核心观点 - 报告认为，煤炭行业在经历了2025年的“至暗时刻”后，将于2026年迎来底部反转，煤价中枢有望提升，投资机会显现 [2][5][6] - 核心逻辑在于：需求端改善可期，供给端在“反内卷”政策及资源枯竭背景下增量有限，供需格局有望好转 [2][6] - 投资策略上，建议以高股息红利标的为底仓，把握攻守兼备的机会；若需求超预期，可关注低估值弹性标的 [2][7] 2025年回顾：行业困境 - **动力煤**：2025年价格中枢从2024年的855元/吨下跌18%至697元/吨（截至12月12日），2025年第三季度盈利分位处于过去10年的30%水平 [5] - **焦煤**：2025年价格中枢从2024年的2022元/吨下跌26%至1502元/吨，2025年第三季度盈利分位处于过去10年的10%水平 [5] - **需求疲弱是核心**：2025年前三季度全社会用电增速为4.6%，电力弹性系数为0.88，显著低于过去5年均值；同时，风光发电抢装导致火电发电占比下降约8个百分点，前三季度火电发电量同比下降1.2% [5][16] - **供给阶段性宽松**：2025年上半年原煤产量为24亿吨，同比增加1.4亿吨（+6%）；前三季度原煤产量36亿吨，同比增加9440万吨（+3%） [16] - **板块表现不佳**：2025年前三季度煤炭板块下跌3.54%，在32个板块中排名倒数 [5] 2026年展望：动力煤供需分析 - **需求改善可期**：预计2026年全社会用电量增速有望回升至5.1%，新兴产业用电增长可对冲地产基建相关产业用电下滑的影响 [6][45][48] - **火电负增长非常态**：在用电增速平稳、风光挤压减速环境下，2026年火电增速有望平稳甚至小幅正增长；储能对火电的冲击在2026年因规模较小而有限 [6][51] - **国内供给控制有效**：中央经济工作会议强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计2026年超产核查将继续发挥作用，控制存量供给 [6][30] - **资源枯竭构成长期压力**：长期过度开采导致资源枯竭问题渐显，山西省约22%的产能在20年内存在枯竭问题，从供给端对煤价形成支撑 [31][35][36] - **进口冲击有限**：全球主要煤炭出口国（如印尼、澳大利亚）因成本抬升、资源枯竭等因素，产量增长有限；同时，海外AI用电需求增长（预计未来五年全球数据中心带来超5000亿度电增量）将支撑海外煤炭消费，减少对国内的倾销 [6][71][91][93] - **供需平衡与价格预测**：中性预测下，2026年动力煤供需差为792万吨，供需格局由宽松转向平衡，煤价中枢有望回升；若煤价修复至750-800元/吨，价格修复弹性有限 [7][39][95] 2026年展望：焦煤供需分析 - **供需核心取决于需求**：国内供给减量可能抵消蒙古煤进口增量，2026年焦煤供需核心取决于需求情况 [6] - **静待产业链修复**：若海外降息传导至国内经济复苏，焦煤需求有望改善，价格将“遇火生辉” [6] - **供需预测**：中性预测下，2026年焦煤供需差为1141万吨 [44] 投资建议与策略 - **投资逻辑（买不买）**：优势在于胜率较高，因煤价“上有顶下有底”且供需改善确定性较高，红利和攻守兼备标的胜率较高 [2][7] - **配置时机（何时买）**：考虑到险资往往在第一季度有增配红利板块的需求，叠加降息周期中煤炭往往在金、铜、铝之后启动，2026年上半年或是配置煤炭板块的时机 [7] - **标的选择（买什么）**： - **进可攻（成长与弹性）**：若煤价中枢改善趋势确定，优先推荐成长空间可观且估值较低的兖矿能源（H+A）、电投能源；若需求向好、煤价改善超预期，可关注当前低估值、筹码少、盈利分位低的弹性标的，如华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份等 [7] - **退可守（红利价值）**：考虑到股息率将跟随煤价中枢回升，稳盈利龙头的红利价值再次彰显，推荐中煤能源（H+A）、陕西煤业、中国神华（H+A） [7]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [15] 报告核心观点 - 展望2026年，“优势出海”与“生态重塑”将成为物流产业的两大核心趋势 [5][10] - 供应链重构逻辑有望持续深化，中国优势产业出海进程加速，带动新兴市场物流需求持续景气 [5][10] - 国内市场竞争秩序正在重构，推动行业向高质量发展转型 [5][10] - 结合各子板块景气度与周期位置，优先推荐：1）非美跨境物流出海；2）国内电商快递；3）大宗供应链 [5][10][30] 跨境物流：秩序重构，开拓新局 - 中国跨境物流正从“商品出海”走向“资本出海”新阶段，中国对外投资成为物流需求核心驱动力 [11][35] - 电商快递出海：伴随中国电商平台海外渗透率提升，中国快递企业将成熟运营经验与高效模式输出海外，实现加速扩张 [11][35] - 当前中国电商资本聚焦于潜力巨大的东南亚与拉丁美洲市场，其人均包裹量不足中国的1/4和1/10 [11] - 随着传统市场关税成本上升，资源向新兴市场的投放有望加速 [11][35] - 极兔速递凭借“步步高系”分利体系与本土化团队，充分享受中国电商出海红利，海外业务量高增长态势有望延续 [11][35] - 大宗物流出海：采用“以基建换资源”模式，跟随中国矿企出海非洲 [11][35] - 借鉴中国公路基建发展经验，海外直接投资加速有望驱动公路货运需求高增与路产加速扩张，以宁沪高速为例，2005-2010年公司通行费收入及归母净利润复合增速分别高达20.5%、29.0% [11][88] - 嘉友国际凭借“矿企+国家基金”双重背书，以民营企业灵活机制，有望实现路产项目的快速复制与扩张 [11][35] - 2025年中美关税扰动导致贸易链重构，东南亚、非洲等新兴市场国家贸易额占比迅速提升 [36] - 非洲公路网密度居世界最低之列，本地交易成本（运输成本占主要部分）可达货值的300%以上，交通基建与物流市场成长潜力巨大 [86][88] - 中国在刚果（金）的权益钴资源量占比为46.1%，权益铜资源量占比为33.8%，掌握绝对话语权 [78][82][83] 快递：需求侧改革，龙头正当归 - 过去电商生态全面内卷催生低价电商繁荣，压制龙头快递份额和估值 [12][103] - 当下电商平台策略调整、电商税收合规和快递反内卷三重因素，使得低价电商快速退出，电商走向理性修复与生态重塑 [12][103] - 快递需求降速提质，龙头快递凭借较高产品性价比、强健资产负债表和充足在手现金，具备更强竞争韧性 [12][103] - 中通快递、圆通速递的龙头估值溢价有望率先修复 [12][30] - 2024年实物网络零售额同比增速降至6.5%，但快递业务量逆势增长加速至21.5%，增速剪刀差显著扩大 [110] - 低价电商繁荣推动二线快递份额提升，一线快递为巩固市场地位推出“特价件”等政策，导致盈利快速下行 [110] - 2025年电商平台策略回归理性，竞争焦点从追求GMV增速转向合规治理和健康生态 [117] - 2025年电商税收开始全面征收，线上商家税务“非对称优势”消失 [122] - 2025年8月以来快递行业“反内卷”成效显著，经济快递总部价格探底回升，9月价格同比增速转正 [127] - 2025年三季度，一线龙头快递（中通、圆通）增速开始跑赢二线快递 [135] - 截至2025年9月30日，中通快递在手现金超300亿元，负债率不到30% [139] - 中通快递当前PE估值倍数在行业中处于低位 [138] 大宗供应链：底部蓄势，循价而起 - 当前大宗供应链行业处于“商品价格”与“企业盈利”的双重底部，周期拐点逐步临近 [13][141] - 复盘历史，大宗供应链公司利润与PPI具备正相关性，在“通胀”环境下盈利往往处于上行通道 [13][141][142] - 在流动性宽松及全球供应链重构背景下，叠加国内“反内卷”政策稳步推进，部分大宗商品景气周期拐点有望逐步到来 [13][141] - 头部大宗供应链公司加速全球化网络布局和全链条资源整合，加快提升国内外市场份额 [13][141] - 龙头公司如厦门象屿、厦门国贸等维持较好分红政策，股息率提供安全垫 [13][141] - 2025Q3，南华金属/能化/农产品指数环比分别+4.5%/+2.5%/+2.1%，部分大宗商品价格率先触底反弹 [146][149] - 大宗供应链公司期现毛利率持续处于底部区间 [146] - 头部大宗供应链公司加速出海，将“一带一路”沿线作为战略方向，以厦门象屿、厦门国贸为例，其海外业务占比已接近30% [153][157]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [13] 报告核心观点 - 报告认为航空行业供需错配箭在弦上，需求、供给、油价、汇率四因素中期协同共振，行业有望迎来周期反转 [3][7] - 核心逻辑在于：需求趋势确定向上，而实际供给受发动机维修周期拉长和飞机引进困境影响走向下滑，价格亟待反转 [3][7] - 预计从2026年开始，行业盈利将拾级而上，本轮周期反转行情有望持续至2030年 [3][10] - 建议关注三大航（H+A）、春秋航空、华夏航空以及吉祥航空的投资机会 [3][10] 需求分析总结 - **需求结构**：航空需求由国内商务（2025年占比42%）、国内因私（35%）、中国人出境（17%）和外国人入境（6%）四部分构成，结构多样使其面对经济周期时韧性更足 [45][46] - **需求新亮点与增速**： - 国内商务需求：权重从2019年的50.3%下降至2025年的40.6%，触底回稳，未来有望保持稳定 [56][57][62] - 国内因私需求：受益于银发经济和年轻一代消费崛起，保持较快增长，2019-2025年复合增速为3.2% [64][73] - 国际入境需求：国门免签政策放开，2025年外国人出入境人数增速约27%，远超行业总需求增速，未来成长空间显著 [92][93][100] - 国际出境需求：出境游持续火热，2025年内地居民出入境人次保持两位数以上增长 [113][119] - **需求总预测**：预计2026-2028年行业需求有望保持年化4.1%的复合增速，其中国际需求增速领先，将成为核心驱动 [8][120][121] 供给分析总结 - **供给约束的核心**：航空供给主要由海外控制，波音与空客垄断全球90%的飞机制造产能，是典型的卖方市场，飞机引进周期长，供给具有难进入、难退出的特征 [25][30] - **存量供给下滑**： - 当前产能利用率已处高位，国内客座率超过2019年水平 [50][132] - 普惠PW1100G发动机维修周期拉长3倍，导致2025年第四季度起存量供给受两年维修周期叠加影响，停场A320飞机数量占全行业比例已达5%，对存量供给形成显著挤出效应 [9][122][123] - **增量供给放缓**： - 地缘政治和歧视性贸易政策冲击全球飞机制造供应链，交付周期持续放缓 [9][124] - 预计未来三年飞机净引进速度复合增速仅为约2.6% [9][123] - **供给总预测**：综合考虑发动机维修加剧和飞机引进放缓，预计2026-2028年实际供给增速分别为-0.7%、-0.7%、-0.1%，真实供给增速逐步走向下滑 [9][123] 周期与投资逻辑总结 - **历史周期复盘**：航空是典型的多因素模型（需求、供给、油价、汇率），历史每轮超额收益的核心驱动力均为需求超预期带来的业绩改善 [7][30][31] - **当前拐点判断**：2024年底行业供需关系改善，产能利用率爬升至高位；2025年9月中旬商务需求复苏带动行业座收同比转正，预计2025年底的价格同比转正将在2026年持续，行业迎来价格逐年抬升的拐点 [7][42] - **中期共振与弹性**：2026年开始，需求保持稳健增长（年化4.1%），而实际供给走向下滑，行业有望实现供需错配，收益拐点渐行渐近，盈利弹性将持续释放 [3][10] - **投资建议**：综合考虑供给中期下滑，叠加油汇成本有望大幅改善，行业积蓄向上动能，酝酿周期反转机遇 [3][10]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注大模型后续迭代发展，并继续看好国产AI产业链，持续重点推荐铲子股和卡位优势显著的巨头本身 [2][9] 事件描述与模型定位 - 2025年12月19日，OpenAI发布GPT-5.2-Codex，该模型基于通用模型GPT-5.2构建，并针对“智能体编码”场景进行了专门优化，主要面向复杂的软件工程任务 [2][5] - GPT-5.2-Codex是GPT-5.2的升级版本，针对Codex中的智能体编码进行了进一步优化 [9] 模型性能与改进 - **工程能力**：模型通过引入原生的上下文压缩机制，提升了对超长上下文的理解与利用效率，在跨文件、跨模块的长期编码任务中表现更稳定 [9] - **工程能力**：模型在原生Windows环境中的智能体编程表现显著增强，在代码重构、迁移等涉及大规模改动的场景下，整体可靠性和一致性有所提升 [9] - **网络安全能力**：GPT-5.2-Codex是OpenAI目前网络安全能力最强的Codex模型，在CTF、CEV基准测试、网络靶场测试和外部组织Irregular的独立测试中表现优异 [9] - **网络安全能力**：根据OpenAI内部的“准备框架”评估，该模型尚未被划定为“高等级”网络安全能力水平 [9] - **性能表现**：GPT-5.2-Codex在长上下文理解、可靠的工具调用、事实准确性和原生压缩方面表现更佳 [9] - **性能表现**：模型融合了GPT-5.2的专业知识处理优势以及GPT-5.1-Codex-Max在智能体编码和终端使用方面的前沿能力 [9] - **性能表现**：在基准测试方面，GPT-5.2-Codex在SWE-BenchPro中准确率达到56.4%，在Terminal-Bench2.0中准确率达到64.0%，刷新了SOTA（State-of-the-Art）记录 [9] - **性能表现**：相较前几代模型，GPT-5.2-Codex推理词元效率更高，更适合作为长时间编码任务的工具 [9] 行业影响与投资关注点 - 当前时点大模型商业化变现有望加速，但成本仍是制约token消耗量的核心因素，指标上需要进一步关注大模型降本效果 [2] - 商业化落地需要进一步关注模型在降本层面的效果 [9] - 继续看好国产AI产业链，持续重点推荐铲子股和卡位优势显著的巨头本身 [2][9]

投资评级 - 报告对海光信息（688041.SH）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 光合组织2025人工智能创新大会（HAIC 2025）于2025年12月17日-19日召开，发布了超过50项生态人工智能创新成果，展示了国产AI计算产业在核心部件、智能终端、智算系统、基础软件、行业应用、安全可信等方面的创新 [2][5] - 海光信息生态合作全面发力，产业影响力持续扩大，其有望通过开放生态解决行业割裂痛点 [2] - 大会首发中科曙光scaleX万卡超集群等系列创新成果，体现了在超节点和集群等领域的竞争力 [2] - 从产业趋势维度，海光信息有望成长为我国AI时代算力综合平台 [2] 事件与生态分析 - 光合组织全称为海光产业生态合作组织，是围绕国产通用计算平台联合产业链上下游共建生态系统的组织 [12] - HAIC 2025是光合组织有史以来规模最大、范围最广、技术栈最全的一次年度盛会，设置1场主论坛、30+场分论坛、200+场专题分享和5000平米实景展区，展现了从芯片、服务器、存储、超节点、AIPC到大模型与智能体、行业应用的全栈解决方案矩阵，承担起AI国产计算开放生态的“产业链接超级平台”角色 [12] - 当前我国AI产业面临“性能墙”与“生态墙”双重制约，高端算力供给不足、软硬件适配不畅、技术标准不一、应用成本高昂成为显著壁垒 [12] - HAIC2025力图实现从技术开放到生态协同，会上多企业达成多项战略合作，开启跨层开放协作，并公布了科学智能联合攻关行动和协同创新计划，开启光合组织生态筑基行动、光耀百城2.0计划，推动产业链各环节产品以标准接口协同工作，有望推动中国AI计算迈向系统化、生态化的高质量发展新阶段 [12] 公司竞争力与前景 - 海光信息是我国国产高端CPU和DCU（AI加速卡）双领军企业 [12] - 其高端通用CPU业务随着信创深入推进，凭借生态、性能和安全等综合优势持续高速增长 [12] - DCU业务在AI时代国产算力总量和份额双升趋势下，凭借产品持续迭代、“类CUDA”环境兼容以及与中科曙光的协同，有望迎来爆发 [12] - 公司与中科曙光协同，具备从核心AI芯片到智算集群单点到全栈的产品和综合能力，发布了业界领先的超节点产品 [12] - 公司有望通过“AI计算开放架构”打造国产算力新生态，成长为我国AI时代算力综合平台 [12] - 大会首发的“中科曙光scaleX万卡超集群”面向万亿参数大模型与前沿科学智能等极致场景设计，由16个scaleX640超节点通过全栈自主研发的原生RDMA高速网络互连而成，硬件支持多品牌AI加速卡，软件兼容主流计算生态，是我国在构建超大规模智算基础设施上取得的关键突破 [12] 财务数据与预测 - **当前股价**：219.52元（2025年12月23日收盘价）[9] - **总股本**：232,434万股 [9] - **每股净资产**：9.42元 [9] - **营业总收入预测**：2024年实际为91.62亿元，预计2025年增长至143.72亿元，2026年增长至220.95亿元，2027年增长至309.30亿元 [17] - **归属于母公司所有者的净利润预测**：2024年实际为19.31亿元，预计2025年增长至29.69亿元，2026年增长至43.40亿元，2027年增长至59.56亿元 [17] - **每股收益（EPS）预测**：2024年实际为0.83元，预计2025年增长至1.28元，2026年增长至1.87元，2027年增长至2.56元 [17] - **毛利率**：2024年为64%，预计2025-2027年分别为60%、59%、58% [17] - **研发费用率**：2024年为32%，预计2025-2027年分别为27%、27%、26% [17] - **市盈率（P/E）**：基于当前股价和预测EPS，2025年预测市盈率为171.87倍，2026年为117.57倍，2027年为85.67倍 [17]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [6] 核心观点 - 吉利汽车与极氪整合正式完成，极氪成为其全资附属公司并自纽交所退市，标志着正式回归“一个吉利”战略 [1][2][4] - 品牌整合长期利好，有利于理顺品牌定位、加强内部资源深度整合和高效协同、降低成本并提升企业竞争力 [7] - 极氪盈利持续改善，全资持有极氪有望增厚吉利汽车盈利 [7] - 公司处于强势新车周期，2025年预计推出10款全新新能源车型，电动化与智能化齐发力 [7] - 新平台（GEA架构）赋能各品牌，新能源转型顺利推进，规模效应将带来盈利向上弹性 [7] - 预计2025年归母净利润为170亿元（包含汇兑收益影响），对应市盈率（PE）为9.7倍 [7] 事件与交易细节 - 2025年12月22日，吉利汽车宣布正式完成极氪私有化及合并交易 [2][4] - 选择股份对价的极氪持有人占合资格持有人约70.8%，吉利汽车将配发及发行共计777,228,611股对价股份 [2][7] - 选择或被视为选择现金对价的极氪持有人占合资格持有人约29.2%，吉利汽车将支付合计约7.01亿美元现金 [2][7] 产品与战略规划 - **吉利品牌**：2025年预期推出5款新车及多款改款车，包括3月上市的银河星耀8，年内还有两款SUV和两款轿车 [7] - **极氪品牌**：2025年4月推出极氪007 GT，第三季度推出极氪9X [7] - **领克品牌**：2025年第二季度推出领克900 EM-P，年内上市中大型EM-P轿车 [7] - **智能化布局**：全面拥抱智能化，智驾搭载率有望快速提升 [7] - 银河全新及改款产品将搭载不同层级的千里浩瀚智驾方案 [7] - 燃油车迭代将全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾 [7] - 首款SPA Evo旗舰领克900 EM-P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾 [7] - 极氪9X、领克900、吉利银河M9将分别主搭载千里浩瀚H9、H7、H5辅助驾驶方案 [7] 财务与市场展望 - 公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [7] - 整车强势新周期下盈利具备较大弹性 [7] - 当前股价（HKD）为16.93元（2025年12月22日收盘价） [6]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [11] 报告核心观点 - 全球晶圆制造资本开支向上，带动洁净室设备需求旺盛，行业景气度提升 [2][6] - 美埃科技已通过多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入其核心国际客户供应链，海外营收占比有望提升 [2][8] - 公司为龙头锂电企业海外扩张提供配套解决方案，积极拓展应用领域 [2][8] - 公司高毛利率的耗材业务（过滤器）营收占比预计将提升，优化整体盈利结构 [9] - 继续看好公司未来的成长机会 [2] 行业与市场机遇 - 全球半导体产业投资活跃：美国《芯片与科学法案》推动下，已获得17座新晶圆厂的建设承诺，总清洁室面积高达680万平方英尺，并将新增8座供应链与先进封装设施 [6] - 主要芯片制造商加大投资：英特尔、美光、三星、SK海力士与台积电均在美国投入建设或扩张 [6] - 资本开支预期上调：美光科技将2026财年资本开支预期从180亿美元提高至200亿美元 [6] - 国内需求同样旺盛：在国产替代与供应链安全驱动下，我国国内的晶圆制造投资建设需求旺盛 [6] - 洁净室建设周期拉长：因需求旺盛，目前全球范围内洁净室的建设周期正在拉长，记忆/存储芯片供应短缺将在2026年持续 [6] 公司业务与竞争优势 - **海外业务拓展与高盈利性**： - 2024年公司境外营收约2.28亿元，占比13.2% [7] - 2025年上半年境外业务毛利率约33%，高于境内业务的26.4% [7] - 随着高毛利的海外收入占比持续提升，将优化公司综合毛利率水平 [7] - **全球化布局**： - 拥有10个境内基地和3个境外基地 [7] - 在东南亚（新加坡、泰国、日本研究所）、美国、英国、匈牙利等地设立公司，布局全球市场 [7] - **技术实力领先**： - 在高效及超高效过滤器（H14至U17等级）领域，产品在维持同等过滤效率的前提下，运行阻力显著更低 [7] - 应用核心专利技术，将风机过滤单元整机的效率从裸机58%优化至64%以上，总静压更高、耗电量更低，可实现15%以上的节能效果 [7] - **国际认证与客户突破**： - 已获得FM、UL、CE、AHAM等覆盖全球主流市场的认证体系 [8] - 通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入其核心国际客户供应链 [8] - **耗材业务占比提升**： - 半导体洁净室过滤器为耗材，更换周期6个月至2年 [9] - 2018-2021年公司过滤器产品（耗材）平均毛利率36.5%，而同期风机过滤单元（设备）平均毛利率为20.4% [9] - 预计后续耗材业务的营收占比将提升 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.33亿元、3.07亿元、4.06亿元 [9] - 同比增速分别为21.4%、31.9%、32.2% [9] - **估值水平**： - 对应2025-2027年PE估值分别为37.3倍、28.3倍、21.4倍 [9] - **财务数据摘要（预测）**： - 营业总收入：预计从2024年的17.23亿元增长至2027年的37.80亿元 [19] - 毛利率：预计维持在29%-30%左右 [19] - 每股收益（EPS）：预计从2024年的1.43元增长至2027年的3.00元 [19] - 净资产收益率（ROE）：预计从2024年的10.7%提升至2027年的14.8% [19]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 核心观点 - 光纤光缆市场呈现积极信号，国内散纤价格企稳回暖，数据中心建设拉动多模光纤需求，有望为行业带来结构性利润增量 [2][6][9] - 海外算力侧，甲骨文与TikTok美国业务达成独家云与安全合作，锁定了长期稳定的云与AI算力需求预期 [2][7][9] - 国产算力侧发展迅猛，豆包大模型日均调用量突破50万亿token，同时中科曙光万卡级高密度超集群落地，标志着国产AI计算开放生态正在加速形成 [2][8][9] 板块行情表现 - 2025年第51周，通信板块下跌0.53%，在长江一级行业中排名第27位 [2][5] - 2025年年初以来，通信板块累计上涨79.59%，在长江一级行业中排名第1位 [2][5] - 个股层面，本周通信板块内市值在80亿元以上的公司中，涨幅前三为通鼎互联（+24.7%）、震有科技（+21.9%）、信科移动（+21.0%），跌幅前三为德科立（-13.5%）、仕佳光子（-13.2%）、盛科通信（-11.9%） [5] 光纤光缆市场动态 - 国内G.652.D光纤价格企稳回暖，2025年第三季度含税平均价约为24元/芯公里，环比第二季度上涨20% [6] - 2025年第三季度，G.652.D光纤最高价约为27元/芯公里，最低价约为19元/芯公里 [6] - 数据中心建设快速拉动多模光纤需求，因其毛利率更高，有望为光纤光缆市场带来结构性增量 [6][9] 海外算力合作 - 甲骨文与TikTok美国业务达成云与数据安全层面的独家深度合作，将成为其核心“可信云与安全合作伙伴” [7] - 该合作将为甲骨文锁定体量可观、具备长期确定性的云订单，对其AI算力需求形成稳定支撑 [7] 国产算力进展 - 豆包大模型日调用量已突破50万亿token，同比实现显著增长 [8][9] - 中科曙光展出scaleX万卡超集群，实现单机柜640卡的超高密度集成，整体算力规模超过5EFlops，PUE低至1.04 [8] - 该超集群支持多品牌AI加速卡，兼容主流计算生态，显示国产AI计算开放生态正在加速形成 [8] 投资建议与关注公司 - 报告在多个细分领域给出了具体的投资建议，推荐及关注的公司列表如下 [9]： - **运营商**：推荐中国移动、中国电信、中国联通 - **光模块**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子，关注太辰光、源杰科技 - **液冷**：推荐英维克 - **空芯光纤**：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 - **国产算力**：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 - **AI应用**：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技 重点公司财务数据摘要 - 报告列出了通信行业板块重点公司2024年及2025年第二、第三季度的营收与业绩增速，以及2025年预测归母净利润和PE估值 [18] - 部分公司数据示例如下： - **中国移动 (600941.SH)**：2025年预测归母净利润1,452.28亿元，预测PE为15.2倍 [18] - **中际旭创 (300308.SZ)**：2025年第三季度营收同比增长56.8%，归母净利润同比增长125.0%；2025年预测归母净利润104.00亿元，预测PE为61.1倍 [18] - **新易盛 (300502.SZ)**：2025年第三季度营收同比增长152.5%，归母净利润同比增长205.4%；2025年预测归母净利润87.63亿元，预测PE为49.3倍 [18]

报告要点 丨证券研究报告丨 金融工程丨专题报告 [Table_Title] 杠铃策略占优，电子板块优选组合超额显著 [Table_Summary] 本周 A 股市场震荡，微盘股领涨，中证红利表现较强，双创回调明显；聚焦红利内细分板块来 看，红利价值类别相对占优。从市场表现来看，本周 A 股必选消费和金融板块反弹明显，而信 息技术与硬件和工业板块相对较弱；聚焦电子板块内部来看，显示面板相对占优，领先于其他 子赛道。策略表现上，电子板块优选增强组合跑赢电子全收益指数，周度超额约 1.57%，优势 明显。 分析师及联系人 SFC：BUT353 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 主动量化产品周报（二十） cjzqdt11111 [Table_Title2] 杠铃策略占优，电子板块优选组合超额显著 [Table_Summary2] 自 2023 年 7 月以来，长江金工团队先后推出红利精选策略、行业高胜率策略等多款主动量化 产品，为投资者跟踪市场热点、精选行业个股提供另类视角和投资选择。为了更好地洞悉策略 表现和市场动态，特推出主动量化产品周报，跟踪内容包括 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月15 - 19日央行短期逆回购小幅净回笼资金，15 - 21日政府债净缴款规模增加、同业存单到期收益率多数下行、银行间债券市场杠杆率均值提升，22 - 28日政府债预计净缴款3066亿元、同业存单到期规模约8822亿元，12月19日中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别下降0.20年、提升0.04年[2] 各部分总结 资金面 - 2025年12月15 - 19日央行7天及14天逆回购净回笼110亿元，22 - 26日7天逆回购到期4575亿元、MLF到期3000亿元、国库现金定存到期1200亿元[6] - 2025年12月15 - 19日DR001、R001平均值分别为1.27%和1.35%，较8 - 12日降1.5和1.0个基点；DR007、R007平均值分别为1.44%和1.51%，较8 - 12日降1.1和升1.4个基点；年末财政支出支撑资金宽松，12月18、19日国债收益率下行或因资金宽松滞后定价[7] - 2025年12月15 - 21日政府债净缴款约160.6亿元，较8 - 14日多增13亿元，其中国债净融资约 - 192.7亿元，地方政府债净融资约353.3亿元；22 - 28日预计净缴款3066亿元，其中国债净融资约3140亿元，地方政府债净融资约 - 74亿元[7] 同业存单 - 截至2025年12月19日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6125%和1.5950%，较12日降0.2和2.0个基点；1Y为1.6350%，较12日降2.5个基点；12月18、19日国债和同业存单收益率下行因调整补涨、交易降息预期和资金面宽松定价[8] - 2025年12月15 - 21日同业存单净融资额约 - 671亿元，8 - 14日约 - 1215亿元；22 - 28日到期偿还量预计8822亿元，前一周10629亿元，到期续发规模下行但仍处高位[8] 机构行为 - 2025年12月15 - 19日银行间债券市场杠杆率均值为107.92%，8 - 12日为107.54%；12月19日、12日杠杆率测算分别约为108.04%和107.76%[9] - 2025年12月19日中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.71年，周度环比降0.20年，处2022年初以来87.3%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.54年，周度环比升0.04年，处2022年初以来22.1%分位数[9]