丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨斯迪克（300806.SZ） [Table_Title] 产线持续放量，公司盈利迎来拐点 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年报，全年实现收入 30.2 亿元（同比+12.1%），实现归属净利润 0.60 亿元（同 比+10.0%），实现归属扣非净利润 0.28 亿元（同比+32.3%）。2026Q1 单季度实现收入 7.6 亿 元（同比+12.9%，环比-2.5%），实现归属净利润 0.15 亿元（同比+58.0%，环比+1.0%），实 现归属扣非净利润 0.06 亿元（同比+470.0%，环比+112.2%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SFC：BUT911 SFC：BVA881 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 斯迪克（300806.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 产线持续放量，公司盈利迎来拐点 [T ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨爱玛科技（603529.SH） [Table_Title] 行业标准切换叠加原材料价格上涨，公司业绩阶 段性波动 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司实现营业收入 250.95 亿元，同比增长 16.14%；归母净利润 20.35 亿元，同比增 长 2.34%；扣非归母净利润 19.50 亿元，同比增长 8.84%。单季度看，2025 年 Q4 实现营收 40.02 亿元，同比下降 3.39%；归母净利润 1.27 亿元，同比下降 70.74%；扣非归母净利润 1.16 亿元，同比下降 66.33%。2026 年 Q1 公司实现营业收入 50.82 亿元，同比下降 18.45%；归 母净利润 1.96 亿元，同比下降 67.57%；扣非归母净利润 1.82 亿元，同比下降 69.25%。本年 度公司现金分红（包括 2025 年半年度已分配的红利）合计为 10.18 亿元，占 2025 年归属于上 市公司股东净利润的比例为 50.03%。 分析师及联系人 陈亮 蔡方羿 高伊楠 SAC：S0490517070017 S ...

丨证券研究报告丨 高伊楠 张永乾 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨银轮股份（002126.SZ） [Table_Title] 银轮股份 2025 年年报业绩点评：2025Q4 业绩 超预期，液冷+AIDC 电源双轮驱动 报告要点 [Table_Summary] 4 月 14 日，银轮股份发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 156.78 亿元，同比增长 23.43%；归母净利润 9.57 亿元，同比增长 22.17%；扣非净利润 8.98 亿元，同比增长 31.51%。 业绩全面提速，增长再超预期。机器人业务有序推进，液冷及 AIDC 电源加速放量。国内汽车 热管理龙头，开辟数据能源和机器人新赛道。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 13.39 亿元、17.99 亿元、22.68 亿元，对应 PE 分别为 31.19x、23.30x、18.48x。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% resea ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为，在行业需求波动期，公司收入端阶段性承压，但通过优化渠道布局和有效费用投放，2025年归母净利润降幅有限，2026年第一季度归母净利率有所提升，夯实了经营基本盘 [11] - 当前金价短期企稳，若公司在新的税改环境下，加速产品调整和渠道焕活，有望迎来业绩改善 [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.88元、3.07元、3.37元 [11] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现营业收入528.2亿元，同比下滑7%；实现归母净利润17.5亿元，同比下滑10% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入137.4亿元，同比下滑22%；实现归母净利润5.5亿元，同比下滑11%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.5亿元，同比增长2%，非经常项亏损主要或由黄金套保相关亏损导致 [2][4] - **2025年盈利能力**：全年毛利为48亿元（原文为4803百万元），同比小幅下滑5%；四项期间费用同比减少2%，主要系人工及装修等费用适当缩减 [11] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率达到12.7%，同比提升3.7个百分点；但四项期间费用同比增加8%，或主因旺季适当增加销售费用投放；一季度经营利润为9.6亿元，同比下滑12%，但降幅小于收入，归母净利率同比有所提升 [11] 渠道与运营总结 - **门店网络优化**：2025年末公司总店数为5355家，净减少483家；其中，加盟店5142家，净减少499家；自营店213家，净增加16家 [11] - **线上渠道拓展**：2025年新开老凤祥天猫、京东2家官方旗舰店，新增授权电商商户超过60家，线上合计销售逾5亿元 [11] - **2026年第一季度渠道**：门店数进一步优化至5170家，净减少185家；同时，公司主动调整门店主题形象并升级传统店，2026年第一季度末拥有“藏宝金”门店122家、“凤祥喜事”门店33家 [11] - **分业务模式表现**：2025年，公司关闭部分加盟弱店，批发业务毛利额36亿元，同比下滑14%；但稳步拓展自营渠道，零售业务毛利额10亿元，同比增长48% [11] 产品与市场策略总结 - **产品推新与矩阵丰富**：2026年第一季度，公司扩充了“盛唐风华”、“凤祥喜事”、“藏宝金”及IP款等多系列新品，以丰富产品矩阵 [11] - **IP合作与年轻化**：2026年4月，首家IP产品体验店落地上海，集合迪士尼、蛋仔派对等联名产品，并首发《侏罗纪世界》IP新品，旨在拓宽年轻消费场景 [11] - **线上销售增长强劲**：2026年1-3月，公司线上销售商品交易总额（GMV）同比增长94%，客单价同比提升68%，流量同比提升180% [11]

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨天虹股份（002419.SZ） [Table_Title] 天虹股份 2026Q1 季报点评：收入利润小幅 回落，深化主业升级提效 报告要点 丨证券研究报告丨 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SAC：S0490525080008 SFC：BUV258 李锦 罗祎 张彦淳 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Summary] 公司发布 2026 年一季报，一季度实现收入 31.72 亿元，同比下滑 2.93%，归母净利润 1.48 亿 元，同比下滑 1.94%，扣非归母净利润 1.36 亿元，同比增长 1.35%。 分析师及联系人 [Table_Author] research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 天虹股份（002419.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 天虹股份 2026Q1 2] 季报点评：收入利润小幅回 落，深化主业升级提效 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 年一季报，一季度实现收入 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心财务表现与业绩总结 - 2025年全年，水羊股份实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长34.9% [2][4] - 2026年第一季度，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降17% [2][4] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元、3.0亿元、3.8亿元 [9] 2025年业务表现与财务分析 - 2025年业绩增长主要得益于“自有品牌与CP品牌双业务驱动”战略，自有品牌占比持续提升，带动整体毛利率同比提升2.5个百分点 [9] - 2025年销售费用率因品牌升级战略下的品宣投入扩大而同比提升2.8个百分点；管理费用率因规模效应同比下降0.5个百分点 [9] - 2025年研发费用率同比提升0.3个百分点，财务费用率同比提升0.3个百分点，最终归母净利率同比提升0.4个百分点 [9] 2026年第一季度业绩与投入分析 - 2026年第一季度，预计自有品牌增长表现较好，带动毛利率同比提升1.3个百分点 [9] - 第一季度销售费用率同比提升1.4个百分点，主要由于高端品牌线在内容平台上的前置投入及品牌升级全球发布的配套市场投放 [9] - 第一季度管理费用率同比提升0.7个百分点，可能与股份支付费用提升有关；研发费用率同比提升0.4个百分点；财务费用率同比下降0.5个百分点 [9] 高端品牌发展与战略升级 - 2025年，公司自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级 [9] - 法国高奢护肤品牌EDB的超级CP组合（超级面膜与胶原精粹水）市场认知强化，持续蝉联高端涂抹面膜TOP1；其精华防晒在千元以上市场占有率持续提升；rich面霜升级后受消费者喜爱 [9] - EDB品牌持续孵化身体护理等品类，完善产品矩阵，并深耕线上线下多渠道布局，报告期内自营渠道占比明显提升 [9] - 美国奢华科学功效护肤品牌RV在海外电商实现高速增长，2025年品牌官网销售额同比增长超50%，亚马逊、TikTok渠道均达成翻倍以上增长 [9] 投资建议核心观点 - 尽管第一季度因前置品宣投入和员工激励导致归母净利润下滑，但核心看点在于：第一，收入端表现亮眼，高端线品牌新品、线下及全球网络延伸势能持续；第二，代理业务收入及盈利端保持稳定，御泥坊规模收缩下持续减亏 [9] - 报告持续看好公司高奢美妆集团矩阵逐渐完善 [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为泉阳泉矿泉水业务快速增长，带动公司利润显著改善，改革反转可期 [11] - 公司2026年第一季度业绩表现强劲：营业收入为3.38亿元，同比增长10.02%；归母净利润为1004.25万元，同比增长96.55%；扣非净利润为766.28万元，同比增长454.65% [2][5] - 公司矿泉水业务自2025年下半年起增长提速，区域扩张加速，在辽宁、黑龙江市场反馈良好，预计2026年第一季度该业务表现优于公司整体 [11] - 矿泉水收入占比提升带动公司盈利能力增强：2026年第一季度毛利率同比提升3.47个百分点至37.12%；归母净利率同比提升1.31个百分点至2.97% [11] - 公司少数股权损益同比大幅增长80%，侧面印证矿泉水子公司保持了较快的利润增速 [11] - 公司积极推动产能建设，拟投资8亿元建设圣水泉（一期）年产80万吨矿泉水项目 [11] - 公司园林资产剥离工作有序进行，未来有望改善表观盈利 [11] - 基于对公司产品品质及区域扩张能力的看好，报告预测公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.11元、0.27元、0.44元，对应市盈率（PE）分别为77倍、31倍、19倍 [11] 财务数据与预测 - 公司当前股价为8.40元（2026年4月28日收盘价），总股本为7.152亿股，每股净资产为1.73元 [8] - 2025年实际营业收入为12.58亿元，报告预测2026/2027/2028年营业收入分别为15.00亿元、18.42亿元、22.10亿元 [16] - 2025年实际归属于母公司所有者的净利润为0.15亿元，报告预测2026/2027/2028年归母净利润分别为0.78亿元、1.92亿元、3.13亿元 [16] - 报告预测公司2026/2027/2028年毛利率将持续改善，分别为36%、40%、43% [16] - 报告预测公司2026/2027/2028年净利率将显著提升，分别为5.2%、10.4%、14.2% [16] - 报告预测公司2026/2027/2028年净资产收益率（ROE）将快速提升，分别为6.0%、12.9%、17.3% [16]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 2025年公司因业务结构调整导致收入增速放缓至1%，盈利能力阶段性承压，归母净利润同比下降14% [2][4][10] - 2026年第一季度，公司聚焦利润导向，减少促销并优化存货管理，尽管营收同比下降16%，但归母净利润同比大幅增长574%，盈利能力显著修复 [2][4][10] - 公司库存管理计划已进入收获阶段，库存压力缓解，预计后续将轻装上阵，毛利率和利润率持续修复可期 [10] - 精品业务内生聚焦家具、宠物、母婴三大品类，并通过外延并购优质品牌，为未来成长提供充足动能 [10] 财务业绩与预测 2025年及2026年第一季度业绩 - **2025年全年**：实现营业收入91.3亿元，同比增长1%；归母净利润1.47亿元，同比下降14% [2][4][10] - **2025年第四季度**：营业收入同比下降18%，归母净利润为9730万元 [10] - **2026年第一季度**：实现营业收入19.24亿元，同比下降16%；归母净利润7154万元，同比增长574%，归母净利率达到3.7% [2][4][10] 盈利驱动因素分析 - **毛利率提升**：2026年第一季度毛利率同比提升4.4个百分点，主因减少促销力度 [10] - **费用率改善**：2026年第一季度销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用同比下降0.8个百分点，得益于股份支付费用减少及组织优化 [10] - **减值损失下降**：资产减值和信用减值显著下降 [10] 财务预测 - **归母净利润预测**：预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.6亿元、5.1亿元 [10] - **每股收益预测**：预计2025-2028年每股收益分别为0.38元、0.95元、1.14元、1.27元 [17] - **利润率预测**：预计净利率将从2025年的1.6%提升至2028年的4.2% [17] 经营策略与业务进展 存货管理优化 - 公司持续推进存货优化管理计划，泛品去库存完毕，并根据存货健康度调整备货节奏 [4][10] - 2026年公司经营策略转向利润导向，减少促销力度以保障盈利水平 [10] 精品业务发展 - 精品业务内生增长聚焦于家具、宠物、母婴三大核心品类 [10] - 同时通过外延并购优质精品品牌，以提供新的成长动能 [10] 市场表现与估值 - 当前股价为13.02元（截至2026年4月28日收盘），总股本为40,436万股 [6] - 基于盈利预测，2026年预期市盈率为13.71倍，市净率为1.94倍 [17]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，收入及盈利水平表现平稳，公司正瞄准智能电动趋势，加快推进新兴业务产品开发和应用落地，并持续优化客户结构，看好其未来持续成长 [2] - 尽管2026年第一季度下游行业产销承压，但公司依靠主要客户销量增长，整体收入表现平稳 [11] - 公司毛利率同比持续提升，盈利水平同比基本稳定 [11] - 公司外部客户持续开拓，新能源业务占比提升，并通过战略转型（如退出非核心业务、优化生产基地）提升运营效率 [11] - 新产品与新客户的持续推进，将支撑公司业绩实现稳健增长 [11] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度实现营业收入401.8亿元，同比下降1.0%，环比下降24.4% [2][4][11] - 2026年第一季度实现归母净利润12.4亿元，同比下降2.6%，环比下降50.6% [2][4][11] - 2026年第一季度毛利率为12.1%，同比提升1.3个百分点，环比下降1.4个百分点 [11] - 2026年第一季度期间费用率为9.6%，同比上升0.6个百分点，环比上升0.8个百分点，主要受财务费用率和研发费用率上升影响 [11] - 2026年第一季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、4.5%、3.9%、0.7% [11] - 2026年第一季度对联营企业和合营企业的投资收益为5.5亿元，同比下降8.1%，环比下降76.9% [11] - 2026年第一季度归母净利率为3.1%，同比下降0.1个百分点，环比下降1.6个百分点 [11] 行业与客户情况 - 2026年第一季度全球汽车产销承压：中国乘用车产量同比下降9.3%，美国轻型车销量同比下降5.3%，欧洲乘用车注册量同比上升4.2% [11] - 公司主要客户2026年第一季度销量表现：上汽集团销量同比增长3.0%（其中上汽大众同比下降16.7%，上汽乘用车同比增长40.4%）；特斯拉全球销量同比增长6.3% [11] - 2025年，公司主营业务中，上汽集团以外的整车客户收入占比达到64.6%，同比提升2.4个百分点 [11] - 2025年下半年，上汽集团以外的整车客户收入占比为65.4%，同比提升3.0个百分点，环比提升1.7个百分点 [11] - 截至2025年底，在公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65% [11] 公司战略与业务转型 - 公司积极把握汽车“智能化、电动化”趋势，聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱动系统、热管理系统等新赛道业务领域 [11] - 2025年，公司对部分非核心或竞争力不足的业务（如合资电驱动系统、传统智能装备、小型冲压件等）实施有序退出 [11] - 公司结合客户需求变化，采取“关停并转”等方式，对部分亏损业务以及生产基地进行持续优化调整，以实现减负增效 [11] 未来展望与财务预测 - 公司2026年合并营业收入目标为1,850亿元，预计同比增速为0.5% [11] - 公司计划2026年毛利率达到12.4%以上，同比提升0.1个百分点以上 [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为76.6亿元、79.8亿元、83.8亿元 [11] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7.5倍、7.2倍、6.9倍 [11] - 2025年公司分红比例达43.74%，对应近12个月股息率为4.1% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 菜百股份2025年及2026年第一季度业绩表现亮眼，收入与利润均实现高速增长，全直营精细化运营能力突出，跨区域全渠道共同快速发展 [2][4][10] - 在金价上涨背景下，公司投资金产品需求旺盛，优势显著，同时黄金饰品也展现出增长韧性 [10] - 北京地区黄金珠宝市场景气度高，公司充分受益，未来业绩有望持续较优增长 [10] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入288.2亿元，同比增长42%；归母净利润11.3亿元，同比增长58% [2][4] - **单季度业绩**：2025年第四季度收入83.5亿元，同比增长71%；归母净利润4.9亿元，同比增长195% [2][4] - **渠道表现**：2025年末门店总数106家，净增6家；直营店收入209亿元，同比增长38%；电商收入73亿元，同比增长51%，占比达25% [10] - **区域表现**：北京总店收入预计127亿元，同比增长31%，收入占比下降至44%；北京其他直营店及天津、河北、陕西、内蒙古等地门店收入均实现36%至62%的强劲增长，显示跨区域运营能力增强 [10] - **品类表现**：贵金属投资产品、黄金饰品、贵金属文化产品分别实现毛利7.9亿元（同比+126%）、11.7亿元（同比+15%）、2.4亿元（同比-5%）；投资金收入占比提升至73% [10] - **盈利能力**：全年综合毛利率8.3%，同比下降0.6个百分点；毛利额同比增长32%；四项期间费用7.2亿元，同比仅增13%；归母净利润率达3.9% [10][14] 2026年第一季度业绩表现 - **整体业绩**：2026年第一季度实现收入142.7亿元，同比增长74%；归母净利润4.0亿元，同比增长25% [2][4] - **门店与市场**：2026年第一季度末门店总数为105家，净减少1家；北京限额以上黄金珠宝零售额增长63.5%，公司华北地区收入增长84%，充分受益于当地高景气度 [10] - **盈利能力**：第一季度毛利率为7.1%，同比下降1.2个百分点，主因品类结构变化及季度末金价波动；毛利额同比增长48%；四项期间费用同比增长27%；经营利润（毛利-营业税金-四费）同比增长67% [10] - **非经营性影响**：因季末金价波动，投资收益和公允价值变动损益合计为-0.7亿元（去年同期为+0.6亿元），对净利润增长造成一定影响 [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.72元、1.96元、2.17元 [10] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为375.0亿元、451.6亿元、510.3亿元 [14] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.4亿元、15.2亿元、16.8亿元 [14] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为11.16倍，市净率（P/B）为2.84倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为6.33倍 [14] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为25.5%、25.8%、25.7% [14] 投资建议与优势总结 - **投资建议**：基于北京地区高景气度、公司跨区域全渠道快速发展、收入利润实现较优增长以及全直营精细化运营能力突出，维持“买入”评级 [10] - **核心优势**：公司投资金和金饰两个品类并行发展，叠加其作为金交所会员单位的身份，在黄金税收新政下，投资金业务优势依然显著 [10]