市场整体表现 - 2025年12月30日，纳斯达克中国金龙指数收跌0.67% [1][8] - 美股三大指数全线收跌，道琼斯工业平均指数跌249.04点或0.51%至48461.93点，纳斯达克综合指数跌118.75点或0.50%至23474.35点，标普500指数跌24.20点或0.35%至6905.74点 [1][8] - 市场下跌部分归因于AI相关股票面临获利回吐压力，交易员为强劲的2025年收官做准备 [1][8] 热门中概股表现（按市值） - 主要上涨股包括：蔚来涨5.10%，网易涨0.92%，百度涨1.61%，日月光半导体涨1.97%，携程涨0.15%，腾讯音乐涨0.35%，富途控股涨0.51%，中国新城农村涨1.18% [1][8] - 主要下跌股包括：阿里巴巴跌2.47%，拼多多跌0.75%，台积电跌0.59%，京东跌0.44%，小鹏汽车跌1.51%，理想汽车跌1.61%，贝壳跌0.72%，联电跌0.69%，满帮跌1.70%，中通跌0.59%，华住酒店集团跌0.27% [1][8] 领涨中概股列表（按涨幅） - 涨幅居前的个股包括：优客工场涨23.79%，拍明芯城涨17.10%，柏雅国际涨16.70%，明成集团涨11.23%，进馨科技涨11.23%，佳裕达涨10.90%，中驰车福涨8.76%，九紫新能涨8.38%，玖富涨8.11%，思享无限涨7.39% [4][9][10] - 部分知名公司亦录得显著涨幅，如蔚来在领涨列表中显示涨4.71% [4][10] 领跌中概股列表（按跌幅） - 跌幅居前的个股包括：正业生物跌21.57%，吴鑫控股（昊鑫控股）跌18.09%，数海股份跌17.35%，网班科技跌16.67%，开心汽车跌15.33%，惠程控股跌14.33%，巨龙在线跌13.59%，宁圣国际跌12.59%，e家快服跌12.15%，优信跌12.04% [5][6][11][12] - 其他跌幅较大的知名公司包括：盈重集团跌11.70%，Hang Feng Technology跌11.59%，迦里仕人才跌10.71%，罗科仕跌10.31%，大树云跌9.21%，趣活跌9.17%，猎豹移动跌7.41%，1药网跌7.14%，安博教育跌7.00%，叁腾科技跌7.00%，嘉楠科技跌6.97%，叮咚买菜跌6.94% [5][6][7][12][13]

电商平台西进战略与物流支持 - 拼多多引领电商西进，通过“全国包邮”方式将广东小家电等商品销往甘肃、宁夏、青海、内蒙古和西藏等地，重塑当地消费习惯 [1] - 平台推出中转集运模式及偏远地区物流中转费减免新政，采用“分段运输+二段集运补贴”政策，商家仅需支付到中转仓的首段运费，后续费用由平台支持，显著降低物流成本 [10] - “包邮”政策及“千亿扶持”计划加码后，西部省份销量显著增长，物流时效从过去的5-7天普遍提升至3天左右 [11][13] 小家电行业市场拓展与消费趋势 - 借助电商西进带来的快递便利，小家电产品正源源不断进入西部家庭，国家邮政局数据显示，2025年前三季度，青海、宁夏等地的快递业务量增速约为30% [1][14] - 暖菜板最大的市场在南方，根据销售数据，广西销量第一，广东第二，福建第三，其核心功能除保温外，还作为餐桌转盘契合华南聚餐习惯 [3] - 破壁机市场呈现两极分化，一端是售价几十元的低价产品，另一端是专注高品质赛道的品牌 [4] 公司案例：张湘的暖菜板业务发展 - 创始人张湘于2014年底以3万元存款起步，最初因订货量仅200台面临供应链困难 [2] - 2016年入驻拼多多后业务迅速增长，前三天销量即颠覆认知，八成业务转至该平台，至2020年年出货量已达10万台，其中九成来自拼多多 [2][3] - 公司10年间专注暖菜板单一品类，根据平台消费趋势迭代产品，从基础款发展到可旋转、分区、打火锅及可卷折的硅胶款，年出货量从几百台增长至10万台 [3] 公司案例：蒋友俊的破壁机业务发展 - 公司专注于破壁机品类，坚持不走低价路线，注重口碑与持续经营，在2018年业务达到高峰 [5] - 2023年入驻拼多多后首个产品即爆单，修正了对平台用户只认价格的刻板认知，发现品质高、设计新的产品需求旺盛 [5] - 2024年11月推出1.8升大容量破壁机，精准捕捉西部消费者对“大”规格产品的需求，上架首日即出单，销量连日翻番，迅速冲至日销300单以上，并在2025年春节后登顶品类畅销榜 [6][8] 产品创新与市场响应 - 暖菜板产品根据市场反馈不断迭代，功能从基础保温发展到可旋转、可分区、可打火锅及可卷折 [3] - 破壁机通过客服反馈发现西部消费者对更大容量的需求，创新推出1.8升大容量产品，并通过升级电机构建技术门槛 [6][8] - 针对破壁机噪音大的反馈，公司通过调整油封、轴承、电机风扇等细节进行“微创新”，将噪音反馈率从每100单约30个显著降低至三四个 [9] 西部市场消费升级与业务影响 - 西部家庭消费升级需求显现，暖菜板和破壁机等产品订单从零星增长至稳定复购，西部省份年销量已占公司全部销量的5%-10% [10][11] - 物流成本下降使商家愿意对西部偏远地区“包邮”，例如中山至西安首段运费约4元，平台兜底后续费用，消除了成本障碍 [11] - 产品改变了西部家庭的生活习惯，例如暖菜板使得冬季能吃上热乎团圆饭，破壁机让早餐从只喝奶制品变得花样翻新 [14]

市场表现 - 阿里巴巴及其他中概股在周一交易中下跌 [1] - 中概股表现落后于美股 [1] - 整体市场在年末最后一周开局表现平淡 [1]

核心观点 - 中国零售市场正经历一场深刻的消费迁徙与重构 消费者正从传统高端商场转向能提供更高“质价比”的渠道 包括奥特莱斯 线上工厂直供平台及体验式消费 其核心动力是消费观念趋于理性 追求价格与价值匹配[1][3][15] 高端商场业态面临挑战 - 传统高端商场人流与销售额显著下滑 上海梅龙镇伊势丹经营30年后关门 北京SKP今年出售部分股权[1] - 恒隆集团2024年上半年高端商场收入下跌4% 其中上海恒隆广场租户销售额暴跌23%[3] - 太古地产旗下成都太古里和兴业太古汇2024年上半年零售销售额跌幅分别达17.2%和19.6%[3] - 为吸引顾客 部分高端商场不惜发起价格战 武汉两家商场七夕促销中 LV手袋折扣价立省3000元 单店单日销售额超5000万元[3] 奥特莱斯业态快速增长 - 奥特莱斯成为增长最快的零售业态 2023年全国销售额约2300亿元 同比增长9.5%[1] - 上海青浦百联奥特莱斯2023年销售额达61.7亿元 成为亚洲第一[1] - 奥特莱斯定位升级 从过季清仓转向新品首发 并融合微度假元素 如结合海景 足球场等 成为家庭周末出游目的地[5] - 消费者在奥特莱斯追求“既要面子（品牌） 又要里子（实惠）” lululemon在北京八达岭奥莱开店 部分商品5到7折 吸引大量年轻人排队[5] 线上折扣与工厂直供模式崛起 - 拼多多为代表的平台通过砍掉中间环节的“工厂直供”模式提供高质价比商品 同款卫衣工厂店售价89元 商场专柜价399元[1][7] - 平台通过“百亿补贴”对iPhone 茅台等硬通货进行官方补贴以建立“正品低价”心智 有iPhone机型直降1000元[7] - 拼多多2023年第三季度营收同比大增93.9% 市值一度超越阿里巴巴[7] - 该模式倒逼产业升级 如浙江永康五金产业接入拼多多“千亿扶持”计划后 产品上线爆款率超90% 生产效率提升30%[9] 体验式消费成为重要流向 - 消费从商品转向服务与体验 2023年中国服务零售额同比增长20% 增速远高于商品零售[11] - 长沙是“文旅+商业+夜间经济”的成功案例 黄兴路步行街午夜人流如织 文和友 茶颜悦色等成为打卡地 消费成为沉浸式体验的一部分[11] - 消费者可能减少购买高价衬衫 但愿意为草原徒步 孩子夏令营等体验付费[13] 中产消费行为变迁 - 中产消费画像更清晰务实 追求“消费清醒” 核心诉求是“价格匹配价值” 而非单纯购买便宜货[3][13] - 消费行为表现为多渠道比价与精明选择 如购买始祖鸟选择奥特莱斯折扣款 换购iPhone寻找电商平台百亿补贴[13] - 消费迁徙的本质是高达1.6万亿元的高端消费市场重构 消费者离开依赖地段与品牌光环的传统渠道 转向奥莱 拼多多 免税店等[15]

中国制造业结构性变化与转型 - 中国制造业正经历缓慢而深刻的结构性变化，传统生产模式仍在运转但增长失去确定性，利润被压缩，传统经验和规模优势逐渐失效 [2] - 在家电、餐具、灯饰等传统行业，状况尤为明显，一批深耕传统产业的厂家开始进入全新赛道重新创业 [2] - 宠物经济是这股转型浪潮中的典型样本，其兴起不仅是新兴消费需求带动产业带，更展示了传统制造业通过新一代电商平台实现“敏捷转型”的可能性 [2] 传统制造业面临的结构性瓶颈 - 传统制造业面临共同困境：毛利率下降，组织复杂度上升，产品同质化导致竞争唯一可控变量只剩成本 [5] - 在高度透明的供应链环境下，旧赛道中以时间为周期积淀的经验护城河正被快速复制和摊薄 [6] - 成熟行业如餐具，意味着创新空间枯竭，技术门槛下降和供应链透明化使得“知道怎么做”不再等于“能持续赚钱”，竞争最终聚焦于价格 [6] 需求侧的结构性变化驱动转型 - 与供给侧疲态形成对比的是需求结构变化：少子化、晚婚与情绪消费兴起，使宠物从“陪伴”升级为“家庭成员”，这是一种人口结构驱动的长期趋势 [6] - 宠物主愿意为高品质宠物产品付费的深层动力源于细腻的情感体验，宠物、情绪价值、家庭陪伴型消费正在崛起 [7] - 新的需求开始显现，而旧有体系已难以承载这些需求 [7] 转型的本质是能力迁移而非跨界 - 成功转型并非彻底抛弃过去，而是对自身能力的重新定价和迁移 [9] - 例如，小家电创业者的电控、材料、安全标准、长周期耐用性能力被完整迁移到宠物饮水设备研发中 [9] - 餐具工厂积累的材料与结构经验被迁移到解决宠物饮水需求上，产品迭代源于用户反馈而非闭门造车 [12] - 出口代工厂将其在宠物赛道的审美与品味迁移至内销市场，产品逻辑是让宠物用品嵌入家庭空间，符合主人审美 [12][15] 再创业：从工厂思维到用户需求理解 - 创业过程是反复失败后的“非线性成功”，例如一款真空喂食器经历了44个版本，模具反复修改，最终成为行业前三产品 [16] - 团队从工厂视角迁移至用户视角，通过亲自做客服、吸收用户反馈来驱动产品迭代，例如根据客户需求开发无线续航、恒温功能、八个颜色等 [17] - 转型公司有意保持小团队状态以维持灵活高效的作战文化，在订单爆增时全员支援生产，稳定性被视为比速度更重要 [20] 电商平台作为转型的放大器与孵化器 - 拼多多平台通过其反馈机制快速暴露产品问题，使商家能在较低风险下进行多轮迭代 [21] - 平台的海量用户评价，尤其是差评，成为产品迭代的重要信息源，评论区、复购率、差评结构构成实时市场信号系统 [23] - 对于非品牌出身、非资本驱动的商家，拼多多更像新产业的孵化器，其快速测款能力（如5到7天）在快消品领域尤为重要 [23] - 平台为制造业出身的创业者提供了一条缓冲带，允许他们在未形成品牌势能前通过产品力生存，其简单高效的运营模式让商家能聚焦产品研发 [24][25] 产业能力迁移与未来方向 - 这场转型是产业能力规模化的迁移，传统制造业的供应链、工艺、品控等硬实力是转型基石，而用户洞察、设计思维、品牌意识等软实力是突破关键 [26] - 当旧赛道边际回报持续下降，理性选择是带着全部能力走向仍需它们的新赛道，原有设备、工人和经验被重新配置而非失效 [27] - 在新赛道中，传统制造业不再依赖规模扩张，而是依靠质量、差异化与长期主义重生 [27] - 电商平台在此过程中不仅是销售渠道，更是产品试炼场、用户洞察池和增长加速器，让产业能力迁移变得现实可行 [28]

核心观点 - 拼多多旗下跨境电商平台Temu在三年内实现爆发式增长，月活跃用户达5.3亿，其速度约为母公司拼多多国内业务的三倍，并已进入约90个国家和地区 [2][4] - 公司提出“未来三年再造一个拼多多”的战略目标，计划通过聚焦中国供应链升级并带领其走向全球来实现 [2][18] - Temu的成功源于对拼多多核心商业模式的全球化改造与升级，但其在高速增长后面临地缘政治、合规监管及用户留存等多重挑战，需从流量战转向品质战以实现可持续盈利 [6][12][19] 用户与增长表现 - Temu上线三年（截至2025年8月），月活跃用户达到惊人的5.3亿，且用户几乎全部来自海外市场 [2][4] - 这一用户规模意味着Temu用三年时间，就走完了拼多多国内业务近十年的路（拼多多从2015年创立到2024年初实现5亿月活） [2][4] - Temu已进入约90个国家和地区 [4] 财务与交易规模 - Temu 2025年的交易规模预计将达到900-1000亿美元，约合6350亿元人民币 [6] - 作为对比，拼多多国内业务在成立3年时（2018年）的交易额约为4716亿元人民币 [6] - 拼多多2024年GMV已超过4万亿元人民币，而Temu的GMV预计约为其七分之一，且尚未实现全面盈利 [18] 核心商业模式与策略 - **极致低价策略**：平台提供1美金的手机壳、5美金的T-Shirt、10美金的蓝牙耳机等商品，价格甚至低于当地二手市场，在美国高通胀时期形成强大吸引力 [8] - **直连中国供应链**：搭建从中国工厂直达全球消费者的超短链路，创建全球化的C2M（消费者直达工厂）模式 [8] - **游戏化购物体验**：将“幸运轮盘”、“砍价免费拿”、“团队拼单”等玩法本地化后推向全球，创造高用户参与度和分享率，有助于降低获客成本 [10] - **高举高打营销**：例如在2023年豪掷1400万美元在美国超级碗比赛中投放广告，连续三年成为超级碗广告常客，以快速打开市场知名度 [11] 面临的挑战 - **地缘政治风险**：为应对美国关税政策变化，公司将业务模式重心从全托管向更灵活、能分摊本地化风险的半托管拓展 [13] - **合规监管问题**：2025年7月28日，欧盟委员会初步认定Temu在非法商品管控失效、数据透明度不足、成瘾性设计、商家管理漏洞四个领域存在违规，可能面临最高全球年营业额6%的罚款 [14] - **运营与用户留存问题**：平台存在假货投诉、物流延迟、售后服务等常见电商问题；用户满意度评分低于行业领先者，退货率相对较高 [15][16] - **竞争加剧**：竞争对手如亚马逊推出更多低价商品专区，Shein加强供应链响应速度，传统零售商加速数字化转型 [16] 未来战略与展望 - 公司未来三年战略聚焦于中国供应链的升级再造，并带领其走向全球，不追求多元化 [18] - Temu需要证明其不仅能获取用户，还能创造可持续的利润，实现从“低价优先”向“价值优先”的转变 [16][18] - 全球电商格局已被改变，公司需由流量战转向品质战，从性价比转向质价比，在品质与价格之间找到新的平衡点以实现长远发展 [19]

公司业务模式与市场拓展 - 公司通过电商平台与物流网络，连接偏远地区生产者与全国消费者，为西藏墨脱的石锅、河北乡村的生鲜食品等商品提供销售渠道 [1][2] - 公司旗下“多多买菜”业务将自提点深入河北常住人口仅30余人的偏远山村，解决了当地无超市、集市每月仅开6天的购物难题 [8][9] - 公司“千亿扶持”计划加速电商西进，保持西进商品二段运费减免，并通过“商家回馈计划”针对西部地区发放优惠券，倾斜补贴与流量资源 [7][13] 用户案例与业务影响 - 西藏墨脱的商户旺姆通过公司平台销售石锅，年销量达四五百口，其中线上渠道贡献百余口，最远订单来自香港，快递成本从每口380元降至140元 [2][4][5] - 西藏昌都的基层工作者刘霞利用公司平台为2000公里外的孩子购买水果、绘本，并以20多元价格购买10斤云南橙子，而当地售价达17元一斤 [2][7][12] - 河北平泉的于琳娜将爷爷家设为自提点后，让村里老人首次尝到无糖酸奶、人参果、牛油果等商品，广西海鸭蛋、舟山带鱼等地特产进入小村庄 [9] - 湖南石门的驻村助理胡英杰观察到，村民通过公司平台购买电动修枝剪等农具，价格比镇上便宜，物流时效从5-7天缩短至3天左右 [11][13] 供应链与物流建设 - 全国最后一个通公路的西藏墨脱县于2013年通车，物流改善为当地电商发展奠定基础，公司平台随后进入该地区 [4] - 公司物流服务能一次性将多件商品打包送至西藏昌都的村委会，改变了以往村民需冒险走山路取件或前往县市取件耗时半个月的局面 [6][7] - 在湖南石门，快递公司车辆已在固定时间停靠村口，方便村民统一取件，提升了乡村物流便利性 [11] 商品类目与消费趋势 - 平台商品覆盖广泛，包括西藏的墨脱石锅、云南的佤味鸡爪、广东的甜腊肠、四川的麻辣香肠等地方特产，以及生鲜水果、图书、日用品、农具等 [7][11][12] - 商户旺姆通过公司平台采购民宿所需软装与消耗品，大至沙发、露营天幕，小至牙刷、一次性拖鞋，几乎全部实现网购 [14] - 平台“拼团”模式在河北乡村发展为数字时代的新乡俗，在外打工子女通过线上下单，由家中老人自提，加强了村民间的连接 [8][9] 社会价值与行业意义 - 电商平台为西藏墨脱的石锅手艺、湖南石门的乡村产业（如生猪养殖、茶叶种植）提供了走向更广市场的可能，商户旺姆的民宿业务也借此发展 [13][14] - 平台服务让驻村工作者、边民、乡村老人等群体享受到便捷实惠的消费，缩小了城乡差距，构建了“普惠消费圈” [2][7][11] - 电商连接不仅体现在商品流通，还加强了人际情感联系，如刘霞通过快递向2000公里外的孩子传递关爱，胡英杰观察到村民互相捎带快递已成为一种社交 [2][11][12]

市场观点与展望 - 机构认为短期市场结构特征有望延续，量能是行情的关键信号，热点板块个股分歧有所加大[1][9] - 当前市场资金更多采取“逢低布局、结构切换”的参与方式，短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎[9] - 重要机构投资者持续增持宽基ETF带来稳定增量资金，融资资金加速净流入，离岸人民币汇率持续升值有望吸引外资回流，一轮“跨年+春季”行情有望持续演绎[9] 海外市场表现 - 美股三大股指在清淡交易中徘徊于历史高点附近，道指跌0.04%至48710.97点，纳指跌0.09%至23593.10点，标普500指数跌0.03%至6929.94点[2][3] - 人工智能芯片巨头英伟达股价涨1.02%，此前宣布与初创企业格罗克达成芯片技术授权协议并计划聘任其首席执行官加盟[3] - 明星科技股表现分化，甲骨文涨0.25%，亚马逊涨0.06%，微软跌0.1%，苹果和谷歌跌0.2%，Meta跌0.6%，特斯拉跌2.1%[3] - 零售巨头塔吉特股价涨3.13%，据报道正面临对冲基金TCIM资本投资管理公司的施压[3] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.72%，阿里巴巴涨1.5%，拼多多涨1.4%，百度涨1.2%，京东涨0.8%，网易涨0.7%[3] 大宗商品市场 - 国际油价走低，WTI原油近月合约跌2.76%报56.74美元/桶，布伦特原油近月合约跌2.57%报60.64美元/桶[3] - 贵金属市场大幅上扬，COMEX黄金期货涨1.08%报4529.10美元/盎司，COMEX白银期货涨7.68%报76.48美元/盎司，盘后涨幅进一步扩大至10%并突破78美元/盎司[4] - LME铂金期货和钯金期货涨幅均超10%，上攻2500美元和2000美元关口[4] - 伦铜和美铜刷新历史新高，美铜日内涨幅接近6%，逼近6美元/磅[4] 政策与监管动态 - 全国财政工作会议提出2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，优化政府债券工具组合，继续安排资金支持消费品以旧换新，促进居民就业增收，推动公共服务随人走、可携带，研究建立适应学龄人口变化的教育经费分配新机制[5] - 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》，提出将着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例[5] - 中国人民银行、国家外汇管理局联合发布通知，决定在全国范围内推广跨国公司本外币一体化资金池业务，便利跨国公司跨境归集划转资金[6] - 国家数据局发布关于加强数据科技创新的实施意见，目标到2027年建成一批具有引领性和支撑性的数据科技创新平台，加强关键数据技术攻关，引导金融机构支持数据科技创新，加快全国一体化算力网建设[6] - 工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，将承担相关领域行业标准制修订工作[8] 交易所与市场数据 - 上海证券交易所推出2026年度系列降费让利措施，预计降费让利金额约11.13亿元，措施包括免收沪市上市公司上市初费和上市年费，减免交易单元使用费，免收可转债以外的债券交易经手费等[7] - 深圳证券交易所决定免收深市上市公司、深市基金2026年度的上市初费和上市年费，免收深市基金及部分债券的交易单元流量费、交易经手费等[8] - 截至12月26日，全市场ETF总规模已跨越6万亿元门槛，升至6.03万亿元，较今年年初的3.73万亿元大幅增长超60%，创下历史新高[8] - 截至12月28日，2025年中国电影贺岁档总票房已突破50亿元大关，创近八年来同期票房新高[8] 公司公告摘要 - 小米集团联合创始人林斌计划累计出售不超过20亿美元公司B类普通股[10] - 胜通能源（11连板）与嘉美包装（8连板）提示如未来股票价格进一步（异常）上涨，可能向交易所申请停牌核查[10] - ST葫芦娃及董事长刘景萍涉嫌信披违法违规被证监会立案[10] - 亿晶光电全椒县光伏项目无法按期推进并收到听证通知[10] - 锋龙股份公告优必选暂无在未来12个月内改变公司主营业务或做出重大调整的明确计划[10] - 臻镭科技因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案[10] - 中铝国际与境外客户签订约140亿元项目合同[10] - 欣旺达子公司被起诉，涉案金额23.14亿元[10] - 芯原股份新签订单24.94亿元，第四季度AI算力相关订单占比超84%[10] - *ST长药股票自12月29日起被叠加实施退市风险警示[10]

文章核心观点 - 拼多多的战略重心发生根本性转变，从过去依赖流量和用户增长的“抢眼球”模式，转向深耕中国供应链、提升制造效率的“拼底子”模式[3] - 中国制造的核心竞争力正从低成本、大规模生产，转向以快速反应、灵活调整和供应链韧性为特点的“硬功夫”，这使其在全球供应链中从“备选项”变为“首选项”[5][7][9] - 拼多多通过其平台（包括国内主站和海外Temu）扮演“制造顾问”和“助推器”的新角色，深度介入生产环节，帮助工厂理解市场、创新产品并出海，旨在“再造一个自己”[11][15][20][24] 国际机构对中国经济及中国制造的重新评估 - 国际货币基金组织（IMF）调高了其对2025年中国经济增长的预期[3] - 高盛、摩根士丹利等主要投资银行也随之调高了对中国经济的预测[3] - 这种预期调整的背后，是对“中国制造”在全球供应链中展现出的新能力——快速、灵活、可靠——的重新认可[5][9] 中国制造竞争力的演变与现状 - 传统认知中，中国制造的优势在于便宜和产量大[5] - 当前的核心竞争力已转变为：反应快、调得准、供货稳，这体现在紧密的产业配套和高效的周转能力上[7][9] - 以广东佛山的童装产业为例，从买布到成衣打包在几十公里内即可全部完成，展示了全球少有的配套能力[5] - 在全球供应链不稳定的背景下，能够又快又稳地进行生产已成为掌握主动权的关键[9] 拼多多的战略转型与具体举措 - 公司明确未来三年将全力押注中国供应链，战略重心从追求GMV和用户数转向提升效率[11] - 公司团队深入产业带和工厂车间进行蹲点，提供直接帮助，角色从电商平台转变为“制造顾问”[1][13][15] - 具体赋能案例包括： - 河北一家鞋厂在平台帮助下试水碳板跑鞋，实现单店月销售额突破百万元[13] - 浙江永康一家厨具厂经平台建议简化流程，将电子秤生产时间缩短一半[13] - 江苏一家宠物窝工厂根据平台趋势建议推出可拆洗新款，实现日均稳定订单上千[13] - 上海一家老巧克力厂借助平台洞察健康零食风口，升级产品后销量翻了好几倍[16] - 公司搭建了连接消费者需求与工厂生产的桥梁，将平台数据转化为产品研发的指南针[18] Temu的成功逻辑与拼多多的平台新角色 - Temu在海外三年内取得巨大成功的核心并非低价，而是依托于中国供应链的快速反应、精准调整和稳定供货能力[7] - Temu的体量已接近拼多多国内主站[11] - 公司的平台角色从简单的“撮合买卖”中介，升级为帮助工厂实现全方位升级的“助推器”[20] - 新角色具体体现在： - 帮助工厂从接单生产转向懂市场、会创新、能出海[20] - 案例：天津“乐吧”薯片从地方品牌发展为全国知名品牌；纸巾品牌“丝飘”将国内打磨的性价比模式复制到越南，三年内冲入当地市场前列[22] - Temu将海外消费者反馈带回国内，指导工厂生产，并承担物流、合规等复杂环节，让工厂专注于产品，使中国制造能主动参与全球竞争[24] 战略转型的深层逻辑与行业意义 - 在互联网流量见顶的背景下，未来的竞争胜负手不在于流量多寡，而在于产业链的深度[27] - 拼多多的选择顺应了大势，即中国制造的韧性正成为全球经济中难得的确定性[26][27] - 当数字经济平台沉下心陪伴实体制造工厂共同成长，才意味着数字经济真正扎根于实体经济[27]

核心观点 - 报告认为2026年应把握服务消费释放潜力的主线 在电商互联网、零售、社服三大板块中寻找投资机会 推荐质地好、估值低的龙头公司 [2] 宏观社零 - 2025年下半年国补退坡进入高基数 社零增长略有放缓 1-11月社零总额累计同比增长4% 服务零售额同比增长5.4% 连续3个月回升且持续快于社零大盘 [10] - 电商维持快于社零大盘增长 1-11月实物商品网上零售额同比增长5.7% 线上渗透率稳步提升 截至11月实物商品网上零售额占社零总额的比重达25.9% [13] - 分品类看 必选品类显现韧性 粮油食品、日用品1-11月累计同比增长9.9%、6.5% 可选品类中家电增速承压 11月家用电器和音像器材类当月同比增速降至-19.4% [16] - 2025年前三季度国内居民出游人次49.98亿 同比增长18.0% 国内旅游收入达4.85万亿元 同比增长11.5% 节假日出游需求旺盛 [18][20] - 政策持续助力服务消费 中央经济工作会议及多部门联合发文明确要扩大服务消费 释放增长潜力 [23] 消费互联网 - 电商行业增势稳健竞争趋缓 2025年1-11月实物商品网上零售额同比增速达5.7% 高于社零的4% 各平台弱化低价战略 竞争有所趋缓 [25][28] - 淘宝闪购与京东外卖等即时零售业务稳健推进 淘宝闪购非茶饮订单占比上涨至75%以上 笔单价环比8月上涨超过两位数 UE持续改善 [31] - 2025年10月1日起《互联网平台企业涉税信息报送规定》生效 要求平台向税务部门报送经营者收入信息 长期看有利于行业良性竞争和规范化发展 [32][36] - 全球外卖市场空间广阔 2024年市场规模约为6172亿美元 渗透率由2019年的7%提升至2024年的19% 亚太为最大市场占比约44% [41][44] - 中国互联网龙头在外卖出海方面具备强大组织战斗力、营销能力、地推能力及技术数据支持等竞争优势 [47][49] - 拉美外卖市场2024年规模约420亿美元 近三年CAGR约12% 渗透率约16% 低于全球平均水平 巴西市场2024年规模达180亿美元 近三年CAGR为9% [50] - 滴滴与keeta已进入巴西外卖市场 滴滴在巴西拥有约4000万年活跃用户和70万年活跃骑手 keeta延续优惠与高效配送策略 [54][56][59] 零售 - 量贩零食以“多快好省”全面满足消费者需求 SKU数介于1500-2200 明显高于便利店及部分高端零食店 选址社区满足零食高频即时消费需求 [60][61][64] - 量贩零食价格竞争力强 以330ml罐装可口可乐为例 量贩零食店售价为1.9元 低于商超的2.5元和便利店的3元 [71] - 行业格局呈现强者恒强 零食很忙集团与万辰集团稳居第一梯队 截至2025年11月地图口径门店数分别达21526家和18934家 持续高速开店 [74][76] - 万辰集团2025年Q3量贩零食净利率（剔除股份支付）已达到5.3% [76] - 鸣鸣很忙2022至2025H1终端GMV分别为64亿、153亿、555亿、411亿 收入与净利润高速增长 [82] - 在家吃饭餐食产品市场比较优势明显 2022年规模近4000亿元 2018-2022年CAGR为25.5% 预计2022-2027年CAGR达20.7% [85] - 2023年中国预制菜渗透率仅12% 远低于美国与日本的70%以及欧盟的65% 潜在规模达万亿人民币以上 [89] - 锅圈为在家吃饭餐食产品龙头 2025H1门店数达10400家 其中乡镇门店占比提升至20.5% 未来仍将大力拓展乡镇门店 [93] - 锅圈供应链布局完善 自有工厂生产占比从2023年的6.8%提升至当前的20%左右 计划进一步提升 [100] - 锅圈运营能力突出 2024年末注册会员数量达约4130万名 同比增长48.2% 预付卡预存金额约9.9亿元 同比增长36.6% [103] 社服 - 政策主线明确支持扩大服务消费 2025年9月以来多部门出台措施 中央经济工作会议把扩大内需作为明年经济首要任务 [117][118] - 假期优化安排政策若能落地 有望持续催化服务消费需求 酒旅板块有望迎来利好 [118] - 酒店行业供给稳定 截至2025年11月30日国内酒店房间数量约1976万间 同比增长约7.9% 三线/四线及以下酒店供给增速快于大盘 [121] - 2025年Q4以来国内出行景气度持续上行 量增成为核心驱动 酒店价格稳步修复 行业RevPAR略有回升 [122] - OTA板块休闲需求表现持续好于商旅 国际业务延续高速增长 出境游在运力修复下持续增长 [5]