投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年PE分别为15x、11x、9x [7][10] 核心观点 - OPEX业务收入占比显著提升至37.3% 较2024年31.0%增长6.3个百分点 半导体业务收入占比提升至57% [10] - 通过收购汉京半导体62.23%股权切入高精密石英和先进陶瓷材料领域 拓展核心零组件业务 [10] - CAPEX业务保持稳健 OPEX业务有望打开成长空间 预计2025-2027年营收达69.9/87.8/108.5亿元 归母净利润达7.0/9.3/11.5亿元 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入20.17亿元（+8.88% YoY） 归母净利润0.94亿元（-10.20% YoY） 毛利率23.71%（-3.2pct YoY） [1][5] - 2025Q2营业收入13.40亿元（+6.06% YoY） 归母净利润0.60亿元（-25.27% YoY） 毛利率22.35%（-4.3pct YoY） [1][5] - 鸿舸半导体实现营收3.05亿元（-10.6% YoY） 汉京半导体2024年营收4.61亿元 净利润0.87亿元 [10] 业务结构 - OPEX业务（气体/核心零部件/MRO）占比提升至37.3% 新兴市场（新能源/新材料）占比增长至18.5% [10] - 半导体业务收入占比57% 较2024年50.0%提升7个百分点 [10] - MRO市场受益于国内FAB厂投产后的消耗性零部件替换需求 [10] 发展战略 - 通过建设气体及先进材料制造基地、兼并收购等方式聚焦OPEX业务发展 [10] - 收购汉京半导体延伸至高耗零部件领域 突破技术壁垒和国产替代瓶颈 [10] - CAPEX业务依托集成电路领域订单保持稳健 规模效应有望增强整体盈利能力 [10]

市场表现与交易数据 - 2025年9月16日港股市场大市成交额达2940.7亿港元 南向资金净卖出31.89亿港元[2][5][7] - 恒生指数回调0.03%报26438.51点 恒生科技指数上涨0.56%报6077.66点 恒生中国企业指数微涨0.02%报9386.39点[5][7] - A股市场呈现分化：上证指数上涨0.04% 沪深300回调0.21% 万得全A上涨0.48% 红利指数下跌0.27%[5][7] 行业板块表现 - 中信港股通一级行业涨幅前三：纺织服装(+1.99%)、汽车(+1.80%)、家电(+1.10%)[5][7] - 跌幅前三行业：建筑(-2.35%)、计算机(-2.15%)、钢铁(-1.72%)[5][7] - 概念板块表现突出：工业4.0指数大涨6.55% 光伏太阳能指数上涨2.98% 国内零售指数上涨2.64%[5][7] 政策驱动因素 - 汽车产业链政策密集落地：9月15日中国汽车工业协会发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》 9月14日福建省推出绿色转型行动方案 9月12日国家发改委印发《新型储能规模化建设专项行动方案》 工业和信息化部等八部门联合发布《汽车行业稳增长工作方案》[2][7] - 政策组合拳系统性提振市场对汽车产业链成长预期 直接利好Wind香港汽车与零配件及Wind香港电气设备指数[2][7] 科技催化事件 - 马斯克宣布将于周六启动A5芯片技术评估 并计划下周召开人工智能/自动驾驶系统、擎天柱机器人及车辆产量会议[2][7] - 该消息显著提振机器人产业链预期 催化Wind香港机械板块相关个股走强并驱动指数整体上行[2][7] 市场展望与驱动条件 - 港股未来创新高需三大条件兑现：AI科技与新消费领域仍有较大发展空间 南向资金持续流入提升边际定价能力 宽货币到宽信用传导配合美国降息改善全球流动性[7] - AI产业业绩兑现将成市场重要支撑 在信用扩张前"反内卷"政策加速供给端出清 相关行业底部反弹后有望补齐牛市短板[7]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 尽管2025上半年锂价持续下跌 公司成本优势突出 盈利韧性明显 [10] - 公司在手资金充裕 年中分红比例达40% [10] - 公司拥有上游优质锂矿资源 能够锁定上游原材料成本 [10] - 公司作为成本曲线左侧且仍持续推进降本增效的优质云母提锂企业 伴随后续采选冶产能规模配套同步扩张 以及1万吨电池级碳酸锂技改项目落地投产 量增降本共振下 盈利能力值得期待 [10] 财务表现 - 2025Q2实现归母净利润2.09亿元 同比-30% 环比+9% [2][4] - 2025Q2扣非归母净利润1.45亿元 同比-51% 环比-20% [2][4] - 2025上半年锂盐销量约12050吨 [10] - 2025H1电池级碳酸锂均价7.04万/吨（含税） 同比-32% [10] - 2025上半年锂电新能源业务实现毛利率29.76% 同比-2.94个百分点 [10] - 特钢业务2025上半年实现营业收入28.31亿元 同比-6.28% 毛利率11.52% 同比-0.79个百分点 [10] - 截至2025Q2末 账面货币资金52.24亿元 几乎无长期负债 [10] - 2025Q2产生财务收益1132万元 [10] - 实现年中分红1.59亿元 占比上半年归母净利润约40% [10] 资源储备 - 控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿矿权面积1.8714平方公里 累计查明Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量41,000.80万吨 [10] - 联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿矿权面积0.7614平方公里 保有高岭土矿资源储量1,013.58万吨 [10] 业务展望 - 通过将销售模式由现货销售变更为"现货销售为主 期现结合"的方式 与下游优质客户保持稳定合作关系 [10] - 结合实际产能和期现价格走势 适时适量开展碳酸锂期货套期保值业务 降低价格波动影响 [10] - 特钢业务保持稳健运营 [10] - 报表端健康 在手资金充足 结合特钢的稳定盈利 提振分红预期的同时有望赋能锂板块发展扩张 [10]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 锂价下滑严重压制公司盈利 2025年第二季度归母净利润亏损0.46亿元 同比下滑121% 环比下滑134% [2][4] - 铷铯板块表现亮眼 2025年上半年实现营收7.08亿元 同比增长50.43% 毛利5.11亿元 同比增长50.15% [9] - 铜冶炼业务受行业加工费下降影响亏损约2.00亿元 公司正通过关停产线和释放锗业务产能应对 [9] - 公司积极推进多元化金属布局 锂板块通过非洲硫酸锂项目和加拿大Tanco矿提升产能与效率 铜板块赞比亚Kitumba铜矿建设进展顺利 稀有金属板块加速纳米比亚锗镓锌项目 [9] 财务表现 - 2025年第二季度归母净利润-0.46亿元 扣非归母净利润-0.35亿元 [2][4] - 2025年预测每股收益0.53元 2026年预测升至1.47元 2027年进一步升至2.09元 [15] - 2025年预测净资产收益率3.1% 2026年预测升至7.8% 2027年预测达到10.0% [15] - 2025年预测净利率7.0% 较2024年的14.1%显著下滑 但2026年预测回升至16.9% 2027年预测达20.9% [15] 业务运营 - 锂业务：2025年上半年自有锂盐销量1.79万吨 同比增长6.37% 自产锂精矿销量3.48万吨 公司通过调整原料结构降低生产成本 [9] - 铷铯业务：铯铷盐精细化工营收4.07亿元 同比增长24.93% 毛利3.11亿元 同比增长26.63% 甲酸铯租售业务营收3.01亿元 同比增长107.63% 毛利2.01亿元 同比增长110.63% [9] - 产能建设：3万吨锂盐技改项目于2025年6月启动 为期6个月 预计提升冶炼产能5000吨并降低成本 赞比亚Kitumba铜矿350万吨采选和6万吨冶炼项目已开工 纳米比亚Tsumeb项目规划年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨 [9] 市场表现 - 当前股价41.65元 总股本7.21亿股 近12月最高价45.08元 最低价27.01元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年归母净利润分别为3.6亿、4.2亿 对应PE分别为58x、50x [9][12] 财务表现 - 2025H1实现营收6.85亿元 同比+23.40% 归母净利润1.73亿元 同比+47.93% 扣非归母净利润1.09亿元 同比+8.59% [6] - 2025Q2实现营收3.70亿元 同比+20.41% 归母净利润0.97亿元 同比+31.66% 扣非归母净利润0.66亿元 同比+7.65% [6] - 2025H1销售毛利率44.04% 同比+0.61pct 销售净利率28.48% 同比+4.93pct [12] - 期间费用率同比+2.15pct 其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.06pct、+0.85pct、-0.50pct、+0.73pct [12] - 公允价值变动收益4790万元 较去年同期有所提升 [12] 业务发展 - 传感器业务新增并表子公司贡献业绩 主业经营稳健 [2][6] - 围绕"传感器森林"战略布局和机器人传感器核心方向 在产业投资、关键技术突破、客户拓展与产能建设等方面取得显著进展 [12] - 工业级多物理量传感器领域的投资与并购持续推进 进一步丰富产品矩阵和技术路线 [2][12] 人形机器人布局 - 深度参与人形机器人产业布局 2025H1完成对开普勒人形机器人、他山科技、猿声先达及无锡北微传感的战略投资 [2][12] - 实现从机器人本体到底层关键力学传感元器件的全覆盖 初步构建以六维力/力矩传感器为核心 融合触觉、IMU等多模态感知能力的机器人传感解决方案 [12] - 2025H1已向超过50家国内人形机器人、协作机器人及工业机器人企业送样 六维力传感器实现出货近千套 [2][12] - 部分客户已由送样验证进入小批量订单阶段 获得市场认可 [2][12] - 新购置自动化测试与机加工设备已投入使用 实现全自动化标定与检测 显著提升产品精度、一致性与生产效率 [12] - 积极推进MEMS硅基六维力/扭矩传感器研发 着力实现产品向微型化、高频响、嵌入式力控算法集成等方向升级 [12] - 联合生态企业共同开发多模态传感器 探索"触觉+力觉"、"IMU+力觉"等融合感知方案 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为15.57亿元、18.48亿元、21.86亿元 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.56亿元、4.19亿元、4.87亿元 [17] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.27元、1.49元、1.73元 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月8日至9月13日建筑转债处于估值中位、市价较高位的相对企稳阶段，正股基本面有望随政策托底逐步修复，板块规模大且估值相对较低，或具备配置机会 [2][6] - 当周A股震荡上行，中证500与科创风格占优，科技成长与制造主线活跃，部分高拥挤方向估值偏高，需防范波动风险 [2][6] - 当周转债市场整体修复，小盘反弹强于大盘，估值结构分化，高平价券估值上行，隐含波动率小幅抬升，风格轮动迹象显现，一级市场供给稳定，条款博弈频现，需关注事件驱动型机会 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 当周周度回顾 - 建筑板块转债处于周期底部相对企稳阶段，需求端或受益于地方债提前发行回暖，今年权益端在“雅江”概念带动下表现亮眼，转债端内部略有分化，估值偏股性但处中位，市价位于历史高位，个券价格集中于110 - 130元，企业回款压力犹存，正股盈利能力偏弱，PB分位分布均匀，关注基本面修复带来的配置机会 [10] - 当周A股震荡上行，科创及中证500表现突出，主力资金流出趋缓，周后段回流，固态电池、光伏、锂电等制造类题材延续强势，医药链局部修复，军工方向表现偏弱，电子、电力设备等板块成交集中度高，部分板块拥挤度高且估值处于高位，需警惕交易拥堵与估值回落风险 [10] - 当周转债市场震荡修复，小盘品种反弹突出，大盘略有承压，整体成交活跃度回落，估值分化，高平价个券估值抬升，低平价承压，市价中位数震荡上行，隐含波动率小幅上行，市场分歧仍在，有色、电子、计算机等板块表现较好，成交集中于电力设备、电子、化工等方向，个券普遍回暖，短久期标的波动明显，关注制造与周期方向中具备弹性的个券配置机会 [10] - 当周一级市场供给节奏平稳，有3只新券上市，15家公司更新转债发行预案，储备项目充足，转债条款方面，下修与赎回事件频繁，5只公告预计触发下修，5只公告不下修，多只触发或公告提前赎回，需关注条款事件对市场定价与交易活跃度的影响 [10] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题活跃，制造类主线领涨，动力电池、锂电电解液、储能等固态电池相关指数及电力设备中光伏板块走强，锂矿、钴矿等能源金属表现较强，医药链边际改善，军工板块相关主题表现偏弱，需防范高估值高拥挤板块的估值收敛风险 [34] 市场周度跟踪 主要股指震荡走强，科创板块更具弹性 - 当周A股主要股指震荡走强，深证成指表现较强，科创50和中证500涨幅较沪深300和中证2000更强，主力资金流出收敛，周四转为净流入 [36] - 当周A股市场科技类板块反弹，电子、通信、有色金属和电力设备等板块表现居前，石油石化和银行板块表现较弱，资金集中于电子、电力设备和机械设备等板块 [40] - 当周市场板块拥挤度分化，电子、通信、机械设备和汽车板块周度成交额占全A成交额占比及PB（加权LF）历史分位数处于2018年以来较高位置，计算机板块拥挤度回落，食品饮料、农林牧渔和石油石化板块拥挤度相对较低 [42] 转债市场震荡走强，小盘转债表现较强 - 当周可转债市场震荡走强，中证转债跟随权益市场修复但幅度小，小盘转债反弹强，大盘转债略有承压，成交额较前周回落，日均成交额回落至8月初水平 [47] - 按平价区间划分，转债市场估值分化，高平价区间转债估值抬升，低平价区间承压；按市价区间划分，转债估值整体压缩，仅90 - 100元区间和120 - 130元区间估值略有抬升 [49] - 当周转债市场余额加权隐含波动率整体震荡后略有抬升，维持在历史较高水平，反映多空分歧明显，转债市价中位数震荡走强，处于历史较高水平 [53] - 当周科技、周期类板块表现较强，有色金属板块领涨，计算机、电子和通信板块表现居前，成交集中于电力设备、电子和基础化工板块 [55] - 当周个券普遍走强，周期和制造类板块表现较好，区间涨跌幅大于等于0的可转债数量占全市场存续可转债总数的92.2%，位于转股期的跨周涨幅和跌幅前五转债分别列出，部分涨跌幅前五的个券有极短久期特征 [61] 发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周有3只上市可转债，分别为金威转债、胜蓝转02和凯众转债 [63] - 当周15家上市公司更新可转债发行预案，其中3家为同意注册阶段，4家为上市委通过阶段，5家为股东大会通过阶段，3家为董事会预案阶段，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达523.6亿元 [64][65] 当周下修相关公告整理 - 当周5只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.5；5只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为5.9；无提议下修可转债 [74] 当周赎回相关公告整理 - 当周7只转债公告预计触发赎回；2只转债公告不提前赎回；4只转债公告提前赎回 [79]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [8] 核心观点 - 房地产开发和销售各项指标累计同比降幅均扩大，核心城市二手房价压力依旧较大，止跌回稳压力加大 [2][7][11] - 自下而上的新一轮政策宽松逐步启动，8月以来北京、上海、深圳陆续放松限购，后续常规政策仍有空间，超常规政策也有较大回旋余地 [2][7][11] - 标的层面，基本面主线首选库存压力小且产品力相对突出的优质房企，弹性主线可适当下沉至边际改善型和债务重组型房企 [2][11] - 低利率和资产端匮乏等背景下，具备稳定现金流和潜在高股息的商业地产、物业管理和经纪等领域的龙头企业，仍是中长线配置机会 [2][11] 销售表现 - 2025年1-8月全国商品房销售额同比下降7.3%，销售面积同比下降4.7%，累计同比降幅扩大 [11][12] - 8月单月销售额同比下降14.0%，销售面积同比下降10.6%，销售额环比表现略好于2020-2024年均值 [11][12] - 8月70城新房价格指数环比下跌0.3%，二手房价格指数环比下跌0.6%，新房跌幅环比持平、二手房跌幅环比扩大 [11] - 一线城市新房价格指数环比下跌0.1%，二手房价格指数环比下跌1.0%，新房和二手房价格表现明显分化 [11] - 截至8月，除成都外其他城市二手房价格指数均已跌破去年9月水平 [11] 开竣工表现 - 2025年1-8月新开工面积同比下降19.5%，8月单月同比下降20.6%，累计和单月同比降幅均扩大 [11][12] - 2025年1-8月竣工面积同比下降17.0%，8月单月同比下降21.4%，累计同比降幅扩大，单月同比维持较大降幅 [11][12] - 从近几年销售降幅来推演，竣工双位数下降预计仍将延续，反映自然竣工周期见顶回落 [11] 资金与投资表现 - 2025年1-8月房企到位资金累计同比下降8.0%，8月单月同比下降11.9%，累计同比降幅扩大、单月同比降幅略收窄 [11][12] - 8月国内贷款同比增长1.1%，自筹资金同比下降11.7%，定金及预收款、个人按揭贷款分别同比下降15.2%和19.5% [11][12] - 2025年1-8月房地产开发投资完成额同比下降12.9%，8月单月同比下降19.5%，累计降幅和单月降幅环比均有扩大 [11][12] 年度展望 - 预计2025年全年开竣工和投资仍将双位数下降，在上半年拿地支撑下，开工降幅可能有一定收敛 [11] - 销售表现则取决于后续政策力度与效果，大概率仍有接近双位数左右的下降，但较去年全年降幅有一定收窄 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 财务表现 - 2025H1实现营收8.91亿元，同比增长8.28%；归母净利润1.19亿元，同比增长2.22% [6] - 2025Q2实现营收5.01亿元，同比增长13.40%；归母净利润0.63亿元，同比增长2.19% [6] - 2025H1毛利率38.78%，同比提升0.67个百分点；销售净利率13.94%，同比下降0.42个百分点 [11] - 预计2025-2026年归母净利润分别为2.57亿元、3.17亿元，对应PE分别为60倍、48倍 [11] 业务细分表现 - 伺服系统类收入同比增长19.3%，维持国产伺服系统市场第二位地位 [11] - 步进系统类收入同比下降4.1% [11] - 可编程逻辑控制器收入同比增长11.3%，控制PLC产品收入同比增长44.09% [11] 人形机器人业务进展 - 布局关节模组、无框力矩电机、空心杯电机、灵巧手等核心部件，已获得数百家机器人公司测试和试用 [11] - 无框力矩电机、空心杯电机等组件已取得若干规模商业订单，实现数倍增长（注：占整体营收比例较小） [11] - 预计2025年第三季度启动试产试销和小批量生产15个主动自由度的灵巧手新产品 [11] 研发与竞争优势 - 持续加大交流伺服投入，驱动器、电机、编码器等产品技术实现突破，部分产品性能达到国外同类水平 [11] - 推出小型SC型系列、中型MC系列、大型LC系列运动控制PLC，均取得较好市场突破 [11]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年收入2.72亿元 同比增长13.5% 归母净利润-0.17亿元 扣非净利润-0.31亿元 [2][4] - 2025年第二季度营收1.52亿元 同比增长20.8% 环比增长26.4% 归母净利润-0.01亿元 扣非净利润-0.10亿元 环比实现减亏 [2][4] - 预计2025年全年营收6.05亿元 2026年8.17亿元 2027年10.62亿元 [13] - 预计2025年归母净利润0.17亿元 2026年0.44亿元 2027年1.11亿元 [13] 主营业务分析 - 勃姆石业务产能利用率持续提升 二季度出货量显著放量 [9] - 产品价格较去年有所下降 但主要客户价格已趋稳定 [9] - 小粒径勃姆石产品快速放量 技术领先且盈利能力强 预计将持续贡献利润 [9] - 勃姆石毛利率保持相对稳定 主要得益于内部降本增效措施 [9] - 导热球铝业务扩产进度延迟 预计2025年9月正式投产 [9] 新技术进展 - SOFC（固体氧化物燃料电池）处于中试向产业化过渡阶段 首个SOC示范工程预计2025年底建成试运行 [9] - SOFC目前效率较高但成本偏高 主要因供应链不完善 随着量产规模扩大 制造成本有较大下降空间 [9] - 高纯石英砂大部分性能指标满足客户需求 正积极推进验证 已与单晶厂开展应用测试 力争实现小批量出货 [9] - HBM封装材料已实现部分客户的样品级销售 具体订单节奏仍需观察 [9] - 半固态电池材料已实现量产应用 目前正配合客户开发电解质材料 [9] 研发与现金流 - 上半年研发投入同比增加 主要由于SOFC和人工合成项目研发支出增长 [9] - 现金流状况改善 主要得益于票据贴现及加强应收账款管理 [9] 未来展望 - 全年预计保持增长态势 出货量目标有望达成 [9] - 小粒径产品和海外客户起量 销售结构优化将带动盈利修复 [9] - SOFC、low-α氧化铝和高纯石英砂有望逐步实现批量销售 兑现材料平台化逻辑 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入143.58亿元，同比增长33.17% [2][4] - 归母净利润3.05亿元，同比下滑21.59% [2][4] - 扣非净利润3.10亿元，同比下滑18.45% [2][4] - 2025Q2单季度收入75.96亿元，同比增长21.31% [2][4] - 2025Q2归母净利润2.11亿元，同比下滑8.54% [2][4] - 2025Q2扣非净利润2.25亿元，同比下滑1.39% [2][4] 业务运营数据 - 上半年铁锂出货量48.08万吨，同比增长55.38% [10] - 产能利用率高达116.82%，显示产能释放加速 [10] - 对应正极材料收入140.77亿元，同比增长32.76% [10] - 上半年整体毛利率为6.97% [10] - CN-5系列、YN-9系列等新产品销量约19.34万吨，占总销量比重达40% [10] 盈利能力分析 - 2025Q2单吨毛利环比有所提升，主要得益于价格谈判落地、产能利用率提升和产品结构改善 [10] - 2025Q2单吨费用保持稳定，单吨经营性净利环比进一步提升 [10] - 2025Q2计提信用减值0.44亿元，主要因销售规模增大和账龄计提 [10] - 2025Q2其他收益-0.42亿元，营业外支出0.23亿元，主要为补税影响 [10] 未来展望与预测 - 预计碳酸锂价格在2025Q3将有正面盈利贡献 [10] - 公司持续推进"磷矿-磷化工-前驱体-正极材料"一体化布局 [10] - 预计2025年归母净利润15亿元 [10] - 根据财务预测，2025年预计每股收益1.98元，市盈率22.31倍 [14] - 2026年预计每股收益2.82元，市盈率15.66倍 [14] - 2027年预计每股收益3.51元，市盈率12.62倍 [14] 行业与战略定位 - 公司主业与锂电需求高度相关，主要服务于新能源车和储能行业 [10] - 新产品占比持续提升，加工费修复落地，当前处于产销两旺状态 [10] - 一体化布局将推动盈利持续改善 [10]