行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [6] 核心观点 - 国家发展改革委等部门印发《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，预计将对数据产业发展产生深远影响，推动企业更好地开发利用数据资源，促进产业升级 [2][4] - 数据交易等方向有望明确受益，建议关注具备数据资源或数据产品开发能力，并在数据要素交易商业模式方面有充分探索的厂商，尤其是在医疗等细分领域率先取得优势的公司 [2][9] 行业规模与增长 - 2020年全国数据产业规模为1万亿元，2023年达到2万亿元，2020-2023年均增长率为25% [9] - 《指导意见》明确，到2029年，我国数据产业规模年均复合增长率将超过15% [9] 政策布局与产业发展 - 《指导意见》从八个方面部署了系列政策举措，包括加强数据产业规划布局、培育多元经营主体、加快数据技术创新、提高数据资源开发利用水平、发展数据流通交易、强化基础设施支撑、提高数据领域动态安全保障能力、优化产业发展环境等 [9] - 近年来，国家陆续印发《数字经济2024年工作要点》、《国家数据标准体系建设指南》、《关于促进企业数据资源开发利用的意见》等一系列文件，此次《指导意见》延续了国家从政策端对数据产业的规划，有望延续产业快速发展态势 [9] 数据技术与产业发展重点 - 数据产业是以数据资源为关键要素的新兴产业，《指导意见》从数据资源供给维度、数据管理维度、市场主体维度、产业聚集维度等维度，围绕数据资源的全生命周期管理，提出了多维度多层次的发展设想 [9] - 数据技术和产业重点发展方向包括数据采集、数据存储、数据治理、数据分析、数据交易、数据应用和数据安全等 [9] - 在数据合规交易、交易机构的互联互通、数据流通环节市场主体培育等方面，政策对数据交易的发展进行了规划，数据交易或将加速落地 [9] 数据交易产业链受益 - 《指导意见》的出台或将对数据产业发展产生深远影响，推动企业更好地开发利用数据资源，促进产业升级，数据交易等方向有望明确受益 [9] - 建议关注具备数据资源或数据产品开发能力，并在数据要素交易商业模式方面有充分探索的厂商，尤其是在医疗等细分领域率先取得优势的公司 [9]

行业投资评级 - 投资评级为中性，维持不变 [8] 核心观点 - 展望2025年，钢铁和新材料投资机会靓丽 钢铁方面，经历连续三年下行期后，行业改善的概率在加大 新材料方面，弹药领域放量增厚弹性，关注高温合金、钛合金、超高强钢 [2] - 钢铁需求侧的展望仍不明朗，但地产新开工接近70%的降幅+工业周期处于底部，意味着需求下行的动能或减弱 同时，在国内刺激政策效果逐步显现，海外处于降息周期的背景下，宏观向好有望对钢铁需求形成支撑 [7] - 新材料方面，随着全球经济结构分化加剧，从全球到国内，从传统加工到高端制造，从底部低迷到热门景气，优质阿尔法龙头将脱颖而出，强者恒强 [7] 钢铁行业 - 极低的库存映射产业主体的悲观情绪释放充分 也意味着一旦需求出现积极变化，价格向上的弹性更为显著 [7] - 随着价格和盈利进一步下滑，行业从前两年"亏利润不亏现金流"到"半数企业持续亏现金流" 由此引发的自发性减产，使得24年钢铁产量出现明显下滑，而矿、焦等炉料的库存累积至高位 随着产业链的强弱地位逐步演变，利润分配有望向合理水平回归 [7] - 24年以来，停止产能置换、严禁新增产能和规范产能修订，都表明存量产能具有较强的优化预期 对能耗、环保、设备大型化等要求趋严，达不到合规标准的产能或逐步受限甚至出清，2025年底或是关键节点 [7] - 在钢铁需求从地产向制造转型的过程中，跟随国内制造业转型升级，持续优化产品结构的优质板材/特钢龙头的确定性更强 落地投资，1）把握钢铁优质阿尔法龙头盈利和估值修复的确定性，关注华菱钢铁、南钢股份、中信特钢、宝钢股份 2）此外，竞争格局优异或布局专精特新领域的新材料加工类标的值得重视，相关标的久立特材、武进不锈、甬金股份 3）强预期延续下，铁矿标的可做博弈性配置，关注铁铜共振的河钢资源 [24] 新材料行业 - 军工新材料：展望"十五五"，弹药作为武器平台列装后周期品种，将在武器平台集中列装牵引下配套增长 此外，弹药生产需要一定周期，因此增采扩储将进一步牵引弹药需求扩张 基于航空产业链需求韧性延续，未来弹药领域放量将增厚上游材料弹性，如高温合金、钛合金、超高强钢 [7] - 汽车新材料：近年汽车需求逐步从传统地产周期脱颖而出，相应新材料亦在传统经济相对低迷中逆势崛起，包括铝制散热水冷板、精密冲压钢、汽车铝板，镁合金，以及新能源产业链的铝箔、电池壳、托盘等等 很多品种加工费都因为行业格局恶化而快速下滑，至今能保持竞争格局相对稳定的赛道屈指可数，其中铝热材料和精冲钢尤为突出，本质源于其偏重定制化和差异化的精细化管理模式，而不仅仅是技术和成本 [7] - 金属加工：传统金属加工近年跟随宏观经济波动而景气有所回落，不过持续多年的加工费下滑，亦倒逼行业加速出清，龙头规模成本综合优势脱颖而出，彰显沙漠之花 关注处于出清拐点的不锈钢加工和铜管加工 [7] - 竞争格局及壁垒愈发重要的新时代，长期优秀阿尔法龙头更值得重视 从0到1的爆发性领域，优选资本开支前期高投入且加速的龙头：1）3C铰链&钛材：东睦股份、天工国际 2）高性能铜合金、芯片电感：斯瑞新材、博威合金、铂科新材 3）汽车新材料：立中集团、福然德、宝武镁业、星源卓镁、万丰奥威 成长性领域，选择资本开支维持高位的龙头：1）高温合金：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份和应流股份 2）钛合金：西部材料和西部超导 稳健性领域，重视资本开支增速从高位放缓的龙头：1）铝热材料：华峰铝业和亚太科技 2）高端出海：翔楼新材、中洲特材、联德股份 [26] 最新市场动态 - 淡季充分显现，冬储逐步开启 随着南方赶工期逐步进入尾声，需求延续走弱 本周钢材表观消费量环比下降3 69%，同比下降3 98%，其中长材环比下降6 85%，板材环比下降1 20% 建筑钢材成交量周均值10 37万吨，环比下降0 53万吨/天 [5] - 高炉检修开启，产量温和下降 近期高炉检修钢企逐步增加，日均铁水产量降至225 2万吨，较上周下降2 67万吨/天 五大钢材总产量环比下降1 82%，同比下降6 67% 盈利方面，Mysteel全国247家钢厂盈利率48 05%，环比-1 73pct [5] - 库存转为累积 由于需求进一步趋弱，本周钢材总库存开始累积，环比上升0 30% 螺纹钢库存环比+2 13%，同比-31 09% 热轧库存环比-0 11%，同比+0 99% 由此，上海螺纹收至3350元/吨，环比持平 上海热轧跌至3380元/吨，环比跌30元/吨 测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约132元/吨 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [9] 核心观点 - 2025年医药行业的投资逻辑集中在创新出海与内需复苏两个方向 [2][6] - 创新出海：国内政策鼓励高质量创新，创新药有望通过借船出海模式走向国际市场，获得出海溢价 [6][16] - 内需复苏：院内业务逐步恢复正常增速，消费内需型医药企业基本面筑底，中药、消费医疗等有望迎来戴维斯双击 [6][17] 行业整体表现 - 2024年Q3医药行业收入同比增速为-0.1%，归母净利润同比增速为-5.1%，行业整体回稳 [18][19] - 医疗服务、医疗器械、医药流通、医药零售、化学制药子板块收入增速跑赢行业平均，生物制品和中药板块表现较弱 [19][21] 药品板块 - 创新药出海仍是投资主线，重点关注现金流健康、具有源头创新能力的药企 [7][16] - 医保"腾笼换鸟"持续演绎，创新药医保谈判、仿制药集采常态化 [34] - 2024年医保目录新增91种药品，调出43种低价值药品，谈判成功率76%，平均降价63% [36] 医疗器械板块 - 2024年前三季度中国医疗器械市场规模同比下滑2.4%，血管介入领域同比增长11.9% [62] - 设备更新将持续到2027年，2027年医疗设备投资规模较2023年增长25%以上 [64] - 2024年4-10月设备更新意向采购项目金额累计140亿元，影像设备占比最高 [68][72] 中药板块 - 2025年中药行业有望迎来收入利润拐点，重点关注基药目录、集采推进和比价政策 [7][90] - 中药材价格指数自2024年年中开始回落，中药行业成本压力有望缓解 [95][96] 生物制品板块 - 胰岛素续约温和，国产替代进口、三代取代二代加速，长周期下竞争格局优化 [98] - 血制品价格回归正常区间，静丙价格仍处高位，浆站数量和吨浆利润决定企业利润空间 [100][102] - 疫苗景气度低迷，关注大品种、创新和出海机会 [104] 创新药技术突破 - 细胞因子免疫疗法、CD3双抗、B细胞耗竭疗法等新赛道进展显著，CAR-T疗法在系统性红斑狼疮治疗中取得突破 [55][56] - 一代IO药物专利即将到期，二代IO药物有望取代一代市场 [57]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [5] 核心观点 - 英伟达预计将于2025年上半年推出其最新一代人形机器人紧凑型计算机Jetson Thor，并将其视为下一个重大增长动力 [1][3] - 人形机器人市场最大的技术瓶颈——大脑层面的感知决策控制难题已逐渐消弭，后续商业化的重点在于提升人形机器人的具身智能能力以开拓更多应用场景 [1] - 推荐关注模拟仿真相关标的，以及模型训练推理的基础设施国产算力芯片产业链 [1] 行业发展趋势 - 人形机器人市场正处于快速发展阶段，得益于技术的快速进步、硬件成本的降低、发达国家的劳动力短缺以及政府对机器人技术的大力支持 [7] - 据ABI Research数据显示，2022年至2030年间，全球仿人机器人市场的复合年增长率将达到96%，市场规模将达到68亿美元 [7] - 预计到2030年，出货量有望从2025年的1000台增长到182000台 [7] 技术进展 - Jetson Thor基于NVIDIA Thor系统级芯片，包括一个带有transformer engine的下一代GPU，采用英伟达Blackwell架构，可提供每秒800万亿次8位浮点运算AI性能 [7] - Jetson Thor作为计算平台可以执行复杂的任务，并安全、自然地与人和机器交互，具有针对性能、功耗和尺寸优化的模块化架构 [7] - 英伟达为机器人开发的三个阶段提供了相应工具：用于训练基础模型的软件的DGX系统，模拟真实世界环境的Omniverse平台，以及作为机器人大脑的硬件的Jetson Thor [7] 市场影响 - 英伟达的入场有望帮助下一代机器人公司快速成长，从而驱动该产业的快速发展 [7] - 目前，人形机器人硬件已有一定的技术成熟度，伴随着大语言模型与多模态模型的技术迭代，人形机器人最大的技术瓶颈——大脑层面的感知决策控制难题也将逐渐消弭 [7]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 2025年乙烷进口关税暂定税率从2%降至1%，公司乙烷进口成本显著下降，预计乙烷成本下降约29.2元/吨，对应净利润影响约1亿元 [9] - 公司乙烷裂解项目盈利性改善，乙烯及下游产品价格有望企稳向好 [9] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置及下游高端聚烯烃产品 [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.7亿元、71.4亿元和110.7亿元，对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.6X、8.9X和5.7X [9] 公司基础数据 - 当前股价为18.79元，总股本为336,865万股，每股净资产为8.26元 [6] - 近12月最高/最低价分别为20.54元和12.74元 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为494.46亿元、556.91亿元和822.22亿元 [12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为54.73亿元、71.44亿元和110.72亿元 [12] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.62元、2.12元和3.29元 [12] 市场表现 - 近12个月市场表现对比图中，卫星化学表现优于化工行业和沪深300指数 [8]

行业投资评级 - 报告对固态电池行业评级为“看好”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 硫化物固态电解质具有理想的离子电导率，媲美液态电解质，且电极材料兼容性较好，是目前最理想的固态电解质之一 [11] - 硫化物固态电池面临的主要挑战包括界面不稳定、化学反应生成硫化氢、稀土金属添加导致成本上升等问题 [12] - 硫化物固态电池的量产难题主要集中在原材料大规模生产、极片层面量产、电池层面量产以及终端应用的能量密度提升等方面 [13][14][15] - 硫化锂是硫化物固态电池的关键原材料，其大规模低成本量产是行业发展的核心难题 [20] - 主流上市公司在硫化锂生产工艺上各有侧重，液相法成本相对较低，但量产仍需进一步验证 [24] - 硫化物固态电池的BOM成本中，硫化锂占比高达75%，未来随着国产硫化锂技术突破，成本有望大幅下降 [25][26] - 硫化物固态电池的产业链布局加速，多家公司已进入小试或中试阶段，产业化进程有望加快 [35][36] 技术路线与工艺 - 固态电解质技术路线包括氧化物、聚合物、硫化物和卤化物，各有优劣 [9] - 硫化物固态电解质的离子电导率最高，发展潜力最大，但面临界面不稳定、化学反应生成硫化氢等问题 [11][12] - 硫化物固态电池的生产工艺包括固相法、液相法和机械球磨法，液相法在成本上具有一定优势 [15][16] - 干法电极技术在固态电池中具有显著优势，无需溶剂，生产效率高，且适用于厚电极和全固态电池的制备 [49] - 固态电池的叠片工艺简化了电芯、模组和系统设计，能够降低加工成本并提升能量密度 [54] 设备与产业链布局 - 固态电池的生产设备需求增加，尤其是辊压设备，其价值量从百万级别提升至千万级别 [55] - 多家设备公司已布局固态电池相关设备，包括纳科诺尔、先导智能、赢合科技等，部分公司已推出固态电池整线解决方案 [62] - 产业链中从上游锂盐厂、中游材料厂到下游电池厂均积极布局硫化锂及硫化物固态电解质生产，未来随着技术突破，产业化进程有望加速 [35][36] 成本与降本空间 - 硫化物固态电池的BOM成本中，硫化锂占比高达75%，未来随着国产硫化锂技术突破，成本有望从1.66元/Wh下降至0.54元/Wh [25][26] - 硫化锂的价格下降将显著降低硫化物固态电池的成本，未来有望实现与锂电池平价 [25][26]

行业投资评级 - 报告对军工行业评级为“看好”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 军工行业景气由弱转强复苏的拐点已至，未来“十五五”期间，新型武器装备平台集中批产列装将带动弹药装备成为军工投资的最大弹性方向 [64][65] - 隐身材料、航空复材、陶瓷基复材等军工新材料领域具有广阔的市场空间和投资机会 [7][9][45] 隐身材料 - 隐身材料是四代及以上先进战机的标准配置，新机列装叠加耗材属性创造了广阔的市场空间 [9] - 隐身战机具备快速突防打击能力，是现代空中作战模式的核心一环，隐身性能已成为先进战机的标配 [11] - 隐身路线可分为外形与材料，隐身涂层是目前主流的隐身材料，广泛应用于飞机机体和航空发动机 [13][16] - 美国隐身战机存量大且加快部署F-35，我国隐身战机列装有望加速，牵引隐身材料需求高增 [20] - 隐身材料向多频谱、耐高温、多功能方向迭代升级，牵引应用价值量持续提升 [22] - 隐身涂层长期使用后需定期维护，创造了广阔的后市场空间 [23][25] 航空复材 - 复合材料对战机轻型化、隐身化、高性能化至关重要，美国F-35的复合材料用量高达35% [31] - 军用无人机对减重要求严格，复合材料用量显著高于有人机，部分无人机甚至采用全复合材料结构 [31] - 我国新一代隐身多用途歼击机歼-35对复合材料的需求旺盛，光威复材与客户A签订36.64亿的采购大合同，反映新型军机复材需求旺盛 [32] - 国产大飞机C919复合材料用量达12%，C929计划在机翼及机身结构上大量使用复合材料，预计使用比例超过50% [37] - 低空经济领域，通用飞机和eVTOL（电动垂直起降飞行器）中复合材料应用广泛，单台eVTOL碳纤维复合材料用量约为200至900kg [40] 陶瓷基复材 - 陶瓷基复合材料（CMC）具有密度低、耐高温和抗氧化性能好的特点，是航空发动机热端部件的理想材料 [47][54] - 欧美CMC发展较早，已在航空发动机多个部位进入实际应用阶段，如燃烧室火焰筒、涡轮导向叶片等 [56] - 我国陶瓷基复材研发紧跟欧美，产学研深度融合发展，纤维及结构件环节涌现明星企业 [60] 投资策略 - 军工板块投资应聚焦空军产业链结构占优的龙头白马，如中航光电、中航沈飞、中航高科等 [65] - 弹药消耗是未来军工投资最大的弹性方向，重点关注高超音速、远程火箭弹等领域 [65] - 网络信息体系建设是军工投资的重要方向，包括通信电台资产等 [65]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [6] 核心观点 - Nike FY2025Q2 实现超预期营收 123.5 亿美元，同比-8%（固定汇率同比-9%），收入下滑主因客流疲软及收缩经典鞋款经销商售权的战略 [2][4] - 毛利率同比-1pct 至 43.6%，主因清库存下较高的折扣与渠道组合变化 [2][4] - 预计业绩短期承压，新任 CEO Elliott 上任后开展品牌革新，计划将电商业务逐步转变为全价模式、减少促销占比 [8] 营收拆分 - 分渠道：Nike 品牌固定汇率下 FY2025Q2 DTC/批发营收分别同比-14%/-4%至 50 亿/69 亿美元，其中直营/电商分别同比-2%/-21% [8] - 分地区：固定汇率下，北美（-8%）、EMEA（-10%）、APLA（-12%）、大中华区（-11%） [8] - 北美 DTC/批发零售额分别同比-15%/-1%，其中直营/电商收入分别同比-3%/-22%，儿童产品、服装及性能产品增长强劲 [8] - 大中华区 DTC/批发零售额分别同比-7%/-15%，其中直营/电商收入分别同比-8%/-4%，弱零售下客流量延续下滑，但双十一期间表现超预期 [8] 库存情况 - FY2025Q2 末公司库存为 79.8 亿美元，同比/环比分别持平/-3%，库存绝对值下降但同比降速进一步放缓（FY2025Q1 同比-5%） [8] - 库存水平高于预期但渠道库存有所下降，预计下半财年加快库存去化 [8] 业绩指引 - 预计 FY2025Q3 收入双位数下滑，库存去化下毛利率预计同比-3~3.5pct，Q4 业绩预计相较 Q3 更为承压 [8] - 公司仍不提供全年指引 [8]

投资评级 - 北新建材的投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 北新建材发布2024年限制性股票激励计划，拟授予1290万股，占总股本的0.764%，其中首次授予1117.25万股，占比0.661%，激励对象为董监高及核心业务骨干347人，授予价格为18.20元/股，分三年三期解锁 [3] - 激励计划的考核指标包括公司层面业绩考核、业务单元及子公司层面绩效考核、个人层面绩效考核，公司层面考核包括扣非净利润复合增长率、扣非净资产收益率及经济增加值等 [5] - 预计2025-2027年扣非归属净利润分别为45.60亿、54.72亿、65.67亿，对应2026、2027年扣非业绩同比增速为20%左右 [5] - 石膏板需求有望保持平稳，预计2025年非制造业商务活动PMI将处于底部扩张区间，石膏板行业需求将保持相对平稳 [6] - 公司通过产品迭代和品牌升级，持续提高高端销量，带动整体盈利中枢上移 [6] - 外延业务方面，防水业务整合效果显著，涂料业务嘉宝莉也在整合提效中，预计外延收购将持续 [7] - 预计2025、2026年业绩分别为46亿、55亿，对应PE约为11.1、9.3倍，估值处于底部 [7] 财务数据 - 2023年营业总收入为224.26亿，预计2024-2026年分别为273.88亿、313.90亿、373.60亿 [23] - 2023年净利润为35.55亿，预计2024-2026年分别为38.81亿、46.10亿、54.89亿 [23] - 2023年每股收益为2.09元，预计2024-2026年分别为2.30元、2.73元、3.25元 [23] - 2023年市盈率为11.20倍，预计2024-2026年分别为13.20倍、11.11倍、9.33倍 [23] 市场表现 - 北新建材近12个月股价最高为36.50元，最低为23.03元，当前股价为30.31元 [10] - 近12个月北新建材股价表现优于建材行业和沪深300指数 [12]

行业投资评级 - 报告对运输行业维持“看好”评级 [19] 核心观点 - 出行链方面，国际客运量全面恢复，票价同比降幅显著收窄 [2][5] - 海运方面，2025年首批成品油出口配额下发，预计将提振成品油运输市场 [2][5][70] - 物流方面，空运淡季逐步到来，蒙煤量价持续走弱 [2][5] 出行链 - 国际客运量恢复至2019年同期的103%，国际航班量恢复至95% [15] - 国内客座率为84.8%，较2019年同期提升1.3个百分点，环比上周提升0.4个百分点 [10] - 国内含油票价为701元，较2019年同期上涨1.7%，环比上周上涨11.6% [10] - 核心航线如京沪、沪深、沪广、京深、京广的客运量分别恢复至2019年同期的102%、130%、121%、107%、106% [15] 海运 - 2025年首批成品油出口配额为1900万吨，同比持平 [47][70] - 本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌2.4%至17k美元/天 [16][42] - 外贸集运SCFI综合指数环比上涨2.9%至2460点，美线运价继续上涨 [16][66] - 内贸集运PDCI综合指数环比下跌3.5%至1346，北方航线运价回落，华南北上运价上涨 [16][66] 物流 - 邮政快递累计揽收量约40.6亿件，同比增长26.2% [17][89] - 全国整车货运流量周均值为125，环比增长2.2%，同比增长6.2% [17][72] - 香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别下降3.2%和6.9% [17][48] - 甘其毛都日均通车量为503辆/日，环比下降249辆/日，短盘均价为54元/吨，环比下降1元/吨 [17][90] 其他 - 报告推荐关注直营物流、对冲资产及地产基建链相关标的，如顺丰、德邦、嘉友国际、极兔速递等 [17] - 红利资产方面，建议关注高速龙头、大宗供应链及货代公司，如招商公路、厦门象屿、中国外运等 [63]