投资评级 - 长江电力（600900.SH）的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 尽管四季度受水转枯影响，发电量同比减少17.60%，但全年发电量同比增长7.11%，预计全年业绩将实现稳健增长 [2] - 公司于2024年12月完成湖北清能集团股权及相关债权的转让，将缓解四季度业绩压力 [2] - 截至2025年1月7日，公司预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的94%分位数，利差维度投资性价比极为突出 [2] - 公司长期承诺底线分红为70%，稳健业绩意味着丰厚的股息回报 [10] 发电量及业绩表现 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 四季度发电量为600.90亿千瓦时，同比减少17.60%，其中乌东德电站发电量84.71亿千瓦时，同比增长3.79%；白鹤滩电站发电量139.69亿千瓦时，同比减少6.02%；溪洛渡电站发电量130.97亿千瓦时，同比减少12.26%；向家坝电站发电量67.68亿千瓦时，同比减少13.57%；三峡电站发电量143.72亿千瓦时，同比减少36.47%；葛洲坝电站发电量34.14亿千瓦时，同比减少24.51% [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、1.33元和1.46元，对应PE分别为21.82倍、21.67倍和19.72倍 [10] - 2024年预计营业总收入为837.68亿元，同比增长7.11%；净利润为330.34亿元，同比增长18.2% [13] - 2024年预计每股收益为1.32元，每股经营现金流为2.45元 [13] 水电市场及电价 - 水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的情况下展现出更好的价格中枢 [10] - 自2022年8月1日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩煤电基准价，完善为"基准落地电价+浮动电价"的机制，白鹤滩电站送苏电价执行相同机制 [10] - 水电作为最为廉价的清洁能源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑 [10] 水库水位及来水情况 - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [10] - 截至2025年1月7日，三峡水库水位为168.34米，同比提升1.88米，年初更高的水位为全年更高的出力奠定了良好的基础 [10]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 公司董事长黄克兴先生退休辞任，董事会选举姜宗祥先生为新任董事长并兼任总裁职务 [1][4] - 新任董事长姜宗祥先生系公司内生培养的领导，履历覆盖多个职能部门，有望为公司带来新变化 [10] - 2024年公司加强库存管理，前三季度总销量下滑7%，但2025年随着消费刺激政策托底，量价双升可期 [10] - 公司战略方向不变，持续推动产品创新和优化升级，聚焦高端产品，2025年有望乘势而上 [10] - 预计2024/2025/2026年EPS为3.3/3.8/4.1元，对应PE为23X/20X/18X，分红率有望保持提升 [10] 公司基础数据 - 当前股价为75.60元，总股本为136,420万股，流通A股为70,903万股 [6] - 每股净资产为21.84元，近12月最高/最低价分别为88.02元/53.20元 [6] 市场表现 - 近12个月市场表现对比图显示，青岛啤酒表现优于沪深300指数 [8] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业总收入分别为33,413/34,415/34,415百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年归属于母公司所有者的净利润分别为4,501/5,172/5,599百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年EPS分别为3.30/3.79/4.10元 [14] - 预计2024/2025/2026年市盈率分别为22.91X/19.94X/18.42X [14]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [7] 核心观点 - 2024年公司水电完成发电量1079.29亿千瓦时，同比增长2.53%，新能源发电量1120.12亿千瓦时，同比增长4.62% [2][5] - 云南省内电价涨幅约束将有所释放，预计市场化交易电价将同比上涨，量价齐升支撑公司全年业绩展望积极 [2][10] - 公司多元扩张，托巴电站4号机组和硬梁包水电站部分机组投产，水电机组规模进一步扩张，同时拟与华能国际成立合资公司开发煤电与新能源一体化项目，保障远期成长 [10] 发电量及装机扩张 - 2024年公司完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%，上网电量1110.24亿千瓦时，同比增加4.51% [5] - 澜沧江流域来水较同期偏丰0.5成，托巴电站、硬梁包电站部分机组投产带动水电发电量增长，剔除新投产电站后，原有水电发电量1050.36亿千瓦时，同比减少0.22% [10] - 2024年公司风电发电量4.17亿千瓦时，同比增长6.92%，光伏发电量36.66亿千瓦时，同比增长160.37% [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.46元和0.55元，对应PE分别为19.92倍、19.53倍和16.52倍 [10] - 2024年预计营业总收入24928百万元，同比增长6.25%，净利润8793百万元，同比增长6.67% [13] - 2024年预计经营活动现金流净额17990百万元，同比增长5.43%，资本性支出18602百万元，同比增长2.74% [13]

投资评级 - 报告对方正科技的投资评级为“买入”，首次覆盖 [7] 核心观点 - 方正科技是全球领先的印制电路板（PCB）厂商之一，专注于高端领域，产品涵盖HDI、多层板、软硬结合板等，广泛应用于通讯设备、消费电子、汽车电子等领域 [2][4] - 公司通过资产重组剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升，2024年前三季度实现归母净利润2.10亿元，同比增长76.81% [7][25] - PCB行业复苏趋势明确，全球PCB产值2019-2024年CAGR预计为6%，行业向高密度化、高性能化方向发展 [5][32] - HDI板需求受消费电子回暖和AI服务器需求拉动，2023年Q4全国智能手机出货量同比增长8.6%，AI服务器需求推动大尺寸、高速高多层PCB需求上升 [6][64] 公司概况 - 方正科技成立于1986年，现隶属于华发集团，拥有4家在运营工厂和1家在建工厂，技术能力达到行业先进水平 [17][18] - 公司在2022年中国电子电路行业排行榜中，PCB业务规模位列综合PCB厂商第25名，内资PCB厂商第11名 [2][4] - 公司通过破产重整引入华发集团，剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升 [66][68] 行业分析 - PCB行业稳步复苏，全球PCB产值2019-2024年CAGR预计为6%，行业向高密度化、高性能化方向发展 [5][32] - HDI板需求受消费电子回暖和AI服务器需求拉动，2023年Q4全国智能手机出货量同比增长8.6%，AI服务器需求推动大尺寸、高速高多层PCB需求上升 [6][64] - 全球PCB下游应用领域以通讯和计算机为主，分别占比32%和24%，服务器领域占比10% [36][39] 公司战略与布局 - 公司通过资产重组剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升 [66][68] - 公司布局高端领域，注重技术投入，2024年前三季度研发费用率达到5.26%，持续优化服务器领域产品结构 [69][72] - 公司前瞻性地为AI服务器、GPU加速卡、数据通讯等高增长领域客户的技术方向和产品要求做好准备 [65][77] 财务表现 - 2024年前三季度，公司实现营业收入24.49亿元，同比增长7.60%；归母净利润2.10亿元，同比增长76.81% [25] - 公司毛利率和净利率分别为21.46%和8.57%，主要经营指标稳步提升 [25] - 预计2024-2025年公司归母净利润分别为2.69亿元和3.64亿元，同比增长98.8%和35.4% [81]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [8] 核心观点 - 随着福清核电4号机组小修结束，四季度核电机组完成发电量474.84亿千瓦时，同比增加1.00%，预计四季度业绩将实现稳健增长 [2] - 2024年新能源发电量为332.27亿千瓦时，同比增长42.21%，新能源的高速增长缓解了核电电量下滑的压力 [2] - 2025年公司全年发电量目标为2370亿千瓦时，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，新能源计划发电量为416亿千瓦时 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.57元、0.57元和0.65元，对应PE分别为17.43倍、17.46倍和15.12倍 [11] 核电电量表现 - 2024年公司核电机组发电量1831.22亿千瓦时，同比下降1.80%，主要受秦山、海南和福清核电电量下降影响 [11] - 秦山和海南核电机组检修天数较去年增加，发电量分别同比下降1.52%、7.85%，福清核电发电量同比下降6.74% [11] - 三门和江苏核电发电量分别同比增加0.78%和2.96%，主要因机组检修天数同比减少 [11] 新能源表现 - 四季度新能源发电量84.77亿千瓦时，同比增长26.88%，增速环比回落13.27个百分点 [11] - 截至2024年底，公司控股新能源在运装机容量2959.62万千瓦，其中风电957.89万千瓦、光伏2001.73万千瓦 [11] - 2024年全年新增新能源装机1108.03万千瓦，远超年初规划目标 [11] 未来展望 - 2025年1月1日漳州1号机组投入商运，2号机组有望年内投产，预计2025年核电发电量目标能够圆满完成 [11] - 截至2024年底，公司新能源控股在建项目装机容量达1435.82万千瓦，机组的陆续投产保障公司完成2025年新能源发电计划 [11] - 公司控股在建及核准待建核电机组装机容量达到1942.90万千瓦（不含漳州1号），雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间 [11] 财务数据 - 2024年预计营业总收入767.46亿元，同比增长2.39% [14] - 2024年预计净利润194.38亿元，同比增长0.14% [14] - 2024年预计每股收益0.57元，市盈率17.43倍 [14]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [6] 核心观点 - 美政府持续更新"实体清单"和"1260H 清单"，关键技术自主可控势在必行，信创、算力芯片等科技自主重要方向有望在政策支持下迎来新一轮推广周期，产业链整体受益 [2][9] - 美禁令或将削弱美国半导体竞争力，国产替代有望迎发展良机 [9] - 政府大力支持，国产产品竞争力持续提升，政府采购活动中给予本国产品相对于非本国产品 20%的价格评审优惠 [9] - 多重因素共同作用，国产替代有望迎来发展机遇期 [9] 行业表现 - 软件与服务行业近12个月市场表现对比沪深300指数，软件与服务行业表现相对较差，跌幅为-29%，而沪深300指数跌幅为-10% [8] 重点推荐公司 - 国产芯片龙头寒武纪 [2][9] - 国产操作系统龙头 [2][9] - 国产数据库龙头达梦数据 [2][9] - 国产办公软件龙头 [2][9] - 国产服务器领军神州数码 [2][9] - 国产 EDA 领军企业 [2][9] 建议关注公司 - 国产操作系统领军企业 [2][9] - 信创密码安全领军企业 [2][9] - 国产 OA 领军企业 [2][9]

投资评级 - 报告给予爱玛科技"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为19.53、23.70和28.44亿元，对应PE分别为18.5、15.2和12.7倍 [9] 核心观点 - 爱玛科技作为电动两轮车行业龙头，具备品牌、渠道和成本优势，随着新国标修订版落地和以旧换新政策助力，公司有望实现规模扩张和市场份额提升 [2] - 公司近年加大电动三轮车业务及海外市场布局，未来有望贡献新成长动能 [2] - 行业层面，电动两轮车行业增长提速，多重需求共振下规模预计将维持稳步增长，2024年版新国标落地在即，行业格局有望进一步优化，利好头部厂商 [9] 公司概况 - 爱玛科技前身天津市泰美车业于1999年成立，2004年进入电动两轮车制造产业，目前产品涵盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等 [4] - 2024H1实现营业收入105.91亿元，同比增长3.7%，盈利能力处于改善通道 [4] - 公司股权结构集中稳定，2024年初发布股权激励计划，考核要求较为严格，彰显公司发展信心 [4] 核心优势 - 品牌端：早期巧借明星代言实现份额端破局，现阶段围绕女性用户群体加强布局，已塑造出较强品牌影响力 [5] - 渠道端：线下网点数量位居行业前列，对经销商实行动态管理，经销体系高效、稳定，且渠道开拓仍稳步推进 [5] - 成本端：布局上游产业链，较强自供能力及规模效应下公司成本优势凸显，产品综合性价比优势突出 [5] 基石业务 - 2019年新国标落地后中国电动两轮车行业增长提速，份额向大厂集中，现阶段价格竞争趋弱，需求结构明显改善 [6] - 电自新国标落地在即，叠加以旧换新政策助力，供给端有望持续优化，看好公司份额实现再次突破 [6] - 高端化、智能化推动行业需求结构近年整体上移，为龙头打开提价空间，公司现已进行相应布局，长期来看有望带动公司盈利提升 [6] 增量业务 - 电动三轮车在低线城市日常代步、末端配送等方面需求不断提升，2017-2023年销量CAGR达5.24%，预计后续稳步增长 [7] - 该行业竞争格局松散且龙头缺失，公司已在渠道端、产品端、生产端加强布局，近年已开始快速放量，已处于行业第一梯队，长期份额提升空间依然较大 [7] 潜力业务 - 电动两轮车海外高景气有望延续，预计2023-2027年销量CAGR达19.4%，增量或主要由印度&东南亚和欧美市场带动 [8] - 目前电动两轮车中企仍以内销为主，强大制造能力支撑下全球份额扩张前景可观 [8] - 公司已在海外渠道、产品、生产等方面积极探索，为长期增长打开想象空间 [8]

投资评级 - 理想汽车-W（2015.HK）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 理想汽车2024年12月销量达5.9万辆，创历史新高，同比增长16.2%，环比增长20.1% [2][4] - 2024年全年销量突破50万辆，同比增长33.1% [6] - 2024年第四季度交付15.9万辆，同比增长20.4%，环比增长3.8%，达到此前销量指引的下限 [6] - 理想汽车连续36周获得中国市场新势力品牌销量第一 [6] - 理想汽车“双能战略”下，超充站快速布局，智能技术提升用户体验 [6] - 理想汽车后续车型规划清晰，直营渠道持续优化，未来销量空间广阔 [6] 销量数据 - 2024年12月销量58,513辆，同比增长16.2%，环比增长20.1% [2][4] - 2024年1-12月累计销量50.1万辆，同比增长33.1% [6] - 2024年第四季度交付15.9万辆，同比增长20.4%，环比增长3.8% [6] - 第49周（12.2-12.8）销量1.26万辆，第50周（12.9-12.15）销量1.41万辆，第51周（12.16-12.22）销量1.39万辆，第52周（12.23-12.29）销量1.34万辆 [6] 双能战略 - 电能：截至2024年12月31日，理想超充站已投入使用1,727座，较上月增加592座，拥有充电桩9,100个，较上月增加3,420个 [6] - 智能：理想汽车OTA 7.0版本车机系统将于2025年1月内推送，高速NOA将升级为端到端技术架构，全栈自研的端到端+VLM双系统将打通城市NOA和高速NOA的边界 [6] 产品与渠道 - 理想汽车已形成“4款增程电动车型+1款高压纯电车型”的产品布局，覆盖20万以上的市场 [6] - 截至2024年12月底，理想汽车在全国已有502家零售中心，覆盖150个城市，较上月底增加27家；售后维修中心及授权钣喷中心478家，覆盖225个城市，较上月底增加27家 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润（GAAP）分别为81.0、146.8、200.8亿元，对应PE分别为22.8X、12.6X、9.2X [6] - 预计2024-2026年归母净利润（Non-GAAP）分别为111.0、178.8、232.8亿元，对应PE分别为16.6X、10.3X、7.9X [6]