报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 思摩尔国际25Q1税后净利润1.92亿元同比-43.4%，全面收益总额2.08亿元同比-32.9%，预计Q1收入平稳，利润承压因费用投入增加和税率基数变化 [1] - 一次性产品受政策和舆论影响表现承压，海外APV&换弹迎复苏窗口期，HNB、美容等处于市场开拓期贡献有限 [2] - HNB美国待开放，下游HILO扩张节奏清晰，公司作为英美烟草核心供应商有望共享成长红利 [3] - 预计2025 - 2027年公司经调整后净利润分别为14.1、23.4、30.3亿元，对应PE分别为39.9X、24.1X、18.6X [4] 相关目录总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为117.99亿、120.11亿、139.22亿、170.63亿元，增长率分别为6%、2%、16%、23% [5] - 归属母公司净利润分别为13.03亿、14.11亿、23.37亿、30.32亿元，增长率分别为 - 21%、8%、66%、30% [5] - EPS分别为0.21、0.23、0.38、0.49元，市盈率分别为57.75、39.88、24.09、18.57倍 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为168.46亿、175.37亿、209.69亿、251.66亿元，非流动资产分别为108.08亿、108.31亿、108.53亿、106.79亿元 [7] - 流动负债分别为52.59亿、45.62亿、56.78亿、66.70亿元，非流动负债均为4.90亿元 [7] - 资产总计分别为276.54亿、283.68亿、318.22亿、358.45亿元，负债合计分别为57.50亿、50.52亿、61.69亿、71.61亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为117.99亿、120.11亿、139.22亿、170.63亿元，营业成本分别为73.87亿、72.57亿、81.96亿、99.08亿元 [7] - 销售费用分别为9.20亿、8.41亿、8.35亿、10.24亿元，管理费用分别为9.14亿、8.41亿、8.35亿、10.24亿元 [7] - 研发费用分别为15.72亿、16.58亿、15.31亿、18.77亿元，财务费用分别为0.38亿、 - 2.39亿、 - 2.69亿、 - 4.02亿元 [7] - 除税前溢利分别为16.55亿、17.64亿、29.21亿、37.90亿元，所得税分别为3.52亿、3.53亿、5.84亿、7.58亿元 [7] - 净利润分别为13.03亿、14.11亿、23.37亿、30.32亿元，归属母公司净利润分别为13.03亿、14.11亿、23.37亿、30.32亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为0、11.21亿、26.80亿、31.01亿元，投资活动现金流分别为0、 - 4.90亿、0.05亿、6.53亿元 [8] - 筹资活动现金流分别为0、 - 0.20亿、 - 0.20亿、 - 0.20亿元，现金净增加额分别为0、6.11亿、26.65亿、37.34亿元 [8] 重要财务指标 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为5.64%、1.80%、15.91%、22.57%，归属母公司净利润增长率分别为 - 20.78%、8.30%、65.57%、29.74% [8] - 获利能力方面，毛利率分别为37.39%、39.58%、41.13%、41.93%，销售净利率分别为11.05%、11.75%、16.79%、17.77% [8] - 偿债能力方面，资产负债率分别为20.79%、17.81%、19.39%、19.98%，净负债比率分别为 - 23.61%、 - 24.80%、 - 32.93%、 - 42.46% [8] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.44、0.43、0.46、0.50，应收账款周转率分别为5.94、5.77、6.17、6.32 [8] - 每股指标方面，每股收益分别为0.21、0.23、0.38、0.49元，每股经营现金流分别为0、0.18、0.43、0.50元 [8] - 每股净资产分别为3.54、3.77、4.15、4.64元 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 中控技术2024年年度报告显示，公司全年业绩表现稳健，核心业务市占率稳中有进，化工和石化收入稳增且成本优化，制药食品与油气收入增长突出，国际业务顺利推进，机器人业务订单获取突破，预计2025 - 2027年EPS分别为1.61/1.91/2.32元，对应P/E分别为32.47/27.40/22.55倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为86.20亿元、91.39亿元、100.25亿元、110.92亿元、124.28亿元，增长率分别为30.1%、6.0%、9.7%、10.6%、12.0% [2][3] - 归属母公司净利润分别为11.02亿元、11.17亿元、12.75亿元、15.11亿元、18.36亿元，增长率分别为38.1%、1.4%、14.2%、18.5%、21.5% [2][3] - 毛利率分别为33.2%、33.9%、33.4%、34.6%、35.8%；ROE分别为11.2%、10.8%、11.6%、12.9%、14.5% [2][3] - EPS（摊薄）分别为1.39元、1.41元、1.61元、1.91元、2.32元；市盈率P/E分别为37.59倍、37.07倍、32.47倍、27.40倍、22.55倍；市净率P/B分别为4.21倍、4.02倍、3.77倍、3.53倍、3.27倍 [2][3] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为156.02亿元、146.78亿元、159.51亿元、173.92亿元、192.34亿元；非流动资产分别为22.78亿元、36.39亿元、38.86亿元、40.60亿元、41.64亿元 [3] - 流动负债分别为75.47亿元、77.56亿元、85.35亿元、93.11亿元、102.50亿元；非流动负债分别为3.93亿元、1.30亿元、1.83亿元、2.37亿元、2.91亿元 [3] - 资产总计分别为178.80亿元、183.16亿元、198.37亿元、214.52亿元、233.98亿元；负债合计分别为79.41亿元、78.86亿元、87.17亿元、95.48亿元、105.41亿元 [3] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为86.20亿元、91.39亿元、100.25亿元、110.92亿元、124.28亿元；营业成本分别为57.59亿元、60.44亿元、66.81亿元、72.60亿元、79.77亿元 [3] - 营业利润分别为11.85亿元、12.00亿元、13.55亿元、16.04亿元、19.48亿元；利润总额分别为11.83亿元、11.98亿元、13.53亿元、16.03亿元、19.48亿元 [3] - 净利润分别为11.23亿元、11.51亿元、12.99亿元、15.39亿元、18.70亿元；归属母公司净利润分别为11.02亿元、11.17亿元、12.75亿元、15.11亿元、18.36亿元 [3] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.91亿元、4.34亿元、11.49亿元、12.72亿元、15.14亿元 [3] - 投资活动现金流分别为6.06亿元、 - 18.83亿元、 - 4.72亿元、 - 3.96亿元、 - 3.06亿元 [3] - 筹资活动现金流分别为31.79亿元、 - 5.92亿元、 - 4.92亿元、 - 6.02亿元、 - 7.68亿元 [3] 业务情况 - 2024年公司实现营业收入91.39亿元，同比增长6.02%；剔除GDR汇兑损益后归母净利润10.92亿元，同比增长9.60%；剔除GDR汇兑损益扣非归母净利润10.12亿元，同比增长20.26%；单四季度实现收入28.02亿元，同比减少4.73%，实现归母净利润4.00亿元，同比减少1.98% [1] - 核心产品DCS在国内市场占有率达40.4%，较前一年上涨2.6pct，在化工、石化、建材、造纸四大行业DCS市场占有率均排名第一；2024年SIS市占率达31.2%，连续三年国内第一 [1] - 化工行业实现收入33.66亿元，同比增长5.89%，毛利率35.28%，同比增加3.47pct；石化行业实现收入18.54亿元，同比增长10.59%，毛利率40.11%，同比增加2.83pct；制药食品行业实现收入7.41亿元，同比增长17.38%，毛利率24.23%，同比减少1.80pct；油气行业实现收入8.85亿元，同比增长47.84%，毛利率33.42%，同比减少4.25pct [1] - 2024年出口外销收入占比8.25%，收入较上年同期增长118.27%，主要来自东南亚、中东、欧洲等地区；机器人业务实现收入5601.09万元，新签订单1.67亿元，发布“Plantbot”解决方案，相关产品中标多个项目，实现多类型机器人在复杂场景中的首台套应用 [1]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九方智投控股作为国内领先的线上股票投资软件解决方案提供商，深耕在线投资者内容服务市场，形成核心产品力、用户规模、运营口碑等优势，充分受益于市场走势回暖，业绩有望进一步改善 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度集团总收益23.06亿元，同比增加17.3%；集团股东应占溢利2.72亿元 [1] - 2024年度总订单金额约为35.06亿元，较上年同期增加约49.3%；截止2024年年底合约负债为14.89亿元（2023年同期为6.89亿元），将主要于2025年确认收益 [1] 订单与用户数据 - 总订单金额达约35.06百万元，较同期增长49.3%，付费用户数量达18.1万名，较同期增加约149.4% [1] - 金融软件销售及服务的退款率约为21.8%，与同期相比略微上升1.8个百分点（2023年度：20.0%），整体保持稳定 [1] AI赋能情况 - 推出新一代股票投资对话助手“九方灵犀”及智能投研产品“九方智研”，提供智能投顾对话服务及智能研报生成和解读 [1] - 智能投顾数字人“九哥”服务客户约47.2万，累计服务达3240.7万次 [1] - 部署“AI营销伙伴”、“AI直播回放总结”，提高沟通效率 [1] - 构建智能合规管理解决方案3.0，辅助审查超一千万次，实现直播全程智能管控和通话内容结构化分析 [1] 研发投入与能力 - 报告期内，研发投入约319百万元，较同期增长10.9%，研发投入占公司总收益约13.8% [1] - 秉持“科研 + 投研”双轮驱动战略，构建“1个研究所，N条业务线”投研体系建设 [1] - 专业股票解复盘节目覆盖各时段，资深专业团队全年开展110项上市公司实地调研，产出1100余篇深度分析文章，并设计106套专题课程 [1] - 截至2024年年底，拥有342名具备证券投资顾问资格、1703名具备证券从业资格员工 [1] 平台拓展情况 - 在抖音、视频号基础上，探索快手，布局小红书、B站等平台，利用短视频 + 直播实现客户高频触达，扩大品牌曝光 [1] - 累计直播时长超过4.98万小时，场次达约2.65万场，均较同期增长超过110% [1] - 2024年在不同互联网平台上增加152个营运的MCN账户，截至2024年年底达到526个账户，吸引到约5005万名追随者，较同期增加约1115万名追随者 [1] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.70/1.77/1.95元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2306|3429|3960|4460| |（+/-)(%)|17%|49%|16%|13%| |归母净利润（百万元）|272|764|792|874| |（+/-)(%)|43%|181%|4%|10%| |EPS|0.61|1.70|1.77|1.95| |P/E|41.38|20.32|19.60|17.76| [3] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、主要财务比率等多方面数据，如流动资产、现金、应收账款及票据等项目在2024A - 2027E的预测情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的相关数据 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 美东时间4月2日特朗普签署“对等关税”行政令，美国对贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对中国、欧盟、日本、韩国分别实施34%、20%、24%、25%对等关税，4月4日中国发起反制加征34%关税 [2][9] - 中美关税摩擦扰动大陆半导体产业链，多环节有较大国产替代空间，特朗普施压使全球供应链重塑，中国半导体企业外部依赖风险放大，加快自主产业链建设 [2][9] - 特朗普“对等关税”短期加剧全球供应链不确定性，长期或成国内半导体产业升级催化剂，建议关注国产替代主线 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 特朗普对等关税政策落地 - 2024年我国从美国进口集成电路、半导体设备和半导体材料金额为118、45和4亿美元，占进口总额3%、10%和10%，部分环节对美依存度高，关税扰动或提升自主可控水平 [2][9] - 特朗普第一任期贸易摩擦和制裁强化国内半导体产业链自主能力，对美产品依存度逐年下降，2019 - 2023年我国从美国进口集成电路产品比例从4.4%降至2.4%，此次关税政策或推动自主可控 [11] 半导体多环节有较大替代空间 - 2024年我国进口半导体设备总金额471亿美元，从美国进口45亿美元占9.5%，设备零件和前道制造设备进口自美国占比分别达23.2%和9.5%，离子注入机等前道设备主要从美国进口，进口替代空间大 [14] - 过去几年半导体设备国产化率稳步提升，但价值量较高领域国产化率仍较低，头豹研究院预计2025年整体国产化率提升至50% [17] - 中美关税摩擦或使终端客户转向中国大陆代工产能，下游厂商或转移产品到本地生产，关税影响高端芯片进口，增加对大陆先进制程代工需求 [19] - 2019年中国大陆模拟芯片自给率仅9%，2024年预计增长至16%，仍有较大提升空间，关税扰动下进口价格增长或促使下游客户转向国产品牌，替代率有望加速 [22] 投资建议 - 关注国产替代主线，包括半导体设备（北方华创等）、零部件（茂莱光学等）、芯片代工（中芯国际等）、模拟芯片（圣邦股份等） [3][26]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九方智投控股作为国内领先的线上股票投资软件解决方案提供商，深耕在线投资者内容服务市场，已形成核心产品力、用户规模、运营口碑等优势，充分受益于市场走势回暖，业绩有望进一步改善 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度集团总收益23.06亿元，同比增加17.3%；集团股东应占溢利2.72亿元 [1] - 2024年度总订单金额约为35.06亿元，较上年同期增加约49.3%；截止2024年年底合约负债为14.89亿元（2023年同期为6.89亿元），将主要于2025年确认收益 [1] 订单与用户数据 - 总订单金额达约35.06百万元，较同期增长49.3%，付费用户数量达18.1万名，较同期增加约149.4% [1] - 金融软件销售及服务的退款率约为21.8%，与同期相比略微上升1.8个百分点（2023年度：20.0%），整体保持稳定 [1] AI赋能情况 - 推出新一代股票投资对话助手“九方灵犀”及智能投研产品“九方智研”，提供智能投顾对话服务及智能研报生成和解读 [1] - 智能投顾数字人“九哥”服务客户约47.2万，累计服务达3240.7万次 [1] - 部署“AI营销伙伴”、“AI直播回放总结”，提高沟通效率 [1] - 构建智能合规管理解决方案3.0，辅助审查超一千万次，实现直播全程智能管控和通话内容结构化分析 [1] 研发投入与研究能力 - 报告期内，研发投入约319百万元，较同期增长10.9%，研发投入占公司总收益约13.8% [1] - 秉持“科研 + 投研”双轮驱动战略，构建“1个研究所，N条业务线”投研体系建设 [1] - 专业股票解复盘节目覆盖各时段，资深专业团队全年开展110项上市公司实地调研，产出1100余篇深度分析文章，并设计106套专题课程 [1] - 截至2024年年底，拥有342名具备证券投资顾问资格、1703名具备证券从业资格员工 [1] 平台阵地拓展 - 在抖音、视频号基础上，探索快手，布局小红书、B站等平台，利用短视频 + 直播实现客户高频触达，扩大品牌曝光 [1] - 累计直播时长超过4.98万小时，场次达约2.65万场，均较同期增长超过110% [1] - 2024年在不同互联网平台上增加152个营运的MCN账户，截至2024年年底达到526个账户，吸引到约5005万名追随者，较同期增加约1115万名追随者 [1] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.70/1.77/1.95元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2306|3429|3960|4460| |（+/-)(%)|17%|49%|16%|13%| |归母净利润（百万元）|272|764|792|874| |（+/-)(%)|43%|181%|4%|10%| |EPS|0.61|1.70|1.77|1.95| |P/E|41.38|20.32|19.60|17.76| [3] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、主要财务比率等多方面数据，如流动资产、现金、应收账款及票据等在不同年份的预测值，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目和成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 中控技术2024年年度报告显示，公司全年业绩表现稳健，核心业务市占率稳中有进，化工和石化收入稳增且成本优化，制药食品与油气收入增长突出，国际业务顺利推进，机器人业务订单获取突破，预计2025 - 2027年EPS分别为1.61/1.91/2.32元，对应P/E分别为32.47/27.40/22.55倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为86.20亿元、91.39亿元、100.25亿元、110.92亿元、124.28亿元，增长率分别为30.1%、6.0%、9.7%、10.6%、12.0% [2][3] - 归属母公司净利润分别为11.02亿元、11.17亿元、12.75亿元、15.11亿元、18.36亿元，增长率分别为38.1%、1.4%、14.2%、18.5%、21.5% [2][3] - 毛利率分别为33.2%、33.9%、33.4%、34.6%、35.8%；ROE分别为11.2%、10.8%、11.6%、12.9%、14.5% [2][3] - EPS（摊薄）分别为1.39元、1.41元、1.61元、1.91元、2.32元；市盈率P/E分别为37.59倍、37.07倍、32.47倍、27.40倍、22.55倍；市净率P/B分别为4.21倍、4.02倍、3.77倍、3.53倍、3.27倍 [2][3] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为156.02亿元、146.78亿元、159.51亿元、173.92亿元、192.34亿元；非流动资产分别为22.78亿元、36.39亿元、38.86亿元、40.60亿元、41.64亿元 [3] - 流动负债分别为75.47亿元、77.56亿元、85.35亿元、93.11亿元、102.50亿元；非流动负债分别为3.93亿元、1.30亿元、1.83亿元、2.37亿元、2.91亿元 [3] - 资产总计分别为178.80亿元、183.16亿元、198.37亿元、214.52亿元、233.98亿元；负债合计分别为79.41亿元、78.86亿元、87.17亿元、95.48亿元、105.41亿元 [3] - 少数股东权益分别为1.14亿元、1.22亿元、1.45亿元、1.73亿元、2.06亿元；归属母公司股东权益分别为98.25亿元、103.09亿元、109.75亿元、117.31亿元、126.50亿元 [3] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为86.20亿元、91.39亿元、100.25亿元、110.92亿元、124.28亿元；营业成本分别为57.59亿元、60.44亿元、66.81亿元、72.60亿元、79.77亿元 [3] - 营业利润分别为11.85亿元、12.00亿元、13.55亿元、16.04亿元、19.48亿元；利润总额分别为11.83亿元、11.98亿元、13.53亿元、16.03亿元、19.48亿元 [3] - 净利润分别为11.23亿元、11.51亿元、12.99亿元、15.39亿元、18.70亿元；少数股东损益分别为0.21亿元、0.34亿元、0.23亿元、0.28亿元、0.34亿元 [3] - 归属母公司净利润分别为11.02亿元、11.17亿元、12.75亿元、15.11亿元、18.36亿元；EBITDA分别为9.26亿元、10.94亿元、13.85亿元、16.44亿元、19.81亿元 [3] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.91亿元、4.34亿元、11.49亿元、12.72亿元、15.14亿元 [3] - 投资活动现金流分别为6.06亿元、 - 18.83亿元、 - 4.72亿元、 - 3.96亿元、 - 3.06亿元 [3] - 筹资活动现金流分别为31.79亿元、 - 5.92亿元、 - 4.92亿元、 - 6.02亿元、 - 7.68亿元 [3] - 现金净增加额分别为41.05亿元、 - 20.14亿元、2.13亿元、2.74亿元 [3] 业务情况 - 2024年公司实现营业收入91.39亿元，同比增长6.02%；剔除GDR汇兑损益后归母净利润10.92亿元，同比增长9.60%；剔除GDR汇兑损益扣非归母净利润10.12亿元，同比增长20.26%；单四季度实现收入28.02亿元，同比减少4.73%，实现归母净利润4.00亿元，同比减少1.98% [1] - 核心产品DCS在国内市场占有率达40.4%，较前一年上涨2.6pct；化工领域DCS市场占有率达62.6%，较2023年提升6.3个百分点；石化领域DCS市场占有率达56.2%，较2023年提升6.9个百分点；化工、石化、建材、造纸四大行业DCS市场占有率均排名第一；SIS市占率达31.2%，连续三年国内第一 [1] - 化工行业实现收入33.66亿元，同比增长5.89%，毛利率35.28%，同比增加3.47pct；石化行业实现收入18.54亿元，同比增长10.59%，毛利率40.11%，同比增加2.83pct；制药食品行业实现收入7.41亿元，同比增长17.38%，毛利率24.23%，同比减少1.80pct；油气行业实现收入8.85亿元，同比增长47.84%，毛利率33.42%，同比减少4.25pct [1] - 2024年出口外销收入占比8.25%，收入较上年同期增长118.27%，主要来自东南亚、中东、欧洲等地区；建立机器人产品业务体系，实现收入5601.09万元，新签订单1.67亿元，发布“Plantbot”解决方案，相关产品中标多个项目，实现多类型机器人在复杂场景中的首台套应用 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年招商公路受多因素影响业绩承压，扣非利润下降4.66%，但作为公路运营龙头平台，路产主业和产业链业务具备成长性，维持买入评级 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入127.11亿元，同比+30.62%，归母净利润53.22亿元，同比-21.35%，扣非归母净利润48.58亿元，同比-4.66%；24Q4公司实现营业收入36.34亿元，同比+15.15%，归母净利润11.62亿元，同比-51.67%，扣非归母净利润7.25亿元，同比-0.01% [1] 各业务板块表现 - 投资运营板块：2024年收入96.86亿元，同比+52.85%，占营收76.20%，毛利约40.56亿元，同比+35.48%，毛利率约41.87%，同比-5.37pct；车流量15,920万架次，通行费收入94.5亿元，剔除亳阜高速出表影响，分别同比-2.0%和-2.8%；截至2024年底，投资经营总里程达14,785公里，路网覆盖22个省、自治区和直辖市 [2] - 交通科技板块：2024年收入21.69亿元，同比-1.15%，占营收17.06%，毛利约2.32亿元，同比-33.10%，毛利率约10.72%，同比-5.12pct [3] - 智能交通板块：2024年收入4.37亿元，同比-46.97%，占营收3.44%，毛利约-0.48亿元，2023年约1.82亿元，毛利率约-10.96%，同比-33.09pct，拖累24年业绩表现 [3] - 交通生态板块：2024年收入4.19亿元，同比+11.49%，占营收3.30%，毛利约0.93亿元，同比+26.60%，毛利率约21.11%，同比+2.64pct [3] 费用与投资收益情况 - 2024年公司毛利率约34.09%，同比-2.87pct；期间费用合计约26.60亿元，同比+39.59%，管理费用和财务费用分别同比+21.87%和+61.03%，主要系并表招商中铁影响 [4] - 2024年公司实现投资收益约49.98亿元，同比-16.53%，较23年下降9.90亿元，主要系招商中铁并表影响；亳阜高速出表产生处置收益5.69亿元 [4] 项目进展情况 - 2024年路劲中国资产包项目落地并管理平稳过渡，增加投资经营里程276公里；之江控股收购湖南永蓝高速剩余40%股权；甬台温高速南段改扩建完成内部立项；桂兴全兴改扩建等前期工作持续推进；完成广靖锡澄改扩建项目增资工作；完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署 [5] 分红情况 - 2024年公司拟每10股派发现金股利4.17元，共分配现金股利28.44亿元，分红率约53.44%，公司分红率连续三年高于50% [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为58.86亿元、63.11亿元、66.46亿元，对应PE分别为15.0倍、14.0倍、13.3倍 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，虽火电装机核准潮落地使供需矛盾缓和，但部分发达区域仍有供需缺口 [125] - 新能源装机快速增长且能源政策强调安全保供，煤电顶峰价值凸显，新型电力系统建设依赖系统调节手段，电价有望稳中上涨 [125] - 发改委加大电煤长协保供力度，煤电企业成本可控，煤电一体化企业有望稳利润并实现业绩增长，电力运营商业绩有望大幅改善 [125] 根据相关目录分别进行总结 月度专题："136"号文解读及后续影响分析 - 主要内容：新能源全面入市，上网电量原则上全部进入电力市场，告别“保量保价”全额收购模式；设立“新能源机制电价”保底，“新老划断”衔接，存量项目按一定电量比例和现行价格机制差价结算，新增项目根据消纳责任权重动态调整电量比例，机制电价竞价形成 [9] - 政策解读：新能源入市有望缓解消纳压力，从保障消纳到全面入市是市场化改革手段，可出清不合理消纳部分；机制电价需等各省细则，存量项目 5 月 30 日前或迎抢装潮，增量项目投资积极性或受影响 [10][11] - 未来展望：新能源收益不确定性提升，短期投资积极性和节奏受冲击，长期建投热情有望恢复；新能源全部入市后交易复杂，利好电力交易策略和预测服务商 [12][13] 月度板块及重点上市公司股价表现 - 3 月电力及公用事业板块上涨 1.9%，优于大盘，沪深 300 下跌 0.1%至 3887.3；涨幅前三行业为有色金属(7.7%)、家用电器(4.3%)、煤炭(3.6%) [14] - 3 月电力板块重点上市公司涨幅前三为江苏新能(27.54%)、川投能源(7.15%)、上海电力(6.81%) [17] 月度电力需求情况分析 - 用电情况：2025 年开年电力消费增速环比降幅明显，1 - 2 月全社会用电量 15564 亿千瓦时，同比增长 1.30%，涨幅较 12 月收窄 1.97pct [20] - 分行业：二三产环比降幅明显，暖冬拖累居民用电，1 - 2 月一、二、三产业和居民用电量同比变化 8.20%、0.90%、3.60%、0.10%；高技术装备制造板块同比增速稳健，消费板块用电增速收窄 [22][28] - 分地区：东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先，1 - 2 月用电量排名前五省份多为沿海省份，增速前五省份多为中西部省份；2024 年四季度电力消费弹性系数为 0.645，较上季下降 0.92 [40][45] 月度电力供应情况分析 - 发电情况：2025 年 1 - 2 月全社会发电量 14921.00 亿千瓦时，同比下降 1.30%，火电发电量增速降幅明显，水电、核电、风电、太阳能发电量有不同程度增长 [46] - 新增发电设备情况分析：1 - 2 月全国总新增装机 5453 万千瓦，火电装机增速放缓，光伏装机持续高增，新增火电、水电、风电、光伏装机分别为 388、191、928、3974 万千瓦 [86] - 月度发电设备利用情况分析：1 - 2 月全国发电设备平均利用小时数 505 小时，同比降低 10.83%，火电降幅明显 [100] 电力市场月度数据 - 电网月度代理购电价格：4 月代理购电均价 389.19 元/MWh，相较燃煤基准价上浮 5.47%，同环比均下降，环比降 0.58%，同比降 4.69% [112] - 广东电力市场：4 月月度中长期交易均价 377.75 元/MWh，相比燃煤基准电价下浮 18.41%，环比持平；3 月日前现货交易均价环比上升 8.81%，实时现货交易均价环比上升 11.73% [114] - 山西电力市场：3 月日前现货交易均价环比上升 23.53%，实时现货交易均价环比上升 44.56% [118][119] - 山东电力市场：3 月日前现货交易均价环比下降 11.53%，实时现货交易均价环比下降 6.16% [121] 3 月行业重要新闻 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，重点提到深化电价市场化改革 [123] - 全国新能源消纳监测预警中心公布 2025 年 2 月各省级区域新能源并网消纳情况，全国 2 月风电利用率 92.9%，光伏发电利用率 93.4% [124] - 蒙西电力现货市场转入正式运行，成为我国第 5 个转入正式运行的电力现货市场 [124] 投资策略及行业主要上市公司估值表 - 电力运营商有望受益标的：煤电一体化公司如新集能源等；全国性煤电龙头如国电电力等；电力供应偏紧区域龙头如皖能电力等；水电运营商如长江电力等；设备制造商和灵活性改造受益标的如东方电气等 [125] - 报告给出电力行业主要公司估值表，包含各公司收盘、归母净利润、EPS、PE 等数据 [126][127]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 美东时间4月2日特朗普签署“对等关税”行政令，对中国实施34%对等关税，4月4日中国发起反制加征34%关税，中美关税摩擦扰动大陆半导体产业链，多环节有较大国产替代空间，特朗普“对等关税”短期加剧全球供应链不确定性，长期或成国内半导体产业升级催化剂 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 特朗普对等关税政策落地 - 美东时间4月2日特朗普签署行政令设10%“最低基准关税”，对中国、欧盟、日本、韩国分别实施34%、20%、24%、25%对等关税，基准关税4月5日生效，对等关税4月9日生效，4月4日中国反制加征34%关税 [2][9] - 2024年我国从美国进口集成电路、半导体设备和半导体材料金额为118、45和4亿美元，占进口总额3%、10%和10%，设备零件、晶圆衬底、前道制造设备等对美依存度高，关税扰动或提升自主可控水平 [2][9] - 特朗普首任期贸易摩擦和制裁强化国内半导体自主能力，对美产品依存度逐年降，2019 - 2023年我国从美国进口集成电路产品比例从4.4%降至2.4%，此次关税政策或推动自主可控 [11] 半导体多环节有较大替代空间 - 2024年我国进口半导体设备471亿美元，从美国进口45亿美元占9.5%，设备零件和前道制造设备美占比23.2%和9.5%，离子注入机、氧化扩散设备、PVD设备等主要从美进口，替代空间大 [14] - 过去几年半导体设备国产化率稳步提升，但价值量高领域仍低，头豹研究院预计2025年整体国产化率提至50%，初步摆脱美日荷依赖 [17] - 中美关税摩擦或使终端客户转至中国大陆代工产能，下游厂商或转移产品到本地生产，关税影响高端芯片进口，或增加对大陆先进制程代工需求 [19] - 2019年中国大陆模拟芯片自给率9%，2024年预计增至16%，提升空间大，关税扰动下进口芯片价格增长或促下游转国产品牌，替代率有望加速 [22] 投资建议 - 关注国产替代主线，半导体设备选北方华创、中微公司等；零部件选茂莱光学、福晶科技等；芯片代工选中芯国际、华虹公司等；模拟芯片选圣邦股份、纳芯微等 [3][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对等关税税率大幅超预期，海外市场开启避险模式，全球经济不确定性增加，市场避险情绪升温，利率下行方向提前确立，长端利率有创新低可能，3 - 5 年信用债有配置价值，建议重视久期策略，组合适当拉长久期 [2][3][14] - 关税落地有望加速总量政策放松，资金利率中枢回落进程或加速，但央行现阶段可能未准备好将资金利率中枢降至 1.5% 甚至更低，若权益市场或外需压力增大，不排除降准降息时间提前 [18][21][36] 根据相关目录分别进行总结 一、美国对等关税税率大幅超预期 海外市场开启避险模式 - 特朗普就职后以多种理由对中国、加拿大、墨西哥等国加征关税，4 月 2 日签署的“对等关税”行政命令幅度远超预期，对所有进口商品加征 10% 关税，还对贸易逆差大的经济体征差异化对等关税 [6][10] - “对等关税”加征税率与该国对美贸易逆差比重高度相关，设定存在随意性，特朗普政府或以此为谈判武器，相关措施冲击全球经济，引发市场避险情绪，美股大跌，债券等资产受追捧 [11][14] - 多数经济体表示与美谈判，中国 4 月 4 日宣布系列反制措施，反映中国经济韧性增强、应对准备充分，中美仍有谈判空间，最终关税幅度可能低于当前水平，但关税对基本面仍有冲击，需国内政策加码 [15][16][17] 二、关税落地有望加速总量政策放松落地 关注资金利率中枢回落幅度 - 上周跨季结束后资金转松，周四央行净投放使 DR007 降至 1.7% 下方，央行可能重新评估经济金融状态，资金利率中枢回落进程或加速，有望提前实现 1.65% - 1.7% 的区间 [18] - 周四银行刚性净融出规模回落，显示央行现阶段可能未准备好将资金利率中枢降至 1.5% 甚至更低，若权益市场或外需压力增大，降准降息时间可能提前，资金利率中枢仍有回落可能 [21] - 4 月国债发行规模预测下调至 1.31 万亿，净融资约 1100 亿元，较 3 月下降；预计 4 月地方债发行约 9200 亿元，净融资约 7600 亿元，4 月政府债发行约 2.23 万亿，净融资约 8600 亿，较 3 月下降约 6100 亿元，政府债缴款规模下降使资金面外部冲击减小 [25][30] - 本周逆回购到期规模下降，政府债净偿还对流动性有补充，资金利率中枢有望回落，需观察银行净融出规模能否使资金利率进一步向政策利率靠拢或更低 [33] 三、利率下行方向重新确立 节奏幅度观察央行跟进 - 此前预计二季度债券行情有望重演，但 3 月经济数据使市场对基本面分歧需时间弥合，利率下行趋势在 4 月中旬经济数据冲击后或更明朗，上周贸易摩擦升级使各期限利率大幅走低 [35] - 以 1.65% - 1.7% 资金利率定价，中短端利率下行空间不大，贸易摩擦升级强化国内基本面不确定性，央行降成本倾向更明确，Q2 降准降息概率大增，利率下行方向提前确立，长端利率未来一季度有创新低可能，建议重视久期策略，组合适当拉长久期 [36]