - 公司于2025年1月28日登陆港股上市 截至1月30日收盘市值为885.8亿港元 [1][9] - 2025年前三季度收入为463.71亿元 同比增长75.22% 净利润为15.59亿元 同比增长218.85% [9] - 截至2025年9月底 公司拥有19517家门店 包括8419家“零食很忙”和11098家“赵一鸣零食” [9] 其他零食品牌商业绩表现 - 良品铺子预计2025年归母净亏损为1.20亿元至1.60亿元 亏损同比扩大160.28%至247.04% [10] - 来伊份预计2025年归母净亏损为1.7亿元 亏损同比扩大125.86% [10] - 两家公司将部分业绩下滑原因归咎于门店结构调整 截至2025年9月底 良品铺子门店数为2227家 较年初净减少477家 [11] - 两家公司尝试通过合作或自有品牌涉足量贩零食渠道 但未披露具体收入贡献 [11] 行业趋势与影响 - 量贩零食渠道的扩张带动了上游品牌商收入 例如溜溜果园2025年上半年来自万辰集团和鸣鸣很忙的收入合计贡献27.3% 齐云山与鸣鸣很忙的合作也推动了其收入增长 [10] - 行业呈现结构性变化 渠道商通过规模扩张和供应链建设实现快速增长 而部分传统品牌商面临门店调整、成本上升及竞争加剧的挑战 [6][10][11]

公司品牌与运营 - 新闻涉及万辰集团旗下零食品牌“好想来” [1] - 该品牌近年来经历了门店的快速扩张 [1] 产品质量与消费者关系 - 公司在快速扩张的同时，频频被反映出现“短斤少两”等问题 [1] - “短斤少两”问题意味着消费者的利益直接受损 [1]

事件概述 - 有消费者反映在万辰集团旗下量贩零食品牌“好想来”门店购买零食时遭遇“短斤少两” 多款零食实际重量低于门店称重重量 合计多出约129克 导致消费者被多收6.41元 [2] - 品牌方“好想来”对此回应称 问题源于新员工操作失误 [2] 问题性质与影响 - 在普遍采用称重计费的量贩零食行业 计量问题意味着大量消费者可能遭遇同样问题 而不仅是个案 [3] - 此次并非“好想来”首次出现计重问题 2024年8月辽宁阜新也有消费者反映在“好想来”购买65元零食被称出119元 当时涉事门店同样解释为工作人员疏忽 [3] - “短斤少两”问题直接损害消费者利益 并可能对品牌信誉造成严重影响 [4][5] 品牌与行业现状 - “好想来”是万辰集团旗下品牌 近年来处于门店快速扩张阶段 [4] - “短斤少两”现象并非“好想来”独有 在其他一些零食品牌门店也时有出现 [4] - 对于此类问题 商家的解释多集中于“新店员操作不当”或“工作人员疏忽” 这类解释缺乏说服力 反映出公司在产品计量与员工管理上存在不足 [4] 核心诉求与建议 - 公司有必要根据消费者反映 认真核查产品计量与服务质量 落实每日校验制度 查找问题根源并进行整改 而非简单归咎于操作失误 [4] - 企业发展依赖于用户口碑和产品体验 需警惕“短斤少两”等问题对自身信誉的损害 [5]

公司事件：万辰集团旗下“好想来”品牌门店称重问题 - 消费者在“好想来”宁波慈溪观海门店购买零食，多款产品实际重量低于门店称重，导致多计费[2] - 根据消费者视频，门店称重比自行称重多约129克，导致被多收取6.41元[3] - 公司回应称问题源于新员工操作失误[2] - 该问题并非孤例，2024年8月辽宁阜新有消费者反映在“好想来”购买65元零食被称出119元，当时涉事门店同样解释为工作人员疏忽[3] 公司运营与管理 - “好想来”品牌近年来门店快速扩张[4] - 在快速扩张的同时，频频被反映出现“短斤少两”等问题[4] - 文章指出，多款零食出现问题仅归咎于新员工操作失误，说服力不够[3] - 问题表明公司在产品计量与员工管理上存在不足，亟需落实每日校验制度并认真整改，而非简单归咎于操作失误[4] 行业现象 - 在量贩零食门店，称重计费是一种普遍的计费方式[3] - 一旦产品计量出现问题，可能导致大量消费者遭遇“短斤少两”，但许多消费者可能未发现或未较真[3] - “短斤少两”现象在其他一些零食品牌门店也时有出现[4] - 对于此类问题，商家的常见解释多为“新店员操作不当”或“工作人员疏忽”，这类解释充满“套路感”，难以令人信服[4] 核心观点与影响 - “短斤少两”意味着消费者利益直接受损，该问题不容忽视[4] - 企业发展离不开用户口碑和产品体验，“短斤少两”问题可能损害公司信誉[5] - 公司有必要根据消费者反映的情况，认真核查产品计量与服务质量，查找问题频频出现的原因[4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对万辰集团的投资评级为“买入” [1] - 报告设定的目标价为人民币276.00元 [1] - 核心观点：在规模效应释放及供应链提效推动下，公司盈利能力提升明显；预计2026年有望保持较快开店节奏，非零食品类及自有品牌持续拓展，门店运营挖潜与即时零售等拓展有望助力同店表现；看好精细化运营带动盈利能力持续提升 [5] 业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年营收为500-528亿元人民币，同比增长54.7%-63.3% [5] - 公司预计2025年归母净利润为12.3-14.0亿元人民币，同比增长319.1%-377.0% [5] - 按可比口径（假设2024年已完成南京万优股权收购并表）计算，2025年归母净利润同比增长222.4%-266.9% [5] - 2025年业绩预告区间中值对应的归母净利润率为2.6%，可比口径下同比提升1.4个百分点 [5] - 华泰研究预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.8、20.5、25.2亿元人民币 [9] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为519.41亿、623.30亿、723.05亿元人民币，同比增长60.66%、20.00%、16.00% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.31、10.87、13.34元人民币 [4] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为27.79倍、18.69倍、15.23倍 [4] 零食量贩业务分析 - 零食量贩业务预计2025年全年收入500-520亿元人民币，同比增长57.3%-63.6% [6] - 对应2025年第四季度收入约138-158亿元人民币，同比增长19.7%-37.0% [6] - 预计公司2025年底并表门店数约达1.8万家，相比2025年上半年公告的1.5万家，下半年开店环比加快 [6] - 按2025年第四季度量贩零食收入中枢148亿元测算，第四季度平均店效降幅约中高单位数，较第三季度明显收窄 [6] - 剔除下半年开店加速带来的爬坡期新店影响，同店表现预计更优 [6] - 2025年公司预计量贩零食业务实现加回股份支付费用后的净利润22-26亿元人民币，净利率4.4%-5.1%，相比2024年的2.7%显著提升 [7] - 对应2025年第四季度净利润5.1~9.1亿元人民币，净利率3.7%~5.7% [7] 盈利能力提升驱动因素 - 公司系统性强化供应链，通过稳定大额订单及协助供应商低价采购原料等措施提升效率，推动毛利率提升 [7] - 积极推动数字化及组织精细化管理，助力管理提效 [7] - 自有品牌建设稳步推进，“超值”和“甄选”双产品线分别主打性价比和高品质，有望带动毛利端结构性优化 [7] - 渠道加密有望带动仓储物流成本及后台费用进一步摊薄 [7] 未来增长战略 - “零食+N”品类拓展：2025年部分门店新增烘焙、粮油调味、冻品、潮玩等品类，甄选高动销、刚需型大单品，有助于提升单店上限并增强选址灵活性 [8] - 会员运营深化：通过定期会员专属优惠、线上互动和限时促销提升会员黏性；截至2025年8月末，公司会员数达1.5亿人，月活跃会员的人均购买次数提升至2.9次 [8] - 运营效率优化：持续优化整合供应链以巩固成本优势，并凭借终端数据支持持续迭代货盘、优化动线，提升货架利用效率 [8] - 食用菌业务在2025年下半年企稳回暖，主要产品价格、毛利率上升，经营业绩改善 [6] 估值依据 - 参考可比公司2026年一致预期20倍市盈率，考虑公司供应链效率优势进一步夯实，精细化运营持续显效且进展领先，维持公司2026年目标市盈率25倍 [9] - 基于25倍2026年预期市盈率，得出目标价276元人民币 [9] - 报告列示的可比公司（众兴菌业、盐津铺子、锅圈）2026年预期市盈率平均为20.1倍 [11]

投资评级与核心观点 - 报告维持对万辰集团的投资评级为“买入”，目标价为人民币276.00元 [1] - 报告核心观点：公司盈利能力明显提升，第四季度单店销售额趋势向好，预计2026年将保持较快开店节奏，精细化运营有望带动盈利能力持续提升，维持“买入”评级 [1][5] 业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年营业收入为500-528亿元人民币，同比增长54.7%-63.3% [5] - 公司预计2025年归母净利润为12.3-14.0亿元人民币，同比增长319.1%-377.0% [5] - 按可比口径（假设2024年已完成南京万优股权收购并表）计算，2025年归母净利润同比增长222.4%-266.9% [5] - 2025年业绩预告区间中值对应的归母净利润率为2.6%，可比口径下同比提升1.4个百分点 [5] - 华泰研究预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.8亿元、20.5亿元、25.2亿元人民币 [9] - 华泰研究预测公司2025-2027年营业收入分别为519.41亿元、623.30亿元、723.05亿元人民币，同比增长率分别为60.66%、20.00%、16.00% [4] - 华泰研究预测公司2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为7.31元、10.87元、13.34元人民币 [4] - 华泰研究预测公司2025-2027年市盈率分别为27.79倍、18.69倍、15.23倍 [4] 零食量贩业务分析 - 零食量贩业务预计2025年全年收入为500-520亿元人民币，同比增长57.3%-63.6% [6] - 零食量贩业务2025年第四季度收入预计约为138-158亿元人民币，同比增长19.7%-37.0% [6] - 预计到2025年底，公司并表门店数约达1.8万家，相比2025年上半年公告的1.5万家有所增加，下半年开店速度环比加快 [6] - 以第四季度零食量贩收入中枢148亿元测算，第四季度平均单店销售额降幅约为中高单位数，较第三季度明显收窄 [6] - 剔除下半年开店加速带来的新店爬坡期影响，同店表现预计更优 [6] - 零食量贩业务2025年预计实现加回股份支付费用后的净利润为22-26亿元人民币，净利率为4.4%-5.1%，相比2024年的2.7%显著提升 [7] - 零食量贩业务2025年第四季度净利润预计为5.1-9.1亿元人民币，净利率为3.7%-5.7% [7] 增长驱动与战略举措 - 公司通过稳定大额订单及协助供应商低价采购原料等措施系统性强化供应链，提升效率并推动毛利率提升 [7] - 公司积极推动数字化及组织精细化管理，助力管理提效 [7] - 公司稳步推进自有品牌建设，设立“超值”和“甄选”双产品线，分别主打性价比和高品质，有望带动毛利端结构性优化 [7] - 渠道加密有望带动仓储物流成本及后台费用进一步摊薄 [7] - 公司推行“零食+N”品类拓展，2025年在部分门店新增烘焙、粮油调味、冻品、潮玩等品类，甄选高动销、刚需型大单品，有助于提升单店上限并增强选址灵活性 [8] - 公司深化会员运营，通过专属优惠、线上互动和限时促销提升会员黏性 [8] - 截至2025年8月末，公司会员数达1.5亿人，月活跃会员的人均购买次数提升至2.9次 [8] - 公司凭借庞大客流的终端数据支持，持续迭代货盘、优化动线，提升货架利用效率 [8] 食用菌业务与估值 - 食用菌业务在2025年下半年企稳回暖，主要产品价格和毛利率上升，经营业绩改善 [6] - 报告参考可比公司2026年一致预期20倍市盈率，考虑到万辰集团供应链效率优势进一步夯实且精细化运营进展领先，维持公司2026年目标市盈率25倍及目标价276元人民币 [9] - 报告列示的可比公司（众兴菌业、盐津铺子、锅圈）2026年预测市盈率平均值为20.1倍 [11]

核心观点 - 报告核心观点为关注电子材料、新能源汽车、光伏及消费领域多个公司的业绩高增长及行业趋势变化，并看好相关产业链的持续增长潜力 [3][4][7][8][10][11][12][13][14] 产业综合组 - 生益科技预计2025年实现归母净利润32.5亿元到34.5亿元，同比增加87%到98% [4] - 生益电子预计2025年实现归母净利润14.4亿元到15.1亿元，同比增加331.03%到355.88% [4] - 生益科技2025年四季度覆铜板业务盈利约5.8亿元，同比增长115%，增速较前三季度的约40%显著加快 [4] - 覆铜板行业在2025年12月大幅上调价格，预计今年一季度业绩增幅大概率进一步加速 [4] - 伟测科技预计2025年实现归母净利润3.0亿元左右，同比增加133.96%左右 [4] - 伟测科技业绩增长受AI及汽车电子渗透、消费电子回暖、国产替代加速及先进封装技术升级推动 [4] - 多种电子材料价格上涨，继续看好封测产业链的业绩增长 [4] 先进制造组 - 2025年12月欧盟纯电动车销量同比大涨51%至217,898辆，市场份额达22.6%，首次超越汽油车 [7] - 2025年全年，上汽集团在欧洲销量30.57万辆，同比增长24.9%；比亚迪销量18.8万辆，相较2024年的5.1万辆暴涨269% [7] - 中国汽车对欧盟出口有望在2026年保持较快增长，并可能体现为对传统欧洲及日韩厂商的结构性替代 [7] - 2025年12月国内光伏新增装机40GW，同比-43%，环比+84%；1-12月累计装机315GW，同比+14% [8] - 自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税，政策窗口或推动海外出货节奏向26Q1前置 [8] - 从项目收益率看，Q2电价差收窄及银价上行将分别压缩发电侧收益率和抬升电池成本，对光伏需求扩张和供给端形成压力 [8] 消费组 - 金丹科技预计2025年归母净利润9,600到13,800万元，同比大幅增长156%到268%，扣非净利润增幅超过300% [10] - 业绩增长源于年产5万吨乳酸扩产项目投产及玉米采购成本、海运费下降带来的成本改善 [10] - 长期成长空间取决于下游7.5万吨聚乳酸项目的投产及爬坡进展 [10] - 恒丰纸业预计2025年归母净利润1.78到2.15亿元，同比+54%到86% [11] - 业绩增长源于4万吨新产线投产、与英美烟草等国际巨头合作深化及产品结构向高附加值方向升级 [11] - 洁雅股份预计2025年归母净利润7,200到8,800万元，同比大幅增长270%到352%，扣非净利润实现扭亏为盈 [12] - 业绩高增主要来自深度绑定金佰利、宝洁等国际龙头带来的海外订单集中放量，外销收入占比已提升至约七成 [12] - 美国工厂投产将为北美客户提供本土化配套，但量产预计在2026年下半年 [12] - 中顺洁柔预计2025年归母净利润3.0到3.3亿元，同比大幅增长约2.9到3.3倍 [13] - 业绩修复源于原材料价格下行、战略性囤浆带来的毛利率回升以及费用率得到有效控制 [13] - 万辰集团预计2025年归母净利润12.3到14.0亿元，重组口径下同比增长超过2倍 [14] - 量贩零食业务收入预计500到520亿元，同比增长约60%，门店数已扩张至约1.9万家 [14] - 量贩零食加回股付后的净利率提升至4.4%到5.1%，受益于规模摊薄、供应链效率提升及自有品牌占比提高 [14]

行业投资评级 - 报告对可选消费行业给予“增持”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 服务消费扩容提质再迎政策利好，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦六大重点领域和三大潜力领域，旨在精准培育新增长极 [1] - 中长期看，服务消费是消费升级与居民追求美好生活的必然方向，对标发达经济体经验，中国服务消费具有广阔空间 [1] - 短期看，服务消费修复有助于推动流量由线上向线下回流，带动餐饮、文旅、零售等相关产业协同共振 [1] - 政策催化密集，有望与基本面改善形成共振，建议重视消费板块龙头配置机会 [1][5] 政策方案要点 - 《工作方案》提出三方面十二条具体举措，首次系统性提出“情绪式、体验式”服务，支持相关职业分类及新场景建设 [2] - 针对演出及体育赛事，明确要求完善票务发行及退票制度，推动高质量户外运动目的地建设 [2] - 明确提出开发银发旅游专列、邮轮游艇及夜游船提质，研究稳妥扩大免签范围，培育“购在中国”品牌 [3] - 特别提及支持冰雪服务相关消费载体建设，支持符合条件的地方创新打造多元化冰雪消费场景 [3] - 强调提升优质供给创新力度，鼓励供给端主动探索新业态，同步加强标准、信用及财政金融支持 [4] - 明确将统筹利用现有资金渠道支持发展服务消费，优化实施服务业经营主体贷款贴息政策，鼓励符合条件的消费基础设施发行REITs [4] 受益领域与投资建议 - 在交通与文旅深度融合背景下，细分文旅赛道（银发、入境、冰雪、优质传统目的地）及出行链相关领域（酒店、免税等）有望迎来景气度上行 [3] - 出行链：重点推荐亚朵、华住集团、首旅酒店、中国中免 [5] - 现制饮品及餐饮：推荐古茗、百胜中国、颐海国际、达势股份、茶百道、小菜园、海底捞 [5] - 情绪消费：重点推荐泡泡玛特、老铺黄金、布鲁可、名创优品、上美股份、毛戈平、巨子生物 [5] - 场景连锁：推荐锅圈、万辰集团、万物新生、圣贝拉 [5] - 体育服饰：推荐安踏、亚玛芬、李宁 [5] 重点公司最新动态与观点摘要 - **巨子生物 (2367 HK)**：其“重组 I 型 α1 亚型胶原蛋白冻干纤维”产品获批，预估中远期具备达到10亿+以上销售额的可能性 [11] - **圣贝拉 (2508 HK)**：1H25收入4.50亿元，同比+25.6%；经调整净利润3,878万元，同比+126.1% [11] - **茶百道 (2555 HK)**：1H25收入24.99亿元，同比+4.3%；归母净利润3.26亿元，同比+37.48% [12] - **泡泡玛特 (9992 HK)**：近期开启股份回购，1月19日、21日两次回购合计190万股，金额3.1亿港元，彰显公司信心 [12] - **达势股份 (1405 HK)**：1H25收入25.93亿元，同比+27%；归母净利润6592万元，同比+504.4% [12] - **老铺黄金 (6181 HK)**：随着春节临近，门店排队盛况再现，看好其在春节销售旺季的表现 [12] - **名创优品 (9896 HK)**：25Q3营收58.0亿元，同比+28.2%；经调整经营利润率环增0.5pct至17.6% [12] - **安踏体育 (2020 HK)**：公告拟收购PUMA 29.06%的股权，交易总金额约15.06亿欧元（约122.8亿人民币） [13] - **古茗 (1364 HK)**：1H25 GMV 141亿元，同比+34.4%；收入56.63亿元，同比+41.2%；归母净利润16.25亿元，同比+121.5% [15] - **中国中免 (601888 CH)**：全资孙公司拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS Cotai Limitada 100%股权及DFS大中华区相关资产 [14]

事件概述 - 有消费者在社交平台发布视频称，在万辰集团旗下“好想来”门店购买的零食称重不准确 [1] - 好想来方面回应称，公司高度重视产品计量与服务质量，所有门店计量器具均依法检定合格并执行每日校验制度 [1] - 公司表示，经内部核查，此次问题源于新员工操作失误 [1] - 当地市场监督管理局已到店现场核验，确认电子秤本身符合标准、计量准确 [1] - 公司已对相关员工进行重新培训，并主动联系消费者致歉与协商赔偿，但截至目前尚未获得消费者回应 [1] 公司回应与处理措施 - 公司第一时间进行内部核查，确认问题源于新员工操作失误 [1] - 公司已对相关员工进行重新培训 [1] - 公司通过多种渠道主动联系消费者致歉与协商赔偿，但尚未获得消费者回应，仍在持续尝试联系 [1] - 公司强调所有门店使用的计量器具均依法经检定合格，并严格执行每日校验制度，确保计量准确 [1] 外部核查情况 - 当地市场监督管理局在关注到情况后，已专门到店现场对相关计量器具进行了核验 [1] - 当地市场监督管理局确认电子秤本身符合标准、计量准确 [1]