投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 核心观点 - 公司主业在25Q2迎来经营拐点，25Q3业绩继续同比高增，毛利率实现同比正增长，或进一步确立盈利能力拐点 [2][13] - 看好公司夯实核心业务优势，新应用持续开花结果，通过战略业务、国际业务持续打开成长空间 [2][13] - 预计2025-2027年实现归母净利润1.82亿元、2.85亿元、3.56亿元，对应市盈率分别为83倍、53倍、42倍 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收25.06亿元，同比增长6.67%；归母净利润1.23亿元，同比增长2.49% [2][6] - 2025年第三季度单季营收8.41亿元，同比增长10.45%；归母净利润0.50亿元，同比大幅增长106.95%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长96.53% [2][6] - 25Q3毛利率为21.06%，同比提升0.12个百分点，在连续多个季度同比降幅缩窄后首次实现同比正增长 [2][13] - 25Q3期间费用率同比下降3.0个百分点，其中研发费用率同比下降3.2个百分点，销售和管理费用率同比持平，带动净利率同比提升2.73个百分点 [13] 业务发展与战略布局 - 国际化战略持续推进，2025年上半年海外收入同比增长近40%，土耳其布尔萨客户中心及日本服务中心已投入运营，并在德国、墨西哥、泰国、韩国筹备设立办事处以覆盖重点市场 [13] - 全面布局细分领域市场，持续布局消费赛道，2025年上半年消费级市场激光器销量突破1万台 [13] - 加速迈入激光医疗领域，推出医疗专用掺铥激光器实现进口替代，瞄准泌尿外科碎石与前列腺增生剜除临床方向 [13] - 加速进入激光安防领域，攻克核心光源国产化瓶颈，子公司锐威公司“低空激光反无系统技术研究及产业化”项目稳步推进，2025年上半年营业收入同比增长超420% [13] - 紫外纳秒激光器高效适配PCB板精密加工，子公司国神光电的紫外皮秒/绿光皮秒激光器已获市场广泛认证 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点与业绩表现 - 华锦股份2025年前三季度实现营业收入302.90亿元，同比上升23.63%；归母净利润为-13.94亿元，同比减亏；扣非归母净利润为-14.13亿元，同比减亏 [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入101.87亿元，同比大幅上升205.27%，环比下降6.91%；归母净利润为-4.04亿元，同比及环比均实现减亏；扣非归母净利润为-4.07亿元，同比及环比亦实现减亏 [2][6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-18.0亿元、-1.9亿元和2.5亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [13] 行业景气度分析 - 2025年第三季度炼化行业景气度保持平稳，芳烃及乙烯景气度有所改善 汽油、柴油三季度均价分别为8280元/吨、7149元/吨，环比变动0.61%、0.94%，价差均值分别为4660元/吨、3529元/吨，价差环比上升0.34%、0.92% [13] - 烯烃链方面，乙烯、丙烯三季度均价分别为831美元/吨、6458元/吨，环比变动3.87%、-1.57%，价差表现分化：乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比下降6.84% [13] - 随着“反内卷”政策推行，炼油及烯烃行业供给有望加速出清，芳烃链由于PX供给增量有限，下游需求稳步增长，景气度有望持续向好 [13] - 碳中和政策及炼厂“油改化”趋势下，炼能优化加强，山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显 [13] 公司竞争优势 - 公司是中国兵器工业集团有限公司石油化工产业链的重要环节，具有稳定的海外原油资源优势 [13] - 公司地理位置优越，盘锦是东北及蒙东地区的主要出海通道，为原油进口和成品油运输创造便捷条件 [13] - 公司拥有完备的物流系统和配套设施，在运输成本和交货及时性方面具有竞争优势，并拥有优质稳定的客户资源和不断升级的销售网络 [13] 业务布局与产能 - 公司是大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业，拥有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地 [13] - 公司年生产能力包括830万吨原油加工、50万吨乙烯、80万吨聚合树脂、100万吨道路沥青、90万吨润滑油基础油、132万吨尿素 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为公司整体经营稳健，产业地位稳固，卡位优势延续 [1][6][10] - 公司依托技术优势深度参与新型号研制，在下游需求结构变化背景下展现出较强的经营韧性 [10] - 公司盈利能力稳定，反映其技术优势下具备较强的议价能力 [10] - 合同负债增长明显或反映行业需求复苏趋势，公司积极推进募投项目扩产以迎接景气释放 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收20.39亿元，同比减少7.14%；归母净利润4亿元，同比减少8.23%；扣非归母净利润3.58亿元，同比减少6.2% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营收6.79亿元，同比减少1.14%，环比减少4.09%；归母净利润1.2亿元，同比减少4.01%，环比减少17.62%；扣非归母净利润1.07亿元，同比减少2.61%，环比减少18.43% [2][6] - 2025年前三季度销售毛利率为31.14%，同比提升0.57个百分点；销售净利率为19.62%，同比降低0.23个百分点 [10] - 2025年第三季度单季销售毛利率为30.82%，同比降低2.23个百分点，环比降低2.14个百分点；期间费用率为10.74%，同比降低2.39个百分点，环比提升1.56个百分点；销售净利率为17.66%，同比降低0.53个百分点，环比降低2.9个百分点 [10] 资产负债表关键项目变动 - 截至2025年第三季度末，存货余额为12.57亿元，相比期初增长3.16% [10] - 应收账款及票据余额为26.36亿元，相比期初增长24.81% [10] - 预付款项余额为1.06亿元，相比期初增长90% [10] - 在建工程余额为1.66亿元，相比期初减少3.32% [10] - 固定资产余额为2.91亿元，相比期初增长21.05% [10] - 合同负债余额为0.18亿元，相比期初增长21.29% [10] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年营业收入为29.84亿元，2026年为35.92亿元，2027年为42.07亿元 [16] - 预测公司2025年归母净利润为5.68亿元，2026年为7.04亿元，2027年为8.47亿元 [16] - 预测每股收益（EPS）2025年为1.26元，2026年为1.56元，2027年为1.88元 [16] - 对应市盈率（PE）2025年为42.40倍，2026年为34.19倍，2027年为28.42倍 [16] - 预测净利率2025年为19.0%，2026年为19.6%，2027年为20.1% [16]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 自持业务贡献提升拉高毛利率，公司估值重塑可期 [1][2][6] - 行业景气加速下行背景下政策博弈预期提升，公司偿债高峰期已过且融资能力持续修复，市场风险偏好有望提升 [2][13] - 较充裕的在手土储对销售形成一定保障，自持业务稳健增长，成为公司重要的盈利与融资来源，公司价值有望重估 [2][13] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收343.7亿元，同比下降33.3% [6][13] - 2025年前三季度实现归母净利润9.7亿元，同比下降33.0%；扣非归母净利润10.1亿元，同比下降31.8% [6][13] - 2025年前三季度综合毛利率为25.6%，同比提升5.4个百分点，主要因高盈利性物业出租及管理业务扩张有效对冲开发业务毛利率承压 [13] - 2025年上半年结算毛利率同比下滑3.0个百分点至8.0% [13] - 2025年前三季度公司商业运营总收入同比增长10.8%至105.1亿元，完成全年目标140亿元的75.1% [13] 业务运营分析 - **开发业务**：2025年前三季度竣工面积350万平方米，同比下降59.8%；全年修正后竣工目标547万平方米，较2024年实际下降64.2% [13] - **销售表现**：2025年前三季度实现销售金额151亿元，同比下降52.7%；销售面积196万平方米，同比下降54.6%；销售均价同比上升4.1%至0.77万元/平方米 [13] - **土地储备**：年中公司可租售宅地储备为2909万平方米，对未来销售形成一定保障 [13] - **自持业务**：截至2025年第三季度，全国已开业及委托管理在营吾悦广场达176座，自持总可出租面积970万平方米，同比增长4.6%，平均出租率达97.7%，同比提升0.1个百分点 [13] 融资能力与财务展望 - 融资能力持续修复，母公司新城发展于2025年6月成功发行3亿美元高级无抵押债券，为近三年来首笔民营地产境外债；公司于9月再次发行1.6亿美元同类债券 [13] - 境内融资方面，公司于8月发行10亿元中债增担保中期票据，票息2.68%；9月发行9亿元同类票据，票息3.29% [13] - 公司持有型不动产ABS于8月获上交所批准通过，规模10.64亿元 [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.1亿元、11.3亿元、13.1亿元，对应市盈率（PE）分别为39.4倍、28.3倍、24.4倍 [13]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告核心观点为“集采主业静待修复，SAAS业务趋势向好” [1][4] - 公司2025年前三季度收入77.3亿元，同比下降8%，归母净利润1.40亿元，同比下降11% [2][4] - 2025年第三季度单季收入29.6亿元，同比下降13%，归母净利润0.53亿元，同比下降17% [2][4] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润1.7/2.0/2.4亿元，对应市盈率分别为27/23/19倍 [10] 业务表现分析 - 2025年第三季度总收入同比下降主要因B2B集采业务收入承压，部分大客户采购节奏阶段性放缓 [10] - 小B业务（品牌新文具）持续在IP文创赛道投入，单三季度收入趋势向好，或实现同比增长 [10] - SAAS业务（好视通和麦苗）通过优化调整，2025年第三季度收入趋势向好，或实现同比增长 [6][10] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升1.5个百分点，主因高毛利率的SAAS业务收入占比提升（参考2025年上半年SAAS业务毛利率24.58%，高于B2B业务毛利率9.04%） [10] 费用与盈利能力 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.2/+0.05/+0.2个百分点，在收入下降背景下费用率得到较好管控 [6] - 2025年第三季度净利润主要来自办公集采业务，品牌新文具业务利润仍待扭亏，SAAS业务预估贡献正向利润 [6] - 受大环境承压影响，预估办公集采（大B业务）净利率同比下降 [6] 业务战略与展望 - B2B业务持续聚焦核心客户，已服务超过60%的100家央企，并通过数字驱动、AI赋能提质增效 [10] - 公司已从办公物资采购平台服务商转变为涵盖办公物资、MRO、营销物料、员工福利等的综合物资集采服务平台 [10] - 品牌新文具业务通过与优质IP（如吾皇猫、卡皮巴拉TATA）合作推新，将其作为中长期战略赛道 [10] - 通过内部结构调整提升MRO份额占比，并运用AI降本增效，有望改善盈利能力 [10]

投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] - 报告核心观点认为，随着年底临近及更多银行进入中期分红阶段，应重点关注大型银行股的红利配置价值 [2] - 2025年三季报显示上市银行营收和利润增速小幅下行符合预期，但利息净收入增速继续回升是核心亮点，息差拐点愈加清晰 [2][6] 市场表现与交易动态 - 本周银行指数下跌2.3%，相较沪深300指数和创业板指数的超额收益分别为-1.9%和-2.8% [2][9] - 市场风险偏好高位震荡，银行板块相对收益转负，科技板块波动率放大，市场对后市交易风格存在分歧 [2][9] - 各类型银行股的成交额占比均有所提升，股份行换手率创新高，城商行换手率回升，预计银行股交易热度将进一步上行 [30][32] 三季报业绩亮点与趋势 - 国有行营收和利润增速边际回升优于预期，二季度营收全面转正，三季度利润全面转正 [6] - 城商行业绩增速保持领先，但部分个股不及预期；股份行和农商行头部公司业绩增速稳定 [6] - 利息净收入增速继续回升，测算多数银行单季度息差环比回升，拐点清晰；考虑四季度基数低及明年存款成本确定性下行，预计增速反转可持续 [7][36] - 非息收入受债市波动影响，城商行普遍下滑，但国有行通过衍生工具、汇兑收益及兑现AC浮盈支撑非息增速优于同业 [7][37] 资产质量与风险管理 - 资产质量方面重点关注零售风险，整体尚未确立拐点，各品种零售贷款仍有压力 [7][37] - 部分公司如宁波银行通过压降零售贷款、加速投放对公贷款，率先出现不良生成率拐点；招商银行信用卡逾期率连续三个季度降低 [37] 保险资本增持动向 - 三季度保险资本继续大力增持银行股，平安人寿是增持农业银行A股和邮储银行A股的主要力量，持股比例分别达1.40%和1.98% [8][40][42] - 中国人寿等大型保险资本向城农商行下沉，进入苏州银行、南京银行、常熟银行等前十大股东，持股比例分别为3.40%、2.08%和1.66% [8][40][42] - 中小保险公司如东吴人寿、弘康人寿、利安人寿寻求银行股长期股权投资机会，可能通过获取董事会席位实现权益法记账 [8][40] 股息率与可转债机会 - 截至2025年10月31日，六大国有行A股平均股息率为3.89%，与10年期国债收益率利差为210BP；H股平均股息率为5.08%，相对A股平均折价率为23% [20][23][24] - 可转债银行股存在强赎交易机会，浦发银行可转债摘牌后累计转股39.5亿股；上海银行和兴业银行转股需求较强 [25][28]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告核心观点为“财富管理加速+资产质量改善+负债成本再下行”，认为业绩加速增长超预期，资产质量改善信号明确，财富管理快速回暖带动中收转正 [1][6][13] 业绩表现 - 前三季度营收同比下滑0.5%，但归母净利润同比增长0.5%，业绩增速上行，其中第三季度单季营收同比增速转正至2.1%，单季净利润同比增长1.0% [2][6][13] - 利息净收入同比增长1.7%，保持正增长；非利息净收入同比下降4.2%，但降幅较上半年收窄 [2][13] - 手续费净收入增长0.9%，结束连续13个季度的下滑，第三季度单季增速达7.1% [13] 财富管理业务 - 财富管理收入同比加速增长18.8%，是拉动中收转正的关键动力 [2][13] - 代销基金收入同比大幅增长38.8%，第三季度加速增长；代理理财和信托收入分别同比增长18%和47%；代理保险收入同比下降7%，但降幅收窄且第三季度单季已转正 [13] 净息差与负债成本 - 前三季度净息差为1.87%，较去年全年下降11个基点；第三季度单季净息差为1.83%，环比下降3个基点，降幅有所收窄 [2][13] - 第三季度单季存款成本率环比显著下降10个基点至1.13%，反映其客户粘性和定价能力 [2][13] - 第三季度单季生息资产收益率环比下降11个基点，其中贷款收益率环比下降13个基点至3.25% [13] 资产质量 - 第三季度末不良贷款率为0.94%，较期初下降1个基点；拨备覆盖率为406%，较期初下降6个百分点，但仍保持充裕 [2][6][13] - 核心指标母行不良贷款新生成率在前三季度进一步改善至0.96%，已接近2021年的低位水平 [2][13] - 对公端资产质量显著改善，母行对公不良新生成率降至0.13%；第三季度末房地产贷款不良率为4.24%，环比下降32个基点，预计风险基本出清 [2][13] - 零售端信用卡单季不良生成金额降至94亿元；第三季度末信用卡逾期率环比下降10个基点至3.36%，连续三个季度下降；消费贷逾期率环比下降23个基点 [2][13] 信贷与资产负债结构 - 第三季度末总资产较期初增长4.0%，其中贷款总额增长3.6%，剔除票据后的一般贷款较期初增长5.2% [13] - 零售贷款较期初增长1.4%，母行口径下，房贷、消费贷、小微贷款分别较期初增长1.1%、6.3%、4.2% [13] - 一般对公贷款较期初增长10.0%；客户存款较期初增长4.6%，第三季度末活期存款占比为49.1%，高于去年同期 [13] 估值与投资建议 - 当前A股对应2025年预测市净率为0.95倍，预测市盈率为7.2倍，股息率为4.9% [13] - 报告认为该行是银行股中唯一兼具顺周期、红利价值与财富管理业务弹性的标的，维持“买入”评级 [13]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好 维持 [2] 报告核心观点 - 报告将广东宏大作为11月金股 强调其矿服与民爆基本盘稳固 防务装备业务通过内外需市场多点布局 未来发展空间广阔 [1][6] - 国防军工行业在主动管理型基金中的配置比例在2025年第三季度出现显著下滑 超配比例降至0% 在长江一级行业中排名第九 [32][35] - 火炸药及弹药由于扩产难度大、周期长 或成为未来加强国防战略预制的重点领域 报告指出当前美欧均面临火炸药短缺问题 相关产业链的资本开支正逐步提升 [53][56][61][73] - 报告认为2025年作为十四五收官之年 产业链在"补欠账"的牵引下将展现弹性 中长期应优选具备"产品力提升、渗透率提升、客单价提升"特质的核心标的 [87] 广东宏大公司分析 - 公司业务涵盖民爆、矿服、军工三大板块 民爆器材包括工业炸药、导爆索、雷管等 矿服主要为爆破方案设计与施工 军工板块则聚焦防务装备 [9] - 2024年公司矿山开采、民爆器材、防务装备业务营收分别为108.11亿元、23.09亿元、3.50亿元 矿山开采是主要营收及利润来源 防务装备业务营收同比增长104% 毛利率提升至32.93% [12][15] - 公司通过收购江苏红光化工有限公司100%股权切入黑索今等含能材料领域 完善了体系配套能力 [22][24] - 防务装备业务布局国内及国际军贸两大市场 已实现传统弹药类装备无人化生产 并积极推动智能武器装备拓展国际市场 产品包括多平台超声速巡航导弹武器系统、小型察打一体旋翼无人机蜂群武器系统等 [16][21] - 公司联合金鸿睿在无锡高新区投资10亿元建设空天地一体化遥感探测卫星星座 计划在未来3年内发射20颗卫星完成星座组网 [25][28] 国防军工行业配置分析 - 2025年第三季度国防军工在主动管理型基金重仓持仓中的配置比例为2.17% 较2025年第二季度的3.35%环比下滑1.19个百分点 超配比例从0.88%降至0% 环比下滑0.88个百分点 [32][33] - 在航空产业链中 2025年第三季度下游主机厂的持仓市值持续攀升 但除中游分系统外 其他环节的重仓持股数量均出现环比下滑 [38][40][43] - 2025年第三季度泛军工板块中 华秦科技、航天电子、华丰科技等个股在主动调仓带来的市值变动方面排名靠前 而前十大重仓国防军工标的中 除航发动力、紫光国微外 多数被主动降低仓位 [44][47][49] 火炸药及弹药产业链分析 - 火炸药生产流程复杂、危险性高 容易成为战时弹药产业链快速扩产的核心瓶颈 其扩产难度大、周期长的特性使其成为战略预制的重点领域 [56] - 当前美欧均面临火炸药短缺 欧盟ASAP法案将一半以上金额投向火药和炸药年产能 支持新增年产1万多吨火药和4300多吨炸药 美国雷德福弹药厂和霍尔斯顿弹药厂也投入超过13亿美元扩充产能 [61][63] - 我国火炸药制造行业正向自动化、连续化生产转型 兵器工业集团部署"人机黑"专项任务 佰奥智能等民营企业通过中标重大项目（如2024年7月中标3.04亿元 9月中标5.15亿元）助力行业自动化升级 [68][73] - 除军工央企集团外 地方军工国企如国泰集团、广东宏大、新余国科、国科军工等通过收并购或募投项目积极布局火炸药与火工品领域 未来产能释放有望贡献业绩弹性 [81][83] 投资策略与标的甄选 - 报告强调短中期兼顾 短期关注十四五收官之年的产业链弹性 中期面向十五五及2027建军百年目标 看好军贸、国企改革、军事AI带来的机遇 [87] - 选股思路侧重"产品力提升、渗透率提升、客单价提升"的标的 推荐配置组合包括超配含"弹"量的菲利华、航天电器 无人化装备体系的航天电子 军事AI相关的中航光电、七一二 军贸放量的中航西飞 以及下一代战机产业链的中航沈飞、航发动力、中航高科等 [87] - 报告回顾了其历年投资策略的演进 从2020年提出军工投资从主题走向成长 到2025年中期策略坚持盈利驱动兼顾主题投资 持续强调弹药消耗是板块最大的弹性方向 [89][90]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著提升，单季度收入环比增长23.9%，归属净利润环比增长42.1%，景气有望延续修复 [2][7] - 公司作为磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响业绩承压，但等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升 [10] - 预计2025-2027年归属净利润分别为18.4亿元、24.6亿元、30.4亿元 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现收入237.8亿元，同比增长7.8%；实现归属净利润13.2亿元，同比增长0.3% [2][7] - 2025年第三季度单季度实现收入91.6亿元，同比增长6.0%，环比增长23.9%；实现归属净利润5.9亿元，同比增长16.2%，环比增长42.1% [2][7] - 2025年第三季度单季度实现归属扣非净利润5.8亿元，同比增长12.7%，环比增长32.7% [2][7] 产品景气与经营数据 - 2025年前三季度公司周期品景气整体底部徘徊，除磷矿石保持高景气外，草甘膦、有机硅等景气延续下行 [10] - 2025年前三季度特种化学品销量40.9万吨，同比增长6.8%，销售均价9042元/吨，同比下降7.1% [10] - 2025年前三季度农药销量19.5万吨，同比增长4.1%，销售均价20338元/吨，同比下降4.9% [10] - 2025年前三季度肥料销量106.2万吨，同比增长10.4%，销售均价3054元/吨，同比增长4.4% [10] - 2025年前三季度有机硅系列产品销量22.8万吨，同比增长31.5%，销售均价9095元/吨，同比下降15.0% [10] - 2025年第三季度草甘膦价格上行，国内草甘膦参考价格从6月初的23498元/吨上涨至9月19日的27504元/吨，涨幅达17.0% [10] 行业景气展望 - 草甘膦景气有望回暖，受海外需求回暖及供给扰动影响，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限 [10] - 有机硅景气有望提升，国内至2026年行业无明确新增产能规划，海外龙头宣布2026年中关停部分装置，涉及DMC产能14.5万吨/年，关停后欧洲产能供应减少近三分之一 [10] - 需求端受新能源及新消费拉动，2022-2024年国内有机硅DMC表观消费量分别同比增长14.7%、11.1%、20.9% [10] - 公司具备23万吨/年草甘膦原药产能和60万吨/年有机硅单体产能，弹性可观 [10] 新材料与项目进展 - 特化板块扩容，湖北兴瑞有机硅皮革、有机硅泡棉、5000吨/年XF-A项目全面建成投产 [10] - 磷系阻燃剂项目、次磷酸钠项目以及兴福电子湿电子化学品扩建项目均在推进 [10] - 固态电池领域前瞻性布局硫化物固态电解质原材料“五硫化二磷”，公司在建1万吨/年高技术含量五硫化二磷产能，计划2026年上半年建成 [10] 资源端巩固 - 收购桥沟矿业50%股权，桥沟矿业拥有磷矿探明储量1.85亿吨，已取得200万吨/年的采矿权证 [10] - 保康楚烽拟以现金8.55亿元收购桥沟矿业剩余50%股份，交易完成后桥沟矿业将成为全资孙公司 [10] - 桥沟矿业计划2026年至2030年进行矿山建设，2031年投产120万吨，2032年达产 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度业绩环比改善，向上拐点确认 [1][3] - 受益于煤炭“反内卷”政策，蒙煤业务利润自9月起开启改善，四季度业绩修复弹性可期 [9] - 非洲卡萨项目通车量维持高位，新口岸试运营预计在第四季度增厚盈利 [9] - 战略入股坦赞铁路，标志着公司跨境物流网络从刚果金-赞比亚扩展至东非大通道，进入新的成长阶段 [9] - 公司正从产能出海的0-1阶段过渡到1-N阶段，新增长点有望推动估值扩张 [1][9] 财务业绩总结 - **2025年第三季度营业收入**：达到24.9亿元，同比增长30.6% [1][3] - **2025年第三季度归母净利润**：为3.1亿元，同比下降4.9%，但环比增长4.7% [1][3] - **2025年第三季度毛利**：为4.1亿元，同比下降6.8%，但环比增长13.2% [1][9] - **2025年第三季度期间费用率**：同比下降7.3%至11.1亿元，管理费和财务费均有改善 [9] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为12.9/15.4/17.4亿元，对应市盈率（PE）为14.6/12.2/10.8倍 [9] 业务运营分析 - **蒙煤供应链业务**：主焦煤价格在第三季度环比提升17.8%至922元/吨 [9]；甘其毛都口岸通车量同比增长41.5%，环比增长31.3% [9]；由于交货周期约1.5个月，下游提价在9月完全反映，预计第四季度单吨毛利将显著提升 [1][9] - **非洲物流业务**：刚果金-赞比亚核心矿道的卡萨项目通车量维持高位 [9]；赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉道路开启试运营，预计第四季度贡献盈利 [9]；坦赞铁路激活项目进入全面启动阶段，坦桑尼亚通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判也在推进中 [9]