投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入45.0亿元，同比下降4%；归属净利润3.5亿元，同比增长13%；扣非净利润约3.2亿元，同比增长9% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.7亿元，同比下降1%；归属净利润1.3亿元，同比增长33%；扣非净利润约1.2亿元，同比增长27% [2][4] - 公司前三季度归属净利率约7.8%，同比提升1.2个百分点；单三季度归属净利率约8.3%，同比提升2.1个百分点 [10] - 公司前三季度经营活动产生的现金流净额为6.5亿元，显著优于去年同期 [10] 收入与业务分析 - 第三季度收入下滑幅度（-1%）较前几个季度（分别为-13%、-2%、-7%）明显收敛 [10] - 收入下滑收敛的原因包括：深耕渠道新增门店，今年上半年瓷砖零售渠道收入同比增长6%，高值产品收入同比增长20%，新建店面133家，重装升级168家 [10] - 公司开拓高值产品成效显著，持续推出降醛抗菌瓷砖、墙面岩板、石墨烯智暖岩板、免烧生态石、装配式卫浴等创新性、个性化和低碳绿色产品以及干法制粉等创新生产工艺 [10] 盈利能力与成本控制 - 公司前三季度毛利率约31.1%，同比基本持平；其中三季度毛利率约32.6%，同比基本持平，环比下降1.2个百分点 [10] - 公司积极降本增效，通过数字化和AI技术提升经营效率，制造成本进一步降低，部分抵消了均价下行的影响 [10] - 公司前三季度期间费率约19.1%，三季度期间费率约19.9%，同比下降1.4个百分点 [10] 经营质量与行业地位 - 公司2023-2025年前三季度收现比分别为1.24、1.23、1.21，经营质量维持优质 [10] - 应收账款绝对值已降至期末的9.1亿元，公司三季度信用减值损失已不到0.1亿元，是消费建材产业链中最早走出坏账影响的企业之一 [10] - 行业供给出清显著，2024年全国建筑陶瓷产量约59.1亿平方米，较2021年累计下降28%；生产线数量由2022年的2485条减少至2193条，退出率为11.75% [10] - 在行业下行期，该公司的收入表现好于竞争对手，其2024年瓷砖产品收入较2021年累计下降19%，表现优于马可波罗（-22%）、蒙娜丽莎（-34%）和帝欧家居（-60%） [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2026年归属净利润为4.7、5.8亿元 [10] - 对应2025-2026年预测市盈率分别为17倍、14倍 [10] - 根据财务报表预测，2025年预计每股收益（EPS）为0.41元，2026年预计为0.50元 [17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入176.61亿元，同比下降13.54% [2][6] - 2025年前三季度实现归母净利润16.05亿元，同比下降8.01% [2][6] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润14.04亿元，同比增加7.59% [2][6] - 2025年单三季度实现营业收入63.43亿元，同比下降9.34% [2][6] - 2025年单三季度实现归母净利润5.07亿元，同比下降7.55% [2][6] - 2025年单三季度扣非归母净利润为4.44亿元，同比减少4.68% [2][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54元、0.60元、0.65元 [13] - 以2025年10月30日收盘价5.49元计算，对应2025年PE为10.12倍 [13] 工作量与运营情况 - 2025年第三季度完成6座导管架和6座组块的陆地建造，同比分别减少25%和64.71% [13] - 2025年第三季度完成4座导管架和6座组块的海上安装，同比分别减少42.86%和57.14% [13] - 2025年第三季度完成76公里海底管线铺设，同比减少44.93% [13] - 建造业务完成钢材加工量6.79万吨，同比减少19.83% [13] - 安装等海上作业投入0.64万船天，同比减少28.09% [13] - 工作量承压主要受油价下滑、项目交付节奏以及台风等因素影响 [2][13] 新签订单与市场开拓 - 2025年前三季度累计实现市场承揽额372.40亿元，同比大幅上升124.85% [13] - 海外业务承揽额达到293.36亿元，创历史新高 [13] - 报告期内成功中标卡塔尔Bul Hanine EPIC项目两个标段，承揽金额约40亿美元 [13] - 截至报告期末，在手订单总额约为595亿元，同比增长63.01% [13] 行业前景与公司机遇 - 全球超深水油气探明率远低于陆地，石油和天然气探明率分别仅为7.69%和7.55% [13] - 未来海上、深水及非常规油气是油气勘探开发重要领域 [13] - 2025年中国海油资本开支预算为1,250-1,350亿元，相较2024年高基数基本持平 [13] - 中国海油持续在南海、渤海等海域启动油气开发项目，形成大规模能源工程建设需求 [13] - “深海科技”首次现身2025年政府工作报告，预示深海事业将迎来新发展机遇 [13] - 深海资源开发、装备制造及信息技术等领域迎来系统性发展机遇 [13]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业维持“看好”评级 [9] 核心观点 - 报告认为12月美联储降息预期出现波折，但碳酸锂行业将迎来拐点之年 [1][3] - 贵金属方面，降息已落地，金价处于磨底阶段，短期衰退交易仍是核心驱动，维持增配建议 [3] - 工业金属方面，立足长远，继续看好铜铝前景 [4][5] - 能源金属及小金属方面，预计2026年碳酸锂权益将领先于商品见底回升，战略金属如稀土、钨迎来价值重估 [6] 贵金属板块总结 - 金价呈现筑底震荡特征，国内黄金交易税收政策对金价影响有限 [3] - 强调金价是波动而非趋势转折，短周期内金价少有在降息周期初期见顶，长周期去美元化央行购金是核心驱动 [3] - Q4板块系统性重估启幕，A股大部分黄金股当期估值近20倍，远期15倍，具备性价比 [3] - 选股思路从PE/当期产量业绩估值转向远期储量估值，关注禀赋重估，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源等 [3] 工业金属板块总结 - 本周工业金属价格整体震荡，LME三月期铜下跌0.5%至10891.5美元/吨，期铝上涨1.1%至2888美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌0.8%至87010元/吨，期铝上涨0.4%至21300元/吨 [4][24][26] - 铜铝库存均有累积，铜库存周环比增加0.27%，年同比增加17.41%；铝库存周环比增加7.72%，年同比下降15.66% [5] - 山东吨电解铝税前利润周环比增加159元至4722元（创新高），吨氧化铝税前利润周环比减少3元至-286元 [5] - 尽管短期联储降息预期下降，但中长期经济底部企稳展望不改，商品震荡偏强 [5] - 铜铝供给自9月底以来频繁下调，逆全球化、AI发展拉动电力需求等因素支撑铜铝长期价格中枢 [5] - 标的关注：铜领域优选资源量增标的如洛阳钼业、紫金矿业等，关注冶炼补涨标的如铜陵有色；铝领域优选高股息标的如中孚实业、宏创控股等 [5] 能源金属及小金属板块总结 - 锂行业至暗时刻已过，2026年终端需求增速大幅上修，供给增速下滑成确定性趋势，2026年权益有望领先商品见底回升 [6] - 战略金属稀土、钨迎价值重估：国家强化稀土资源掌控，中长期战略价值凸显；钨价再启上涨，供给刚性延续，长牛可期 [6] - 钴、镍供给集中度高，受海外资源国政策控制：刚果金钴配额分配落地，折扣系数大幅上行，看好钴价长牛；印尼镍RKAB新规调整回一年度制，自2026年生效，关注其对供应影响 [6][7] - 建议关注：稀土-中国稀土、广晟有色等；磁材-金力永磁等；钨-厦门钨业、中钨高新；锂-雅化集团、中矿资源等；钴镍-华友钴业、伟明环保等 [6][7] 市场表现回顾 - 周内上证综指上涨0.11%，金属材料及矿业（长江）指数上涨2.64%，跑赢上证综指2.53个百分点，在32个长江行业中排名第3位 [15][18][19] - 细分板块中，能源金属板块上涨4.99%，基本有色金属板块上涨2.36%，贵金属板块上涨0.85%，稀土磁材板块下跌0.21% [15][18] - 周内个股表现，大中矿业上涨33.29%，中钨高新上涨23.54%；铜陵有色下跌7.19%，豫光金铅下跌4.38% [22] 商品价格回顾 - 锂产品价格上涨：国内电池级碳酸锂均价上涨5.1%至82.5元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨1.5%至78.25元/公斤 [25][27][29] - 钴精矿（6-8%min，中国到岸）上涨4.2%至22.5美元/磅，金属钴、硫酸钴等价格持稳 [25][27][29] - 稀土价格方面，氧化镨钕周涨跌幅为5.6%，氧化钆上涨2.5%，氧化镝上涨2.3%，氧化铽下跌1.9% [30]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [6] 报告核心观点 - NVIDIA推出NVQLink开放式系统架构，将GPU计算与量子处理器紧密结合，以构建加速的量子超级计算机 [2][4] - 该发布标志着量子计算正从“实验室物理演示”向“高性能计算系统工程”迈进，为实际应用落地奠定基础 [2][10] - 建议关注量子科技全产业链，重点关注量子计算及量子通信龙头企业 [2][10] 事件描述 - 10月28日，NVIDIA宣布推出NVIDIA NVQLink™ [2][4] 技术性能与意义 - NVQLink解决了当前量子计算架构高延迟和低吞吐的问题 [10] - 根据概念验证平台数据，NVQLink实现了高达400Gbps的GPU-QPU数据吞吐量以及仅3.96微秒的最大往返延迟 [10] - 上述性能已接近维持100个逻辑量子比特正确运行的要求 [10] - NVQLink有望将量子和经典超级计算机整合，从而加速构建大规模量子计算机 [10] NVIDIA量子计算生态布局 - NVIDIA相继推出了用于加速量子计算模拟的软件开发工具包cuQuantum [10] - 推出了用于加速量子超级计算的QPU无关平台NVIDIA CUDA-Q™ [10] - 搭建了由QPU、NVQLink和经典算力集群构成的量子-经典混合计算体系架构 [10] 行业应用与商业化前景 - NVQLink已获得广泛行业支持，已为17家QPU制造商、5家控制器制造商和9个美国国家实验室实现了量子和GPU计算的互联 [10] - 通过标准化接口，不同厂商的量子设备可无缝接入基于GPU的计算平台，提升开发效率和系统兼容性 [10] - 量子计算有望凭借其“量子优越性”，在医药研发、材料科学、密码学等领域率先实现对特定问题的“降维打击” [10] 产业链影响与投资建议 - NVQLink的发布将带动包括基础光电元器件、量子通信核心元器件、量子通信传输干线、量子系统平台以及应用层的量子科技全产业链发展 [2][10] - 建议关注量子科技全产业链，重点关注量子计算及量子通信龙头企业 [2][10]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [15] 报告核心观点 - "反内卷"政策初见效，周期类板块触底信号显著，交运行业各子板块2025年三季度业绩呈现分化，部分领域盈利改善趋势明确 [1][2] 按行业子板块总结 航空 - 2025Q3航油成本显著改善，航空煤油出厂价同比下降11.0% [31] - 行业运力持续增长，六大航整体ASK相较2019年同期增长19%，RPK增长22%，客座率增加1.8个百分点 [23] - 航司收益水平显著分化，国航、吉祥、南航及东航因洲际航线景气，票价跌幅较小；春秋航空及华夏航空因东南亚市场受损，平均票价跌幅较大 [30] - 东航与南航盈利同比实现高增，华夏航空低基数上同比高增；国航及吉祥受发动机维修问题拖累，盈利下滑 [37][39] 机场 - 流量底部爬升，2025Q3上海机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量同比增速分别为7.9%、7.0%、8.0% [44] - 盈利持续改善，上海机场、白云机场、深圳机场2025Q3归属净利润同比分别增长52.5%、50.2%、2.2% [46] 快递 - "反内卷"政策落地，行业呈现"量弱价稳"，通达系单价8月见底回升，单票盈利环比改善 [49] - 加盟快递盈利改善，圆通/申通/韵达2025Q3单票扣非净利分别为0.13/0.05/0.03元/件，环比分别+0.012/+0.018/+0.010元/件 [58] - 直营快递经营承压，顺丰控股2025Q3业务量同比增长超33%，但扣非净利润同比下降14.2%；德邦股份归母净利润亏损3.3亿元 [70] 跨境物流 - 外部压力测试下盈利承压，集运价格显著下降，SCFI季度均值同比下降52%；空运价格小幅下降，上海浦东机场TAC季度均值同比下降约6% [76] - 货代盈利普遍承压，中国外运、东航物流、华贸物流2025Q3归母净利润同比分别下降16.8%、9.8%、53.3% [83] 大宗供应链 - "反内卷"政策发力，PPI降幅收窄，南华金属/能化/农产品指数2025Q3环比分别+4.5%、+2.5%、+2.1% [85] - 头部公司业绩逐步企稳，厦门象屿2025Q3归母净利润同比大幅增长443.2%；物产中大同比增长33.4% [92] 海运 - 油散业绩拐点显现，集运好于预期：2025Q3油轮VLCC-TCE运价同比+76.0%，干散货BDI指数同比+5.7%，集运CCFI综合指数同比-39.7%但环比改善 [94][100] - 油运船东盈利同比改善，中远海能、招商轮船2025Q3归属净利润同比分别增长5.6%、34.7% [99] - 集运方面，中远海控2025Q3归属净利润同比-55.1%，但拉美等南北航线货量高增，业绩略好于预期 [99][110] 港口 - 散杂货业绩改善，集装箱仍有韧性：2025Q3交通运输部监测港口货物吞吐量同比+7.3%，集装箱吞吐量同比+6.2% [12] 高速公路 - Q3流量复苏，盈利同比转正：行业货运车流量修复，客车流量稳健，头部公司如皖通高速盈利同比实现高增 [13] 铁路 - 客货低速增长，转型释放新机：客运和货运需求增速略有起色，上市公司盈利分化，京沪高铁未来增长依赖京福安徽公司，大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务 [14]

经济增长目标与路径 - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，2024-2035年GDP同比增速中枢需至少维持在4%以上[5][23][24] - 在美元兑人民币汇率7.1的假设下，若目标为人均GDP 24,000美元，则需实现年均5.06%的名义GDP复合增速[23][25] - 若GDP平减指数同比增速为1%，实现相同目标需要年均4.02%的实际GDP复合增速[23][27] 政策基调与制度自信 - 规划面对外部风险与内部转型摩擦，展现出更足信心，强调“保持战略定力，增强必胜信心”[6][33] - 制度自信源于国内政治体制通过中长期规划指导发展，避免西方政策短视与朝令夕改问题[6][36] 供给端产业建设 - 强调保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系[6][39][44] - 加强对先进技术与未来产业（如量子科技、人工智能、生物制造）的前瞻性布局，推动从“1到N”向“0到1”迈进[6][39][44][45] 需求端内需扩张 - 首次明确提出“居民消费率明显提高”的目标，作为扩大内需战略基点的核心[7][48][51] - 2023年中国居民消费率（39.6%）显著低于日本（55.5%）、美国（67.9%）及中高等收入国家（47.9%），存在巨大提升空间[52][55][57] - 通过“投资于人”（如提高民生类政府投资、加强人力资源开发）来扩大有效投资，最终服务于消费率提升[7][50] 金融行业工作重点 - 金融工作重点在于防风险，强调“紧盯风险、严防‘爆雷’，巩固严监管氛围”[8][69] - 央行与证监会强调稳市场预期与扩大金融开放，表述从“稳慎扎实推进人民币国际化”转向更积极的“推进人民币国际化，拓展贸易项下人民币使用”[8][73][74]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为公司业绩已探底，复苏正在路上，订单改善持续验证，建议重点关注 [2][5][12] - 尽管2025年前三季度营收和利润同比下滑，但前置指标（存货及合同负债）连续三个季度环比改善，显示业务正逐渐回归正轨 [2][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现持续增长，分别为16.6亿元、20.1亿元、24.1亿元 [2][12] 财务业绩表现 - **营收表现**：2025年前三季度实现营收70.52亿元，同比下降27.7%；单Q3实现营收23.38亿元，同比下降22.4% [2][5] - **利润表现**：2025年前三季度实现归母净利润10.98亿元，同比下降43.1%；扣非后归母净利润10.24亿元，同比下降45.7% [2][5] - **单季度利润**：单Q3实现归母净利润3.85亿元，同比下降35.7%；扣非归母净利润3.54亿元，同比下降39.2% [5] 业务分项与运营指标 - **收入拆分**：参考2025H1数据，软件开发（信息化+自动化）收入30.18亿元，同比-40.67%；服务外包（IDC+运维）收入16.65亿元，同比+4.22% [12] - **前置指标改善**：截至2025三季报，合同负债33.55亿元，同比回升6.94亿元，环比增加1.98亿元；存货46.01亿元，同比回升16.33亿元，环比增加6.74亿元 [12] - **订单增长**：Q3存货+合同负债同比增速大幅上行至+41%（Q2为28%），环比连续三个季度增加 [2][12] 盈利能力与费用分析 - **毛利率改善**：单Q3毛利率为37.4%，同比提升1.52个百分点，环比提升2.19个百分点 [12] - **费用情况**：单Q3销售/管理/研发费用率分别为2.29%/3.37%/14.91%，费用率提升主要因收入下滑，费用绝对值变动不大 [12] 现金流状况 - **经营现金流**：2025年前三季度经营活动现金流净额为18.4亿元，同比下降7.35% [12] - **现金回收**：销售商品、提供劳务收到的现金为86.67亿元，同比增长2.70%，收款情况稳定 [12] 未来展望与战略重点 - **IDC建设**：Q3末在建工程19.40亿元，环比增加5.36亿元，印证公司正加速推进华北基地等IDC项目建设 [12] - **AI与机器人战略**：公司推动AI驱动钢铁行业智能化转型，探索钢铁行业垂类大模型产业生态；深化机器人业务研发，已具备完整通用人形机器人能力，并推出相关场景应用 [12] - **自研PLC推广**：2025H1大型T4系列PLC落地广西宏旺酸洗轧机联合机组，中大型PLC推广仍具潜力 [12] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为16.6亿元、20.1亿元、24.1亿元 [2][12] - **市盈率（PE）**：对应2025-2027年的PE估值分别为39.6倍、32.7倍、27.2倍 [2][12] - **当前股价**：为22.83元（2025年10月30日收盘价） [9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 报告核心观点 - 报告基于“十五五”规划建议，提炼出交运行业未来五年的发展重点为“两内两促”，即反内卷、驱内需、促出海、促转型 [2][6][17] - 快递行业“反内卷”政策将持续，利好电商快递板块 [2][6][17] - 带薪错峰休假政策有望改善航空业供需，扭转盈利颓势 [2][6][17] - 出海及西部陆海新通道建设将打造新增长极，打开企业盈利空间 [2][6][17] - 绿色低碳转型加速，绿色燃料投资迎来元年 [2][6][17] 按目录总结 “十五五”规划看交运：“两内两促” - 快递“反内卷”力度预计在“十五五”期间不会下降，尤其2026年开局之年，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [17][18] - 快递行业是吸纳灵活就业的重要蓄水池，2024年灵活就业市场直接从业人员中快递领域约1000万人 [19][20] - 国内快递公司人工成本占比超过50%，例如圆通、韵达、申通人工成本占比分别为54%、59%、53% [21][24] - 带薪错峰休假政策有助于解决航空业旺季短、供需不匹配的矛盾 [22] - 2025年国内航空票价七天移动平均变动比例显示收益有望改善 [25][26] - 中国至新市场出口金额占比持续提升，东南亚国家联盟、欧盟、美国、日本、印度、韩国是主要出口方向 [28] - IMO“净零”框架未能在10月会议通过，但“十五五”规划推动绿色燃料在交通运输领域应用确定性提升 [29][31] 出行链：客座率持续高增，票价同比转正 - 11月1日国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加20% [32] - 国内客座率七日移动平均同比增加2.2个百分点，国际客座率同比增加5.6个百分点 [40] - 七日移动平均含油票价同比增加1.0% [40] - 商务航线北上广深对飞五条航线七日移动平均客运量同比增加13.2%，但价格同比下滑4.1% [46] - 中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [7] 海运：油运强势上涨，集运持续挺价 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨44.1%至114,000美元/天 [8][61] - 外贸集运SCFI综合指数环比上涨10.5%至1,551点 [8][61] - 10月24日当周内贸集运PDCI综合指数环比上涨8.9%至1,181点 [8][61] - BDI指数周环比下跌1.3%至1,966点 [8][61] - 运力紧张叠加OPEC+增产，油运景气有望延续 [8][61] 物流：快递件量稳健增长，蒙煤运量维持高位 - 10月20日-10月26日邮政快递揽收量45.63亿件，同比上升9.9% [9][65] - 10月23日-10月29日甘其毛都日均通车量1,008辆/日，环比提升16辆/日 [9][65] - 短盘均价90元/吨，环比持平 [9][65] - 10月13日-10月19日全国大宗商品公路运输价格0.317元/吨，同比上升2.3%，环比下降2.8% [65] - 10月21日-10月27日香港/浦东航空货运价格指数环比分别+2.6%/+5.6%，同比分别-2.3%/-3.5% [65] 红利资产 - 交通运输行业具备高股息特征，主要细分板块包括垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [57] - 投资角度推荐三类标的：低波稳健+分红确定（如招商公路、粤高速、大秦铁路）、底部反转弹性+低估值（如厦门象屿、厦门国贸）、独立景气+成长确定（如中国外运、华贸物流） [57]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为传奇盒子商业化驱动增长，盈利能力持续提升 [1][4] - 公司25Q3业绩表现强劲，营收与利润实现同比增长，新游与传奇盒子平台贡献主要增量 [2][4] - 看好传奇平台及储备新游将陆续释放业绩增量，AI深度布局带来估值弹性 [2][9] 财务业绩表现 - 25Q3实现营收14.97亿元，同比增长9.08% [2][4] - 25Q3归母净利润为6.33亿元，同比增长34.51% [2][4] - 25Q3扣非净利润为5.82亿元，同比增长21.11% [2][4] - 25Q3营收环比增长超2.7亿元，环比增长22.2% [9] - 25Q3毛利率为84.2%，归母净利率为42.3%，扣非净利率为38.9%，同环比均显著提升 [9] - 预计2025年归母净利润为21.7亿元，对应PE 23.4倍；预计2026年归母净利润为27.9亿元，对应PE 18.2倍 [9] 业务驱动因素 - 新游上线贡献增量，包括《热血江湖：归来》及《仙境传说之约定好的冒险》等 [2][9] - 传奇盒子营收贡献显著，25Q3贡献约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元 [2][9] - 第三方公司向恺英旗下浙江闲趣支付品牌专区费用，包括三九互娱支付1亿元、贪玩游戏支付2亿元、掌玩游戏支付1.5亿元 [9] - 出海业务取得进展，25Q3上线《SEVEN: GLORY ROAD》等海外游戏，带动境外收入1.26亿元，占营收比重提升至8.4% [9] 费用与效率 - 销售费用整体变化不大，销售费用率降至27.3% [9] - 政府补助等贡献约0.5亿元非经常性收益 [9] - 业务结构优化带动盈利能力提升，高利润率信息服务收入占比提升 [9] 未来增长展望 - 传奇盒子商业模式持续升级，积极开拓虚拟道具交易、云手机、直播等变现渠道 [9] - 储备新游丰富，已获批版号的重点产品包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等有望陆续上线 [9] - AI布局积极，AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，预计2026年正式商业化落地 [9] - 投资的AI情感交互产品《EVE》以及AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》已进入预上线阶段，预计2025年内上线 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月制造业PMI回落，弱于季节性水平，供需走弱，Q4经济或有下行压力，债市四季度或迎修复行情，预计10Y国债（免税）活跃券收益率下行至1.65%-1.7%，含税券收益率下行至1.7%-1.75% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年10月，制造业PMI为49.0%，较上月降0.8pct，低于万得一致预测的50.0%；非制造业商务活动指数微升0.1pct至50.1%，略高于荣枯线，低于万得一致预测的50.3%；服务业商务活动指数为50.2%，上升0.1pct；建筑业商务活动指数为49.1%，下降0.2pct [5] 事件评论 - 10月制造业PMI回落，供需两端走弱，或指向四季度经济有下行压力，生产、新订单指数环比降2.2pct、0.9pct至49.7%和48.8%，采购量指数环比降2.6pct至49.0%，“产成品库存 - 在手订单”指数之差走阔0.6pct至3.6pct [7] - 内外需均回落，价格指标未延续上月改善趋势，10月新出口订单指数环比降1.9pct至45.9%，新订单指数由升转跌，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数均降0.7pct，分别为52.5%、47.5%，“原材料价格坚挺、产成品价格走弱”或制约企业利润修复 [7] - 企业及行业层面有新变化，大型企业景气度跌至荣枯线以下，高技术制造业、装备制造业景气度明显回落，大型、小型企业PMI均回落1.1pct至49.9%、47.1%，中型企业PMI回落0.1pct至48.7%，高技术制造业、装备制造业PMI分别回落1.1pct、1.7pct至50.5%、50.2%，消费品行业小幅回落0.5pct至50.1%，基础原材料行业PMI降至47.3%，市场预期总体乐观，生产经营活动预期指数为52.8% [7] - 非制造业景气度主要靠节假日服务消费拉动，整体扩张力度偏弱，10月非制造业PMI微升0.1pct至50.1%，服务业PMI升至50.2%，在手订单指数回落0.8pct而新订单指数持平，交通运输等行业商务活动指数处60%以上高位景气区间，房地产等行业低迷，建筑业商务活动指数下降0.2pct至49.1% [7] - 当前产需修复内生动能有限，PMI数据公布当日10年期国债活跃券收益率下行0.95BP，经济基本面供需偏弱，企业被动补库压力持续，出厂 - 原料价格剪刀差制约企业利润修复，新型政策性金融工具5000亿元已投放完毕，地方政府新增2000亿元专项债额度，地产销售回暖持续性、政策资金对基建投资传导效果待观察，四季度债市交易逻辑聚焦经济基本面走弱和货币宽松预期 [7]