行业投资评级 - 报告对交运行业维持"看好"评级 [82] 核心观点 - 2024年四季度交运行业外需有韧性 内需有改善 航空成本改善显著 快递物流经营稳健 海运集运延续高景气 港口集装箱受益外需 高速公路流量反弹 铁路客运重回增长轨迹 [68][69] 快递快运 - 2024年四季度全国快递件量增速预计维持15%-20%区间 旺季价格温和上涨 快递企业整体单票盈利保持平稳 利润稳健增长 [1] - 直营物流需求企稳 龙头企业发力降本增效 业绩同比稳中有升 顺丰推进运营模式变革 净利率同比有望提升 德邦积极开拓增量市场 经营业绩稳中有升 [2] - 电商快递寄递需求维持较高景气度 预计四季度行业件量增速有望维持15%-20%区间 旺季单价平稳上涨 10-11月行业综合单价环比9月增长1.0% [99] 物流 - 2024年四季度大宗商品需求继续寻底 国内有效需求依然不足 但超常规政策发力 行业边际上最困难的时候可能正在过去 预计Q4大宗供应链龙头业绩环比有所改善 但依然处于筑底阶段 [3] - 跨境物流短期波动加大 布局"亚非拉"市场的嘉友国际受蒙煤进口量波动影响 Q4业绩增速预计环比下行 但整体业绩保持较快增长 [7] - 四季度抢出口表现平淡 集运运价环比改善 预计货代企业Q4业绩维持平稳 四季度跨境空运价格温和上涨 航司运营效率提升 Q4业绩保持快增 [3][7] 海运 - 2024年四季度三大船型表现分化 集运运价反弹 受益于节前出货以及船公司加大停航力度管控运力 欧线与美线运价相继底部反弹 由于去年低基数 运价和长协价同比仍大幅增长 预计盈利大幅增长 [108] - 油运运价旺季承压 一方面以国内地炼开工率所反映的下游实际需求改善并不明显 另一方面OPEC+延长减产协议压制原油运输需求 TD3C-TCE运价同比回落 预计四季度盈利同比下行 [108] - 干散货仍处于复苏行情 但四季度由于大宗商品运输需求放缓导致大船运价承压 拖累干散货运价指数整体回调 船东盈利预计同比下行 [108] 港口 - 2024年四季度集运需求由旺转淡 但由于今年农历春节较早 工厂提前发货 货主对于潜在加征关税和美东二次罢工的担忧 或存在提前抢出口 10-11月中国港口集装箱吞吐量为5600万TEU 同比增长5.4% [21] - 全国集装箱吞吐量将受益于外需增长 预计以集装箱为主要货种的港口在2024Q4主业盈利将同比增长 散货吞吐量或有改善 10-11月粮食进口量同比下降19.2% 铁矿石进口量同比增长1.3% 煤炭和原油有所改善 [21] 高速公路 - 2024年四季度货运指数扭转前三季度颓势 同比小幅改善 客车景气相对稳健 预计整体流量相较2023Q4有望小幅增加 最终行业盈利同比有望实现小幅改善 [23][28] - 从G7物流指数看 10-12月份获益于低基数效应 Q4整车物流指数同比增加2.4% 扭转前三季度颓势 同比小幅改善 客运获益于暑运旺季驱动 稳健增长 依据交通运输部数据 10-11月公路客运量平均同比增加2.8% [40] 铁路 - 2024年四季度铁路客货运增速改善 全国铁路旅客运输量同比增长7.2% 客运周转量同比增长约2.7% 增幅环比增加1.7pct 铁路货运供需有所恢复 山西等地煤炭生产恢复 北方七港煤炭价格波动放大 铁路货运周转量同比增长1.3% 增幅环比增加4.3pct [67] - 京沪高铁受益于流量增长 成本相对刚性 预计利润稳健增长 广深铁路的站点和线路接入高铁网络 跨港高铁客座率和自有资产利用率上升 预计业绩继续大幅增长 山西煤炭恢复生产 大秦铁路的运量和业绩回归正常 [81] 航空 - 2024年四季度受油价下跌以及需求承压影响 国内运价同比回落明显 Q4淡季国内景气仍承压 国际航班恢复比例进一步提升 油价显著下降 人民币大幅贬值 航空市场整体呈现需求承压 成本压力缓解 汇兑拖累收益 盈利同比改善的特征 预计2024Q4航司业绩同比有所减亏 [89] - 2024Q4国内航班量同比23Q4增加4.2% 国内客运量同比23Q4增加10.6% 国内平均客座率同比23Q4增加5.4pcts 国内平均含油票价为587元 同比2023Q4下降12.1% [90] - 2024年以来国际航班量高位持续爬升 Q4恢复比例达到91% 客运量恢复比例达到98% 国际客座率为78% 相较2019年同期增加6.3pcts 同比2023同期增加8.5pcts [94]

投资评级 - 报告无法给出明确的投资评级 [5] - 投资评级为买入并维持 [27] 核心观点 - 思摩尔国际发布修订股权激励计划，以11.26港元/股行权价向董事会主席陈志平授出6100万股，占总股本的1% [17] - 解锁条件为2025年1月1日至2030年12月31日期间，公司连续15个营业日的平均市值首次达到3000/4000/5000亿港元时，可授予股权的30%/60%/100% [17] - 股权激励计划彰显公司对电子雾化行业长期增长潜力的信心，认为行业机遇与挑战并存 [17] - 公司已储备具有差异化的HNB产品解决方案，英美烟草推出的GLO HILO系列具备更先进的加热技术和消费体验 [18] - 公司作为全球最大的电子雾化设备制造商，封闭式电子雾化设备深度绑定VUSE等合规大品牌，2024H1 VUSE在全美市占率达到51.2% [19] - 公司持续加大HNB、雾化医疗、自主品牌、美容业务投入力度，2024H1完成数款针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置的开发和生产布局，以及10+款药物制剂开发 [19] 公司基础数据 - 当前股价为11.26港元 [16] - 截至2024年12月27日，公司市值为696亿港元 [17]

投资评级 - 裕同科技（002831.SZ）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 多地将消费电子纳入促消费补贴品类，有望提振3C消费需求，国家安排1500亿元超长期特别国债用于支持家电产品以旧换新等政策 [3] - 裕同科技约70%的需求来自消费电子，国内外龙头客户为主，存量客户具备成长性，新客户如戴森、英伟达陆续放量，预期3C纸包业务增速高于大盘 [4] - 烟酒、化妆品、环保包装（以纸代塑）等占剩余30%需求，伴随大消费改善预期，有望稳健增长，其中环保包装增速较快 [4] - 裕同科技净利率自2021年持续回升，趋势有望延续，主因资本开支下降、新产能拖累减少，推进智能工厂降本增效，部分高毛利率新业务起量，海外产值比重上升 [4] - 裕同科技承诺2023-2025年三年分红率不低于60%，今年拟回购1-2亿元，考虑回购对应今年股息率有望超5%，自上市以来累计实施现金分红28.5亿元，累计回购6.5亿元 [23] - 裕同科技中长期成长性看好，海外基地8个，海外产值占比20%，未来有望进一步上升，纸包装行业成长空间广阔，公司持续加强智能工厂建设，利润率有望稳步提升 [36] - 预计裕同科技2024-2026年归母净利润为16.1/18.2/20.8亿元，对应PE为16/14/12X [36] 公司基础数据 - 当前股价为27.51元，总股本为93,051万股，流通A股为52,099万股，每股净资产为12.08元，近12月最高/最低价为29.00/20.16元 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入为170.88/191.36/214.79亿元，营业成本为126.34/141.56/158.95亿元，毛利为44.54/49.80/55.84亿元 [45] - 预计2024-2026年归属于母公司所有者的净利润为16.05/18.23/20.76亿元，EPS为1.72/1.96/2.23元 [45] - 预计2024-2026年净资产收益率为12.5%/12.2%/12.0%，净利率为9.4%/9.5%/9.7% [45] 行业动态 - 江西、贵州、江苏等多地推出涉及消费电子领域的以旧换新政策，补贴延伸至手机、平板电脑等产品，裕同科技下游需求以消费电子为主，明后年有望受益于AI换机潮及国补需求提振 [35]

公司概况 - 宏盛华源前身为合肥佳电线路器材厂，经过多次整合后形成宏盛华源铁塔集团股份有限公司，2023年成功发行A股上市[7] - 公司控股股东为中国电气装备集团旗下的山东电工电气集团，近几年营业收入保持稳定增长，2024年前三季度恢复增长，盈利能力或将触底回升[7] - 公司主要产品为全系列电压等级的输电线路铁塔，包括角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架，电网建设是其主要应用领域[8] 行业分析 - 2021-2024年国家电网铁塔招标总量分别为275万吨、213万吨、423万吨、379万吨，2023-2024年招标量显著放量，主要系近两年电网投资加大，特高压工程需求爆发所致[8] - 2024年有4901km特高压交流和6167km特高压直流输电工程进入可研阶段，对应铁塔需求量约150-200万吨，对2023年国网铁塔招标总量423万吨可增厚约35%-50%[9] - 输电铁塔价格近几年承压，近一年产品价格位于7000-9000元/吨，主要原材料钢材价格指数和铁塔价格保持同样下降趋势[8] 公司优势 - 公司2022年末角钢塔年产能达66万吨，管塔类产能达17万吨，合计达83万吨，产能利用率已达102%，预计至2025年将至少具备88万吨产能[9] - 公司在区位布局、项目业绩、市场营销、制造能力、技术研发、生产管理等方面均具备竞争优势，市场份额水平较为突出[9] - 2023年公司实现海外收入4.03亿元，占公司总营业收入的比例为4.34%，未来有望依托国内大型总包商和海外直销渠道进一步受益于海外市场增量[9] 财务表现 - 公司2020年营收为61.07亿元，2023年增长至92.95亿元，三年复合增速达到15%，2024年前三季度营收达到75.78亿元，同比增长15.17%[75] - 公司2020年归母净利润达到5.22亿元，归母净利率达到8.55%，2023年归母净利润下降至1.24亿元，归母净利率下降至1.33%，2024年前三季度归母净利润达1.79亿元，同比增长101%[80][105] - 预计公司2024、2025年归母净利润分别为2.36、2.97亿元，对应PE分别为50、40倍，首次覆盖给予"买入"评级[10] 未来展望 - 公司作为国内输电铁塔龙头企业，未来将深度受益于国内特高压、海外市场拓展及新产品新业务的开拓，有望成为全球最具核心竞争力的电力铁塔制造商和国内知名的钢结构产品配套供应商[10] - 公司积极培育和拓展铁塔类相关产品和业务，重点布局建筑、通信等领域，大力提升新基建、新能源领域新型钢结构市场份额，培育新兴业务，拓展业务范围，扩大业务规模[9] - 2024年上半年公司参建宁夏广播电视塔项目，实现全钢结构广播电视发射高塔业绩突破，中标金额5980万元[145]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持不变 [5] 核心观点 - 本周长江银行指数累计上涨 3.9%，相较沪深 300 指数超额收益 2.5% [2][12] - 大行股息率与国债收益率仍有明显利差，五大行 A 股平均股息率下行至 4.50%，与十年期国债收益率利差为 281BP，H 股相对 A 股折价率 29%，股息率优势更突出 [2][57] - 截至 12 月 27 日，42 家 A 股上市银行中已有 23 家公告 2024 年中期分红计划，其中 9 家已完成中期股息派发 [2][59] - 2025 年银行股投资依然鲜明看好银行股低估值、高股息、低持仓带来的价值重估，核心逻辑包括资产荒、银行股低估值低持仓高股息、银行业绩稳定性优势 [3][43] 中期分红情况 - 假设多数上市银行 2024 全年分红比例较 2023 全年保持稳定，预计国有大行未来一年股息率在 4.3%~4.9%，招商银行股息率 5.0% [18] - 包括国有大行在内的大多数银行中期分红比例相较 2023 全年分红比例保持稳定，沪农商行、厦门银行等中期分红比例较 2023 全年进一步提升 [26][40] - 北京银行、重庆银行等中期分红比例低于 2023 全年分红比例，但预计全年分红比例仍维持稳定 [26] 投资建议 - 个股选择上重点推荐招商银行、国有大行、杭州银行、成都银行、上海银行等 [28][43] - 国债收益率下行背景下重点推荐国有大行，H 股股息率优势更突出 [28][43] - PB-ROE 视角下推荐杭州银行、成都银行 [28][43] 公司公告 - 中国银行自 2024 年 12 月 23 日起，张辉先生就任本行行长 [45] - 浙商银行子公司浙银金租拟增资不超过 20 亿元，公司拟对浙银金租增资不超过 10.2 亿元 [46] - 西安银行副行长黄长松先生因工作变动辞任 [47] - 长沙银行优先股"长银优 1"票面股息率由 5.30%调整为 3.84% [48] - 招商银行董事会审议通过聘任雷财华先生、徐明杰先生为副行长等议案 [67] - 浙商银行股东山东国信拟减持不超过 2.74 亿股 [68] - 南京银行"南银转债"转股数累计达到 10.2 亿股 [69] - 紫金银行首次公开发行的 1094 万股将于 2025 年 1 月 3 日解除限售上市流通 [70] - 成都银行行使"成银转债"提前赎回权，赎回登记日为 2025 年 2 月 5 日 [84]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [16] 核心观点 - 低空经济发展司的成立标志着国家层面对于低空经济的顶层设计即将成型，推动低空经济发展全面提速，有望从试点推广进入实质性推进阶段 [14][15] - 低空经济发展司的成立有望协调各地发展形成合力，推动区域协调发展，形成优势互补的发展格局 [27] - 建议关注低空经济全产业链，重点关注航空信息化及空管领域的相关标的 [15][25] 政策与产业发展 - 低空经济发展司已开始开展工作，相关政策制定有望加速 [3] - 2024年全国两会把"低空经济"写入政府工作报告，将其定义为"新的增长引擎" [14] - 全国已有近30个省份将发展低空经济写入政府工作报告或出台相关政策 [27] 产业链发展 - 低空经济发展将带动包括原材料与核心零部件，无人机、航空器及配套设备，航空管理及信息化以及行业应用在内的低空经济全产业链发展 [15][25] - 东部地区聚集了全国53.2%的低空经济产业资源，广东一省聚集了全国20.6%的产业资源，西部地区聚集了24.8%的产业资源 [27] 市场表现 - 软件与服务行业在2023年12月至2024年12月期间的市场表现分别为-34%、-14%、5%、25% [5]

行业投资评级 - 机械行业2025年投资策略从确定性到弹性转变，侧重周期与成长两个维度 [54] 核心观点 - 机械行业当前周期处于相对右侧的板块更具确定性，处于相对左侧的板块更具弹性 [18] - 工程机械、风电设备、锂电设备、通用设备、光伏设备、船舶、轨交装备等行业处于不同周期位置，具备不同的投资机会 [18] 工程机械 - 国内工程机械行业经历大幅下滑后，更新周期向上+政策发力+环保及电动化，板块向上修复趋势明确 [18] - 海外新兴市场景气持续，叠加国产品牌竞争力增强并加大拓展，出口增速有望改善 [18] - 2024年11月挖机出口同比+15%持续转正 [9] - 2024年10月汽车起重机出口同比+49.5% [11] - 2024年11月我国电动装载机单月渗透率11.6% [9] 风电设备 - 风机招标价格见底，主机厂发起价格倡议，海外和海风持续快速增长 [18] - 预计2025年陆风装机有望超90GW [81] - 2024年海风风机累计招标量达9.1GW [83] 锂电设备 - 下游锂电厂在经历两年的去库存、消化产能后，经营逐步企稳，预计头部电池厂有望再次加大资本开支，重启扩产 [18] - 预计2025年锂电设备需求将迎来修复 [74] 通用设备 - 当前PPI和库存处于底部，PMI分项反映价格端仍有压力，底部基本已经明确，部分中观指标和外资龙头订单表现出修复趋势 [18] - 2024年10月国内金切机床产量同比+7.1% [11] - 2024年10月日本对华机床订单净额同比+48.8% [11] - 2024年10月国内工业机器人产量同比+33.4% [11] 光伏设备 - 新技术有望成为下游供给侧出清的重要抓手，重视BC电池、叠栅、去银化、HJT等新技术带来的机遇 [18] - N型硅片单W净利持续探底 [54] - N型电池片的盈利能力仍在底部 [55] 船舶 - 周期景气向上趋势明确，船价在供给紧张态势下有望维持高位 [18] - 2024年原油船主力船型VLCC签单量大幅提升 [135] - 2024年成品油主力船型MR在手订单大幅提升 [136] 轨交装备 - 铁路客运自2023年以来持续恢复，叠加动车组维修周期已至带动动车组新车和高级修放量，2025年有望继续延续高位态势 [18] - 2024年动车组招标高增 [119] - 2024年动车组五级修数量及占比放量 [120] 人形机器人 - 产业化稳步推进，2025年将有千台级应用落地 [88] - 核心部件需求即将开始释放，国产供应链进一步成熟 [88] - 2024年10月优必选发布全新一代工业版人形机器人Walker S1 [77] 半导体设备 - 海外加大限制，国产替代进行时 [88] - 预计2025年晶圆制造、封装和测试设备均取得增长 [103] - 2024Q2中国半导体设备出货同比高增 [104] 科学仪器 - 受益自主可控，高端产品开始放量 [88] - 2024年普源精电研发费用率高达25%以上 [114] 复合集流体 - 复合集流体产业链进入从0到1的发展阶段，并有望快速开始从1到10的发展 [25] - 复合铝箔已实现量产装车，复合铜箔进入验证最后阶段 [25]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级 [120] 核心观点 - 中国新一代自研高新装备体系已定型落地，世界安全局势持续动荡背景下中国军贸或将快速进入以自研新式装备为主的军贸新时代 [81] - 2020-2023年全球军贸订单量CAGR达到28.82%，与上一个五年相比，近五年俄罗斯军贸交付份额出现腰斩，中国交付份额基本稳定且下游客户国家数量多于俄罗斯 [81] - 展望未来，以各类新式军机、导弹、雷达为代表的自研高新装备有望成为中国军贸主力，出口带来的需求增量以及出口装备更高的溢价带来的毛利率提升或将使相应主机厂显著受益 [81] 行业趋势 - 2014-2023年飞机总体军贸订单占总体军贸订单的份额为47.23%，显著高于排名第二的导弹的15.09%，2019-2023年世界飞机军贸订单份额由2014-2018年的44.08%提升至50.09% [92] - 导弹装备在俄乌冲突后订单量显著提升，其中制导炮弹在2019-2023年间订单份额相比2014-2018年订单占比显著提升，低成本精确制导武器以其较高的性价比在现代化战争中大放异彩 [92] - 2019-2023年，中国军贸订单中飞机所占比例为26.50%，相比2014-2018年的飞机比例22.76%有所提升，但仍显著低于同期世界军贸中飞机比例50.09% [92] 公司表现 - 中国重工、中国船舶、中船防务等公司在舰船军贸订单中表现突出，主要出口型号包括041型潜艇、054A型护卫舰和056型护卫舰，三种型号订单占2014-2023年中国舰船外贸订单总量的80.26% [43] - 航空工业成飞、中无人机、航天彩虹等公司在无人机和导弹军贸订单中表现突出，主要出口型号包括翼龙系列无人机和CH系列无人机 [17] - 内蒙一机在装甲车辆军贸订单中表现突出，主要出口型号为VT-4坦克，2019年实现了对巴基斯坦合计30.56亿TIV的出口订单 [50] 政策支持 - 中共中央、国务院办公厅、国防科工局等各级政策大力支持军贸做大做强，推动军民融合深度发展，鼓励军贸企业利用军贸渠道优势，积极参与海外资源能源开发、基础设施互联互通和高端装备出口 [16] - 航空工业集团成立军贸发展委员会，将军贸作为集团公司主责主业，推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局 [16] - 兵器工业集团、中航技进出口有限责任公司等军贸企业坚持稳中求进工作总基调，认真履行军贸核心使命，大力推进共建"一带一路"高质量发展，推动军贸与国际化经营高质量发展 [16]

行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [41] 核心观点 - 本轮政策刺激重点在提振经济循环，涉及生产制造和消费环节，而非传统的地产、基建方向 [1] - 电商快递行业小件化趋势有望延续，2025年行业业务量增速预计维持在10%-15% [2][23] - 亚非拉市场在中国贸易占比中持续提升，2024-2025年亚非拉地区GDP增速预计高于发达经济体 [29] - 物流板块投资思路上内需优于外需，内需关注政策发力的受益方向，外需关注高景气的亚非拉市场和结构性需求机会 [8] 电商快递 - 电商快递行业小单化趋势延续，2025年行业业务量增速预计维持在10%-15% [2][23] - 中通快递经营策略重回份额提升，行业价格竞争有望边际加剧，考验快递公司全网经营能力 [2] - 圆通、申通快递竞争力持续提升，中通快递作为头部公司具备稳健性 [2] - 二线快递品牌件量增速表现强劲，规模效应释放下成本显著改善，盈利稳步提升 [57] 亚非拉出海 - 中国旺盛的海外投资驱动亚非拉经贸高景气，嘉友国际加大跨境业务扩张步伐 [2] - 蒙煤业务2025年出口量有望维持增长，嘉友国际与MMC合作规模扩大，中蒙市场竞争力持续提升 [2] - 中非业务中，卡萨通车量持续爬坡，卡萨赞比亚项目落地，非洲物流网络从"0-1"阶段迈向"1-N"阶段 [2] - 中亚市场中，嘉友国际与乌兹别克斯坦铁路集装箱公司签署合作备忘录，物流网络稳步搭建 [2] 大宗供应链 - 大宗供应链公司盈利改善依赖于大宗商品贸易需求好转，财政刺激政策有望带动大宗商品贸易进入景气拐点 [88] - 厦门象屿、厦门国贸等头部大宗供应链公司资产周转效率、净资产收益率有望底部反转 [88] - 厦门象屿2023年以来ROE逐步下行，净利率波动加剧，资产周转率持续转弱 [21][166] 航空货运 - 欧洲跨境电商市场有望维持较高景气度，2025年欧洲跨境电商市场增速预计超过10% [37] - 美国零售库存较低，补库时点逐步临近，有望支撑美线空运市场需求 [67] - 关税政策短期落地将阶段性压制跨境空运量价，但跨境电商高景气有望延续 [34][180] 直营物流 - 顺丰控股ROE稳步回升，净利率和资产周转率同步提升，资本开支持续下行 [101][159] - 德邦股份ROE波动修复，网络融合稳步推进，资产周转率稳中有升 [104][162] 跨境电商 - 欧洲跨境电商市场有望维持较高景气度，2025年欧洲跨境电商市场增速预计超过10% [37] - 美国市场中，TikTok美区GMV保持快速增长，TEMU美区GMV增速放缓 [38] - 美国头部零售库存增速多月为负，补库时点逐步临近，有望支撑美线空运市场需求 [67][152]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [6][12] 核心观点 - 电动两轮车行业以旧换新进度加快，需求提振可期 [6] - 截至12月19日，全国电动自行车实现售旧、换新各102.3万辆，带动新车销售27.3亿元 [6] - 9月、10月、11月以旧换新数量分别为1.6万辆、29.1万辆、34.1万辆，12月1日至19日达37.5万辆，进度持续加快 [6] - 电动自行车以旧换新参与范围不断扩大，参与门店数量从10月初的2.6万家增长57.7%至目前的4.1万家，活动数量由10月初的532场增长564.3%至目前的3534场 [6] - 全国31个省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团均已开展电动自行车以旧换新工作，基本实现地市全覆盖 [6] - 通过以旧换新回收的老旧电动自行车中，铅酸电池车型占比约85%，同步销售新车中，铅酸电池车型占比约96% [6] - 各地因地制宜优化以旧换新补贴流程，提升消费者参与意愿 [7] - 电动自行车以旧换新政策有望在2025年延续，预计行业需求提振弹性可期 [13] - 电动自行车行业规范条件、新国标修订、以旧换新消费补贴等三重政策利好下，预计行业需求和集中度均会提升 [13] 目录总结 事件描述 - 截至12月19日，全国电动自行车实现售旧、换新各102.3万辆，带动新车销售27.3亿元 [6] - 9月、10月、11月以旧换新数量分别为1.6万辆、29.1万辆、34.1万辆，12月1日至19日达37.5万辆，进度持续加快 [6] 事件评论 - 电动自行车以旧换新模式逐步跑通，参与范围不断扩大，进度加快 [6] - 各地因地制宜解决以旧换新"堵点、痛点"，补贴流程继续优化 [7] - 电动自行车以旧换新政策有望在2025年延续，期待龙头α与行业β的共振 [13]