报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及一季报，碳酸锂价格下跌致业绩承压，2024年营收226亿元同比-45.4%，归母净利润5.94亿元同比-62.45%，2025年Q1营收67.62亿元同比+49.6%，归母净利润同比下滑40.56%至0.94亿元 [4] - 2024年磷酸铁锂销量71.1万吨同比+40.2%，市占率多年居行业第一，Q1新产品销量达8.2万吨占总销量37%，富锂锰基正极材料中试样品评估进展顺利 [5] - 贵州基地推进一体化，西班牙5万吨项目启动，加速全球化产能部署，YN - 13系列批量供货，研发进展顺利 [6] - 调整公司25/26/27年归母净利至16.90/22.67/25.89亿元，对应PE为13.42x/10.01x/8.76x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价29.96元，近12个月最高/最低为54.78/23.60元，总股本757百万股，流通股本383百万股，流通股比例50.63%，总市值227亿元，流通市值115亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22599|-45.4%|31900|41.2%|39650|24.3%|45220|14.0%| |归属母公司净利润（百万元）|594|-62.4%|1690|184.7%|2267|34.2%|2589|14.2%| |毛利率（%）|7.8%|10.6%|10.7%|10.6%| |ROE（%）|5.1%|12.9%|15.1%|15.1%| |每股收益（元）|0.78|2.23|2.99|3.42| |P/E|58.10|13.42|10.01|8.76| |P/B|2.96|1.73|1.51|1.32| |EV/EBITDA|15.99|8.81|6.73|5.27| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|15455|17050|22386|28263| |现金（百万元）|1491|4299|7218|12127| |应收账款（百万元）|5359|4431|4956|5024| |存货（百万元）|2798|2377|2950|2808| |非流动资产（百万元）|14888|15870|15410|14869| |资产总计（百万元）|30342|32920|37795|43132| |流动负债（百万元）|14687|14625|16429|18455| |非流动负债（百万元）|3994|5145|6305|7465| |负债合计（百万元）|18682|19770|22734|25920| |归属母公司股东权益（百万元）|11606|13099|15012|17163| [10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22599|31900|39650|45220| |营业成本（百万元）|20825|28520|35395|40435| |营业利润（百万元）|716|2009|2699|3084| |利润总额（百万元）|706|2008|2698|3083| |净利润（百万元）|590|1687|2266|2589| |归属母公司净利润（百万元）|594|1690|2267|2589| [10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-1042|3537|2678|4777| |投资活动现金流（百万元）|-1331|-1952|-651|-656| |筹资活动现金流（百万元）|2253|1221|892|788| |现金净增加额（百万元）|-121|2807|2919|4909| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-45.4%|41.2%|24.3%|14.0%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-61.9%|180.7%|34.3%|14.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-62.4%|184.7%|34.2%|14.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|7.8%|10.6%|10.7%|10.6%| |获利能力 - 净利率（%）|2.6%|5.3%|5.7%|5.7%| |获利能力 - ROE（%）|5.1%|12.9%|15.1%|15.1%| |获利能力 - ROIC（%）|4.0%|8.1%|9.2%|9.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|61.6%|60.1%|60.1%|60.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|160.2%|150.3%|150.9%|150.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.05|1.17|1.36|1.53| |偿债能力 - 速动比率|0.75|0.86|1.02|1.21| |营运能力 - 总资产周转率|0.79|1.01|1.12|1.12| |营运能力 - 应收账款周转率|4.55|6.52|8.45|9.06| |营运能力 - 应付账款周转率|3.75|5.01|6.19|6.40| |每股指标 - 每股收益（元）|0.78|2.23|2.99|3.42| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-1.38|4.67|3.54|6.31| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.33|17.30|19.82|22.66| |估值比率 - P/E|58.10|13.42|10.01|8.76| |估值比率 - P/B|2.96|1.73|1.51|1.32| |估值比率 - EV/EBITDA|15.99|8.81|6.73|5.27| [10]

限制性股票激励计划预留授予情况 - 公司于2025年4月29日在中国证监会指定的创业板信息披露网站及内部OA系统公示了《2024年限制性股票激励计划预留授予激励对象名单》，公示内容包括拟授予激励对象名单及职务 [1] - 公示时间为2025年4月29日，公示期内未收到任何异议 [2] - 监事会核查了拟激励对象的名单、身份证件信息、劳动合同或聘用协议以及担任职务等内容 [2] 监事会核查意见 - 拟激励对象均不存在《上市公司股权激励管理办法》规定的不得成为激励对象的情形，包括最近12个月内被监管机构认定为不适当人选、重大违法违规行为等 [2] - 拟激励对象符合《公司法》《上市规则》及公司激励计划规定的条件，且不包括公司实际控制人及其近亲属等关联方 [2] - 监事会认为预留授予激励对象的主体资格合法有效，符合相关法律法规及规范性文件要求 [3]

激励计划流程 - 2025年4月28日会议审议通过授予预留限制性股票议案[1] - 2025年4月29日发布公告并公示激励对象名单[1] - 公示期为2025年4月29日至5月8日[1] 激励对象核查 - 监事会核查拟激励对象名单等内容[3] - 激励对象主体资格合法有效[7]

电动车行业财务表现 - 25Q1板块营收7902亿元，同比+9%，环比-26%，归母净利409亿元，同比+38%，环比+41% [1][2] - 利润结构：电池占比38%（同比-4pct），整车37%（同比-7pct），中游材料8%（同比+0pct），碳酸锂4%（同比+10pct），核心零部件9%（同比+0pct） [1][2] - 24Q4营收10749亿元，同比+11%，环比+22%，归母净利289亿元，同比-6%，环比-27%，主要受上游及中游材料亏损拖累 [2] 细分领域盈利变化 - 24Q4归母净利环比增速：添加剂+53%最高，电池-1%，整车-3%，碳酸锂-294%，铁锂正极-298%，六氟磷酸锂及电解液-1588% [3] - 25Q1归母净利同比增速：铝箔+506%，碳酸锂+174%，铜箔+95%，电池+26%，整车+16%，三元正极-1%，隔膜-1% [3] - 24Q4储能出货量119GWh，同比+16%，环比+11%，电动车销量582万辆，同比+33%，环比+28% [2] 盈利水平与现金流 - 24Q4毛利率14%（同比-4pct，环比-6pct），净利率4%（同比-1pct，环比-3pct） [4] - 25Q1毛利率17%（同比-1pct，环比+4pct），净利率8%（同比+1pct，环比+4pct） [4] - 24年末存货2128亿元，较年初+11%，25Q1末环比再+7%，24年经营活动净现金流1614亿元，同比-4%，25Q1为321亿元，同比+27%，环比-51% [4] 行业趋势与投资方向 - 25年行业需求预期增长25%，其中国内电动车+25%，新兴市场及欧洲储能翻倍以上增长 [4] - 推荐电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利），材料龙头（湖南裕能、天赐材料等），碳酸锂资源企业（赣锋锂业、中矿资源等） [4][5]

市场表现 - 智能车ETF泰康(159720)上涨1.61%，盘中成交额迅速走阔，跟踪指数中证智能电动汽车指数(H11052)上涨1.43% [1] - 成分股伯特利(603596)上涨5.81%，湖南裕能(301358)上涨4.97%，北京君正(300223)上涨3.83%，电连技术(300679)和厦门钨业(600549)跟涨 [1] 行业数据 - 五一假期前四天，汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元 [1] - 一季度新能源乘用车零售242万辆，同比增长36.4%，零售市场渗透率达47.2% [1] - 4月下半月上海车展开幕，新车型集中上市，新能源热点产品开启交付，预计为市场提供新增长动能 [1] 行业趋势 - 智能化能力成为车企竞争重要因素，智能驾驶迎来技术、用户接受度和商业模式三重拐点 [2] - 特斯拉FSD使用率拐点显现，自主新势力城市辅助驾驶加速落地，小鹏开启全新商业模式 [2] - 中证智能电动汽车指数覆盖智能电动汽车动力系统、感知系统、决策系统、执行系统、通讯系统、整车生产及汽车后市场上市公司 [2] 相关产品 - 智能车ETF泰康(159720)紧密跟踪中证智能电动汽车指数 [3]

锂电池回收行业现状 - 全球锂电池回收赛道日益拥挤和复杂，行业参与者面临欧盟严格回收法规与上游材料价格波动的双重压力[3][4] - 截至2024年底中国锂离子电池梯次利用和拆解回收总产能达423.3万吨/年，回收拆解产能略超梯次利用产能[7] - 行业产能增速明显放缓，市场转向对技术、效率和可持续盈利能力的关注[7] - 2024年上游材料价格下行导致行业盈利能力普遍减弱，部分湿法回收企业镍钴回收每吨亏损近万元，碳酸锂亏损近三千元[8][9] 技术挑战与市场变化 - 湿法冶金技术镍钴锰回收率超98%，锂回收率达90%以上，技术提升空间有限[10] - 磷酸铁锂电池市场份额快速提升，对回收技术和专用处理能力提出新要求[10] - 梯次利用市场面临规模收缩、B品电池挤压及行业集中度低等困境[11] 政策驱动与未来预期 - 欧盟新电池法设定明确目标：2027年锂电池回收效率需达65%，锂回收率需达50%，钴镍铜再生率需达90%；2031年进一步提升至80%、80%和95%[13] - 2028年后社会报废电池将成为回收金属主要来源，2024-2030年理论回收量年复合增长率预计达48%，远超产线废料14%的增速[14][15] 主要企业战略布局 - **电池制造商**： - 宁德时代子公司邦普循环2024年回收废旧电池12.87万吨，再生锂盐1.71万吨，锂回收率从91.6%提升至93.8%，镍钴锰回收率维持99.6%[18] - 国轩高科2024年回收量1.2万吨，目标2026年达5万吨，铁磷锂综合回收率92.5%，60%回收电池用于梯次利用[19] - 比亚迪弗迪电池2024年回收量超1万吨，侧重梯次利用[19] - 亿纬锂能子公司湖北金泉新材料建成2万吨/年处理产线，推出覆盖30国的"摇篮计划"[20] - **材料生产商**： - 湖南裕能拟投资建设2万吨/年废旧锂电池拆解回收项目[22] - 中伟股份投入近5亿元建设综合回收体系，涵盖电池包拆解至金属盐生产全流程[22] - **第三方回收商**： - 格林美2024年回收量35930吨（同比增31%），碳酸锂产量超4000吨（同比增44%），锂回收率超95%，目标2026年回收规模30万吨以上[23] - **汽车制造商**： - 丰田汽车与中国五矿成立合资公司推进车载动力电池梯次利用和资源循环[25] 行业发展趋势 - 行业从蓝海探索进入深水区竞争，电池厂构建闭环、材料厂保障供应、第三方专注渠道、车企探索终端责任[25] - 湿法与火法冶金工艺路线尚未统一，但对效率、成本和环保的追求成为共识[26] - 未来行业将经历整合，技术领先、成本可控且具备生态协同能力的企业将赢得先机[27][28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩低于市场预期，营收67.6亿元，同环比49.6％/0.6％，归母净利润0.9亿元，同环比-40.6%/-8.4％，毛利率5.5%，同环比-2/-2.3pct，扣非归母净利0.8亿元，同环比-44%/-10% [8] - 25Q1出货高增、25年有望维持30 - 40%增长，铁锂出货22.3万吨，同增64%，环比-5%，高端产品出货8.2万吨，占比37%，环降11pct，4、5月已满产满销，预计25年出货90 - 100万吨 [8] - Q1单吨盈利受原材料涨价影响、Q2起加工费上涨落地贡献盈利弹性，25Q1铁锂售价3.4万/吨，单吨毛利0.17万元/吨，单吨盈利0.04万元/吨，预计Q2单位盈利提升至0.1 - 0.2万元/吨 [8] - 单吨费用控制良好、经营性现金流承压，25年Q1期间费用2.4亿元，同环比50.2%/-12.7%，单吨费用0.11万元/吨，环比微降；经营性现金流-5.3亿元，同环比447%/-33.3% [8] - 考虑铁锂原材料成本影响，下修25 - 27年归母净利至15.4/22.6/30.2亿元，同比+160%/+46%/+34%，对应PE为15/10/8倍，给予25年20x，对应目标价40.8元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|41,358|22,599|29,956|40,024|50,002| |同比（%）|(3.35)|(45.36)|32.56|33.61|24.93| |归母净利润（百万元）|1,580.63|593.55|1,544.16|2,255.63|3,019.94| |同比（%）|(47.44)|(62.45)|160.16|46.07|33.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.09|0.78|2.04|2.98|3.99| |P/E（现价&最新摊薄）|14.81|39.45|15.16|10.38|7.75| [1] 市场数据 - 收盘价30.92元 - 一年最低/最高价23.60/54.78元 - 市净率2.00倍 - 流通A股市值11,855.75百万元 - 总市值23,414.26百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.49元 - 资产负债率62.28% - 总股本757.25百万股 - 流通A股383.43百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|15,455|21,512|30,275|37,723| |非流动资产|14,888|15,081|14,324|13,504| |资产总计|30,342|36,593|44,599|51,227| |流动负债|14,687|17,509|23,320|27,111| |非流动负债|3,994|5,994|6,144|6,244| |负债合计|18,682|23,503|29,464|33,356| |归属母公司股东权益|11,606|13,041|15,093|17,841| |少数股东权益|54|50|41|30| |所有者权益合计|11,661|13,090|15,135|17,871| |负债和股东权益|30,342|36,593|44,599|51,227| [9] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|22,599|29,956|40,024|50,002| |营业成本(含金融类)|20,825|26,855|35,808|44,590| |税金及附加|88|117|136|170| |销售费用|46|60|76|90| |管理费用|411|509|640|800| |研发费用|292|359|440|550| |财务费用|154|238|303|306| |加:其他收益|75|105|140|175| |投资净收益|(20)|(15)|(20)|(25)| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(123)|(70)|(70)|(70)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|716|1,837|2,680|3,585| |营业外净收支|(10)|(4)|(4)|(4)| |利润总额|706|1,833|2,676|3,581| |减:所得税|116|293|428|573| |净利润|590|1,539|2,248|3,008| |减:少数股东损益|(4)|(5)|(8)|(12)| |归属母公司净利润|594|1,544|2,256|3,020| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.78|2.04|2.98|3.99| |EBIT|919|2,055|2,923|3,802| |EBITDA|2,524|4,062|5,179|6,222| |毛利率(%)|7.85|10.35|10.53|10.82| |归母净利率(%)|2.63|5.15|5.64|6.04| |收入增长率(%)|(45.36)|32.56|33.61|24.93| |归母净利润增长率(%)|(62.45)|160.16|46.07|33.88| [9] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(1,042)|3,745|3,569|5,394| |投资活动现金流|(1,331)|(2,219)|(1,524)|(1,629)| |筹资活动现金流|2,253|2,936|2,197|(979)| |现金净增加额|(121)|4,462|4,242|2,786| |折旧和摊销|1,606|2,007|2,257|2,421| |资本开支|(1,301)|(2,204)|(1,504)|(1,604)| |营运资本变动|(3,511)|(155)|(1,378)|(510)| [9] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|15.33|17.22|19.93|23.56| |最新发行在外股份（百万股）|757|757|757|757| |ROIC(%)|4.37|8.01|9.32|10.66| |ROE - 摊薄(%)|5.11|11.84|14.94|16.93| |资产负债率(%)|61.57|64.23|66.06|65.11| |P/E（现价&最新股本摊薄）|39.45|15.16|10.38|7.75| |P/B（现价）|2.02|1.80|1.55|1.31| [9]

上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司 独立财务顾问报告 证券简称：湖南裕能 证券代码：301358 上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司 关于 湖南裕能新能源电池材料股份有限公司 2024 年限制性股票激励计划 预留授予相关事项 之 独立财务顾问报告 | | | 2025 年 4 月 1 上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司 独立财务顾问报告 $$-\gamma_{\mu}\gamma_{\nu}$$ | 湖南裕能、本公司、公 | 指 | 湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（含子公司及分公 | | --- | --- | --- | | 司、上市公司 | | 司） | | 本激励计划、本计划、 | 指 | 年限制性股票激励计划（草案修订稿） 2024 | | 股权激励计划 | | | | 《激励计划》 | 指 | 《2024 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》 | | 独立财务顾问、财务顾 | 指 | 上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司 | | 问 | | | | 限制性股票、第二类限 | 指 | 符合本激励计划授予条件的激励对象，在满足相应归属条 | | 制性股票 | | 件后分次获得并 ...

证券代码：301358 证券简称：湖南裕能 公告编号：2025-025 监事会认为，董事会编制和审核 2025 年第一季度报告的程序符合相关规定， 报告内容真实、准确、完整地反映了公司的实际情况，不存在虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏。 具体内容详见公司同日刊载于巨潮资讯网的《2025 年第一季度报告》。 第二届监事会第十二次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（以下简称"公司"）第二届监事会 第十二次会议于 2025 年 4 月 28 日以通讯表决的方式召开，会议通知于 2025 年 4 月 25 日以电话、微信等方式发出。本次会议应参加监事 3 人，实际参加监事 3 人。会议的召开符合《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）和 《公司章程》的规定。 二、监事会会议审议情况 经各位监事审议表决，通过如下决议： 1、通过《2025 年第一季度报告》 湖南裕能新能源电池材料股份有限公司 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。 2、通过《关于向激励对象授予 ...

证券代码：301358 证券简称：湖南裕能 公告编号：2025-024 湖南裕能新能源电池材料股份有限公司 第二届董事会第十二次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（以下简称"公司"）第二届董事会 第十二次会议于 2025 年 4 月 28 日以通讯表决的方式召开，会议通知于 2025 年 4 月 25 日以电话、微信等方式发出。本次会议应参加董事 9 人，实际参加董事 9 人。会议的召开符合《中华人民共和国公司法》和《公司章程》的规定。 二、董事会会议审议情况 经各位董事审议表决，通过如下决议： 1、通过《2025 年第一季度报告》 具体内容详见公司同日刊载于巨潮资讯网的《2025 年第一季度报告》。 表决结果：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票。 公司董事会审计委员会审议通过了该议案。 2、通过《关于向激励对象授予预留限制性股票的议案》 根据《上市公司股权激励管理办法》《2024 年限制性股票激励计划（草案 修订稿）》的有关规定以及公司 2023 年度股东大会的授权， ...