行业投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [50] 报告的核心观点 - 2024年11月我国工程机械出口金额达44.85亿美元，同比+16%，延续较好增长 [7] - 推土机出口大幅提速，多品类延续增长态势 [23] - 对美出口增速回正，新兴市场景气持续 [3] 分产品 - 推土机出口增速变化最大，同比大幅+90%，单月出口额达1.12亿美元，创历史新高 [10] - 挖掘机出口金额同比+32%，装载机出口金额同比+13% [11] - 汽车起重机出口金额同比+26%，履带式起重机出口金额同比+14%，随车起重机出口金额同比-3%，塔式起重机出口金额同比+18% [12] - 混凝土机械出口金额同比+16%，增速有所放缓 [33] 分区域 - 对美出口增速回正，11月工程机械整机对北美出口同比+16%，其中挖掘机/装载机/工程起重机对北美地区出口额同比+134%/+96%/+769% [34] - 西欧高端市场有所修复，10月、11月出口西欧金额同比分别+17%、+20% [34] - 出口俄罗斯、印尼、东南亚（不含印尼）金额同比分别+25%、+93%、+20% [34] - 出口非洲、拉美、南亚、中东均延续较好增长，同比分别+43%、+14%、+26%、+12% [34] - 从挖掘机出口各区域来看，2024年11月北美、印尼地区均大幅提速，同比分别+134%、+171% [40] - 从装载机出口各区域来看，2024年11月北美地区大幅提速，同比+96% [55] - 从推土机出口各区域来看，俄罗斯、非洲、东南亚、中亚是主要出口地区，2024年11月俄罗斯、印尼均大幅增长，同比分别+327%、+118% [56] 出口结构 - 2023年我国工程机械出口额为485.4亿美元，其中挖掘机占比17%，为最大整机品类；装载机占比约7%；零部件占比约30% [117] - 2023年我国工程机械出口高端市场（北美、西欧、大洋洲）的比例为26.8%，其中北美、西欧占比分别为10.6%、12.0%；出口新兴市场的比例为73.2%，其中东南亚为出口第一大区域，出口占比为14.8%（其中印尼市场为4.8%）；俄罗斯为第二大市场，出口占比为12.5%；非洲、拉美、中东地区占比分别为9%左右 [21]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，维持评级 [96] 报告的核心观点 - 现代战争从机械化向信息化、智能化演变，牵引制权争夺由陆海权、空天权向信息权、制智权演变更新 [31] - 信息支援部队成立，统筹加快网络信息体系建设运用，推动我军网络信息体系建设跨越发展 [49] - 军工产业处于弱复苏的景气阶段，展望未来“十五五”，弹药装备将成为军工未来投资最大的弹性方向 [30] 机械化战争、信息化战争、智能化战争 - 航电系统在战机升级换代过程中持续升级，占整机价值比重显著提高。第二、三代战机的航电系统占单机成本的比例通常为10%-20%，而四代机上升至30%-35%，第五代战机航电系统占比则超过了40% [5] 国防军工网络信息体系建设产业链图谱 - 国防军工网络信息体系建设可分为4个层次：上游器件/材料、中游组件模块、下游警机、船舶等 [106] 中航光电防务需求波动经营短期承压，预期需求复苏建军百年奋斗目标不移 - 中航光电2024Q3实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比减少5.52%，实现归母净利润8.45亿元，同比减少10.14%，环比减少7.89%。防务领域需求波动导致公司整体毛利率环比下滑2.96pct至35.5% [129] 中航光电依托技术领先优势“同心多元化”布局下游应用领域 - 中航光电在军用领域从早期的航空扩展到航天、船舶、地面、舰船等领域，实现军品全领域覆盖，民品下游领域覆盖通讯与数据传输、新能源汽车、轨道交通等领域 [10] 民用领域：横向布局智能网联、通信、民机多点开花 - 中航光电在智能网联汽车领域深度布局，涵盖Fakra、Mini-Fakra、HSD、车载摄像头、ECU、以太网等行业标准界面以及多个订制界面连接器及线束组件 [45] 项目资金来源及计划 - 项目资金来源为公司自筹资金，计划达产年实现销售收入396,300万元，利润总额70,000万元，项目内部收益率（税后）17.2%，项目投资回收期（税后）7.6年 [15][16] 轻资产运营模式 - 公司通过轻资产运营模式，2017-2022年固定资产余额增幅仅约7%，而营业收入增幅高达172% [17] 股权激励计划 - 公司发布股票期权激励计划，授予数量不超过2161.6万份，约占股本总额的2.8%，授予价格为28.89元/股，激励对象为431人，约占公司2022年底员工总数的18.95% [18] 现代作战体系向信息化、智能化演进 - 现代作战体系向信息化、智能化演进，信息支援部队成立统筹网信体系建设 [19] 美军数据链发展历程 - 美军数据链发展历程从20世纪60年代的单向视距UHF到21世纪的多种传输手段，Link-16、Link-22和VMF将构成一体化的J系列数据链 [28][56] 中航光电再次扩产 - 中航光电再次扩产，计划总投资27.2亿元，其中固定资产投资约25.36亿元，铺底流动资金1.84亿元，项目建设期为3年 [135][136] 数据链是作战平台体系化组网实现体系能力生成的关键 - 数据链通过链路组网等技术可实现多维战场环境下武器协同，提高作战部队体系对抗的能力，实现1+1>2的作用 [26] 美军信息系统发展历程 - 美军信息系统从20世纪50年代的SAGE系统发展到2020年的联合信息环境（JIE），纳入更广泛的国防部数字现代化战略（DMS）中 [32] 信息支援部队成立 - 信息支援部队成立，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，2024年4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立大会在北京八一大楼隆重举行 [102] 中航光电防务领域纵向一体化拓展 - 中航光电在防务领域持续进行“纵向一体化拓展”，从最初的连接器拓展至线缆组件，到现在提供整体的互联解决方案，持续提升配套级别、提高配套价值量 [131] 中航光电民机互连解决方案 - 中航光电民机互连解决方案亮相首届上海商用航展，电气线路互联系统（EWIS）是飞机的“神经系统”，系统遵循民机系统研制流程，从功能和物理需求出发，以全生命周期EWIS信息流、能量流传递设计为核心 [132] 中航光电最新扩产 - 中航光电在最新扩产中持续加大对于光传输器件及组件以及液冷散热组件及设备等产品研发及生产能力，夯实自身“光-电-液”三足鼎立布局的核心优势 [138] 中航光电连接器销售量同比增速持续下降 - 中航光电2019-2022年连接器销售量同比增速从22.29%下降至0.48%，表明公司近年持续推进产业链纵向一体化，从连接器拓展到线缆组件、再拓展至互联互通一体化解决方案 [24] 中航光电历次精准扩产 - 中航光电在十一五到十三五期间精准扩产，把握此前五年计划“前低后高”的需求释放节奏，而在十四五开局之年大幅扩产，前瞻性预判行业景气释放 [46] 中航光电再次扩产或可作为下一轮景气上行的先行指标 - 中航光电再次扩产或可作为下一轮景气上行的先行指标，印证十四五中后期行业景气持续上行 [134] 中航光电股权激励落地 - 中航光电股权激励落地，国企改革活力增强、效率提升稳步推进，发布项目跟投激励实施方案，大力推动公司战略型产业布局与发展 [60] 中航光电项目跟投管理办法 - 中航光电出台项目跟投管理办法，以此作为激励核心员工的主要手段，跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04% [66] 中航光电高端互连科技产业社区项目 - 中航光电高端互连科技产业社区项目，拟建地点为河南省洛阳市，计划总投资27.2亿元，其中固定资产投资约25.36亿元，铺底流动资金1.84亿元 [53][135] 中航光电防务领域系统互连解决方案 - 中航光电具备防务领域系统互联解决方案能力，从最初的连接器产品拓展至线缆组件，再到整体的互联解决方案 [111] 中航光电毛利率和净利率 - 中航光电2024Q3毛利率为35.5%，净利率为17.2%，环比分别下滑2.96pct和1.61pct [109] 中航光电营收和净利润 - 中航光电2024Q3实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比减少5.52%，实现归母净利润8.45亿元，同比减少10.14%，环比减少7.89% [129] 中航光电固定资产和营业收入 - 中航光电2017-2022年固定资产余额增幅仅约7%，而营业收入增幅高达172% [17] 中航光电连接器销售量同比增速 - 中航光电2019-2022年连接器销售量同比增速从22.29%下降至0.48%，表明产品集成化发展迅速 [24] 中航光电股权激励目标 - 中航光电股权激励目标24年收入同比22年增速不低于20% [60] 中航光电项目跟投管理办法 - 中航光电出台项目跟投管理办法，以此作为激励核心员工的主要手段，跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04% [66] 中航光电高端互连科技产业社区项目 - 中航光电高端互连科技产业社区项目，拟建地点为河南省洛阳市，计划总投资27.2亿元，其中固定资产投资约25.36亿元，铺底流动资金1.84亿元 [53][135] 中航光电防务领域系统互连解决方案 - 中航光电具备防务领域系统互联解决方案能力，从最初的连接器产品拓展至线缆组件，再到整体的互联解决方案 [111] 中航光电毛利率和净利率 - 中航光电2024Q3毛利率为35.5%，净利率为17.2%，环比分别下滑2.96pct和1.61pct [109] 中航光电营收和净利润 - 中航光电2024Q3实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比减少5.52%，实现归母净利润8.45亿元，同比减少10.14%，环比减少7.89% [129] 中航光电固定资产和营业收入 - 中航光电2017-2022年固定资产余额增幅仅约7%，而营业收入增幅高达172% [17] 中航光电连接器销售量同比增速 - 中航光电2019-2022年连接器销售量同比增速从22.29%下降至0.48%，表明产品集成化发展迅速 [24] 中航光电股权激励目标 - 中航光电股权激励目标24年收入同比22年增速不低于20% [60] 中航光电项目跟投管理办法 - 中航光电出台项目跟投管理办法，以此作为激励核心员工的主要手段，跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04% [66] 中航光电高端互连科技产业社区项目 - 中航光电高端互连科技产业社区项目，拟建地点为河南省洛阳市，计划总投资27.2亿元，其中固定资产投资约25.36亿元，铺底流动资金1.84亿元 [53][135] 中航光电防务领域系统互连解决方案 - 中航光电具备防务领域系统互联解决方案能力，从最初的连接器产品拓展至线缆组件，再到整体的互联解决方案 [111] 中航光电毛利率和净利率 - 中航光电2024Q3毛利率为35.5%，净利率为17.2%，环比分别下滑2.96pct和1.61pct [109] 中航光电营收和净利润 - 中航光电2024Q3实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比减少5.52%，实现归母净利润8.45亿元，同比减少10.14%，环比减少7.89% [129] 中航光电固定资产和营业收入 - 中航光电2017-2022年固定资产余额增幅仅约7%，而营业收入增幅高达172% [17] 中航光电连接器销售量同比增速 - 中航光电2019-2022年连接器销售量同比增速从22.29%下降至0.48%，表明产品集成化发展迅速 [24] 中航光电股权激励目标 - 中航光电股权激励目标24年收入同比22年增速不低于20% [60] 中航光电项目跟投管理办法 - 中航光电出台项目跟投管理办法，以此作为激励核心员工的主要手段，跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04% [66] 中航光电高端互连科技产业社区项目 - 中航光电高端互连科技产业社区项目，拟建地点为河南省洛阳市，计划总投资27.2亿元，其中固定资产投资约25.36亿元，铺底流动资金1.84亿元 [53][135] 中航光电防务领域系统互连解决方案 - 中航光电具备防务领域系统互联解决方案能力，从最初的连接器产品拓展至线缆组件，再到整体的互联解决方案 [111] 中航光电毛利率和净利率 - 中航光电2024Q3毛利率为35.5%，净利率为17.2%，环比分别下滑2.96pct和1.61pct [109] 中航光电营收和净利润 - 中航光电2024Q3实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比减少5.52%，实现归母净利润8.45亿元，同比减少10.14%，环比减少7.89% [129] 中航光电固定资产和营业收入 - 中航光电2017-2022年固定资产余额增幅仅约7%，而营业收入增幅高达172% [17] 中航光电连接器销售量同比增速 - 中航光电2019-2022年连接器销售量同比增速从22.29%下降至0.48%，表明产品集成化发展迅速 [24] 中航光电股权激励目标 - 中航光电股权激励目标24年收入同比22年增速不低于20% [60] 中航光电项目跟投管理办法 - 中航光电出台项目跟投管理办法，以此作为激励核心员工的主要手段，跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04% [66] 中航光电高端互连科技产业社区项目 - 中航光电高端互连科技产业社区项目，拟建地点为河南省洛阳市，计划总投资27.2亿元，其中固定资产投资约25.36亿元，铺底流动资金1.84亿元 [53][135] 中航光电防务领域系统互连解决方案 - 中航光电具备防务领域系统互联解决方案能力，从最初的连接器产品拓展至线缆组件，再到整体的互联解决方案 [111] 中航光电毛利率和净利率 - 中航光电2024Q3毛利率为35.5%，净利率为17.2%，环比分别下滑2.96pct和1.61pct [109] 中航光电营收和净利润 - 中航光电2024Q3实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比减少5.52%，实现归母净利润8.45亿元，同比减少10.14%，环比减少7.89% [129] 中航光电固定资产和营业收入 - 中航光电2017-2022年固定资产余额增幅仅约7%，而营业收入增幅高达172% [17] 中航光电连接器销售量同比增速 - 中航光电2019-2022年连接器销售量同比增速从22.29%下降至0.48%，表明产品集成化发展迅速 [24] 中航光电股权激励目标 - 中航光电股权激励目标24年收入同比22年增速不低于20% [60] 中航光电项目跟投管理办法 - 中航光电出台项目跟投管理办法，以此作为激励核心员工的主要手段，跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04% [66] 中航光电高端互连科技产业社区项目 - 中航光电高端互连科技产业社区项目，拟建地点为河南省洛阳市，计划总投资27.2亿元，其中固定资产投资约25.36亿元，铺底流动资金1.84亿元 [53][135] 中航光电防务领域系统互连解决方案 - 中航光电具备防务领域系统互联解决方案能力，从最初的连接器产品拓展至线缆组件，再到整体的互联解决方案 [111] 中航光电毛利率和净利率 - 中航光电2024Q3毛利率为35.5%，净利率为17.2%，环比分别下滑2.96pct和1.61pct [109] 中航光电营收和净利润 - 中航光电2024Q3实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比减少5.

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [114] 报告的核心观点 - 光伏行业在2024年面临供给端压力，但政策组合拳频出，行业自律和配额制度有望引导供需平衡，行业盈利有望修复 [3][25] - 2025年全球光伏装机增速预期为15%-20%，非欧美市场预计需求增速在50%左右 [91][9] - 光伏行业供给端市场化出清加速，资本开支持续下滑，行业盈利承压，但部分环节价格已出现上涨信号 [13][29] - 电网投资和数字化投资有望引领多领域共振增长，特高压和数字化是未来重点发展方向 [22][36] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 光伏行业供给端面临盈利压力，硅料、硅片、电池环节亏损，组件环节亦亏损，资本开支持续下滑 [13] - 行业自律和配额制度有望引导供需平衡，2025年配额公约的目标是通过约束企业供给，实现产业链主要环节的供需平衡 [3][6] - 市场化出清加速，光伏企业IPO/再融资取消或缩减规模，二三线企业资金压力紧张，跨界玩家退出 [13] 需求端 - 2025年全球光伏装机增速预期为15%-20%，非欧美市场预计需求增速在50%左右，中东、印度、巴基斯坦和南非等地区需求增长显著 [91][9] - 欧洲光伏需求预计2025年平稳增长，欧盟光伏装机增速约19% [11] - 美国光伏需求受东南亚双反政策影响，但供给侧本土产能不足，仍依赖中国企业，国际化能力强的中国企业仍可获取丰厚利润 [11][12] 政策与会议 - 2024年12月5日，中国光伏行业协会和宜宾市人民政府共同主办的“2024光伏行业年度大会”召开，与会企业达成配额公约并签字，配额制度将从下个月起执行 [3] - 2024年7月9日，《光伏制造行业规范条件（2024年本）》征求意见稿发布，提高资本金比例要求，收紧电耗、水耗标准，鼓励知识产权开发和保护 [5] - 2024年10月14日，防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会召开，企业家及代表就行业自律和市场优胜劣汰机制达成共识 [14] 价格与盈利 - 部分光伏产业链环节价格出现上涨，183mm硅片价格在12月9日上涨，电池片价格在11月20日、27日连续上涨，组件价格也有所回暖 [29][30] - 光伏主产业链各环节盈利承压，硅料、硅片、电池环节亏损，组件环节亦亏损，资本开支持续下滑 [13] 电网投资与数字化 - 2024年电网输变电主网招标量保持平稳增长，国网同比增长8.18%，南网同比增长29% [22] - 2025年特高压招标体量预计显著大于2024年，直流工程和交流工程招标量均显著增加 [51][52] - 数字化投资有望进一步提高，国网对电网数智化提升的投入潜力较大 [64] 海外市场 - 非欧美市场预计2025年需求增速50%左右，中东长期需求乐观，印度、巴基斯坦和南非等地区需求增长显著 [9] - 欧洲光伏需求预计2025年平稳增长，欧盟光伏装机增速约19% [11] - 美国光伏需求受东南亚双反政策影响，但供给侧本土产能不足，仍依赖中国企业，国际化能力强的中国企业仍可获取丰厚利润 [11][12] 技术与产品 - TOPCon技术中期内是主流技术路线，提效降本空间仍然存在，BC技术将逐步提高分布式市场的渗透率，HJT技术具备人均产出高和碳足迹低的优势 [91] - 光伏电池技术迭代框架中，N型电池非硅成本结构对比显示，铜浆与铝浆对电池效率有显著影响 [118] 行业展望 - 2025年全球光伏装机增速预期为15%-20%，非欧美市场预计需求增速在50%左右，行业供需逐季向好 [91][9] - 光伏行业供给端市场化出清加速，资本开支持续下滑，行业盈利承压，但部分环节价格已出现上涨信号 [13][29] - 电网投资和数字化投资有望引领多领域共振增长，特高压和数字化是未来重点发展方向 [22][36]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，预计行业股票指数在报告发布日后的12个月内相对同期相关证券市场代表性指数表现优于同期相关证券市场代表性指数 [33] 报告的核心观点 - 字节跳动在2024冬季火山引擎FORCE原动力大会上发布豆包视觉理解模型和3D生成大模型，并通过全新产品及升级使模型性能升级、使用价格下降，国内AI应用有望加速进入商业化落地阶段，从而带动大模型产业加速发展 [16][26] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 火山方舟、扣子1.5、HiAgent1.5等产品发布，火山方舟通过“自动+互动”方式协助用户编写提示词，全自动优化prompt，帮助用户低成本高效率获得高质量prompt [3] - 扣子是新一代应用开发平台，此次在应用开发环境、多模态能力、模板功能等方面进行升级，进一步降低了开发者的使用门槛，目前扣子有超过100万的活跃开发者，发布超过200万个智能体 [3] 行业研究 | 点评报告 - 豆包视觉理解模型千tokens输入价格仅为3厘，一元可处理284张720P的图片，比行业价格便宜85％，火山引擎的毛利仍较为可观 [10] - 近3个月来，豆包大模型在信息处理场景调用量增长了39倍、客服与销售场景16倍、硬件助手场景13倍、AI工具场景9倍 [10] - 豆包大模型全面升级，性能对标业界领先水平，豆包视觉理解模型不仅能精准识别视觉内容，还具备出色的理解和推理能力，可根据图像信息进行复杂的逻辑计算，完成分析图表、处理代码、解答学科问题等任务 [25] - 豆包3D模型采用3D-DiT等算法技术生成高质量的3D模型，配合火山引擎数字孪生平台veOmniverse可以高效完成智能训练、数据合成和数字资产制作 [25] - 豆包通用模型pro全面对齐GPT-4o，综合处理能力较5月发布时提升了32%，在推理上提升13%，在指令遵循上提升9%，在代码上提升58%，在数学上提升43%，在专业知识领域能力提升54% [25] - 豆包音乐模型从生成60秒的简单结构，升级到生成3分钟的完整作品 [25] - 豆包文生图模型升级到2.1版本，可以实现精准生成汉字和一句话P图的产品化能力 [25] - 智源研究院发布国内外100余个开源和商业闭源的大模型综合及专项评测结果，豆包通用模型pro在“大语言模型评测能力榜单”中，在主观评测中排名第一；在“多模态模型评测榜单”中，豆包·视觉理解模型在视觉语言模型中排名第二，仅次于GPT-4o [25]

行业投资评级 - 投资评级为“看好丨维持” [4] 报告的核心观点 - 多晶硅期货上市在即，助力光伏行业健康发展 [10][12] - 硅料排产大幅降低，库存拐点出现，行业涨价在即 [3][12][35] - 光伏行业正处于“政策预期”向“价格预期”的转变时点，预计春节后涨价潮加速 [13] 根据相关目录分别进行总结 多晶硅期货上市 - 2024年12月26日，多晶硅期货合约将在广州期货交易所上市，首批上市交易合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，上市首日交易保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14% [10] - 多晶硅期货实行品牌交割制度，交割品应为交易所公布的注册品牌，注册品牌包括“永祥”牌、“新特能源”牌、“MENGTE蒙特”牌、“大全”牌、“丽豪”牌、“亚硅”牌 [15] - 基准品定位“N型料”，替代品定位“P型料”，替代交割品贴水12000元/吨，颗粒硅目前没有参与 [11][15] - 多晶硅期货上市有助于光伏行业健康发展，提供远期价格信号，管理价格波动风险，推动产融结合，助力西部地区光伏产业集群发展，增强国际定价影响力 [15][26][27] 硅料行业现状 - 2024年5月起，硅料行业处于全面亏损现金成本状态，N型致密料亏损现金成本幅度为2.2元/kg [35][58] - 2023年底国内硅料产能在211万吨，2024年底预计达到289万吨，硅料供给较为过剩，可支撑1300GW组件产量 [30] - 12月硅料单月排产降至10万吨以内，库存拐点已经出现，并有望逐步去化 [39] - 近期硅料价格出现探涨信号，硅片价格亦上涨，预计硅料价格将逐步恢复至合理水平 [40] 硅料价格与市场展望 - 最新N型复投料成交价为4.03万元/吨，N型致密料成交价为3.63万元/吨，P型多晶硅成交价为3.31万元/吨 [37] - 硅业分会对后续硅料价格展望较为乐观，预计短期内市场供应减少将支撑价格，多晶硅期货上市将带动期现商进入行业采购，行业自律及国内产业政策对市场有正面影响 [40] 光伏行业展望 - 光伏行业推荐两条主线：1）政策催化，拐点可期的主辅材及新技术；2）EPS强劲的泛大储赛道及户储龙头 [13] - 多晶硅期货上市将推动产融结合，助力西部地区光伏产业集群发展，增强国际定价影响力 [26][27]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好丨维持” [12] 报告的核心观点 - 报告关注AI技术的发展，特别是Google推出的Gemini 2.0 Flash Thinking和OpenAI推出的o3和o3-mini推理系列模型，这些模型的推理能力大幅提升，有望加速AI应用落地 [2][18][21][26][28] 根据相关目录分别进行总结 事件描述与评论 - Google推出Gemini 2.0 Flash Thinking，OpenAI推出o3和o3-mini推理系列模型，这些新产品的发布展示了AI大模型在推理能力上的进步 [2][26] - 推理大模型在某些场景下展现出接近AGI的能力，有望加速AI应用落地 [18] - 海外大厂新品密集发布，AI军备竞赛仍在持续，这些发布或说明其在AI领域的储备及发展进度或超出市场预期，AI技术演进有望进一步加速 [21] AI技术发展 - Gemini 2.0 Flash Thinking模型登顶了Chatbot Arena排行榜，在编程、数学、创意写作等各项评测任务上都是第一名，同时有能力理解和解答诸如三赌徒问题等非常困难的问题 [18] - o3在ARC-AGI基准测试中获得了87.5%的分数（高计算设置），同时在SWE-Bench Verified编程任务基准测试、Codeforces编程技能测试、2024年美国数学邀请赛等多项测试中也表现出色 [18] - 思维链技术有望帮助模型在处理复杂推理任务时，提升模型的推理能力和可解释性，从而成为推理模型的关键 [27] 投资建议 - 建议关注AI Agent逐渐成熟，关注陪伴机器人、个人助理、企业助理场景的持续进展 [2][28] - 建议关注兼具场景&技术优势的垂类厂商，享受技术&工具逐渐完善下的场景升级红利 [2][28] - 建议关注技术优势厂商，以多模态为代表，有望深入更多场景拓宽业务边界，重点关注国产大模型领军企业：科大讯飞 [2][28]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [113] 报告的核心观点 - 11月份全社会用电量同比增长2.8%，规模以上机组发电量同比增长0.9%，发用电量增速差持续收敛 [125][160] - 气温偏高限制了用电需求的增长，11月全国平均气温为5.1℃，较常年同期偏高1.9℃，为1961年以来历史同期最高 [160] - 水电发电量同比减少1.9%，但去年同期高基数效应缓解，降幅环比收窄13个百分点 [125][160] - 风电发电量同比减少3.3%，主要受去年同期基数偏高影响 [125][160] - 光伏发电量同比增长10.3%，核电发电量同比增长3.1%，火电发电量同比增长1.4% [125][160] 根据相关目录分别进行总结 1-11月份全国发电量数据 - 1-11月份全国发电量达到85687亿千瓦时，同比增长5.0% [3] - 其中，火力发电量57442亿千瓦时，同比增长1.9%；水力发电量11926亿千瓦时，同比增长11.2%；核能发电量4025亿千瓦时，同比增长1.9%；风力发电量8438亿千瓦时，同比增长11.5%；太阳能发电量3856亿千瓦时，同比增长27.8% [3] 11月份全国发电量数据 - 11月份全国发电量达到7495亿千瓦时，同比增长0.9% [41][154] - 其中，火力发电量5175亿千瓦时，同比增长1.4%；水力发电量823亿千瓦时，同比减少1.9%；核能发电量376亿千瓦时，同比增长3.1%；风力发电量824亿千瓦时，同比减少3.3%；太阳能发电量298亿千瓦时，同比增长10.3% [41][154] 1-11月份全社会用电量数据 - 1-11月份全社会用电量累计达到89686亿千瓦时，同比增长7.1% [13] - 其中，第一产业用电量1245亿千瓦时，同比增长6.8%；第二产业用电量58122亿千瓦时，同比增长5.3%；第三产业用电量16698亿千瓦时，同比增长10.4%；城乡居民生活用电量13621亿千瓦时，同比增长11.6% [13] 11月份全社会用电量数据 - 11月份全社会用电量达到7849亿千瓦时，同比增长2.8% [41] - 其中，第一产业用电量104亿千瓦时，同比增长7.6%；第二产业用电量5399亿千瓦时，同比增长2.2%；第三产业用电量1383亿千瓦时，同比增长4.7%；城乡居民生活用电量963亿千瓦时，同比增长2.9% [41] 各电源发电量占比 - 11月份各电源发电量占比：火电67%，水电14%，核电5%，风电10%，光伏4% [22] - 1-11月份各电源发电量占比：火电69%，水电11%，核电5%，风电11%，光伏4% [48] 行业及公司涨跌幅 - 截至2024年12月20日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ电网的市盈率(TTM)分别为16.9倍、13.86倍、21.07倍和25.17倍，同期沪深300指数的市盈率为12.09倍 [70] - 本周电力板块涨幅前五名的公司为宁波能源（22.75%）、惠天热电（8.62%）、赣能股份（7.06%）、建投能源（6.90%）、华电能源（2.85%）；变动幅度后五名的公司为广安爱众（-31.69%）、梅雁吉祥（-8.52%）、乐山电力（-6.76%）、郴电国际（-5.43%）、华银电力（-5.35%） [70] 煤炭价格信息 - 截至2024年12月20日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为767元/吨，同比下降184元/吨 [60] - 山西优混(Q5500K)平仓价为797.60元/吨，较上周下降16.20元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价为695.00元/吨，较上周下降11.00元/吨 [96] 重要公司重点公告 - 华电国际：煤电容量电价改革实现突破，将打消远期新能源持续上量导致的煤电利用小时下降的担忧，公司作为以煤电为主力的上市公司将深度受益 [9] - 中国核电：2024年将迎来新核电机组的投产，未来核电投产规模将逐年增长，公司核电业务景气度将迎来拐点 [10] - 长江电力：公司承诺2016-2020年不低于每股0.65元的现金分红，2021-2025年不低于净利润70%的现金分红，历年实际分红均高于承诺额 [12] - 华能水电：云南近年大力发展硅铝产业，用电需求旺盛，电力供需已经由宽松逐步变为紧张 [37] - 龙源电力：国家明确推进能耗双控及非化石能源消费不纳入双控的组合拳下，绿电溢价交易市场扩容有望托底新能源电价，行业政策预期迎来反转 [38] - 华能国际：煤电容量电价改革实现突破，公司作为行业煤电装机最大的上市公司将深度受益 [139] - 国电电力：背靠国家能源集团，入炉煤价低于可比公司，且历经6年资产清理，资产结构优异，共同奠定火电资产低波动高盈利的属性 [150] - 中国电力：剥离亏损煤电资产，存量资产盈利能力优异，在煤价快速回落的背景下业绩加速修复 [162] - 华润电力：存量火电机组单机规模大，大机组占比发电央企中领先，资产质量优于可比公司，煤价下行趋势下火电业绩有望持续改善 [165] - 福能股份：深耕福建电力资源，且福建海上风电资源优异，将在后续资源获取取得优势 [165] - 国投电力：随着来水持续修复，公司下属雅砻江水电电量预期将在全年持续增长，公司水电业绩有望迎来加速增长 [157] - 中闽能源：公司存量资产得益于福建省优异的风况资源和消纳保障能力，实现了远超于同业主体的单位盈利 [155] - 浙能电力：拟受让浙能集团持有的中核浙能24%股权，参股投资建设浙江金七门核电站，股权转让价款为1.16亿元 [89] - 内蒙华电：拟引进中银投资对子公司龙源风电增资9亿元，实施市场化债转股，资金用于偿还龙源风电及其子公司银行贷款等存量债务 [103] - 节能风电：通过上海联合产权交易所公开摘牌的方式取得上海之恒所持有的内蒙古古恒新能源有限责任公司100%股权，交易金额为人民币1.01亿元 [94] - 中国电力：视作出售平圩发电的11%股权予淮南矿业的事项中，2023年12月31日平圩发电的全部股权评估值约人民币6.81亿元，评估增值率19.4% [114]

表 4．2024 年双十一期间抖音各品牌运营表现… 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 33 %% %% 标在波动中提升，且基本上每年的波动规律都是上半年提升，下半年下滑，从而对能繁 母猪出栏量对供给的传导构成了影响。总体上行业生产效率在持续提升，这与规模化比 例的提升是相辅相成的，2023 年出栏量在 1000 头以上的主体出栏占比至 68%，2001 年时这一比例仅为 7.4%。 图 4:2021 年以来,生猪价格与五个月前新生健仔数的负相关性较好 3900 30 28 3700 26 3500 24 22 20 3300 3100 18 16 2900 14 2700 12 2022/12 2023/06 :023/12 2021/09 :023/09 2022/09 :024/03 024/09 2022/0 2023/03 2022/0 2021/1 021/ 025/ 五个月前新生健仔数 (万头, 豬价 (元/KG, 右轴) 左轴 资料来源：农业农村部，长江证券研究所 93% 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 21年11月 022年1月 022年3月 022年5月 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [51] 报告的核心观点 - 2025年看好金属板块投资价值 能源金属方面 全面战略看多能源金属权益板块的投资机会 锂行业至暗时刻已过 供需基本面改善趋势极为确定 权益表现或更优 基本金属方面 新能源需求占比全球需求总量逾15% 随增速放缓 宏观因素对商品价格影响力边际提升 中美工业经济触底的当下 适逢海外降息 国内刺激 尽管存在关税扰动 但宏观经济触底企稳的展望似乎仍更合适 对于铝而言 25年利润份额将回归铝冶炼 贵金属方面 对金价依旧乐观 节奏来看每一轮金价牛市皆有三波行情 未来即便软着陆 复苏初期金价仍能有第三波上涨 趋势来看 本轮央行购金去美元化下 黄金对美元钝化显著 传统波动下中枢提升或意味着不能单纯用传统周期看待黄金 依旧建议重视贵金属股票 [30] 锂 - 展望2025年 锂行业至暗时刻已过 供需基本面改善趋势较为确定 中性判断2025年锂价中枢预计在8-10万元/吨 甚至不排除更乐观的阶段性价格弹性 低盈利预期下财务状况日益恶化的矿企或进一步收缩生产规划 大概率出现新的停减产项目 供给预期或再度下调 国内动力 海外动力以及储能需求有望共振 结合当前产业链中等偏低库存 锂盐直接采购需求显著上修 相对商品 权益表现或更优 且当下板块估值性价比明显 积极看多板块投资机会 [2] 镍 - 镍方面 成本支撑显著 静待宏观预期向好加持下镍价底部反弹 长期来看 资源端在行业利润中占比呈现逐步抬升 高成本项目开启出清 成本支撑镍价下行空间有限 关注镍价中枢超预期下 镍板块标的的利润弹性 以及低成本镍冶炼超额利润持续下 依靠放量带来的业绩增长 关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况 [2] 钴 - 钴方面 关注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加持 当前商品及权益均处于底部区间 关注由业绩修复及钴供给端扰动带来的权益板块反弹行情 [2] 钨 - 钨方面 价格止跌企稳 静待需求修复 钨价将重回上行通道 [2] 稀土 - 稀土方面 供给增速边际放缓 价格底部已明 供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势 关注节能电机推行 风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振 [2] 工业金属 - 工业金属方面 产业为底 宏观为绳 25年铝铜占优 过往几年 新能源需求高速发展与供给弹性受掣的产业逻辑对冲宏观下行 铜铝价格成功维稳 展望25年 "产业为底 宏观为绳"乃铜铝主基调 布局当下 立足长远 新能源需求占比全球需求总量逾15% 尽管依然中流砥柱 但毕竟增速放缓 宏观因素对商品价格影响力边际提升 中美工业经济触底的当下 适逢海外降息 国内刺激 尽管存在关税扰动 但宏观经济触底企稳的展望似乎仍更合适 对于铝而言 产业链不同环节供给格局决定利润份额分配 上游供给相比于冶炼投放更大背景下 25年利润份额将回归铝冶炼 权益端 若依合理PE估值计算 当前铜铝主流标的市值所暗含的商品预期均低于现价 股票性价比因此相比商品更具优势 建议积极布局当下 收获未来 [2] 贵金属 - 贵金属方面 贝塔端黄金或将步入牛市第三段 阿尔法端去美元化中枢抬升格局延续 上周议息会议呈鹰派展望 美元美债利率共振走强 贵金属显著回撤 12月联储议息会议落地 虽降息符合预期 但对明年降息路径显著放缓 市场对软着陆展望强化 流动性预期修正压制金价 但值得注意的是 黄金股相较金价下跌有钝化迹象 短期 利空释放较为充分 金价或仍呈弱震荡 后续静待数据端表现 降息路径虽修正 值得注意的是 美元美债已至过往2年高点 或意味短期流动性边际收紧修正或已定价充分 但软着陆与否最终仍需数据检验 降息后经济修复仍需传导 当前乐观预期未必必然意味着经济数据即刻反转 中期展望2025 对金价依旧乐观 节奏来看每一轮金价牛市皆有三波行情 当前随降息启动已兑现两波 未来即便软着陆 复苏初期金价仍能有第三波上涨 趋势来看 本轮央行购金去美元化下 黄金对美元钝化显著 传统波动下中枢提升或意味着不能单纯用传统周期看待黄金 依旧建议重视贵金属股票 [2] 标的关注 - 锂 关注自有资源优势明显且具备强量增弹性的赣锋锂业 天齐锂业 永兴材料和中矿资源 边际上资源自供大幅提升的冶炼标的 雅化集团 天华新能和盛新锂能 成本安全边际高以及未来产量增速快的盐湖股份和藏格矿业 [2] - 钴镍 华友钴业 伟明环保 [2] - 稀土 中国稀土 盛和资源 [2] - 钨 中钨高新 厦门钨业 [2] - 材料 云路股份 金力永磁 [2] - 铜 紫金矿业/洛阳钼业/金诚信/西部矿业/藏格矿业/五矿资源/宏达股份/铜陵有色 [2] - 铝 天山铝业/神火股份/云铝股份/中国宏桥/中国铝业/南山铝业等 [2] - 锡 锡业股份 [2] - 锌 驰宏锌锗 [2] - 贵金属 招金矿业 山金国际 山东黄金 赤峰黄金 [2]

行业投资评级 - 投资评级为“看好丨维持” [19] 报告的核心观点 - 2024Q3 贝壳家装家居业务板块实现收入 42 亿元人民币，同比增长 33%，实现总交易额 41 亿元人民币，同比增长 25%。贝壳整装增势出色，主要得益于房产经纪业务引流、家居等产品销售贡献加大、交付能力强化等因素。以整装、整家为代表的一站式家装正快速崛起，家居龙头正从组织管理、产品体系、渠道赋能等方面积极变革拥抱趋势 [12][16] 根据相关目录分别进行总结 贝壳家装家居业务表现 - 2024Q3 贝壳家装家居业务板块实现收入 42 亿元人民币，同比增长 33%，实现总交易额 41 亿元人民币，同比增长 25% [12][16] - 贝壳家装家居业务毛利率同比提升 2.1 个百分点至 31.2%，主要原因包括优化家装过程管理、迭代产品套餐、加大集采力度，Q3 主辅材采购占比升至 30%+ [16] 贝壳整装市场布局 - 贝壳通过内生及外延方式布局整装市场，发挥房产经纪业务带来的流量协同优势，目前体量业内领先。2023 年贝壳家装家居在北京和杭州的交易额均超过 20 亿元，上海超过 10 亿元，共有 6 个城市超过 5 亿元，4 个城市经营利润超过一千万元 [3] - 贝壳旗下主体包括内生培育的被窝家装以及 2022 年 4 月完成收购的圣都家装，贝壳亦于 2023 年 10 月公告称拟以不超过 15.5 亿元人民币的现金对价收购空间智慧全部股权，后者旗下爱空间为覆盖 14 个城市的装企 [3] 贝壳家装家居高增长原因 - 房产交易业务在获客与转化层面的协同效应加强，2023 年贝壳调整内部组织架构，打通家装门店与房产经纪网点的合作，截至 Q2 已在超过 1200 家链家门店中部署家装销售人员，强化前端引流，Q1 贡献的交易额占比已达 51% [4] - 定制、软装、电器等产品零售贡献加大，Q3 实现近 11 亿元的合同额，占比提升 2.1 个百分点至 28.1% [4] - 交付能力强化及改善客户体验，公司内部鼓励良性竞争，严格管理关键流程节点，包括提前识别潜在延迟交付风险并予以解决，且公司正持续建设以 Home SaaS 2.5 版本为代表的信息化系统，推动家装全流程效率优化，Q3 平均工期同比缩短约 10 天至 99.5 天，定制家居一次安装成功率提高，自有售后团队建设扩容 [4] 整装模式崛起 - 以整装、整家为代表的一站式家装正快速崛起，家居龙头正从组织管理、产品体系、渠道赋能等方面积极变革拥抱趋势。整装模式融合了家装产品与装修服务，一方面，以圣都为代表的整装公司围绕流量前置、装修能力等优势在家装产业链上自前向后整合；另一方面，以欧派、索菲亚为代表的大家居龙头探索出整装大家居、零售大家居等商业模式，在终端亦呈现出大家居的业态，并通过提升服务品质、促进协同营销等方式为装企赋能 [17] - 2024H1 欧派整装大家居/索菲亚整装收入分别约占各自营收的 16%/20%，增速分别约 9%/44%，均呈现良好的增长态势；欧派零售大家居在 2023 年加速开店，截至 Q3 末已拥有门店数近 930 家 [17]