投资评级 - 报告对鸿腾精密（6088 HK）维持“买入”评级 [4] 核心观点与业绩总结 - 25Q3公司实现收入13.24亿美元，同比增长13%；净利润0.74亿美元，同比增长9%；净利率为5.62%，同比微降0.2个百分点 [1] - 净利润增长主要驱动因素包括：AI服务器相关产品贡献度提升、生产流程及效率持续优化、高毛利产品稳定出货 [1] - 公司上调了25Q4系统终端产品业务收入增速指引，同时维持25年全年收入增速指引不变 [1] 分业务表现与展望 - **云端数据中心业务**：25Q3收入为2.15亿美元，同比增长34%，主要受AI服务器相关产品需求增加推动 [1][2] 公司预计25Q4及25全年该业务将保持双位数增长（同比>+15%）[2] - **电动汽车业务**：25Q3收入为2.40亿美元，同比大幅增长116%，得益于One Mobility战略整合及汽车领域数据连接、高功率解决方案需求增加 [1][3] 公司预计25Q4及25全年该业务将保持双位数增长（同比>+15%）[3] - **系统终端产品业务**：25Q3收入为3.82亿美元，同比增长3%且超出指引，主要因消费需求反弹 [1][3] 公司预计25Q4收入保持稳定（同比-5%～+5%），但指引25全年收入同比下降（同比-5%～-15%）[3] - **智能手机业务**：25Q3收入为2.10亿美元，同比下降20%，主要系产品规格变化 [1][3] 公司指引25Q4及25全年该业务收入同比下降双位数（降幅超15%）[3] - **电脑及消费电子业务**：25Q3收入为2.21亿美元，同比持平（+0%），占总收入16% [1][3] 公司指引25Q4及25全年该业务收入保持稳定（同比-5%～+5%）[3] 技术进展与战略布局 - 公司在高速互联领域取得实质性进展并获得客户认可，于2025年9月推出行业首款102.4Tbps CPO连接器，支持Broadcom Tomahawk6芯片 [2] - 公司在2025年10月Open Compute Project全球峰会上展示了全套AI解决方案，包括224G高速互联模块、51.2T交换机沉浸式冷却技术及高压大电流方案 [2] - 公司发布OneMobility品牌，并与沙特Al Bassami Transport Group合作推进EV充电器部署 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司25年净利润预测为1.71亿美元 [4] - 鉴于公司在高速互联领域的进展，上调26/27年归母净利润预测23%/29%至2.97亿美元/4.00亿美元 [4] - 以公司11月11日市值计算，对应25-27年市盈率（PE）分别为29倍/17倍/12倍 [4] - 根据盈利预测表，公司预计25-27年营业收入分别为48.65亿美元、58.54亿美元、69.83亿美元，对应增长率分别为9.3%、20.3%、19.3% [5] - 公司预计25-27年净利润增长率分别为11.4%、73.7%、34.3% [5]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 流感样病例占比显著高于历史同期，毒株变迁提示流感大年风险 [3] - 2025年进入秋季以来，随着气温下降，各地流感病例呈现明显上升态势，今年流感疫情可能呈现比以往年份更加严峻的态势 [3] - 流感流行趋势形成后往往会延续数周，提示2025年流感大年风险 [3] - 近期流感疫情上升态势明显，可能引发社会公众和市场关注度的提升，从而带动防治和检测流感产品的需求增长 [4] 流感疫情态势分析 - 2025年第44周（2025年10月27日－2025年11月2日），南方省份哨点医院报告的流感样病例占比为4.6%，高于前一周水平（4.1%），高于2022年和2024年同期水平（3.1%和3.3%），低于2023年同期水平（5.9%）[3] - 2025年第44周，北方省份哨点医院报告的流感样病例占比为5.1%，高于前一周水平（3.7%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.5%、4.4%和3.5%）[3] - 2025年第44周，共检测流感样病例检测标本20321份，其中阳性标本以A(H3N2)为主 [3][8] - 南方省份检测数10480份，阳性数1725份（阳性率16.5%），北方省份检测数9841份，阳性数1485份（阳性率15.1%），合计阳性率15.8% [8] - A型流感病毒占比极高，南方省份为96.5%，北方省份为99.4%，合计97.9%，其中A(H3N2)亚型在A型中占主导地位（南方98.2%，北方99.5%，合计98.8%）[8] 投资建议与关注板块 - 建议关注流感疫苗、病毒检测、感冒药与特效药等方面的投资机会，此外也建议关注血制品等应对复杂态势的防疫手段 [4] - **流感疫苗**：国内渗透率仍然较低，流感高发可能带来疫苗需求转旺，随着2025秋冬季降温，流感高发季来临，预计流感疫苗终端需求可能转旺 [4] - 流感疫苗是诞生全球重磅品种的黄金赛道，但这一领域在国内仍处于渗透率较低的状态，未来仍有巨大的成长空间 [4] - 流感疫苗相关企业建议关注华兰疫苗、百克生物、金迪克 [4] - **病毒检测**：呼吸道感染病毒鉴别诊断的需求有望带动相关公司业绩增长，由于呼吸道病毒感染后的症状表现相似，快速、准确的鉴别诊断对于后续的针对性治疗具有重要意义 [4] - 病毒检测相关企业建议关注英诺特、圣湘生物、博拓生物、万孚生物等 [4] - **感冒药及特效药**：25Q4感冒药需求进入旺季，有望迎来销售与发货的转机，25Q4感冒药需求有望超市场预期，新冠疫情期间形成的社会库存有望出清 [5] - 随着呼吸道病原体多联检产品和便捷型诊断产品的陆续上市，患者有望及时针对性用药，相关特效药企业的业绩将得到强劲支撑 [5] - 感冒药及特效药相关企业建议关注众生药业、华润三九、康缘药业、方盛制药、济川药业、以岭药业、东阳光药、健康元、特一药业等 [5]

国内经济表现 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，较上半年的5.3%略有放缓[3] - 社会消费品零售总额同比增长4.5%，比上年同期加快1.2个百分点[3] - 最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点[3] - 制造业投资增长4.0%，高于全部投资4.5个百分点[3] - 高技术产业中，信息服务业投资增长33.1%，航空、航天器及设备制造业投资增长20.6%[3] 通胀与价格形势 - 2025年10月CPI同比增速回升至0.2%，PPI同比跌幅收窄至2.1%[4] - 核心CPI同比增速回升至1.2%，连续6个月回升[4] 海外经济环境 - 2025年9月美国CPI同比上涨3.0%，欧元区HICP同比上涨2.2%，英国CPI同比上涨3.8%[5] - 2025年8月美国新增非农就业仅2.2万人，大幅低于去年同期的7.1万人[5] 货币政策动向 - 货币政策总基调调整为“做好逆周期和跨周期调节”，重心转向“稳增长”[7] - 2025年10月央行净买入国债200亿元，重启二级市场国债买入操作[9] - 央行研究实施一次性个人信用救济政策，预计于2026年初执行[10] - 2025年9月和10月分别推进5000亿元政策性金融工具落地及5000亿元地方专项债结存限额释放[6]

宏观与债券市场观点 - 2025年第三季度货币政策执行报告肯定国内经济韧性，对通胀和全球经济衰退担忧略有缓解，货币政策边际上加大宽松力度的可能性上升[1] - 预计2026年OMO降息、LPR降息、降准皆有空间，10年期国债收益率中枢将小幅下行[3] - 2025年第三季度中证转债指数上涨9.8%，基金持有转债规模较上季度末增持437.92亿元，电力设备行业转债被增持较多[2] - 2025年第三季度可转债基金平均收益率为13.67%，弱于万得全A指数但强于中证转债指数[2] 电子通信行业展望 - AI算力指引乐观，龙头估值安全，算力市场未来空间广阔，北美算力及国产算力有望持续受益[4] - 存储及半导体板块成长空间广阔[4] 基础化工行业公司跟踪 - 金宏气体受行业周期性影响，2025-2027年归母净利润预测分别下调至1.68亿元（下调43.3%）、2.60亿元（下调32.1%）、3.50亿元（下调22.2%），公司在手大型现场制气项目稳步推进[5] - 广钢气体2025-2027年预计归母净利润分别为2.99亿元、3.78亿元、4.72亿元，新建电子大宗气体项目陆续投产，完善氦气供应链全球布局[7] - 和远气体2025-2027年预计归母净利润分别为1.02亿元、1.11亿元、1.21亿元，公司正打造电子气体-化学品集中生产基地[8] - 星源材质2025年前三季度归母净利润同比下降，2025-2027年归母净利润预测分别下调至1.72亿元（下调69.6%）、4.22亿元（下调38.9%）、6.06亿元，公司固态电解质材料布局持续推进[9] 市场数据摘要 - A股市场主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大为1.40%，上证综指收于4002.76点[6] - 商品市场中SHFE黄金上涨1.38%，海外市场道琼斯指数上涨1.18%[6] - 利率市场DR001加权平均利率为1.5094%，十年期国债收益率为1.8119%[6]

投资评级 - 报告对广钢气体维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 井冈山橙兴股东提前终止减持股份计划，彰显对公司未来发展前景的信心 [1] - 2025年前三季度公司业绩稳健增长，营业收入17.21亿元，同比增长14.85%，归母净利润2.01亿元，同比增长10.64% [1] - 2025年第三季度业绩表现亮眼，单季度营业收入6.07亿元，同比增长15.40%，环比增长7.15%，归母净利润0.83亿元，同比大幅增长82.47%，环比增长35.99% [1] - 业绩增长主要得益于前期新建电子大宗气体项目陆续投产，新增产能持续放量 [2] - 公司在电子大宗现场制气领域优势地位稳固，并在深圳、南通等地获取新项目，同时在青岛、武汉、东莞等地实现多个项目商业化运行 [2] - 公司持续完善氦气供应链全球布局，与卡塔尔能源公司签署长期氦气采购协议，并在上海、合肥等地布局电子特气研发生产基地 [2] - 公司坚持核心技术自主研发，在系统级制气、气体储运等领域技术达到国际领先或远超国标要求 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司销售毛利率为26.71%，同比下降1.22个百分点 [2] - 报告维持公司2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.99亿元、3.78亿元、4.72亿元 [3] - 预计公司营业收入将持续增长，2025-2027年预测值分别为28.74亿元、36.37亿元、43.54亿元，增长率分别为36.65%、26.52%、19.73% [4] - 预计每股收益（EPS）将稳步提升，2025-2027年预测值分别为0.23元、0.29元、0.36元 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将改善，2025-2027年预测值分别为4.93%、5.93%、6.96% [4] - 预计毛利率将小幅回升，2025-2027年预测值分别为27.2%、27.5%、27.8% [10] 估值与市场数据 - 基于2025年11月11日股价13.06元，对应总市值172.31亿元 [5] - 公司总股本为13.19亿股 [5] - 估值指标显示，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为58倍、46倍、37倍，市净率（P/B）分别为2.8倍、2.7倍、2.5倍 [4][11] - 公司近期股价表现强劲，近3个月绝对收益为28.95%，相对收益为16.10% [7]

核心观点 - 报告认为AI是当前全球科技浪潮的核心驱动力，北美云厂商资本开支持续超预期，AI算力、存储及半导体行业将迎来广阔成长空间 [3] - AI驱动存储市场进入供需结构变革的“超级周期”，NAND Flash和DRAM价格预计显著上涨 [3] - 全球半导体市场预计持续增长，AI是最大驱动因素，先进制程投资强劲 [3] - 消费电子领域，苹果公司预计在2026年步入创新周期，AI智能眼镜有望成为下一代智能入口，行业空间快速打开 [3] - 投资建议围绕AI算力、存储、半导体及消费电子等核心主线展开 [3] AI：全球AI资本开支超预期，AI ASIC加速渗透 - 全球AI应用使用量激增：ChatGPT的月活跃用户数在极短时间内从4亿人次升至8亿人次 [5]；字节跳动豆包大模型使用量从2024年5月的1200亿tokens增长253倍至2025年9月的超30万亿tokens [13]；谷歌月处理token达1.3千万亿 [13]；OpenAI API平台每分钟处理token数激增20倍至60亿token [13] - 北美头部云厂商资本开支强劲增长：2025年第三季度，微软、Meta、谷歌、Oracle、亚马逊五家资本开支总计1026.25亿美元，同比增长68% [14]；根据彭博一致预期，2025年北美四大云厂商加Oracle资本开支合计4086亿美元，同比增长79%；2026年合计5000亿美元，同比增长22% [14] - AI半导体市场前景广阔：IDC预测，从2020年至2030年，AI半导体整体收入将从82亿美元增至4138亿美元 [17]；其中GPU年均增长率预计为26%，AI ASICs和ASSP年均增长率预计分别为26%和40% [17]；预计2026年GPU市场规模将达到1297亿美元 [17] - 英伟达业绩指引乐观：截至2025年10月GTC大会，Blackwell GPU已累计出货约600万颗，预计未来5个季度Blackwell和Rubin芯片将实现5000亿美元营收目标 [20]；公司预测全球AI数据中心年度支出将从2025年的约6000亿美元，提升至2030年的3-4万亿美元 [3] 存储：AI驱动供需结构变革，超级周期开启 - NAND Flash市场供需格局扭转：需求侧受AI推理“以存代算”模式刺激，大容量企业级SSD需求激增；供给侧经上半年产能收缩与库存去化后趋紧 [25]；预计2025年第四季度Enterprise SSD合约价将季增5%-10% [25] - DRAM市场出现结构性缺口：三星、SK海力士及美光三大原厂将产能重点转向利润更高的HBM与DDR5，大幅削减DDR4产能 [30]；预计2025年第四季度DDR4新合约价涨幅将达20%-30%，部分产品可能超50% [30]；威刚、十铨等主要模组厂商已暂停提供报价，为2017年以来首次 [30] - HBM成为存储市场主要增长源：IDC预测显示，HBM收入从2023年起增幅持续扩大，预计到2030年，HBM在存储市场中的份额将接近50% [30] - 存储价格全面看涨：TrendForce预计，2025年第四季度Conventional DRAM价格季增8-13%，若叠加HBM，季度环比增幅为13%-18%；NAND Flash各类产品合约价将全面上涨，平均季度环比涨幅达5-10% [33] - 存储市场占比稳定：IDC预测，2025年全球存储市场规模为1989亿美元，至2030年，存储市场预计将占据整体半导体市场份额的19% [37] 半导体：AI为最大的驱动因素，看好后续上行周期 - 全球半导体市场规模持续增长：WSTS数据显示，2025年上半年全球半导体市场规模为3460亿美元，同比增长18.9% [42]；WSTS预测2025年全球半导体市场规模为7280亿美元，同比增长15.4%，2026年将达8000亿美元，同比增长9.9% [45] - 先进制程产能快速扩张：SEMI指出，在AI需求拉动下，7纳米及以下的产能预计将从2024年的每月85万片晶圆增长到2028年的140万片晶圆，增长约65% [49]；全球半导体制造产能在2028年预计达到每月1110万片晶圆，2024-2028年年均复合增长率为7% [49] - 晶圆厂设备投资强劲：SEMI预计2025年全球300mm晶圆厂设备支出将首次超过1000亿美元，达到1070亿美元 [53]；2026年投资将增长9%至1160亿美元 [53]；2026年至2028年累计设备支出将达3740亿美元，其中逻辑与微元件领域投资额为1750亿美元，主要用于2nm以下制程建设 [54] - 功率半导体市场前景乐观：富士经济预计，2025年全球功率半导体市场规模为3.5285万亿日元，随着库存恢复正常，市场将从2026年开始扩大，预计2035年达到4.5729万亿日元 [58]；预计2035年电动汽车中SiC功率半导体的采用率将超过50% [58]；GaN功率半导体市场规模预计从2025年的580亿日元提升至2035年的2787亿日元 [58] 消费电子：苹果产品创新加速，AI眼镜有望为下一代智能入口 - 苹果公司AI布局与产品创新加速：苹果已与谷歌达成协议测试Gemini模型以增强Siri功能 [63]；A19系列和M5芯片引入专用神经加速器，显著提升AI性能 [63]；2026-2027年有望推出折叠屏手机、AR眼镜、带摄像头的AirPods、桌面机器人等创新品类 [67] - 苹果财务表现强劲：FY3Q25（CY25Q2）苹果营收940.4亿美元，同比增长10%，实现自FY1Q22以来最强劲的季度营收增长 [70]；服务业务收入274.2亿美元，同比增长13.3%，连续11个季度营收创新高 [70] - AI智能眼镜市场快速发展：Meta发布的Ray-Ban系列AI眼镜引发市场关注，Ray-Ban Meta Gen2发售后快速售罄 [73]；2023年Ray-Ban Meta第一季度销量超30万台 [73] - 全球AI眼镜销量超预期增长：维深Wellsenn XR数据显示，2025年第二季度全球AI智能眼镜销量达87万副，同比增长222% [79]；维持2025年AI智能眼镜销量550万副的预测，预计全年Meta实现400万副销量 [79] - 行业生态日趋成熟：2025年上半年主流厂商与初创企业密集发布20余款AI/AR眼镜新品 [83]；预计2025年下半年市场准入门槛降低、终端价格亲民化、AI应用生态将迎来指数级增长，行业空间快速打开 [83] 投资建议：把握AI核心机遇，消费电子值得关注 - 报告看好AI产业机会，认为AI算力指引乐观，龙头估值安全，算力市场未来空间广阔 [90] - 建议关注五大投资主线：北美算力（龙头、光通信、PCB、液冷）、国产算力、存储（芯片、模组、封测）、半导体（Foundry、设备）以及端侧/苹果产业链 [90]

投资评级 - 报告对和远气体维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 报告看好公司电子气体-化学品集中生产基地的发展前景 [3] - 尽管公司2025年前三季度归母净利润同比小幅下降1.86%至0.58亿元，但随潜江和宜昌两大产业园新增产能持续放量，未来业绩有望好转 [1][2] - 公司正打造建设电子气体-化学品集中生产基地，客户覆盖度持续扩张，高纯氨产品已于2024年完成所有光伏领域头部企业导入 [3] 近期业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.32亿元，同比增长3.33% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.26亿元，同比增长1.42%，环比下降5.47%；实现归母净利润0.09亿元，同比下降43.36%，环比下降64.42% [1] 产能建设与业务进展 - 潜江电子特气产业园规划的电子级超纯氨、高纯氢、电子级氯化氢等产品已全部投产，力争2025年逐步实现“稳产-量产-满产”目标 [2] - 宜昌电子特气及功能性材料产业园规划的三氟化氮、六氟化钨、三氯氢硅等产品，预计2025年将逐步达到“投产-稳产”目标 [2] - 公司加速推进三氟化氮、六氟化钨、电子级硅烷等产品在半导体/面板领域的认证，并布局硅碳负极、低空经济、机器人等产业气体需求 [3] 融资与财务结构 - 公司为子公司湖北和远新材料有限公司提供融资租赁和商业保理业务担保，担保额度分别为不超过0.50亿元和1.00亿元 [1] - 公司拟以部分设备资产开展融资租赁业务，融资金额不超过6.00亿元，以拓宽融资渠道、优化融资结构 [2] - 公司及其控股子公司对外担保累计余额为26.02亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为166.10% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元、1.11亿元、1.21亿元 [3][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.09亿元、17.20亿元、18.60亿元，增长率分别为4.93%、6.92%、8.14% [4] - 基于2025年预测，公司市盈率为76倍，市净率为4.7倍 [4][12] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2024年的19.5%提升至2027年的23.8% [11] - 预计公司摊薄ROE将从2024年的4.67%提升至2027年的6.53% [4][11] - 预计公司资产负债率将从2024年的70%逐步下降至2027年的67% [11]

核心观点 - 预计2026年OMO降息、LPR降息、降准皆有空间 [3] - 10Y国债收益率的中枢将小幅下行 [3] 2025年债市特征 - 2025年债市"难做" [5] - 2025年以来利率上行和下行的空间皆有限 [19] - 2025年初至11月7日10Y国债收益率波幅为31bp [22] - 2025年初至11月7日债券收益率的波动率为0.09 [22] - 债券收益率的波段变小、变短 [22] - 催化债券收益率波段的因素分散化 [22] 基本面分析 - 当前国内市场供强需弱，一些结构性矛盾仍在显现，经济回升向好的基础还需巩固 [4][25] - 2025年10月制造业PMI为49.0%，已连续7个月低于50.0%的荣枯线 [4][25] - "反内卷"政策的本质是纠偏而不是刺激，其对物价的影响是结构性与温和的 [4][25] - 未来物价走势的关键变量仍然在于需求复苏的力度与政策协同的节奏 [4][25] - 不宜执着于"宏大叙事"和过长周期定价 [4][25] 估值面分析 - 在经历调整之后，当前10Y国债估值的合理度得到提升 [4] - 投资债券与发放贷款皆是存款类金融机构的资金运用方式，可利用两类资产的比价效应进行估值 [4][27] - 2020年至2025年6月，人民币贷款加权平均利率与10Y国债收益率间的相关系数依次为0.887、0.924、0.941、0.964和0.956 [4] - 构建估值模型：10Y国债收益率 = (1.11 × 人民币贷款加权平均利率 × 100 - 1.95) / 100，模型经调整后的R²为0.908 [4][27] - 2025年6月人民币贷款加权平均利率为3.29%，经模型拟合出的10Y国债收益率为1.70% [27] 政策面分析 - 央行流动性的投放是影响债市的重要因素 [29] 资金面分析 - DR还有下行空间 [32] 历史收益率数据 - 10Y国债年均收益率：2020年2.94%、2021年3.03%、2022年2.77%、2023年2.72%、2024年2.22%、2025年1.73% [8] - AA级10Y中短票年均收益率：2020年4.89%、2021年4.79%、2022年4.41%、2023年4.14%、2024年3.06%、2025年2.72% [8]

投资评级 - 报告对星源材质维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营业收入29.58亿元，同比增长13.53%，但归母净利润1.14亿元，同比下降67.25% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.14亿元，同比大幅下降86.96%，环比下降73.99% [1] - 公司隔膜业务短期面临压力，但通过调整客户结构、对低利润客户提价等方式改善盈利，同时积极布局固态电解质材料等前沿领域 [2] - 作为锂电池隔膜行业龙头，公司客户基础优质且广泛，覆盖国内外主流电池厂商，长期发展前景被持续看好 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度销售毛利率为22.58%，同比下降7.64个百分点 [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、8.2%、6.8%、5.0%，其中财务费用率同比上升2.98个百分点 [2] - 基于短期业绩压力，报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.72亿元、4.22亿元、6.06亿元 [3] 业务运营与战略布局 - 干法隔膜行业通过反内卷探讨，价格有望上涨，湿法隔膜行业产能利用率较高 [2] - 公司在固态电解质材料领域布局持续推进，参股公司新源邦已有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025年实现吨级出货 [2] - 公司开发了多种类型的刚性骨架膜，可应用于各类全固态电池，相关产品已向头部电池企业送样 [2] - 公司新一代高安全性动力锂电池隔膜产品（如纳米纤维涂覆隔膜）已有上亿平方米出货，技术优势明显 [3] 市场地位与客户资源 - 公司是锂电池隔膜行业龙头，产品具有耐高温、高强度和快浸润等特点 [3] - 国内主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等知名锂离子电池厂商 [3] - 国际市场产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、村田、SAFT等一线厂商 [3] 盈利预测与估值数据 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.71亿元、48.81亿元、58.53亿元，对应增长率分别为14.95%、19.91%、19.91% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.31元、0.45元 [4] - 基于2025年预测盈利，当前市盈率（P/E）为120倍，预计2026年将降至49倍，2027年进一步降至34倍 [4] - 当前市净率（P/B）为2.1倍，预计2027年降至1.9倍 [4]

宏观与资产配置展望 - 2026年全球经济展望：美国降息节奏前慢后快，欧日关注财政扩张，中国经济政策加力、新质生产力加速建设、缓慢走出通缩环境，国际秩序面临重构，中美在高度竞争中寻求战略稳定 [1] - 2026年大类资产配置观点：美元指数前高后低，A股市场慢牛延续，黄金与铜具备战略价值，美股机遇大于风险，美债利率中枢下行，债市寻找交易性机会 [1][2] - 投资策略建议：在当前不确定性环境中重视生息资产的投资价值，通过杠杆增厚收益，锚定高质量增长作为新阶段经济核心驱动，并认为黄金的宏观叙事仍未结束 [3] 房地产市场跟踪 - 核心城市新房成交情况：截至2025年11月9日，20个重点城市累计成交新房66.0万套，同比下降10.1%，其中北京成交3.5万套(-16%)，上海成交8.5万套(-5%)，深圳成交2.4万套(-22%) [4] - 核心城市二手房成交情况：同期10个重点城市累计成交二手房65.2万套，同比上升5.3%，其中北京成交14.6万套(+4%)，上海成交21.5万套(+12%)，深圳成交5.9万套(+17%) [4] 主要市场数据表现 - A股市场收盘数据：上证综指收于4018.6点(涨0.53%)，沪深300收于4695.05点(涨0.35%)，深证成指收于13427.61点(涨0.18%)，中小板指收于8185.57点(涨0.29%)，创业板指收于3178.83点(跌0.92%) [5] - 商品市场收盘数据：SHFE黄金收于935.98元/克(涨1.60%)，SHFE铜收于86480元/吨(涨0.63%)，SHFE铝收于21725元/吨(涨0.46%)，SHFE锌收于22670元/吨(跌0.22%)，SHFE镍收于119680元/吨(涨0.20%) [5] - 海外市场收盘数据：恒生指数收于26649.06点(涨1.55%)，道琼斯指数收于47368.63点(涨0.81%)，标普500收于6832.43点(涨1.54%)，纳斯达克收于23527.17点(涨2.27%)，日经225收于50911.76点(涨1.26%) [5] - 利率市场表现：DR001加权平均利率为1.4842%(涨15.21BP)，DR007为1.4993%(涨8.63BP)，一年期国债到期收益率为1.3994%(跌0.51BP)，十年期国债到期收益率为1.8139%(跌0.03BP) [5]