行业投资评级 - 看好航空板块 投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 2026年春运航空市场量价超预期 验证需求强劲韧性 同时飞机供应链挑战依旧艰巨 供给高度约束 客座率已达历史高位 出入境旅客量增长趋势确定 航空板块投资有望迎来黄金时代 [1][3] - 推荐航空板块 重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [3] 2026年春运市场表现总结 - **客运量再创新高验证需求韧性**：春运前21天 国内航空市场量价齐升 客运量创历史新高 国内客流量日均211万人 累计同比增长6%（农历口径） 国内平均票价为1010元 同比增长3% [3] - **供给增加有限客座率提升**：2026年春运“应飞尽飞” 春节假期高峰日国内单日座位数约263万个 与2025年暑期261万个相比仅增加2~3万个 供给弹性有限 春运前21天国内客座率平均为82.4% 同比增加2个百分点 [3] - **节中量价超预期**：受益于“长假期”特点 大年初二至初六国内日均客运量超230万人次（涨幅10%） 其中初六客流为237万人次创历史同期新高 同期国内平均票价涨幅约8% 其中初六国内均价为1338元亦创历史新高 [3] - **预计节末延续量价大增**：考虑“晚春运”特征 预计假期末端将迎来节中出行回程以及返工返校客流叠加高峰 量价将继续呈现超预期表现 [3] 大型机场出行趋势观察 - **热点旅游机场客流增速领跑**：从客流前40大机场看 非一线热点旅游机场客流增速领先 春运前21天潮汕机场客流同比增长30%、南宁机场同比增长26% 增速领跑 [3] - **旅游机场票价增速较快**：“海岛热带游”代表机场海口美兰、三亚凤凰机场票价增速在前40大机场中相对较快 春运前21天海口机场平均票价同比增长15% 三亚机场同比增长11% 西双版纳机场机票增速亦较快（+13%） 从绝对值看三亚、哈尔滨等旅游热点城市票价较高 [3] - **一线机场量价表现**：一线机场中 广州白云、北京两场客流增速均为9% 领跑一线机场 票价方面广州白云、上海浦东增速均为6% 相对领先 [3] 飞机供应链挑战分析 - **发动机产量增长有限**：赛峰年报显示 2025年LEAP发动机产量为1802台 同比增长28%但仅较2019年略增4% [3] - **供给缺口巨大**：当前全球航空市场结构与2019年已发生巨大变化 大量737MAX、A320neo等新一代机型已进入更换发动机阶段 同时售后市场对新发动机需求也大幅增加 当前产量远不能满足新机交付加售后维修的双重需求 [3] - **飞机制造商下调产量指引**：空客下调2027年产量指引 核心原因是普惠发动机交付问题 空客原计划2027年月产75架A320 现调整为70~75架区间 目标在2027年末逐步靠近75架 [3] - **供应链恢复缓慢**：目前全球飞机供应链恢复速度仍远慢于预期 将直接约束新飞机交付节奏 飞机供应链挑战依旧艰巨 [3] 未来展望与投资分析 - **后续利好因素**：天气转暖将利好3月旅游出行 “晚春运”背景下节后各行业冲刺一季度订单任务 预计3月公商务恢复较快 中美元首将会晤 预计中美航线未来有增加预期 [3] - **重点推荐公司**：报告列出了重点航空公司的投资评级及估值预测 包括南方航空（增持）、中国东航（增持）、春秋航空（增持）、中国国航（增持）、吉祥航空（买入）、华夏航空（增持） [10]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收于4082点，单日下跌1.26%，近一月微涨0.41% [1] - 深证综指收于2680点，单日下跌1.05%，近一月上涨1.16% [1] - 风格指数方面，近六个月中盘指数表现最强，上涨26.74%，而大盘指数上涨11.32% [1] - 涨幅居前的行业中，综合Ⅱ近六个月涨幅达55.72%，影视院线近一月涨幅为15.61% [1] - 跌幅居前的行业中，玻璃玻纤、工业金属、小金属Ⅱ近六个月涨幅分别高达65.53%、69.95%和73.01%，但单日分别下跌4.69%、3.82%和3.80% [1] 宏观与关税政策分析 - 美国最高法院判定依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税违法，核心理由是违背清晰授权原则及重大问题原则 [2][9] - 被判违法的关税措施包括：针对中国的芬太尼关税20%（其中10%已于去年11月暂免）、针对加拿大和墨西哥的芬太尼关税25%，以及全球对等关税（包括10%的基准关税及国别附加关税） [2][9] - 判决实际执行时间可能被延后至3月下旬至4月初，全面退税概率较低，但局部退税概率较高 [9] - 2025财年，美国关税收入中IEEPA关税占比达47.8%，金额约为1750亿美元，其失效可能使美国联邦财政赤字率抬升0.5-0.6个百分点 [9] - 不考虑替代措施，IEEPA关税失效可使美国对全球有效关税税率从16.0%降至约9.1%，对中国税率或从31%降至15.4% [9] - 特朗普政府随后依据《1974年贸易法》第122条宣布对全球加征15%的临时关税，此举使美国有效税率小幅下降至13.7%，中国税率或降至24%，仍是主要受益经济体 [9][15] - 报告认为，最高法判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在，但未来政策或更定向化 [9] 食品饮料行业（白酒）点评 - 2026年春节白酒行业整体动销同比下降10%-20%，但略好于春节前市场预期 [12] - 行业动销分化加剧、头部集中，高端酒表现突出，其中飞天茅台预计春节动销同比增长30%以上，五粮液动销同比增长5%-10% [12] - 一线品牌价格筑底：飞天茅台批价目前在1700元以上，预计节后稳定在1600元以上；高度国窖1573批价850元以上；五粮液批价780-785元；青花20批价350元以上 [12] - 行业进入显著去库存阶段，一线品牌如茅台经销商端基本无库存，五粮液经销商库存约10%~15%（同比下降），国窖1573库存1.5-2个月（同比下降） [12] - 报告核心观点认为一线头部品牌（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）基本面已见底，茅台基本面反转，而次高端及地产酒品牌仍然承压 [2][12] 美护与健康食品行业（西子健康）点评 - 西子健康已从代运营成功转型为多品牌运营商，其旗舰品牌FoYes及fiboo在运动营养及功能性食品细分赛道稳居行业第一梯队 [3][12] - 公司营收稳定增长，由2023年的14.47亿元增长至2025年前三季度的16.09亿元，净利润实现跨越式提升，2023年至2025年前三季度净利润分别为0.94亿元、1.49亿元、1.19亿元 [12] - 公司盈利能力持续提升，毛利率从2023年的44.4%稳步攀升至2025年前三季度的59.5% [12][13] - 中国营养与健康食品市场规模已达千亿级别，运动营养与功能性食品为市场增长主力，线上DTC渠道成为核心引擎，西子健康线上收入占比超98% [15] - 公司以FoYes与fiboo为双核心，两者合计收入贡献占比超过90%，并构建了覆盖全人群的多元化品牌矩阵 [12][15] A股策略展望 - 春节假期全球资产表现主要线索包括：美伊冲突担忧升温、美联储降息分歧增加、美国IEEPA关税被判违法，以及机器人、大模型、存储等科技结构性亮点 [15] - 对应资产价格表现为：原油大幅上涨，金银反弹；美债收益率上行；欧美股市偏向低位反弹，港股延续调整；科技亮点方向上涨 [15][16] - 报告维持A股中期还有“第二阶段上涨”的判断，认为更可能启动的窗口是2026年中前后，驱动因素包括基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段等 [18] - 短期A股可能延续调整，震荡区间下限待探明，建议在震荡波段中关注科技新方向，如机器人产业、AI大模型、存储，以及美伊冲突催化的石油、油运板块 [18] - 基于中期机会做配置，景气科技方向关注海外算力链、AI应用、半导体、机器人等；周期Alpha方向关注有色金属、基础化工及出口/出海链 [18] 公司深度/点评摘要 - **科顺股份**：公司致力于收入结构重塑，非房业务及海外收入占比大幅上升，2025年上半年防水业务毛利率恢复到28.2%，较2024年改善4.1个百分点，看好行业格局修复带来的盈利弹性 [18] - **华虹公司**：2025年第四季度营收6.599亿美元，同比增长22.4%，毛利率为13%，晶圆交付量1448K片，整体稼动率维持103.8%高位，模拟和电源管理平台收入同比增长41.7% [19] - **华虹公司**：拟收购上海华力微电子97.4988%股权，交易对价82.68亿元，华力微2024年营收49.88亿元、净利润5.2亿元，并购有望实现12英寸产能扩容与工艺互补，增强盈利能力 [19] - **裕同科技**：拟以4.488亿元收购华研科技51%股权，华研科技承诺2026-2028年扣非净利润分别不低于0.75亿元、1亿元、1.55亿元，此次收购旨在深化消费电子大客户绑定，拓展精密零部件业务 [19][22] - **裕同科技**：国际化布局领先，在越南、印度等多国设有基地，持续进行智能工厂改造以提升竞争力，有望凭借全球化产能优势加速份额提升 [19] 交运与轻工行业周报要点 - **交运行业**：油运市场淡季不淡，VLCC（超大型油轮）即期运价周环比上涨24%至146,385美元/天，期租租金快速追涨，市场运力紧张，预计运价有望继续攀升 [21] - **交运行业**：推荐关注船舶制造长周期逻辑下的中国船舶、中国动力、ST松发，以及航运景气超预期的招商轮船、中远海能、招商南油 [21] - **轻工行业**：出口板块建议关注美国关税政策变化，推荐Alpha突出、业绩确定性强的嘉益股份、匠心家居、永艺股份等 [22] - **轻工行业**：家居板块因地产链情绪升温、行业整合加速而有望估值修复，看好顾家家居、索菲亚、欧派家居等 [22] - **轻工行业**：AI眼镜赛道受Meta产品销量爆发及苹果新品计划催化，渗透率有望提升，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜 [22] - **轻工行业**：造纸板块因海外浆厂提价，箱板瓦楞纸中期供求格局有望优化，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前最后一周转债市场情绪企稳，科技制造板块领涨，高价、小盘、长久期转债占优，整体弱修复且处宽幅震荡走势 [4] - 结构上关注超低平价转债超预期下修及转债市场估值弹性受新券次新券和强赎转债影响 [4] - 春节假期港股表现一般、特朗普关税再生波澜，短期风险偏好或回落，但转债市场仍有上涨空间，可关注低位加仓机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 周观点及展望 - 节前最后一周转债市场情绪企稳，科技制造板块领涨，高价、小盘、长久期转债占优，整体弱修复，市场处宽幅震荡走势 [4] - 结构上关注超低平价转债超预期下修，60 元以下低平价转债估值回升带动 120 - 130 元转债价格区间表现较强；权益“慢牛”预期下，转债市场估值弹性由新券次新券和强赎转债决定，近期偏低强赎率形成利好，需关注相关因素变化 [4] - 春节假期港股表现一般、特朗普关税再生波澜，短期风险偏好或回落，但小微盘活跃 + 供需格局良好，转债市场仍有“主升浪”上涨空间，可关注低位加仓机会 [4] 转债估值 - 本周情绪有修复，市场处快速上涨后宽幅震荡走势，转债估值以高位震荡为主，剔除异常点后百元溢价率下行 0.2% 至 33.0%，处 2017 年以来 99.4 百分位，大致持平 2 倍标准差水平附近 [5] - 近期超预期下修案例增多，60 元以下低平价转债估值上升幅度大，带动 120 - 130 元转债价格带表现较强，其他平价区间估值震荡，偏债区略好于偏股区，140 元以上高平价区估值表现较平 [9] - 个券角度，60 元以下平价区间转债估值整体表现强，其他平价区间中，新券、次新券及超预期不强赎转债估值上升幅度大，临近强赎转债估值回落幅度大 [10] - 截止最新，各平价区间转股溢价率分位数多接近 100%，转债估值处历史高位，70 - 90 元、120 - 130 元平价区间估值水位相对偏低 [13] 条款统计 赎回 - 本周 3 只转债公告赎回，5 只转债公告不赎回，强赎率 38% [17] - 目前已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 17 只，尚未退市的转债中，强赎和到期转债的潜在转股或到期余额为 110 亿元 [17] - 最新处于赎回进度的转债共有 56 只，下周有望满足赎回条件的有 18 只，预计发布有望触发赎回公告的有 15 只，未来一个月内预计有 16 只转债进入强赎计数期 [19] 下修 - 本周百润转债提议下修，龙大转债公布下修结果、下修到底 [24] - 截至最新，96 只转债处于暂不下修区间，20 只转债因净资产约束无法下修，0 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，15 只转债正在累计下修日子，2 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [24] 回售 - 本周台 21 转债发布有条件回售公告 [27] - 截至最新，3 只转债正在累计回售触发日子，其中 2 只转债正在累计下修日子，1 只转债处于暂不下修区间 [27] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债共有 7 只，待发规模 54 亿元；处于上市委通过流程的转债共有 7 只，待发规模 70 亿元 [29]

判决核心与执行 - 美国最高法院于2026年2月20日以6比3裁定特朗普政府基于IEEPA征收的关税违法，包括对中国的20%芬太尼关税及全球10%基准对等关税[2][11] - 判决实际执行可能被延后至3月下旬至4月初，特朗普政府可在25日内申请复议以争取缓冲期[2][13] - 全面退还已征收的1750亿美元IEEPA关税概率较低，退税范围取决于下级法院裁定，可能仅限于原告方[3][14] 财政与税率影响 - IEEPA关税失效将使美国联邦财政年收入减少约1825亿美元，导致赤字率抬升0.5-0.6个百分点[4][20] - 判决前，IEEPA关税占美国关税总收入的47.8%，301关税占18.3%，232关税占17.8%[4][20] - 若不采取替代措施，美国对全球有效关税税率将从16.0%降至9.1%，对中国税率将从31.1%降至15.4%[5][30] 政府应对与未来格局 - 特朗普政府为维护财政收入与投资协议成果，宣布依据122条款对全球加征关税，税率从10%提高至15%，但该条款有效期仅150天[4][17] - 实施122关税后，美国有效税率小幅下降至13.7%，中国税率降至24%，而英国、欧元区等发达经济体税率可能上升[5][34] - 122关税于7月24日到期后可能出现空窗期，美国或转向调整现有301关税，新301调查平均耗时15个月，难以快速填补缺口[4][18][19] - 未来美国关税政策可能更趋定向化和制度化，但关税作为长期摩擦的总体格局难以改变[5][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节前一周信用债收益率下行为主，二永债表现亮眼；股市分流债市资金或是债市后续核心矛盾，可关注信用债套息和票息价值 [4] 分组1：一级市场 - 普通信用债净供给环比下降，产业债和城投债发行及净融资均环比下降；普通信用债各等级皆净融入，央企、地方国企净融入，民企及其他净融出；加权发行期限环比下降；信用债投标上限 - 票面利率下降，认购倍数上升 [4][7][13][16][17][21] - 银行二永债本期无发行，净融资规模环比下降，国有大行和股份制商业银行净融资为 0，中小银行净融出 [4][25] 分组2：二级市场 收益率 - 本期收益率整体下行，普信债除部分等级和期限外大多下行，二永债各期限等级收益率均下行 [4][35][37] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种收益率变动有差异 [38] 信用利差 - 本期信用利差大多收窄，7 年及以内普信债利差变动幅度多在 2BP 左右或以内，10Y 城投债 / 可续期城投债表现最好；除 3YAA 级银行永续债信用利差小幅走阔外，其余二永债信用利差全部收窄 [4][39][41] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种信用利差变动有差异 [42] 等级利差 - 等级利差表现分化 [43][45] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种等级利差变动有差异 [46] 期限利差 - 本期期限利差大多收窄 [47][48] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种期限利差变动有差异 [48] 品种利差 - 本期中短端二永债表现优于普信债 [49] - 近 1 周各品种品种利差变动有差异 [49] 持有收益率 - 测算各类信用债票息收入、资本利得和持有期收益率 [51] 换手率 - 本周普信债和银行二永债换手率均下降 [52] 城投债 - 各地区收益率和信用利差整体下行 [56][58][60] - 各地区城投公募债换手率和成交量有差异 [62][64] 产业债 - 除隐含 AA - 级外收益率和信用利差整体下行 [66][68][69] - 各行业产业公募债换手率和成交量有差异 [70][72] 金融债 - 收益率整体下行，信用利差整体收窄 [74][80] - 银行二级资本债和永续债在收益率、信用利差、换手率、超额利差等方面有不同表现，且不同银行类型和期限的情况有差异 [74][82][85][92] - 各地区 AA 级、AA - 级中小银行二级资本债和永续债收益率和信用利差表现有差异 [95][97][99][102] - 券商保险次级债收益率、信用利差和超额利差表现有差异 [103] 分组3：存量债分布 - 当前收益率多分布在 2.4% 以内 [6][104] - 各行业产业债、各地区城投债、各地区中小银行二永债平均收益率分布按隐含评级和待偿年限呈现不同特征 [105][107][110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节前一周 REITs 市场 2/9 延续跌势，2/10 企稳反弹，数据中心、消费领涨；本周中证 REITs 全收益指数收于 1047.08 点，涨幅 0.41%，跑赢沪深 300 0.05 个百分点、跑赢中证红利 0.46 个百分点；流动性方面，产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率下降，周内成交量也下降；估值方面，产权类/特许经营权类 REITs 中债估值收益率分别为 3.73%/4.77% [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共 4 单首发公募 REITs 取得新进展 - 商业不动产 REITs 申报项目增至 12 单，拟募资规模达 417 亿元，本周新增国泰海通崇邦 REIT（拟募资 12.6 亿元，2026 年预测分派率 5.35%）和中信建投首农 REIT（拟募资 27.5 亿元，2026 年预测分派率 6.87%） [3] - 2025 年以来已成功发行 20 单，发行规模 403 亿元；本周 4 单首发公募 REITs 取得新进展，包括 2 单商业不动产 REITs 已申报并受理，华泰三峡清洁能源 REIT 已问询，中航北京昌保租赁住房 REIT 已反馈 [3] - 当前审批流程中，首发已申报 27 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 0 只，注册生效待上市 0 只；扩募已申报 4 只，已问询并反馈 0 只，通过审核 0 只 [3] 二级市场：本周指数上涨 行情回顾：中证 REITs 全收益指数涨幅 0.41% - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1047.08 点，涨幅 0.41%，跑赢沪深 300 0.05 个百分点、跑赢中证红利 0.46 个百分点；年初至今涨幅 3.69%，跑赢沪深 300 3.03 个百分点、跑赢中证红利 0.70 个百分点 [3] - 分项目属性来看，本周产权类 REITs 上涨 0.74%，特许经营权类 REITs 上涨 0.32%；分资产类型来看，数据中心（+1.36%）、消费（+1.31%）、仓储物流（+0.50%）、交通（+0.49%）板块表现占优 [3] - 分个券来看，本周 60 只上涨、19 只下跌，工银蒙能清洁能源 REIT（+3.47%）、中银中外运仓储物流 REIT（+3.11%）、华泰南京建邺 REIT（+3.00%）位列前三，华安外高桥 REIT（-2.86%）、华夏金隅智造工场 REIT（-1.48%）、华夏金茂商业 REIT（-1.38%）位列末三 [3] 流动性：换手率和成交量均下降 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.34%/0.31%，较上周 -16.31/-5.97BP，周内成交量 3.63/1.03 亿份，周环比 -32.36%/-16.25%；数据中心板块活跃度最高 [3] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.73%/4.77%，交通（5.84%）、仓储物流（5.35%）、园区（4.49%）板块位列前三 [3] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 2026/2/9，新城控股今年将利用估值 80 亿元的资产发行 REITs 类产品，融资用于置换高成本短久期债务 [31] - 2026/2/10，深交所积极推动公募 REITs，助力广东盘活存量资产扩投资 [31] - 2026/2/12，中航基金变更中航京能光伏 REIT 相关名称；天津召开商业不动产 REITs 专题推动会 [31] - 2026/2/13，招商科创 REIT 第三大持有人通过集中竞价将持有份额减持至 10% [31] 重要公告 - 汇添富九州通医药 REIT、国泰海通济南能源供热 REIT、国泰海通临港创新产业园 REIT、华夏金隅智造工场 REIT 发布解禁提示 [31] - 易方达深高速 REIT 公布 2026 年 1 月运营数据，日均收费车流量和路费收入同比下降 [31] - 南方润泽科技数据中心 REIT 发布扩募公告，拟扩募润泽（廊坊）国际信息港 A - 7、A - 8 数据中心 [31]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管行业“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 行业基本面底部正逐步临近，政策面基调更趋积极，预计优质房企盈利修复将更早、更具弹性 [3] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化 [3] - 板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [3] 行业数据总结 新房成交量 - **春节前一周（2.7-2.13）**：34个重点城市新房合计成交192.3万平米，环比下降1.1% [3][4]。其中，一二线城市成交176.1万平米，环比下降2.8%；三四线城市成交16.2万平米，环比上升21% [3][4] 1. **细分城市能级**：一线城市成交61.1万平米，环比下降6.4%；二线城市成交114.9万平米，环比下降0.7%；三线城市成交14.8万平米，环比上升22.3%；四线城市成交1.3万平米，环比上升8.3% [5] - **2月（截至2.13）同比**：34城一手房成交362.9万平米，同比大幅上升88.5%，较1月同期增幅扩大109.7个百分点 [3][9]。其中，一二线同比上升96.8%，三四线同比上升26.4% [3][9] 1. **细分城市能级**：一线城市同比上升194.2%，二线城市同比上升66.7%，三线城市同比上升42.5%，四线城市同比下降44% [10][11] - **春节期间（2.16-2.21）**：16个样本城市新房成交9.3万平米，较2025年同期增长5.4%，但较2016-2025年同期平均值下降14.2% [3][14] - **春节当周（2.14-2.20）**：受假期影响，34城新房成交21.7万平米，环比大幅下降88.7% [22]。其中，一二线环比下降88.5%，三四线环比下降90.9% [22] - **2月（截至2.20）同比**：34城新房成交384.6万平米，同比下降2.8% [27]。其中，一二线同比微升0.1%，三四线同比下降27% [27] 1. **细分城市能级**：一线城市同比上升33.7%，二线城市同比下降11.4%，三线城市同比下降21.8%，四线城市同比下降54.7% [29][30] 二手房成交量 - **春节前一周（2.7-2.13）**：13个重点城市二手房合计成交85.1万平米，环比下降25% [3][34] - **2月（截至2.13）同比**：13城二手房成交190.5万平米，同比大幅上升91.6%，较1月同期增幅扩大77.5个百分点 [3][34] 1. **细分城市能级**：一线城市同比上升69.3%，二线城市同比上升125.1%，三四线城市同比上升34.5% [35] - **春节当周（2.14-2.20）**：13城二手房成交5.5万平米，环比骤降93.5% [43] - **2月（截至2.20）同比**：13城二手房成交196.1万平米，同比下降4.3% [43] 1. **细分城市能级**：一线城市同比下降14%，二线城市同比上升9.4%，三四线城市同比下降28.2% [44] 新房库存与去化 - **春节前一周（2.7-2.13）**：15个重点城市合计推盘94万平米，成交66万平米，成交推盘比为0.7倍 [47]。15城合计住宅可售面积为8879.7万平米，环比上升0.32% [47]。3个月移动平均去化月数为23.8个月，环比上升0.39个月 [51] - **春节当周（2.14-2.20）**：15个重点城市合计推盘-2万平米，成交7万平米，成交推盘比为-3.91倍 [3][60]。15城合计住宅可售面积为8870.4万平米，环比微降0.1% [60]。3个月移动平均去化月数为25.8个月，环比上升1.99个月 [3][61] 行业政策与新闻总结 - **宏观政策**：《求是》杂志发文强调从供需两端发力稳定房地产市场，并积极有序化解地方政府与融资平台经营性债务风险 [3][70]。国家统计局数据显示，1月70个大中城市商品住宅价格整体环比降幅收窄、同比下降 [3][70] - **地方政策**：重庆发布22条稳定房地产市场新政 [3][70]；上海加力推进城中村改造和旧住房成套改造 [3][70]；江苏住建厅推动“一楼盘一策”，优化房票、以旧换新等政策 [3][70]；广东金融监管局为“白名单”项目提供超万亿授信，落地金额9，119亿元，为全国第一 [3][70] - **REITs市场**：崇邦商业不动产REIT、首农商业不动产REIT正式申报，为市场申报的第11、12单商业不动产REIT [3][70]。临港机构间REIT成功落地，发行规模8.1亿元 [3][70] 公司动态总结 房企1月销售数据 - **同比正增长**：中国金茂合同销售金额76亿元，同比上升13.6% [3][78]；华润置地合同销售金额116.5亿元，同比微升0.4% [3][78] - **同比负增长**：保利发展156.2亿元（-13.3%），招商蛇口76.7亿元（-15.2%），龙湖集团24.5亿元（-45%），旭辉集团7.3亿元（-59.7%），新城控股7.1亿元（-29.8%），金地集团12.2亿元（-45.8%） [3][78] 其他公司动态 - **融资与担保**：旭辉集团子公司债务逾期规模合计34.5亿元 [78][82]；华发股份向华发集团发行不超过30亿元股票 [78][82] - **股份回购**：碧桂园服务于2月10日至12日共耗资约1104万港元回购股份约170.9万股 [83][84] 板块行情回顾 房地产板块 - **春节前一周（2.7-2.13）**：SW房地产指数下跌0.69%，沪深300指数上涨0.36%，相对收益为-1.05%，板块表现弱于大市，在31个板块中排名第19位 [3][85] - **个股表现**：涨幅前五为ST中迪、京能置业、京投发展、先导基电、光明地产；跌幅前五为皇庭国际、我爱我家、城投控股、卧龙新能、财信发展 [3][85] - **估值水平**：当前主流AH房企2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为24.5/19.1倍 [3] 物业管理板块 - **春节前一周（2.7-2.13）**：板块个股平均上涨0.38%，相对沪深300指数收益为0.02%，板块表现强于大市 [3][90] - **估值水平**：物管板块2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为14.0/12.6倍 [3] 投资分析意见与推荐标的 - **推荐方向一：优质房企**，包括建发国际、滨江集团、绿城中国、中国金茂、保利发展 [3] - **推荐方向二：商业地产**，包括新城控股、华润置地、嘉里建设、恒隆地产、龙湖集团，并关注新城发展、太古地产、大悦城 [3] - **推荐方向三：二手房中介**，推荐贝壳-W [3] - **推荐方向四：物业管理**，推荐华润万象、绿城服务、招商积余、保利物业 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告对白酒行业给予“看好”评级，并战略性看多 [2][7] - 报告核心观点认为，一线头部品牌（贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液）基本面已见底，其中贵州茅台基本面已反转，行业未来趋势是缩量集中与强分化，预计2026年三季度头部品牌将迎来动销与报表双拐点，年底有望迎来估值与业绩双击 [3][6][7] 2026年春节行业整体情况总结 - 2026年春节行业整体动销同比下降10%-20%，但略好于春节前市场预期 [3][6] - 行业动销最大特点是分化加剧、头部集中，高端酒表现最为突出 [3][6] - 行业进入显著去库存阶段，一线品牌的库存水平均明显低于去年同期 [3][6] - 一线品牌价格已筑底，飞天茅台批价目前在1700元以上，预计春节后稳定在1600元以上；高度国窖1573批价850元以上；五粮液批价780-785元；青花20批价350元以上 [3][6] 分品牌表现总结 - **贵州茅台**：表现最优，受益于i茅台全面向C端以及批价下降，预计春节动销同比增长30%以上；经销商回款超进度，1-2月配额全部完成；飞天批价约1750元，经销商端基本无库存 [3][8] - **五粮液**：以价换量，受益于批价下降，动销同比增长5%-10%；预计经销商回款比例约40%；普五批价维持780元左右；经销商库存约10%-15%，同比下降 [3][8] - **国窖1573**：采取控货挺价策略，预计整体回款比例30%左右；高度国窖动销同比下降15%-20%，批价850元；低度国窖动销基本持平，批价630元；库存1.5-2个月，同比下降 [3][8] - **山西汾酒**：结构平衡相对稳定，预计回款进度30%左右，动销持平；青花20批价350元；库存2个月以内，同比下降 [3][8] - **次高端及地产酒**：次高端（300-800元价格带）量价承压；大众消费（100元以下）表现刚性 [3][8] - **徽酒（古井贡酒、迎驾贡酒）**：古井贡酒预计回款比例40%-45%，动销同比下滑10%-15%，库存占全年任务40%；迎驾贡酒回款进度整体持平，动销下滑5%-10% [3][8] - **苏酒（洋河股份、今世缘）**：洋河股份预计回款比例20%-25%（去年同期约35%），动销同比下滑15%-20%，库存3-3.5个月；今世缘预计回款比例25%-30%（去年同期35%-40%），动销预计下滑10%-15%，库存2.5-3个月 [3][8] 分区域渠道反馈总结 - **四川区域**：各品牌分化严重，茅五同比略有增长，高端酒增长主要系份额提升；飞天茅台批价整箱1700元，散瓶1650元，回款进度35%，经销商端基本无库存；五粮液批价800元左右，回款进度30%，经销商库存显著下降至约50-60天（25年高点为3-4个月）；泸州老窖高度国窖批价855元左右，回款进度20%-25%，库存约60天 [10][11] - **华北区域**：动销整体下滑约15%，两极分化严重；飞天茅台销量同比增长15%-20%，批价1700元以上，回款进度35%；五粮液销售量同比微增，普五批价770-790元，回款进度35%以上，库存15%；泸州老窖高度国窖批价850-860元，回款进度20%-25%；山西汾酒青花20批价350元左右，回款进度25%以上 [12][13] - **安徽区域**：行业整体为负增长；古井贡酒年份原浆动销同比下滑10%，核心单品批价较去年同期普遍下滑5-20元/瓶，回款进度40%-45%，库存接近全年任务30%-35%；迎驾贡酒整体动销下滑10%左右，回款进度与去年持平，库存约2-3个月 [14][16] - **河南区域**：春节动销整体好于节前预期，品牌表现分化；贵州茅台销量增长超15%，批价1700元左右，回款进度35%-40%（去年为25%），基本无库存；五粮液动销微增，批价780-785元，实际回款约30%（厂家要求40%），库存约为全年合同的10%；泸州老窖高度国窖批价855元左右，回款不超20%（去年为40%），库存约1个月 [17][18] - **江苏区域**：行业整体动销同比下降10%-15%，处于去库存状态；贵州茅台实际动销持平微增，综合i茅台后整体增长约10%，飞天批价整箱1700元、散瓶1650元，回款进度35%，基本零库存；五粮液&国窖1573：五粮液销量实现大个位数增长，批价780元左右，回款接近50%；国窖1573回款30%出头；今世缘动销下滑5%-10%，回款进度35%（同比下滑）；洋河股份动销下滑15%-20%，回款进度25%（同比下滑） [19][20] - **河北区域**：高端酒销售额与去年同期持平，销售量优于去年；地方酒销售普遍下滑30%-50%；贵州茅台动销增长40%-50%，回款进度40%；五粮液动销增长20%，回款进度45%；泸州老窖国窖1573高度产品动销下滑15%-20%，低度产品动销持平，整体回款进度约30% [21][23] - **山东区域**：品牌表现分化；山西汾酒（青花）回款进度25%，库存25%-30%（折合1-2个月）；水井坊回款20%-25%（同比下滑5%-10%），库存约2个月；舍得回款20%（同比下滑约5个百分点），库存约3个月；泸州老窖国窖1573在山东市场处于收缩调整状态 [23] 重点公司盈利预测与评级 - **重点推荐**：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 [3][7] - **贵州茅台**：预计2025-2027年归母净利润分别为900.3亿元、951.6亿元、1008.3亿元，对应市盈率（PE）分别为20倍、20倍、18倍，评级为“买入” [37] - **五粮液**：预计2025-2027年归母净利润分别为242.8亿元、273.0亿元、292.6亿元，对应PE分别为15倍、15倍、14倍，评级为“买入” [37] - **泸州老窖**：预计2025-2027年归母净利润分别为115.1亿元、125.3亿元、135.9亿元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍，评级为“买入” [37] - **山西汾酒**：预计2025-2027年归母净利润分别为120.3亿元、128.7亿元、140.1亿元，对应PE分别为17倍、16倍、14倍，评级为“买入” [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周 REITs 市场 2/9 延续跌势，2/10 企稳反弹，数据中心、消费领涨；一级市场 4 单首发公募 REITs 取得新进展；二级市场指数上涨，流动性方面换手率和成交量均下降，保障房板块估值较高；同时还有相关要闻和重要公告发布 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周共 4 单首发公募 REITs 取得新进展，包括中信建投首农商业不动产 REIT、国泰海通崇邦商业不动产 REIT 已申报并受理，华泰三峡清洁能源 REIT 已问询，中航北京昌保租赁住房 REIT 已反馈；当前首发已申报 27 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 0 只，注册生效待上市 0 只；扩募已申报 4 只，已问询并反馈 0 只，通过审核 0 只 [3][14] 二级市场 - **行情回顾**：本周中证 REITs 全收益指数收于 1047.08 点，涨幅 0.41%，跑赢沪深 300 0.05 个百分点、跑赢中证红利 0.46 个百分点；年初至今涨幅 3.69%，跑赢沪深 300 3.03 个百分点、跑赢中证红利 0.70 个百分点；分项目属性来看，本周产权类 REITs 上涨 0.74%，特许经营权类 REITs 上涨 0.32%；分资产类型来看，数据中心(+1.36%)、消费(+1.31%)、仓储物流(+0.50%)、交通(+0.49%)板块表现占优；分个券来看，本周共 60 只上涨、19 只下跌，工银蒙能清洁能源 REIT(+3.47%)、中银中外运仓储物流 REIT(+3.11%)、华泰南京建邺 REIT(+3.00%)位列前三，华安外高桥 REIT（-2.86%）、华夏金隅智造工场 REIT（-1.48%）、华夏金茂商业 REIT（-1.38%）位列末三 [3] - **流动性**：产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.34%/0.31%，较上周 -16.31/-5.97BP，周内成交量 3.63/1.03 亿份，周环比 -32.36%/-16.25%，数据中心板块活跃度最高 [3] - **估值**：保障房板块估值较高，从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.73%/4.77% [24][26] 本周要闻和重要公告 - **要闻**：包括公司计划发行 REITs 类产品、深交所推动公募 REITs 助力广东盘活存量资产、中航基金变更基金名称、天津召开商业不动产 REITs 专题推动会、招商科创 REIT 第三大持有人减持等 [30] - **重要公告**：涉及多只 REITs 的战略配售份额解禁提示、运营数据公布以及南方润泽科技数据中心 REIT 的扩募公告 [30]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [6] - 推动投资止跌回稳是当前经济工作的重点任务之一，政策将适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，高质量推进城市更新，有效激发民间投资活力 [6][19] - 低估值央国企估值有望修复 [6] 建筑装饰行业市场表现 - 双周建筑行业（SW建筑装饰指数）涨幅为+0.37%，跑赢沪深300指数（+0.36%）[6][7] - 双周涨幅最大的三个子行业分别为专业工程（+2.47%）、生态园林（+1.99%）、设计咨询（+1.04%）[6][10] - 年涨幅最大的三个子行业分别是钢结构（+22.55%）、专业工程（+21.57%）、装饰幕墙（+11.26%）[6][10] - 双周个股涨幅前5名为雅博股份（+32.58%）、德才股份（+31.75%）、罗曼股份（+27.27%）、圣晖集成（+26.85%）、汇绿生态（+21.4%）[6][15] 行业及公司近况 - 交通部在2026年全国交通运输工作会议上，对“十五五”交通运输发展作出总体部署，提出要把完善现代化综合交通运输体系作为主攻方向，重点抓好“一网四化” [6][19] - 多个省份（如山西、吉林、湖北、青海）近期召开住房城乡建设工作会议，部署2026年工作重点，普遍聚焦城市更新、建筑业做优做强等领域 [18] - 重点公司主要变化： - 文科股份中标“C塔及相邻地块项目景观工程”，总金额为0.51亿元，占2024年营业收入7.34% [6][21] - 中国化学1月新签合同593项，累计合同金额369.25亿元，同比增长19.34% [6][21] - 中国铁建中标10个单体15亿以上项目，总金额451.42亿元 [22] - 地铁设计签订合同能源管理项目，总金额9.24亿元 [22] 投资分析意见与关注标的 - 重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构 [6] - 关注化学工程+实业领域的中国化学 [6] - 洁净室领域关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [6] - 低估值央国企估值有望修复，关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [6] - 报告列出了重点公司的盈利预测与估值水平，例如： - 中国化学：预计2025年EPS为1.03元，对应PE为8.1倍 [29] - 鸿路钢构：预计2025年EPS为1.06元，对应PE为20.9倍 [30] - 精工钢构：预计2025年EPS为0.31元，对应PE为14.4倍 [30]