投资评级 - 报告维持对广电计量的"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润复合增速为33.9% [16] 核心观点 - 广电计量是国内高端制造检测龙头，聚焦特殊行业、汽车、航空航天、集成电路、通信等领域，提供计量、可靠性、集成电路、电磁兼容检测等技术服务 [42] - 2023年底公司管理层换届，经营战略调整，2024年前三季度逐步兑现盈利释放 [54] - 公司预计2024-2026年营收分别为32.84亿元、36.46亿元、40.50亿元，同比增13.7%、11.0%、11.1%；实现归母净利润3.05亿元、3.84亿元、4.78亿元，同比增52.9%、25.9%、24.6% [16] 财务表现 - 2023年公司营业收入为17.70亿元，净利润为510万元，经营活动现金流量为-1.83亿元 [2] - 2024年上半年公司营业收入为4.72亿元，净利润为-2517万元，经营活动现金流量为-2098万元 [2] - 2023年公司商誉减值金额为5067万元，期末剩余商誉为8075万元 [2] 盈利能力 - 广电计量近几年毛利率、净利率均偏低，2023年净利率为9.0%左右，较历史净利率顶点13.2%及行业标杆企业华测检测的16.5%仍有较大提升空间 [5] - 预计2024年公司净利率为9.0%左右，较历史净利率顶点及对比主营汽车、军工检测的上市公司，仍有较大提升空间 [5] 行业对比 - 对比全国性综合型检测企业，广电计量近几年毛利率、净利率均偏低，反应公司经营管理方面存一定改善空间 [5] - 对比主营汽车、军工检测的上市公司，广电计量的毛利率、净利率仍有较大提升空间 [5] 战略调整 - 2023年底公司更换管理层，2024年采取新经营策略，以质量和效益为中心，全面推行精细化管理，大力促进经营降本增效 [57] - 公司已布局多个新兴产业领域，对10个重点方向建立专门实验室，收缩部分食品、环境实验室 [60] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收32.84亿元、36.46亿元、40.50亿元，同比增13.7%、11.0%、11.1%；实现归母净利润3.05亿元、3.84亿元、4.78亿元，同比增52.9%、25.9%、24.6% [16] - 预计2024-2026年公司归母净利润复合增速为33.9% [16] 风险提示 - 生态环境和食品检测减亏不及预期风险 [8] - 产能利用率不及预期导致净利率不及预期风险 [21] - 下游需求不及预期风险 [21] - 盈利预测假设不成立或不及预期风险 [9]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持[24] 核心观点 - 国产算力产业链有望迎来发展机遇期，建议关注国产大模型厂商和推理算力产业链[6][41] - 低空经济发展司的成立有望推动低空经济产业从野蛮生长向有序发展转变[14][15] - 上海计划到2025年底智能算力规模突破100EFLOPS，推动国产算力产业发展[18][38] 上周复盘 - 上周上证综指上涨0.95%，报收3400.14点，计算机板块大幅下跌4.66%[5][29] - 计算机板块算力相关标的表现活跃，威士顿涨幅达28.81%[12][31] 热点板块及个股 - 低空经济发展司成立，低空经济产业或迎来高速发展[14][15] - 上海推进人工智能"模塑申城"，计划到2025年底智能算力规模突破100EFLOPS[18][38] - 国产大模型厂商DeepSeek发布DeepSeek-V3，性能比肩世界顶尖闭源模型[42][44] 重点推荐 - 国产算力产业链，重点推荐国产大模型领军企业科大讯飞和国内AI芯片领军企业寒武纪[6][41] - 低空经济全产业链，重点关注航空信息化及空管领域的相关标的[56] 技术革新 - DeepSeek-V3采用多头潜在注意力和DeepSeekMoE技术，性能优异[44] - DeepSeek-V3训练成本大幅下降，仅用277.8万个H800 GPU小时完成训练[82] 未来趋势 - 推理算力需求或将于未来大幅提升，预计到2027年用于推理的工作负载将达到72.6%[48][71] - 低成本训练高性能输出，DeepSeek-V3或将降低大模型准入门槛，推动AI应用落地[50]

行业投资评级 - 报告对煤炭与消费用燃料行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 港口煤价770元/吨关口备受关注，因其与动力煤长协定价机制密切相关，跌破该关口可能影响以坑口长协为主的公司业绩稳定性 [3][14] - 动力煤价短期有望企稳反弹，主要由于年度生产任务完成、进口煤价格坚挺、节前补库刚需及新一年长协需求释放 [3][11] - 焦煤短期延续偏弱运行，但若后续政策刺激效果明显，钢铁利润走阔，焦煤价格有望阶段性企稳反弹 [23][45] 行业数据与价格 - 截至12月27日，秦港动力煤市场价为758元/吨，周环比下跌9元/吨；京唐港主焦煤库提价为1520元/吨，周环比下跌90元/吨 [44] - 本周煤炭指数(长江)下跌0.55%，跑输沪深300指数1.91个百分点，其中动力煤指数跌幅0.09%，炼焦煤指数跌幅1.51% [44][46] - 二十五省日耗煤量628.7万吨，周环比减少4.5%；电厂库存1.33亿吨，周环比减少1.4% [11][52] 公司表现 - 本周煤炭板块涨幅前五的公司为安源煤业(27.37%)、云维股份(7.49%)、云煤能源(7.44%)、郑州煤电(3.29%)、中国神华(2.06%) [26] - 跌幅前五的公司为宝泰隆(-13.24%)、安泰集团(-9.05%)、陕西煤业(-3.60%)、美锦能源(-3.32%)、陕西黑猫(-3.25%) [26] 长协定价机制 - 动力煤长协分为港口长协和坑口长协，港口长协以“基准价+浮动价”定价，基准价为675元/吨，12月最新计算价格为696元/吨 [3][14] - 坑口长协以限价区间定价，山西坑口长协限价区间为370-570元/吨，通常按上限570元/吨执行 [3][14] - 当港口现货跌破770元/吨时，坑口现货可能跌破坑口长协上限，影响以坑口长协为主的公司长协售价稳定性 [3][14] 公司公告 - 电投能源拟投资建设通辽循环经济示范工程七期45万千瓦风电项目，静态投资18.98亿元 [65] - 中国神华子公司取得东胜东至台格庙铁路项目核准批复，总投资113.47亿元 [65] - 兖矿能源成功发行2024年度第三期超短期融资券，募集资金20亿元 [66]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [25] 核心观点 - 上海市人民政府办公厅发布《关于人工智能"模塑申城"的实施方案》，明确到2025年底力争全市智能算力规模突破100EFLOPS [1][10] - 上海将建设自主可控智算支撑底座，加快通用图形处理器、专用集成电路、可编程门阵列等自主智算芯片攻关，强化分布式计算框架、并行训练框架等自主软件研发 [11] - 上海有望吸引全球范围内的创新资源和优秀企业，形成算力产业的集聚效应，带动整个长三角地区的算力产业加速发展 [4] - 国产算力产业将迎来确定性机遇，建议关注国产算力产业链，重点推荐国内AI芯片领军企业寒武纪 [1][24] 行业现状与发展潜力 - 截至2024年6月底，我国在用算力中心机架总规模超过830万标准机架，算力总规模达246EFlops，其中智能算力规模超过76EFLOPS [23] - 上海距离100EFLOPS的智能算力规模目标仍存在较大发展空间，发展潜力巨大，相关产业有望在政策推动下迎来爆发式增长 [23] 政策推动与产业机遇 - 《方案》提出到2025年底，建成世界级人工智能产业生态，形成50个左右具有显著成效的行业开放语料库示范应用成果，建设3-5个大模型创新加速孵化器，建成一批上下游协同的赋能中心和垂直模型训练场 [10] - 上海将培育智算云服务商，探索训推一体的服务模式，自主可控成为上海算力建设的重点，也是我国今后算力建设的核心关键 [11]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [13] 核心观点 - 低空经济司成立挂牌 有助于统筹未来低空经济产业发展 主要职能包括制定和优化低空飞行标准与规范 解决空域管理 安全监管 技术标准等问题 通过政策引导和资金支持推动技术创新 促进低空经济与新兴技术深度融合 指导各地合理布局低空经济产业 推动区域协调发展 [14] - 低空经济利好持续刺激 建议关注建筑领域相关标的 建筑企业可通过前期规划设计 基础设施建设 数据服务等多种渠道参与低空经济相关服务产业链 多个规划设计企业低空业务进展顺利 建议重点关注企业包括深城交 华设集团 苏交科 设计总院 蕾奥规划等 [15] 事件评论 - 近期低空经济受到政策密集催化 2024年12月20日上海低空经济产业发展有限公司注册成立 股东均为知名上海国资国企 2024年11月18日大湾区科学论坛上透露国家发改委将专门成立低空经济司 2024年12月25日发改委召开相关部门会议宣布低空经济司挂牌成立 国务院印发《关于优化完善地方政府专项债券管理的意见》将低空经济等新兴产业基础设施纳入专项债券范围 提高专项债券用作项目资本金比例由25%提高至30% [28]

行业投资评级 - 报告对电力行业维持“看好”评级，认为在新一轮考核要求下，电企存在投资机会 [43] 核心观点 - 国资委调整考核要求，使用“营业收现率”替换“营业现金比率”，强调现金流管理，推动新能源发电企业现金流改善 [1][3] - 国资委强调市值管理，重点关注破净上市公司，部分港股电力公司处于破净水平，可能成为投资机遇的触发因素 [1][3] - 电力行业作为重资产行业，扩大有效投资将带来更强的投资回报重视，电力企业可能进一步提高分红比例及频次 [3] - 碳中和时代和电力市场化改革将贯穿“十四五”期间，电力运营商的内在价值将全面重估 [3] 行业及公司表现 - 本周电力板块指数上涨，水电板块表现优于其他板块，西昌电力本周表现优异 [52] - 本周电力板块涨幅前五的公司为西昌电力（12.53%）、建投能源（6.98%）、哈投股份（6.91%）、中国核电（6.46%）、甘肃能源（5.57%） [79] - 本周电力板块跌幅前五的公司为宁波能源（-16.99%）、惠天热电（-14.42%）、梅雁吉祥（-10.00%）、广安爱众（-6.46%）、华电能源（-5.93%） [79] 公司投资机会 - 华电国际：受益于煤电容量电价改革，参股华电新能，电力供需趋紧背景下电价上浮利好业绩 [8] - 中闽能源：福建省海风市场有望迎来新气象，平海湾海上风电三期项目补贴电价明确后，集团体内优质电力资产可注入 [9] - 国投电力：来水修复推动水电业绩增长，煤电容量电价改革和煤炭价格回落利好火电业绩修复 [11] - 福能股份：福建海上风电资源优异，市场煤价回落降低火电成本压力，替代电量政策落地利好气电业绩 [46] - 龙源电力：绿电溢价交易市场扩容有望托底新能源电价，老旧风场改造政策提升公司收益率 [47] - 中国电力：剥离亏损煤电资产，清洁能源装机占比快速提升，集团新能源旗舰平台确认 [48] - 长江电力：强分红承诺保证稳定股息收益，美债收益率触顶释放外资流出压力 [49] - 华能国际：煤电容量电价改革打消新能源上量担忧，火电充沛现金流支持新能源装机扩张 [50] - 华润电力：火电机组资产质量优异，新能源资产盈利能力领先，长期维持高分红 [73] - 国电电力：背靠国家能源集团，火电资产低波动高盈利，水电量价螺旋式上升 [74] - 中国核电：核电业务稳定性领先，新机组投产推动业务景气度拐点，远期自由现金流提升分红预期 [75] - 华能水电：云南电力供需紧张，电价提升预期支撑营收，成本费用持续下降 [77] 行业估值 - 截至2024年12月27日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ电网的市盈率(TTM)分别为17.01倍、13.99倍、21.39倍和25.12倍，同期沪深300指数的市盈率为12.37倍，各子行业对沪深300的溢价分别为37.52%、13.17%、72.99%、103.13% [13] 煤炭价格 - 大同优混(Q5800K)平仓价832.06元/吨，较上周下降22.74元/吨 [20] - 山西优混(Q5500K)平仓价776.40元/吨，较上周下降21.20元/吨 [87] - 山西大混(Q5000K)平仓价674.40元/吨，较上周下降20.60元/吨 [58] 重要公告 - 中闽能源：长乐外海集中统一送出工程项目核准，总投资73.35亿元 [22][91] - 中国电力：2024年11月售电量87.53亿千瓦时，同比减少4.84% [61][102] - 节能风电：察右前旗(兴和县)50万千瓦工业园区绿色供电项目核准，总投资17.7亿元 [62][103]

行业投资评级 - 无法给出明确的投资评级 [1][3] 核心观点 - 有效的超常规政策不只是低利率 激发私人部门内生动能的核心在于足够低的实际利率 公共部门推行货币化安置和收储也能注入额外需求 [16][61] - 房贷大幅减点的障碍在于银行息差和公积金贷款利率 突破障碍需要央行或财政的结构性工具定向支持 [16][61] - 当前货币化安置的政策框架与历史上并无本质区别 政府收储也依托地方加杠杆 但大环境今时不同往日 导致旧改和收储的效果明显打折扣 [16][61] 市场表现 - 本周长江房地产指数-3.82% 相对沪深300的超额收益为-5.18% 行业排名靠后（28/32） [14][20] - 年初至今长江房地产指数+3.14% 相对沪深300的超额收益为-12.89% 行业排名相对靠后（21/32） [14][20] 销售数据 - 37城新房成交面积当周同比+0.6% 较上周降低17.6pct 19城二手房成交面积当周同比+52.3% 较上周降低0.4pct [30] - 年初至今37城新房成交面积累计同比-19.9% 19城二手房成交面积累计同比+6.4% [30] - 截至12月27日 12月37城新房成交面积当月同比+26.8% 19城二手+70.8% 12城新房及二手合计+37.6% [30] 政策动态 - 全国住房城乡建设工作会议明确了2025年全国住建工作的五项重点 持续用力推动房地产市场止跌回稳位居首位 [23][62] - 国务院发布关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见 允许专项债券用于土地储备 支持城市政府回收符合条件的闲置存量土地 有需求的地区也可用于新增土地储备 [23][62] - 深圳发布安居型商品房产权管理相关办法 购房人签订安居型商品房买卖合同满10年后 可以按照有关政策规定补缴价款申请取得完全产权 [23][62] 个股表现 - 本周开发类A股普遍下跌 H股有涨有跌 物管和收租类相对略好 [14] - 滨江集团本周涨跌幅4.63% 绿城服务本周涨跌幅5.98% 越秀房产信托基金本周涨跌幅2.13% [34] - 保利发展本周涨跌幅-2.25% 万科A本周涨跌幅-3.45% 招商蛇口本周涨跌幅-3.09% [34]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持 [2] 核心观点 - 碳酸锂库存重回去库，行业有望迎来价格反弹行情 [8] - 锂行业供需基本面改善趋势较为确定，至暗时刻已过 [8] - 铝铜继续推荐，铝胜在盈利弹性，铜胜在估值低位 [11] - 2025年全面战略看多能源金属权益板块的投资机会 [42] 行业数据与表现 - 周内LME 3月期铜上涨0.42%，LME 3月期铝上涨0.59% [4] - 周内五矿资源上涨3.67% [4] - 周内电池级碳酸锂价格上涨0.7%至75.5元/公斤 [24] - 周内SHFE铜库存减少12.3%，LME铜库存增加0.1% [4] - 周内SHFE铝库存减少6.2%，LME铝库存减少2.2% [4] - 周内上证综指上涨0.95%，金属材料及矿业排名第15位 [17] 行业细分表现 - 基本有色金属板块上涨0.66%，能源金属板块下跌1.39% [17] - 贵金属板块下跌1.25%，稀土磁材板块下跌1.24% [17] - 周内嘉能可上涨0.48%，五矿资源上涨3.67% [17] 重点公司推荐 - 锂行业关注赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、中矿资源等 [11] - 钴镍行业关注华友钴业、伟明环保 [11] - 稀土行业关注中国稀土、盛和资源 [11] - 钨行业关注中钨高新、厦门钨业 [11] - 铜行业关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等 [11] - 铝行业关注天山铝业、神火股份、云铝股份等 [11] 宏观与基本面分析 - 美国地产、就业数据良好，外围软着陆预期强化 [8] - 内需预期谨慎，铝、黑色商品等相对弱势 [8] - 电解铝与动力煤跌价，山东地区吨电解铝税前利润回落至-1259元 [11] - 电解铝产能利用率97.31%，环比下降0.14% [11]

行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为中性，维持不变 [26] 核心观点 - 2024年是钢铁行业步入下行周期的第三年，经历了从“加速下行”到“充分筑底”的两个阶段，当前钢铁板块筑底更充分，向上改善的概率加大 [21][25] - 钢材总库存去化至历史极低位，库存压力充分释放，映射产业链极致的悲观预期 [21][25] - 钢价加速下行，钢企频繁出现自发性减产，导致上游矿、焦需求承压，转为明显累库，叠加矿、焦供给增长预期，产业链利润有望逐步向钢材回归 [21][25] - 建筑需求宽幅下行，建筑在总需求占比进一步降低，政策托底下后续下行动能有望减弱，工业周期持续筑底，制造用钢需求改善概率加大 [25] 行业表现 - 2024年钢铁商品和权益表现复盘：年初稳增长预期主导交易，钢价高位震荡，权益端强势上涨；节后建筑需求下滑压制钢价，钢企自发性减产；4月限产交易催化权益端上涨；4月中至8月中产业和宏观走弱压制钢价；8月中至9月底基本面企稳+预期驱动钢价显著反弹；10月至12月政策真空期+出口贸易摩擦担忧压制钢价走低 [5][25] - 2024年钢铁板块表现相对上证综合指数为-19%至17% [27] 供需情况 - 钢材总库存环比下降，全国总库存（钢厂+钢贸商）从2024年初的约5500万吨下降至年底的约4500万吨 [8] - 钢材表观需求环比下降，农历扣除库存的综合表观消费量从2024年初的约1950万吨下降至年底的约1550万吨 [30] - 钢材周度产量环比下降，2024年钢材周度总产量从年初的约1600万吨下降至年底的约1200万吨 [32] 价格与利润 - 螺纹钢价从2024年初的约3800元/吨震荡至年底的约3600元/吨 [5] - 上海螺纹钢价格收至3350元/吨，环比持平；上海热轧价格跌至3410元/吨，环比跌10元/吨 [25] - 螺纹钢估算毛利环比下降，成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约75元/吨 [10][25] - Mysteel全国247家钢厂盈利率为49.78%，环比上升1.30个百分点 [10][25] 投资建议 - 钢铁行业投资建议关注优质阿尔法龙头盈利和估值修复的确定性，如华菱钢铁、南钢股份、中信特钢、宝钢股份 [47] - 竞争格局优异或布局专精特新领域的新材料加工类标的值得重视，如久立特材、武进不锈、甬金股份 [47] - 强预期延续下，铁矿标的可做博弈性配置，关注铁铜共振的河钢资源 [47]

行业投资评级 - 报告对行业评级为"看好"，并维持该评级 [2] 核心观点 - 美军六代机因单机价格过高导致计划暂停，新一代战机"5S"能力面向体系化作战 [11] - 航空复合材料板块大额订单率先落地，景气信号浮现指引航空产业链投资机会 [6] - 坚定看好中航光电基本面龙头示范效应，锚定需求攻坚，商业模式升级超额景气 [6] - 展望2025年，重结构个股如"歼-35"有弹性，超配含"弹"量，网络信息化困境反转 [6] 美军六代机发展情况 - 美军六代机项目因单机价格过高导致计划暂停，预计单价接近3亿美元 [17] - 美军六代机项目NGAD计划于2030年取代F-22战斗机，但目前研制陷入停滞 [17] - 波音六代机方案具备全向隐身与超声速巡航能力，并具有有人/无人双模式 [9] - 诺格六代机方案使用定向能武器，突出隐身和网络化作战能力 [15] - 洛马六代机设计突出速度更高、航程更大以及超隐身能力特点 [16] 航空复合材料板块 - 光威复材大合同验证年度计划进入执行阶段，后续产业链订单或加快落地 [38] - 复合材料对新型战机轻型化、隐身化、高性能化至关重要，歼-35将带动航空复材需求提升 [41] - 光威复材与客户A签订采购大合同，总金额为36.64亿，涉及五个牌号，数量创历史新高 [65] 中航光电 - 中航光电依托技术领先优势"同心多元化"布局下游应用领域，覆盖军用和民用市场 [55] - 中航光电在防务领域通过纵向一体化实现配套级别提升，从连接器拓展至系统互联解决方案 [94] - 中航光电在智能网联汽车领域深度布局，围绕智能驾驶、智能座舱、车联网等系统间互连需求 [74] 行业展望 - 军工景气由弱转强复苏的拐点已至，未来"十五五"期间弹药装备将成为军工投资最大的弹性方向 [84] - 推荐关注歼-35产业链科研转批生产，坚持弹药消耗是军工板块未来投资最大的弹性方向 [104]