资本集团旗舰基金持仓变动 - 资本集团旗下规模1344.77亿美元的EUPAC基金二季度大幅增持腾讯控股62.62%，持股数增至1843.36万股，持仓市值达11.81亿美元 [1][2][3] - 该基金同期增持阿里巴巴49.35%，增持拼多多30.69%，增持美的集团22.3%，增持比亚迪股份206.22% [2][3] - 但减持贵州茅台25.61%，减持比亚迪A股59.16%，减持汇川技术8.9% [2][3] 基金重仓股结构 - EUPAC基金前五大重仓股为台积电（持仓67.21亿美元）、空客（30.21亿美元）、诺和诺德（29.38亿美元）、SAP（28.01亿美元）和UniCredit（20.76亿美元） [1] - 台积电占基金净值5.3%，空客和诺和诺德各占2.2%，SAP占2.1% [2] - 另一只规模700.27亿美元的New World基金前五大重仓股包含台积电（45.73亿美元）、美卡多（17.04亿美元）、微软（14.96亿美元）、腾讯控股（14.11亿美元）和SK海力士（12.91亿美元） [6][7] 不同基金策略差异 - New World基金二季度增持腾讯控股34.37%，增持美的集团54.38%，增持网易5.03% [6] - 国际成长和收益基金（规模172.58亿美元）则减持腾讯控股21.28%，但增持网易14%，增持中国财险2.12% [8][9] - 该基金重仓股包括台积电（6.35亿美元）、BAE系统（4.18亿美元）和道达尔（3.04亿美元） [9] 近期港股调仓动向 - 7月以来资本集团举牌中国人保和友邦保险H股 [10][11] - 同期增持海螺水泥H股，但减持创科实业和看准科技 [10][11] 全球配置观点 - 资本集团认为美国以外地区股票估值更具吸引力，可提供多元化收入来源 [13] - 强调投资应关注企业商业模式和客户结构而非总部所在地，例如MSCI欧洲指数中70%企业收入来自欧洲以外地区 [13] - 指出当前美国股市机会辐射范围扩大，在小盘股、中盘股和持续派息股票中发现机会 [13]

版号发放情况 - 7月共发放134个网络游戏版号 其中国产游戏127款 进口游戏7款 数量维持高位[1] - 2025年上半年共发放757个国产游戏版号 较2024年同期的628个增长超20%[5] - 上半年进口游戏版号发放55个 今年累计发放版号总数达946个 其中国产版号884个[5][6] 重点获批游戏 - 网易获得《暗黑破坏神IV》客户端版号和《漫威秘法狂潮》移动端/客户端版号 均由旗下公司运营[2][3] - 腾讯通过成都实娱商业管理有限公司获得《终极角逐》客户端版号[2][5] - 三七互娱《奇谋三国》、巨人网络《名将杀》、吉比特《大荒有妖兽》、恺英网络《荒野守则》等国产游戏获批[3] 行业影响 - 版号恢复常态化发放 为游戏行业发展提供支持[6] - 游戏内容更注重品质和社会责任 有利于优质内容加速推新[6] - 上市游戏公司包括腾讯 网易 三七互娱 巨人网络 冰川网络 吉比特 恺英网络等均有收获[2]

游戏版号审批情况 - 7月国产网络游戏版号数量为127个 进口网络游戏版号数量为7款 [2] - 国产版号分类包括81款移动游戏 35款移动-休闲益智游戏 9款移动-客户端游戏 另有客户端游戏和移动-网页游戏各1款 [2] - 截至7月全年累计884款国产网络游戏获批 62款进口游戏获批 [3] 重点获批游戏产品 - 世纪华通旗下点点互动《Kingshot》国内版本《奔奔王国》过审 该游戏海外版累计收入突破1.35亿美元 [3] - 进口游戏包括腾讯《终极角逐》 网易《暗黑破坏神4》和《漫威秘法狂潮》等7款产品 [3] - 网易获批《暗黑破坏神4》为暴雪娱乐开发的动作角色扮演游戏 是该IP最新续作 [3] 企业产品动态 - 巨人网络《名将传》 四三九九《阿尔法契约》 灵犀互娱《消消瓜果园》等国产游戏获得版号 [2] - 点点互动前作《Whiteout Survival》已以《无尽冬日》名称在国内上线 实现出口转内销 [3] - 《Kingshot》位列2025年6月中国手游出海收入排行榜第3名 [3]

贵州算力产业发展现状 - 贵州大力推进"东数西算"战略，从"以存为主"转向"存算一体、智算优先"，打造全国算力保障基地 [1] - 数据中心建设加速，在建和投运重点数据中心达48个（含28个大型数据中心），存储能力达25EB [3] - 智算规模达85EFLOPS（FP16标准），占全省算力规模98%以上 [3] 算力基础设施能力 - 出省带宽超6万Gbps，建成全球首条400G算力通道，直连全国42个主要城市 [3] - 网络延迟表现优异：至北京16-17毫秒，至周边城市普遍低于10毫秒 [3] - 云渲染服务覆盖全球50多个国家和地区，服务20万+用户，支撑《哪吒2》等影视渲染 [3] 未来发展规划 - 扩大智算规模：加速华为云（在建第三个园区）、美的、网易等数据中心/智算中心建设 [3] - 推进"东数西算"南部大通道建设，优化光网络性能，降低数据中心电费并提升绿电比例 [3] - 实施"贵州算力券"政策，重点服务大模型训练、动漫渲染、电竞等产业需求 [4]

未成年人游戏充值问题 - 12岁未成年人未经家长同意一周内通过微信账户在网易旗下游戏《第五人格》和《蛋仔派对》充值近两万元 [1] - 充值金额流向不同渠道：《蛋仔派对》直接充值给网易，《第五人格》充值至欢太科技 [1] - 网易表示若《第五人格》退款审核通过将同步退还两款游戏充值款项 [1] 相关法律法规 - 八周岁以上未成年人属于限制民事行为能力人 实施民事法律行为需法定代理人同意或追认 [2] - 不满八周岁未成年人属于无民事行为能力人 民事法律行为必须由法定代理人代理 [2] - 最高法明确规定限制民事行为能力人未经监护人同意的网络游戏大额充值 监护人可要求服务提供者返还 [1]

全球科技与互联网公司市值表现 - 台积电市值12388亿美元 下跌0.64%至每股238.85美元[3] - 特斯拉市值10580亿美元 下跌0.35%至每股328.49美元[3] - 甲骨文市值6840亿美元 下跌0.78%至每股243.54美元[3] 中美头部科技企业对比 - 腾讯市值6053亿美元 上涨0.92%至每股66.64美元[3] - 阿里巴巴市值2869亿美元 微涨0.03%至每股120.27美元[3] - 美团市值993亿美元 下跌2.37%至每股16.27美元[5] 半导体行业表现 - 英伟达市值因数据缺失未列示 但AMD上涨0.01%至157美元[3] - ASML阿斯麦市值2914亿美元 下跌2.03%至每股719.68美元[3] - 应用材料市值1545亿美元 上涨1.14%至每股192.61美元[4] - 美光科技市值1267亿美元 下跌1.01%至每股113.23美元[4] 云计算与软件服务 - SAP市值3623亿美元 上涨0.42%至每股307.27美元[3] - 赛富时市值2507亿美元 微跌0.04%至每股262.28美元[3] - ServiceNow市值1988亿美元 下跌0.36%至每股959.91美元[3] - Adobe市值1226亿美元 上涨0.52%至每股367.68美元[4] 互联网与电商平台 - 拼多多市值1585亿美元 上涨2.44%至每股111.66美元[4] - MercadoLibre市值1206亿美元 下跌1.43%至每股2379.06美元[5] - Sea Limited市值919亿美元 暴跌7.87%至每股155.29美元[5] - 京东市值481亿美元 下跌1.53%至每股33.4美元[7] 新兴科技与加密货币相关 - Coinbase市值1053亿美元 下跌1.47%至每股413.63美元[5] - MicroStrategy市值1197亿美元 上涨0.72%至每股426.28美元[5] - Block市值480亿美元 大涨7.22%至每股78.08美元[7] 硬件与设备制造商 - 三星电子市值3197亿美元 下跌0.96%至每股48.48美元[3] - 戴尔科技市值872亿美元 下跌1.74%至每股128.96美元[5] - 小米市值1915亿美元 上涨1.51%至每股7.4美元[3] - 任天堂市值1031亿美元 上涨0.46%至每股88.3美元[5] 网络安全领域 - Palo Alto Networks市值1332亿美元 上涨2.09%至每股199.88美元[4] - CrowdStrike市值1200亿美元 上涨1.18%至每股481.58美元[5] - Zscaler市值449亿美元 微跌0.1%至每股288.43美元[7] 亚太地区科技企业 - 台积电维持亚洲最高市值地位达12388亿美元[3] - 三星电子市值3197亿美元位列亚太区第二[3] - 快手市值398亿美元 上涨1.68%至每股9.26美元[8] - 网易市值860亿美元 上涨0.9%至每股137.35美元[5]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国互联网及其他服务 [1][5] - 公司：网易（NetEase, Inc）、阿里巴巴（Alibaba）、腾讯（Tencent）、百度（Baidu）、美团（Meituan）、哔哩哔哩（Bili Bili）、腾讯音乐（TME）、快手（Kuaishou）、携程（Trip.com）、同程旅行（Tongcheng Travel）等 [18] 纪要提到的核心观点和论据 网易整体观点 - **维持增持评级并上调目标价**：重申对网易的“增持”评级，将目标价从145美元上调4%至151美元，反映了2025 - 2027年每股收益估计的轻微增加（1 - 2%）以及网易云音乐子公司市值的提升 [1][3] - **游戏业务增长可期**：预计2Q25游戏和增值服务收入同比增长12%，总收入同比增长8.2%；2Q25调整后净利润同比增长20%至94亿元人民币 [2][8] - **市场份额扩大与利润率提升**：网易凭借一流的开发能力获得市场份额，通过自设工作室与行业资深人士合作实现全球扩张；预计利润率将因更有利的收入结构和更好的运营成本控制而改善，运营利润率有望扩大至34% [31] 论据 - **游戏表现** - **现有游戏**：《Marvel Rival S3》人气反弹，7月Steam畅销榜重回第二；《Eggy Party》和《Justice》周年庆表现强劲，为3季度奠定基础；《Once Human》在2025年4月推出移动版后PC收入排名靠前，预计为年收入贡献8 - 10亿元人民币 [7] - **新游戏**：2025年夏季计划推出五款新游戏，预计在3季度有一定贡献，但不会产生重大影响 [7] - **财务数据** - **收入**：2025 - 2027年在线游戏收入预计分别为900.98亿元、939.71亿元和977.11亿元，PC游戏收入预计分别为316.02亿元、325.50亿元和335.27亿元 [23] - **利润**：2025 - 2027年净利润预计分别为390.69亿元、405.18亿元和420.76亿元，非GAAP净利润预计分别为390.69亿元、405.18亿元和420.76亿元 [5][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险因素** - **上行风险**：游戏多元化和全球扩张带来的超预期增长；现有和新游戏表现优于预期 [43] - **下行风险**：游戏生命周期短于预期；利润率弱于预期，亏损业务拖累业绩 [41] - **所有权定位**：机构投资者持股比例为84.6%，对冲基金行业多空比为2.4倍，行业净敞口为15.4% [41] - **摩根士丹利与相关公司业务关系**：摩根士丹利与报告中涉及的多家公司存在业务往来，包括投资银行服务、证券交易等，可能存在利益冲突 [50][51][52][53][54][55][56] - **股票评级与行业观点说明**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括“增持”“持平”“未评级”“减持”，并对行业观点分为“有吸引力”“符合预期”“谨慎”，同时说明了各评级和观点的定义及适用范围 [60][65][68]

行业动态 - 上海徐汇区推出元宇宙街区 全长1.9公里 通过联合游戏企业打造IP生长型生态街区以拉动新型二次元消费 [1] - 徐汇区为上海游戏产业强区 拥有规模以上游戏企业70余家 2024年游戏产业总营收超700亿元人民币 占上海全市40%以上 [1] - 该区集聚腾讯 网易 米哈游 鹰角 莉莉丝等头部游戏厂商 旨在构筑游戏IP产业链与城区消费双向赋能的创新生态 [1] 项目举措 - 元界Neo World元宇宙街区商业体与游戏公司总部比邻而居 设置大型游戏IP装置如《崩坏：星穹铁道》萨姆机甲 并开设游戏产品商店及展览 [1] - 7月18日至8月17日举办元界夏日嘉年华 包含五大IP主题日 次元偶像专场演出 三大主题快闪店 结合惠民消费券打造文化体验与商业消费跨界盛典 [2] - 推动头部游戏IP从线上向线下延伸 打通线上线下渠道 实现产业与商业结合以提升IP价值 [1][3]

基金概况 - 基金简称工银全球股票（QDII），主代码486001，运作方式为契约型开放式，合同生效于2008年2月14日，报告期末份额总额为309,974,669.75份 [2] - 投资目标为通过全球分散投资控制风险，重点布局受益于中国经济增长的境外上市公司，涵盖中国消费、进口需求及出口优势三大主题 [2] - 业绩比较基准为40% MSCI中国指数收益率+60% MSCI全球股票指数收益率，属于高风险高收益的全球股票型基金 [2] 财务表现 - 2025年Q2净值增长率为5.42%，跑输基准7.48%的收益率，差距为-2.06% [5] - 过去一年净值增长23.44%，仍低于基准24.49%；过去三年累计回报45.82%，显著落后基准53.39% [5] - 股票仓位达81.46%，存托凭证占比10.01%，无债券及衍生品持仓 [17] 区域配置 - 美国市场占比最高达42.25%，中国香港占30.25%，英国（6.12%）、日本（3.05%）及欧洲多国合计占比超15% [17] - 前三大持仓为腾讯控股（香港）、阿里巴巴集团（纽约/香港）及NVIDIA（纳斯达克） [18][19] 行业分布 - 金融板块占比20.81%居首，信息技术、医疗保健分别占6.56%和5.63%，必需消费品配置4.83% [17] - 低配能源（1.2%）和房地产（1.79%），超配通信服务板块 [12][17] 运作动态 - 基金经理团队包括林念（11年经验）和耿家琛（7年经验），境外顾问为威灵顿管理公司 [7][8] - Q2选股贡献主要来自必需消费品和医疗板块，低配地产能源的策略取得正向效果 [12] - 报告期内总赎回份额12,913,917.38份，期末规模较期初下降4% [22] 市场观点 - 全球贸易政策不确定性加剧，多国央行调整利率应对通胀分化，美联储暂停加息而欧央行降息25基点 [13] - 中国经济呈现分化：央行降准释放流动性，但零售增速放缓至5.1%，PMI跌至49.5收缩区间 [15] - 投资策略保持防御性，超配高质量股票（30%权重），低配高增长品种（20%权重） [14]

行业趋势与市场表现 - 中国游戏市场2024年实际销售收入达到3258亿元，创历史新高 [4] - 用户规模增速放缓，行业进入存量竞争阶段 [4] - 生成式AI、虚拟现实等技术正在重塑游戏产业价值链 [4] - 北京出台政策支持游戏企业AI布局，最高给予3000万元奖励 [7] 公司动态与战略布局 - 英伟达CEO黄仁勋访华提及11家中国游戏公司，包括腾讯、网易、米哈游等 [1] - 腾讯将DeepSeek大模型接入《和平精英》，推出智能助手"吉莉" [7] - 网易在《逆水寒》中推出AI驱动的NPC"沈秋索" [7] - 米哈游对旗下三家AI子公司增资超28亿元，积极招聘AI人才 [12] - 米哈游创始人蔡浩宇海外创立Anuttacon，推出AI原生游戏《Whispers from the Star》 [2][13] 技术创新与应用 - AI在游戏产业的价值从"辅助工具"升级为核心增长驱动要素 [7] - 腾讯"VISVISE"解决方案整合多项自研工具，提升开发效率 [10] - 腾讯游戏引擎GiiNEX宣称能将资产创作效率提升40-100倍 [10] - 《火影忍者手游》通过AI强化学习节省90%训练时间和资源 [10] - Anuttacon的《Whispers from the Star》实现AI主导的非线性叙事 [13] 历史发展与产业变革 - 中国游戏产业历经引进代理、自主研发、出海扩张等阶段 [8] - 《黑神话：悟空》成为文化输出新名片，推动政策完善 [9] - 游戏行业正经历生产力革命和体验创新两条并行发展路径 [16] - 游戏产业成为AI技术最理想的测试场，推动科技行业基础逻辑转变 [17] 未来展望 - AI将重新定义游戏，成为重构中国科技公司竞争力的关键 [21] - 游戏厂商需完成从技术应用到思维模式的全面升级 [21] - 技术创新力是重塑产业格局的核心力量 [20]