投资评级 - 报告对中航重机（600765.SH）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为公司一季度经营稳健，民用板块带来新的增长极 [1][6] - 公司整体收入实现稳定增长，少数股东损益大幅增加摊薄了归母净利润水平 [11] - 受益于费用管控，公司净利率水平稳中有升 [11] - 公司经营现金流改善明显，同时发力多个民用板块带来新的增长极 [11] 财务表现与业绩分析 - 2026年第一季度，公司实现营收24.55亿元，同比增长6.46% [2][6] - 2026年第一季度，公司归母净利润为1.58亿元，同比减少20.14% [2][6] - 2026年第一季度，公司扣非归母净利润为1.55亿元，同比减少17.46% [2][6] - 公司营业收入与利润总额均实现同比稳步增长，整体经营态势保持向好 [11] - 2026年第一季度销售毛利率为31.7%，同比降低2.11个百分点 [11] - 2026年第一季度期间费用率为14.1%，同比降低1.44个百分点 [11] - 2026年第一季度销售净利率为11.86%，同比提升0.72个百分点 [11] - 具体费用方面，销售费用率为0.82%（同比降0.21个百分点），管理费用率为7.61%（同比降0.85个百分点），研发费用率为4.3%（同比降1.14个百分点），财务费用率为1.37%（同比升0.76个百分点） [11] - 2026年第一季度经营现金流量净额为2.11亿元，同比转正 [11] 资产负债表关键项目变动 - 截至2026年第一季度末，存货余额为59.62亿元，相比期初增长1.52% [11] - 截至2026年第一季度末，应收账款及票据余额为122.43亿元，相比期初增长1.34% [11] - 截至2026年第一季度末，预付款项余额为1.16亿元，相比期初增长33.16% [11] - 截至2026年第一季度末，在建工程余额为8.41亿元，相比期初增长8.44% [11] - 截至2026年第一季度末，固定资产余额为60.49亿元，相比期初减少1.21% [11] 财务预测 - 报告预测公司2026年营业总收入为118.83亿元，2027年为133.99亿元，2028年为153.84亿元 [16] - 报告预测公司2026年归母净利润为7.63亿元（对应EPS 0.49元），2027年为9.79亿元（对应EPS 0.63元），2028年为12.68亿元（对应EPS 0.82元） [16] - 报告预测公司毛利率将从2025年的28%逐步提升至2028年的30% [16] - 报告预测公司净利率将从2025年的6.0%逐步提升至2028年的8.2% [16] - 报告预测公司净资产收益率将从2025年的4.3%逐步提升至2028年的7.5% [16] - 报告预测公司经营活动现金流净额在2026年至2028年将保持正值，分别为5.29亿元、9.52亿元和8.94亿元 [16] 估值指标 - 基于2026年4月29日15.64元的收盘价，报告预测公司2026年市盈率为31.84倍，2027年为24.80倍，2028年为19.15倍 [16] - 报告预测公司2026年市净率为1.64倍，2027年为1.54倍，2028年为1.43倍 [16]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2026年一季度业绩因产品结构调整及交付进度影响而出现阶段性下滑，但其生产经营仍在稳步推进 [1][6] - 公司正加速向“智改数转”系统升级，科技创新与先进制造能力显著提升，并致力于培育新质生产力，为长期发展奠定基础 [2][13] - 分析师预计公司未来三年归母净利润将恢复增长，增速分别为3%、14%和16% [13] 近期财务表现与业绩预测 - 2026年第一季度，公司实现营业收入26.12亿元，同比减少55.23%；实现归母净利润1.65亿元，同比减少61.69% [6] - 一季度研发费用同比增加1，498.51万元，主要因费用化研发投入增加 [13] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加586，540.00万元，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [13] - 预测公司2026/2027/2028年归母净利润分别为36.06亿元、41.26亿元、48.05亿元 [13] - 对应预测市盈率（PE）分别为37倍、32倍、28倍 [13] 公司战略与业务进展 - 2025年，公司研发费用同比增长超50%，在智能制造等领域实现多项关键技术创新突破，获评航空工业集团首批航空未来工厂创建示范单位 [13] - 2026年，公司将巩固提升跨代装备研制技术能力，深化科技创新机制改革，建设专业化实验室集群，并推进“百博千硕”人才强化工程 [2][13] - 在装备建设方面，公司将深化厂所协同以推进研制任务，并聚焦新老厂区协调运行与“研产修保”一体融合 [13] - 在运营提效方面，公司将全面推进“法治沈飞”、“数智沈飞”和“精益沈飞”建设 [13] - 在转型升级方面，公司将攻坚提速数字化转型，协同构建数字化运营管理能力 [13] 财务数据摘要 - 当前股价为47.18元（2026年4月29日收盘价），每股净资产为8.39元 [10] - 根据预测利润表，公司2026年至2028年营业总收入预计分别为501.93亿元、563.11亿元、638.68亿元 [17] - 预测毛利率将稳定在13%左右 [17] - 预测每股收益（EPS）分别为1.27元、1.46元、1.69元 [17]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点总结 - 2025年，公司实现营业收入26.81亿元，同比增长6.17%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长2.04% [2][6] - 2025年第四季度业绩增长强劲，实现营业收入7.84亿元，同比增长18.91%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长331.03% [6] - 公司的三轮驱动战略（餐饮、酒店、食品业务）已初步成形，业务相辅相成，依托“同庆楼”、“富茂”等品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行“好吃不贵有面子”的核心定位，符合当前追求性价比的消费趋势 [2][12] - 中长期来看，门店扩张和食品业务产品创新将为公司长期发展注入动力 [2][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.33亿元、1.63亿元、1.88亿元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为31倍、25倍、22倍 [12] 业务运营分析 门店扩张与改造 - 2025年新开业5家门店，包括2家餐饮门店和3家宾馆门店，并同步完成5家富茂酒店客房板块及配套业态的开业运营 [12] - 完成9家餐饮老门店的全面升级改造，并将多家门店调整为开放式厨房，以顺应当下消费趋势，彰显现场制作的品牌优势 [12] - 成功签约第一家富茂酒店轻资产加盟门店，为未来轻资产运营奠定基础 [12] 食品业务发展 - 食品业务在2025年实现自2021年推出以来的首次盈利，尽管收入端同比下滑2.41%，但降本成效明显 [12] - 产品体系持续迭代升级：“名厨粽”在行业整体下滑背景下逆势增长；月饼业务保持稳健发展；取消“即热”系列产品，同步完成30款SKU新品上市 [12] - 渠道运营成效突出：商超渠道完成战略转型，从传统运营模式转为经销商代运营模式；传统电商渠道营收同比增长38.4%；自播电商渠道聚焦爆品运营，营收同比增长168.1% [12] 盈利能力与费用 - 2025年整体毛利率同比增长0.13个百分点至19.29% [12] - 餐饮及住宿服务行业毛利率同比下降0.63个百分点，主要受新店及新增客房业务开办费用投入、资产折旧摊销增加以及新店处于市场培育爬坡期影响 [12] - 食品业务毛利率同比大幅增长6.54个百分点 [12] - 期间费用率同比下降0.1个百分点至13.29%，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.25和0.22个百分点，财务费用率上升0.36个百分点，研发费用率持平 [12] - 由于信用减值大幅增长，公司净利率同比下滑0.15个百分点至3.81% [12] 财务数据与预测 历史与预测利润 - 2025年营业总收入为26.81亿元，预计2026-2028年分别为29.18亿元、31.64亿元、34.14亿元 [18] - 2025年归母净利润为1.02亿元，预计2026-2028年分别为1.33亿元、1.63亿元、1.88亿元 [12][18] - 2025年每股收益（EPS）为0.39元，预计2026-2028年分别为0.51元、0.63元、0.72元 [18] 其他关键财务指标 - 2025年净资产收益率（ROE）为4.4%，预计2026-2028年分别为5.5%、6.3%、6.7% [18] - 2025年资产负债率为61.3% [18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 公司业绩符合预期，尽管短期收入利润承压，但通过优化费用、推进创新管线和实施高额分红回购，其长期分红价值与成长潜力凸显 [1][2][6][10] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入62.19亿元，同比下滑22.43%；归母净利润17.78亿元，同比下滑29.77%；扣非归母净利润15.61亿元，同比下滑31.10% [2][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入12.07亿元，同比下滑20.84%；归母净利润4.00亿元，同比下滑9.13%；扣非归母净利润3.57亿元，同比下滑8.87% [2][6] - **盈利能力**：2025年毛利率为78.95%（同比微降0.29个百分点），归母净利率为28.59%（同比下降2.99个百分点）；2026年第一季度毛利率显著提升至82.12%（同比上升4.87个百分点），归母净利率提升至33.14%（同比上升4.27个百分点）[10] - **费用控制**：2025年销售费用率为33.94%（同比下降2.91个百分点），研发费用率为6.19%（同比上升0.64个百分点）；2026年第一季度销售费用率进一步降至34.42%（同比下降2.14个百分点），研发费用率升至8.85%（同比上升2.23个百分点）[10] 业务板块分析 - **工业板块为核心**：2025年工业板块实现营业收入59.50亿元，同比下滑22.31%，占公司总收入95.68%，毛利率为80.57%（同比下降0.64个百分点）[10] - **主要产品线收入**： - 清热解毒类：收入19.85亿元，同比下滑26.16%，占公司收入31.92%，毛利率77.84%（同比上升0.65个百分点）[10] - 儿科类：收入16.54亿元，同比下滑26.63%，占公司收入26.59%，毛利率87.21%（同比上升0.87个百分点）[10] - 消化类：收入9.56亿元，同比下滑17.22%，占公司收入15.37%，毛利率83.57%（同比下降1.49个百分点）[10] - 呼吸类：收入4.67亿元，同比下滑28.30%，占公司收入7.51%，毛利率85.03%（同比下降1.23个百分点）[10] 研发与创新进展 - **创新管线加速兑现**：2025年成功获得罗沙司他胶囊、西他沙星颗粒等药品注册证书，JX004P搽剂获临床试验默示许可 [10] - **重要里程碑**： - 2025年6月，首个1类创新中药“小儿便通颗粒”提交上市申请 [10] - 2025年7月，首个战略合作的1类创新药“济可舒”获批上市 [10] - 2025年12月，首个自主研发的1类化药创新药FH001完成临床试验申请（IND）申报 [10] - 中药1.1类新药“柴葛退热口服液”完成临床III期入组，“鼾眠颗粒”进入临床II期研究 [10] 股东回报与公司治理 - **高额分红**：2025年现金分红总额达15.99亿元，占归母净利润比率高达89.94% [10] - **中期分红授权**：董事会提请股东会授权董事会全权处理2026年中期现金分红方案事宜 [10] - **股份回购**：截至2026年3月31日，公司已通过集中竞价方式累计回购股份93.47万股，耗资2.50亿元 [10] - **员工激励**：公司推进员工持股计划 [10] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.54亿元、19.71亿元及21.17亿元 [10] - 对应EPS分别为2.01元、2.14元及2.30元 [10]

2026年4月美国非农就业数据表现 - 4月新增非农就业人数为11.5万人，显著高于彭博一致预期的6.5万人，前值上修至18.5万人[7][10] - 季调失业率录得4.3%，与预期和前值持平，但保留两位小数看环比上升0.08个百分点[7][10] - 非农私人部门时薪环比增速为0.2%，低于预期的0.3%，同比增速为3.6%[10] 就业市场结构分析 - 就业增长集中在私人服务提供部门，新增11.3万人；商品生产部门仅新增1.0万人；政府部门就业减少0.8万人[10] - 失业率上升部分源于“失业及完成临时工作的人”和“再进入劳动力市场者”人数增加，反映企业用工需求趋于谨慎[10] - U6失业率连续第二个月上升，显示失业压力有泛化风险[10] 通胀与薪资压力评估 - 服务业薪资增速保持稳定，核心服务通胀压力尚且可控[10] - 数据公布后，市场交易薪资增速低预期，降息预期小幅升温，10年期美债收益率与美元指数回落[10] 美联储政策前景展望 - 短期因就业市场温和降温、核心通胀稳定及美伊冲突带来的通胀不确定性，美联储大概率维持利率不变[2][10] - 长期看，若三季度美伊局势稳定、通胀路径清晰，就业持续偏弱意味着降息仍有必要，下任美联储主席或倾向在中期选举前择机启动降息[2][10] - 根据CME FedWatch数据，市场预期2026年10月会议有9.2%的概率利率降至375-400基点，12月会议该概率升至15.1%[28] 主要风险提示 - 美国存在核心通胀“脱锚”及经济陷入“滞胀”的风险，若地缘局势升温导致原油价格飙升，可能加剧此风险[8][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市自去年以来呈现震荡市特点，交易难度增加，投资者需告别单边上涨思维，拥抱震荡交易。报告提出三条建议帮助投资者穿越震荡市，包括从研究视角确定行情阶段性上下限、构建稳健交易系统、借助期货行情辅助判断现券行情，还建议 30 年国债中债估值 2.3%以上关注交易机会，震荡市采取票息策略 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 摒弃趋势思维，拥抱震荡交易 - 债市去年起呈震荡市特点，与此前长期趋势牛市不同。此前基本面变化是债市牛市主因，如 2020 - 2024 年社融增速下降使长久期利率债上涨，但 2025 年以来社融增速低波震荡，债市无趋势性行情，30 年国债期货进入宽幅震荡周期 [11] - 震荡市交易难度大，胜率和赔率低，行情启动不久即结束。将债市行情分为慢涨、快涨、快跌、震荡四类，2018 - 2020 年快涨主导，2021 - 2023 年慢牛演绎，2024 年快涨天数大增，2025 年以来震荡市增多，2026 年截至 4 月 30 日震荡天数占比 43%，投资者需适应震荡交易 [16] 建议一：从研究视角，大致确定行情阶段性的上下限 - 震荡上限研究置信度高，下限置信度低。此前报告认为 30 年国债收益率 2.3%以上难上行，下限可能在 2.15%，但实际下行至 2.2%反弹 [20] - 关注资金面：资金面长期均衡宽松，有利率走廊，不考虑降息时 7 天政策利率 1.4%，隔夜隐含政策利率 1.3%，DR001 合理区间 1.2% - 1.3%，央行会综合调控短端资金面，需防范资金空转和止盈压力 [20][21] - 关注市场情绪和交易拥挤度：3 月下旬超长债修复行情或至后半段，市场可能重回震荡。当前筹码结构使多空博弈加大债市震荡，后续若基金持仓占比不攀升警惕止盈压力，券商借贷量下降则利率“上有顶”，操作建议右侧交易 [25] - 关注利率比价：从跨产品和期限利差看，30 年期国债收益率“跌不动”，2.30%构成有效上限。与个人住房贷款比价，两者利差收窄；期限利差处于高位，有回归中枢压力 [29] - 对基本面边际变化已部分定价：基本面边际修复但斜率缓，债市已部分定价基本面改善，二季度扰动有限。预计二季度 GDP 增速 5%附近，但结构性压力制约全面修复。债市前期消化基本面修复预期，信贷走弱与“资产荒”格局未改，债券收益率“上有顶”，假设 4 月 PPI 同比增速升至 1%附近，30Y 国债拟合收益率定价 2.26%左右 [32][33] 建议二：构建稳健的交易系统，忌盲目追价，宜右侧早期介入 + 小幅止损 - 震荡市搭建稳健交易系统更重要，保持小止损 + 大盈亏比，右侧交易更适合。以 30 年期国债为标的，大跌反转时买入，小幅亏损止损、大幅盈利止盈，建立“防踏空”机制，风控执行“窄止损、宽止盈” [45] - 2025 年以来策略进行 24 笔交易，盈亏比 5.75，去年三季度极端下跌行情回撤可控，实际交易中可通过判断机构行为和基本面过滤部分交易提高胜率 [45] 建议三：适当借助期货行情辅助判断现券行情 - 震荡市中技术分析重要性上升，需借助期货技术分析辅助判断现券行情。2024 年以来债市震荡，市场无公认矛盾主线，期货技术指标影响现券情绪，如 4.22 日 30 年国债期货跳空高开后现券出现震荡调整压力 [50] 总结建议 目前债市延续震荡，建议 30 年国债中债估值 2.3%以上关注交易机会，震荡市采取票息策略 [7][53]

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注地产政策继续推进，并看好电子布景气涨价 [1][3] - 报告认为应把握 **存量链、非洲链、AI链** 三条投资主线 [2][6] 行业基本面总结 - **水泥**：四月底受雨水天气影响，市场需求减弱，水泥企业出货率约 **44%**，环比小幅下降 **0.3** 个百分点，同比下降 **5.5** 个百分点 [4]。价格方面，部分地区前期推涨执行不力，价格已回落至涨前水平，预计短期内将维持低位震荡 [4]。本周全国水泥均价为 **330.65** 元/吨，环比下降 **3.06** 元/吨，同比下降 **61.29** 元/吨 [25]。全国水泥库存为 **65.51%**，环比上升 **0.35** 个百分点 [25]。全国水泥出货率为 **43.84%**，环比下降 **0.34** 个百分点 [33]。全国水泥煤炭价格差为 **232.63** 元/吨，环比下降 **2.15** 元/吨 [34] - **玻璃**：本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱 [4]。供应端，周内华北一条产线点火，全国浮法玻璃生产线共计 **264** 条，在产 **203** 条，日熔量共计 **147,085** 吨，周内产线新点火 **1** 条，环比日熔量增加 **1,800** 吨 [4]。本周重点监测省份生产企业库存总量 **6,829** 万重量箱，环比减少 **64** 万重量箱，降幅 **0.93%**，库存天数 **37.90** 天，环比减少 **0.33** 天 [36]。本周重点监测省份产量 **1,155.31** 万重量箱，销量 **1,219.31** 万重量箱，产销率 **105.54%** [38]。本周全国玻璃均价为 **64.25** 元/重箱，环比下降 **0.36** 元/重箱 [39] - **玻纤与电子布**：粗纱市场报价延续稳定，头部厂家产销水平高 [5]。电子纱市场整体供需紧俏，部分厂价格提涨计划明确，预计节后价格大概率延续明显上涨趋势 [5][45] 地产政策与消费建材 - 自4月28日中央政治局会议后，多个一二线城市密集出台稳楼市新政，包括深圳、广州、天津、武汉、苏州等地 [3][19]。政策涉及定向松绑购房限制、提高公积金贷款额度、推出“卖旧买新”专项补贴、加大住房信贷支持等 [3][19] - 消费建材板块在2026年第一季度需求偏弱背景下，收入已转正，主要源于龙头公司市占率提升出现经营拐点（如防水），且3月提价函放大了这一趋势 [3]。第一季度板块毛利率同比修复，防水、涂料等行业盈利能力筑底信号明确 [3]。消费建材龙头有望共振需求拐点，关注三棵树、悍高集团、兔宝宝、东方雨虹等公司 [3] 三条投资主线 - **存量链**：随着存量需求登场，住宅翻新需求占比当前约 **50%**，预计 **2030** 年后能达到近 **70%** [6]。该变化驱动行业需求回到历史前高水平，并优化下游需求结构，使建材的消费品特征日趋显著 [6]。推荐商业模式最优且稀缺成长的三棵树，低估值的兔宝宝，底部边际改善的东方雨虹 [6] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，并阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估 [6]。重点推荐非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥，以上企业国内业务筑底，海外业务快速增长 [6] - **AI链**：看好普通电子布和AI电子布的共振提价，Low-Dk向高阶升级趋势明确，Low CTE供给稀缺，国产替代机会较大 [6]。重点推荐中国巨石（受益普通布涨价，并可关注其在AI领域的进展），以及Low-Dk二代布进展快的国际复材、品类最全估值低的稀缺龙头中材科技 [6]

核心观点 - 报告认为，当前市场整体处于“估值走在盈利前面”的阶段，考虑到较低的利率水平，当前估值尚可接受，但关键未来需要经济与企业盈利的持续修复来消化估值并驱动市场向上[7] - 报告判断2026年将是企业盈利修复驱动的牛市，若盈利能不断兑现，上证指数有望突破4200点的关键位置，开启新的上行趋势[8] - 结构上，经济和企业盈利呈现“K型复苏”，出口与科技制造业景气度高，而房地产与消费板块承压，市场估值与拥挤度也因此出现分化[9] - 短期市场情绪虽升温但未显著过热，成长风格预计将延续，5月继续看好指数上涨，投资主线建议关注“AI基建+能源安全”，重点布局“芯光锂”相关领域[2][10] 整体市场：盈利、估值与情绪位置 - **经济与盈利状态**：截至2026年第一季度，国内经济处于温和复苏阶段，GDP平减指数、CPI、PPI均处于回升通道[7][16]。全A（非金融）上市公司营收与盈利增速环比提升，但整体盈利水平（ROE_TTM）仍处于2005年以来的底部区间[8][16]。同时，资本开支增速环比上升，但经营性现金流增速环比转负[8][16] - **估值水平**：从静态PE看，截至2026年5月8日，上证指数PE_TTM为17.76，位于10年来最高位；而创业板指PE_TTM为45.95，其10年分位数仅为59.41%，估值仍有空间[7][32]。若考虑较低的利率水平（股权风险溢价，ERP），上证指数ERP位于滚动3年均值的-2倍标准差上方，创业板指ERP位于滚动3年均值的-1倍标准差下方，显示估值压力并不大[7] - **市场情绪与技术面**：截至2026年5月8日，上证指数接近前高压力位，技术上面临布林带上轨压力，但MACD指标仍处于上升区间[8][32]。RSI-5MA指标达到79.8的相对高位，显示市场情绪显著升温[8][32]。从量能看，A股成交额最大倍数10日移动平均值为5.71，接近但未达到历史高位（约7），表明市场情绪尚未出现显著过热[32] 结构分化：K型复苏下的行业表现 - **宏观经济结构**：出口仍是国内经济较强方向，预计随着4月起对美出口低基数效应显现，增速将迎来技术性修复；对非美国家出口中，高端制造业、新能源、工程机械等细分方向预计维持高增[9][42]。相比之下，固定资产投资与社零消费数据仍处于震荡回落区间[9][42] - **行业盈利分化**：2026年第一季度财报显示，中游制造业（受益于出口景气和AI资本开支）归母净利润增速稳步上升，ROE_TTM环比上升，但经营性现金流增速转负，可能反映企业投产信心提升[9][51]。房地产方向归母净利润增速降幅显著收窄，经营性现金流增速转正，但ROE_TTM仍延续负增长[9][51]。消费方向归母净利润增速降幅小幅收窄，但经营性现金流增速降幅扩大且ROE_TTM环比下降，盈利质量承压[9][51] - **出口结构性机会**：2026年3月，中国太阳能电池出口增速达83.8%，锂离子电池出口增速达68.9%，电池方向出口维持高增长[48][49]。在全球新能源需求扩张及AI发电对储能需求增加的背景下，该方向有望迎来盈利与估值共振提升[49] 市场风格与投资建议 - **风格判断**：当前A股市场风格极值位于3个月滚动均值与-1倍表现标准差之间，未出现极端偏离，从历史经验看，短期成长风格或将延续[2][61] - **行业表现与拥挤度**：年初至2026年5月8日，通信、电子、综合、建筑材料等行业涨幅居前（通信涨37.99%，电子涨32.10%）[59]。通信、电子、机械设备等行业不仅涨幅大，其拥挤度（本周）也处于较高水平（分别为7.12%、21.65%、7.98%），PE10年分位数也偏高[59][62]。而食品饮料、商贸零售等泛消费板块估值与拥挤度均较低[10] - **投资主线**：报告建议5月重点关注两大主线：一是科技方向，关注AI硬件景气扩散，如光模块、电子布、存储芯片、燃气轮机等；二是新旧能源方向，关注锂矿、储能锂电等新能源领域，以及战后补库需求下的油气、煤炭和化工等传统能源方向[10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩受卷材业务高基数拖累，但第二季度增速有望环比改善，制品业务增长势头良好 [1][4] - 短期来看，卷材业务伴随新产线投产、基数走低和产品结构优化，第二季度收入和利润同比增速均有望环比第一季度改善 [2][7] - 中长期来看，公司在代工业务基本盘稳固的基础上，积极寻求口含烟、自有品牌等新增长曲线，有望打开成长空间 [2][7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入7.07亿元，同比增长16% [4] - 2026年第一季度实现归母净利润0.31亿元，同比增长2% [4] - 第一季度毛利率为15.7%，与去年同期持平 [7] - 第一季度归母净利率为4.4%，较去年同期下降0.6个百分点 [7] 分业务表现 - **卷材业务**：因去年同期美标大客户放量带来的量价高基数，以及自2025年第二季度起关税因素导致的降价影响，预计第一季度卷材量价均有所下滑 [7] - **制品业务**：大客户成长势能延续叠加新客渐进拓展，第一季度国光延续高增趋势，并牵引公司增长 [7] 盈利能力分析 - 毛利率保持稳定，但净利率微降，主要原因为：1) 加大功能性卷材研发，研发费用率同比提升0.5个百分点至4%；2) 财务费用率受人民币升值带来的汇兑损失影响，同比提升1.1个百分点至0.45%；3) 信用减值损失对利润有一定拖累 [7] - 所得税同比减少506万元，对以上压力形成一定对冲 [7] 财务预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.1亿元 [2][7] - 对应2026-2028年市盈率分别为18.5倍、15.9倍、13.4倍 [2][7] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.86元、1.00元、1.18元 [14] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为9.4%、9.8%、10.4% [14] 公司基础数据 - 当前股价为15.86元（2026年5月7日收盘价） [5] - 总股本为17,751万股 [5] - 每股净资产为8.43元 [5][7] - 近12个月最高/最低价分别为23.60元/14.55元 [5][7]

投资评级 - 报告对泸州老窖的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，泸州老窖业绩在2026年第一季度呈现“环比改善”态势，并强调“低度发力”是公司发展重点 [1][4] - 公司当前正协助经销商去库存，未来有望“轻装上阵” [9] - 短期看，公司发挥多产品矩阵优势，产品有望实现“均衡发展” [9] - 长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，有望实现“长期稳健发展” [9] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业总收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%；扣非净利润107.60亿元，同比下降19.70% [2][4][9] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入80.25亿元，同比下降14.19%；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%；扣非净利润36.84亿元，同比下降19.84% [2][4][9] - **2026年第一季度现金流**：销售商品及提供劳务收到的现金流为88.85亿元，同比下降9.96% [2][4][9] 产品结构分析 - **2025年中高档酒**：收入229.68亿元，同比下降16.74%；销量3.73万吨，同比下降13.23%；均价61.57万元/吨，同比下降4.04% [9] - **2025年其他酒类**：收入26.38亿元，同比下降23.93%；销量4.88万吨，同比下降19.72%；均价5.41万元/吨，同比下降5.24% [9] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：归母净利率下滑1.1个百分点至42.09%；毛利率下滑0.91个百分点至86.62% [9] - **2025年期间费用率**：上升1.03个百分点至15.17%，其中销售费用率上升1.24个百分点，管理费用率上升0.21个百分点，财务费用率下降0.42个百分点 [9] - **2026年第一季度盈利能力**：归母净利率下滑2.9个百分点至46.21%；毛利率下滑0.69个百分点至85.82% [9] - **2026年第一季度期间费用率**：上升0.83个百分点至10.1%，其中销售、管理、研发费用率分别上升0.37、0.31、0.12个百分点 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年/2027年每股收益（EPS）分别为6.93元和7.30元 [9] - **估值水平**：对应最新股价的市盈率（PE）分别为14.5倍和13.7倍 [9] - **财务预测摘要**：预测2026年营业总收入为2493.5亿元，归母净利润为102.02亿元；2027年营业总收入为2609.7亿元，归母净利润为107.51亿元 [15]