消费者情绪与通胀预期 - 12月消费者信心指数从密歇根大学初步估计的53.3下修至52.9 但仍高于11月的51.0 [4] - 消费者对未来一年的通胀预期连续第四个月下降至4.2% 为11个月来最低水平 但仍高于1月份的3.3% [5] - 消费者信心的改善集中在低收入群体 而高收入消费者的情绪保持稳定 [5] 科技巨头资本支出与AI竞赛 - 大型科技公司正投资数十亿美元用于AI基础设施 以加速AI领域的领先地位 [9] - Meta Platforms预计2025年资本支出（包括融资租赁本金付款）在700亿至720亿美元之间 高于此前660亿至720亿美元的展望 [10] - Meta表示明年将“积极支出” 并警告2026年资本支出将“显著增加” 总支出将以“明显更快的百分比速度”增长 [11] - Alphabet将2025年资本支出预期上调至910亿至930亿美元 高于此前850亿美元的估计 [12] - Alphabet高级副总裁兼CFO表示 投资激增源于云客户的需求和公司整体的增长机会 [12] - 亚马逊第三季度现金资本支出为342亿美元 今年迄今已支出899亿美元 公司将继续进行重大投资 特别是在AI领域 [13] 2026年标普500指数展望 - 预测标普500指数将在2026年再上涨10-15% [14] - 看涨观点基于科技股背后的顺风因素 包括其巨额支出 以及构成标普指数一半权重的十大公司大多不受关税影响 [14] - 这些公司即使在进入AI这种预计利润率很低的业务时 似乎也在持续扩大其利润率 [14]

消费者情绪与通胀预期 - 12月消费者信心指数从密歇根大学初步估计的53.3下修至52.9 但仍高于11月的51.0 [4] - 消费者情绪改善主要集中在低收入群体 而高收入消费者情绪保持稳定 [5] - 未来一年通胀预期连续第四个月下降至4.2% 为11个月来最低水平 但仍高于1月份的3.3% [5] - 11月消费者价格指数同比上涨2.7% 但存在显著地区差异 例如南加州同比通胀为4.5% 而达拉斯仅为1.1% [4] 关税与贸易前景 - 2025年4月2日的关税税率已不再适用 市场对最初宣布的反应可能过于悲观 [7] - 目前处于为期一年的贸易休战期 2026年大部分时间将用于谈判最终结果 其走向存在不确定性 [8] 科技巨头AI资本支出竞赛 - 大型科技公司正投资数十亿美元用于AI基础设施 以加速在AI领域的领先地位 [9] - Meta Platforms将2025年资本支出预期上调至700亿至720亿美元 此前预期为660亿至720亿美元 [10] - Meta警告称2026年资本支出将“显著增加” 总费用将以“明显更快的百分比速度”增长 [11] - Alphabet将2025年资本支出预期上调至910亿至930亿美元 此前估计为850亿美元 [12] - Alphabet表示由于云客户的需求和公司各领域的增长机会 将继续积极投资 [12] - 亚马逊第三季度现金资本支出为342亿美元 今年迄今已支出899亿美元 并指出将继续进行重大投资 特别是在AI领域 [13] 2026年标普500指数展望 - 预测标普500指数将在2026年再上涨10%至15% [14] - 看涨观点基于科技股背后的顺风因素 包括其巨额支出 以及主要成分股公司对关税的免疫性 [14] - 主要科技公司似乎即使在进入AI这种预计利润率较低的业务时 也能持续扩大其利润率 [14]

市场表现与假期安排 - 2025年12月26日周五 美国股市因圣诞节假期休市 此前12月24日周三为缩短交易日[1] - 12月24日主要股指创下历史新高 标普500指数上涨22.26点至6,932.05点 涨幅0.3% 道琼斯工业平均指数上涨288.75点至48,731.16点 涨幅0.6% 纳斯达克综合指数上涨51.46点至23,613.31点 涨幅0.2%[2] - 市场上涨由人工智能乐观情绪和对未来利率调整的预期推动 这是主要股指连续第三年实现两位数百分比涨幅[2] - 假期期间无盘前交易或期货活动 交易将于12月29日周一恢复 圣诞夜收盘前美国股指期货小幅下跌 预示下周交易情绪可能谨慎[3] 宏观经济与政策背景 - 2025年第三季度美国经济年化增长率为4.3% 超出经济学家预期 增长受到健康劳动力市场支撑[4] - 个人消费支出通胀率在同期升至2.8% 消费者信心因对高物价的持续担忧而降至4月以来最低水平[4] - 华尔街分析师普遍预期美联储将在1月会议上维持当前利率不变 以平衡持续通胀与劳动力市场可能疲软的风险[4] 未来市场关注事件 - 2025年12月30日周二将发布12月联邦公开市场委员会会议纪要 提供更多货币政策前景信息[5] - 2025年12月31日周三将发布包括PMI在内的关键中国经济数据[5] - 2026年1月初将发布全球采购经理人指数调查 欧元区12月通胀数据以及备受关注的美国非农就业和失业数据[5] - 下一次美联储会议定于2026年1月27日至28日举行[5] 重点公司动态 - 诺和诺德股价上涨7.3% 因其GLP-1减肥药丸获得美国FDA批准[6] - 亨廷顿英格尔斯工业公司股价上涨0.3% 因美国政府计划建造新的“特朗普级”战列舰[10] - ServiceNow股价下跌1.5% 因公司宣布以77.5亿美元现金收购网络安全初创公司Armis[10] - 以星综合航运股价大涨5.8% 因有报道称其董事会正在评估多项潜在收购[10] - Marvell Technology股价上涨3.4% 受人工智能巨头强劲表现推动[10] - 英伟达股价在12月24日上涨3% 是市场上涨的主要催化剂 其他科技巨头如Alphabet和亚马逊也录得显著涨幅[10] - 电装公司与联发科于2025年12月26日宣布达成联合开发协议 以加速下一代汽车系统级芯片的开发[10]

全球云基础设施服务市场增长 - 2025年全球云基础设施服务支出总额达1026亿美元，约合7198.18亿元人民币，同比增幅为25% [1] - 行业同比增幅已连续第五个季度超过20% [1] 头部云服务提供商竞争格局 - 亚马逊AWS、微软Azure、谷歌Google Cloud合计市场份额达到66% [3] - 三大云巨头营收之和同比增长29%，增速高于行业整体水平 [3] - 亚马逊AWS营收同比增速时隔三年重新站上20% [3] - 微软Azure与谷歌Google Cloud的营收同比增幅均超过35% [3] 市场增长动力与战略演变 - 市场增长点正从AI早期实验和试点项目，转向企业级AI应用的大规模部署 [5] - 三大云巨头的AI策略从专注于模型性能提升，向为企业提供集成诸多可选模型的广泛平台演变 [5]

美股表现的核心驱动力 - 今年以来，弱美元与强美股并存，美元指数下跌幅度超过9%，而标普500指数上涨14% [4] - 美股的强劲表现是宏观周期与产业变革共振的结果，美元周期性走弱营造了友好的估值环境并改善了跨国企业盈利预期，而人工智能浪潮提供了产业支撑与远景 [2][11] 宏观驱动力：美元回落的提振作用 - 美股企业营收高度国际化，标普500指数约有四成的营收源自美国以外，2024年国际营收敞口占比达到41% [13] - 信息技术行业对国际营收的占比最大，有59%的营收来自美国以外，其次是材料和通讯服务行业 [16] - 美元贬值通过汇兑收益、价格竞争力提升和非美经济走强三个渠道增厚企业盈利，美元指数下跌10%约带动标普500营收多增2-3% [2][28] - 美元走弱往往伴随流动性宽松和风险溢价下降，推升股票估值 [2][29] 产业驱动力：AI的强劲现实与潜在风险 - 当前美股AI未达到泡沫，但正在形成的过程中，美股估值偏高但基本面仍强劲 [2][39] - Scaling Law是支撑AI基本面的核心逻辑，正经历参数缩放、数据缩放和推理侧缩放三阶段演进 [49] - 需求端增长态势强劲，麦肯锡预计到2030年全球数据中心将需要6.7万亿美元资本支出以满足算力需求，英伟达CEO指出当前实际计算量需求比一年前预期高出100倍 [50] - 供给端面临硬约束，国际能源署预计2030年全球数据中心用电量较2024年翻倍，供不应求格局有望持续 [56] - 科技巨头资本开支正从现金流驱动转向债务驱动，2025年三季度四大云服务厂商资本支出合计973亿美元，同比增长65%，预计2025财年资本支出超过3600亿美元，同比增速超过58% [58] - 新兴云厂商债务风险较高，例如甲骨文和CoreWeave的负债权益比超过4倍，2025年三季度CoreWeave的CAPEX/EBITDA高达391% [59] 美股投资展望与配置建议 - 展望未来，美股将从盈利+估值双轮驱动切换为盈利单轮驱动，上涨斜率趋缓 [3][79] - 盈利端，美元贬值的增厚效应将趋于减弱，AI仍是盈利增长的核心支撑，分析师预测标普500指数2025年盈利同比增长11.8%，2026年增长14.2% [3][67] - 估值端，美股估值已处于高位，标普500前瞻市盈率超过23倍，继续扩张的空间有限 [3][74] - 建议对美股标配，赚取盈利增长收益而非博弈估值扩张，并根据估值和基本面变化动态调整配置 [3][79] - 结构方面，应选择盈利增速相对估值更具优势的方向，科技股仍是主要配置方向 [3][81] - 行业板块上，信息技术和材料行业相对较优，信息技术是AI浪潮核心受益者，材料行业具备抗通胀属性可分散风险 [3][82] - 美股AI产业链业绩兑现遵循从上游向下游传导的规律，上游算力芯片业绩和股价增长幅度大，下游应用层内部分化严重 [85]

肯·格里芬第三季度持仓变动 - 城堡顾问公司第三季度出售160万股亚马逊股票并买入38.8万股Palantir Technologies股票 [2] - 城堡顾问公司是历史上最成功的对冲基金 过去三年表现超越标普500指数8个百分点 [1] 亚马逊公司概况 - 公司在电子商务、数字广告和云计算三个增长型行业占据强势地位 [4] - 公司正依靠人工智能提升各业务板块的销售额和盈利能力 [4] 亚马逊财务与估值 - 第三季度收入增长13%至1800亿美元 广告和云计算销售增长加速 [4] - 第三季度营业利润率扩大60个基点 营业利润增长23%至217亿美元 [4] - 华尔街预计未来三年公司收益将以每年18%的速度增长 当前市盈率为33倍 [5] - 亚马逊仍是城堡顾问公司的前十大持仓之一 [5] 亚马逊人工智能应用 - 电子商务：开发生成式AI工具用于客服、库存放置和最后一英里配送 并开发使工业机器人车队更高效的模型 其AI购物助手Rufus预计今年将带来100亿美元销售额 [6] - 广告：作为第三大广告技术公司和最大的零售广告商 公司构建了生成式AI工具供品牌创建图像、视频和音频 并开发了可研究产品和创建营销活动的自主AI工具 [6] - 云计算：亚马逊云科技是最大的公共云 新增了生成式AI应用开发平台服务如Bedrock 并设计了用于训练和推理的定制AI芯片 为客户提供比英伟达GPU更便宜的替代方案 近期还推出了可自动化软件开发、安全运维和性能监控的AI智能体 [6] Palantir Technologies概况 - 公司为公共和私营部门客户开发数据分析和人工智能平台 其关键差异化在于基于本体的软件 产品围绕决策框架设计 并通过机器学习模型随时间推移变得更有效 [8] - 应用场景涵盖供应链管理、零售库存优化、金融欺诈检测和战场分析 [8] Palantir市场认可与财务表现 - 福雷斯特研究公司去年认可Palantir为市场上能力最强的AI/ML平台 排名高于谷歌、亚马逊云科技和微软Azure 并称其正悄然成为该市场最大参与者之一 [9] - 今年早些时候 福雷斯特将Palantir评为AI决策平台的领导者 [9] - 第三季度收入增长63%至11亿美元 为连续第九个季度加速增长 非GAAP每股摊薄收益增长超过一倍至0.21美元 [10] - 管理层表示对其人工智能平台的强劲需求是业绩出色的关键 [10] Palantir估值与股价表现 - 当前股价为销售收入的119倍 是标普500指数中估值最高的股票 远超第二昂贵的AppLovin的45倍销售市销率 [11] - 自2024年1月以来股价上涨了1030% 但收入增长不到2倍 股价上涨的主要原因是投资者愿意支付更高的市销率 该股市销率在2024年1月为18倍 [2][12] - 自2024年1月以来 Palantir股价上涨了1030% 而同期英伟达股价上涨281% [2] - Palantir并未进入城堡顾问公司的前300大持仓 [13]

行业概览与趋势 - 尽管面临宏观经济挑战，电子商务市场仍在通过创新、技术和洞察力持续增长，并继续从整体零售额中夺取份额 美国商务部数据显示，2025年第三季度电子商务销售额同比增长5.1%（环比增长1.9%），而零售总额同比增长4.1%（环比增长1.5%）[2] - 电子商务销售额约占美国零售总额的16.4% 消费者日益融合线上线下购物体验，因此这种区分可能很快变得无关紧要 未来能够通过双渠道销售的零售商将更具竞争力[3] - 在线购物的便利性仍然是电子商务体量的首要原因，这对日益成为销售重要组成部分的Z世代尤其如此 许多Z世代买家在互联网中成长，习惯于高度数字化[5] - Z世代倾向于聚集在流行的社交媒体平台上，并受最新趋势影响 这正在驱动一种全新的电子商务视角，围绕数字影响者展开，并随着AR/VR、社交电商和生成式AI等更先进的技术而扩展[6] 当前驱动行业的关键趋势 - **人工智能**：AI正成为电子商务的主要推动力之一，客户越来越满意其提供的卓越推荐和个性化服务 AI驱动的产品搜索已非常普遍，所有主要零售商都提供某种形式的AI协助 最新发展是智能体商务，像ChatGPT这样的大语言模型可以推荐产品、比较功能并完成销售 Adobe估计，与2024年假日季相比，由AI驱动的零售网站流量将增长515-520%，其中11月增幅最大（增长758%） AI在桌面端的推荐流量将增长74.5%，在移动端增长25.5%[10][11] - **全渠道融合**：实体与数字之间的整体零售体验持续模糊，大多数消费者融合了线上和线下活动 形式通常包括线上研究、店内购买，或线上购买、店内提货 实体店日益成为体验中心，提供许多顾客不可或缺的传统触摸感受 显然，一些顾客更喜欢带着购买的商品离开，因此坚实的实体存在无疑是一个优势[14] - **社交电商**：Z世代正在普及社交电商，即能够在社交媒体平台上发现、研究并完成产品和体验的购买，越来越多地通过影响者进行 在影响者文化下，用户生成内容对于社交媒体平台上的品牌达到了新的重要高度 品牌通常在这些平台上设有店铺，影响者也讨论其产品，从而为其带来流量 电子商务曾带走的购物社交元素正通过此途径回归 中国社交媒体平台TikTok是社交电商的首选之地，eMarketer数据显示，46%的Z世代消费者已使用TikTok而非传统的谷歌和亚马逊来启动产品搜索 Instagram和YouTube等平台也在完善其结账系统，以便客户无需离开信息流即可在应用内下单[14] - **订阅模式**：针对重复使用物品的订阅模式日益普及，这使消费者更易订购，零售商更易规划和识别客户忠诚度 零售商通常为选择此选项的消费者提供某种折扣，使其更具吸引力 订阅模式预计将进一步扩展，因为无论是有形还是无形商品，低价值还是高价值物品，都越来越多地以“服务”形式出售[14] 行业表现与估值 - Zacks互联网-商业行业在更广泛的Zacks零售与批发行业中是一个相当大的群体，其Zacks行业排名为第79位，位于243个Zacks行业的前33%[12] - 研究表明，排名前50%的行业表现优于后50%的幅度超过2比1，因此该群体的排名表明近期前景积极[13] - 过去一年，该行业股票整体上涨4.2%，而更广泛的Zacks零售与批发行业上涨3.4%，标普500指数上涨15.8%[16] - 该行业历史上交易价格相对于行业和标普500指数存在溢价，但波动性更大，差异变化较大 其当前基于未来12个月收益的市盈率为24.03倍，较标普500指数溢价3.1%，但较更广泛的零售行业折价2.2% 值得注意的是，该行业目前交易价格较其自身中位数水平24.48倍略有折价[17] 重点公司分析：Expedia - Expedia是全球最大的在线旅游预订公司之一，通过B2C、B2B和Trivago部门运营，服务于休闲和企业旅客 业务包括酒店和替代住宿、游轮、租车、机票等预订，并通过Expedia Partner Solutions和Egencia提供企业差旅管理服务以及广告和媒体服务[19] - 公司B2C和B2B业务均实现增长，但B2B部门增长远快于前者，从而拉高了公司平均水平 例如，上一季度总预订额增长12%，由B2B增长26%驱动 同样，9%的收入增长由B2B部门18%的增长驱动[20] - 企业差旅的强劲势头归因于企业对差旅的看法 现场活动（如研讨会和会议）的出席率正在上升，成为关注重点 业务发展一直是企业差旅的最大驱动力，今年也不例外 提升员工技能紧随其后，可能是因为公司正在让员工为AI带来的巨大变化做准备 与客户和合作伙伴的面对面接触以及参加会议是推动商务差旅强劲的其他因素[21] - Expedia在疫情期间暂停了季度股息，但于今年恢复，这对所有投资者，尤其是寻求收入的投资者是一个额外的积极因素[22] - 分析师对该公司非常乐观 过去60天内，对2025年的盈利预期上调了0.96美元（6.8%），对2026年的预期上调了1.54美元（9.2%） 按当前水平，这些预期代表2025年收入增长6.7%，盈利增长24.6% 预计下一年收入和盈利将分别增长6.3%和20.8% 该Zacks排名第一（强力买入）的股票年初至今上涨51.9%[23] 重点公司分析：亚马逊 - 亚马逊是全球领先的在线市场之一，其业务围绕驱动商品和媒体类别销售的Prime忠诚度计划构建 在线业务辅以广泛的实体存在，并通过2017年收购高端杂货公司全食超市得到增强 凭借亚马逊网络服务，亚马逊在基础设施即服务领域也占据主导地位[24] - 公司的庞大规模使其能够以极具竞争力的价格提供产品 亚马逊以其巨大的折扣和交易以及不断添加到Prime中的服务数量而闻名，确保了订阅收入渠道 尽管多年来稳步提价，但其用户群粘性依然很高 其盈利能力依赖于AWS业务，在该领域仍享有先发优势 利用海量数据，亚马逊开发了一些AI驱动的产品，以充分利用生成式AI和该领域的其他发展 其在整个业务中也使用AI和自动化[25] - 近期与FTC达成和解是一个值得关注的事态发展，该和解证实亚马逊使用不公平手段诱骗人们注册Prime会员，然后使其难以取消或拒绝 亚马逊被要求简化流程，消除对买家的模糊之处，并被责令支付25亿美元（10亿美元罚款和15亿美元赔偿） 同时需遵守某些公平实践指令[26] - 亚马逊还宣布大规模裁员14，000人，但投资者无需担忧 亚马逊的销售额并未萎缩 相反，AI正在实现更高的效率，使得某些管理层和人力资源人员不再必要 亚马逊期望更精简的结构有助于实现更灵活、类似大型初创公司的运营[27] - 尽管业务量巨大，分析师仍对今年两位数的收入和盈利增长持乐观态度，尽管明年盈利增长率预计会略有下降 亚马逊在超越预期方面有着良好的记录：过去四个季度均以两位数幅度超出，平均为22.5% 对于2025年，分析师预计收入增长11.9%，盈利增长29.7% 对于2026年，预计收入和盈利分别增长11.3%和9.3% 过去60天内，分析师对2025年和2026年的盈利预期分别上调了0.31美元（4.5%）和0.18美元（2.3%） 这家Zacks排名第二（买入）的公司股价过去一年上涨1.3%[28][29]

全球B2B线上商采核心趋势 - 全球B2B线上商采市场呈现数字化、高效化、多元化演进特征，企业采购行为加速向线上迁移，便捷性、性价比与供应链稳定性成为核心决策因素 [1] - 全球线上商采有望成为下一个万亿级别的蓝海市场 [6] - 超过六成的企业表示将加码线上商采预算，其中28%的企业计划大幅提升线上商采投入 [6] - 线上渠道在商品丰富度、采购效率、成本控制和平台易用性等核心价值主张上优势明显，平均好评率达63%，领先于线下渠道的57% [15] - 数字化协同成为采购新主流，线上比价、一键下单、物流追踪等功能大幅提升采购效率 [1] - 未来线上商采将进一步向精细化、智能化发展，供应链整合能力、区域适配能力与数字化运营能力成为企业核心竞争力 [1] 买家行为与决策洞察 - 交付可靠性、成本控制和产品质量构成企业买家选择线上供应商的三大核心指标 [6][12] - 售后服务响应速度慢、产品质量把控不足以及物流时效性差是目前企业买家面临的主要痛点 [6] - 环境、社会和公司治理（ESG）已成为越来越多企业商采决策的重要考量因素 [6] - 超八成企业受访者认为促销会影响商采决策，其中“价格型促销”是绝对主流，季节性促销（42%）和长期企业专属折扣（37%）最受青睐 [36] - 商采决策权仍以集中化为主，“集中选型，分批采购”是占比最高（36%）的最优实践模式，体现了控放结合的战略平衡 [25] - 美国买家看重供应商的稳定履约记录（36% TGI 120）和行业知名品牌（35% TGI 117）；西欧买家同时极致追求质量（54%，全球最高）和价格竞争力（62%，全球最高）；日本买家则极度依赖可信赖的平台进行担保（45%，全球最高） [22] 区域市场特色与差异 - 发达市场侧重品质与效率，新兴市场更关注性价比与基础功能满足 [1] - 美国市场线上商采成熟，效率和成本控制为全球标杆，采购者对整体体验满意度最高 [15] - 西欧市场线上在商品丰富度、采购效率和成本控制上已显现相对优势，数字化价值得到体现 [15] - 日本市场处于转型关键时期，线上采购占比不足30%的企业或机构占66%，市场增量潜力巨大 [16] - 在物流诉求上，美国重视交付灵活性（如营业时间内送达，关注度58%）；西欧最看重交付确定性（到货时间准时，关注度49%）；日本则对异常处理机制信任度低（关注度仅27%） [41] 行业采购偏好与痛点 - **企业部门**：是线上化先锋，超三分之一的企业线上商采金额已超过线下，决策高度理性，核心关注交付、成本、质量，追求效能至上 [16][23][30] - **公共机构**：最认可线上平台的系统易用性和售后服务，核心痛点指向物流时效性，采购行为受最强外部监督和规则约束 [15][23][34][42] - **教育机构**：线上化优势在核心效率、成本和商品满意度上显现，但决策模式更为保守和风险规避，对商品质量的不信任是转型核心关注点 [15][23][34] - 教育机构对“推荐具体商品的广告”接受度最高（39%），公共机构最偏好“长期稳定的企业专属折扣”（42%） [40] 关键增长品类与MRO趋势 - MRO（维护、维修和运营）品类需求持续攀升，凭借高频刚需、场景多元的优势成为增长亮点，工具、防护装备、电子配件等细分产品交易活跃 [1] - 85%的企业与机构MRO商采的线上占比显著增加，驱动因素前三为：提升管理可视化能力（68%）、降低整体采购成本（45%）、满足合规性要求（45%） [43] - 选品策略呈现“精准化+差异化”趋势，企业愈发注重产品适配性与场景化价值 [1] - 环保低碳类产品、智能化办公设备及安全管理设备等成为快速增长的新兴品类 [7] - 消费电子、家居用品、教育相关产品等品类保持稳健增长，其中兼具实用性与创新性的产品更易获得市场认可 [1] 平台生态与卖家机遇 - 亚马逊平台的全链路服务体系为全球商采提供支撑 [1] - 平台通过官方网站、微信、抖音等多渠道提供跨境干货、店铺分析、数据报告等资源，助力商家把握趋势、优化运营 [1] - 中国卖家通过提升与国际采购标准的匹配度，增强合规和质量管理能力，将能更好地把握B2B商采市场的增长机遇 [7] - 对于卖家而言，需关注教育及公共机构的商采机遇，并加强在交付保障、售后响应、物流确定性以及目标市场社会责任认证（SRP）等方面的能力建设 [45]

欧洲电商市场宏观趋势 - 2025年欧洲电商市场成为全球跨境卖家新焦点，中国卖家因美国关税壁垒加速转向欧洲 [1] - 截至2025年9月，中国对欧盟电商出口额达205亿美元，同比增长显著，同期对美出口萎缩至131亿美元 [1] - 市场由44个国家组成，语言文化分散，格局多元 [3] 主要平台竞争态势与用户规模 - 市场汇聚国际巨头亚马逊、中国平台Temu、TikTok、SHEIN等，形成“三国杀”式竞争 [1] - Temu欧洲用户突破1.2亿，SHEIN达1.5亿 [1] - TikTok Shop月活用户超2亿，并新开德国、法国、意大利站点 [4] - 本土平台如OTTO凭借区域优势仍占据部分市场 [7] 各平台核心战略举措 - **亚马逊**：通过2026年欧洲站费用调整巩固地位，并引导卖家拓展欧洲站点以分散风险 [4] 以低价商城“Haul”应对竞争，并通过费用优化吸引卖家 [8] - **Temu**：在欧洲推进“本对本”模式，目标80%订单本地发货 [4] 聚焦本地仓建设以减少履约时间 [8] - **TikTok Shop**：依托短视频流量，完善履约服务 [8] - **SHEIN**：在巴黎开设永久实体店以提升品牌形象 [4] 通过线下店突破线上标签 [8] 在波兰建设物流中心 [10] 卖家面临的运营挑战 - 多平台布局成为必然，但同时运营亚马逊、Temu、TikTok和SHEIN店铺导致订单、库存管理复杂度陡增 [7] - 卖家面临多平台订单同步难、库存分布散、利润核算滞后等共同挑战 [8] - 欧盟《数字服务法》和2026年取消150欧元以下包裹免税政策重塑游戏规则 [3] - 合规门槛高，如法国对SHEIN的监管风波揭示产品安全风险 [10] - 税改政策冲击小包直邮，10-20欧元商品税负增幅可达20%-30% [10] - 卖家需应对多国增值税（VAT）、生产者责任延伸（EPR）认证等琐碎规则，平台如TikTok和亚马逊也强化审核 [10] 行业解决方案与效率提升 - 易仓ERP作为专业跨境电商ERP，通过多平台订单管理、多仓库存管理等功能，成为卖家应对变局的关键工具 [3] - 易仓ERP的多平台订单管理能自动聚合70+平台订单，实现统一审核和极速发货，提升效率60% [8] - 其多仓库存管理模块同步亚马逊FBA仓、Temu本地仓等库存数据，防止缺货，尤其适合TikTok和SHEIN的快节奏销售 [8] - 易仓ERP的多渠道配送功能支持通过亚马逊、Wayfair等仓库发货其他平台订单，实现库存共享，降低头程成本30%以上 [10] - 易仓ERP的多平台利润功能，可自动核算亚马逊、Temu、TikTok、SHEIN的毛利，并预警低利润订单 [10]

文章核心观点 - 2025年，在AI需求驱动及大厂技术升级助推下，PCB板块取得显著超额收益，年初至今涨幅达149.9%，位居电子细分板块首位 [3][4] - 展望2026年，AI算力中心在大模型训练及推理需求推动下，部署规模和速度将进一步提升，AI PCB需求保持高速增长，供给紧张趋势延续，行业仍处于高景气周期 [3] - PCB/CCL行业兼具周期和成长属性，伴随业绩高增的可持续性，估值有向上突破空间，投资评级维持“推荐” [3] 2025年板块行情回顾 - 全年板块走势受AI算力需求、开源模型发布、中美关税战、新技术预期及业绩分化等多重因素影响，呈现宽幅震荡并最终上涨 [4] - 年初以来SW印制电路板板块上涨149.9%，在电子细分板块中排名第1，跑赢SW电子板块101.2个百分点，跑赢沪深300指数132.2个百分点 [4][22] - 截至2025年12月23日，PCB板块整体PE估值处于行业历史高位区间 [26] 景气度跟踪 下游终端需求 - 尽管手机及汽车等端侧需求2026年预计走弱，但AI算力建设推动服务器及交换机加速升级，需求保持旺盛 [5] - 2025年全球PCB市场规模预计为849亿美元，同比增长15.4%，其中AI相关领域（服务器、有线侧）占比提升至28.7% [6][32] - 北美主要云厂商对2026年AI资本支出（Capex）展望乐观，预计总额约5500亿美元，同比增长25%左右 [7][54] 产业链库存 - 中国台湾PCB月度CP值从2025年7月开始处于0.5以下，显示行业景气度较高后出现结构性调整 [5][34] - 中国大陆及台股PCB厂商2025年第三季度库存环比向上抬升，显示下游厂商加大备库，AI需求旺盛 [5][34] 产能利用率及扩产 - 国内头部PCB厂商2025年下半年整体产能利用率在93%-97%之间，进入第四季度景气度持续走高 [39] - 展望2026年，头部厂商多保持乐观，订单能见度普遍达3个月以上，并积极扩充IC载板、高多层板、高阶厚HDI板等高端产能 [6][40] - PCB行业资本开支从2024年下半年开始逐步扩大，2025年前三季度国内PCB厂商购建固定资产等支付的现金同比增长53.9% [41] 产品价格 - 上游铜价高位震荡上行，金价处于高位，铜箔加工费、玻纤布呈现涨价趋势，树脂价格相对平稳 [6][44] - 2025年下半年CCL价格涨势明确，受原材料涨价推动，头部厂商密集提价；AI高端HDI、高多层板及载板需求旺盛，价格看涨 [45] PCB整体景气度 - 2025年1-11月，台股PCB行业累计收入同比增长12.8% [47] - Prismark预计2025年第四季度全球PCB市场规模同比增速将提升，2026年全球PCB市场规模预计将增长至940-980亿美元 [6][49] PCB细分领域分析 算力PCB - AI数据中心是PCB增长最快、最大的下游应用领域，Prismark预计2024-2029年服务器用PCB市场复合年增长率（CAGR）达18.7%，至257亿美元 [7][51] - AI服务器持续迭代推动PCB向高阶HDI方向加速升级，Prismark预计AI/HPC服务器HDI市场规模2024-2029年CAGR高达30%，至47亿美元 [7] - 粗略估算，国内上市公司中能匹配AI需求的PCB有效产能供给约1200亿元，而需求端预计在1500亿元左右，供给紧张 [7] - 英伟达Rubin架构采用无缆化设计，大幅提升柜内PCB需求及价值量，材料向M8+/M9加速升级 [59][61] - 谷歌TPU、AWS Trainium等ASIC芯片以及国内华为昇腾、寒武纪等算力芯片厂商快速发展，驱动全球AI PCB需求高速增长 [7][68][74] 端侧PCB - 消费终端AI化及折叠屏、AI眼镜等新型态终端推出，将带动终端PCB升级和价值量提升，关注2026年苹果、OpenAI等新品创新 [8] - 2026年汽车市场增速预计放缓，但智能化升级将带动汽车PCB价值量提升 [8] 载板 - AI算力芯片和存储需求向上带动行业明显回暖，全球载板产能稼动率快速提升 [8] - 上游Low-CTE玻布材料供给紧缺，供需缺口下将推动载板价格持续走高，国内高端ABF载板厂商迎来切入核心客户供应链的窗口期 [8] 材料及设备 覆铜板 - AI高速运算场景推动高速CCL升级节奏加速，预计2026年M8为主流板材，M9进入量产；2027年M9成为主流板材 [9] - 预计2026年高速CCL市场规模约80亿美元，2024-2027年需求CAGR达40% [9] - “涨价”成为CCL行业2025-2026年主旋律，上游原材料价格上涨、下游AI需求挤占产能及PCB环节库存低等因素驱动CCL处于涨价通道 [9] - 目前高速CCL市场份额主要集中在台系和日韩厂商，国内厂商如生益科技、南亚新材已在算力供应链取得突破并开始放量 [9] 上游主材 - CCL上游主材（铜箔、树脂、玻纤布）成本占比分别约为42%、26%、20% [10] - AI需求推动CCL向M8、M9等级升级，带动高端主材需求放量 [10] - 玻纤布：一代、二代布为当下主流高端材料，Q布放量在即，缺口严重 [10] - 电子铜箔：AI需求推动HVLP铜箔加速升级，需求快速增长 [10] - 树脂：M8+、M9等级CCL升级有望推动碳氢树脂需求放量 [10] 设备 - AI PCB加速扩产升级，高端设备需求旺盛推动国产厂商份额快速提升 [11] - 钻孔领域，高阶HDI、高多层板升级带动机械和激光钻孔设备需求，大族数控在该领域卡位，超快激光设备迎突破 [11] - 钻针环节量价齐升，鼎泰高科受益于PCB钻针需求增长及M9新材料钻针项目进展 [11] 2026年行业投资策略 - 算力板块仍是2026年Beta最强的主线之一，AI持续推动对高多层及高阶HDI的需求 [12] - 从产业链环节对比分析，上游CCL及原材料环节具备量价齐升趋势，且国内公司有全球份额扩张的Alpha，应为首选 [12] - AI PCB环节，在供需缺口背景下，应把握具备产能规模优势、客户资源、技术卡位的头部厂商及有望在海外供应链实现“0-1”突破的厂商 [12] - 设备环节，下游PCB厂商的持续扩产升级是增长驱动力，看好国内设备厂商在此轮AI驱动的产能升级下实现弯道超车 [12]