通胀数据表现 - 2025年9月美国名义CPI同比为3%，低于市场预期的3.1%[7] - 核心CPI同比录得3%，低于市场预期的3.1%和前值3.1%[7] - 核心商品通胀同比增速持平于前值1.5%[7] 核心商品通胀分析 - 家具和家居用品同比增速为3%，较前值2.8%仅小幅上升[7] - 进口商品价格在关税落地后出现快速上冲但随后回落，受关税影响的国产商品价格比3月关税前仅上涨约1%[7] 核心服务通胀趋势 - 主要居所租金同比从3.5%回落至3.4%，业主等价租金从4%回落至3.8%[7] - 领先指标显示住房通胀环比增速略低于历史均值，预计将继续走弱[7] 未来通胀与政策展望 - 在就业市场走弱背景下，薪资增速下行将拖累消费信心，抑制核心通胀反弹风险[7] - 通胀风险弱于预期，为美联储降息扫清障碍，市场已充分定价年内剩余2次25个基点的降息[7] - 美联储政策路径将锚定就业表现，预计开启连续降息，目标利率在2025年底为3.6%[7]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为看好（维持）[6] 报告核心观点 - 国家在二十届四中全会对军事装备建设高度重视，随着十五五规划落地，新一阶段的装备建设规划有望加速朝着信息化、智能化建设[9] - 二十届四中全会首次提到加快航天强国建设，朱雀三号火箭进入首飞关键阶段，未来可回收技术成熟将带来发射端降本，卫星组网进程有望加速[9] - 最近一个月军工板块股价已企稳，随着十五五临近，新一阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显[9] 二十届四中全会与装备建设 - 二十届四中全会于2025年10月20日至23日在北京举行，提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化[12] - 会议提出加快机械化信息化智能化融合发展，并首次在党的层面强调边斗争、边备战、边建设[13] - 随着十五五规划落地，军事装备建设有望加速进行，上游电子元器件及关键原材料作为武器装备研发与生产的底层支撑，有望充分受益于需求传导的放大效应[13] - 加快先进战斗力建设，以无人装备、深海作战、信息化等为代表的十五五新方向有望快速受益，体系化作战能力有望形成[13] 航天强国建设与火箭技术进展 - 朱雀三号遥一运载火箭于10月18日至20日成功完成首飞任务第一阶段工作——加注合练及静态点火试验[14] - 朱雀三号低轨运载能力一次性任务达21.3吨，航区回收任务达18.3吨，一子级复用次数设计为20次[14] - 火箭长度76.6米，直径4.5米，起飞质量660吨，使用液氧甲烷推进剂[15] - 可回收火箭技术成熟后将大幅降低发射成本，民营火箭公司的参与将丰富火箭型号，未来发射频率加快，商业低轨卫星组网进度有望持续加速[17] 行业配置与投资标的 - 短期临近年底，下游客户为明年生产做准备，重点关注上游元器件和关键原材料等内需传统方向的订单上行[18] - 布局明年十五五规划落地后，关注无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质生产力[18] - 中长期关注国产动力系统突破带来的商业航空供给释放，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展，民用及军贸有望成为板块第二增长极[18] - 相关标的包括军工电子、新质新域、航发链、军贸/主机装备四大方向，具体公司如航天电器（买入）、鸿远电子（未评级）、航发动力（未评级）、中航沈飞（未评级）等[18] 市场行情表现 - 本周（截至2025年10月24日）国防军工（申万）指数上涨2.81%，收于1717.61点，但跑输沪深300指数（上涨3.24%）[21] - 国防军工（申万）指数相对沪深300指数的收益率为-0.43%[22] - 在申万一级行业指数的31个行业中，国防军工本周涨跌幅排名第12位[24] - 本周军工个股涨幅前十包括*ST万方（上涨23.44%）、*ST奥维（上涨21.31%）、高华科技（上涨18.92%）等[27]

核心观点与选举前景 - 2026年11月美国中期选举前，共和党为助选调整政策的必要性取决于中期选举风险的大小[5] - 主流选举预测认为共和党在众议院相对占优但保留多数议席存在不确定性，参议院则大概率保留多数[5] - 若中期选举风险被消除，共和党为选举调整政策的必要性即消失[5] 路易斯安那州选区争议案 - 路易斯安那州选区争议案（Louisiana v Callais）涉及2024年版选区方案是否违宪及《投票权法案》第2节是否违宪两个核心争议[5] - 该州有6个联邦众议院议席，其中2个由民主党占有；若2024年方案被判违宪，共和党州政府可重划选区以逆转现第六选区甚至2个民主党选区为共和党优势选区[5] - 若《投票权法案》第2节被削弱，共和党在南方州可能至多逆转17个民主党议席[5] 最高法院判决影响 - 美国最高法院对路易斯安那州案两个争议问题的最终判决方向犹未可知[5] - 本案对中期选举的影响是非对称的：若《投票权法案》被削弱则利好共和党，若维持现状则对选举中性[5] - 共和党有机会借此案降低中期选举风险，特朗普后续政策受中期选举的约束可能降低，美国政策风险整体上升[5]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 新版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，产能置换政策趋于收紧，有望持续推动供给侧减量发展[2][8] - 行政措施与行业自律多点发力，供给侧变革或将临近，截至2025年9月全国粗钢产量累计同比下降2.64%[8] - 行业减量发展有望稳定企业中期盈利能力，低资本开支叠加稳定盈利或提升钢企分红能力，中期看好行业迎接高质量、高回报发展[8] 投资建议与投资标的 - 钢铁板块建议关注产品结构优化、盈利能力稳定、持续高分红的南钢股份（600282，买入）和中信特钢（000708，买入）[3] - 建议关注优势平台协同支撑、降本增益推动下盈利水平显著提高的山东钢铁（600022，买入）[3] - 其他提及标的包括华菱钢铁（000932，未评级）和三钢闽光（002110，未评级）[3] 政策动态分析 - 新版产能置换办法要求原则上全部炼钢、炼铁产能置换比例不低于1.5:1，对2021年6月1日后兼并重组新取得的合规产能置换比例不低于1.25:1，较2021年版要求明显提高[8] - 政策层面除产能置换办法外，还包括《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》强调产能产量精准调控，以及《钢铁行业规范条件（2025年版）》对企业进行两级评价[8] - 超低排放改造项目将于2025年底结束，中期或成为产能出清抓手推动环保落后产能退出[8]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [3][6] - 基于可比公司2025年20倍PE估值，目标价为42.8元，当前股价（2025年10月24日）为32.49元，存在上行空间 [3][6] 核心观点 - 公司3季度毛利率逆市同环比大幅提升，同比增加4.8个百分点，环比增加4.2个百分点，前三季度毛利率同比增加0.6个百分点 [11] - 3季度业绩表现强劲：收入15.63亿元，同比增长37.2%，环比增长10.7%；归母净利润2.74亿元，同比增长102.1%，环比增长35.1% [11] - 预计4季度盈利有望继续环比向上，主要得益于优质下游客户（如赛力斯、理想、吉利等）新车上市带动销量，以及公司规模效应释放、车身模块化配套量提升和降本控费见效 [2][11] - 公司长远发展动力充足：2025年一体化压铸及高压铸铝项目进入收获阶段，部分项目已量产，将进一步提升单车配套价值；产能布局覆盖长三角、珠三角、京津冀、西南地区等主要汽车产业集群 [11] 财务预测与业绩表现 - 盈利预测上调：预测2025-2027年EPS分别为2.14元、2.85元、3.75元（原预测为2.11元、2.80元、3.74元） [3] - 营收增长强劲：预计2025-2027年营业收入分别为61.48亿元、84.71亿元、111.68亿元，同比增长率分别为45.5%、37.8%、31.8% [5] - 盈利能力持续改善：预计2025-2027年毛利率分别为27.9%、27.6%、27.2%；净利率分别为15.1%、14.6%、14.6%；ROE分别为30.3%、29.1%、29.2% [5] - 前三季度业绩高增长：收入40.75亿元，同比增长42.4%；归母净利润6.27亿元，同比增长70.5% [11] 市场表现与估值 - 公司股价近期表现优异：近12个月绝对涨幅达36.13%，相对沪深300指数超额收益为17.5% [7] - 估值具有吸引力：基于2025年预测EPS，当前市盈率为15.2倍，预计2026年、2027年将进一步降至11.4倍和8.7倍 [5]

大势研判 - 报告认为指数有望继上周新高之后再创新高，对指数保持略微走强的判断 [3][12] - 市场情绪回暖的驱动因素包括：中美双方就解决各自关切的安排达成基本共识以降低不确定性，以及谈判中展现的平等性提升投资者信心 [3][12] - 市场在调整后重新起势，回到科技引领的格局 [3][12] - 尽管短期涨幅过快需注意回踩风险，但报告维持调整空间有限且调整是短期的观点 [3][12] 行业比较 - 科技是当前行情的主线，科技引领经济预期的提升是行情主要动因之一 [4][13] - 科技作为主线已成为较多投资者的共识，后续有望在乐观情绪下继续保持上行趋势，但需防范乐观交易过度一致后的回调风险 [4][13] - 建议开始关注科技内部新预期的产生 [4][13] - 行业关注方向一：AI作为中美共振核心主线，关注通信、电子、计算机、传媒、互联网大厂 [4][13] - 行业关注方向二：在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振下，有色金属板块进入供需紧平衡驱动的新周期，关注黄金、稀土等小金属和铜 [4][13] 主题关注 - 主题关注未来产业，依据是《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出前瞻布局未来产业 [5][14] - 规划推动成为新经济增长点的领域包括：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信 [5][14] - 综合考虑产业前景、战略意义和筹码结构，主题依次关注量子科技、具身智能、核聚变和脑机接口 [5][14]

行业投资评级 - 报告对农业行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 报告认为在二次育肥及需求传导下，生猪价格已企稳，但反弹力度可能有限 [2] - 政策与市场合力正推动生猪养殖行业产能去化，有助于未来板块业绩长期提升 [3] - 生猪存栏量回升有望提振饲料、动保等后周期板块需求 [3] - 种植链方面，粮价上行趋势已确立，种植及种业基本面向好 [3] - 宠物食品行业处于增量、提价逻辑持续落地阶段，海外市场增长强劲，国产品牌认可度提升 [3] 行业基本面情况总结 生猪市场 - 10月24日全国外三元生猪均价为11.82元/公斤，周环比上涨5.82% [10] - 15公斤仔猪均价17.66元/公斤，周环比下跌1.83% [10] - 商品猪出栏均重为127.9公斤，周环比下跌0.35公斤 [10] - 全国冻品库容率为17.26%，环比上升0.24个百分点 [10] - 肥猪价格逼近11元/公斤，7kg断奶仔猪价格下跌至150元/头左右，行业陷入全面亏损 [7] - 猪价持续下跌后，部分养殖户入场二次育肥带动价格企稳，但供给压力未发生本质好转，北方需求回升有限，南方腌腊消费尚未启动，供强需弱格局延续 [10] 白羽肉鸡市场 - 截至10月24日，白羽肉毛鸡价格为6.88元/公斤，周环比上升0.15% [13] - 鸡苗价格3.32元/羽，周环比上涨0.91% [13] - 毛鸡供应充足，但部分地区社会鸡源有限，养殖户有挺价惜售现象；鸡苗订单尚可，规模场积极挺价支撑苗价 [13] 黄羽肉鸡市场 - 黄羽肉鸡价格持续偏强，其中快大鸡价格6.36元/斤，中速鸡价格7.09元/斤，慢速鸡价格8.29元/斤 [21] 饲料原料市场 - 截至10月24日，玉米现货均价为2,248.63元/吨，环比下跌0.64% [23] - 小麦现货均价为2,466.17元/吨，环比上涨0.58% [23] - 豆粕现货均价为3,034.29元/吨，环比上涨1.36% [23] - 玉米市场处于新粮集中上量阶段，华北及东北产区收割进入尾声，丰产压力持续释放，深加工企业压价策略延续 [23] 大宗农产品市场 - 截至10月24日，国内天然橡胶期货价格为15,335元/吨，周环比上涨4.36% [30] - 青岛地区橡胶库存43.41万吨，周环比减少1.84万吨，其中一般贸易库存36.34万吨，周环比减少1.72万吨，保税区库存7.07万吨，周环比减少0.12万吨 [30] - 主产区进入产胶旺季，但补库周期启动存在滞后性，当前库存绝对水平不高，预计本轮补库力度有限 [30] 投资建议 - 看好生猪养殖板块，相关标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [3] - 关注后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，相关标的包括海大集团、瑞普生物等 [3] - 种植链方面，粮价上行趋势确立，大种植投资机会凸显，相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科等 [3] - 宠物板块成长持续兑现，相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3] 市场表现 - 本周（2025/10/20-2025/10/24）申万农林牧渔指数收于2,889.08，周下跌1.36%，跑输上证综指4.24个百分点，跑输沪深300指数4.6个百分点 [38] - 子板块中，渔业周涨跌幅2.62%，农产品加工1.04%，种植业0.80%，动物保健-0.39%，畜禽养殖-2.15%，饲料-4.57% [38] - 个股市值70亿元以上公司中，周涨幅前5名分别为益生股份（6.12%）、深粮控股（4.23%）、安德利（4.20%）、新五丰（1.75%）及罗牛山（1.51%） [40]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点为“矿端+冶炼均存利好，重申铜板块中期投资价值” [2][8] - 部分投资者认为铜价快速上行已反映矿端紧张局势，需静待需求端变化后再行布局 [8] - 报告持不同观点，认为矿端紧张局势中期或将持续，且中游冶炼费存在改善空间，坚定看好中期铜板块投资价值 [8][14] 铜行业分析 铜矿供给端 - 上游铜精矿供给紧缺是铜价上行的中期逻辑 [8][15] - 2025年以来多个大型项目下调产量指引，累计下调约47.5万吨，导致2025年铜矿供给或与2024年持平甚至小幅下降，较2024年供给4.5%的增速显著下降 [8][15] - 全球能源结构向低碳化转型及AI数据中心扩张趋势下，新型领域用铜需求仍有增量预期 [8][15] - 美国9月CPI同比上涨3.0%，低于市场预期的3.1%，或为美联储降息打开空间，利好铜价 [8][15] 中游冶炼端 - 边际角度看，铜冶炼产能中期扩产增速或不及铜矿供给增速，冶炼费存上行改善预期 [8][15] - 因上游铜矿紧张及冶炼费持续下行，日本、澳大利亚、南美等多地冶炼厂已宣布减产或停产 [8][15] - 国内有色金属工业协会提出严控铜冶炼产能扩张，反对“内卷式”竞争 [8][15] 钢铁行业分析 供需情况 - 本周（10月20日-10月24日）螺纹消耗量为226万吨，环比明显上升2.85%，但同比明显下降7.18% [16][21] - 铁水产量周环比微幅下降0.44% [17][21] - 螺纹钢产量周环比明显上升2.85%，热轧产量周环比微幅上升0.19%，冷轧产量周环比明显下降1.53% [17][21] 库存情况 - 钢材社会库存与钢厂库存整体下降，合计周环比下降1.73% [23] - 螺纹钢社会库存周环比下降4.15%，钢厂库存周环比基本持平（-0.01%） [23] 盈利与成本 - 钢材盈利短期承压，成本托底下钢价存在支撑 [16] - 螺纹钢长流程成本周环比微幅上升0.32%，短流程成本周环比小幅上升0.58% [32] - 长流程螺纹钢毛利周环比微幅上升4元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比微幅下降5元/吨 [32][33] 钢价表现 - 本周普钢价格总体上涨，普钢价格指数微幅上升0.15% [38][39] - 热卷价格周环比微幅上涨0.40%，中厚板价格周环比微幅下跌0.21% [38][39] 新能源金属 锂市场 - 2025年9月中国碳酸锂产量为69,940吨，同比大幅上升64.18%，环比小幅上升1.39% [43] - 2025年9月中国氢氧化锂产量为22,500吨，同比明显下降3.85%，环比持平 [43] - 截至2025年10月24日，国产电池级碳酸锂价格为7.94万元/吨，周环比明显上升4.82% [52][53] 镍市场 - 2025年9月中国镍生铁产量同比大幅下降14.01%，环比明显下降2.22% [45] - 2025年9月硫酸镍产量同比大幅上升20.12%，环比大幅上升17.07% [45] - LME镍结算价格为15,110美元/吨，周环比小幅上升1.21% [52][53] 需求端 - 2025年9月中国新能源乘用车产量为152.75万辆，同比大幅上升22.14%，销量为151.59万辆，同比大幅上升22.77% [47] 工业金属 铜市场 - 2025年8月全球精炼铜产量为245.1万吨，同比明显上升6.75% [66] - 本周LME铜结算价为10,807美元/吨，周环比明显上升2.65% [88][89] - 本周铜交易所库存整体分化，LME铜库存环比小幅下降0.64%，上期所铜库存明显下降4.94% [82][83] 铝市场 - 2025年9月电解铝开工率为98.27%，环比微幅上升0.16个百分点 [71][75] - 2025年9月电解铝产量为370万吨，同比明显上升3.04%，环比明显下降2.49% [71][75] - 本周LME铝结算价为2,853美元/吨，周环比明显上升2.28% [88][89] 贵金属 - 截至2025年10月24日，COMEX金价报收4,126.9美元/盎司，周环比明显下降3.30% [92] - 截至2025年9月23日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为266,749张，周环比微幅上升0.13% [92] 板块市场表现 - 本周上证综指上涨2.88%，报收3,950点 [98][99] - 申万有色板块上涨1.13%，报收7,406点 [98][99] - 申万钢铁板块上涨0.44%，报收2,557点 [98][99] 投资建议 - 铜矿端建议关注紫金矿业(601899，买入)，其他标的包括洛阳钼业、金诚信 [8][109] - 铜冶炼端建议关注铜陵有色、江西铜业 [8][109]

行业投资评级 - 对公用事业行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 动力煤价格上行预计接近尾声，截至2025年10月24日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为770元/吨，已达发改委规定的长协煤价格区间上限（570-770元/吨），本周煤价上涨幅度有所放缓 [8] - 火电行业2025年第三季度业绩如期兑现，测算的四家火电公司3Q25合计归母净利润为36.8亿元，同比增长61.0%，环比增长25.3% [8] - 市场对2026年火电长协电价的悲观预期有望缓和，部分省份电价已传导煤价上涨，如本周山西现货市场电价均价为758元/兆瓦时，同比上涨164%，环比上涨61.5% [8] - 公用事业板块在市场波动中展现防御属性，本周申万公用事业指数上涨1.1%，但跑输沪深300指数2.2个百分点，年初以来板块涨幅相对偏低，低位资产值得关注 [8] - 在低利率及长期资金入市趋势下，红利资产具备长期配置价值，且电力市场化改革将逐步为电力的能量、调节、容量及环境价值提供充分定价 [8] 行业动态跟踪：电价 - 广东省日前电力市场出清均价周均值（2025年10月18-24日）为345元/兆瓦时，同比上涨28元/兆瓦时（+9.0%）；4Q25以来均值为353元/兆瓦时，同比上涨43元/兆瓦时（+13.9%） [11] - 山西省日前市场算术平均电价周均值（2025年10月18-23日）为758元/兆瓦时，同比上涨471元/兆瓦时（+164%）；4Q25以来均值为501元/兆瓦时，同比上涨224元/兆瓦时（+80.6%） [11] 行业动态跟踪：动力煤 - 国内港口及坑口煤价环比涨幅放缓，截至2025年10月24日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价周环比上涨22元/吨（+2.9%），内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比上涨34元/吨（+6.0%） [14] - 印尼煤价涨幅弱于国内煤，广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比上涨10元/吨（+1.3%），与秦皇岛港煤价差收窄12.3元/吨至10.3元/吨；煤炭海运运费小幅下降 [16] - 北方港口煤炭库存小幅下滑，截至2025年10月24日，北方港煤炭库存为2307万吨，周环比下降0.3%；南方电厂日耗煤量同比下滑2.5%至189万吨 [24] 行业动态跟踪：水文 - 三峡水库水文条件改善，截至2025年10月25日，水库水位达175米，同比上升4.5%；4Q25以来三峡平均出库流量同比大幅增长176% [32] 上周行情回顾 - 本周（2025/10/20-2025/10/24）公用事业子板块中火电涨幅最大，达2.0%，但相对沪深300指数仍跑输1.2个百分点；水电、风电、光伏、燃气分别上涨0.2%、0.6%、1.0%、1.8% [38][40] - 个股方面，A股公用事业涨幅前五为德龙汇能（+24.8%）、恒盛能源（+24.5%）、大众公用（+15.4%）、百川能源（+10.4%）、上海电力（+10.1%） [43] 投资建议与标的 - 火电行业盈利有望延续增长，商业模式改善，分红能力及意愿预计提升，关注国电电力、华电国际、华能国际 [8] - 水电行业度电成本最低，短期来水压力缓解，关注长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [8] - 核电行业装机成长确定性强，市场化电价风险释放，关注中国广核 [8] - 风光发电在碳中和背景下电量增长空间大，优选风电占比较高的公司，如龙源电力 [8]

政策基调与目标 - 中长期政策基调更为昂扬自信，科技自立自强被置于“十五五”目标中非常靠前的位置[6] - 相比十九届五中全会，本次公报未再提及“供给侧结构性改革”，更侧重“新需求引领新供给，新供给创造新需求”的供需良性互动[6] - 公报新增“增强高质量发展动力”表述，将制度与机制改善作为增长来源[6] 需求释放与市场建设 - 坚决破除全国统一大市场建设的卡点堵点，力度强于市场预期，旨在汇集小需求为大需求[6] - 通过打破地方保护和市场分割，促进资本、人才、数据等生产要素在全国范围内高效配置[6] - 未来看点包括整治地方政府税收洼地和产业补贴、打造企业公平竞争环境、建立统一要素市场规则[6] 重点领域需求挖掘 - 农村领域提出“推动农村基本具备现代生活条件”，结合《农村公路条例》发布，为投资带来增量并提升农民生活基础[6] - 普惠性民生建设成为政策特点，可能强化低收入群体补助、完善养老医疗保险体系、为灵活就业群体提供保障[6] 社会治理与风险 - 社会治理目标追求“社会生机勃勃又井然有序”，旨在统一活力与秩序，激发社会创造力[6] - 风险包括外需波动超预期、“反内卷”导致投资下行超预期、科技发展冲击劳动力市场岗位[6]