南向资金近期交易动态 - 1月29日南向资金减持阿里巴巴-W 241.57万股 [1] - 近5个交易日中有2天获增持累计净增持256.58万股 [1] - 近20个交易日中有14天获增持累计净增持2682.75万股 [1] - 截至目前南向资金持有阿里巴巴-W 22.27亿股占公司已发行普通股的11.65% [1] 公司业务分部概况 - 公司运营七个主要业务分部 [1] - 中国商业分部包括淘宝天猫盒马等零售业务及批发业务 [1] - 国际商业分部包括Lazada速卖通等零售及批发业务 [1] - 本地生活服务分部包括饿了么高德飞猪等基于位置业务 [1] - 菜鸟分部提供国内国际一站式物流及供应链管理解决方案 [1] - 云业务分部通过阿里云及钉钉提供公有云和混合云服务 [1] - 数字媒体及娱乐分部包括优酷夸克阿里影业及线上游戏业务 [1] - 创新业务及其他分部包括达摩院天猫精灵等业务 [1]

阿里巴巴AI战略与“通云哥”黄金三角 - 公司正式推出自研AI芯片“真武810E”，标志着其AI基础设施“黄金三角”——通义实验室（大模型）、阿里云（云计算）、平头哥（芯片）完成集结，公司已从电商公司转型为“电商+AI”双轮驱动的高科技企业 [1] - 目前，全球仅有阿里巴巴与谷歌两家公司同时在大模型、云计算、芯片三大领域均具备顶级实力 [1] - 公司历经17年持续投入，从2009年创建阿里云，到2018年成立平头哥，再到2019年启动大模型研究，最终在2026年实现全栈AI完整布局 [6] 平头哥与“真武”AI芯片详情 - “真武”PPU采用全栈自研的并行计算架构、片间互联技术及软件栈，内存为96G HBM2e，片间互联带宽达700GB/s，可应用于AI训练、推理和自动驾驶 [3] - 对比关键参数，“真武”PPU的整体性能已超过主流国产GPU [5] - 该芯片已在阿里云实现多个万卡集群部署，服务了国家电网、中国科学院、小鹏汽车、新浪微博等超过400家客户，并已大规模用于千问大模型的训练和推理 [5] - “真武”PPU已成为出货量最高的国产AI芯片之一 [6] 阿里云业务表现与定位 - 阿里云是全球四朵超级AI云之一，与亚马逊、微软、谷歌并列，在全球服务的客户数超过500万，市场份额稳居亚太第一 [6] - 2026财年第二季度，阿里云单季度营收达398.24亿元，同比增长34% [9] - 公司已将阿里云的新定位确立为“全球领先的全栈人工智能服务商”，并正在推进三年3800亿元的AI基础设施建设计划 [9] 通义实验室与千问大模型生态 - 千问大模型已实现“全尺寸、全模态”全面开源，累计开源超过400款模型，其衍生模型数量已突破20万款，全球下载量超10亿次，稳居全球第一 [6] - 在国内，千问已成为最受企业欢迎的大模型之一，服务各行业头部客户 [6] “通云哥”体系的协同效应与竞争优势 - “通云哥”体系被视作一台AI超级计算机，通过芯片、云平台、模型架构的协同创新，使阿里云上大模型的训练与调用效率达到最优 [7] - 对平头哥：可针对千问模型优化芯片，加速核心芯片从研发到应用的落地，并协同阿里云满足千问对大规模计算的需求 [7] - 对通义实验室：依托阿里云部署的自研芯片进行模型训练和推理，提升了研发与运行效率 [7] - 对阿里云：自研芯片大幅降低了供应链成本，并可提供差异化的算力和模型服务，提升市场竞争力 [7] - 全栈AI技术能力已成为阿里云的关键竞争优势 [7] 全球AI竞争格局与公司战略路径 - 亚马逊、微软、谷歌和阿里巴巴组成的“四强”格局占据超过80%的云平台市场份额 [8] - 竞争战略出现分化：亚马逊和微软采用“云+生态”模式，深度绑定外部模型公司（如OpenAI、Anthropic） [8] - 谷歌和阿里巴巴则选择了“全栈自研”路径，在云计算、基础大模型和AI芯片三个核心层面同时发力 [8] 公司未来展望与市场观点 - 随着模型能力增强和AI应用侧投入加大，公司可进一步拓展AI应用场景，市场看好阿里原生AI应用的突破潜力以及AI对生态内其他业务的赋能潜力 [9] - 市场分析认为，在增长再提速的背景下，阿里云有望迎来收入与估值的戴维斯双击 [9] - 自2023年提出“AI驱动”战略后，公司全面聚焦“电商、云+AI”核心主业，组织集中度和凝聚力得到提升，重新激活了市场竞争力 [9]

天猫年货节家电促销与物流升级 - 2026年天猫年货节期间，消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器等家电产品可享受平台官方立减8.8折起、88VIP消费券、满减家电消费券、店铺红包等优惠，并可叠加国补，价格低至5折 [1] - 飞利浦、九阳、格力、美的、海信、西门子、林内等50个家电品牌的天猫官方旗舰店已接入淘宝闪购，为消费者提供最快4小时送上门的配送服务 [1] 小家电品牌接入即时零售服务 - 针对净水器滤芯、扫地机滤网等急需更换的配件，碧然德、碧云泉、沁园、安吉尔、九阳、奥克斯、3M、科沃斯、石头、添可等小家电品牌全面接入淘宝闪购，提供4小时极速送达服务 [4] - 格力电商负责人表示，公司优先将取暖小家电等应季刚需产品供给闪购城市仓，以此提高库存和配送效率 [4] 淘宝闪购服务的覆盖与运营模式 - 天猫家电品牌闪购“4小时达”服务首批覆盖上海、广州、杭州、北京、成都、南京、武汉、长沙、天津、深圳共10个城市 [4] - 消费者在淘宝App或闪购频道搜索商品时，可选择带有“闪购”标签的商品，商品将从附近的城市仓发出，由菜鸟提供专属配送服务 [4] 即时零售对品牌增长的驱动效应 - 品牌接入淘宝闪购后已收获新增长，例如九阳品牌自一月上线该服务以来，其破壁机单品通过闪购仓快速送达，销量提升30%以上 [4] - 由于配送时效快、物流评分高，接入闪购提高了店铺流量，带有“闪购”标签的商品订单转化率也明显提升 [4] 天猫品牌布局即时零售成为趋势 - 当前，天猫品牌接入淘宝闪购、布局即时零售已成为行业趋势 [5] - 截至10月31日，约3500个天猫品牌已将其线下门店接入淘宝闪购 [5] - 在协同效应下，天猫双11期间，淘宝App实现消费者同比双位数增长，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198% [5]

核心观点 - 阿里巴巴集团2026财年第二季度业绩显示，公司在收入微增的同时，盈利能力出现严重恶化，主要受激烈竞争和激进资本开支拖累，投资回报前景不明朗，导致其风险回报状况在进入2026年时变得不利 [2][3][19] 财务表现 - **收入增长疲软**：公司报告季度收入为2478亿元人民币，同比增长仅为5%（若包含所有业务）[3] - **盈利大幅下滑**：非美国通用会计准则下每份美国存托凭证收益为0.61美元，低于市场预期7.58%；以本币计的非美国通用会计准则摊薄后每股收益为4.36元人民币，同比大幅下降71% [3] - **盈利预期下调**：市场对2026财年每股收益的共识预期为5.98美元，意味着同比将下降33.63% [5] 盈利能力与成本 - **利润率严重恶化**：调整后税息折旧及摊销前利润暴跌78% [6] - **营销费用激增**：销售和营销费用在本季度增加一倍以上，达到660亿元人民币，以应对竞争和捍卫市场份额 [4] - **自由现金流为负**：公司正经历负自由现金流的产生 [13] 竞争与市场压力 - **陷入“内卷”竞争**：行业陷入过度竞争，公司为获取递减的回报付出更多努力 [4] - **面临多方竞争**：竞争对手包括京东、拼多多、美团和抖音，在快商务和食品外卖领域面临单位经济效益更优的对手 [4] - **补贴战持续**：京东通过“京东外卖”进入配送领域，与饿了么引发补贴价格战，竞争动态未见减弱 [8] - **拼多多低价竞争**：拼多多利用其消费者对制造商模式提供超低价格，进行激进竞争 [12] 战略投资与资本配置 - **快商务业务持续亏损**：对快商务的战略投资持续消耗现金，尽管每单亏损自2025年中以来减少了50%，但改善幅度相对于巨大的资本需求而言微不足道 [6] - **AI与云基础设施投入巨大**：过去四个季度在AI和云基础设施上投入约1200亿元人民币，这种激进支出在回报时间不明的情况下侵蚀了盈利能力 [6] - **战略优先事项**：管理层强调继续优先部署AI基础设施和获取用户，而非改善短期盈利能力，明确表示重点在于提升用户体验和转化新用户，而非控制补贴方式 [7] 云业务表现 - **云业务增长迅速但规模尚小**：云智能集团收入同比增长34%至398亿元人民币，AI相关产品连续第九个季度保持三位数增长，但该部门规模仍太小，不足以抵消核心电商利润率的下滑 [9][10] - **面临执行阻力**：管理层承认供应链限制影响了AI基础设施的部署速度 [9] - **投资回报不稳定**：由于处于早期发展阶段，巨额资本支出与云收入增量之间的关联仍不稳定，投资资本回报率存在不确定性 [11] 估值与同业比较 - **估值溢价**：公司未来12个月市销率为2.61倍，显著高于行业平均的2.25倍，在基本面恶化的情况下估值支撑有限 [13] - **股价表现落后**：过去三个月股价回报率仅为1%，表现逊于全球科技同行及零售批发板块 [16] - **与全球同业对比处于劣势**： - 亚马逊在西方电商市场占据主导份额，其AWS云业务持续盈利，运营和物流基础设施标准难以企及 [17] - 微软的Azure云平台以更优的利润率扩张，其企业软件生态系统提供阿里巴巴所缺乏的经常性收入流，且资本配置更为自律 [17] - 谷歌在保持盈利的同时投资AI基础设施，其搜索广告护城河提供了可持续的现金流，为增长计划提供资金且不牺牲利润率 [17] - 这些全球同行在实现AI投资货币化和保持运营纪律方面均展现出更优的能力 [17] 管理层指引与前景 - **缺乏具体指引**：管理层拒绝提供2026财年具体的收入或利润率指引，反映出竞争的不确定性和投资回报不清晰 [12] - **利润率压力将持续**：战略方向表明利润率压力将延长至2026财年及以后 [7]

基金整体表现 - 挪威政府全球养老基金2025年实现15.1%的整体回报率，基金规模在2025年12月31日达到21.268万亿挪威克朗（约合15.47万亿人民币）[1] - 2025年基金会计收益达2.362万亿挪威克朗（约1.72万亿人民币），全年规模净增1.526万亿挪威克朗[1] 资产类别表现 - 权益类投资是基金收益的核心驱动力，2025年股票投资回报率高达19.3%[2] - 固定收益投资回报率为5.4%，为组合提供了稳定的收益[3] - 未上市房地产投资回报率为4.4%[3] - 未上市可再生能源基础设施投资表现亮眼，回报率达到18.1%[3] 行业与板块表现 - 科技、金融及基础材料板块表现尤为突出，是权益投资的主要收益来源[2] - 根据FTSE Global All Cap指数，2025年基础材料板块回报率达40.8%，金融板块为32.0%，电信板块31.4%，科技板块28.5%[2] - 科技、金融与基础材料板块成为股权投资中的“三驾马车”，对基金整体收益贡献突出[2] 主要持仓与贡献企业 - Alphabet以1630亿挪威克朗的绝对回报居“十大贡献企业”之首，英伟达紧随其后贡献1440亿挪威克朗[2] - 基金前二十大持仓公司包括英伟达（持股市值占基金比例1.26%）、苹果（1.23%）、微软（1.26%）、亚马逊（1.24%）、台积电（1.77%）、博通（1.30%）、Meta（1.17%）、特斯拉（1.07%）、礼来（1.18%）、伯克希尔·哈撒韦（0.56%）、摩根大通（1.29%）、ASML（2.27%）、腾讯控股（1.35%）、三星电子（1.94%）、Visa（1.21%）、罗氏控股（2.23%）、阿里巴巴集团（2.07%）、SAP SE（2.35%）、埃克森美孚（1.33%）[3] 资产配置结构 - 截至2025年末，基金资产配置为股票资产占比71.3%，固定收益资产占比26.5%，未上市房地产占比1.7%，未上市可再生能源基础设施占比0.4%[4] - 该配置延续了“权益为主、多元分散”的策略框架，旨在平衡组合风险并契合“跨周期、抗波动”的核心定位[4]

投资环境与策略表现 - 2025年对Polen国际增长策略是极具挑战性的一年 国际股票市场录得十多年来最佳回报 而Polen国际增长组合（“组合”）全年表现基本持平[8] - 组合表现不佳并非由于持仓公司基本面恶化 而是由于市场明显偏好周期性敏感型业务[8] - 在周期后期阶段 投资者心理转向投机性增长和经济敏感型业务 往往忽视质量指标 全球人工智能的采用加剧了这种情况[9] - 公司坚持投资于具有持久竞争优势、强劲资本回报率和韧性盈利能力的业务 相信从长期看 投资于无需承担不当风险即可增长的优质企业能为投资者带来最佳回报[10] 组合业绩归因（正面贡献） - 本季度对组合相对业绩贡献最大的三家公司是东京电子(Tokyo Electron)、阿里巴巴集团(未持有)和ASML 对绝对业绩贡献最大的包括东京电子、ASML和Shopify[13] - 东京电子是半导体制造设备领域的领先者 在涂布机市场占据90%的主导份额 在刻蚀、清洗和后道晶圆探针台领域位列前二 公司受益于芯片需求和复杂度提升带来的晶圆厂投资增加 预计中期营收能以高个位数增长 运营利润率从2024年的25%提升至35% 驱动中期盈利实现中双位数增长[14] - ASML本季度表现稳健 半导体资本设备公司持续受益于围绕AI的投资者乐观情绪 其设备对于制造先进逻辑和存储芯片至关重要 市场对存储芯片行业放缓及英特尔业务的担忧在本季度减弱 提振了半导体设备股[16] - 阿里巴巴集团(未持有)股价本季度下跌19% 因其核心电商业务的盈利能力受到为与美团竞争而在食品杂货配送领域进行大量投资的压力[15] 组合业绩归因（负面拖累） - 本季度对组合相对和绝对业绩拖累最大的三家公司是Monday.com、MercadoLibre和SAP[17] - Monday.com尽管财报强劲且超出预期 但因第四季度指引暗示近期增长放缓而遭抛售 公司正稳步从中小企业客户向上拓展至企业客户 平台覆盖范围扩大 预计营收增长能持续超过20% 未来十年内营收规模有望达到当前水平的4倍[18] - MercadoLibre是拉丁美洲最大的电商和支付平台 股价下跌主要与运营利润率因投资于免费送货、营销和信贷产品而略有下降有关 公司在其成立第26年仍能实现超过35%的营收增长 得益于拉丁美洲较低的电商、在线支付和信贷渗透率[19] - SAP尽管云收入增长超预期且积压订单保持韧性 但本季度仍面临压力 公司被视为更具韧性的大型软件商业模式 是其客户日常运营的关键任务组件 凭借其强大的市场地位、庞大的合作伙伴生态系统、新老客户的均衡增长、高经常性收入和不断改善的利润率状况 预计未来多年能持续实现至少中双位数的盈利增长[20] 组合调整与持仓变动 - 本季度唯一新增的头寸是任天堂(Nintendo) 同时对腾讯控股、龙沙集团(Lonza Group)和MercadoLibre的现有持仓进行了增持[22] - 任天堂是一家全球知名的日本娱乐公司 专注于视频游戏主机、软件及相关产品 2025年发布了其性能最强的互联网连接主机Switch 2 公司利用其超级马里奥、宝可梦和塞尔达传说等知识产权提供独特的游戏体验 预计Switch 2的发布标志着一个重大升级周期的开始 未来五年硬件和软件销售将推动增长 任天堂的整体Switch装机量可能在几年内达到2.5亿台 预计公司未来几年盈利能以30%的年化速度增长[23] - 清仓了法国IT服务公司Teleperformance和德国西门子医疗(Siemens Healthineers)的头寸[24] - Teleperformance的核心业务已趋稳定并正在复苏 但其Language Line Solutions部门持续面临潜在阻力 因非英语使用者因担心移民突袭而避免使用医疗服务 公司估值受到不公正打压 且目前缺乏业务动能[25] - 西门子医疗在其领域仍具有高度优势和领先地位 但此前被认为是暂时性的业务阻力持续时间更长 预计未来一年将持续面临困难 主要问题是中国业务受到负面定价趋势和订单疲软的冲击 以及关税将对今年利润率构成重大阻力[26] - 出售上述两家公司所得资金被用于投资任天堂和腾讯 因后者具有更好的盈利动能[25][26] 未来展望 - 进入2026年 预计随着AI应用加速和地缘政治持续波动 不确定性将继续存在[12] - 公司持续致力于质量增长投资 以应对市场波动并把握持仓公司的盈利潜力 组合定位于受益于结构性趋势 包括技术变革、对健康的日益关注以及印度等特定新兴市场的强劲增长[27] - 当前在美国以外进行投资的机会尤其具有吸引力[27]

公司动态 - 阿里千问正式开源了Qwen3-ASR系列语音识别模型 [1] - 该系列包含两个语音识别模型：Qwen3-ASR-1.7B与Qwen3-ASR-0.6B [1] - 该系列还包含一个创新的语音强制对齐模型：Qwen3-ForcedAligner-0.6B [1] 产品与技术 - Qwen3-ASR系列的语音识别模型支持52个语种与方言的语种识别与语音识别 [1] - 模型具备强大的语音识别能力 [1]

公司核心产品发布 - 阿里巴巴旗下平头哥正式发布高端AI芯片“真武810E”，该芯片此前被央视《新闻联播》曝光，是阿里自研的PPU [1] - 真武810E芯片已在阿里云实现多个万卡集群部署，服务了国家电网、中科院、小鹏汽车、新浪微博等超过400家客户 [1] - 该芯片核心参数包括96GB HBM2e显存、700GB/s片间互联带宽、PCIe5.0×16接口、400W低功耗，性能超越英伟达A800，与主流产品H20性能比肩 [5] 公司战略定位与格局 - 阿里巴巴与谷歌是全球仅有的两家实现了“AI+云+芯”三位一体全栈AI闭环的公司 [3] - 全球云计算市场形成由Microsoft、Amazon、Google、Alibaba组成的“M-A-G-A”四强格局，这四家企业占据全球80%以上的市场份额 [4] - 在四强中，微软与亚马逊选择以云服务为核心，依赖外部算力（如英伟达）和AI公司（如OpenAI、Anthropic）的模式，而阿里与谷歌选择了难度更高的“全栈自研”路径，在云计算、基础大模型、AI芯片三个核心层面同时追求顶级自研能力 [4] - 阿里巴巴是“M-A-G-A”格局中唯一的非美国重量级选手，其全栈自研之路成为中国科技突破“卡脖子”困境、参与全球AI基础设施竞争的关键破局点 [5] 公司技术发展历程与能力 - “通云哥”AI黄金三角由通义实验室、阿里云、平头哥芯片构成，是阿里17年深耕技术的结果 [6] - 阿里云于2009年成立，2013年首次实现单一集群5000台服务器的规模，2025年在Gartner报告中计算、存储、网络、安全四项核心能力评比均获全球最高分 [8] - 阿里云目前服务全球500万客户，市场份额稳居亚太第一 [9] - 平头哥半导体于2018年成立，确立了数据中心“全栈芯片”布局，产品包括AI推理芯片（含光800）、通用服务器CPU（倚天710）、存储芯片（镇岳510）及高端AI芯片“真武810E” [9] - 通义实验室前身源于阿里达摩院，2018年启动大模型研发，2021年落地全球首个十万亿级参数大模型M6，2023年发布千问（Qwen）大模型并坚持开源路线 [10] - 千问开源模型的衍生模型数量已突破20万个，下载量突破10亿次，平均每天被下载110万次，稳居全球第一 [10] 公司协同效应与投资 - “通云哥”AI黄金三角形成“软-硬”联动闭环：平头哥芯片通过云计算为千问大模型提供算力，千问开源生态推动阿里云场景落地，全球开发者（如Meta、李飞飞团队）对千问的研究与二次开发也间接推动了芯片的生态适配 [10] - 2025年初，阿里巴巴宣布未来3年将投入至少3800亿元人民币用于建设云计算和AI基础设施，这一金额超过了公司过去10年在该领域的投入总和 [14] - 公司认为随着AI走向产业落地，算力基础设施将成为决定企业竞争力的核心要素 [14] - 阿里与谷歌在全球算力通胀背景下共掌全球AI定价权，阿里通过“通云哥”黄金三角实现了对底层算力效率的极致开发，形成了“快速迭代+成本优势”的组合 [15] 行业影响与未来展望 - 阿里CEO吴泳铭表示，大模型是“下一代操作系统”，而AI芯片是驱动这一系统的“核心电力” [11] - 阿里巴巴正从科技企业转变为铺设AI时代“水电煤”的基础设施提供商，持续加大投入与美国科技巨头展开正面博弈 [12] - “通云哥”AI黄金三角的亮相与千问大模型的开源，共同推动中国AI实现了从产品输出、服务输出到标准输出的跨越 [15] - 展望未来，随着黄金三角协同效应持续释放，阿里巴巴将有望凭借“通云哥”AI黄金三角，坐上全球AI竞技场里唯二的顶级牌桌 [15]

公司交易行为 - 专业旅运的间接全资附属公司鼎坤旅程于2026年1月29日出售了阿里巴巴股份 [1] - 出售股份总数为3.49万股，总代价约为495.7万港元（不含交易成本） [1] - 出售的平均价格为每股阿里巴巴股份约142港元 [1]

公司交易动态 - 专业旅运的间接全资附属公司鼎坤旅程于2026年1月29日出售了阿里巴巴股份 [1] - 本次出售股份数量为3.49万股，总代价约为495.7万港元（不含交易成本） [1] - 出售的平均价格为每股阿里巴巴股份约142港元 [1]