报告投资评级与核心观点 - **报告标题**：避险情绪升级，贵金属价格强势 [2] - **报告类型**：金属&新材料行业周报 [3] - **核心观点**：报告认为，短期贵金属价格震荡，但长期看货币信用格局重塑将持续，金价中枢将持续上行 [5] 同时，报告对工业金属（如铜、铝）和小金属（如钴、锂、稀土）的供需格局和价格走势进行了分析，并给出了相应的投资建议 [5] 一周行情回顾 - **市场表现**：2月13日当周，上证指数上涨0.41%，深证成指上涨1.39%，沪深300上涨0.36%，有色金属（申万）指数上涨1.70%，跑赢沪深300指数1.34个百分点 [5][6] 年初至2月13日，有色金属（申万）指数上涨14.07%，跑赢沪深300指数13.41个百分点 [6][9] - **子板块表现**：2月13日当周，贵金属下跌1.06%，铝下跌1.88%，能源金属上涨2.66%，小金属上涨6.66%，铜上涨1.10%，铅锌上涨1.38%，金属新材料上涨4.35% [5][11] 年初至今，贵金属上涨31.02%，铝上涨6.40%，能源金属上涨3.93%，小金属上涨29.28%，铜上涨9.72%，铅锌上涨26.72%，金属新材料上涨6.62% [11] - **领涨个股**：当周领涨个股包括翔鹭钨业（周涨幅27.8%）、章源钨业（周涨幅24.2%）、国城矿业（周涨幅17.4%）等 [13] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：截至2月20日当周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化分别为+0.64%/+0.81%/+0.26%/+1.35%/-0.31%/+2.15% [5][16] COMEX黄金价格周环比上涨1.31%，白银上涨9.45% [5][16] 国内黄金现货价格周环比持平，为1110元/克 [16] - **能源材料**：截至2月13日当周，锂辉石价格周环比上涨10.53%，电池级碳酸锂上涨7.41%，工业级碳酸锂上涨7.58%，电池级氢氧化锂下跌0.52% [5][19] 电解钴价格上涨2.64%，电解镍价格上涨2.79% [5][19] 六氟磷酸锂价格下跌2.31% [19] - **黑色金属**：截至2月13日当周，铁矿石价格周环比下跌0.68% [5][16] 贵金属 - **宏观与政策背景**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8% [5] 美国最高法院推翻特朗普基于IEEPA的互惠关税，随后特朗普推出新关税 [5] 1月美联储议息会议维持利率不变 [5] - **长期观点**：长期看货币信用格局重塑持续，“大而美”法案通过后美国财政赤字率将提升，当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [5] 金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [5] - **数据跟踪**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1579吨，环比增加0.1% [22] 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [22] 中国央行自2024年11月起连续15个月增持黄金，截至2026年1月末官方储备为7419万盎司 [22] 工业金属：铜 - **供需与库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为56.6%/7.4%/56.0%，环比分别下降12.4/7.5/4.1个百分点 [5][29] 国内社会库存35.4万吨，环比增加1.8万吨 [5][29] 全球交易所库存合计105.1万吨，环比增加3.0万吨 [29] - **价格与观点**：本周铜现货TC为-50.1美元/干吨，环比增加0.3美元/干吨 [5][29] 短期铜矿生产扰动较大、非美库存紧张下预计铜价偏强，基本面支撑扎实 [5] 长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [5] - **政策动态**：中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制 [5] 美国和欧盟将在未来30天内签署谅解备忘录以加强关键矿产供应链安全 [5] 工业金属：铝 - **供需与库存**：2月13日当周，铝下游加工企业开工率下降至52.80% [5][46] 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存119.80万吨，周环比累库8.90万吨 [5][46] 2026年1月中国电解铝产量380.43万吨，同比增长3.2% [46] - **价格与成本**：2月13日上海有色网A00铝现货均价报23160元/吨，周环比上涨0.09% [46] 截至2月6日，国内电解铝完全成本约16238元/吨，行业平均利润为6922元/吨 [47] - **长期观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] 钢铁 - **市场概况**：本周螺纹钢价格环比持平，为3210元/吨 [68] 供给端，五大品种钢材周产量环比增长1.35%至805万吨 [69] 需求端，五大品种钢材需求环比下降22.27%至536万吨 [69] 库存端，五大品种钢材总库存环比增长18.65%至1712万吨 [69] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨0.91%至100美元/吨 [73] 澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降23.73%至1881万吨 [73] 主要港口铁矿石库存环比下降1.13%至16946万吨 [73] - **投资建议**：后续重点关注供给端产量调控及旺季需求情况 [5] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [5] 12月中国钴中间品进口量约1879吨，环比下降64.66% [79] - **锂**：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比有所回升 [5] 锂辉石价格周环比上涨6.38%至2000美元/吨，碳酸锂现货价格周环比上涨6.88%至143750元/吨 [81] 2025年12月锂精矿进口量约62.8万吨，环比下降7.31% [83] - **镍**：供给端扰动持续，本周镍价环比上涨 [5] LME镍价周环比上涨2.05%至17155美元/吨 [90] - **稀土**：本周氧化镨钕价格周环比上涨12.15%至84.98万元/吨 [93] 2026年1月中国氧化镨钕产量约8610吨，环比增长9.07% [94] 投资建议与关注公司 - **贵金属**：当前板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] - **工业金属-铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] - **工业金属-铝**：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [5] - **钢铁**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）、高端特钢标的（久立特材） [5] - **小金属-钴**：关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] - **小金属-锂**：关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - **成长周期**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5]

行业投资评级与核心观点 - 报告维持化工行业“看好”评级 [3] - 核心观点：化工行业周期拐点已现，春旺行情将至，基本面与市值有望共振向上 [3] - 核心驱动因素：1) 春晚机器人展示推动商业化进程，相关材料进入放量阶段；2) 美国关税下调利好出口链，叠加海外库存低位，出口景气有望修复；3) 节后下游开工恢复，全年需求景气向上，供给端资本开支进入尾声 [3] 宏观环境与周期判断 - 原油：OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求随关税修复和全球经济改善而稳定提升；预期布伦特油价运行区间为60-75美元/桶，格局宽松但底部支撑更强 [3][4] - 煤炭：价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气：美国或将加快出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [3][4] - 行业周期：1月全部工业品PPI同比-1.4%，环比+0.4%，同比降幅收窄；1月制造业PMI录得49.3%，环比下降0.8个百分点，部分行业进入传统淡季 [3][6] 重点投资方向与标的 - **纺服链**：需求维持高增速，供给投产高峰已过，供需边际好转，关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [3] - **农化链**：国内外耕种面积持续提升，转基因渗透率走高，需求稳健，关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） [3] - **出口链**：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强，海外地产链需求向上，关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、吴华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） [3] - **“反内卷”受益**：政策加码下落后产能加速出清，关注纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [3] - **成长与关键材料**：关注半导体材料（雅克科技、鼎龙股份、华特气体）、面板材料（瑞联新材、莱特光电）、封装材料（圣泉集团、东材科技）、MLCC及齿科材料（国瓷材料）、合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、吸附分离材料（蓝晓科技）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电及氟材料（新宙邦、新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材） [3] 细分行业动态与产品价格 - **石油化工**：截至2月13日，Brent原油期货收于67.73美元/桶，周环比下调0.5%；WTI收于62.81美元/桶，周环比下调1.1% [9] - **PTA-聚酯**：PTA价格报5130元/吨，周环比上升0.2%；MEG价格报3638元/吨，周环比下降0.8%；涤纶POY价格报7050元/吨，周环比持平 [9] - **化肥**：尿素出厂价1790元/吨，周环比上升1.7%；一铵价格3850元/吨，二铵价格4000元/吨，周环比均持平；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，周环比持平 [10] - **农药**：多数产品价格持平，部分价格下调，如功夫菊酯市场价格11.0万元/吨，周环比下调0.2万元/吨；联苯菊酯市场价格12.8万元/吨，周环比下调0.2万元/吨 [10] - **氟化工**：萤石粉市场均价3371元/吨，氢氟酸市场均价12050元/吨，周环比均持平；制冷剂R22、R125、R134a、R32市场均价周环比持平 [11] - **氯碱及无机化工**：乙炔法PVC价格4753元/吨，周环比上升0.1%；乙烯法PVC价格5065元/吨，周环比持平；轻质纯碱价格1190元/吨，周环比持平；重质纯碱价格1230元/吨，周环比持平；钛白粉价格13200元/吨，周环比持平 [12] - **化纤**：粘胶短纤价格12650元/吨，氨纶(40D)价格23100元/吨，周环比均持平 [12] - **塑料与橡胶**：聚合MDI价格13900元/吨，纯MDI价格17450元/吨，周环比均持平；顺丁橡胶价格12700元/吨，周环比下降2.7%；丁苯橡胶价格12863元/吨，周环比下降1.6%；天然橡胶价格16250元/吨，周环比上升1.2% [12][13] - **染料**：分散染料市场价格18元/公斤，活性染料市场价格24元/公斤，周环比均持平 [13] - **新能源车材料**：金属锂市场价格98万元/吨，周环比上调3万元/吨；电解钴市场价格42.3万元/吨，周环比上调0.3万元/吨；碳酸锂市场均价13.38万元/吨，周环比下调0.1万元/吨 [13] - **维生素**：VA市场报价61元/公斤，周环比持平；VE市场报价57.5元/公斤，周环比上调0.5元/公斤 [14]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 军工行业基本面持续改善，订单与业绩预计呈现持续改善趋势，建议维持高配[4] - “十五五”规划将推动军工行业进入新一轮提质增量的上升周期[4] - 2026年上半年行业基本面有望持续改善，订单与业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复常态[4] - 地缘局势、欧美军费投入意向及两会军费预算可能形成催化[4] - 主题性板块行情将持续，重点关注商业航天、两机产业（燃气轮机与商发）和可控核聚变产业[4] 市场回顾总结 - 上周（2026年2月9日至2月13日）申万国防军工指数上涨2.17%，中证军工龙头指数上涨2.06%，同期上证综指上涨0.41%，沪深300上涨0.36%，创业板指上涨1.22%[5] - 国防军工板块2.17%的涨幅在31个申万一级行业中排名第8位[5] - 中证民参军指数平均涨幅为2.71%，在军工集团及主题指数中表现排名靠前[5] - 个股涨幅前五为：应流股份（24.87%）、特发信息（22.73%）、中国动力（18.32%）、航发动力（17.9%）、航锦科技（14.68%）[5] - 个股跌幅前五为：神剑股份（-15.22%）、航天工程（-10.61%）、雷科防务（-10.41%）、天银机电（-10.08%）、广联航空（-9.3%）[5] 行业基本面与投资机会 - 火箭可复用技术试验取得阶段性进展，坚定看好商业航天[4] - 投资机会分为内需与外延两大方向[4] - **内需增长**关注：1）智能化/信息化；2）无人装备与反无系统；3）两机产业（军发-商发-燃机三重逻辑共振）；4）消耗类武器[4] - **外延催化**关注：1）军贸；2）商业航天；3）大飞机；4）低空经济；5）可控核聚变；6）深海科技[4] 重点关注标的 - **内需方向**：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微[4] - **外延方向**：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电[4] 板块估值分析 - 当前申万军工板块PE-TTM为97.40，位于2014年1月至今估值分位75.55%，位于2019年1月至今估值分位99.13%[13] - 细分板块估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置[13] - 重点标的估值表显示，上游元器件、高端原材料、分系统、结构件及主机厂等产业链环节的多家公司提供了2024年至2027年的盈利预测与市盈率估值[20][22]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给出“看好”的投资评级 [3] 报告核心观点 - 避险情绪升级，贵金属价格表现强势 [2] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入，同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，白银值得关注 [5] - 短期铜矿生产扰动较大、非美库存紧张，预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [5] - 国内电解铝产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] 一周行情回顾 - 截至2月13日当周，上证指数上涨0.41%，深证成指上涨1.39%，沪深300上涨0.36%，有色金属（申万）指数上涨1.70%，跑赢沪深300指数1.34个百分点 [5][6] - 2026年初至2月13日，有色金属（申万）指数上涨14.07%，跑赢沪深300指数13.41个百分点 [6][9] - 分子板块看，当周贵金属下跌1.06%，铝下跌1.88%，能源金属上涨2.66%，小金属上涨6.66%，铜上涨1.10%，铅锌上涨1.38%，金属新材料上涨4.35% [5][11] - 年初至2月13日，贵金属上涨31.02%，铝上涨6.40%，能源金属上涨3.93%，小金属上涨29.28%，铜上涨9.72%，铅锌上涨26.72%，金属新材料上涨6.62% [11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（2月20日当周）**：LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化分别为+0.64%/+0.81%/+0.26%/+1.35%/-0.31%/+2.15%，COMEX黄金价格周环比上涨1.31%，白银上涨9.45% [5][16] - **能源材料（2月13日当周）**：锂辉石价格上涨10.53%，电池级碳酸锂上涨7.41%，工业级碳酸锂上涨7.58%，电池级氢氧化锂下跌0.52%，金属锂价格持平；电解钴上涨2.64%，电解镍上涨2.79%；六氟磷酸锂价格下跌2.31% [5][20] - **黑色金属（2月13日当周）**：铁矿石价格周环比下跌0.68% [5] 贵金属 - **宏观与政策**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8%；美国最高法院推翻特朗普的互惠关税后，特朗普推出新的10%全球关税并随后提升至15%；1月美联储维持利率在3.50%-3.75% [5] - **央行购金**：2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6%；中国央行在2024年11月至2026年1月连续15个月增持黄金，截至1月末官方黄金储备为7419万盎司 [23] - **市场数据**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1579吨，环比增加0.1%；COMEX黄金非商业净多头持仓占比为39.3%，环比下降0.2个百分点；本周金银比为62.9 [23][24] - **投资观点**：短期贵金属价格震荡，长期金价中枢将持续上行；当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备修复动力 [5] - **关注公司**：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属 - **铜** - **供需与库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为56.6%/7.4%/56.0%，环比分别下降12.4/7.5/4.1个百分点；国内社会库存35.4万吨，环比增加1.8万吨；交易所库存合计105.1万吨，环比增加3.0万吨；铜现货TC为50.1美元/干吨，环比增加0.3美元/干吨 [5][31] - **政策与事件**：中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模；美国和欧盟将在30天内签署谅解备忘录以加强关键矿产供应链安全 [5] - **投资观点**：短期铜价偏强，长期价格中枢有望持续抬高 [5] - **关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] - **铝** - **供需与库存**：2月13日当周，铝下游加工企业开工率下降至52.80%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存119.80万吨，周环比累库8.90万吨 [5] - **成本与利润**：截至2月6日，国内电解铝完全成本约16,238元/吨，行业平均利润为6,922元/吨 [46][47] - **投资观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] - **关注公司**：一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），成本改善弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [5] 钢铁 - **市场概况**：本周螺纹钢价格环比持平；供给端钢材产量环比增长；需求端下游需求环比下降；库存端钢材库存环比增长 [5][66][67] - **铁矿石**：供应端海外发运量环比下降23.73%至1881万吨；需求端日均铁水产量环比增长0.84%至230万吨；主要港口铁矿石库存环比下降1.13%至16946万吨 [71] - **投资观点**：后续重点关注供给端产量调控情况及旺季需求 [5] - **关注公司**：业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）、高端特钢标的（久立特材） [5] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [5] - **锂**：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比回升 [5] - **镍**：供给端扰动持续，本周镍价环比上涨 [5] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨，关注供给端及下游出口政策变化 [5] - **关注公司**：钴（华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业）；锂（中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业） [5] 成长周期投资 - **投资观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] - **关注公司**：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 春节错期影响一月量价，但通达系快递公司已加速全面复工，建议关注节后常态化行业增速及产粮区终端价格变化 [1] - 顺丰控股受春节错期影响1月发力节奏，但1-2月合计业务量增速有望维持较高区间，产品与客户调优后时效件、电商件恢复高质量增长，看好其经营修复 [1] - 春节复工后行业逐步进入淡季，价格可能有波动，但反内卷以来高质量发展方向不变，头部企业延续利润、份额双集中的态势 [1] 快递公司1月经营数据总结 - **顺丰控股**：1月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为268.60亿元，同比增长2.22% [1] - 速运业务营收203.96亿元，同比下降1.77% [1] - 速运业务量13.86亿票，同比增长4.21% [1] - 速运业务单票收入14.72元/票 [1] - 供应链及国际业务营收64.64亿元，同比增长17.23% [1] - **圆通速递**：1月快递产品收入66.12亿元，同比增长23.82% [1] - 业务完成量29.43亿票，同比增长29.75% [1] - 快递产品单票收入2.25元，同比下降4.57% [1] - **申通快递**：1月快递服务业务收入59.73亿元，同比增长43.26% [1] - 完成业务量25.40亿票，同比增长25.57% [1] - 快递服务单票收入2.35元，同比增长14.08% [1] - **韵达股份**：1月快递服务业务收入48.02亿元，同比增长18.01% [1] - 完成业务量22.31亿票，同比增长10.83% [1] - 快递服务单票收入2.15元，同比增长6.44% [1] 通达系公司表现分析 - **业务量同比增速**：圆通（+29.8%）> 申通（+25.6%）> 韵达（+10.8%）[1] - **单价环比变动**：申通（+0.02元）> 圆通（+0.00元）= 韵达（+0.00元）[1] - 正月初四至初六，“通达兔”陆续宣布复工，取消春节附加费，服务全面升级回归 [1] 投资分析建议 - 推荐反内卷以来优势持续扩大的**中通快递**、**圆通速递** [1] - 关注**申通快递**的业绩弹性 [1] - **极兔速递**东南亚及新市场业务量加速增长，看好其未来的持续领先优势及行业地位 [1] - **顺丰控股**管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇 [1] 重点公司估值数据 - **圆通速递 (600233)**：2026年2月23日收盘价17.86元，总市值611亿元；申万预测2025-2027年归母净利润分别为42.55亿元、50.69亿元、59.90亿元；对应PE分别为14倍、12倍、10倍 [2] - **申通快递 (002468)**：2026年2月23日收盘价12.76元，总市值195亿元；申万预测2025-2027年归母净利润分别为13.83亿元、16.85亿元、20.03亿元；对应PE分别为14倍、12倍、10倍 [2] - **韵达股份 (002120)**：2026年2月23日收盘价6.80元，总市值197亿元；申万预测2025-2027年归母净利润分别为15.13亿元、17.13亿元、19.14亿元；对应PE分别为13倍、12倍、10倍 [2] - **中通快递 (2057.HK)**：2026年2月23日收盘价195.10港元，总市值1378亿元；申万预测2025-2027年归母净利润分别为89.93亿元、95.27亿元、106.89亿元；对应PE分别为15倍、14倍、13倍 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][9] 报告核心观点 - 公司深耕汽车轴承基本盘，通过“前装市场（OEM）抓规模、后装市场（AM）抓利润”的双轮驱动战略实现业绩稳健增长 [8][41] - 公司正积极布局人形机器人新赛道，通过技术同源切入丝杠领域，并投资傲意科技布局灵巧手与脑机接口，有望开启第二成长曲线并打开估值空间 [8][76][105] - 公司当前估值（2025-2027年PE为45/32/24倍）显著低于可比公司平均水平（71/55/41倍），具备投资吸引力 [8][113][115] 公司业务与财务分析 - **历史与业务概览**：公司成立于2002年，2017年上市，长期专注于汽车轴承研发制造，核心产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承等，已成功从售后维修市场（AM）向整车配套市场（OEM）转型 [8][18] - **财务表现**：2024年营收7.4亿元（同比增长13.5%），归母净利润1.2亿元；2025年前三季度营收8.05亿元（同比增长56.5%），归母净利润1.38亿元（同比增长48.0%），进入高速增长通道 [7][34][35] - **盈利能力**：毛利率水平较高且稳定，2024年综合毛利率为31.6%，2025前三季度为28.2%；分业务看，分离轴承毛利率最高（2024年为42.2%），轮毂轴承为34.8% [7][41][46] - **市场结构**：2024年销售量中，AM市场占比72.2%，OEM市场占比27.8%；公司正加速拓展OEM市场，2022-2024年前装市场销售量年复合增长率达54.2% [31][66][71] 汽车轴承业务基本盘 - **售后市场（AM）**：业务稳健，提供持续现金流，毛利率稳定在30%以上；公司通过直销与贸易商网络覆盖全球，2023年AM市场销售量达1652万套 [8][33][67] - **前装市场（OEM）**：业务快速放量，已成功进入吉利、上汽、广汽、零跑、小鹏、长安、长城等主流车企供应链；受益于新能源汽车渗透率提升及国产替代趋势，第三代/四代轮毂轴承单元在新能源车中价值量提升 [8][33][68] - **核心竞争力**：拥有131项专利，产品覆盖超万种型号；通过IATF16949等质量体系认证；具备规模化生产与突出的成本管控能力 [8][72][73] 人形机器人新业务布局 - **切入丝杠领域**：丝杠是机器人核心传动部件，其制造工艺与公司深耕20年的轴承业务高度同源，公司在工艺、设备、供应链及客户（如汽车主机厂）方面具备先天优势 [8][82][85] - **投资傲意科技**：公司以约1.6亿元取得傲意科技20.41%股权，并合资设立公司，布局灵巧手和脑机接口；傲意科技的ROHAND系列灵巧手已具备6个主动自由度，技术及出货量领先 [8][89][99] - **战略意义**：通过投资与合作，公司卡位人形机器人价值量最高的环节之一，实现了从基础零部件到机电软一体化解决方案的产业链延伸，构建长期竞争优势 [8][80][105] 行业市场空间与格局 - **市场规模**：2024年全球轴承市场规模约为1325.5亿美元，预计到2034年将达3294.0亿美元；2024年中国轴承市场规模为2315亿元，其中汽车轴承占比30.83% [56][60][64] - **竞争格局**：全球轴承市场呈现寡头垄断，由斯凯孚（SKF）、舍弗勒等“八大家”主导；国内企业分散，集中度低，为公司国产替代提供机遇 [61][65] 盈利预测与估值 - **整体预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为10.36亿元、13.81亿元、17.96亿元，同比增长39.9%、33.4%、30.0%；归母净利润分别为1.52亿元、2.12亿元、2.79亿元 [7][8][106] - **分业务预测**： - 轮毂轴承单元：预计2025-2027年收入为4.62亿元、6.92亿元、9.69亿元，增速为75%、50%、40%，毛利率维持在23% [10][108] - 轮毂轴承：预计2025-2027年收入为1.65亿元、1.98亿元、2.38亿元，毛利率维持在35% [10][108] - 圆锥轴承：预计2025-2027年收入为1.33亿元、1.59亿元、1.91亿元，毛利率维持在30% [10][108] - 分离轴承：预计2025-2027年收入为1.26亿元、1.51亿元、1.81亿元，毛利率维持在40% [10][109] - **估值比较**：选取北特科技、双林股份等5家可比公司，其2025-2027年平均PE为71/55/41倍，公司当前股价对应PE为45/32/24倍，估值低于行业均值 [8][113][115]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2026年央视春晚中，松延动力、魔法原子、宇树科技、银河通用四家企业的机器人表演，展示了我国在硬件本体、运控、群控、灵巧操作、仿生等具身智能领域的前沿技术实力，对机器人板块形成重要催化 [2] - 机器人从预设动作的“跳舞”到应对未知环境的“干活”，仍需攻克技术、成本和场景三大问题，技术瓶颈当前聚焦于模型和数据两个层面，全球巨头共同推动技术进步，中长期有望看到模拟仿真数据质量提升，模型与数据形成飞轮，推动机器人在各类应用场景逐步落地 [2] - 报告梳理了四家参演公司的技术特点与产品布局，并建议关注国产链及特斯拉产业链相关标的 [2] 2026年春晚机器人呈现的前沿技术总结 - **硬件本体与运控技术全面升级**：宇树科技G1机器人跑位速度最快达**4m/s**，较2025年H1机器人提升**5-10倍**，并能完成弹射空翻、空中大回旋七周半等高难度动作，表明硬件和软件实现全方位迭代 [2][3] - **高动态、高协同的全自主集群控制技术全球首次亮相**：24台宇树科技G1自主完成武术演练与动态队形变换，背后是低延迟、高同步的集群控制技术，使机器人群体从“执行编排”走向“自主协同”，为未来工业制造、物流分拣等集体作业场景打下基础 [2][11] - **仿生人脸技术取得进展**：松延动力仿生机器人面部密布数十个微型伺服电机，结合语音驱动面部动画技术，实现了高度拟人化的情绪表达，意味着人机交互和陪伴服务机器人技术取得重要进展 [2][12] - **任务执行与场景落地能力初步展现**：银河通用机器人执行了货架取物、清理碎片、串烤肠、叠衣服等任务，体现了“感知-推理-决策-执行”的闭环能力，其核心是四阶段具身学习框架“银河星脑AstraBrain” [2][14] - **灵巧手操作技术突破**：银河通用机器人展示了盘核桃、捏取碎玻璃、叠衣服等精细操作，这需要灵巧手具备高自由度灵活控制、触觉感知及手指关节级微调控制能力，是机器人在工业装配、家庭服务等领域执行任务的技术制高点 [2][20] - **行业出货量达万台级，量产与成本控制成竞争要素**：2025年中国人形机器人出货量接近**2万台**，其中宇树科技出货量超过**5500台**，创始人预测2026年公司出货量将达到**1-2万台**，行业进入万台门槛后，供应链管理、规模化生产与成本优化成为核心竞争力 [2][21][22] 机器人从舞蹈到干活的技术路径与挑战总结 - **舞蹈表演的实现流程**：需经历动作设计、数据采集、算法开发、仿真模拟、真实场景测试与调整、集群协同控制等步骤，例如宇树科技为春晚设计了**100多个**武术动作，在仿真平台进行高达**上亿次**的训练 [2][25][27] - **自主干活面临的核心挑战**：机器人自主干活面临未知环境，需要具备自主感知、识别、推理、规划和控制的“大脑”能力，当前泛化能力和稳定性仍是挑战 [2][35] - **当前技术瓶颈聚焦于模型与数据**：1) 数据是核心瓶颈，真实机器人数据采集成本高、周期长，模拟仿真数据与实物存在误差；2) 具身智能模型尚未完全突破，视觉-语言-动作模型是主流路线，性能正在提升 [2][35][36] - **未来发展展望**：短期内“仿真+人工示范+特定场景真实数据”模式将持续，制造业、仓储等结构化场景将率先落地；中期随着仿真到现实技术成熟，通用技能模型将发展，B端有望看到大规模应用；长期模型与数据形成飞轮效应，机器人有望具备通用常识和快速学习能力 [2][40] 参演春晚的机器人公司梳理总结 - **宇树科技**：成立于2016年，是国内高性能四足机器人头部企业，全栈软硬件技术自研，2025年人形机器人出货量超过**5500台**。人形机器人产品包括H1、G1、R1、H2，其中G1起售价**9.9万元**，R1起售价**3.99万元**。公司发布了开源视觉-语言-动作大模型UnifoLM-VLA-0，在LIBERO仿真基准测试中平均得分**98.7**，表现领先 [2][43][46][48][52][53] - **银河通用**：成立于2023年，核心技术为“仿真合成数据驱动的具身大模型”，**90%** 的训练数据为虚拟仿真生成，成本仅为真实数据的 **1/100**。产品采用“轮式底盘+折叠腿+双臂”设计，主力机型Galbot G1（通用型）和Galbot S1（工业型）已应用于工业制造、零售仓储、智慧城市、医疗康养等领域，实现规模化商业落地，累计订单数千台 [2][55][58][59][63][64] - **魔法原子**：成立于2024年，由追觅科技孵化。产品包括全尺寸人形机器人MagicBot Gen1、身高**140cm**的MagicBot Z1以及多款四足机器狗。在春晚表演中，机器人完成了捞面、送餐、倒酒等餐厅场景的高难度动作 [2][65][66] - **松延动力**：成立于2023年，聚焦仿生机器人技术，推出了仿生人头Hobbs系列产品。2025年发布消费级人形机器人“Bumi 小布米”，将价格降至万元内（**9998元**），主要面向教育、消费和科研市场 [2][68][70][71] 投资建议相关标的总结 - **建议关注国产机器人产业链标的**：包括卧龙电驱、中大力德、长盛轴承、美湖股份、天奇股份、奥比中光、雷迪克、瑞芯微、绿的谐波、豪能股份、步科股份、优必选、越疆等 [2] - **同时关注特斯拉产业链核心标的**：包括恒立液压、浙江荣泰、三花智控、拓普集团、恒勃股份、万向钱潮等 [2]

市场指数与行业表现 - 上证指数收于4082点，日跌幅1.37% [1] - 深证综指收于2680点，日跌幅0.16% [1] - 风格指数中，大盘指数、中盘指数、小盘指数近一个月涨幅分别为11.32%、26.74%、19.55% [1] - 涨幅居前的行业包括：影视院线（日涨2.7%，近一个月涨15.61%，近六个月涨28.26%）、综合II（日涨2.06%，近一个月涨11.75%，近六个月涨55.72%）[1] - 跌幅居前的行业包括：玻璃玻纤（日跌4.69%，近一个月涨30.4%，近六个月涨65.53%）、小金属（日跌3.8%，近一个月涨12.85%，近六个月涨73.01%）、光伏设备II（日跌3.59%，近一个月涨5.24%，近六个月涨43.58%）[1] 宏观与关税专题分析 - 美国最高法院判定依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税违法，核心理由是违背清晰授权原则及重大问题原则 [3][10] - 被判违法的关税措施包括：针对中国的芬太尼关税20%（其中10%已在11月暂免）、针对加拿大和墨西哥的芬太尼关税25%，以及全球对等关税（包括10%的基准关税及国别附加关税）[3][10] - 判决实际执行时间可能被延后至3月下旬至4月初，全面退款概率较低，但局部退税概率较高 [10] - 特朗普政府宣布依据《1974年贸易法》第122条对全球加征10%的关税，并在2月21日提高至15% [10] - IEEPA关税失效或使美国联邦财政赤字率抬升0.5-0.6个百分点，该部分关税在2025财年占美国关税总收入的47.8%，截至2026年2月收入约为1750亿美元 [10] - 不考虑替代措施，IEEPA关税失效可使美国有效关税税率下降约7个百分点，从16.0%降至9.1%；对中国税率或从31%降至15.4% [10] - 考虑15%的122关税后，美国有效税率小幅下降至13.7%，中国税率或降至24%，仍然是主要受益经济体 [10] - 未来关税政策不确定性或再次上升，措施可能更定向化，并可能长期存在 [10] 食品饮料行业（白酒） - 2026年春节白酒行业整体动销同比下降10%-20%，略好于节前市场预期 [13] - 行业动销分化加剧、头部集中，高端酒表现突出 [13] - 飞天茅台受益于i茅台全面向C端及批价下降，预计春节动销同比增长30%以上，批价目前在1700元以上，预计节后稳定在1600元以上 [13] - 五粮液受益于批价下降，动销同比增长5%-10%，普五批价维持780元左右 [13] - 低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [13] - 行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [13] - 一线头部品牌（茅、五、泸、汾）基本面已见底，茅台基本面反转；次高端及地产酒品牌仍然承压 [3][13] 美护与健康食品行业 - 西子健康从代运营转型自主品牌，打造运动营养健康食品标杆 [4][13] - 公司旗舰品牌FoYes及fiboo在运动营养及功能性食品细分赛道稳居行业第一梯队 [4][13] - 公司营收稳定增长，由2023年的14.47亿元增长至2025年前三季度的16.09亿元 [13] - 公司净利润实现跨越式提升，2023年、2024年、2025年前三季度分别为0.94亿元、1.49亿元、1.19亿元 [13] - 毛利率稳步攀升，2023年、2024年、2025年前三季度分别为44.4%、58.8%、59.5% [13][14] - 中国营养与健康食品市场规模已达千亿级别，增速显著优于传统食品行业 [16] - 公司坚定推行DTC战略，线上收入占比超98% [16] - 旗舰品牌FoYes与fiboo合计收入贡献占比超过90% [16] 策略观点 - 春节假期全球资产价格受美伊冲突担忧升温、美联储降息分歧增加、美国关税判决及科技亮点等多因素影响 [16] - 对应资产表现：原油大幅上涨，金银反弹；美债收益率上行，美元指数涨幅受限；欧美股市偏向低位反弹 [16][17] - A股马年平稳开局是大概率，短期可能延续调整，中期仍偏向于有机会的震荡市 [16] - 维持中期还有“第二阶段上涨”判断，可能启动的窗口是2026年中前后 [16] - 短期结构性机会关注：机器人产业、AI大模型、存储；美伊冲突担忧升温关注石油、油运 [16] - 基于中期机会做配置，景气科技关注：海外算力链、AI应用、半导体、机器人、商业航天、储能等；周期Alpha关注：有色金属和基础化工 [16] 公司研究：科顺股份 - 公司是建筑防水综合解决方案提供商，正致力于收入结构深度重塑，非房业务及海外收入占比大幅上升 [19] - 行业需求端出现变化：非房场景重要性提升、二手房交易占比上升、存量翻新重要性有望提升 [19] - 2025年上半年公司防水业务毛利率恢复到28.2%，较2024年改善4.1个百分点 [19] - 行业格局改善带来提价预期，公司提价意愿较强，盈利弹性或逐步体现 [19] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为4.95亿元、6.40亿元，对应估值分别为16倍、12倍 [19] 公司研究：华虹公司 - 公司2025年第四季度营收6.599亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9%，位于指引上沿 [20] - 25Q4毛利率为13%，符合指引；晶圆交付量1448K片，同比增长19.4% [20] - 25Q4整体产能利用率103.8%，持续满载 [20] - 分工艺平台看，模拟和电源管理收入同比增长41.7%，嵌入式非易失性存储收入同比增长31.3% [20] - 公司拟收购上海华力微电子97.4988%股权，交易对价82.68亿元；华力微2024年营收49.88亿元，净利润5.2亿元，合并后有望增厚上市公司盈利能力 [20] 公司研究：裕同科技 - 公司拟以4.488亿元收购华研新材料科技51%股权，交易完成后将成为控股子公司 [20][23] - 华研科技是国家级“专精特新小巨人”企业，主营金属精密零部件，客户包括谷歌、三星、META等全球知名品牌 [20][23] - 观点投资承诺华研科技2026-2028年扣非净利润分别不低于0.75亿元、1亿元、1.55亿元，按三年平均值1.1亿元计算，对应100%股权估值8.8亿元，PE为8倍 [20] - 收购有助于裕同科技深化消费电子大客户绑定，实现一体化包装、零部件解决方案，受益于折叠屏手机、AI眼镜等智能新硬件景气周期 [20][23] - 裕同科技国际化布局领先，海外基地运营经验超15年，持续进行智能工厂改造以提升竞争力 [20] 交运行业 - 春节假期油运市场淡季不淡，VLCC（超大型油轮）即期运价大幅上涨，最新加权平均运价录得149,564美元/天，周环比上涨23% [22] - 中东-远东航线VLCC运价周环比上涨25%，录得164,249美元/天 [22] - VLCC的1年期租租金已快速追涨至92,500美元/天 [22] - 推荐关注船舶长周期逻辑标的：中国船舶、中国动力、ST松发；航运中周期景气标的：招商轮船、中远海能、招商南油 [22] 轻工行业 - 美国关税政策变化，IEEPA关税被撤销，但301、232等关税继续有效，特朗普推出15%全球临时关税替代 [23] - 出口板块推荐Alpha突出、业绩确定性强的公司，如嘉益股份、匠心家居等 [23] - 家居板块受益于地产链情绪升温、行业整合加速，看好顾家家居、索菲亚、欧派家居等头部企业估值修复 [23] - AI眼镜赛道受Meta智能眼镜销量爆发及苹果AI眼镜计划推动，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜 [23] - 造纸板块海外浆厂提价，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业、华旺科技、仙鹤股份等 [23] - 内需消费有望边际改善，关注百亚股份、登康口腔、倍加洁等 [23]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 化工行业周期拐点已现，春旺行情将至，基本面与市值有望共振向上 [4] - 宏观层面，原油供需格局预期宽松，布伦特油价运行区间预期60-75美金，煤炭价格中长期底部震荡，进口天然气成本有望下滑 [4][5] - 两大催化因素：1）2026年央视春晚上机器人展示引发关注，平台机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150%，2026年或为机器人商业化关键节点，相关材料将进入放量阶段 [4]；2）美国最高法院裁决取消针对中国的芬太尼关税及对等关税（合计20%），同时特朗普拟征收15%全球临时进口关税，意味着合计关税下降5%，叠加海外库存低位，2026年出口链景气有望修复 [4] - 节后下游开工陆续恢复，全年需求端景气向上，供给端资本开支进入尾声 [4] 行业动态与宏观判断 - 原油供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求随关税修复和全球经济改善而稳定提升 [4][5] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [4][5] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4][5] - 根据Wind数据，1月全部工业品PPI同比-1.4%，环比+0.4%，同比降幅略有收窄 [4][7] - 1月份全国制造业PMI录得49.3%，环比下降0.8个百分点，部分行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足 [4][7] 周期板块投资布局 - 建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4] - **纺服链**：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，建议关注：锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [4] - **农化链**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求，建议关注：氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） [4] - **出口链**：海外中间体及终端产品库存均位于历史底部，降息预期走强，海外地产链需求向上，建议关注：氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） [4] - **“反内卷”政策受益**：政策加码加速落后产能出清，建议关注：纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [4] 成长板块与关键材料 - 成长重点关注关键材料自主可控 [4] - **半导体材料**：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [4] - **面板材料**：关注国产替代、OLED两大方向，如瑞联新材、莱特光电等 [4] - **封装材料**：关注圣泉集团、东材科技 [4] - **MLCC及齿科材料**：关注国瓷材料 [4] - **合成生物材料**：关注凯赛生物、华恒生物 [4] - **吸附分离材料及高性能纤维**：关注蓝晓科技、同益中、泰和新材 [4] - **锂电及氟材料**：关注新宙邦、新化股份 [4] - **改性塑料及机器人材料**：关注金发科技、国恩股份等 [4] - **催化材料**：关注凯立新材 [4] 主要化工子行业近期动态 - **石油化工**：截至2月13日，Brent原油期货价格收于67.73美金/桶，较上周下调0.5%；WTI价格收于62.81美金/桶，较上周下调1.1% [11] - **PTA-聚酯**：本周PTA价格环比上升0.2%至5130元/吨，MEG价格环比下降0.8%至3638元/吨，POY均价7050元/吨与上周持平 [11] - **化肥**：尿素出厂价1790元/吨，环比上升1.7%；一铵价格3850元/吨，二铵价格4000元/吨，均环比持平；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [12] - **农药**：草甘膦价格2.4万元/吨，草铵膦价格4.6万元/吨，均环比持平；功夫菊酯价格11.0万元/吨，环比下调0.2万元/吨；联苯菊酯价格12.8万元/吨，环比下调0.2万元/吨 [12] - **氟化工**：萤石粉市场均价3371元/吨，氢氟酸均价12050元/吨，均环比持平；制冷剂R22、R125、R134a、R32市场均价环比持平 [14] - **氯碱及无机化工**：乙炔法PVC价格4753元/吨，环比上升0.1%；纯碱、钛白粉、有机硅DMC价格均环比持平 [15] - **化纤**：粘胶短纤价格12650元/吨，氨纶(40D)价格23100元/吨，均环比持平 [15] - **塑料**：聚合MDI价格13900元/吨，纯MDI价格17450元/吨，均环比持平；PC价格13750元/吨，环比上升0.4% [15] - **橡胶**：顺丁橡胶价格12700元/吨，环比下降2.7%；丁苯橡胶价格12863元/吨，环比下降1.6%；天然橡胶价格16250元/吨，环比上升1.2%；半钢胎开工率59%，全钢胎开工率42%，均环比下降 [17] - **染料**：分散染料市场价格18元/公斤，活性染料市场价格24元/公斤，均环比持平 [17] - **新能源汽车材料**：金属锂市场价格98万元/吨，环比上调3万元/吨；电解钴市场价格42.3万元/吨，环比上调0.3万元/吨；碳酸锂市场均价13.38万元/吨，环比下调0.1万元/吨 [17] - **维生素**：VA市场报价61元/公斤，环比持平；VE市场报价57.5元/公斤，环比上调0.5元/公斤；K3市场报价71.5元/公斤，环比上调1.5元/公斤 [19]

行业投资评级 - 看好航空板块 投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 2026年春运航空市场量价超预期 验证需求强劲韧性 同时飞机供应链挑战依旧艰巨 供给高度约束 客座率已达历史高位 出入境旅客量增长趋势确定 航空板块投资有望迎来黄金时代 [1][3] - 推荐航空板块 重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [3] 2026年春运市场表现总结 - **客运量再创新高验证需求韧性**：春运前21天 国内航空市场量价齐升 客运量创历史新高 国内客流量日均211万人 累计同比增长6%（农历口径） 国内平均票价为1010元 同比增长3% [3] - **供给增加有限客座率提升**：2026年春运“应飞尽飞” 春节假期高峰日国内单日座位数约263万个 与2025年暑期261万个相比仅增加2~3万个 供给弹性有限 春运前21天国内客座率平均为82.4% 同比增加2个百分点 [3] - **节中量价超预期**：受益于“长假期”特点 大年初二至初六国内日均客运量超230万人次（涨幅10%） 其中初六客流为237万人次创历史同期新高 同期国内平均票价涨幅约8% 其中初六国内均价为1338元亦创历史新高 [3] - **预计节末延续量价大增**：考虑“晚春运”特征 预计假期末端将迎来节中出行回程以及返工返校客流叠加高峰 量价将继续呈现超预期表现 [3] 大型机场出行趋势观察 - **热点旅游机场客流增速领跑**：从客流前40大机场看 非一线热点旅游机场客流增速领先 春运前21天潮汕机场客流同比增长30%、南宁机场同比增长26% 增速领跑 [3] - **旅游机场票价增速较快**：“海岛热带游”代表机场海口美兰、三亚凤凰机场票价增速在前40大机场中相对较快 春运前21天海口机场平均票价同比增长15% 三亚机场同比增长11% 西双版纳机场机票增速亦较快（+13%） 从绝对值看三亚、哈尔滨等旅游热点城市票价较高 [3] - **一线机场量价表现**：一线机场中 广州白云、北京两场客流增速均为9% 领跑一线机场 票价方面广州白云、上海浦东增速均为6% 相对领先 [3] 飞机供应链挑战分析 - **发动机产量增长有限**：赛峰年报显示 2025年LEAP发动机产量为1802台 同比增长28%但仅较2019年略增4% [3] - **供给缺口巨大**：当前全球航空市场结构与2019年已发生巨大变化 大量737MAX、A320neo等新一代机型已进入更换发动机阶段 同时售后市场对新发动机需求也大幅增加 当前产量远不能满足新机交付加售后维修的双重需求 [3] - **飞机制造商下调产量指引**：空客下调2027年产量指引 核心原因是普惠发动机交付问题 空客原计划2027年月产75架A320 现调整为70~75架区间 目标在2027年末逐步靠近75架 [3] - **供应链恢复缓慢**：目前全球飞机供应链恢复速度仍远慢于预期 将直接约束新飞机交付节奏 飞机供应链挑战依旧艰巨 [3] 未来展望与投资分析 - **后续利好因素**：天气转暖将利好3月旅游出行 “晚春运”背景下节后各行业冲刺一季度订单任务 预计3月公商务恢复较快 中美元首将会晤 预计中美航线未来有增加预期 [3] - **重点推荐公司**：报告列出了重点航空公司的投资评级及估值预测 包括南方航空（增持）、中国东航（增持）、春秋航空（增持）、中国国航（增持）、吉祥航空（买入）、华夏航空（增持） [10]