战争规律 - 战争发起方可以决定开战时机 但战争结束的主动权往往掌握在对方手中[1][2] - 日本在太平洋战争中低估美国战略意志和工业潜力 原计划通过突然袭击迫使美国妥协 但中途岛海战损失四艘主力航母后彻底丧失终战能力[4] - 现代战争规模更大消耗更持久 结束条件取决于对方抵抗意志、国际环境和双方消耗程度[5] - 一战爆发时奥匈帝国对塞尔维亚宣战 因同盟体系自动升级为世界大战 持续4年导致欧洲旧秩序崩溃[6][7] - 越南战争中美国从军事顾问团逐步升级为全面介入 缺乏明确战略目标导致深陷战争泥潭[8] - 现代军人比民众更慎战 因对战争可控性有清醒认识 除非具备绝对实力优势否则终战权难以掌握[9] 商业竞争 - 商战遵循"开战在我 终战在彼"原则 京东率先以奶茶咖啡为切入点发动外卖补贴大战 但终战权不在发起方[12][13] - 美团最初掌握终战权 希望控制战争规模让京东抢夺饿了么市场份额 外卖作为流量入口而非利润中心[14] - 阿里将饿了么并入大淘宝体系 闪购升级为战略级业务 营销补贴预算从百亿增至500亿 迫使美团参战[15][16] - 外卖行业30%市场份额为盈亏生死线 阿里原有两成份额尚未完全盈亏平衡 京东若达不到该阈值可能像百度外卖一样退出[17][18] - 拼多多手握4000多亿类现金 营销费用与阿里同级 可能空降战场掌握终战权[19][20] - 监管部门作为终极终战权掌握者 目前允许补贴大战刺激消费 但出现无序竞争时将介入管控[21] 舆论战场 - 自媒体话语平权使普通人可挑战名人 但舆论演化常超出控制 引发反噬效应[23] - 武汉大学图书馆事件中杨某主动发起指控但法律判决未支持诉求 最终被舆情反噬[24][25] - 农夫山泉去年陷入舆论风波时选择沉默克制 反而保留终战权 今年中报营收利润创历史新高[26][27] - 宗馥莉今年发起继承之战虽占道德高地 但娃哈哈股权历史纷争等敏感话题被重新引爆 终战权转移至沉默方[29] 投资策略 - 投资中买入是开战行为 但卖出时机由宏观经济、政策导向和市场情绪等外部因素决定[30][31] - 技术分析派在买入前设置止损位 保证上涨空间大于止损空间 通过严格执行体系掌握终战权[33] - 价值投资者根据公司价值变化决定卖出：价值大幅折损、估值远高于内在价值或出现更好标的[34] - 长期组合投资者采用全天候策略或永久组合 配置不相关资产并定期调仓 通过时间维度掌握终战权[34] - 成熟投资者遵循"先知卖再来买"原则 选择能接受各种可能性的最不差方案而非利益最大化方案[35]

全国民营企业500强榜单区域表现 - 长三角地区民营企业表现亮眼，浙江和江苏包揽中国民营企业500强上榜数量前两位，成为全国民营经济发展的重要增长极 [1] - 京东集团以11588.19亿元营收位列中国民营企业500强榜首，阿里巴巴和恒力集团分别以9817.67亿元和8715.21亿元营收位居第二和第三 [1] - 恒力集团同时位列中国制造业民营企业500强首位，京东集团登顶中国服务业民营企业100强 [1] 浙江省民营企业表现 - 浙江省107家企业上榜中国民营企业500强，较去年净增1家，连续27年居全国首位 [2] - 109家企业上榜中国制造业民营企业500强（与去年持平），20家企业上榜中国服务业民营企业100强（较去年净增1家），三张榜单入围企业数量均居全国第一 [2] - 杭州贡献38家中国民营企业500强企业，占浙江入围总数35.51%，阿里巴巴（第2位）、浙江荣盛控股（第7位）和浙江吉利控股（第8位）进入全国前十 [2] - 杭州在制造业和服务业子榜单中分别有29家和13家企业入围，均为全国城市之首 [2] - 湖州7家上榜中国民营企业500强，宁波23家上榜创历史新高，各细分领域均有稳定表现 [3] 江苏省民营企业表现 - 江苏省90家企业上榜中国民营企业500强，较去年增加1家，总数位居全国第二 [3] - 2024年江苏民营经济增加值7.98万亿元，占全省GDP比重58.2%，11家入围企业营收超千亿（较去年增1家） [3] - 入围企业研发投入、研发人员数量、有效国内发明专利数同比分别增长7.5%、5.1%、32.6%，吸纳就业130.6万人 [3] - 区域分布呈现苏南引领、区域协同格局，苏南、苏中、苏北分别有71家、11家和8家企业入围 [3] - 苏州26家企业入围中国民营企业500强（新增1家），其中7家营收超千亿元，占全省千亿级企业总数63.6% [4] - 江苏82家企业上榜中国制造业民营企业500强（较去年新增3家），15家企业上榜中国服务业民营企业100强（较去年新增2家） [4] 上海市民营企业表现 - 上海市17家企业入围中国民营企业500强，复星国际以1921.42亿元营收领先，东方希望集团、拼多多运营主体上海寻梦等企业表现突出 [5] - 业务覆盖电商、快递、金融、房地产等多个领域，展现多元化产业布局与强大实力 [5] - 9家入选中国服务业民营企业100强的企业全部登上中国民营企业500强总榜，凸显上海在现代服务业方面的强大优势 [6] 安徽省民营企业表现 - 安徽省11家企业上榜中国民营企业500强，阳光电源和蔚来控股排名较为靠前 [6] - 15家企业上榜中国制造业民营企业500强，涵盖新能源、汽车制造、新材料等产业 [6] - 合肥贡献5家上榜企业，包括阳光电源、蔚来控股、维天运通等，在省内表现突出 [6]

美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数下跌0.20%至45544.88点 纳斯达克综合指数下跌1.15%至21455.55点 标准普尔500指数下跌0.64%至6460.26点[3] - 8月标普500指数上涨1.9% 道指上涨3.2% 纳指上涨1.6%[4] - 费城半导体指数下跌3.2% 创4月份以来最大跌幅[7] 科技股表现 - 英伟达股价下跌3.3% 最新财报未达投资者高预期[7] - 戴尔股价下跌近9% 因预测本季度利润低于预期[8] - 明星科技股普遍下跌：特斯拉跌3.5% 亚马逊跌1.1% 微软跌0.6% 苹果跌0.2%[3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.5%[3] - 阿里巴巴大涨12.9% 创2023年3月以来最大涨幅 云计算业务收入增长强劲[3] - 百度涨4.7% 京东涨2.2% 网易和拼多多跌超1%[3] 宏观经济数据 - 7月核心PCE价格指数同比增长加快至2.9% 整体PCE价格指数同比上涨2.6%[6] - 密歇根大学8月消费者信心指数从初值58.6下调至58.2 低于7月终值61.7[6] - 一年期通胀预期升至4.8% 五年期通胀预期升至3.5% 均高于7月水平[6] 利率市场预期 - 市场预期美联储9月降息25个基点概率在80%以上[6] - 2年期国债收益率下跌2.2个基点至3.61% 10年期国债收益率上涨1.2个基点至4.22%[6] 大宗商品市场 - WTI原油近月合约跌0.91%报64.01美元/桶 布伦特原油近月合约跌0.73%报68.12美元/桶[9] - COMEX黄金期货11月合约涨1.17%报3512.40美元/盎司[10] 行业动态 - 工程机械巨头卡特彼勒跌3.6% 预测2025年与关税相关支出将增加[9] - 迈威尔科技重挫19% 因三季度业绩指引令投资者失望[7] - 美国对价值低于800美元的小额包裹进口关税豁免结束 可能推高企业成本[6]

A股市场整体表现 - 截至8月30日，A股5424家上市公司披露2025年半年报，营收总计34.99万亿元，同比增长0.02%，归母净利润总计2.99万亿元，同比增长2.45% [2] - 其中4178家实现盈利，占比77%，2908家归母净利润同比增长，占比54%，661家增幅超100% [2] - 7月末上市公司境内股份总市值接近95万亿元，为近3年来各月末最高点 [6] 宏观经济与政策动向 - 国家发改委提出完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，对铁路、核电、油气管道等领域设定民间投资参股比例最低要求 [2] - 平稳有序实施消费品以旧换新政策，加快首发经济、数字消费、"人工智能+消费"等领域政策出台 [2] - 人社部、国家发改委、财政部会议强调全力促进高校毕业生等青年就业，深挖潜力开发专门岗位 [3] - 国家发改委会同国家卫生健康委推动以城市为单元编制普惠托育服务发展实施方案，加大中央预算内投资支持力度 [3] - 1-7月全国国有及国有控股企业营业总收入与上年持平，利润总额同比下降3.3% [3] - 财政部、应急管理部预拨2.2亿元中央自然灾害救灾资金支持7省区市开展应急抢险救灾 [3] - 广东省印发加快扩大工业有效投资实施方案，支持链主企业、单项冠军、专精特新"小巨人"等优质企业培育 [4] 资本市场改革与发展 - 证监会召开"十五五"资本市场规划座谈会，强调高质量谋划资本市场贯彻实施"十五五"规划相关工作 [5] - 持续巩固资本市场回稳向好势头，加快推进新一轮资本市场改革开放 [5] - 上交所本周对292起证券异常交易行为采取监管措施，对异常波动风险警示股票进行重点监控 [6] - 微信平台加强治理违规荐股行为，对无资质违规荐股、编造传播虚假信息等采取梯度性处置措施 [6] - 7月境内市场新增首发上市公司8家，首发募资总额241.64亿元 [6] - 截至2024年末，境外机构和个人持有人民币资产中股票与债券投资合计7.12万亿元，同比增长9.4% [7] 重点公司业绩与动态 - 阿里巴巴2026财年一季度营收2476.52亿元，同比增长2%，剔除已出售业务影响增长10%，净利润423.82亿元，同比增长76% [2] - 阿里云收入同比增长26%，创三年新高，AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长 [2] - 华为上半年营收4270.39亿元，同比增长3.95%，净利润371.95亿元，同比下降32%，研发投入969.50亿元，同比增长9.04% [13] - 霸王茶姬二季度总GMV达81.031亿元，同比增长15.5%，净收入33.319亿元，同比增长10.2%，调整后净利润6.298亿元 [18] - 海外GMV为2.352亿元，同比大增77.4%，环比增长31.8% [18] - 中芯国际筹划发行A股购买子公司中芯北方少数股权，股票9月1日起停牌 [9] - 贵州茅台控股股东拟增持30亿-33亿元公司股票 [9] - 比亚迪上半年净利润155.1亿元，同比增长13.79% [9] - 澜起科技上半年净利润增长95.41%，拟每10股派2元 [9] - 招商银行上半年净利润749.3亿元，同比增长0.25% [9] - 工商银行上半年净利润1681.0亿元，同比下降1.4% [9] - 中国银行上半年净利润1175.9亿元，拟10派1.094元 [9] - 农业银行上半年净利润1395亿元，同比增长2.7% [9] - 建设银行上半年净利润1620.76亿元，同比减少1.37% [9] - 交通银行上半年净利润460.16亿元，同比增长1.61% [9] - 国泰海通上半年净利润157.37亿元，同比增长213.74% [9] - 中国神化上半年净利润246.41亿元，同比下降12% [9] - 海立股份上半年净利润3335.46万元，同比增长693.76% [10] - 蒙威集团上半年净利润20.28亿元，同比增长48.34% [10] - 中国重工股票将于2025年9月5日终止上市 [10] - 泰凌微拟收购磐启微100%股权，股票复牌 [10] - 嘉元科技拟投资5亿元获取恩达通部分股权，涉及光模块行业 [10] - 航天宏图与客户签署卫星及地面系统采购合同，总价款9.9亿元 [10] - 海油工程中标卡塔尔能源公司"BH"项目两个标段，中标金额约40亿美元 [10] - 华胜天成董事及监事拟减持不超0.9984%股份 [10] 科技创新与产业发展 - 全国"十五五"药品规划编制座谈会强调全面深化药品审评审批制度改革，促进中医药传承创新发展 [10] - 加快推进高端医疗器械创新发展，深化改革化妆品审评审批机制 [10] - 国家海洋局局长提到提升海洋金融服务水平，推动海洋产业与数字经济深度融合 [11] - 前瞻性布局深海产业、海洋数字产业等海洋未来产业 [11] - 外卖、直播电商等平台服务管理将有"新国标"，两项国家标准已完成立项 [11] - 贵州省发布鼓励发展数据产业发展试行政策，明确大力发展数据标注产业 [11] - 推动算力服务、云运维等业态发展，鼓励人工智能技术创新与产业应用 [11] - 发放"算力券"支持企业降本增效 [11] - 2025全球工业互联网大会聚焦"AI+工业"，围绕人工智能、大模型、具身智能等发展热词策划专题活动 [11] - 台积电计划建设1.4nm先进制程新厂，预计10月动工，总投资1.2-1.5万亿新台币 [20] - 首期两座厂房计划2028年量产，后续有望推进至1nm [20] - 马斯克旗下人工智能初创公司xAI推出高效推理模型Grok Code Fast 1，限时免费开放 [20] 消费与新兴产业 - 小米召回超14.69万台MI牌PB2030MI型充电宝产品，因部分电芯原材料来料原因可能存在过热现象 [13] - 零跑汽车回应中国一汽筹划入股传闻，称战略协议中的合作项目一直在向前推进 [14] - 美团自营超市"快乐猴"首店在杭州开业，为自有供应链，产品包括果蔬、烘焙、米面粮油等 [14] - 包含大量自有品牌商品，北京店也在筹备中 [14] - 拼多多开始招聘短剧类人才，或为其自制短剧进行准备 [14] - 礼来中国与京东健康达成战略合作，为超重/肥胖、2型糖尿病和斑秃人群打造数字医疗体验 [14] 国际市场与大宗商品 - 高盛维持对中国离岸股票和A股的超配，预计未来12个月MSCI中国指数回报10%，沪深300指数回报12% [7] - 印度总理莫迪料将在日本之行中获得超过10万亿日元投资承诺，约合680亿美元 [15] - 双方预计签署经济安全协议，涵盖半导体、关键矿产和人工智能领域合作 [15] - 印度炼油商本月增购美国原油，印度石油公司购买500万桶WTI原油，巴拉特石油购买200万桶，信实工业购买200万桶 [15] - 韩国政府提出728万亿韩元2026年预算案，大幅增加研发和人工智能方面支出 [16] - 计划发行创纪录的232万亿韩元债券为预算融资 [16] - 美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，为2025年2月以来新高 [15] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.20%报3516.10美元/盎司，周涨2.86%，8月涨5% [22] - COMEX白银期货涨2.64%报40.75美元/盎司，周涨4.34%，8月涨11% [22] - 美国原油产量新高打压油价，美油主力合约收跌0.91%报64.01美元/桶，周涨0.55%，8月跌7.58% [22] - 布伦特原油主力合约跌0.76%报67.46美元/桶，周涨0.36%，8月跌5.91% [22] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期铜涨0.90%报9906.00美元/吨，周涨1.12% [23] - LME期镍涨0.93%报15405.00美元/吨，周涨2.02% [23] - LME期锡涨0.43%报34950.00美元/吨，周涨3.37% [23] 全球股市表现 - 周五A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.37%报3857.93点，深证成指涨0.99%，创业板指涨2.23% [5] - A股全天成交2.83万亿元，8月上证指数累计涨7.97%，深成指涨15.32%，创业板指涨24.13%，均创11个月来最佳表现 [5] - 香港恒生指数收盘涨0.32%报25077.62点，月涨1.23%，恒生科技指数涨0.54%，月涨4.06% [6] - 医药股强劲反弹，有色行业表现不俗，半导体产业链回调 [6] - 大市成交3356.01亿港元，南向资金净买入120.46亿港元 [6] - 腾讯控股、阿里巴巴分别获净买入15.84亿港元、11.49亿港元 [6] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.2%，标普500指数跌0.64%，纳指跌1.15% [17] - 万得美国科技七巨头指数跌1.31%，特斯拉跌超3%，脸书跌逾1% [17] - 中概股多数上涨，阿里巴巴涨近13%，大全新能源涨逾11% [17] - 8月道指涨3.2%，标普500指数涨1.91%，纳指涨1.58% [17] - 欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数跌0.57%，法国CAC40指数跌0.76%，英国富时100指数跌0.32% [17] - 8月德国DAX指数跌0.68%，法国CAC40指数跌0.88%，英国富时100指数涨0.6% [17]

财务表现 - 公司第二季度营收1040亿元 同比增长7% 增速放缓 [2] - 第二季度成本45859亿元 同比增长36% 主要受高质量发展加大投入影响 [2] - 2024年全年营收3938亿元 较上年同期2476亿元增长59% [4] 战略重点 - 公司持续加大对商家的支持 将千亿扶持政策进行到底 [2] - 公司重点仍然是长期投资 未来利润波动会比较大 [2] - 公司评估业务时首先问是否可以创造独特价值 等于潜在回应不参与即时零售大战的原因 [8] 千亿扶持计划 - 公司将在未来三年内投入千亿元资源包 助力中小商家新质转型 [5] - 千亿扶持计划效用逐渐释放 包括农业领域定制方案推动产业增产增收 [6] - 计划深入上百个产业带 帮助商家探索产业升级新思路新模式 [7] - 电商西进通过偏远地区物流中转费减免政策 降低商家物流成本 [7] 业务发展 - 公司仍将进一步加大投入多多买菜业务 [2] - 多多买菜与农产品上行战略高度契合 可打通生鲜供应链降低物流成本 [9] - 社区团购是触达县域市场用户的重要场景 补贴和流量倾斜有助于扩大用户基础 [9] 市场竞争 - 公司倾向于将资源集中于自身优势领域 如农产品上行和供应链优化 [7] - 公司避开与竞争对手正面竞争 选择专注于供应链效率增长的路径 [11] - 通过持续投入核心领域构建差异化优势 与阿里京东路线错位 [11] 生态建设 - 平台聚集更多有创新能力商家品牌 大大丰富货盘 [8] - 越来越多品牌开始拥抱平台 从卖库存到分配新品份额 [8] - 小众圈层消费习惯迁徙到平台 因品质相当价格较低 [8] - 资源向农产品产业带工厂新锐品牌倾斜 夯实质价比加差异化心智 [11]

公司战略布局 - 拼多多招聘年薪近50万的短剧制片运营岗位 负责短剧内容全流程制作 要求具备对短剧流行趋势的敏锐洞察力[1] - 公司2024年2月推出"新版多多有好剧"政策 7月发布"2025年短剧共创计划重磅升级" 提供播放分成 题材开放及成本对投等激励政策[1] 知识产权布局 - 拼多多关联公司上海寻梦信息技术有限公司2024年1月申请注册多枚"多多剧场" "多多有好剧" "多多看剧"商标 国际分类涵盖教育娱乐 广告销售 科学仪器等[6] - 该公司2024年9月申请注册多枚"多多短剧"商标 国际分类包括科学仪器 通讯服务 广告销售 教育娱乐和社会服务[7] 业务发展历程 - 公司早在2019年短剧市场萌芽阶段就邀请短视频MCN机构入驻平台 为内容多元化奠定基础[8] - 2024年4月将短剧设置为多多视频内的独立频道 与"直播" "关注" "推荐"等核心频道并列[8] - 通过商标申请和内容布局持续扩展本地生活服务生态 试图在短视频和在线娱乐市场占据一席之地[7]

公司战略动向 - 拼多多开始招聘短剧制片运营人才 要求负责短剧内容制作全流程包括前期选题策划 剧本创作 拍摄和后期制作把控 [1] - 招聘明确要求有各大内容平台影视剧内容经验者优先 特别强调最好具备爆款短剧经验 [1] 业务模式演变 - 公司自2019年起通过引入外部短剧内容 流量扶持和频道独立等方式布局短剧业务 [2] - 此前始终采用"采买+分成"模式整合外部资源 从未自主制作短剧 [2] - 短剧业务核心目标是提升用户粘性并为电商生态导流 更偏向"流量工具"定位而非内容生产 [2] 行业动态 - 此次招聘可能意味着公司将从纯平台方转向自制短剧领域 [1][2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价175.06美元/ADS [3][5][8] 核心观点 - 25Q2收入符合预期 费用明显优化 投资收益104亿元环比增长102亿元推动利润超预期 [8] - 主站下半年利润有望进一步改善 行业竞争趋缓下营销费用有优化空间 [8] - 多多买菜因美团优选战略收缩 竞争格局优化 减亏或提速 [8] - Temu关税政策缓和 欧洲及中东业务拓展或加大营销投入 但维持减亏趋势 [8] 财务表现 - 25Q2广告收入557.0亿元 同比增长13.4% 佣金收入482.8亿元 同比增长0.7% [8] - 25Q2 Non-GAAP净利润327.1亿元 Non-GAAP净利率31.5% 超出市场预期 [8] - 销售费用率26.2% 显著低于市场预期的33.7% [8] - 不含投资收益的经调整OPM为26.7% 高于市场预期的22.8% [8] 盈利预测 - 上调2025-2027年收入预测至4477/4980/5401亿元（原预测4403/4883/5250亿元） [3][9] - 上调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至1220/1469/1612亿元（原预测1072/1317/1499亿元） [3][9] - 预计2025-2027年收入同比增长14%/11%/8% 营业利润同比增长1%/18%/10% [4] - 预计2025-2027年毛利率59.9%/62.7%/62.9% 净利率25.2%/27.2%/27.6% [4] 估值分析 - 采用SOTP估值法 合理估值2485亿美元（17692亿元） [3][10][11] - 主站业务按2026年Non-GAAP净利润1413亿元 给予9倍PE 估值12983亿元 [9][11][12] - 多多买菜按2026年GMV 2166亿元 给予0.2倍P/GMV 估值421亿元 [10][11] - Temu业务按2026年收入 给予1.4倍PS 估值4288亿元 [10][11] 市场表现 - 当前股价123.02美元 总市值1555.45亿美元 [5] - 52周最高价/最低价155.67/87.11美元 [5] - 近12个月绝对回报28.27% 相对纳斯达克指数超额收益6.93% [6]

核心观点 - 东方甄选GMV拐点持续强化，自营品战略成效显著，FY2025H2收入环比增长10%，毛利率大幅提升至32%[4][5][7] - 卓越教育集团素质教育收入同比增长513.1%，合同负债同比增长28.1%支撑下半年增长[10][11][12] - 上海电影短期业绩承压但IP全链路开发稳步推进，《浪浪山小妖怪》猫眼预测票房超16亿元[13][15][16] - 淮北矿业煤炭业务量价齐跌，但成本管控较佳，吨煤成本同比下降13%[19][21][22] - 瑞普生物主营业务收入同比增长20.53%，宠物生态圈建设日益完善[24][25][26] - 银轮股份"服务器液冷+机器人关节"双轮驱动，2025Q2归母净利润同环比提升[27][28][29] - 陕西煤业煤炭产销量稳中有增，公允价值变动收益扭亏为盈[31][33][34] - 中国儒意净利润同比大幅扭亏为盈，游戏发行与内容投资驱动增长[36][37][38] - 光线传媒动画产能持续提升，《哪吒2》衍生品带动业绩，IP运营成为新增长点[40][42][44] - 寒武纪2025Q2归母净利润超市场预期，净利率创历史新高达38.57%[46][47][48] - 晋控煤业商品煤产销量双增，现金充足达151.46亿元，负债压降效果显著[52][53][54] - 乖宝宠物自主品牌优势凸显，主粮业务收入同比增长57.09%[56][57][58] - 安泰科技扣非归母净利润同比增长19.10%，非晶、粉末高速钢表现亮眼[62][63][67] - 图南股份2025H1订单大幅增长，航空零部件蓄势待发[73][75][76] - 五粮液业绩韧性彰显，渠道改革精进，2025H1营收同比增长4.19%[79][80][81] - 佩蒂股份业绩有望边际改善，自主品牌高速发展[84][85][86] - 拼多多投资收益助力利润超预期，坚持长期高质量投入[88][89][90] 东方甄选 - FY2025总营收43.9亿元，同比下降32.7%，持续经营净利润619.1万元[4] - FY2025H2收入22亿元，环比增长10%，GMV下半年39亿元环比回升[5] - 毛利率大幅提升至32.0%，同比增加6.1个百分点[5] - 自营产品GMV占比达43.8%，相关总营收约35亿元[7] - 自有APP付费会员数同比增长33%至26.4万人[8][9] 卓越教育集团 - 2025H1营业收入9.2亿元，同比增长188.9%，归母净利润1.5亿元，同比增长177.4%[10] - 素质教育收入7.2亿元，同比增长513.1%[11] - 合同负债5.9亿元，同比增长28.1%[12] - 推出"AI绘本亲子共创课"和"AI爱阅读1.0"工具[12] 上海电影 - 2025H1营收3.62亿元，同比下降4.96%，归母净利润0.54亿元，同比下降22.18%[13] - IP授权业务收入4006万元，同比下降37.5%，毛利率75.33%[15] - 《浪浪山小妖怪》猫眼预测票房超16亿元，IP衍生品SKU达800多个[15] - 影院业务收入2.94亿元，同比增长4.26%[16] 淮北矿业 - 2025H1营业收入206.12亿元，同比下降45%，归母净利润10.32亿元，同比下降65%[19] - 商品煤产量891万吨，同比下降14%，吨煤成本469元/吨，同比下降13%[21] - 焦炭销量168万吨，同比下降1%，单位价格1418元/吨，同比下降33%[22] - 乙醇产量23万吨，同比增长203%，销量22万吨，同比增长246%[22] 瑞普生物 - 2025H1营业收入17.08亿元，同比增长20.53%，归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%[24] - 禽用生物制品收入6.11亿元，同比增长24.71%[25] - 宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿元，同比增长17.94%[25] - 研发投入1.14亿元，占营业收入比重6.67%[25] 银轮股份 - 2025H1营业收入71.68亿元，同比增长16.52%，归母净利润4.41亿元，同比增长9.53%[27] - 2025Q2营收37.51亿元，同比增长17.89%，归母净利润2.29亿元，同比增长8.3%[28] - 形成覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局[29] - 研发工作覆盖人形机器人关节模组和热管理模组[29] 陕西煤业 - 2025H1营业收入779.83亿元，同比下降14.19%，归母净利润76.38亿元，同比下降31.18%[31] - 煤炭产量8739.64万吨，同比增长1.15%，商品煤销量12598.92万吨，同比增长0.92%[33] - 自产煤均价420.41元/吨，同比下降21.90%[33] - 公允价值变动盈利4.47亿元，同比扭亏为盈[34] 中国儒意 - 2025H1总收入22.06亿元，同比增长20%，净利润12.28亿元，同比扭亏为盈[36] - 景秀游戏收入12.1亿元，同比增长40%[37] - 《红警OL》上线以来流水超60亿元，新游戏《群星纪元》首月流水1亿元+[38] - 经调整净利润13.03亿元，同比增长140%[37] 光线传媒 - 2025H1营收32.42亿元，同比增长143%，归母净利润22.29亿元，同比增长371.6%[40] - 《哪吒2》衍生品超500个产品大卖[42] - 电影及相关衍生业务营收31亿元，同比增长218.5%，毛利率80%[43] - 光线动画团队人数超过170人，预计明后年扩充至300人以上[44] 寒武纪 - 2025H1营收28.81亿元，同比增长4347.82%，归母净利润10.38亿元，同比增长295.82%[46] - 2025Q2销售净利率38.57%，环比增长6.61个百分点，创历史新高[47] - 合同负债5.43亿元，同比增加5.43亿元，环比增加5.42亿元[48] - 研发投入4.56亿元，同比增长2.01%[49] 晋控煤业 - 2025H1营业收入59.65亿元，同比下降19.16%，归母净利润8.76亿元，同比下降39.01%[52] - 色连煤矿原煤产量424.99万吨，同比增长12.60%[53] - 货币资金151.46亿元，资产负债率26.24%，同比下降7.23个百分点[54] - 财务费用-0.15亿元，同比下降160.73%[54] 乖宝宠物 - 2025H1营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%[56] - 主粮业务收入18.83亿元，同比增长57.09%，毛利率46.23%[57] - 研发费用4863.49万元，已获境内授权专利341项[58] 安泰科技 - 2025H1营业收入37.15亿元，同比下降5.29%，扣非归母净利润1.68亿元，同比增长19.10%[62] - 安泰非晶营业收入5.08亿元，同比增长12.88%，净利润4064万元，同比增长81.8%[67] - 河冶科技粉末高速钢销售收入超过8000万元，同比增长100%[68] - 中标核聚变偏滤器、限制器合同额近4000万元[70] 图南股份 - 2025H1营业收入5.99亿元，同比下降18.16%，归母净利润0.93亿元，同比下降51.41%[73] - 已签订合同对应收入金额17.50亿元，同比增长237%[76] - 设立全资子公司开展航空用中小零部件自动化产线项目建设[76] 五粮液 - 2025H1营业总收入527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%[79] - 五粮液产品营收409.98亿元，同比增长4.57%，销量同比增长12.75%[80] - 东部片区营收201.09亿元，同比增长7.88%[80] - 合同负债100.77亿元，同比增长19.20亿元[81] 佩蒂股份 - 2025H1营业收入7.28亿元，同比下降13.94%，归母净利润0.79亿元，同比下降19.23%[84] - 毛利率稳定增长，营业成本同比下降20.52%[85] - 自主品牌爵宴推出多款新品，好适嘉填补中端价格带市场空白[86] 拼多多 - 2025Q2营业收入1040亿元，同比增长7%，Non-GAAP归母净利润327亿元，同比下降5%[88][89] - 在线市场服务营收同比增长13%至557亿元，交易佣金营收同比增长1%至483亿元[90] - 百亿降费举措推动偏远地区订单数量实现40%的增长[90]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价132美元/ADS [1][21] 核心观点 - 投资收益和费用控制推动利润超预期 Non-GAAP归母净利润327亿元高于市场预期224亿元 [5][9] - 公司坚持长期高质量投入 通过百亿减免/千亿扶持计划降低商家成本 偏远地区订单增长40% [9] - Temu半托管模式提升本地化运营能力 非美国地区GMV占比预计持续提升 [9][10] 财务表现 - 2025Q2营收1040亿元(YoY+7% QoQ+9%) 基本符合市场预期 [5][9] - 营业利润258亿元(YoY-21% QoQ+60%) 净利润308亿元(YoY-4% QoQ+109%) [5][13] - 毛利率55.9% 营业利润率24.8% 净利润率29.6% [19] - 销售费用率同比下降4.5个百分点至26.2% 研发费用率3.5% [16] 业务分析 - 在线市场服务收入557亿元(YoY+13%) 交易佣金收入483亿元(YoY+1%) [9] - Temu受美国关税政策影响 GMV增速和货币化率同比下降 [9] - 2025年5月起暂停美国全托管业务 转为本地仓/本地卖家履约 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收4342/5079/6093亿元 增速10%/17%/20% [11][21] - 预计Non-GAAP归母净利润1095/1395/1648亿元 [21] - 对应Non-GAAP P/E为12X/9X/8X [11][21] 估值分析 - 采用SOTP估值法 给予2025年目标市值13463亿元人民币 [21][24] - 其中主站估值12212亿元 多多买菜215亿元 Temu 1037亿元 [24] - 当前股价122.22美元 总市值1735.09亿美元 [7]