行业趋势：AI硬件竞赛开启 - 生成式AI正从云端走向终端，科技巨头们正通过眼镜、别针、笔等硬件形态，试图定义下一代人机交互的未来 [2][24] - 2026年AI硬件市场，特别是智能眼镜品类，已从概念探索迈入规模化竞争新阶段 [3][24] - 根据Omdia预测，2026年全球人工智能眼镜市场出货量将突破1000万台，其中中国市场预计达120万台，成为全球第二大市场 [3][24] 市场竞争格局 - Meta凭借先发优势，已成为智能眼镜领域的绝对领导者，其与雷朋合作的AI眼镜系列在2025年上半年独占全球73%的市场份额 [3][25] - Meta在2025年底推出了首款具备显示功能的消费级AR眼镜Meta Ray-Ban Display，起售价799美元，开启了从“AI语音眼镜”向“视觉增强AR眼镜”的双轨战略延伸 [3][25] - 谷歌在2025年12月宣布与中国AR企业XREAL联合开发智能眼镜Project Aura，并确认将于2026年上市，此举被视为其构建开放XR生态的关键一步 [3][25] - 中国市场竞争多元且激烈，互联网大厂与硬件新势力同步发力 [4][26] - 阿里巴巴旗下夸克发布的AI眼镜S1，在线上发售当日便登顶各大电商平台智能眼镜品类热销榜，产品主打轻薄外观，镜框仅3.3毫米 [4][26] - 百度通过小度科技发布了小度AI眼镜Pro，起售价2299元，聚焦AI语音拍照眼镜品类，主打实时翻译、第一视角备忘等语音交互场景 [5][27] - 字节跳动在消费级AI眼镜领域产品已进入出货准备阶段，计划在2026年内分阶段推出，其旗下PICO在VR领域的技术积累使其成为潜在变量 [5][27] - 除XREAL外，包括Rokid、华为、小米、雷鸟创新在内的多家中国厂商也在全球市场占据一席之地 [5][27] 主要厂商战略路径分化 - OpenAI采取“颠覆入口”路径，计划于2026年下半年推出一款重约15克、无屏幕的AI设备，可能是一支笔或耳机，旨在挑战“屏幕中心”交互 [2][9][23] - 为实现无屏交互构想，OpenAI在2025年5月豪掷65亿美元收购了由苹果前首席设计官创立的硬件公司io，并招揽了数百名来自苹果、谷歌的硬件工程师 [10][32] - 谷歌采取“生态平台”路径，核心是推出Android XR操作系统，并联合XREAL打造Project Aura作为系统级参考硬件，旨在复制其在智能手机时代的成功经验 [11][33] - Project Aura眼镜搭载了XREAL自研的X1S空间计算芯片和70度视场角的光学系统，旨在让Gemini大模型“看见”并理解世界 [11][33] - 以阿里巴巴、百度、字节跳动为代表的中国巨头采取“全栈协同”路径，注重在自身生态内实现“算法-芯片-云-终端”的闭环 [12][13][34][35] - 阿里巴巴展示了其“通义实验室+阿里云+平头哥”的协同体系，并发布了自研高端AI芯片“真武810E” [13][35] 未来发展挑战与竞争维度 - AI硬件要成为新一代入口面临生态壁垒和用户习惯深度绑定的挑战，当前以手机屏幕为核心的生态统治地位仍难以动摇 [14][36] - 许多AI眼镜面临“功能鸡肋、佩戴笨重、续航短”的质疑，部分产品的退货率高达50%以上，需找到无可替代的“杀手级应用”才能从“尝鲜”走向“常用” [15][37] - 未来竞争将围绕供应链与量产能力展开，例如OpenAI提出5000万台出货目标，但面临台积电2026年2纳米产能（预计每月仅约10万片）被苹果预订大半的制约 [17][39] - 隐私与伦理的全球合规是另一大挑战，具备全天候环境感知与语音采集能力的AI硬件需在智能服务与用户数据主权间取得平衡 [18][40] - 商业模式的创新与重塑是关键，未来价值兑现方式可能从“卖设备”转向“卖服务”，基于数据的深度AI服务、个性化订阅等将成为更可持续的利润来源 [19][41]

百度文心助手春节活动用户与功能使用量激增 - 自春节红包活动开启，百度文心助手月活跃用户（MAU）同比增长4倍 [1] - AI生图功能使用量同比增长50倍 [1] - AI生视频功能使用量同比增长40倍 [1] - 打电话功能使用量增长近4倍 [1]

文章核心观点 - 马年春节前夕，中国各大科技公司以AI大模型应用为核心，通过大规模“发红包”等传统营销手段，展开了一场争夺下一代用户入口和AI服务调度权的关键卡位战[1][2] - 此次竞争标志着行业焦点从单纯的“模型竞赛”转向“应用竞赛”，目标是将AI深度融入具体场景，构建生态优势，而短期营销热潮后的用户留存与产品核心价值成为长期挑战[6][7][8] 竞争格局与参与者策略 - **百度**：率先于1月25日启动活动，投入5亿元红包，用户通过百度App使用文心助手完成“拍照搜万物”等AI体验任务即可领取现金，并推出类似“集五福”的集卡活动，前1000名集齐稀有卡者最高可额外获1万元[3] - **腾讯（元宝）**：于2月1日宣布分三轮投入10亿元现金红包，初期因“诱导分享”被微信封禁链接后，调整为“口令红包”形式，并推出“元宝派”AI社交群聊功能，试图引导用户进入AI社交与协同场景[3][4] - **阿里（千问）**：于2月6日上线总额30亿元的“春节请客计划”，其中20亿元为联动淘宝、天猫、飞猪、盒马等生态平台的免单卡，主打“1分钱喝奶茶”等低门槛消费场景，剩余10亿元后续以现金红包形式发放[4] - **字节跳动**：未大规模投入红包，而是将重心押注央视春晚顶级流量入口，旗下火山引擎作为2026年央视春晚独家AI云合作伙伴展示技术，AI助手豆包则配合上线多种互动玩法并在除夕预热[4] 竞争策略的演变与差异 - 竞争策略从往年推广移动支付、争夺支付份额，升级为需要用户深度参与甚至主动发起指令的复杂人机交互，并将红包与具体消费场景紧密结合，以获取整个集团生态的有效流量增长[5][6] - 百度文心助手主打趣味性AI功能体验以提升使用率与用户停留时长[6] - 腾讯元宝侧重社交裂变，探索AI原生社交新形态[6] - 字节跳动豆包聚焦春晚联动以提升国民级品牌认知，转化用户规模优势[6] - 阿里千问利用AI串联生活消费服务场景，提升生态内用户活跃与转化[6] 竞争背后的驱动因素与行业趋势 - 驱动因素包括大厂内部流量增长几乎触达瓶颈，而春节是互联网流量最旺盛时期，有利于快速获客，红包作为春节代表性社交符号能促进低成本裂变传播[6] - 此次春节战役促使AI赛道从单一产品功能竞争，向“场景+模型+生态”全维度升级[6] - 竞争核心在于抢夺消费端流量入口，其下一步是由智能体直接执行任务，随着图形用户界面智能体在视觉理解、界面操控等能力上的突破，用户与数字服务的交互范式正在发生结构性改变，可能削弱传统App作为流量中心的地位[9] - 短期竞争围绕智能体展开超级入口争夺，理想的AI助手应成为能理解复杂意图、自主调度服务的个人管家中长期看，企业端“数字员工”将进化为能协同处理复杂流程的虚拟团队更远的未来，AI将通过人形机器人、自动驾驶等“具身智能”重塑实体经济[9] 面临的挑战与暴露的问题 - 高强度、多平台的操作让部分用户感到疲惫，存在“为红包而来，随红包而走”的用户留存风险，AI应用需证明其核心价值远大于红包本身才能转化为日常高频工具[7] - 流量激增导致服务稳定性问题暴露，例如2月8日千问App崩溃以及2月2日元宝App出现大规模服务异常，这揭示了AI应用在应对极端并发请求时的稳定性挑战以及用户体验与成本的平衡问题[8]

行业核心观点 - 中国人工智能行业正从“百模大战”阶段迈向以商业化落地能力、模型创新实力及全球化布局为决定成败关键的新阶段 [1] - 具备实力且资金充足的模型开发商数量已从超200家缩减至不足10家，市场正在迅速整合 [1] - 行业竞争主线正从技术竞赛转向商业系统的构建能力，不再奖励“能不能做模型”，而是奖励“能不能长期活下来” [1][3] - 模型能力逐步趋同，资金消耗呈指数级上升，客户更关注交付能力、稳定性与可持续性 [2] - 模型能力本身并不必然转化为盈利能力，分发和变现路径在中国市场尤为关键 [9] 行业利润池与竞争格局 - 国内生成式AI的持久利润池可能高度集中于大型互联网平台，尤其是腾讯和阿里巴巴 [5] - 平台巨头掌控全国范围层级的分发、变现通道以及高频消费和商户事务流 [6] - 平台掌控分发，拥有高频用户触点和成熟应用场景，AI能力更容易被内化为功能 [6] - 平台掌控变现路径，已具备成熟的收费机制，AI更多是提升ARPU与转化率的工具 [6] - 平台掌控高频交易与消费流，高频使用场景决定了推理调用量和规模效应是否成立 [7] - 微信月活用户合计约14亿，其聊天机器人“元宝”嵌入微信，无需下载单独应用 [8] - 阿里巴巴将千问AI全面接入淘宝、支付宝、飞猪和高德地图，AI压缩了从浏览到支付的漏斗，有望提高广告收益率及抽佣率 [8] - 行业形成双轨竞争格局：一类是拥有全栈生态的综合型科技巨头，另一类是在特定维度具备领先性的独立模型开发商 [11] 独立模型公司的生存策略 - 独立模型公司的机会不在于与平台正面竞争，而在于提供“结构性中立”的选择 [12] - 独立模型开发商的激励结构目标是赋能客户应用，而非与客户形成竞争关系 [13] - 独立提供商通过API、企业授权或私有化部署直接将模型变现，不要求客户绑定单一基础设施或软件生态 [14] - 对于大型企业，引入平台模型存在潜在的战略依赖风险，而独立模型商更容易被视为“工具型伙伴” [14] - 智谱与MiniMax的价值在于占据平台之外但不可或缺的位置 [41] 智谱公司分析 - 公司商业模式分为本地化部署和云端部署两部分 [16] - 2025财年上半年，公司总收入的85%来自本地化部署，该业务板块毛利率达到59.1%，而云端部署毛利率为-0.4% [16] - 本地化部署主要面向中国受监管行业，随着基础模型迭代，安装基数可能演变为升级驱动型、经常性经济利益 [16] - 随着GLM-4.7发布，战略重心向智能体系统和工具增强推理倾斜，预计云端API采用率将加速提升 [17] - 预计2025年下半年起云端部署的收入和利润率将双双爬坡 [17] - 公司被定义为以结构性持久的本地化业务为锚点，并迎来能力导向型API业务拐点的代表 [17] - 摩根大通给予“增持”评级，目标价400港元 [18] - 预计2026-2030年营收年复合增长率高达127% [19] - 预计公司将于2029年实现盈利，2030年的正常化调整后净利润率将达到20% [20] - 预计公司可能需要在2026年和2027年进行外部融资，预计每年的融资金额为50亿元人民币 [21] - 训练成本占算力总成本的百分比将从2025年的93%大幅下降至2030年的32% [34] - 推理相关算力成本占比将从2025年的7%激增至2030年的68% [37] MiniMax公司分析 - 公司核心标签是“天生全球化”和“全模态”，被描述为拥有可扩展增长引擎的全谱系AI企业 [22] - 2025年前九个月，公司73%的总收入来自中国以外的市场，已在200多个国家和地区进行部署 [24] - 进入国际市场、多元化的客户群和差异化的定价环境，为公司提供了结构性优势 [24] - 2025年前三季度，开放平台、生成式媒体和AI陪伴业务的营收占比各约三分之一 [24] - AI陪伴业务贡献35%收入，预计到2030年该业务付费率将达到18%，年度ARPU达到31美元 [24] - 生成式媒体业务贡献33%收入，为内容创作者提供视频工具，年度ARPU高达75美元 [25] - 开放平台业务贡献29%收入，服务13.2万名开发者，付费用户年化ARPU达8200美元 [26] - 公司采用混合专家架构，迭代速度极快，达到两月一次，快于3-4个月的行业平均水平 [28] - 采用“双引擎”策略，同时开发模型和消费者产品，消费者应用作为技术的验证器，利用实时交互数据微调模型 [28] - 摩根大通给予“增持”评级，目标价700港元 [28] - 预计2026-2030年营收年复合增长率高达138% [29] - 预计公司将于2029年起实现盈利，2030年调整后净利润率将正常化至24% [30] - 预计集团将需要在2026年和2027年进行外部融资，预计每年金额为7亿美元 [31] - 训练成本占算力总成本的百分比将从2025年的80%下降至2030年的28% [35] - 推理相关算力成本占比将从2025年的20%激增至2030年的72% [38] 行业关键财务变量：推理成本 - 算力成本结构将从“训练驱动”彻底切换为“推理驱动” [32] - 训练与推理的增长曲线和成本驱动因素将与2022-25年的扩张阶段出现显著差异 [33] - 随着基础模型架构确立，前沿扩展预训练将更具选择性，研发支出将进入更理性的“正常化阶段” [36] - 算力支出将逐渐从研发费用转移到营收成本 [39] - 未来竞争的核心是推理更便宜、利用率更高、掌握定价权 [40]

文章核心观点 - 2026年春节，中国主要互联网公司通过大规模红包与营销活动，激烈争夺下一代AI应用入口，标志着AI竞争从技术验证期进入用户规模化争夺的关键阶段 [3][9][10] 各公司活动策略与数据表现 - **腾讯元宝**：启动新春现金红包活动，意在通过社交裂变拉新，活动首日DAU达2399万，较前一日增长2.1倍，并迅速登顶苹果App Store免费总榜 [1][4][8] - **阿里千问**：推出“春节30亿免单”活动，切入生活消费场景，活动首日DAU为5848万，较前一日增长7.3倍，活动火爆一度导致页面宕机 [2][5][8] - **百度文心助手**：选择“内嵌式AI”路线，将AI功能体验内嵌到红包活动中 [6] - **豆包**：官宣2026年春晚将送出10万份“科技好礼”，包括接入大模型的机器人、机器狗及奥迪、奔驰电车使用权，旨在用硬件抢占用户心智 [2][6] 竞争背后的战略升维与生态布局 - 红包大战本质是抢夺用户，但背后战略已从单纯支付习惯培养，升维至争夺“下一代AI入口”和用户“遇事找AI”的心智 [4][9][15] - 各公司打法是对自身生态基因的极致放大：腾讯利用微信社交链；阿里千问打通AI购物链，“帮我买”指令触发超3000万次；百度聚焦多智能体协同；字节将豆包能力深度嵌入抖音等核心产品并探索硬件 [4][5][6][13] - 行业竞争已发展为围绕用户全场景需求的生态体系对抗，而非单一AI助手竞争 [13] 用户增长与留存挑战 - 红包活动带来了互联网史上最疯狂的用户增长，效果立竿见影 [1][7] - 但用户留存面临巨大挑战：主流AI对话工具日均使用次数约5次，三日及七日留存率普遍徘徊在20%至30%甚至更低，表明形成稳定使用习惯仍需跨越鸿沟 [11] - 单纯靠补贴留存的用户“卸载成本”极低，红包停止后留存率可能出现断崖式下跌，真正留存取决于产品能否解决用户真实痛点 [11] - 此次红包大战的难度和公司的努力程度均数倍于10年前 [12]

文章核心观点 - 2026年春节，中国主要互联网公司通过大规模红包和补贴活动，激烈争夺AI应用的C端用户入口，标志着AI竞争从技术验证进入用户规模化争夺的关键阶段 [3][10][11] - 各公司的红包策略并非简单“撒钱”，而是基于自身生态基因，旨在抢占“下一代AI入口”，并教育用户形成“遇事找AI”的心智习惯 [3][16] - 尽管活动带来了立竿见影的用户增长，但用户留存仍是巨大挑战，真正的成功取决于产品能否解决用户真实痛点，因此竞争难度远超十年前的移动支付红包大战 [12][13] 各公司红包活动策略与数据表现 - **腾讯元宝**：采用现金红包策略，意在通过微信社交关系链拉新和破圈，复刻微信红包成功路径 [3][5][6] - 活动首日DAU达2399万，较前一日增长2.1倍，并迅速登顶苹果App Store免费总榜 [1][9] - **阿里千问**：推出“春节30亿免单”活动，直接切入生活消费场景，旨在打通AI购物链 [3][6] - 活动首日DAU达5848万，较前一日增长7.3倍，活动期间APP订单量超1000万，“帮我买”指令被触发超3000万次 [2][6] - 活动火爆导致页面一度宕机，免单卡有效期延长至2月28日，适用范围扩展至天猫超市、盒马、电影票等 [9] - **百度文心助手**：选择“内嵌式AI”路线，将AI功能体验融入红包活动，以建立用户黏性 [3][7] - **豆包**：宣布2026年春晚将送出10万份“科技好礼”，包括接入大模型的机器人、机器狗及奥迪、奔驰电车使用权，旨在用实物硬件抢占用户心智，昭示其AI生态落地野心 [2][7] 行业竞争态势与战略升维 - 红包大战本质是抢夺用户，但背后反映互联网大厂战略已实质性升维，从2025年的“外卖三国杀”到2026年的AI入口争夺 [10] - 各公司均未局限于单一AI助手，而是围绕用户全场景需求，展开生态体系对抗 [14] - **阿里**：系统性打通淘宝、支付宝、高德、飞猪等核心生态，上线超400项办事功能，支持通过自然语言指令完成点外卖、订机票等真实任务 [14] - **百度文心**：聚焦多智能体协同，上线支持群聊助手、健康管家等的“多人、多Agent”AI群聊功能 [14] - **字节（豆包）**：将豆包能力深度嵌入抖音、今日头条、西瓜视频等所有核心产品，并积极推进豆包AI手机、AI耳机等硬件探索 [14] 用户增长与留存挑战 - 红包活动带来了互联网史上最疯狂的用户增长，数据表现立竿见影 [1][8] - 但用户留存面临巨大鸿沟，单纯补贴吸引的用户“卸载成本”极低，红包停止后留存率可能出现断崖式下跌 [12] - 行业数据显示，主流AI对话工具日均使用次数约5次，用户三日和七日留存率普遍徘徊在20%至30%甚至更低，表明形成稳定使用习惯仍需跨越巨大挑战 [12] - 因此，此次红包大战的难度和各家投入的努力，均数倍于十年前的移动支付时代 [13]

公司战略与组织架构调整 - 公司经历2024年探索、2025年重构后，2026年将是各业务兑现商业价值的一年 [1] - 2025年11月至2026年1月，公司完成三次重要组织架构调整：技术中台群组拆分为基础模型研发部和应用模型研发部；移动生态事业群组整合搜索资源成立“搜推融合”团队；拆分百度文库与百度网盘成立聚焦个人AI应用的个人超级智能事业群组 [2] - 公司CEO李彦宏2026年OKR中进取型目标占比显著提升，在4个目标与12个关键结果中占8个，而2025年一季度仅为3个，显示策略从保守转向进取 [2] 移动生态业务 - 移动生态业务2026年主要目标是完成恢复，百度APP运营重点从增长转向用户体验本身 [4] - 公司启动2026年春节红包活动，设置5亿元金额池，重点在于促活既有用户，尤其在下沉市场和中老年用户中占据较强心智 [6] - 公司意识到传统搜索与信息流是存量市场，正推动从“油驱”（卖流量）向“电驱”（卖AI Tokens）的动力切换，并计划在百度APP中接入OpenClaw个人AI助理 [6] - 面对传统搜索广告市场收缩，公司将百度文库与百度网盘单独成立事业群组，以探索订阅服务等新商业模式 [7] 智能云业务 - 智能云是公司体系内表现优异的业务，2024年第四季度起收入增速加快，2025年第三季度AI云收入达62亿元，占智能云总收入规模（68亿元）比例超过90% [10][12] - 公司对智能云的目标从“跑通以大模型为核心的发展路径”转变为“跑赢大盘”，关键成果表述从分层强调IaaS/PaaS/SaaS协同，转变为“芯、云、模、智能体应用协同发展”的全栈AI逻辑 [13] - 公司智能云战略聚焦于需求本身，执着于“超级Agent”和“AI内化”概念，即通过新AI工具解决具体场景痛点，改变原有工作流程以建立新价值链路 [15] 自动驾驶业务 - 自动驾驶业务在2025年落地加速，从“后进生”转变为“进步生”，2026年OKR关键成果从关注单位经济模型验证变为具体的运营规模增长和有责事故率 [16][18] - 截至2025年10月31日，萝卜快跑总服务订单量超过1700万次，总行驶里程超过2.4亿公里，其中全无人行驶里程超过1.4亿公里 [18] - 据测算，萝卜快跑国内单公里运营成本已降至0.8元，公司认为实现真正增长需依靠精细化运营与规模化降本，同时严格控制有责事故率以建立信任资产 [18] 新兴与调整中的业务 - 电商业务从OKR中消失，取而代之的是数字人业务，公司内部对2025年与罗永浩的合作评价很高，认为其提升了产品热度与商业价值 [9] - 数字人业务被设置了两个进取型关键成果，公司认为其解决了真人直播的时间、合规、成本等问题，并可发展为新的操作界面形态 [9][15] - 李彦宏用“AI高浓度”形容百度文库与百度网盘，对其设置了需超过去年增速的具体收入指标，此为进取型关键成果 [8] 组织管理与文化 - 公司自2022年起不断强调组织年轻化，2026年重点从“构建”转向“匹配”，即用好现有人才，具体表现为内化AI能力与强调文化宣贯 [19] - 公司认为内化AI是各业务跟上时代的方法论，成功应用需最终沉淀为商业价值，而业务变革后组织能力与文化也需随之改变 [21] - 综合来看，公司过去几年OKR更关注做“减法”和聚焦，2026年则更突出对收入与利润的考核，关注价值兑现的“等号” [21]

公司与优步的战略合作 - 百度与优步技术公司达成重要合作 将在迪拜推出其Apollo Go自动驾驶打车服务[1] - 双方计划将Apollo Go服务集成至优步平台 预计于下个月在迪拜推出 旨在利用优步的广泛网络提升消费者对自动驾驶技术的使用 符合迪拜到2030年25%的出行实现自动驾驶的目标[2] - Apollo Go服务已在全球累计完成超过2.4亿公里的自动驾驶里程 其中超过1.4亿公里为完全无人驾驶模式 此次扩张紧随其宣布进入伦敦市场 展示了百度在国际上扩大自动驾驶运营的承诺[3] 市场地位与增长举措 - 百度是中国最大的互联网搜索引擎 根据网络分析公司Statcounter的数据 2024年其在搜索引擎市场的份额超过50%[6] - 与优步合作扩展自动驾驶打车服务是百度的重要一步 展现了其在自动驾驶领域的创新和领导力承诺[6] - 此举不仅增强了百度的服务能力 也使公司在快速发展的交通出行领域占据了战略地位[7] 股票表现与技术指标 - 百度股价目前交易于其20日简单移动平均线下方2.8% 但位于其100日简单移动平均线上方11.7% 显示出长期强势 过去12个月股价上涨56.60% 目前更接近其52周高点而非低点[4] - 相对强弱指数为51.79 处于中性区域 而MACD位于其信号线下方 表明股票面临看跌压力 中性RSI与看跌MACD的组合意味着动量信号不一[4][5] - 周二盘前交易中 百度股价下跌0.10%至146.82美元[13] 财务展望与分析师评级 - 百度公司计划于2026年2月26日提供下一次财务更新[8] - 该股获得“买入”评级 平均目标价为144.18美元 关键阻力位为165.50美元 关键支撑位为121.50美元[9] - 每股收益预期为1.12美元（较上年同期的2.63美元下降） 营收预期为46.8亿美元（较上年同期的46.7亿美元增长） 市盈率为13.1倍（显示出价值机会）[10] - 近期分析师行动包括：巴克莱银行将目标价上调至147.00美元（1月26日） Freedom Capital Markets将目标价上调至160.00美元（1月7日） 杰富瑞将目标价上调至181.00美元（1月2日）[10] - 尽管股票以价值型市盈率倍数交易 但强烈的共识和不断上调的预期表明分析师认为其增长前景能支撑当前估值[11] Benzinga Edge评分卡与ETF持仓 - Benzinga Edge信号显示百度拥有强劲的动量得分 表明其股票目前表现优于市场 但低质量得分提示投资者应对公司整体财务健康状况保持谨慎[12] - 价值得分强劲（92.76分） 表明相对于同行具有坚实的价值 质量得分较弱（1.58分） 暗示对公司财务健康状况存在担忧 动量得分强劲（91.93分） 表明股票表现优于大市[13] - 百度在这些ETF中权重很高 这些基金的任何显著资金流入或流出都可能迫使自动买入或卖出该股票[13]

投资评级 - 报告对百度集团-SW（09888.HK）维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为，尽管短期搜索业务承压，但随着文心大模型对C端应用的重构、智能云在MaaS市场份额提升、昆仑芯在国产算力替代中的战略地位，以及萝卜快跑在武汉等地商业模式跑通，2026年有望成为百度AI商业化变现的拐点 [4] - 考虑到昆仑芯拆分上市有望驱动估值提升、AI云收入贡献持续扩大、智能驾驶积极海外扩张，维持“买入”评级 [4] 财务预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年non-GAAP净利润预期至185亿元、200亿元、224亿元（前值分别为196亿元、220亿元、248亿元），对应同比增速为-31.6%、+8.6%、+12.0% [4][69] - 对应2025-2027年EPS预测分别为6.4元、7.0元、7.8元，当前股价对应PE分别为19.6倍、18.1倍、16.2倍 [4][69] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1266.65亿元、1322.02亿元、1408.83亿元，对应同比增速为-4.9%、+4.4%、+6.6% [7][67] 百度智能云业务 - 2025年第三季度，百度智能云收入达62亿元，同比增长21%，其中AI基础设施、平台服务及公有云收入为42亿元，同比增长33% [5][30] - 百度在AI四层架构（芯片-框架-模型-应用）均拥有自主可控核心技术，形成从底层芯片到顶层应用的高效协同与端到端优化，成为差异化优势 [5][30] - 百度智能云在制造、能源、交通等传统行业渗透率较高，已有超过65%的央企与百度在AI领域达成深度合作 [30] - 行业层面，2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比增长34.4%，其中公有云市场规模6216亿元，同比增长36.6% [13] - 2025年上半年，中国AI IaaS整体市场规模同比增长122.4%，达到198.7亿元人民币，其中生成式AI IaaS市场同比增长219.3%，达166.8亿元人民币 [20] 昆仑芯业务 - 昆仑芯已于2026年1月1日向香港联交所提交上市申请，上市完成后仍将是百度的附属公司，其拆分上市有望驱动百度整体估值提升 [31][4] - 昆仑芯是百度旗下自研AI芯片团队，其第三代及后续产品已在百度智算集群中大规模部署，提供高能效比 [5][32] - 2025年，百度智能云点亮国内首个全自研三万卡昆仑芯集群，可同时支撑多个千亿参数大模型训练 [32] - 客户从内部驱动向全行业扩张，2026年有望进入放量期，2025年8月曾中标中国移动十亿级采购订单 [35][36] - 根据IDC数据，2024年在国产AI芯片头部厂商中，昆仑芯出货量达6.9万片，位居第二 [35] 自动驾驶（萝卜快跑）业务 - 2025年第三季度，萝卜快跑单量规模达310万单，同比增长212% [6][49] - 截至2025年10月31日，萝卜快跑累计订单超过1700万单，每周订单超25万单，自动驾驶总里程超2.4亿公里，全无人驾驶里程超1.4亿公里，覆盖全球22座城市 [6][49] - 公司在覆盖城市、运营车队规模等多个指标上处于全球领先地位，单量规模与Waymo接近 [6][49] - 萝卜快跑第六代量产车Apollo RT6针对L4运营场景正向设计，整车成本为20.46万元，单均折旧成本有望压降至5.5-6.5元之间 [55] - 公司正借助成本与算法优势进行全球扩张，包括中国香港、中东（阿联酋）及欧洲等市场 [55][57] AI应用及营销服务 - 2025年第三季度，百度AI原生营销服务实现营收28亿元人民币，同比增长262%，占百度核心在线营销收入的18%（2024年同期占比为4%） [59] - 百度旗下文心助手月活用户数已突破2亿，通过接入百度生态及第三方服务，形成“搜索即服务”闭环 [58] - 百度文库及网盘月活跃用户数超过3亿，2025年第三季度包括文库、网盘在内的百度AI应用合计创造26亿元收入 [62][63] - 2025年12月国内AI应用月活榜单中，百度网盘以1.42亿MAU位列第三，百度文库以1149万MAU位列第九 [64]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为，随着文心大模型对C端应用的重构、智能云在MaaS市场份额提升、昆仑芯在国产算力替代中的战略地位，以及萝卜快跑商业模式跑通，2026年有望成为百度AI商业化变现的拐点 [4] - 短期搜索业务承压，但AI收入占比持续提升，公司核心经营利润率有望改善 [4][69] - 考虑到昆仑芯拆分上市有望驱动估值提升、AI云收入贡献持续扩大、智能驾驶积极海外扩张，公司估值有望从整体PE估值转向SOTP估值 [4][69] 业务分析与行业前景 百度智能云 - **行业前景**：2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比增长34.4%，其中公有云市场规模6216亿元，同比增长36.6% [13]。2024年国内公有云IaaS市场规模4201亿元，同比增长68.2% [13]。2025上半年中国AI IaaS整体市场同比增长122.4%，市场规模达198.7亿元，其中GenAI IaaS市场同比增长219.3%，规模达166.8亿元 [20] - **竞争格局**：2024年中国公有云IaaS市场前五为阿里云、天翼云、移动云、华为云、腾讯云 [19]。2025H1中国Gen AI IaaS市场中，阿里、火山引擎、百度居前 [25][28] - **公司表现与优势**：2025Q3百度智能云收入62亿元，同比增长21%，其中AI基础设施、平台服务及公有云收入42亿元，同比增长33% [5][30]。百度在AI四层架构（芯片-框架-模型-应用）均拥有自主可控核心技术，形成端到端优化差异化优势 [5][30]。百度智能云在制造、能源、交通等传统行业渗透率高，已有超过65%的央企与百度在AI领域达成深度合作 [30] 昆仑芯 - **分拆上市**：2026年1月，昆仑芯已向香港联交所提交上市申请，上市完成后仍将是百度的附属公司 [31] - **产品与部署**：昆仑芯已推出两代AI芯片及多款加速卡，并在招商银行、国家电网等上百家企业和机构实现规模化部署 [32]。2025年，百度智能云点亮国内首个全自研三万卡昆仑芯集群 [32]。面向推理的昆仑芯M100将于2026年上市，面向训练与推理的M300预计2027年推出 [32] - **市场地位与增长动力**：根据IDC数据，2024年国产AI芯片出货量中，昆仑芯以6.9万片位居第二（次于华为） [35]。2025年8月，昆仑芯中标中国移动十亿级采购订单 [35]。增长动力来自推理需求、国产替代政策及业务边界向边缘计算、智能汽车等领域扩张 [40] 萝卜快跑 (Robotaxi) - **市场前景**：据麦肯锡预测，2025-2027年是自动驾驶拐点，出行服务成本有望低于传统出行成本 [42]。预计Robotaxi在2030年将占总旅客公里数的11%，2040年将占55% [42]。中国消费者愿意为自动驾驶车辆支付高达4600美元的平均溢价 [42][46] - **运营数据领先**：2025Q3萝卜快跑单量规模达310万，同比增长212% [6][49]。截至2025年10月31日，累计订单超1700万单，每周订单超25万单，自动驾驶总里程超2.4亿公里，全无人驾驶里程超1.4亿公里，覆盖全球22座城市 [6][49]。其每周全无人驾驶订单量已与Waymo持平 [49] - **成本与技术优势**：第六代量产车Apollo RT6整车成本为20.46万元，单均折旧成本有望压降至5.5-6.5元之间 [55]。ADFM大模型具备强大的零样本/小样本学习能力，提升泛化能力，其出险率仅为人类司机的1/14 [55] - **全球扩张**：计划在香港、中东（如阿布扎比）、欧洲等地加速扩张，凭借成本优势有望实现正向经营现金流 [55][57] AI应用及营销服务 - **文心助手**：月活用户数已突破2亿，通过接入百度生态及合作伙伴服务，形成“搜索即服务”闭环 [58] - **AI原生营销**：2025Q3，百度AI原生营销服务实现营收28亿元，同比增长262%，占百度核心在线营销收入的18%（2024年同期为4%） [59] - **生产力工具**：百度文库及网盘月活跃用户数超过3亿，2025Q3包括文库、网盘在内的百度AI应用合计创造26亿元收入 [62][63]。2026年1月，文库与网盘整合为个人超级智能事业群组（PSIG），旨在打造一站式个人办公平台 [63] - **市场地位**：2025年12月国内AI应用月活榜单中，百度网盘以142.06M MAU位列第三，百度文库以11.49M MAU位列第九 [64] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为1266.65亿元、1322.02亿元、1408.83亿元，对应同比增速为-4.9%、+4.4%、+6.6% [7][67] - **利润预测**：下调2025-2027年non-GAAP净利润预期至185亿元、200亿元、224亿元（前值：196亿元、220亿元、248亿元），对应同比增速为-31.6%、+8.6%、+12.0% [4][69] - **每股收益与估值**：对应2025-2027年EPS为6.4元、7.0元、7.8元，当前股价对应PE为19.6倍、18.1倍、16.2倍 [4][7]