报告概述 - 本报告为比亚迪公司的深度研究报告,重点分析了公司的高端化战略 [1][2] - 报告从成功高端化的构成要素、高端化对投资价值的影响、以及丰田打造雷克萨斯的成功经验等方面进行了全面分析 [1][2] 高端化的定义与要素 - 成功的整车品牌高端化=高端属性(动力性+舒适性)×爆款(设计+定价)×时间 [10][11] - 无论燃油还是新能源时代,动力性和舒适性是高端化的核心要素 [11][12] - 新能源时代,动力性和舒适性的内涵有所延展,但基本要求不变 [13] 高端化对投资价值的影响 - 高端车型ASP越高,单车净利也越高,但过高的ASP可能会压制销量 [14][15][16] - 成功的高端化需要兼顾利润和销量,才能最大化公司整体利润和市值 [16][17][18] 丰田打造雷克萨斯的成功经验 - 丰田在日本国内市占率稳定,海外销量遇瓶颈,决定打造高端品牌雷克萨斯 [19][20] - 雷克萨斯初代LS400在动力性、舒适性和定价上都超越了同级别竞品 [23][24][25][26][27] - 凭借出色的产品力,LS400一经上市即取得了巨大成功,扭转了丰田的品牌形象 [30]

新能源汽车领导者的进展 - 2024年1-7月累计销售新能源汽车195.5万辆,同比增长28.83% [1] - 2024年上半年研发投入201.77亿元,同比增长41.64%,创历史新高,远超同期净利润 [1] - 2011年-2023年的13年间,公司研发投入累计近1500亿元 [2] 海外工厂建设 - 6月27日,比亚迪乌兹别克斯坦工厂首批新能源汽车下线,第一阶段年产能预计5万台 [2] - 7月4日,比亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800万辆新能源汽车下线仪式 [2] 高端品牌发展 - 8月30日,比亚迪旗下高端品牌"仰望"在成都车展上展示了多款新车型,展现了极致技术打造的领先产品实力 [3] 整车智能技术创新 - 发布了行业首个智电融合的智能化架构"璇玑架构",赋予汽车智能化的"大脑"和"神经网络" [3] - 推出行业首创双循环多模态AI"璇玑AI大模型",覆盖整车300多个场景 [3] 行业地位提升 - 2024年8月,比亚迪连续3年上榜《财富》世界500强榜单,从去年的212位跃升至143位,成为年度排名升幅最大的车企 [3] - 2023年研发投入近400亿元,同比增长97%,累计研发投入达1400亿元,拥有超过10.28万名研发人员 [3]

公司表现 - 比亚迪在8月份创下了新的电动汽车销售记录，销售了373,083辆新车，同比增长36%，并且比7月份的销售记录高出30,000多辆 [3] - 比亚迪的新能源汽车销量自3月以来一直保持健康增长趋势，显示出公司在扩大生产方面的卓越表现 [4] - 比亚迪在海外市场也取得了成功，8月份在中国以外销售了31,451辆汽车，同比增长26% [5] 行业对比 - 比亚迪在8月份的销售增长几乎与理想汽车相当，理想汽车是初创企业集团中增长最快的电动汽车公司 [11] - 比亚迪的毛利率在2024年第二季度达到19%，仅次于理想汽车，并且比特斯拉高出约1个百分点 [6] - 比亚迪的估值相对较低，其市销率（P/S）为0.73X，远低于行业平均的1.92X，并且低于特斯拉的6.27X [8][9] 未来展望 - 比亚迪预计在2025年实现1234亿美元的收入，同比增长16%，并且有望在明年超过特斯拉成为全球最大的电动汽车公司 [8][9] - 比亚迪的出口势头强劲，但欧盟对中国电动汽车征收的关税可能会对其出口潜力产生负面影响 [10] - 比亚迪的股票被认为被严重低估，基于其盈利能力和交付量，其合理的市销率应为2.0X，对应的目标股价为85美元 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 出海表现亮眼 - 8月公司海外销售新能源乘用车31451辆,同比增长25.7%,环比增长4.8% [3] - 今年1-8月公司海外销售新能源乘用车263869辆,同比增长125% [3] - 预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆,同比增速达70% [3] 智能化加速推进 - 8月,比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议,首款产品聚焦即将上市的方程豹豹8车型,搭载华为乾崑智驾ADS 3.0 [3] - 此次合作有望弥补比亚迪在智能驾驶领域的不足,进一步丰富比亚迪的产品矩阵 [3] 高端车型占比提升 - 8月纯电乘用车销量148470辆,同比增长2%,环比增长14.2% [3] - 8月混动乘用车销量222384辆,同比增长73.1%,环比增长5.5% [3] - 腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地,有望带来可观增量及利润 [3] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元,同比增长21.1%/19.7%/17.5% [4] - 预测公司2024-2026年归母净利润为379/467/568亿元,同比增长26.2%/23.3%/21.6% [4] - 预测公司2024年每股收益为5.71元,对应PE为19.2倍 [4][6]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2025款汉DM-i和汉EV首搭激光雷达及Orin X智驾芯片,搭载"天神之眼"高阶智能驾驶辅助系统DiPilot 300,覆盖城市NOA,智驾功能迎来重磅升级 [2][5] - 2025款汉DM-i标配第五代DM技术1.5Ti+EHS200黄金动力组合,共推出5款车型,售价16.58-22.58万元 [2][5] - 2025款汉EV全域800V高压平台,CLTC综合工况下最长续航里程可达701km,缓解续航焦虑 [5] - 出海和高端化车型销量持续提升,预计2024-2026年公司归母净利润385、511、650亿元 [6] 分组1 - 2025款汉DM-i在美学、技术、驾控、智能四大方面实现重磅升级 [5] - 2025款汉DM-i采用与EV版相同的前脸设计,新增"未央灰"车身颜色,搭配黑色运动套件 [5] - 2025款汉DM-i升级DM5.0技术,零百加速6.9秒,系统功率310kW,NEDC综合工况亏电油耗低至3.8L/100km,综合续航里程1350km [5] - 2025款汉EV搭载全域800V高压平台,CLTC综合工况下的最长续航里程可达701km [5] 分组2 - 公司2024年将迎来新技术、新产品大年,DM5.0与e 4.0平台加持下,王朝海洋网将迎来改款换代,持续升级产品力 [6] - 腾势、仰望与方程豹车型储备丰富,加速布局高端市场 [6] - 出海持续发力,海外渠道与车型矩阵将进一步完善 [6] - 规模效应加持下,随着出海与高端化放量,盈利能力有望保持高位,不惧竞争影响 [6]

1. 多品牌多层级产品矩阵雏形已现，垂直产业链打造成本领先优势 - 公司持续完善品牌矩阵，形成由【比亚迪】、【腾势】、【仰望】及【方程豹】所构建的多品牌梯度布局，多品牌策略初见成效 [6][8] - 公司全方位布局垂直产业链，兼具成本与技术转型灵活优势，随销量规模不断提升，规模优势不断强化 [11][12][13] - 公司拥有11个研究院，超10万研发人员，平均每个工作日递交19项专利申请，获得15项专利授权 [18][19][20] 2. 超级混动技术不断迭代升级，DMI5.0再次强化领先优势 - 公司是新能源混动技术先行者，技术历经多次迭代升级，2024年发布DMI5.0混动技术，百公里亏电油耗做到2.9L/100km [28][29][30] - DMI+DMP+DMO三大技术并行,满足不同消费者需求,DMI主打节油、DMP主打性能、DMO主打越野 [31][32] - DMI4.0超级混动开启颠覆模式,销量不断向上突破,DMI已成家喻户晓认知 [33][34][35][36] 3. 高端化成效初显，海外战略布局加速 - 腾势、方程豹、仰望为比亚迪旗下高端品牌,目前在所处细分领域表现良好,高端化初显成效 [44][45][50][51][53][54] - 比亚迪全球化战略驶入新的阶段,基于自研技术及规模提升带来的极致成本优势,出海有望复制领先经验 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][66][67] - 公司技术及成本效率优势显著,随着规模优势的扩大,毛利率呈现上升趋势 [66][67][68] 4. 投资建议与风险提示 - 公司是国内新能源领导者,DMI5.0技术进一步强化品牌优势,高端+出海打开成长新空间 [74] - 预计2024-2026年营收为7933、9246、10298亿元,归母净利润为370、478、564亿元,EPS为12.73、16.42、19.40元 [72] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [74] - 风险提示:竞争加剧超预期、技术迭代不及预期等 [75]

报告评级 - 报告给予"买入"评级,维持原有评级 [7] 报告核心观点 - 8月销量同环比提升,创新高纪录 [5] - DM5.0新技术周期下,量价双升逻辑持续兑现 [5] - 出海和高端化车型销量持续提升,未来有望进一步提振单车ASP及盈利能力 [6] - 技术与规模优势持续增强,公司未来2-3年业绩有望保持高增长 [6] 公司投资评级 - 公司当前股价251.60元,总市值7,320亿元 [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为385亿元、511亿元、650亿元,对应PE为19.0X、14.3X、11.3X [6] - 维持"买入"评级 [7]

特别提示： 比亚迪股份有限公司（以下简称"公司"）高级副总裁罗红斌先生、高级副总 裁兼财务总监周亚琳女士、高级副总裁杨冬生先生、副总裁罗忠良先生、副总裁李 巍女士（以下简称"高级管理人员"）于2024年9月2日至2024年9月9日期间通过深 圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司A股股份共计58,100股，增持 金额共计14,657,247.00元；公司其他33名核心人员（与"高级管理人员"合称"增 持主体"）亦于近日通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司A股 股份共计83,900股，增持金额共计20,796,366.00元（以上合称"本次增持"）。增 持主体本次增持公司A股股份合计142,000股，增持金额合计35,453,613.00元。 证券代码：002594 证券简称：比亚迪 公告编号：2024-071 比亚迪股份有限公司 关于高级管理人员、核心人员增持公司股份的公告 本次增持人员保证向本公司提供的信息内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 | 姓名 | 职务 | 增持前 | | 本次增持 ...

空间：乘用车出海空间广阔，全球新能源渗透率提升带来历史机遇 - 乘用车出海空间超5000万辆，单一企业的海外潜在销量规模可达到400万辆 [1][2] - 全球EV+PHEV在2023年销量1409万辆，未来高增长可期 [13][14] 格局：海外缺少优质电动车供给，插混替代日系油车路线或可复制 - 欧洲PHEV渗透率较低是供给问题不是需求问题 [21][22] - 亚太市场处于电动化早期阶段，公司有机会通过DMI替代日系油车 [31][32][33] - 南美市场偏好皮卡和紧凑型车辆，巴西是拓展南美市场的桥头堡 [36][37] - 中东非区域各国差异较大，比亚迪Atto3在以色列市场表现良好 [40] 进展：四大区域布局，2024年产品线从EV拓展至PHEV - 目前公司出口以EV为主，2024H1海关发货超20万辆 [41][42][43] - 公司主要采用经销商模式拓展海外市场，海关发货与终端销量有差异 [48][51] - 公司海外乘用车工厂布局4国，2024年开始陆续释放产能 [54][55] - 公司自有滚装船保证交付并节省运输成本 [56][57][58] 展望：加征关税背景下海外产品盈利仍好于国内，出海带动毛利率提升 - 中短期内加征关税后公司EV产品在欧洲的单车毛利仍高于国内 [60][61] - 中长期随着海外销量增长，公司平均单车利润有望提升 [62][63][64] 投资建议 - 混动出海有望开启公司全球份额提升的新周期 [65][66][67] - 维持公司2024-2026年归母净利润预测和"增持"评级 [67] 风险提示 - 关税进一步加征 [68] - 海外库存过高 [68] - 海外产能投产进度不及预期 [68]

公司业务表现 - 腾势汽车8月销售9989辆，2024年累计销售79894辆，以科技豪华为用户带来极致的智电体验[1] - 腾势D9累销突破20万，是最快达成这一销量成就的新能源豪华MPV[1] - 腾势Z9GT与腾势Z9自预售起持续瞩目，创领新能源豪华GT新标杆[1] 核心技术优势 - 易三方基于三电机独立驱动技术、后轮双电机独立转向技术、VMC整车运动控制技术、全系CTB电池车身一体化技术四大核心技术[1] - 打造多项全球首创与全球领先的功能，包括极致转向、圆规掉头、易三方泊车、低附路面增稳系统、智能蟹行等五大标志性核心功能[1] - 还拥有高速爆胎稳定控制、内八制动增稳、倒车稳定、雷达主动避让等亮点功能，全场景守护用户行车安全[1] 海外市场拓展 - 2022年12月与乌兹别克斯坦UzAuto签署合资协议，成立"比亚迪乌兹别克斯坦工厂"，第一阶段计划年产能5万台[2] - 与国际移动出行及配送科技公司优步达成战略合作，计划在全球关键市场投放10万辆全新比亚迪电动汽车[2] - 与南非知名巴士运营商金箭公司达成120台大巴订单，为"彩虹之国"的可持续发展和绿色出行注入强劲动力[2] 商用车业务拓展 - 比亚迪商用车辆已遍布全球六大洲，包括阿姆斯特丹、伦敦、东京及圣保罗等国际大都市，累计交付量已超过8万台[2]