行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[10] 核心观点 - 重点推荐非洲水泥链 特别是华新水泥 非洲市场高弹性有望加速兑现[2][6] - 非洲水泥市场容量约2.7亿吨 城镇化建设支撑中期高景气 价格和盈利水平远高于国内[6] - 中国企业在非洲占比仅5% 不存在快速内卷风险 景气持续性较强[6] - 推荐特种布和非洲链 存量龙头为全年投资主线[2][9] 非洲水泥市场分析 - 非洲水泥市场预计约2.7亿吨 中期景气持续性较强[6] - 非洲水泥价格和盈利水平远高于国内 中国企业占比仅5%[6] - 出海非洲主要企业为华新水泥和西部水泥[6] - 华新水泥尼日利亚项目提前并表 在量价齐升背景下盈利超预期[6][9] - 公司启动境外资产分拆上市计划 融资思路打开后海外扩张进度或加速[6][9] 基本面数据 - 水泥出货率约46.4% 环比小幅提升1.2个百分点 同比下降4.4个百分点[7] - 全国水泥价格环比上涨0.4% 企业为改善盈利状况推动多地涨价[7] - 30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比+5%（上周同比+2%）[7] - 12城二手房一周滚动成交面积阳历同比+12%（上周同比-2%）[7] - 浮法玻璃重点监测省份库存总量5500万重量箱 环比减少104万重量箱 减幅1.86%[8] - 玻璃库存天数27.02天 环比减少0.62天 产销率107.97%[8] - 全国玻璃均价69.93元/重箱 环比上升0.44元/重箱[38] - 全国水泥均价349.68元/吨 环比上升1.29元/吨[25] - 水泥煤炭价格差258.94元/吨 环比下降0.79元/吨[33] 细分领域推荐 特种布领域 - 推荐中材科技 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为卡脖子环节[9] - 产品结构持续升级 公司作为国产特种玻纤布全品类龙头受益国产替代[9] 非洲产业链 - 华新水泥非洲高弹性加速兑现 尼日利亚项目盈利超预期[6][9] - 科达制造是非洲本土龙头 在利基市场具备生产、渠道、品牌优势[9] - 科达制造2024Q3以来量价齐升 2025H净利率持续恢复 同时受益碳酸锂价格修复[9] 存量链 - 2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化[9] - 二手房成交较好将传导至存量建材企业经营层面[9] - 城市翻新政策加码 受益品类包括外墙涂料（翻新占比约30%）、公共防水材料（翻新占比约15%）及地下管网[9] - 首推三棵树（商业模式优异）和兔宝宝（低估值）[9] - 东方雨虹出现边际改善 业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓[9] 政策动态 - 财政部推出化债举措 累计发行4万亿元专项债务限额[18] - 债务平均利息成本降低超2.5个百分点 节约利息支出超过4500亿元[18] - 河南省推出住房消费支持措施 对2025年9-12月期间购买新建商品住房家庭给予补贴[19] - 多子女家庭再次购房可认定为首套住房 住房公积金贷款额度可上浮10%[19]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 基建投资连续下滑 期待后续财政加码 [1][6] - 8月单月狭义基建投资同比减少5.8% 广义基建投资同比减少3.2% [2][6] - 固定资产投资增速连续2个月下滑 关注9月旺季实物工作量推进与财政进一步加码 [12] 基建投资数据表现 - 1-8月狭义基建投资12.0万亿元 同比增加2.0% 增速环比减少1.2个百分点 [2][6][12] - 1-8月广义基建投资16.3万亿元 同比增加5.9% 增速环比减少1.5个百分点 [2][6][12] - 8月单月狭义基建投资1.5万亿元 同比减少5.8% 增速环比减少0.6个百分点 [6][12] - 8月单月广义基建投资2.1万亿元 同比减少3.2% 增速环比减少1.8个百分点 [6][12] 分项投资表现 - 8月仅电力投资同比增长 其他领域单月投资均下降 [12] - 交运类投资单月下降5.4% 连续两个月下降 降幅扩大1.2个百分点 [12] - 铁路运输业投资单月下降6.6% 由前两月高速增长转负 [12] - 道路运输业投资单月下降11.6% 降幅环比收窄4.9个百分点 [12] - 水利类投资单月下降14.8% 降幅环比扩大7.5个百分点 [12] - 水利管理业投资单月下降29.8% 降幅环比扩大25.8个百分点 [12] - 公共设施管理业投资单月下降11.6% 降幅扩大4.5个百分点 [12] 施工活动指标 - 1-8月水泥产量同比下滑4.8% 降幅较前7月扩大0.3个百分点 [12] - 8月单月水泥产量同比下滑6.2% 降幅环比扩大0.6个百分点 [12] - 9月3日-9月9日全国水泥出库量266万吨 环比上升3.2% 同比下降16.4% [12] - 同期基建水泥直供量156万吨 环比上升2.0% 同比下降5.5% [12] - 506家混凝土搅拌站发运量143万方 环比增加7.97% 同比减少2.90% [12] 财政资金情况 - 年初以来累计发行地方政府债券34138亿元 同比多发行6552亿元 [12] - 累计发行进度78% 同比快6.9个百分点 [12] - 2025年超长期特别国债累计发行10310亿元 同比多发行2790亿元 [12] - 超长期特别国债发行进度79.3% 同比快4.1个百分点 [12] - 2025年以来特殊再融资债共发行19367亿元 同比多发行18279亿元 [12] - 特殊再融资债发行进度97% 同比快91.4个百分点 [12] 政策预期 - 财政部表示将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额 靠前使用化债额度 [12] - 可能将明年2万亿化债额度前移到今年 [12] - 期待5000亿政策性金融工具的加速落地 [12]

行业投资评级 - 看好 维持[7] 核心观点 - 八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，从供需两端推动汽车行业质效提升和合理增长，重点推动智能网联技术产业化应用，有条件批准L3级车型生产准入[2][4] - 政策法规落地将催动高阶智驾加速增长，智驾平权趋势下智能驾驶成为继电动化后新一轮行业格局重塑机遇，强智驾整车企业有望获取更高市场份额并加速数据积累提升AI能力[2][9] - 2025年目标汽车销量3230万辆（同比增长约3%），其中新能源汽车销量1550万辆（同比增长约20%），汽车出口保持稳定增长[9] 政策内容 - 推进智能网联汽车准入和上路通行试点，有条件批准L3级车型生产准入，推动道路交通安全保险等法律法规完善[4][9] - 鼓励前装V2X、5G等高性能通信模块，加快北斗系统规模化应用，促进物流、环卫、出行服务等多场景应用[9] - 支持汽车、信息通信、交通等行业企业以数据为纽带探索新型商业模式[9] 智驾发展趋势 - L2+高阶智驾渗透率有望迎来10-30%提速阶段，驱动产业链新机遇[9] - 功能向上："端到端"和VLA技术加速智驾体验提升，实现从"全国都能开"向"车位到车位"升级[9] - 价格向下：纯视觉方案推动城市NOA下探至15万以下价格带，高速NOA下探到10万价格带[9] 投资机会 - 整车领域重点推荐小鹏汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、小米集团、零跑汽车、理想汽车、上汽集团、长安汽车[9] - 零部件领域重点推荐拓普集团、伯特利、星宇股份，重点关注德赛西威、科博达[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入19.38亿元 同比增长26.58% 归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% [2][6] - 2025年第二季度实现营收9.44亿元 同比增长7.48% 环比下降5.09% 归母净利润1.14亿元 同比下降4.79% 环比下降40.02% [2][6] - 2025年上半年毛利率达39.3% 同比提升6.1个百分点 第二季度毛利率40.12% 同比提升6.73个百分点 环比提升1.65个百分点 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.96亿元、11.87亿元、17.11亿元 对应EPS分别为4.73元、7.05元、10.16元 [12] 业务发展亮点 - BES2800系列芯片快速放量 广泛应用于TWS耳机、手表、眼镜等市场 [12] - 成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并实现量产 智能手表芯片出货量保持高速增长 [12] - 2700、2800系列芯片完成智能眼镜、无线麦克风客户的量产落地 [12] - 第二季度封测转产影响部分产品交付 导致收入环比略有下滑 [12] 研发与技术优势 - 2025年上半年研发费用3.95亿元 同比增长22.77% 研发费用率20.37% [12] - BES2800系列具备多并发、低延时、高带宽、低功耗等优势 [12] - 自研NPU和ISP系统提升低功耗下的计算性能 [12] - 产品从TWS耳机扩展到手表/手环市场 跨终端产品品类拓展能力得到验证 [12] 未来成长预期 - 耳机市场作为基本盘业务 手表/手环协处理器延续高增长 [12] - 手表主控和AI眼镜市场有望构筑后续确定性成长曲线 [12] - 作为可穿戴SoC龙头 公司中长期持续成长可期 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入6.29亿元 同比减少11.82% [2][4] - 归母净利润-0.71亿元 同比缩亏23.03% [2][4] - 扣非归母净利润-0.77亿元 同比缩亏15.57% [2][4] - 经营性现金流净额0.51亿元 同比减少54.03% [2][4] 业务板块表现 - 智算云业务收入1.15亿元 同比增长34.64% [11] - 计算云业务收入1.99亿元 同比增长14.98% [11] - 云主机及相关服务毛利率4.85% 同比提升1.90个百分点 [11] - IDC业务收入2.88亿元 同比下降30.98% [11] - IDC业务毛利率21.17% 同比提升7.49个百分点 [11] 战略布局与发展 - 深化与庆阳市政府合作推进大型智算集群建设 [11] - 启动怀来数据中心建设工程 [11] - 构建覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区等经济枢纽的核心数据中心资源节点 [11] - 坚定全球化布局 掌握稀缺节点资源 [11] - 聚焦重点客户发展 拓展新兴AI应用客户 [11] 股权激励计划 - 拟授予限制性股票不超过300万股 占总股本0.6% [11] - 首次授予激励对象46人 包括董事、高管及核心技术(业务)人员 [11] - 2025年营业收入考核目标不低于15.32亿元(同比增长10%) [11] - 2026年营业收入考核目标不低于17.61亿元(同比增长15%) [11] - 2025年归母净利润考核目标减亏不低于50%(-1.7亿元) [11] - 2026年归母净利润考核目标减亏不低于80%(-0.7亿元) [11] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.5亿元、-0.7亿元、0.5亿元 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.58亿元、18.92亿元、23.73亿元 [15] - 预计2027年每股收益0.09元 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - WiFi6及6nm芯片持续放量驱动业绩超预期 二季度单季度产品出货量接近5千万颗创历史新高 [2][6][11] - 2025H1营收33.30亿元(同比+10.42%) 归母净利润4.97亿元(同比+25.93%) [2][6][11] - 2025Q2营收18.01亿元(同比+9.94% 环比+17.72%) 归母净利润3.08亿元(同比+31.46% 环比+63.90%) [2][6][11] 财务表现 - 2025Q2毛利率37.29%(同比+0.95pct 环比+1.06pct)呈现持续改善态势 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.04/14.40/17.89亿元 对应EPS为2.62/3.42/4.25元 [11][15] - 2025Q2经营现金流显著改善 单季度产品出货量创新高接近5千万颗 [11] 产品线表现 - 智能家居类产品销量同比超50%增长 19款商用芯片携带自研端侧算力 [11] - 携带端侧算力单元芯片25H1出货量超900万颗(超过24年全年) [11] - W系列芯片25H1销量超800万颗 Q2突破500万颗(WiFi6销量超150万颗占比近30%) [11] - 6nm芯片25H1销量超400万颗 Q2突破250万颗(预计全年超千万颗) [11] 业务进展 - S系列在海外运营商导入增多 全球市场份额持续扩大 [11] - T系列与全球主流电视生态系统深度合作 扩大国际市场份额 [11] - A系列集成NPU/DSP模块 实现AI端侧持续落地 [11] - W系列与主控SoC平台广泛适配 支持配套及独立销售 [11] 成长驱动 - 多元产品线布局+海外市场开拓+汽车/AIoT下游领域发力 [11] - 新产品上市快速打开市场 产品销量规模持续提升 [11] - WiFi6占比持续提升 6nm芯片呈加速发展之势 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收26.33亿元，同比增长58.17%，毛利率为60.44%，同比提升2.66个百分点，归母净利润11.59亿元，同比增长95.41% [1][5][11] - 2025年第二季度实现营收14.11亿元，同比增长52.12%，环比增长15.47%，归母净利润6.34亿元，同比增长71.40%，环比增长20.64%，业绩创历史新高 [1][5][11] - 互连类芯片实现营收24.61亿元，同比增长61.00%，毛利率为64.34%，同比提升1.91个百分点，其中高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD）实现营收2.94亿元，较上年同期大幅增长 [11] 研发进展与产品布局 - 2025年上半年研发费用为3.57亿元，研发费用率为13.56% [11] - 完成DDR5第五子代RCD芯片量产版本研发，成功送样第二子代MRCD/MDB芯片 [11] - 成功送样PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片并持续优化，开展PCIe 7.0 Retimer芯片工程研发 [11] - 完成CXL 3.x MXC芯片首版工程设计并流片，完成首批时钟缓冲器及展频振荡器工程研发 [11] - 基于64GT/s SerDes技术，积极布局PCIe Switch芯片，持续开展设计与研发工作 [11] 未来业绩展望 - 预计2025年归母净利润24.70亿元，对应EPS 2.16元；2026年归母净利润31.57亿元，对应EPS 2.76元；2027年归母净利润38.74亿元，对应EPS 3.38元 [11] - 中期受益于AI产业趋势推动，DDR5内存接口芯片需求及渗透率预计大幅提升，高性能运力芯片需求呈现良好成长态势 [11] - 长期产品矩阵从内存接口芯片扩展至MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer、时钟及PCIe Switch芯片，产品力构筑核心竞争力 [11] 市场表现与基础数据 - 当前股价118.20元，总股本114,515万股，每股净资产10.58元，近12月最高价129.98元，最低价47.70元 [8] - 市场表现对比显示澜起科技近12个月涨幅显著超越沪深300指数 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 二季度业绩持续超预期，受益于数字化、智能化升级及新增潜在客户逐步放量 [1][5][11] - 研发为基，产品矩阵打造核心竞争力，软硬件+生态协同发展，物联网技术生态型龙头长期增长趋势不变 [11] - 行业智能化渗透率持续提升+公司产品线持续扩张、开发者生态持续繁荣+软硬件及云产品一站式服务策略，中长期确定性成长可期 [11] 财务业绩 - 2025H1实现收入12.46亿元、同比+35.35%，归母净利润2.61亿元、同比+72.29% [1][5][11] - 2025H1毛利率45.20%、同比+2.00pct，产品结构性变化+成本端规模效应推动毛利率提升 [11] - 2025Q2实现营收6.88亿元、同比+29.02%、环比+23.28%，归母净利润1.68亿元、同比+71.45%、环比+78.82% [1][5][11] - 2025Q2毛利率46.69%、同比+2.58pct、环比+3.32pct，毛利率同环比上升叠加规模优势助力业绩超预期 [11] 产品结构 - 2025H1芯片、模组及开发套件营收占比分别为38.9%、60.5%，模组营收占比略有提升 [11] 研发投入 - 2025H1研发费用2.68亿元、同比+22.66% [11] - 坚持核心技术自研，以"处理+连接"为基石拓展产品品类，积淀WiFi、蓝牙、Thread、Zigbee等技术 [11] - 已推出12款不同型号产品线，覆盖成熟、成长、新兴期 [11] - 首款支持WiFi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划下半年量产，进军WiFi6E高速数通与透传市场 [11] 生态与客户 - 凭借技术和生态优势实现应用场景和客户数量增加，重视开发者社群，坚持B2D2B商业模式 [11] - 收购M5Stack强强联合，有望扩大长尾客户覆盖度 [11] - AI解决方案获苹果、OpenAI、字节等行业领先企业认可，实现物联网场景部署AI模型 [11] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.20亿元、7.34亿元、9.78亿元 [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.32元、4.68元、6.24元 [16] - 预计2025-2027年毛利率保持在44%-45%区间 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入18.19亿元，同比增长15.37%，归母净利润2.01亿元，同比增长12.42% [2][6] - 2025年第二季度实现收入10.29亿元，同比增长21.46%，环比增长30.35%，归母净利润1.41亿元，同比增长13.52%，环比大幅增长136.04% [2][6] - 2025年上半年毛利率为50.16%，同比下降2.17个百分点，但第二季度毛利率为51.00%，环比提升1.93个百分点 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.88亿元、8.02亿元、11.33亿元 [11] 产品业务分析 - 信号链产品营收6.92亿元，同比增长28.57%，毛利率58.85%，同比提升1.55个百分点 [11] - 电源管理产品营收11.23亿元，同比增长8.16%，毛利率44.64%，同比下降5.11个百分点 [11] - 公司拥有34大类、5900余款可供销售料号，产品矩阵持续扩张 [11] - 2025年上半年研发费用5.08亿元，研发费用率27.90%，研发人员1219人，占比72.56% [11] 产能与战略布局 - 江阴研发生产基地已具备投产条件，测试项目顺利竣工，2025年投产后将承接特种测试业务 [11] - 公司致力于成为世界模拟芯片行业一流品牌，通过产品料号扩张和国产替代深化推动持续成长 [11]

量化因子与构建方式 1 因子名称：机构持仓识别因子[8][11]；因子构建思路：通过上市公司十大股东数据识别不同机构的重仓持股情况，并分析其规模、行业和风格偏好[1][5][8]；因子具体构建过程：首先，根据不同投资者类型设置关键词标签（如"全国社会保障"对应社保基金，"UBS AG"对应瑞士银行等）[13]，若股东名称中包含对应关键词则识别为相应机构[8][13]；其次，对于陆港通和公募基金（含主动公募和指数基金），采用总市值口径统计重仓规模，其他机构采用自由流通市值口径（需剔除持股5%以上的股东）[8][15]；最后，基于识别结果计算各机构的重仓市值、行业分布（按一级行业分类）及风格暴露（包括反转、Beta、市值、估值、盈利、动量、波动、流动性、成长和分红等10类常见风格因子）[8][31] 因子的回测效果 1 机构持仓识别因子（陆港通），历史以来风格暴露：反转-0.5、Beta-0.4、规模0.5、估值-0.3、盈利0.2、动量0.1、波动率-0.2、流动性0.3、成长0.0、分红1.5[36][40]；2025Q2风格暴露：反转-0.3、Beta-0.3、规模0.6、估值-0.2、盈利0.3、动量0.2、波动率-0.1、流动性0.4、成长0.1、分红1.8[36][40] 2 机构持仓识别因子（指数基金），历史以来风格暴露：反转0.2、Beta0.8、规模-0.6、估值-0.5、盈利-0.3、动量0.4、波动率0.3、流动性-0.4、成长0.2、分红-0.7[36]；2025Q2风格暴露：反转0.3、Beta1.0、规模-0.8、估值-0.6、盈利-0.4、动量0.5、波动率0.4、流动性-0.5、成长0.3、分红-0.9[36] 3 机构持仓识别因子（主动公募），历史以来风格暴露：反转-0.2、Beta0.1、规模-0.7、估值-0.4、盈利0.0、动量0.2、波动率0.1、流动性-0.3、成长0.1、分红-0.5[41]；2025Q2风格暴露：反转-0.3、Beta0.0、规模-0.9、估值-0.5、盈利-0.1、动量0.1、波动率0.0、流动性-0.4、成长0.0、分红-0.6[41] 4 机构持仓识别因子（私募），历史以来风格暴露：反转-0.4、Beta0.3、规模-0.8、估值-0.6、盈利-0.2、动量0.3、波动率0.2、流动性-0.5、成长0.1、分红-0.8[37]；2025Q2风格暴露：反转-0.5、Beta0.2、规模-1.0、估值-0.7、盈利-0.3、动量0.2、波动率0.1、流动性-0.6、成长0.0、分红-1.0[37] 5 机构持仓识别因子（保险），历史以来风格暴露：反转0.1、Beta-0.2、规模1.2、估值0.3、盈利0.5、动量-0.1、波动率-0.3、流动性0.2、成长-0.1、分红2.0[42]；2025Q2风格暴露：反转0.2、Beta-0.1、规模1.5、估值0.4、盈利0.6、动量0.0、波动率-0.2、流动性0.3、成长0.0、分红2.3[42] 6 机构持仓识别因子（社保），历史以来风格暴露：反转0.0、Beta-0.1、规模1.0、估值0.2、盈利0.4、动量-0.2、波动率-0.4、流动性0.1、成长-0.2、分红1.8[43]；2025Q2风格暴露：反转0.1、Beta0.0、规模1.3、估值0.3、盈利0.5、动量-0.1、波动率-0.3、流动性0.2、成长-0.1、分红2.1[43]