报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度收入实现稳步增长，但净利润增速放缓，盈利能力指标有所下滑 [2][4] - 公司战略清晰进取，正处于产品更新、品类扩容、人群扩圈及渠道扩张的重要窗口期，看好其实现有序且优质的中长期发展 [10] - 预计公司2026/2027年归母净利润分别为7.96亿元/8.34亿元，对应市盈率估值均为18倍 [10] 财务业绩表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入7.54亿元，同比增长5.7%；归母净利润2.72亿元，同比增长0.07%；扣非净利润2.63亿元，同比增长2.1% [2][4] - **盈利能力分析**：2026年第一季度归母净利率为36.15%，同比下滑2.03个百分点；毛利率为54.86%，同比下滑1.1个百分点 [2][10] - **费用率变动**：期间费用率为13.31%，同比上升0.53个百分点。其中，销售费用率同比上升0.28个百分点，管理费用率同比下降0.24个百分点，研发费用率同比上升0.23个百分点，财务费用率同比上升0.26个百分点 [2][10] - **未来业绩预测**：预计2026年营业总收入为257.3亿元，归母净利润为7.96亿元；预计2027年营业总收入为270.4亿元，归母净利润为8.34亿元 [16] 业务发展与战略举措 - **业务布局稳中有进**：2026年第一季度收入稳中有增，其中直营业务预计表现较好，主要得益于小象超市及山姆渠道持续上量 [10] - **创新与研发投入**：公司产品研发推新与新兴渠道发展并进，2026年第一季度研发费用率提升。2026年4月27日，公司与圣恩股份战略合作，联合发布番茄火锅汤料与牛肝菌火锅汤料两款联营新品 [10] - **品牌年轻化与客群拓展**：2026年初以来，公司持续加强品牌扩圈，第一季度营销费用率上行。2026年4月，公司携手腾讯游戏《暗区突围》打造联名产品，积极接触年轻客群 [10] - **渠道与线上加码**：公司预付款项及其他应收款同比增加，预计系线上平台进一步加码所致 [10] 估值与市场数据 - **当前股价**：12.68元（截至2026年4月29日收盘价） [7] - **估值水平**：基于盈利预测，公司2026年与2027年预测市盈率均为18倍 [10] - **每股收益预测**：预计2026年每股收益为0.69元，2027年为0.72元 [16] - **每股净资产**：7.82元 [7]

投资评级 - 报告维持学大教育“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为，学大教育主业稳健增长，渠道扩张可期，战略重心回归核心主业，聚焦于利用规模效应提升盈利能力，业绩增长基础坚实 [1][6][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.93亿元、3.68亿元、4.39亿元，对应市盈率分别为14倍、11倍、9倍 [2][13] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入32.27亿元，同比增长15.84%；归母净利润1.95亿元，同比增长8.58%；扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长6.08% [6] - **2025年第四季度业绩**：营业收入6.14亿元，同比增长13.94%；归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-0.35亿元，同比转亏 [2][6] - **2026年第一季度业绩**：营业收入9.51亿元，同比增长10.06%；归母净利润0.91亿元，同比增长22.90%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长45.96% [2][6] 业务运营与驱动因素 - **核心业务驱动**：2025年，教育培训服务费收入为31.20亿元，同比增长15.66%，占总营收比重为96.67%，是业绩增长的主要驱动力 [13] - **个性化教育扩张**：2025年，个性化学习中心从约300所增加至约330所，专职教师超过5100人，同比增长27.5% [13] - **地区增长差异**：2025年，东部、中部、西部地区收入分别同比增长20.94%、19.53%、4.68%，东部和中部地区增长更为强劲 [13] - **2026年扩张计划**：公司计划2026年增加学习中心50所，专职教师超过6000人，同比增长17.6% [13] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：2025年综合毛利率为33.46%，同比下降1.10个百分点，主要由于教育培训服务业务的教师薪酬开支等成本增速（+17.34%）略高于收入增速 [13] - **2025年费用控制**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.84/-0.99/-0.03/-0.16个百分点，整体费用率同比下降0.34个百分点 [13] - **2025年第四季度亏损原因**：主要受经营季节性及资产减值等因素影响，其中商誉减值421万元、固定资产减值67万元 [13] - **2026年第一季度盈利改善**：毛利率同比+0.45个百分点，管理费用率同比-1.81个百分点，带动扣非后归母净利率同比+2.22个百分点，达到9.03% [13] 多元业务布局 - **四大业务板块**：公司持续推进“个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合”四大业务板块布局 [13] - **职业教育**：已收购4所中等职业技术学校，并与多所职业院校及行业头部企业达成深度合作 [13] - **文化阅读**：句象书店已在7个城市开设14家复合型文化阅读空间 [13] - **医教融合**：通过子品牌“千翼健康”步入医教融合领域，已开设许昌千翼康复医院（自营），并赋能多家合作伙伴开展新儿科业务 [13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.93亿元、3.68亿元、4.39亿元 [2][13] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.40元、3.02元、3.61元 [19] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率分别为14倍、11倍、9倍 [2][13] - **其他预测指标**：预计2026-2028年净资产收益率分别为23.6%、22.9%、21.4%；净利率分别为7.7%、8.1%、8.4% [19]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [11] 报告核心观点 - 本轮南非Ⅰ型口蹄疫疫情较历史情况传播范围更广、持续时间更长，并涉及牛、猪等多物种，对南非养殖业造成流通阻断与成本增加的冲击，导致行业普遍亏损 [2][6][18] - 在中国高养殖密度且疫苗覆盖不足的背景下，需警惕由猪产生的传染扩散风险，一旦形成猪主导的传播链，疫情可能加速扩散并对猪、牛供给产生更大扰动 [2][6][9][18] - 当前距离中国首例病例确认已超过典型潜伏期，需关注国内是否出现新增感染，尤其是猪感染案例 [2][6][9][18] - 若疫情扩散，只有少数防疫能力强、成本控制好的企业能够收获超额收益，报告推荐兼具成本优势及较高管理水平的养殖龙头 [2][6][9][18] 根据相关目录分别总结 本轮疫病持续时间长传播范围广 - 2026年3月28日中国新疆、甘肃发生的南非Ⅰ型口蹄疫是该毒株首次传入国内，但该毒株自上世纪起已长期存在于非洲生态系统，以野生水牛为维持宿主 [7][19] - 与历史上多为区域性、短期且以牛为主的传播不同，2025年以来的本轮疫情自中东起扩散，范围更广、持续时间更长，并在部分地区出现猪等多物种感染迹象 [7][21] - 截至2025年底，南非9个省中的8个爆发口蹄疫病，疫情已从克鲁格国家公园蔓延全国 [25] - 根据世界动物卫生组织记录，截至2026年4月24日，本轮疫情易感动物数超过**224万头**，发病动物数超过**350头**，是记录中最严重的一次 [25][29] 价格影响方向不定，但养殖业利润最终普遍承压 - 口蹄疫对供给的实际影响主要来自防疫措施导致的生产限制与流通阻断，而非动物死亡，实验室条件下犊牛死亡率或超**50%**，仔猪**30%-100%**，但实际报告死亡病例极少 [31][34] - 疫情会显著影响贸易，即便感染规模小也可能触发全面禁运，例如2019年南非疫情导致其失去无疫地位，邻国暂停牛肉进口；本轮疫情中中国也已暂停南非牛肉进口申报，2025年7月以来从南非进口冻牛肉金额归零 [8][36][40] - 据南非农业部估算，2025年口蹄疫疫情导致畜牧业收入损失约**56亿兰特** [36] - 价格表现取决于疫情影响范围：若局限于局部，出口转内销可能压制价格；若广泛扩散，流通受限导致供给收缩可能推高价格，例如2025年疫病扩散期间南非炖煮用牛肉CPI同比一度达到**35%** [8][42][44] - 疫情导致生产成本被动提升，包括头均约**300兰特**的疫苗接种费用，以及管理费用的增加，同时感染会导致乳牛产奶量骤降**20%–80%**，育肥牛生长停滞 [46] - 无论价格涨跌，疫情最终均导致养殖利润承压，南非养殖业普遍陷入亏损 [8][46] 中国猪养殖面临感染南非Ⅰ型口蹄疫风险 - 中国牛肉进口主要来自巴西、澳大利亚等国，2025年从南非进口金额占比仅**0.07%**，进口禁令对总体影响较小 [50] - 中国与南非牛肉均以内需为主，出口量占产量比例分别约为**2%**和**5%**，但若疫情触发他国对中国肉类出口限制，可能导致部分出口转内销，压制国内价格 [50] - 历史上南非Ⅰ型口蹄疫主要影响牛，猪感染案例少，部分原因在于非洲猪养殖密度低（2016-2021年平均**1.5头/平方千米**），而中国同期平均生猪养殖密度高达**80.8头/平方千米** [51][54] - 猪一旦感染，排毒与传播能力更强，理想传播距离可达**200千米**以上，在中国高密度且未大规模接种相应疫苗的背景下，存在形成猪主导传播链的风险，可能放大疫情扩散速度 [52] - 自3月28日报告首例病例以来，已超过**14天**的典型潜伏期，需密切关注是否出现新增确诊病例，尤其是猪感染案例 [55][56] - 在疫情不确定性下，只有少数具备成本优势和管理水平的企业能获益，报告推荐头部养殖龙头 [9][55]

投资评级 - 报告给予新产业“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期，盈利能力持续改善，国内市场份额在行业下滑中逆势提升，海外业务实现量质齐升，是公司增长的主要驱动力 [1][2][6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司2025年总收入为45.77亿元，同比增长0.91%；归母净利润为16.20亿元，同比下滑11.39%；扣非归母净利润为15.64亿元，同比减少9.12% [2][6] - **2026年第一季度业绩**：2026年第一季度收入为11.29亿元，同比增长0.34%；归母净利润为4.42亿元，同比增长1.02%；扣非归母净利润为4.21亿元，同比增长1.11% [6] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.65亿元、22.51亿元和27.26亿元，对应的每股收益（EPS）分别为2.37元、2.86元和3.47元 [12] - **估值水平**：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为20倍、16倍和14倍 [12] 国内市场表现 - **收入下滑但份额提升**：2025年公司国内市场主营业务收入为25.64亿元，同比下降9.82%；其中试剂类收入同比下降13.77%，但化学发光试剂销量增长3.20% [2][12] - **行业背景**：2025年国内免疫诊断市场规模为302亿元，同比下滑20%，主要受安徽省牵头的体外诊断试剂省际联盟采购、DRG/DIP付费政策深化、检验项目“套餐解绑”及结果互认等政策影响 [12] - **客户结构优化**：公司延续大客户策略，2025年服务的三级医院数量达到1930家，同比增加198家，三级医院覆盖率为46.95%，三甲医院覆盖率达63.38% [12] 海外市场表现 - **收入强劲增长**：2025年公司海外主营业务收入为20.07亿元，同比增长19.16%；其中试剂收入同比增长34.96%，试剂销量同比增长43.57% [2][12] - **装机结构优化**：2025年海外市场共销售化学发光免疫分析仪3357台，其中大中型设备占比达75.34% [12] - **管理模式与本地化**：公司在海外创新推行“营销-售后-市场-商务”四位一体的区域管理模式，并在韩国、孟加拉新设全资子公司，在菲律宾设立分支机构，已在16个核心国家搭建完整运营体系 [2][12] 产品与研发进展 - **高端设备装机**：公司旗舰机型MAGLUMI X8累计装机4761台；自主研发的全实验室自动化流水线SATLARS T8累计全球装机/销售309条 [12] - **特色试剂平台**：公司搭建的小分子“夹心法”试剂平台已上市16项核心产品，覆盖高血压、甲状腺等六大临床检测领域；2025年该平台实现收入2.11亿元，同比增长75.36% [12]

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家用电器 [Table_Title] 收入韧性，盈利分化——家电行业 2025 年 年报及 2026 年一季报综述 报告要点 [Table_Summary] 从年报及一季报情况来看，面对高基数、内销需求前置、外销关税&汇率扰动，以及原材料涨价 等挑战，家电龙头总体展现出较强经营韧性。但在对外部因素的担忧情绪下，家电板块持仓已 环比显著回落至相对低位，估值亦处于合理偏低水平。在此背景下，我们建议围绕两个维度精 选机会：1）行业景气趋势较好，具有较强品牌和渠道竞争优势的龙头企业；2）综合竞争优势 突出，具有较优效率和成本转嫁能力的龙头企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title 收入韧性，盈利分化——家电行业 2] 2025 年年报 及 2026 年一季报综述 [Table_Summary2] 整体：营收韧性较强，盈利能力略有波动 2025 年家电行 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 2025年公司业绩受汇兑因素拖累，但业务经营保持稳健，2026年第一季度业绩已呈现改善 [1][6] - 2025年公司实现营收48.9亿元，同比增长15.4%，但归母净利润为3.3亿元，同比下降13.1% [2][6] - 2025年第四季度营收为11.7亿元，同比下降3.5%，归母净利润为0.5亿元，同比下降11.6% [2][6] - 2026年第一季度营收为12.6亿元，同比增长1.9%，归母净利润为1.0亿元，同比增长15.7% [2][6] - 公司2025年累计分红1.0亿元，分红比例为30% [2][6] - 展望未来，伴随服装代工业务并表及盈利能力修复，公司2026-2028年业绩有望持续增长，预计归母净利润分别为3.8亿元、4.3亿元、4.9亿元 [12] 分业务表现 - **箱包制造业务**：2025年收入为27亿元，同比增长12%，增长稳健，预计2026年将实现高单位数增长 [12] - **服装制造业务**：2025年收入为16亿元，同比增长36%，高增主要受2024年上半年并表基数影响（2025年下半年该业务收入同比仅增长2%）[12] - **品牌经营业务**：2025年收入为6亿元，同比下降8% [12] - 服装制造业务（上海嘉乐）2025年净利率同比提升2.3个百分点至5.6%，盈利能力有所修复，未来有望延续修复态势 [12] - 上海嘉乐2024年与2025年营业收入基本稳定在15亿元左右 [12] - 预计2026年品牌经营业务收入全年维稳，上海嘉乐收入预计实现双位数增长 [12] 财务数据与预测 - **当前股价与估值**：截至2026年4月28日，公司当前股价为19.60元，近12个月最高/最低价分别为26.53元/17.40元 [9] - **每股数据**：2025年每股收益（EPS）为1.38元，预计2026-2028年EPS分别为1.59元、1.80元、2.03元 [18] - **盈利能力**：2025年净利率为6.8%，预计2026-2028年净利率将逐步提升至7.2%、7.5%、7.8% [18] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [12] - **财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为52.74亿元、57.56亿元、62.56亿元 [18]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [6] 报告核心观点 - 巴比食品2026年第一季度业绩显示，成本红利继续释放，门店效能表现环比改善 [2][4] - 公司2026年手工小笼包开店计划积极，新店型拓展是未来关注重点 [10] 财务业绩总结 - **2026年第一季度营业总收入**为3.8亿元，同比增长2.82% [2][4] - **2026年第一季度归母净利润**为4721.16万元，同比大幅增长26.93% [2][4] - **2026年第一季度扣非净利润**为4144.58万元，同比增长6.38% [2][4] - **2026年第一季度毛利率**同比提升2.44个百分点至27.91% [10] - **2026年第一季度归母净利率**同比提升2.36个百分点至12.42% [10] - **2026年第一季度期间费用率**同比上升1.52个百分点至12.34%，其中销售、管理、财务费用率分别同比+0.31pct、+0.39pct、+0.87pct，研发费用率同比-0.05pct [10] 业务运营与渠道分析 - **收入分渠道**：特许加盟渠道收入同比增长4.46%，是收入增长的主要贡献者；直营门店收入同比下降6.54%；团餐渠道收入同比下降3.36%；其他渠道收入同比大幅增长36.76% [10] - **收入分产品**：馅料类产品收入同比增长16.21%；外购食品类收入同比增长6.02%；包装及辅料收入同比增长12.81%；服务费收入同比增长23.87%；面米类产品收入同比下降11.76% [10] - **门店网络**：截至2026年3月底，加盟门店总数为5890家，较年初净减少19家 [10] - **闭店情况**：2026年第一季度累计闭店188家，按季度末门店数计算的闭店率为3.19%，较2025年第一季度的3.72%和2025年第四季度的5.13%同、环比均有所降低 [10] - **区域门店净增减**：2026年第一季度，华东区域净关3家，华南净关20家，华中净增16家，华北净关6家 [10] - **单店收入**：2026年第一季度平均单店收入为4.70万元，同比表现较2025年第四季度有所改善 [10] 成本与盈利驱动因素 - **毛利率提升原因**：主要受益于猪肉等原材料成本下行，对冲了因运营督导人员增加带来的前置费用 [10] - **归母利润高增长原因**：2025年第一季度受公允价值变动损益亏损影响较大，形成低基数 [10] 新业务与发展规划 - **手工小笼包新店型**：公司已成功打磨手工小笼包全新店型，2026年第一季度开业已超过100家 [10] - **未来开店指引**：公司年报指引2026年力争实现手工小笼包新店型突破600家、冲刺700家 [10] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.93亿元、3.26亿元、3.76亿元 [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.22元、1.36元、1.57元 [17] - **市盈率预测**：对应2026-2028年PE分别为19倍、17倍、15倍 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 报告认为洋河股份内外部调整预计接近尾声，未来随着宏观需求逐步改善，公司有望迎来恢复性增长 [10] - 基于此观点，报告预测公司2026-2027年EPS分别为2.41元和2.62元，对应最新股价的市盈率分别为21倍和19倍 [10] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业总收入为192.11亿元，同比下降33.47%；归母净利润为22.06亿元，同比下降66.94% [2][4][10] - **2025年第四季度业绩**：营业总收入为11.21亿元，同比下降17.57% [2][4][10] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入为81.86亿元，同比下降26.03%；归母净利润为24.47亿元，同比下降32.73% [2][4][10] - **2026年第一季度盈利能力**：归母净利率为29.89%，同比下滑2.98个百分点；毛利率为75.42%，同比微降0.18个百分点 [10] - **2026年第一季度费用情况**：期间费用率为18.14%，同比增加1.76个百分点，其中销售费用率增加0.13个百分点，管理费用率增加1.41个百分点，财务费用率增加0.27个百分点，研发费用率下降0.04个百分点 [10] 分区域与分产品分析 - **分区域收入（2025年）**：省外市场收入101.57亿元，同比下降34.37%；省内市场收入86.19亿元，同比下降32.39% [10] - **分区域收入（2025年下半年）**：省外市场收入27.65亿元，同比增长6.21%，已率先恢复增长；省内市场收入14.98亿元，同比下降52.49%，预计受去库存影响继续承压 [10] - **分产品收入（2025年）**：中高档酒收入165.42亿元，同比下降31.97%；普通酒收入22.34亿元，同比下降43.17% [10] - **分产品收入（2025年下半年）**：中高档酒收入38.70亿元，同比下降11.15%；普通酒收入3.93亿元，同比下降71.93% [10] - **量价表现（2025年）**：总销量为10.29万吨，为2011年以来最低值；销售均价为18.24万元/吨，同比下降9.96% [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为36.35亿元、39.52亿元和42.62亿元 [16] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.41元、2.62元和2.83元 [10][16] - **估值水平**：基于2026年5月10日报告及2026年4月28日49.50元的收盘价，对应2026-2027年预测市盈率分别为21倍和19倍 [7][10] - **其他预测指标**：预计2026年净利率为20.5%，净资产收益率为7.2% [16]

投资评级 - 对宝立食品维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩稳健增长，盈利能力整体向好，BC两端业务兼顾发展 [1][2][4] - 产品创新驱动收入增长，B端产品矩阵丰富，C端品牌“空刻”表现稳健且产品线延伸 [9] - 盈利能力整体稳定，但C端收入占比提高对阶段性净利率有所拖累 [9] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业总收入29.34亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63亿元，同比增长12.59%；扣非净利润2.53亿元，同比增长17.88% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：营业总收入8.01亿元，同比增长11.08%；归母净利润7074.28万元，同比增长18.39%；扣非净利润7175.98万元，同比增长28.10% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入7.76亿元，同比增长16.00%；归母净利润6557.75万元，同比增长12.58%；扣非净利润6366.9万元，同比增长10.63% [2][4] 业务分项表现 - **B端业务**：全年累计在售产品逾2700种，其中近三年新增产品数量占比近60% [9] - **C端业务（空刻网络）**：2025年收入达10.06亿元，同比增长9.51%；净利率为2.27%，同比提升0.67个百分点 [9] - **分产品收入**： - 复合调味料：2025全年/2025Q4/2026Q1收入分别同比增长5.96%/5.51%/18.32% [9] - 轻烹解决方案：2025全年/2025Q4/2026Q1收入分别同比增长17.76%/18.77%/20.88% [9] - 饮品甜点配料：2025全年/2025Q4/2026Q1收入分别同比增长3.80%/-2.41%/-23.25% [9] 盈利能力与费用分析 - **2025年全年**：归母净利率同比提升0.15个百分点至8.95%；毛利率同比提升0.46个百分点至33.28%；期间费用率同比提升0.24个百分点至19.56% [9] - **2025年第四季度**：归母净利率同比提升0.55个百分点至8.83%；毛利率同比下降2.25个百分点至33.27%；期间费用率同比下降0.25个百分点至20.83% [9] - **2026年第一季度**：归母净利率同比下滑0.26个百分点至8.45%；毛利率同比提升0.88个百分点至33.49%；期间费用率同比提升2.86个百分点至21.19% [9] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.10亿元、3.57亿元、4.01亿元；对应每股收益（EPS）分别为0.77元、0.89元、1.00元 [9] - **估值**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、15倍、14倍 [9]

投资评级 - 报告给予报喜鸟“买入”评级，并维持该评级 [2][7] 核心观点 - 报告认为，影响公司利润的零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等因素均迎来边际好转，业绩出现拐点，当前股价胜率极高且赔率开始显现，推荐现价配置 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润为4.4、4.8、5.1亿元，对应市盈率（PE）分别为14、13、12倍，在73%的分红率假设下，2025年股息率为4.1% [2] 业绩表现与事件评论 - 2025年全年，公司实现营业收入51.7亿元，同比增长0.3%；归母净利润3.4亿元，同比下降31.0%；扣非净利润2.8亿元，同比下降36.8% [5] - 2025年第四季度，公司实现营收16.9亿元，同比增长4.5%；归母净利润1.1亿元，同比增长32.7%；扣非净利润1.0亿元，同比增长24.5% [5] - 2026年第一季度，公司实现营收14.4亿元，同比增长10.5%；归母净利润2.4亿元，同比增长39.0%；扣非净利润1.7亿元，同比增长5.7% [5] - 2025年第四季度及2026年第一季度业绩均好于预期 [5] - 公司2025年分红2.5亿元，分红比例达72.6% [5] 分业务与渠道分析 - **哈吉斯品牌**：2025年下半年收入同比增长7.6%，增长主要得益于电商渠道拉动；线下渠道下半年净增6家门店（直营净增5家，加盟净增1家） [12] - **报喜鸟品牌**：2025年下半年收入同比下降1%，但降幅环比收窄；线下渠道下半年净关闭26家门店（直营净关12家，加盟净关14家）；下半年电商渠道营收同比增长18%，延续高增长 [12] - **其他品牌与业务**：其他品牌在渠道调整下经营渐见成效，但团购业务仍有所承压 [12] - **2026年第一季度**：终端零售环比改善，整体营收录得双位数增长，预计哈吉斯零售表现优于报喜鸟与宝鸟品牌 [12] 盈利能力与财务分析 - **毛利率**：2025年第四季度毛利率同比下降1.1个百分点至62.3%，预计主要因加盟倍率及渠道结构调整；2025年全年毛利率同比下降0.5个百分点至64.5%。2026年第一季度毛利率同比下降2.4个百分点至65.6% [12] - **费用率**：2025年第四季度期间费用率同比下降1.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.3/+0.3/-0.3/+0.1个百分点。2026年第一季度期间费用率同比下降1.4个百分点，延续优化趋势，各项费用率均同比改善 [12] - **净利润率**：2025年第四季度归母净利率同比上升1.3个百分点至6.3%，主要得益于期间费用率优化及资产减值损失同比减少2729万元；2025年全年归母净利率同比下降3.0个百分点至6.6%。2026年第一季度，在政府补贴同比增加0.8亿元的增益下，归母净利率同比上升3.4个百分点至16.5%；扣非净利率同比下降0.5个百分点 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.4亿元、4.8亿元、5.1亿元 [2] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.30元、0.33元、0.35元 [19] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、13倍、12倍 [2] - **股息率**：基于73%的分红率，2025年股息率为4.1% [2] - **其他指标**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.5%、8.4%、8.2%；净利率分别为8.1%、8.1%、8.0% [19]