报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][32] 报告的核心观点 - 杭州银行2024年全年业绩高质量高增长，营收、利润增速表现良好，资产质量优异，分红比例提升，2025年一季度盈利维持高增长，预计全年增速可持续，当前估值低，具有中长期投资价值 [2][13][31] 根据相关目录分别进行总结 营收与分红 - 2024全年营收同比增速9.6%，Q4单季增速30.4%，归母净利润同比增速18.1%，全年ROE为16.0%，同比上升0.5pct [2][6] - 全年利息净收入增速4.4%，源于息差企稳+规模扩张；非利息净收入增速20.2%，Q4投资收益拉动高增 [2][13] - 年末净资产OCI余额环比三季度末增厚35%至56亿元，支撑投资收益 [13][14] - 2024全年分红比例同比提升2pct至24.5%，推动年度DPS同比大幅增长25%至每股0.65元，动态股息回报率丰厚 [2][13][14] 贷款与存款 - 年末贷款较期初增长16.2%，其中一般对公贷款、零售贷款分别较期初增长14.6%、9.2%，对公制造业、广义基建类贷款及省内异地贷款增长显著，零售房贷受益楼市回暖 [13][15] - 年末存款较期初大幅增长21.7%，预计增速位居上市银行首位，Q4环比加速增长8.1%，全年日均低付息存款增速超40% [13][16] 净息差 - 全年净息差1.41%，同比下降9BP，较上半年仅下降1BP，企稳源于负债成本下降，预计2025年负债成本继续改善，支撑净息差企稳 [13][16] 资产质量 - 年末不良率稳定于0.76%，关注率环比下降4BP至0.55%，拨备覆盖率541%，绝对水平预计保持上市银行首位 [2][13][22] - 全年核销前不良净生成率0.80%，较上半年上升18BP，反映零售风险波动，个人贷款不良率小幅上升，总体风险可控 [13][22] - 年末债权投资减值准备余额高达119亿元，非贷款风险抵补资源雄厚 [13][22] 2025年一季度情况 - 预计营收增速2.2%，降速受短期债市调整影响，归母净利润维持17.3%高增速，预计保持领先 [31] - 贷款、存款分别较期初增长6.2%、6.0%，预计全年信贷增速将保持10%以上 [31] - 资产质量延续优异，不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率保持530%高位 [31] 投资建议 - 杭州银行展现长期可持续成长优势，未来三年复合股息率领先行业，当前估值低至0.74x2025PB、4.9x2025PE，短期股价临近可转债强赎价带来中长期低估值买点，重点推荐，维持“买入”评级 [13][32] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|2,112,355,860|2,365,838,563|2,626,080,805|2,914,949,694| |营业收入（千元）|38,381,172|40,189,107|43,144,048|46,248,840| |归母净利润（千元）|16,982,563|19,670,428|22,314,397|24,695,242| |资产总额增速|14.72%|12.00%|11.00%|11.00%| |贷款总额增速|16.16%|12.59%|12.51%|12.64%| |存款总额增速|21.74%|13.63%|11.60%|11.60%| |营业收入增速|9.61%|4.71%|7.35%|7.20%| |归母净利润增速|18.07%|15.83%|13.44%|10.67%| |EPS（元）|2.69|2.97|3.39|3.77| |BVPS（元）|18.03|19.39|22.00|24.89| |ROE|16.02%|16.20%|16.37%|16.06%| |ROA|0.86%|0.88%|0.89%|0.89%| |净息差|1.41%|1.39%|1.42%|1.44%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.75%|0.75%| |拨备覆盖率|541%|522%|487%|453%| |P/E|5.36|4.86|4.26|3.83| |P/B|0.80|0.74|0.66|0.58| [39]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收59.26亿元、同比+10.34%，归母净利润8.22亿元、同比+65.03%，扣非归母净利润7.46亿元、同比+93.97%，新产品商用助力全年业绩创新高 [2][6][12] - 2024Q4营收12.86亿元、同比-15.00%、环比-20.79%，归母净利润2.28亿元、同比+23.79%、环比-1.52%，扣非归母净利润1.93亿元、同比+63.11%、环比-9.91%，运营商招标节奏影响Q4收入 [2][6][12] - 2024年研发费用13.53亿元、同比+5.46%，研发费用率22.83%，新品持续放量，6nm芯片、8K芯片、Wi-Fi6 2*2芯片、A311D等产品表现良好 [12] - 各产品线齐发力，S、T、A、W系列产品在市场份额、应用领域等方面有积极表现，新品与海外市场拓展驱动长期成长 [12] - 多元产品线布局、海外市场开拓、下游领域发力，公司成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.29、14.60、17.79亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为5926、7112、8249、9322百万元，净利润分别为819、1129、1459、1777百万元等 [16] - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为7366、8620、10231、12154百万元，负债合计分别为939、1066、1218、1364百万元等 [16] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为1042、940、1368、1688百万元，投资活动现金流净额分别为 - 1029、 - 137、 - 138、 - 136百万元等 [16] - 基本指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.97、2.69、3.48、4.24元，市盈率分别为34.86、25.90、20.01、16.43等 [16]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 上周计算机板块大幅下跌5.97%，在长江一级行业中排名第26位，两市成交额占比为9.02%，跨境支付、信创/国产替代概念活跃 [2][5] - 中美关税博弈持续升级，信创及跨境支付产业有望受益；本周AI Agent产业或迎变化，虚拟电厂政策出台，相关模式和商业模式或高速发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周复盘：计算机板块大幅下跌 - 计算机板块上周走势：受美国加征关税影响，全球股市遇“黑色星期一”，A股三大指数集体大跌，计算机板块大幅下跌5.97%，在长江一级行业中排第26位，两市成交额占比9.02% [5][15] - 热点板块及个股：上周计算机板块跨境支付、信创/国产替代概念活跃，跨境支付如四方精创等涨幅明显，信创/国产替代如华大九天等表现较好 [18] 上周关键词：信创、跨境支付 - 贸易紧张局势加剧，科技自立加速：4月2日美国对中国输美商品征“对等关税”，4日中方反制；A股计算机板块对美销售依赖小影响有限；中美竞争倒逼国内自主软硬生态构建；关键基础软硬件国产化率低空间大；新一轮信创采购启动，行业有望加速 [21][22][26] - 中美关税博弈持续，关注跨境支付投资机遇：4月10日美提高“对等关税”税率至125%，11日中方相应调整；短期冲击我国跨境支付体系，中长期推动新支付体系发展；我国或加速去美元化，人民币全球化或加速，建议关注跨境支付产业链标的 [27][30][33] 重点推荐：AI、能源IT - 谷歌推出A2A协议，AI Agent有望加速落地：4月9日谷歌发布A2A协议，解决不同Agent间通信与信任问题，采取开源策略或成互操作性语言，与MCP协议互补协同，AI智能体产业有望加速变革，建议关注相关厂商、产业链、云服务厂商和IDC [35][37][40] - 虚拟电厂政策出台，加速构建新型电力系统：4月11日发布指导意见，目标2027年调节能力2000万千瓦以上，2030年5000万千瓦以上；虚拟电厂获政策支持，新模式发展正盛，政策驱动下将从试点迈向规模化，建议关注具备先发优势厂商 [41][44][47]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月9日谷歌云发布A2A协议，是首个专为AI代理互操作性设计的开放标准，随着A2A、MCP等协议推出，AI智能体有望由“单体智能”迈向“互联网络”，加速产业变革 [2][5] - 建议关注AI Agent相关厂商、中国推理算力产业链（重点推荐寒武纪）、云服务厂商（重点关注与DeepSeek合作的相关云厂商）、IDC（重点关注与腾讯、阿里、字节等大厂合作的IDC） [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月9日谷歌云正式发布Agent2Agent（A2A）协议，是首个专为AI代理互操作性设计的开放标准，允许生态系统中的AI智能体进行底层技术无关的相互操作 [5] 事件评论 - A2A协议解决不同Agent间的安全通信与信任问题，提高智能体间的互操作性，包含“AgentCard”使不同智能体相互发现并识别能力和访问权限，实现安全协作，其轻量级消息传递机制或加速不同AI智能体的开放协作 [12] - 谷歌采取开源策略推广A2A，获50多家公司支持，自身Gemini模型原生支持该协议，有望提供基础用户群，加速其大范围落地 [12] - A2A协议与MCP协议互补协同，A2A侧重智能体通信机制，MCP聚焦应用与AI模型标准化接口，两者通过分层结构可同时满足模型标准化和智能体协作需求，加速AI智能体向开放协作转变 [12] - 通信协议逐步完善，AI智能体产业有望加速变革 [12]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 中美关税博弈持续，建议关注中国跨境支付产业链相关标的，重点关注跨境支付平台标的 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125% [2][5] - 2025年4月11日，中国国务院关税税则委员会公布公告，自4月12日起，将对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125% [2][5] 事件评论 - 短期视角下，美对等关税政策或冲击中国现有跨境支付体系，中美支付业务或大量萎缩，支付路径复杂性增加，现有跨境支付体系面临新结算体系及成本上涨压力 [9] - 中长期维度下，全球贸易碎片化或加剧，跨境支付将从全球化向区域化转型，加速新支付体系发展，有望推动美国以外国家间区域合作，形成以人民币为核心的新一代区域支付生态 [9] - 金融安全考量下，中国或加速结算体系去美元化进程，提高人民币在国际贸易结算中的占比，建立新的跨境支付体系 [9] - 中美关税博弈或加速人民币全球化进程，跨境支付产业链或将迎来高速增长，中国跨境支付企业将受益 [9]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 中美关税博弈持续升级，需关注后续实际落地进展；贸易格局变化带动“一带一路”迎来新进展，需关注周边外交；在关税新形势下，应继续关注内需增长与“一带一路”双主线 [2] 根据相关目录分别总结 本周要点回顾 行情回顾 - 本周上证综指下跌3.11%，深证成指下跌5.13%，长江建筑工程指数下跌3.01%，排名全行业第11，相对上证综指/深证成指/沪深300指数涨跌幅0.10%/2.23%/-0.14% [20] - 各建筑子行业板块年初至今涨跌幅分别为：房屋建设Ⅲ -9.03%/基建 -7.95%/化学工程 -10.12%/园林建设Ⅲ -10.16%/建筑装饰Ⅲ -9.91%/其他专业工程 -4.22%/工程咨询Ⅲ -6.35%/国际工程 0.74%/钢结构 2.70% [20] - 本周涨幅排名前五的个股分别是创兴资源（+19.3%）、润农节水（+19.3%）、*ST农尚（+15.7%）、中设咨询（+15.6%）、广咨国际（+14.8%）；跌幅前五的个股分别是华阳国际（-19.3%）、宏润建设（-16.3%）、宏信建发（-15.4%）、利柏特（-14.5%）、森特股份（-13.5%） [20] - 4月11日长江建筑工程板块PE（TTM）为9.74倍，PB（整体法）0.76倍，自2010年以来估值分位数为25.20；全行业来看，建筑工程PE排名第28；子行业板块估值分别为：园林建设Ⅲ 94.76倍/工程咨询Ⅲ 58.55倍/钢结构 21.77倍/其他专业工程 16.47倍/国际工程 13.49倍/建筑装饰Ⅲ 10.97倍/化学工程 7.90倍/基建 7.16倍/房屋建设Ⅲ 5.39倍 [26] 重要公告 - 中标：中国中铁中标多个重大工程，中标价合计约667.72亿元，约占公司2024年营业收入的5.77%；中国交建2025年1 - 3月中标国内10亿以上主要项目金额合计约211.43亿元；中国电建下属四个子企业组成联合体签订《福建省三明市尤溪县国家储备林建设项目（二期）工程总承包合同》，合同金额约44亿元，项目建设总规模约51.4万亩，合同工期8年；浙江交科中标甬金衢上高速公路金华婺城至浙赣界土建工程三个标段，中标价合计约56亿元，工期1277天 [35] - 经营情况：四川路桥2025年第一季度累计中标77个项目，中标项目合计金额346.81亿元，同比+18.87%；鸿路钢构2025年第一季度累计新签销售合同额约70.52亿元，较2024年同期增长1.25%，全部为材料订单；中国核建截至2025年3月累计实现新签合同541.75亿元，同比增长30.7%，累计实现营业收入297.32亿元，同比增长2.67%；中铝国际2025年一季度新签合同总额为85.65亿元，同比+51.04%；中材国际2025年一季度新签合同金额278.81亿元，同比+31%，其中国内新签合同金额70.20亿元，同比+1%，国外新签合同金额208.61亿元，同比+46%，国外新签合同金额占总新签合同金额的74.81% [36][37][38] - 年度报告：深圳瑞捷2024年实现营收4.70亿元，同比 -4.37%，归属净利润 -0.26亿元，同比 -162.81%；豪尔赛2024年实现营收4.59亿元，同比 -14.71%，归属净利润 -1.79亿元，同比 -1107.32%；宏盛华源2024年实现营收101.39亿元，同比+9.07%，归属净利润2.30亿元，同比+85.52% [40] - 股东增持：中国化学控股股东中国化学工程将增持公司A股股份，增持总金额不低于3亿元，不超过6亿元 [41] - 回购：山东路桥拟通过深交所交易系统以集中竞价方式回购，回购股份资金总额暂为不低于0.5亿元且不超过1亿元 [42] 行业新闻 - 中央周边工作会议4月8 - 9日举行，强调构建周边命运共同体，要深化发展融合，构建高水平互联互通网络，加强产业链供应链合作；共同维护地区稳定，开展安全和执法合作，应对各类风险挑战 [42][44] - 4月6日国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，提到统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，全面提高城乡规划、建设、治理融合水平 [44] - 4月10日具身智能产业化发展座谈会在深交所举行，国家人工智能基金筹备组副组长表示将结合产业发展态势和市场融资需求开展投资布局 [44] - 国家发改委发布文章称中国将坚持对外开放基本国策，进一步扩大自主开放，出台稳外资具体支持政策措施，强化外商投资服务保障 [44] 重点数据更新 - **PMI**：2025年2月，建筑业PMI为52.7%，同比减少0.8%，环比增长3.4%；新订单指数为46.8%，同比减少0.5%，环比增长2.1%；投入品价格指数为49.3%，同比减少2.7%，环比增长1.6%；销售价格指数为49.1%，同比增长0.2%，环比增长1.3%；从业人员指数为45.6%，同比减少2.0%，环比减少3.1%；业务活动预期指数为54.7%，同比减少1.0%，环比减少1.8% [46] - **固定资产投资和制造业投资**：2025年2月，固定资产投资完成额为5.3亿元，同比增长4.1%，制造业固定资产投资为1.6亿元，同比增长9.0% [48] - **基建投资**：2025年2月，狭义基建投资为1.3亿元，同比增长5.6%，增速环比减少0.5%，广义基建投资为1.7亿元，同比增长9.8%，增速环比减少0.6%；其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业为0.4亿元，同比增长25.4%，增速环比减少0.1%，交通运输、仓储和邮政业为0.6亿元，同比增长2.7%，增速环比增长2.7%，水利、环境和公共设施管理业为0.7亿元，同比增长8.5%，增速环比增长2.5% [54] - **地产数据**：2025年2月，地产开发投资为1.1万亿元，同比减少9.8%，销售额为1.0万亿元，同比减少2.6%，销售面积为1.1万亿元，同比减少5.1%，新开工面积为0.7万亿元，同比减少29.6%，竣工面积为0.9万亿元，同比减少15.6% [62] - **建筑业数据**：2024Q4，建筑业总产值为10.9万亿元，同比增长2.9%，环比增长37.9%；其中，建筑工程为9.6万亿元，同比增长2.5%，环比增长36.5%；安装工程为0.9万亿元，同比增长5.3%，环比增长46.7%；竣工产值为5.8万亿元，同比减少4.7%，环比增长95.4%；外省产值3.6万亿元，同比增长6.2%，环比增长31.5%；外省产值占比为33.2%，同比增长1.1%，环比减少1.6% [71]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 当前贸易环境下，重视风险反应充分及一季报良好的主线超跌标的，特别是储能、电力设备及锂电的出海方向，继续关注机器人、AI等主题方向催化 [13] 根据相关目录分别进行总结 本周电新板块行情回顾 - CJ电新指数本周整体下跌7.68%，受关税政策影响大，周三起随大盘修复，电力设备和风电板块波动较小 [8] 板块重要事件回顾与展望 - 本周重要事件：中美关税冲突升级，中国对美进口商品加征关税至125%，美国将中国输美商品综合税率推升至145%；中欧关系向好；隆基绿能发布BC 2.0新品；天合光能与牛津光伏达成专利许可协议；高纯石英矿成新矿种；中欧将磋商进口电动汽车最低价格；国家发改委、能源局发布虚拟电厂发展指导意见 [12] - 下周重点事件展望：光伏关注产业链价格、组件排产、新技术进展；储能关注贸易政策、产业链价格、排产、AIDC变化；锂电关注新能源车销量、排产、新技术、碳酸锂价格、上海车展；风电关注海风开工、招标、出口订单、深海科技；电力设备关注欧洲变压器进口数据、国网招标量、电力AI应用、特高压核准；新方向关注智算中心、AI应用、人形机器人、固态电池进展 [12] 板块策略总结与核心推荐 - 总体策略：重视超跌标的，关注出海方向和主题催化 [13] - 光伏：板块情绪面底部明确，美国关税利空落地，国内抢装需求退坡，供应链价格松动，新技术进展积极。关注新技术和供需改善线条，推荐隆基绿能、通威股份、聚和材料等 [13] - 储能：受美关税影响调整，市场悲观预期充分，非美市场需求高增，部分标的错杀，看好板块修复。推荐阿尔法标的、户储和大储弹性标的，关注AIDC板块 [14] - 锂电：板块悲观预期充分，处于底部阶段，推荐修复机会。预计业绩窗口期板块走强，欧洲车市改善，政策超预期可期，估值低位适合布局。关注主产业链、海外供应链和新技术，推荐宁德时代、湖南裕能、尚太科技等 [14] - 风电：海风开工提速，陆风排产景气，零部件涨价，看好行业修复。推荐东方电缆、天顺风能、明阳智能等 [14] - 电力设备：重视内需加码和海外出口机会，关注新机会。推荐国电南瑞、明阳电气、国网信通等 [14] - 新方向：重视AI、机器人主线行情。推荐麦格米特、科华数据、科士达等 [14] 光伏：抢装需求退坡，新技术进展积极 - 要闻分析：隆基绿能发布BC 2.0新品；天合光能与牛津光伏达成协议；协鑫科技光伏材料业务现金流转正；国内抢装需求退坡，组件价格承压；江苏工商业分布式上网比例不限 [19][20] - 行情回顾：本周光伏板块多数跑输指数，受美国关税和国内抢装需求影响，新技术进展积极，硅片辅材涨幅明显 [27][31] - 策略展望：基本面，主材底部明确，等待修复；辅材供需同步修复；新技术BC进展积极。投资关注新技术和供需改善线条，下周关注产业链价格、组件排产、新技术进展，推荐隆基绿能、通威股份、聚和材料等 [34] 储能：关税影响递减，板块修复可期 - 要闻分析：广东发布储能项目计划；中欧推进绿色合作；英国、德国大储高增；印度公用事业储能投运；澳大利亚拟推储能补贴；智利储能项目加速释放；3月国内储能中标量高增 [40][46][51] - 行情回顾：本周储能板块受关税影响波动大，部分标的错杀，看好修复。大储需求景气，户储库存去化，底部具备配置机会 [59] - 策略展望：基本面，大储需求旺盛，盈利弹性可观；户储库存去化，需求恢复。投资看好板块修复，关注AIDC板块。下周关注贸易政策、产业链价格、排产等，推荐阿尔法标的、户储和大储弹性标的 [60][62] 锂电：重视业绩期和海外改善窗口 - 要闻分析：特斯拉在摩洛哥建厂；中欧磋商进口电动汽车最低价格；特朗普加征关税；欧盟开发新电池概念；宁德时代推动换电技术发展；国内3月新能源车产销和动力电池装机数据增长；海外3月新能源车产销数据增长 [69][71][74] - 行情回顾：本周锂电板块受关税影响超跌，悲观预期充分，处于底部阶段，推荐修复机会。部分环节跑出相对收益，预计业绩窗口期板块走强 [83][84] - 策略展望：基本面，产业链一季报盈利承压，低基数效应显著，预计业绩发布期盈利高增。海外链欧洲车市改善，政策超预期可期，新兴市场需求景气。估值低位适合布局。投资关注主产业链、海外供应链和新技术，推荐宁德时代、湖南裕能、尚太科技等 [87]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，首次评级 [15] 报告的核心观点 - 华统股份是浙江省生猪产业链龙头，受益区域高猪价，重点发展楼房养殖模式，通过多方面提高养殖管理水平、降本增效，2025年2月定增申请获证监会注册批复，募资助力养殖产能持续扩张，重点推荐 [5][9] 各部分总结 深耕浙江，生猪产业链一体化龙头 - 华统股份成立于2001年，是浙江省养殖及屠宰双龙头企业，业务涵盖生猪养殖、屠宰、肉制品深加工等，发展分三阶段，目前形成产业链一体化经营模式 [10][24] - 公司营收受猪价周期影响，2019 - 2022年上升，2023年下滑，2024年前三季度同比增5.21%；归母净利润波动大，2024年前三季度实现0.53亿元，年报预告中值1.125亿元，同比增118.6% [30] - 分业务看，收入及利润主要源于生猪屠宰加工，2021年起畜禽养殖业务扩张，收入占比提升；2024H1屠宰及肉类加工营收39.34亿元，占比94.5%；畜禽养殖营收1.38亿元，占比3.3%；饲料营收0.03亿元 [35] - 公司股权结构集中稳定，实控人为朱俭勇、朱俭军两兄弟，截至2024年9月30日，控股股东华统集团持股30.15%，两人合计持股42.1% [41] 养殖业务：成本持续降低，定增助力成长 浙江省猪价具备区位优势 - 浙江省内猪肉供需有缺口，猪价有优势，2024年高于全国均价约0.8元/公斤，近三年差额约1元/公斤，因前期环保压力出栏量下降，人均消费量高于产量 [41] - 环保治理使散养户减少，规模化产能上升，2011 - 2022年小规模猪场数量下滑快于大规模猪场 [43] - 华统股份生猪养殖产业链深耕浙江，出栏量省内排名第一，均价高于大部分上市养猪企业，2023 - 2024年与温氏股份相仿，高于新希望等企业 [55] 深耕楼房养殖，成本持续降低 - 因土地资源有限等，华统股份重点发展楼房养殖模式，截至2024年12月建成18个现代化楼宇立体养猪场，年出栏产能300万头，有节约用地和集约化程度高优点，也有猪只转运复杂和高密度养殖劣势 [66] - 截至2024年12月，公司最新完全成本约15.2元/公斤，处上市公司第二梯队，相比2022年显著改善，成本下降幅度仅次于温氏股份与新希望 [71] - 公司通过育种系统、饲喂体系和拓展代养模式降本增效，引入法系、PIC等品系种猪，法系占比提升至40 - 50%时PSY可达30以上，成本至少降1元/公斤；配套饲料产量提升，优化饲料体系；积极推广代养模式，已在江西设代养服务部，未来可能拓展到福建、安徽等省 [76][84][86] 定增接近落定，产能持续扩张 - 2025年2月定增申请获证监会同意注册批复，绩溪和莲都两个生猪养殖项目新增产能44.8万头，饲料项目新增产能18万吨 [89] - 公司上市后三次再融资，每次募资后营收规模上新台阶，定增资金助力高质量养殖产能扩张，2024年出栏量256万头，2025年目标约320万头 [91][94] - 定增补充流动资金4.8亿元，公司资产负债率有望降低，营运资金充裕度得到补充 [102] 屠宰业务：区域屠宰龙头，产能利用率稳步上升 - 生猪屠宰向大规模屠宰场集中，行业集中度提升，公司作为浙江省生猪屠宰龙头受益 [108] - 公司屠宰业务产能规模等处于国内领先梯队，设备先进，产品品质高，稳扎长三角，规划向南方省份拓展 [112] - 年屠宰产量增速高，产能利用率上升，2016 - 2023年CAGR为16.2%，2021年以来生鲜猪肉产能稳定在90万吨左右，利用率从40%升至53%；屠宰业务盈利能力与猪价反向变动 [112] - 公司头均毛利领先，2024H1回升至61元/头，毛利率保持在5%左右，随着生猪养殖项目投产，仍有优化空间 [123]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [8] 报告的核心观点 - 海外持续突破，线下发力提振，新业务方向清晰，公司年度营收稳中有升，2024Q4营收同比增长16.18%，预计罗曼智能增速较快，外加国补助力下公司内生业务有所改善 [11] - 全年毛利率小幅回落，职工薪酬支付增加使公司2024年经营利润率有所降低，2024Q4经营利润率同比提升0.52个百分点 [11] - 公司具有较高品牌认知度，形成持续推出创新产品的高效机制，有望在创意小家电市场打开增长机会，通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来经营效率回升，预计2025 - 2027年归母净利润为3.38、3.79和4.21亿元，对应PE分别为19.9、17.8和16.0倍，维持“买入”评级 [11] 报告要点总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入47.58亿元，同比增长0.98%，归母净利润2.88亿元，同比下滑35.37%，扣非归母净利润2.46亿元，同比下滑35.51% [2][5] - 2024Q4公司实现营业收入16.19亿元，同比增长16.18%，归母净利润1.08亿元，同比下滑17.03%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长6.01% [2][5] 利润分配预案 - 公司发布年度利润分配预案，以未来实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专用证券账户股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），对应分红率为53.83%，较2023年提升11.97个百分点 [5] 分区域业务情况 - 2024年国内销售同比下滑5.81%，国外销售同比大幅增长80.81%，海外业务持续突破受益于加大资源投入，提升研发和策划能力，拓展海外渠道，OEM、自牌出海、跨境业务业绩增长，组织能力有积淀 [11] 分渠道业务情况 - 2024年线上销售同比减少6.55%，线下销售同比增长35.44%，得益于深度挖掘线下下沉渠道，建立全国战区运营中心，孵化自由模式，借助数字化工具提升渠道效率 [11] 分品类业务情况 - 2024年厨房小家电类同比减少10.10%，生活小家电同比增长15.33%，个护小家电同比增长174.31%，母婴小家电同比增长31.83%，其他小家电同比减少8.85%，其他业务收入同比增长187.44% [11] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比下降1.06个百分点至35.29%，国内业务毛利率同比下降0.95个百分点，国外业务毛利率同比上升1.15个百分点，或因海外品牌经销增长较快 [11] - 线上渠道毛利率同比下降1.25个百分点，线下渠道毛利率同比提升2.86个百分点 [11] 费用率情况 - 2024年销售费用率同比下降0.33个百分点，管理费用率同比提升0.93个百分点，因职工薪酬增加3452万元，研发费用率同比增加1.07个百分点，财务费用率同比增加0.19个百分点，综合使年度经营利润率回落3.09个百分点 [11] - 2024Q4毛销差同比提升2.60个百分点，管理费用率同比增加1.51个百分点，研发费用率同比提升0.02个百分点，财务费用率同比下降0.12个百分点，综合使2024Q4经营利润率同比提升0.52个百分点 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4758|5168|5579|6006| |营业成本（百万元）|3079|3335|3588|3850| |毛利（百万元）|1679|1833|1991|2157| |销售费用（百万元）|864|938|1011|1088| |管理费用（百万元）|236|261|279|297| |研发费用（百万元）|195|211|227|244| |财务费用（百万元）|14|0|0|0| |营业利润（百万元）|351|414|465|517| |利润总额（百万元）|358|420|471|523| |所得税费用（百万元）|52|61|68|76| |净利润（百万元）|306|359|403|447| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|288|338|379|421| |少数股东损益（百万元）|18|21|24|27| |EPS（元）|1.83|2.15|2.41|2.68| |经营活动现金流净额（百万元）|229|599|675|694| |投资活动现金流净额（百万元）|25|-122|-120|-117| |筹资活动现金流净额（百万元）|-174|-150|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|80|327|556|577| |每股收益（元）|1.83|2.15|2.41|2.68| |每股经营现金流（元）|1.46|3.82|4.30|4.42| |市盈率|26.14|19.93|17.78|16.00| |市净率|2.67|2.13|1.90|1.70| |EV/EBITDA|12.71|9.63|7.93|6.44| |总资产收益率|4.7%|5.1%|5.3%|5.4%| |净资产收益率|10.2%|10.7%|10.7%|10.6%| |净利率|6.0%|6.5%|6.8%|7.0%| |资产负债率|52.7%|50.2%|48.7%|47.3%| |总资产周转率|0.77|0.79|0.78|0.77| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 吉利汽车发布2025年一季度业绩预告，会计政策变更前后归母净利均大幅提升，新能源转型加速盈利兑现，结构优化叠加规模效应使盈利能力进一步提升，品牌战略聚焦，电动化和智能化齐发力，新平台赋能开启产品新时代，整车强势新周期下盈利具备较大弹性，维持“买入”评级 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 吉利汽车发布2025年一季度业绩预告，会计政策变更前预计归母净利116 - 123亿元，同比提升640% - 690%；会计政策变更后预计归母净利52 - 58亿元，同比提升220% - 270% [2][4] 事件评论 - 销量方面，2025Q1实现销量70.4万辆，同比+47.9%，环比+2.5%，创历史单季度新高；吉利新能源（含吉利、领克、极氪）在Q1销量达33.9万辆，同比提升135.4%，其中银河销量达26.0万辆，环比提升24.8%，出口销量8.9万辆，同比增长2.0% [8] - 2025年Q1会计政策变更前预计归母净利116 - 123亿元，同比提升640% - 690%；会计政策变更后预计归母净利52 - 58亿元，同比提升220% - 270%，单车盈利0.74 - 0.82万元，同环比大幅提升；会计准则变更主要因为极氪与领克完成整合之后，对领克的投资从购买法转向权益法所致；2025Q1随着出口业务快速增长，汇兑约20 - 23亿元，剔除汇兑收益，Q1盈利约29 - 38亿元，单车盈利约0.41 - 0.54万元 [8] - 新车大年，2025年预计推出10款全新新能源车型，各品牌均有新车计划；智能化方面，全面拥抱智能化，智驾搭载率有望快速提升 [8] - 新平台赋能，GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好，各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性，公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间，智能化战略开启，加速提升智驾能力，预计2025年归母净利润为161亿（包含汇兑收益影响），对应PE为8.7X [8]