行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [8] 核心观点 - 2025年8月社会消费品零售总额39,668亿元，同比增长3.4%，1-8月累计总额323,906亿元，增长4.6% [5][8] - 消费呈现结构性分化：必选品类稳健增长，国补政策驱动家电、汽车等高景气，可选品类中黄金珠宝、化妆品表现较优 [13][14][18][35] - 线上零售占比稳定（1-8月实物商品网上零售额占比25.0%），线下业态如便利店、超市保持增长 [13] - 多行业受益于政策催化（如家电国补、汽车以旧换新）及新兴趋势（AI、机器人、液冷技术） [18][20][35] 分行业总结 零售 - 8月社零总额同比增长3.4%，环比下降0.3个百分点 [13] - 必选品类稳健：粮油食品、日用品零售额分别增长5.8%和7.7% [14] - 可选品类亮眼：化妆品增长5.1%，黄金珠宝增长16.8%（受益金价上涨及低基数） [14] - 投资建议关注毛戈平、小商品城等绩优股及旺季估值切换机会 [14] 社服 - 餐饮收入同比增长2.1%，限额以上餐饮转正至1.0% [15] - 酒店旺季偏淡：8月STR样本酒店RevPAR同比下降4% [15] - 免税客单价持续回升（1-7月同比+16%至+29.4%），但购物人次承压 [16] 汽车 - 8月汽车社零额4,093亿元，同比增长0.8%；乘用车销量254.0万辆，增长16.5% [18] - 新能源渗透率达50.5%，1-8月累计渗透率48.7% [18] - 投资聚焦AI相关液冷、机器人赛道及华为智选新车周期，推荐拓普集团、新泉股份等 [20] 纺服 - 8月限上服装鞋帽零售额增长3.1%，环比改善1.3个百分点 [21] - 中高端服饰表现较优，制造端利空出尽（东南亚关税落地） [21][23] - 推荐海澜之家、安踏体育及制造龙头晶苑国际 [23] 轻工 - 日用品零售额增长7.7%，个护、宠物经济稳健 [24] - 家具零售额增长18.6%，龙头长期成长性看好 [25] - 文具零售1-8月增长22.3%，泡泡玛特IP全球化亮眼 [26] 食品 - 8月烟酒零售额同比下降2.3%，白酒批价承压 [30] - 粮油食品类增长5.8%，大众品成本压力分化（原奶、包材价格下降） [32] - 推荐高端白酒贵州茅台、五粮液及大众品龙头海天味业、伊利股份 [31][34] 家电 - 8月家电限额以上消费增长14.3%，1-8月累计增长28.4% [35] - 国补驱动清洁电器高增：扫地机器人线上销售额增长87.87% [38] - 投资聚焦白电龙头（格力电器、美的集团）及出海成长股安克创新 [40] （注：风险提示、免责声明、评级规则等内容已按要求省略）

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [12] 核心观点 - 全球多个国家设定SAF掺混目标并通过税收抵免和资金补贴等推动SAF产业发展，SAF产业需求正从规划转向落地 [2][6][10] - 中国以废油脂为原料属于先进生物燃料，近期多家公司产出合格SAF及取得适航认证，行业景气度呈上行趋势 [2][10] - 投资建议重点关注生产端技术成熟和产能先发优势企业以及原料端UCO企业 [2][10] 掺混比例政策 - 截至2024年11月全球约有44项SAF政策已被采纳或正在考虑中，覆盖超过65%的航空燃料使用 [6][19] - 2025年是多个国家政策实质掺混的元年，欧盟、英国、挪威、新加坡等国已有明确SAF掺混比例时间线 [7][19] - 欧盟规定2025/2030/2035/2040/2045/2050年SAF掺混目标分别为2%/6%/20%/34%/42%/70%，其中合成燃料目标2030/2032/2035/2040/2045/2050年占比分别达到1.2%/2%/5%/10%/15%/35% [7][21] - 英国规定2025/2030/2040年SAF掺混目标为2%/10%/22%，其中合成燃料占比2028/2040年需达到0.2%/3.5% [7][21] - 挪威规定2020/2030年SAF掺混目标为0.5%/30% [7][21] - 新加坡2026年要求1%的SAF掺混目标，2030年要求达到3%-5%的掺混目标 [7][21] - 中国提出"十四五"期间SAF消费量达到5万吨，2025年当年达到2万吨 [7][21] - 美国提出到2030年实现国内SAF年产量30亿加仑（约908万吨），到2050年实现SAF年产量350亿加仑（约1.06亿吨） [7][21] 补贴政策 - 当前SAF使用成本显著高于传统航空煤油，2025年9月12日SAF中国FOB-高端价为2480美元/吨（对应人民币17668元/吨），是传统航煤价格5596元/吨的3.2倍 [8][23] - 考虑碳排放成本后SAF价格是传统航煤的2.14倍 [8][23] - 欧盟拟通过拍卖2000万个碳排放配额筹集约16亿欧元用于补贴应用SAF航空公司 [9][33] - 美国2025年每生产1加仑SAF可获得1.75美元税收抵免及1.6个D4 RINs，对应补贴额度为5511-7274元/吨 [9][33] - 中国成都东部新区发布支持SAF政策，预计三年投入超1亿元覆盖全产业链条 [9][33] 投资建议 - 生产端重点关注技术成熟和产能先发优势企业，如已投产或有规划产能的企业卓越新能等 [10][35] - 原料端关注UCO（废弃油脂）企业，UCO是HEFA工艺核心原料 [10][35] - 生物柴油及SAF加工企业产能情况显示卓越新能总产能67万吨/年，嘉澳环保105万吨/年，鹏鹞环保7万吨/年，海新能科25万吨/年 [36]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入36.13亿元，同比增长59.60%，归母净利润2.72亿元，同比增长293.13%，扣非净利润2.82亿元，同比增长219.04% [2][4] - 2025年第二季度实现收入20.15亿元，同比增长68.21%，归母净利润1.38亿元，同比增长202.93%，扣非净利润1.56亿元，同比增长180.23% [2][4] 业务分析 - 负极材料出货15.7万吨，同比增长70.47%，对应收入34.5亿元，同比增长65.79%，主要得益于销量显著提升 [10] - 磁电装备业务收入1.7亿元，同比下降10% [10] - 公司持续深化快充负极、低成本储能负极及新型负极材料的技术创新，提升产品附加值 [10] 财务数据 - 2025年第二季度计提资产减值0.09亿元，信用减值0.16亿元，其他收益0.22亿元 [10] - 经营活动产生的现金流净流出0.73亿元，资本支出0.08亿元 [10] - 估算单吨毛利环比有所下降，主要归因于石油焦等原材料涨价导致成本上行 [10] 未来展望 - 公司是大客户硬碳业务的主要供应商，积极布局硅碳负极、锂金属负极等业务 [10] - 后续随海外布局放量和新技术创新有望持续贡献盈利，中期展望积极 [10]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 天赐材料2025H1实现收入70.29亿元，同比增长28.97%，归母净利润2.68亿元，同比增长12.79%，扣非净利润2.35亿元，同比增长26.01% [2][4] - 2025Q2实现收入35.40亿元，同比增长18.52%，环比增长1.47%，归母净利润1.18亿元，同比下滑3.94%，环比下滑20.94%，扣非净利润1.00亿元，同比增长17.37%，环比下滑25.23% [2][4] - 电解液出货预计环比持续增长，略高于行业增速，单吨净利保持稳健，行业价格稳定，公司盈利相对稳定 [9] - 6F有望成为锂电产业链最早缓解供需矛盾的环节，短期供需趋于紧平衡，年内存在涨价可能性 [9] - 公司出货量持续攀升，产能利用率逐步提升，行业价格和盈利拐点已至，短期关注碳酸锂涨价和行业旺季的潜在弹性 [9] 财务表现 - 2025H1锂电池材料收入63.02亿元，同比增长33.2%，毛利率17.05%，同比下降0.06个百分点 [9] - 日化及特种化学品收入6.14亿元，同比增长12.93%，毛利率30.27%，同比下降0.51个百分点 [9] - 境外业务毛利率17.64%，同比下降6.34个百分点，主因海外市场竞争加剧及汇率波动 [9] - 2025Q2资产减值损失0.35亿元，信用减值0.05亿元，其他收益0.17亿元 [9] - 2025E预测每股收益0.42元，2026E预测0.54元，2027E预测0.89元 [13] 业务分析 - 锂电池材料收入增长主要由于销量上升，与新能源汽车及储能需求扩张密切相关 [9] - 铁锂正极出货环比预计略有下降，与产线改造升级有关，排产下降导致经营性亏损 [9] - 日化等业务保持稳定 [9] - 公司固态硫化锂布局，海外产能拓展，新材料业务布局值得期待 [9] 行业展望 - 行业步入旺季背景下，短期供需已趋于紧平衡 [9] - 涨价预期下二线盈利水平处于合理偏低水平，预计不会激发明显扩产 [9] - 碳酸锂涨价和行业旺季可能带来潜在弹性 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入70.88亿元，同比增长11.95% [2][4] - 归母净利润10.55亿元，同比增长23.03% [2][4] - 扣非净利润9.92亿元，同比增长29.17% [2][4] - 2025年第二季度营业收入38.73亿元，同比增长17.46% [2][4] - 第二季度归母净利润5.68亿元，同比增长37.44% [2][4] - 第二季度扣非净利润5.18亿元，同比增长48.32% [2][4] 业务板块表现 - 隔膜涂覆销量47.73亿平方米，同比增长63.85% [10] - 基膜销量5.28亿平方米，实现跨越式增长 [10] - PVDF销量14,607吨，同比增长68.19% [10] - PAA销量3.82万吨，同比增长153.1% [10] - 铝塑膜销量966万平方米，同比增长28.97% [10] - 负极材料销量约7万吨，同比有所增长 [10] - 设备业务收入18.44亿元，新接订单超24亿元，同比大幅回升 [10] 技术创新与新品开发 - 复合铜箔、铝箔完成测试 [10] - 固态电池设备获得增量订单，包括搅拌机、涂布机、辊压机等设备 [10] - 开发适用于固态电池硫化物体系的高强高延伸合金箔、超强箔及网状打孔铜箔 [10] - 芯片抛光用纳米氧化铝已在客户端小试 [10] - 芯片封装用Low-α球形氧化铝开发完成 [10] - 正在开发人形机器人轴承和基板材料用氮化硅，力争实现进口替代 [10] - 设立极片事业部，探索"整卷"交付模式 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025Q2计提资产减值0.94亿元，信用减值0.37亿元 [10] - 其他收益0.72亿元，投资收益0.23亿元 [10] - 研发费用达到2.26亿元，环比增加0.5亿元 [10] - 预计2025年归母净利润23亿元，对应PE 25倍 [10] - 预计2026年归母净利润30亿元，对应PE 19倍 [10] 未来增长驱动 - 经营改善可期，包括负极新品放量和四川基地降本 [10] - 涂覆隔膜、锂电设备、PVDF等业务保持稳增态势 [10] - 基膜业务起量明显且单位盈利有优势 [10] - 新业务布局包括固态电池设备卡位核心客户 [10] - 机器人、芯片相关材料业务值得期待 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入35.2亿元，同比下降4.6% [2][5] - 2025年上半年归母净利润2.7亿元，同比下降11.0% [2][5] - 2025年上半年扣非净利润2.1亿元，同比下降11.2% [2][5] - 2025年第二季度营业收入24.1亿元，同比下降9.8% [2][5] - 2025年第二季度归母净利润2.4亿元，同比下降16.4% [2][5] - 2025年第二季度扣非净利润1.8亿元，同比下降18.0% [2][5] - 预计2025年不含子公司亿力科技的归母净利润可达约8.64亿元，对应PE约24倍 [10] 分业务收入表现 - 数字化基础设施板块收入17.49亿元，同比增长25.0% [10] - 前沿技术创新业务收入7.04亿元，同比增长340.6% [10] - 电力数字化应用收入5.65亿元，同比下降28.5% [10] - 企业通用数字化应用收入3.98亿元，同比增长69.6% [10] - 能源创新服务业务收入1.05亿元，同比增长6.6% [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率达22.12%，同比下降0.10个百分点 [10] - 2025年第二季度毛利率达23.06%，同比下降0.86个百分点，环比上升2.98个百分点 [10] - 前沿技术创新业务毛利率达32.1%，显著高于公司平均水平 [10] 费用控制情况 - 2025年上半年四项费用率达15.20%，同比下降0.76个百分点 [10] - 销售费用率3.29%，同比下降0.08个百分点 [10] - 管理费用率7.35%，同比上升0.93个百分点 [10] - 研发费用率4.91%，同比下降1.52个百分点 [10] - 财务费用率-0.35%，同比下降0.10个百分点 [10] - 2025年第二季度四项费用率达13.28%，同比下降1.69个百分点 [10] 运营与现金流表现 - 第二季度末在手订单达46.7亿元，同比增长约27% [10] - 2025年第二季度末存货达9.35亿元，同比上升95.4%，环比上升58.5% [10] - 2025年上半年经营净现金流达12.11亿元，同比转正 [10] - 2025年第二季度经营净现金流达15.43亿元，同比转正，环比转正 [10] 业务发展前景 - 电力数字化应用预计主要受电网数字化服务招标和交付节奏影响 [10] - 前沿技术创新业务自身业务增速预计保持较高水平 [10] - 同业竞争得到解决，订单保持良好趋势 [10] - 前沿技术创新业务中的人工智能、量子电力、星鸿EOS等加快落地 [10]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[7] 核心观点 - 商务部依据《中华人民共和国对外贸易法》决定自2025年9月13日起就美国被调查措施启动反歧视调查[2][4] - 调查范围涵盖2018年以来美国政府对华集成电路领域采取的所有歧视性措施 包括加征关税 限制出口 限制投资等[10] - 科技自主是必由之路 国产算力有望成为供应链安全考量下的最佳方案[2][10] - 国产芯片产业有望以此次反歧视调查为契机迎来重大发展机遇 建议关注国产芯片全产业链 重点推荐国产算力芯片龙头企业寒武纪[2][10] 事件背景 - 商务部获得初步证据显示美国对华集成电路领域相关措施符合"在贸易方面对中华人民共和国采取歧视性的禁止 限制或者其他类似措施"的情形[4] - 美国近年来多次对我国集成电路领域采取措施 包括2018年301调查加征关税 2022年以来多次发布规则限制出口 根据《芯片与科学法》限制投资等[10] - 2025年5月美国政府发布指南 限制使用华为昇腾芯片等中国先进计算集成电路 限制美国AI芯片用于训练中国AI模型[10] 产业影响 - AI芯片作为AI等战略新兴产业的底层基座 其安全性是我国科技发展的核心考量[10] - 在美国持续采取歧视性措施的背景下 我国或出台相关保护性政策扶持芯片等核心高科技企业发展[10] - 此次调查表明了我国对美歧视性措施的坚决反对态度 但在中美科技博弈持续升级背景下效果仍有待观察[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前市值对应2025-2027年估值分别为26倍、22倍和18倍 [6][10] 核心财务表现 - 2025年H1实现营业收入715.9亿元 同比增长14.4% [2][4] - 归母净利润4.26亿元 同比下降16.29% [2][4] - 扣非归母净利润4.36亿元 同比下降4.07% [4] - 毛利率3.49% 同比下降0.96个百分点 [10] - 期间费用率合计同比下降0.65个百分点 财务费用率降幅最大 [10] 分业务营收表现 - IT分销及增值业务营收683.9亿元 同比增长14.3% 其中微电子业务收入121亿元（+30.4%） AI相关业务116.81亿元（+59%） [10] - 数云服务及软件业务营收16.4亿元 同比增长14.1% 其中AI相关业务8.02亿元（+33%） [10] - 自有品牌业务营收31.0亿元 同比增长16.6% 其中AI相关业务6.6亿元 [10] - AI相关业务总收入133.32亿元 同比增长56% [2][4] 分业务盈利表现 - IT分销及增值服务税后净利润4.8亿元 [10] - 数云服务及软件税后净利润3,537万元 同比增长30.6% [10] - 自有品牌业务税后净利润5,957万元 同比增长90.5% [10] 战略转型进展 - 发布神州鲲泰问学一体机 聚焦私有化部署、企业级模型增强和应用场景赋能三大核心能力 [10] - 推出企业级AI私有化部署新品KunTai Cube 提升企业AI应用开发效率 [10] - 以昇腾算力为基础拿下多个过十亿元大单 为业务加速提供支撑 [10] - 加速国产半导体布局 引入海思等TOP品牌 [10] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.3亿元、14.4亿元和17.3亿元 [10] - 对应每股收益分别为1.70元、2.00元和2.41元 [15] - 净资产收益率预计从2025年12.3%提升至2027年14.1% [15]

报告行业投资评级 - 评级：看好 维持 [4] 报告核心观点 - 国内乘用车市场受价格战影响盈利能力承压 但政策驱动需求恢复 总量持续改善 [12][26][35] - 新能源延续高增长 2025H1渗透率达47.6% 2025Q2突破50% [18][19] - 出海增速有所下滑 2025H1出口同比+10.2% 2025Q2同比+13.9% [22][23] - 港股车企表现优异 多数实现销量正增长 新势力减亏或扭亏 [68][86] - 零部件行业创新周期启动 优质成长业绩表现强劲 乘用车零部件收入增速优于下游 [93][94] - 货车板块短期承压 静待以旧换新政策释放动能 2025H1销量同比+1.8% [132][135] - 轻卡和客车以旧换新催动内需 客车出海持续拓展 [8] - 两轮车中大排量摩托车市场快速扩容 强新车供给开启新增长 [8] 乘用车板块总结 销量表现 - 2025H1批发销量1352.6万辆 同比+12.9% 上牌量1059.8万辆 同比+9.5% [12] - 2025Q2批发销量710.9万辆 同比+13.0% 上牌量564.1万辆 同比+15.2% [12] - 新能源2025H1销量643.6万辆 同比+37.2% 渗透率47.6% [18][19] - 新能源2025Q2销量357.5万辆 同比+32.0% 渗透率50.3% [18][19] 财务表现 - 2025H1营业总收入9511亿元 同比+9.4% [26] - 2025Q2营业总收入5226亿元 同比+10.8% [26] - 2025H1归母净利润282亿元 同比-7.9% 净利率3.0% [35] - 2025Q2归母净利润139亿元 同比-25.4% 净利率2.7% [35] - 2025H1毛利率（剔除上汽）17.1% 同比-1.6pct [47] - 2025Q2毛利率（剔除上汽）16.6% 同比-1.8pct [47] 重点车企表现 - 北汽蓝谷2025Q2收入57.4亿元 同比+156.8% [29] - 赛力斯2025H1归母净利润29.4亿元 同比+81.0% [41] - 比亚迪2025H1归母净利润155.1亿元 同比+13.8% [41] - 赛力斯2025H1毛利率28.9% 同比+3.9pct [50] - 长城汽车2025H1毛利率18.4% 同比-2.4pct [50] 港股车企表现 销量增长 - 小鹏2025H1销量同比+279.0% 2025Q2同比+241.6% [68] - 零跑2025H1销量同比+155.7% 2025Q2同比+151.7% [68] - 吉利2025H1销量同比+47.4% 2025Q2同比+46.9% [68] 财务表现 - 零跑2025H1毛利率14.1% 同比+13.0pct [80] - 小米2025H1毛利率24.9% 同比+9.5pct [80] - 零跑2025H1实现扭亏 归母净利润0.33亿元 [86] - 小鹏2025H1减亏 归母净利润-11.4亿元 [86] 零部件板块总结 行业表现 - 2025Q2汽车产量805.2万辆 同比+10.5% [93] - 2025Q2零部件营业收入3186亿元 同比+7.8% [93] - 乘用车零部件2025Q2收入2453亿元 同比+10.0% [98] - 商用车零部件2025Q2收入733亿元 同比+1.1% [101] 重点企业表现 - 沪光股份2025Q2收入20.9亿元 同比+10.7% [105] - 德赛西威2025Q2收入78.5亿元 同比+29.9% [105] - 福耀玻璃2025Q2归母净利润27.7亿元 同比+31.5% [114] - 爱柯迪2025Q2归母净利润3.2亿元 同比+44.9% [114] 盈利能力 - 乘用车零部件2025Q2毛利率18.0% 同比+0.6pct [116] - 商用车零部件2025Q2毛利率21.2% 同比+0.7pct [119] - 福耀玻璃2025Q2毛利率38.49% 同比+2.0pct [123] 货车板块总结 销量表现 - 2025H1货车销量185.6万辆 同比+1.8% [132] - 重卡2025H1销量53.9万辆 同比+7.0% [132] - 重卡2025H1出口15.0万辆 同比-2.6% [132] 财务表现 - 2025H1营业收入641.9亿元 同比-9.3% [135] - 2025H1归母净利润11.06亿元 同比-32.9% [143] - 2025H1毛利率7.3% 同比-0.8pct [155] - 中国重汽2025H1收入261.6亿元 同比+7.22% [137] - 一汽解放2025H1收入280.8亿元 同比-21.13% [137]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营收60.1亿元，同比下滑1.8%；归母净利润1.5亿元，同比基本持平 [2][4] - 单二季度营收27.4亿元，同比下滑1.3%；归母净利润277万元，同比下滑40.8%；扣非归母净亏损800万元，同比减亏21.3% [2][4] - 2025-2027年预测EPS分别为0.11元、0.15元、0.19元 [10] 业态经营表现 - 2025年上半年总销售额187亿元，同比增长2.55% [10] - 购物中心销售额同比增长7.25%，百货同比下降4.30%，超市同比下降3.33% [10] - 购物中心可比店利润总额同比增长8.3%，百货同比下降16.0%，超市同比增长15.0% [10] - 超市毛利率提升0.66个百分点至23.33% [10] - 超市自有品牌销售额同比增长5.9%，3R销售额同比增长13% [10] - 超市利润总额占比提升10.2个百分点至35.15% [10] 门店布局与同店表现 - 截至报告期末经营购物中心46家、百货58家、超市106家，较一季度分别净变动0家、-1家、-2家 [10] - 购物中心同店营收下滑2.4%，百货下滑9.4%，超市下滑0.8% [10] - 超市客单量同比增长0.9%，客单价同比下滑2.7% [10] 费用与效率管理 - 单二季度综合毛利率36.5%，同比下降0.6个百分点 [10] - 上半年四项期间费用合计减少667万元 [10] - 销售费用同比增加1803万元，主因折摊费用增加 [10] - 财务费用同比减少1777万元，主因利息收入增加及租赁负债利息支出减少 [10] 战略举措与数字化升级 - 上半年标准化调改3家超市门店，局部调改17家超市门店 [10] - 重点调改20余家购物中心，近半数门店品牌换新率超过10% [10] - 接入灵智数科百灵鸟AI大模型及融合DeepSeek等开源技术 [10] - 优化"小活儿"智能化用工平台"三大产品矩阵" [10]