报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，1 - 3月总额124671亿元，同比增长4.6%，各行业呈现不同发展态势，部分行业有回暖或改善趋势，投资建议关注各行业优质企业 [4][7] 各行业总结 零售 - 3月社零总额同比增长5.9%，1 - 3月同比增长4.6%，线下复苏明显，线上亦有增长，必选类延续稳健增长，部分可选品增速回升 [15] - 3月各线下业态增速环比回暖，建议关注渠道端、品牌端和跨境出海三条投资主线，推荐巨子生物、锦波生物等企业 [17] 社服 - 3月餐饮收入增速回暖，酒店供给增加、商旅需求偏弱致经营数据承压，免税客单价持续回升 [18][20] 汽车 - 3月汽车社零总额同比+5.5%，批发端乘用车销量同比+10.4%，新能源渗透率维持高位 [20][21] - 智能驾驶带来格局重塑机遇，推荐强智驾投放整车和智驾产业链相关企业，关税反制或利好国内自主芯片企业 [21] - 机器人板块后续催化多，推荐相关标的；部分零部件业绩有望回升，推荐全球化零部件企业；商用车以旧换新托底内需，推荐相关企业 [22] 纺服 - 3月限上服装鞋帽、针纺类销售额同比+3.6%，消费情绪持续回暖，各板块流水表现分化 [25] - A股品牌建议Q2积极布局，推荐海澜之家等企业；港股品牌多政策催化，优选低估值强确定的弹性标的；运动制造关注长期优质龙头；关注品牌红利标的 [25][26] 轻工 - 3月家具零售额同增29.5%，持续看好国补对龙头的估值修复与长期成长机会 [27] - 3月日用品零售额同增8.8%，推荐登康口腔和百亚股份 [28] - 1 - 3月文化办公用品类商品零售额同比增长21.7%，新消费领域表现突出，推荐晨光股份等转型企业 [32] - 3月烟酒类产品零售额同增8.5%，传统烟草关注烟标供应商，新型烟草关注代工龙头 [33] 食品 - 3月限额以上烟酒类零售额同比增长8.5%，白酒行业处于“景气修复 + 库存去化”初期，建议沿“份额集中、消费升级”主线配置 [34][35] - 3月粮油、食品类零售额同比上涨13.8%，大众品盈利有望逐步改善，推荐青岛啤酒等公司 [37][38] 家电 - 3月家电限额以上消费同比+35.1%，各品类在国补助力下有不同表现 [39][40] - 投资建议围绕对美净敞口较低以及内销有国补政策加持的行业龙头布局，推荐格力电器等企业 [45]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 3月28日公司发布2024年年度报告，报告期内实现营业收入442.11亿元，同比增长29.56%，归母净利润17.53亿元，同比下滑14.50%，扣非归母净利润16.26亿元，同比下滑3.95% [1][5] - 公司2024年业务分AI终端、汽车及低空经济、其他三大板块，AI终端收入407.31亿元，同比增长32.75%，汽车及低空经济业务收入21.17亿元，同比增长52.90% [10] - 2024年热管理业务受益于产品市场份额提升，人形机器人业务爆发式增长，毛利率达60%，AI眼镜业务明显增长，折叠屏业务产品多样 [10] - 公司是全球AI终端硬件龙头，深耕国际大客户，往产业链下游延伸，AI终端创新浪潮下有望享受行业红利，在“人眼折服”四大领域有卡位优势，看好中长期成长性及确定性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为24.37、29.48、39.88亿元 [10] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为442.11亿、508.43亿、584.69亿、666.55亿元，营业成本分别为372.38亿、430.64亿、493.77亿、561.90亿元等 [14] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为65.69亿、67.79亿、77.85亿、94.21亿元，应收账款分别为114.29亿、131.43亿、151.14亿、172.30亿元等 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为40.21亿、40.91亿、45.80亿、56.89亿元，投资活动现金流净额分别为 - 37.45亿、 - 32.16亿、 - 32.16亿、 - 32.16亿元等 [14] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.25元、0.35元、0.42元、0.57元，市盈率分别为32.00、21.11、17.45、12.90等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务并快速取得突破 ，盈利表现伴随规模放量及高净利业务增长明显改善 ，预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.78、22.17和31.83亿元，对应PE分别为26.23、18.67和13.00倍，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年公司实现营收141.96亿元，同比+38.87%，归母净利润10.84亿元，同比+81.29%，扣非归母净利润10.62亿元，同比+157.24%；2024年Q4实现营收32.90亿元，同比+22.05%，归母净利润1.14亿元，同比 - 47.77%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+91.67% [1][5] - 公司拟派发现金红利8.01亿元（含税），占本年度归母净利润比例73.85%，回购注销2.54亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），现金分红和回购注销金额合计10.55亿元，占本年度公司归母净利润97.31% [1][5] 事件评论 - 割草机器人、两轮车、全地形车实现高增：2024年全年公司自主品牌中零售滑板车营收同比+17.38%（销量124.31万台，同比+15.21%，均价1994.21元，同比+1.88%），电动两轮车营收同比+70.38%（销量259.88万台，同比+76.61%，均价2774.74元，同比 - 3.53%），全地形车营收同比+39.77%（销量2.38万台，同比+34.12%，均价41090.78元，同比+4.21%），割草机器人营收同比+284.38%；单Q4公司营收同比+22.05%，自主品牌中零售滑板车营收同比+33.63%（销量同比+17.81%，均价同比+13.43%），电动两轮车营收同比+22.96%（销量同比+43.61%，均价同比 - 14.38%），全地形车营收同比 - 5.55%（销量同比+5.65%，均价同比 - 10.60%），割草机器人营收同比+178.13% [10] - 规模效应释放带动经营性利润率改善，公允价值变动、所得税、非经造成一定扰动：全年毛利率28.24%，同比+3.06pct，平衡车&滑板车、两轮车、机器人、全地形车和配件及其他产品毛利率分别达33.32%/21.11%/51.09%/22.11%/39.62%，分别同比+7.95/+2.06/+2.14/ - 0.65/+0.92pct ；全年销售/管理/研发/财务费率分别达7.75%/5.89%/5.82%/ - 0.77%，分别同比变动 - 0.53/ - 0.72/ - 0.21/+0.57pct，全年经营性利润同比+210.78%；全年公允价值变动/营收整体、所得税/营收整体、非经常性损益/营收整体分别同比 - 1.55/+1.21/ - 1.66pct，综合影响下归母净利率/扣非归母净利率分别达7.64%/7.48%，分别同比+1.79%/+3.44pct；单Q4公司毛销差/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+5.53/+0.84/+2.97/ - 0.67pct，经营性利润同比+150.63%，叠加公允价值变动、所得税、非经等扰动，归母净利率/扣非归母净利率分别达3.48%/3.79%，分别同比 - 4.65/+1.38pct [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14196|18681|24196|30632| |营业成本（百万元）|10188|13171|16861|21015| |毛利（百万元）|4008|5510|7335|9617| |％营业收入|28%|29%|30%|31%| |营业税金及附加（百万元）|72|97|126|159| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|1101|1550|1936|2420| |％营业收入|8%|8%|8%|8%| |管理费用（百万元）|837|1102|1440|1838| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |研发费用（百万元）|826|1093|1409|1665| |％营业收入|6%|6%|6%|5%| |财务费用（百万元）|-109|-135|-157|-204| |％营业收入|-1%|-1%|-1%|-1%| |营业利润（百万元）|1329|1902|2679|3850| |％营业收入|9%|10%|11%|13%| |利润总额（百万元）|1319|1924|2700|3872| |％营业收入|9%|10%|11%|13%| |所得税费用（百万元）|234|327|459|658| |净利润（百万元）|1085|1597|2241|3214| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1084|1578|2217|3183| |少数股东损益（百万元）|1|19|24|31| |EPS（元）|15.32|22.00|30.91|44.37| |经营活动现金流净额（百万元）|3354|2680|4587|5740| |投资活动现金流净额（百万元）|-2462|-301|-307|-313| |筹资活动现金流净额（百万元）|-513|-1165|-1637|-2351| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|378|1214|2643|3077| |货币资金（百万元）|7473|8701|11344|14421| |交易性金融资产（百万元）|1260|1360|1460|1560| |应收账款（百万元）|1073|1396|1735|2105| |存货（百万元）|1839|2433|3097|3871| |预付账款（百万元）|102|178|228|284| |其他流动资产（百万元）|654|679|725|778| |流动资产合计（百万元）|12401|14748|18589|23020| |固定资产合计（百万元）|1184|1327|1471|1615| |无形资产（百万元）|894|890|885|881| |商誉（百万元）|138|140|142|144| |递延所得税资产（百万元）|107|107|107|107| |其他非流动资产（百万元）|955|975|995|1015| |资产总计（百万元）|15678|18186|22189|26781| |应付款项（百万元）|2428|3082|3945|4918| |应付职工薪酬（百万元）|425|527|674|841| |应交税费（百万元）|200|333|431|545| |其他流动负债（百万元）|6074|7249|9538|12015| |流动负债合计（百万元）|9128|11190|14589|18318| |递延所得税负债（百万元）|103|103|103|103| |其他非流动负债（百万元）|213|213|213|213| |负债合计（百万元）|9443|11506|14905|18634| |归属于母公司所有者权益（百万元）|6156|6584|7163|7996| |少数股东权益（百万元）|78|97|121|152| |股东权益（百万元）|6234|6680|7284|8147| |负债及股东权益（百万元）|15678|18186|22189|26781| |每股收益（元）|15.32|22.00|30.91|44.37| |每股经营现金流（元）|46.77|37.36|63.95|80.03| |市盈率|31.01|26.23|18.67|13.00| |市净率|5.53|6.29|5.78|5.18| |EV/EBITDA|18.56|16.96|11.21|7.10| |总资产收益率|6.9%|8.7%|10.0%|11.9%| |净资产收益率|17.6%|24.0%|31.0%|39.8%| |净利率|7.6%|8.4%|9.2%|10.4%| |资产负债率|60.2%|63.3%|67.2%|69.6%| |总资产周转率|1.07|1.10|1.20|1.25| [16]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2025年4月15日OpenAI发布GPT - 4.1系列模型，仅通过API调用并向所有开发者开放，计划7月14日停用GPT - 4.5预览版，该系列以低成本提供卓越性能，模型可优化整合，定价下探，B端有望受益 [2] - 建议关注AI Agent相关厂商、中国推理算力产业链（重点推荐寒武纪）、云服务厂商（重点关注与DeepSeek合作的）、IDC（重点关注与腾讯、阿里、字节等大厂合作的） [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月15日凌晨OpenAI发布GPT - 4.1系列，含GPT - 4.1、GPT - 4.1mini和GPT - 4.1nano三个模型，仅通过API调用并向开发者开放，因性能和性价比高，计划7月14日停用GPT - 4.5预览版 [5] 事件评论 - GPT - 4.1系列支持100万Token上下文，延伸场景使用边界，在金融、法律等复杂场景适用性有望提升，如GPT - 4.1在长篇无字幕测试中得分72.0%，比GPT - 4o提升6.7% [10] - GPT - 4.1以低成本提供卓越性能，编程比GPT - 4o提升21.4%、比GPT - 4.5提升26.6%，指令遵循比GPT - 4o提升10.5%，视觉超越GPT - 4o，中等规模查询成本比GPT - 4o低26%，响应速度提升40%，GPT - 4.1 Nano定价最低、速度最快 [10] - GPT - 4.1系列推出汰换旧模型，o系列和GPT系列或统一，定位更明晰，未来有望进一步优化整合与替代 [10] - GPT - 4.1 Nano定价下探，GPT - 4.1输入、输出定价分别比GPT - 4o便宜26%，GPT - 4.1 Nano输入、输出定价与Gemini 2.0 Flash - Lite接近，OpenAI在B端业务有望加速进展 [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 若中美延续加征关税，进口石英砂关税增加会倒逼国产砂加速渗透利好石英股份；贸易战加剧内需或加码，推荐基建链&存量链，基建需求或改善推荐中国联塑、华新水泥、海螺水泥，2025年消费建材存量品类需求向上和结构优化，首推三棵树，及北新建材、兔宝宝等公司 [5] - 若美国关税豁免电子产品且暂停对中国以外国家关税，部分超跌标的有望修复，如Low - dK电子布龙头中材科技、非洲建材龙头科达制造、工业涂料龙头麦加芯彩、出口占比较高的濮耐股份等 [5] - 重视内需加码预期下的基建链，关注一季报较优的存量链+玻纤/风电链，基建链条推荐华新水泥、海螺水泥、中国联塑等；存量链首推三棵树，以及北新建材、兔宝宝等公司；玻纤/风电链景气较好，标的有中国巨石、中材科技、长海股份等，风电叶片、风电涂料相关企业也受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周基本面回顾 宏观与地产 - 4月8日，财政部办公厅、住房城乡建设部办公厅发布通知，中央财政继续支持部分城市实施城市更新行动，按区域给予定额补助，东部不超8亿元，中部不超10亿元，西部和直辖市不超12亿元，资金分年拨付 [20] - 2025年3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7.0%；狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%；社会融资规模存量422.96万亿元，同比增长8.4% [20] 本周数据梳理 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落，北京、天津地区上涨25 - 40元/吨，山东、河南、湖北和湖南地区回落10 - 20元/吨 [24] - 清明节后全国重点地区水泥企业出货率约48%，环比提升1个百分点，同比下降3个百分点；华中地区因需求支撑不足价格回调 [24] - 本周全国水泥均价401.29元/吨，环比下降0.81元/吨，同比上涨37.90元/吨；熟料均价288.84元/吨，环比下降1.31元/吨，同比上涨30.35元/吨 [25] - 本周全国水泥库存为58.61%，环比上升3.51pct，同比下降9.96pct；熟料库存为56.17%，环比上升3.52pct，同比下降12.41pct [25] - 本周全国水泥出货率为48.01%，环比上升0.96pct，同比下降2.81pct；粉磨开工率为52.02%，环比上升2.47pct，同比下降0.30pct [32] - 本周全国水泥煤炭价格差为312.76元/吨，环比上升0.10元/吨，同比上升62.86元/吨 [33] 玻璃 - 本周浮法玻璃周内价格零星上涨，刚需支撑尚可，清明假期影响有限，库存下降，供需结构或处平衡线附近，价格底部存支撑 [35] - 本周产能持平，全国浮法玻璃生产线286条，在产222条，日熔量157655吨；重点监测省份生产企业库存总量5622万重量箱，环比减少83万重量箱，降幅1.45%，库存天数约28.92天，环比减少0.43天；产量1247.12万重量箱，消费量1330.12万重量箱，产销率106.66% [35][37] - 本周全国玻璃均价为74.71元/重箱，环比上涨0.26元/重箱，涨幅0.4%；8省小口径库存为4346万重箱，环比下降104万重箱，同比上升117万重箱；13省大口径库存为5622万重箱，较上周下降83万重箱，同比上升2万重箱 [37] - 本周全国纯碱均价为1479元/吨，环比下降33元/吨，同比下降539元/吨 [40] - 本周全国玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差为29.11元/重箱，环比上升1.83元/重箱，同比下降26.06元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差为25.95元/重箱，环比上升0.75元/重箱，同比下降12.94元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差为20.48元/重箱，环比上升0.39元/重箱，同比下降14.65元/重箱 [40] 玻纤 - 无碱粗纱：本周市场基本维持稳定走势，多数厂主流产品报价暂稳，整体需求表现一般，海外不确定性因素增加，业内观望心态增加 [45] - 电子纱：本周市场价格基本稳定，整体交投尚可，下游订单增量存区域间差异，华中市场成交尚可，其余地区走货稍显一般 [45] 家装建材 - 报告展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等家装建材相关企业的成本结构及部分原材料价格走势 [54][59][75][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月14 - 18日地方债披露发行2006亿元，含新增债533亿元（新增一般债82亿元、新增专项债451亿元）、再融资债1473亿元（再融资一般债370亿元、再融资专项债1103亿元） [1][6] - 4月7 - 11日地方债共发行2019亿元，含新增债650亿元（新增一般债70亿元、新增专项债580亿元）、再融资债1369亿元（再融资一般债18亿元、再融资专项债1351亿元） [1][7] - 截至4月11日，第四轮特殊再融资债共披露39322亿元，2025年已披露15437亿元，下周新增披露930亿元，披露规模前三为江苏5647亿元、四川2236亿元、湖南2087亿元 [7] - 截至4月11日，2025年特殊新增专项债共披露1343亿元，2023年以来共披露13248亿元，披露规模前三为江苏1251亿元、湖北1069亿元、新疆910亿元；2025年披露规模前三为河南156亿元、湖北150亿元、陕西150亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 4月7 - 13日地方债净供给1639亿元 [13] - 4月14 - 20日地方债预告净供给1227亿元 [14] - 3月地方债计划与实际发行情况有差异 [16] - 4月地方债已披露计划与已实际发行情况有差异 [18] 地方债净供给 - 截至4月11日，新增一般债发行进度39.74%，新增专项债发行进度22.63% [26] - 截至4月11日，有再融资债减地方债到期当年累计规模数据 [26] 特殊债发行明细 - 截至4月11日，有特殊再融资债统计数据，涉及多轮发行及各地区情况 [30] - 截至4月11日，有特殊新增专项债统计数据，涉及2023 - 2025年及各地区情况 [33] 地方债投资与交易 - 有地方债一二级利差数据，含不同期限及不同时间对比 [36] - 有分区域二级利差数据，涉及多个地区不同时间情况 [39] 新增专项债投向 - 有新增专项债投向数据，最新月份统计只考虑已发行新增债 [41]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 灵巧手是人形机器人关键部件，腱绳驱动是其研究中应用最广泛传动方式，超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维、PBO 纤维相比芳纶纤维、碳纤维、钢丝绳更具优势，关注超高分子量聚乙烯纤维、PBO 产业链投资机会，提前储备前端材料企业具备先发优势 [4] 根据相关目录分别总结 腱绳传动：机器人灵巧手不可或缺的传动方式 - 灵巧手是人形机器人关键部件，具备负载、运动、控制和感知能力，其硬件系统由驱动、传动、传感和控制系统组成 [19] - 灵巧手主要传动方式有齿轮、连杆和腱绳传动，腱绳驱动应用最广泛，早期 DLR 系列等采用腱绳驱动，特斯拉 Opimus 新一代灵巧手用腱绳实现三级传动，提升了灵活性和自由度 [22][27][31] - 腱绳应用领域或不限于灵巧手，可用于关键传动部位，先进技术成熟融合加速人形机器人发展，有望带动腱绳市场发展，2023 年全球人形机器人市场规模 24.3 亿美元，预计 2032 年达 660 亿美元，复合年增长率 45.5%，中国市场空间巨大 [34][38] 腱绳材料的选择：高分子纤维性能优异，价值量较高 - 腱绳材料分不锈钢、高分子纤维两大类，高分子纤维使用更广泛，钢丝绳有固定难等缺点，UHMWPE 纤维、PBO 纤维在强度和抗蠕变性能上更具优势 [45][46] - 以特斯拉 Opimus 22 自由度灵巧手为例测算，100 万台机器人对应腱绳市场空间或为 53 亿元 [49] UHMWPE 纤维：最新一代产业化的有机纤维 - UHMWPE 纤维是第三代高性能纤维且密度最小，外观白色，应用于多个领域，中国是第一大消费市场，2023 年需求量 3.4 万吨，占全球 61%以上，2018 - 2023 年 CAGR 约 14.6%，预计 2028 年达 5.54 万吨，年均复合增速 10.4% [51][54] - UHMWPE 纤维制备采用冻胶纺丝 - 超倍热拉伸法，分干法和湿法工艺，干法流程短、产品质量优，湿法纺丝强度高、成本低 [56][57] - 国际上三家企业垄断高端产品技术，中国自 1999 年技术突破后扩产迅速，本土企业成重要供应来源，上市公司有同益中、南山智尚、恒辉安防等，不同规格纤维价格 5 - 15 万元/吨不等 [62][63] - 国内超高分子量聚乙烯企业与机器人产业对接，同益中推进研发，南山智尚实现产品销售并建立合作，恒辉安防开发测试样品并与多家公司对接 [70][71] PBO 纤维：产业化进程初露头角 - PBO 纤维具超高强度等特点，工业化始于 1998 年，应用场景丰富，制备包括单体合成、聚合体合成和纤维纺丝三个步骤 [73][76] - PBO 纤维发展进程缓慢，日本东洋纺是全球最大商业化生产公司，中国取得突破性进展，成都新晨新材等建成生产线 [83] 投资建议：关注腱绳材料的投资机会 - 机器人产业发展快，腱绳传动空间大，关注超高分子量聚乙烯纤维、PBO 产业链投资机会，提前储备前端材料企业有望优先打入腱绳赛道 [11][85]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 高能环境2025Q1营收稳健增长，扣非业绩同比增22.8%，净利率提升，盈利能力改善，经营现金流净额大幅好转，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.57亿元、8.90亿元、9.84亿元，建议关注资源化项目盈利提升情况及金属价格上涨带来的业绩弹性[2][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1实现营收33.08亿元，同比增5.9%；归母净利润2.25亿元，同比增15.8%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增22.8%[2][6] - 2024年度实现营收145.0亿元，同比增长37.04%；固废危废资源化利用板块收入111.37亿元，同比增长72.17%；环保运营服务板块收入17.29亿元，同比增长6.25%；环保工程板块收入16.33亿元，同比下降34.26%[12] 各业务板块情况 - 推测2025Q1固废危废资源化利用板块营收仍保持较快增长，江西鑫科、靖远二期、金昌高能二期、珠海新虹同比贡献增量较多；环保运营服务营收稳健低速增长；环保工程营收或有下降[12] - 2024年资源化板块营收高增，部分金属销量增长，如阴极铜销量约5.37万吨（同比增长54.3%）、精铋销量4791吨（同比增20.4%）等；高能鹏富稳健经营，重庆耀辉业绩改善，珠海新虹顺利投产，江西鑫科完成技术改造升级后全年连续运营，靖远高能拓宽原料种类、优化产品结构，金昌高能二期提升贵金属分离提纯能力[12] 盈利能力情况 - 2025Q1净利率7.93%，同比提升1.22pct；毛利率18.9%，同比提升4.0pct，高于2024年四个季度，推测因危废资源化项目工艺理顺、产能利用率提升，叠加金属涨价；期间费用率11.81%，同比提升2.31pct[12] 现金流及资本开支情况 - 2024年全年现金分红约6.09亿元（含税），经营活动现金流净额7.6亿元（Q4单季度为5.40亿元），较去年同期的 - 9.53亿元大幅改善[12] - 2025Q1经营活动现金流净额达到2.62亿元，同比增163%，主要系加大回款力度、控制存货余额；一季度资本开支约0.89亿元，较2024Q1（3.92亿元）和2023Q1（4.92亿元）大幅收窄，在建项目基本步入收尾阶段，预计后续资本开支需求较少[12] 盈利预测与估值情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润7.57亿元、8.90亿元、9.84亿元，对应PE估值10.9x、9.3x、8.4x，PB估值0.88x、0.84x、0.81x[12] 财务报表及预测指标情况 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，如2025E营业总收入193.03亿元、归母净利润7.57亿元等；还给出了基本指标数据，如2025E每股收益0.50元、市盈率10.9x等[18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月14日小鹏汽车举办AI技术分享会，披露正在研发720亿参数的“小鹏世界基座模型”，将通过云端蒸馏小模型部署到车端，提升AI汽车智力上限，赋能AI机器人、飞行汽车等 [2][4] - 小鹏世界基座模型赋能，提升AI汽车智力上限，AI智驾进展领先；AI基础设施优势显著，算力集群、数据基础设施构建核心竞争优势，助力搭建“云端模型工厂” [2][8] - AI智能驾驶能力领先，随着渠道变革、营销体系加强，叠加新车周期，公司销量快速提升；2025年多款新车上市增强销量周期，规模提升、降本效果将体现，叠加软件盈利模式拓展和出海增长，未来盈利有较大弹性，给予“买入”评级 [8] 各部分总结 算法与算力加速迭代，“端到端”大模型时代来临 - 特斯拉引领，国内车企跟进，智驾进入端到端大模型时代，技术飞跃；端到端大模型上限高、下限不低，泛化能力强，能处理长尾场景 [9] - 2024年5月小鹏率先在国内首发量产端到端大模型，华为、理想等车企也有相关进展 [11][12] 大模型时代，算力与数据加速储备 - 算法向大模型迈进，车端算力逐步增配，小鹏、理想等车企有未来搭载高算力芯片或自研芯片的规划 [17] - 云端算力方面，特斯拉领先，华为、理想建设快，小鹏等车企追赶，国内车企深化与互联网厂商合作部署算力 [19] - 端到端智驾模型对数据需求增长，国内新势力加速储备训练数据，小鹏训练数据量领先且增长快 [20] 小鹏启动720亿参数自驾基模研发，AI智驾进展持续领先 - 数据、算法和算力加持，小鹏智驾将升级AI大脑，“世界基座模型”提升AI汽车智力上限，赋能多领域 [23] - 小鹏建成万卡智算集群，云端算力达10 EFLOPS，运行效率高，全链路迭代周期短 [25] - 小鹏世界基座模型参数规模大，具备多种能力，参数量是主流VLA模型35倍左右 [25][27] - AI基础设施优势显著，算力集群和数据基础设施构建核心优势，打造“云端模型工厂” [30] - 世界模型赋能基座模型性能优化，构建闭环反馈网络 [31] 三大阶段性成果：小鹏在物理世界AI领域快速进步 - 验证规模法则在自动驾驶领域持续生效，参数或训练数据量增加，模型能力增强 [36] - 在后装算力的车端成功实现基模控车 [41] - 启动72B参数基模训练，搭建强化学习模型训练框架，“规则时代”经验赋能AI [45][50]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 4月2日特朗普开启“加征关税2.0”，对中国输美产品累计加征关税预计达54%，并对东南亚国家加征不同程度对等关税 短期影响纺企订单和盈利，长期行业格局有望优化 整体判断，美国加征关税超预期，短期不利制造，但强竞争力龙头存在低位布局机会 Q1服装品牌零售稳健，情绪及政策利好内需，建议Q2积极布局，风险偏好变化亦有望利好红利标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 关税加征历史复盘：制造产能外迁，影响有限 - 美国历史加关四轮，多由特朗普政府主导 第三轮涉及纺服行业约35亿美元商品，集中在纺织与家纺品类；第四轮涉及307亿美元，集中在服装和家纺品类 美国关税收益无法覆盖全局性损失，产业和就业未迁回，本土产能替代不足，上一轮主要由美国承担关税成本 [7][22] - 中国纺织服装行业部分品类出口美国仍占相当比例 2024年，中国服装出口1532亿美元，美国占比23%；家纺出口105亿美元，美国占比13%；纺织品出口1009亿美元，美国占比2.3%；运动鞋出口21亿美元，美国占比23% [24] - 劳动力密集型纺企产业链较早布局外迁，2018 - 2019年加速转移 国内纺企海外产能占比逐年提升，台企运动制衣、制鞋龙头布局更早 2018 - 2019年加征关税对纺企影响较小，目前国内龙头纺企海外产能基本可覆盖对美敞口，对中加征关税影响有限 [7][31][35] - 2018年7月 - 2018年12月为“抢出口”阶段，出口增速提振；2019年1月 - 2019年4月贸易摩擦暂缓，出口增速回落；2019年5月 - 2019年8月服装及成套纺织品带动“抢出口”，但提振弱于前期；2019年9月 - 2020年出口增速再次回落 2019年全球经济增长承压成为影响服装出口核心矛盾 [37][38][43] - 复盘国内主要纺织制造公司股价端表现，第三轮加征关税影响出口链情绪，第四轮悲观情绪淡化 业绩端，三四轮加征关税对产能基本外迁的制造公司订单收入有影响，对利润率直接影响不显著 [46][47] 本轮加关影响：短期压制订单&利润，长期格局重构 - 4月2日特朗普开启“加征关税2.0”，对中国输美产品累计加征关税预计达54%，并对东南亚国家加征不同程度对等关税 [8][51] - 短期来看，海外加征对纺企订单和盈利影响较大，对中加征影响较小 品牌方提价抑制消费需求影响下单量，下单量减少影响开工率，纺企承担部分关税，共同压制毛利率和净利率 预计对美敞口高、利润率低的公司受影响较大，但部分东南亚国家争取降低关税，实际影响有望减小 [56][59] - 长期来看，供应格局逐步重构，利好龙头企业 品牌方预计调整内部供应链结构，施压制造商加快或提高对印尼、印度的投产布局，统筹优化内部订单 制造商转向印尼/印度投产意愿加强，内部订单统筹优化，供给格局向优质供应链集中，行业格局有望优化 [8][60][67] 板块策略：看好品牌Q2行业催化、红利及制造低位布局机会 - 品牌方面，A股品牌库存相对可控，2025年1 - 2月零售回暖，Q2预计品牌β将至 在家纺国补、育儿补贴政策刺激下，相关品类零售有望修复 建议Q2积极布局，寻找β + α共振的标的 港股品牌国货龙头望迎修复，优选低估值强确定的弹性标的 [72][86][87] - 制造方面，加关短期压制出口链，但越南关税有望协调下降，长期格局利好优质龙头 可寻找超跌机会，关注三大白马龙头和高弹性α标的，以及低PB修复机会 [87] - 红利方面，市场风格有望偏好避险资产，关注高股息标的 [10][88]