报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 青岛啤酒发布2024年业绩报告，营收321.38亿元同比-5.30%，归母净利润43.45亿元同比+1.81%，扣非归母净利润39.51亿元同比+6.19% [2] - 2024Q4销量改善明显，主品牌增长较好，营业收入31.79亿元同比+7.44%，销量同比+5.61%至75万千升，吨酒收入同比+1.73%至4221元 [2] - 山东、华北收入略有承压但利润表现较好，2024年山东市场销量同比下滑24万吨至533万吨，收入同比-3.38%，华北市场销量同比增长1万吨，收入同比-2.24%，但两地净利润分别同比+13.96%、15.54% [2] - 千升酒成本下降，毛利率改善，2024年营业成本同比下降16.07亿元至192.10亿元，吨酒成本同比-1.98%，毛利率同比+1.57%至40.2% [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.48、3.96、4.39元，对应2025年4月2日收盘价（78.51元/股）PE为23、20、18倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|33,937|32,138|34,510|36,344|38,744| |增长率YoY %|5.5%|-5.3%|7.4%|5.3%|6.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|4,268|4,345|4,746|5,408|5,989| |增长率YoY%|15.0%|1.8%|9.2%|14.0%|10.7%| |毛利率%|38.7%|40.2%|41.6%|42.8%|43.9%| |净资产收益率ROE%|15.5%|15.0%|15.5%|16.8%|17.6%| |EPS(摊薄)(元)|3.13|3.19|3.48|3.96|4.39| |市盈率P/E(倍)|25.10|24.65|22.57|19.81|17.88| |市净率P/B(倍)|3.90|3.69|3.51|3.33|3.14| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|29,612|25,189|27,438|29,965|32,599| |非流动资产|19,644|26,231|26,775|26,971|27,555| |资产总计|49,256|51,420|54,213|56,936|60,154| |流动负债|16,918|17,522|18,680|19,547|20,708| |非流动负债|4,083|4,039|4,041|4,043|4,045| |负债合计|21,001|21,561|22,721|23,589|24,752| |少数股东权益|805|799|959|1,142|1,345| |归属母公司股东权|27,449|29,060|30,532|32,205|34,057| |负债和股东权益|49,256|51,420|54,213|56,936|60,154| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|33,937|32,138|34,510|36,344|38,744| |营业成本|20,817|19,210|20,170|20,794|21,744| |营业税金及附加|2,387|2,328|2,500|2,633|2,807| |销售费用|4,708|4,603|4,866|5,088|5,424| |管理费用|1,519|1,407|1,510|1,591|1,696| |研发费用|101|103|110|116|124| |财务费用|-457|-568|-400|-400|-400| |减值损失合计|-83|-36|-40|50|-40| |投资净收益|172|118|126|133|142| |其他|786|706|543|572|610| |营业利润|5,737|5,843|6,383|7,277|8,061| |营业外收支|10|38|41|43|46| |利润总额|5,746|5,881|6,424|7,320|8,107| |所得税|1,398|1,390|1,518|1,730|1,916| |净利润|4,348|4,492|4,906|5,590|6,191| |少数股东损益|80|147|160|183|202| |归母净利润|4,268|4,345|4,746|5,408|5,989| |EBITDA|5,961|6,230|7,386|8,368|9,258| |EPS（当年）（元）|3.14|3.19|3.48|3.96|4.39| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,778|5,155|6,890|7,388|8,448| |投资活动现金流|-3,463|-7,422|-1,874|-1,493|-2,032| |筹资活动现金流|-2,868|-2,983|-3,276|-3,733|-4,135| |现金净增加额|-3,548|-5,246|1,744|2,163|2,281| [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 招商港口2024年年报显示归母净利润高增26%，静待海外并购协同效应释放 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入167.51、173.29、179.11亿元，同比增长3.85%、3.45%、3.36%，实现归母净利润44.57、46.91、49.19亿元，同比增速分别为 - 1.30%、5.24%、4.86%，对应EPS为1.78、1.88、1.97元，2025年4月2日收盘价对应PE为11.54、10.97、10.46倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业收入161.31亿元，同比增长2.41%；第四季度39.64亿元，同比下滑0.77% [3] - 2024年归母净利润45.16亿元，同比增长26.44%；第四季度7.80亿元，同比增长84.67% [3] - 2024年珠三角集装箱吞吐量1726.7万标准箱，同比增长16.31%；第四季度419.1万标准箱，同比增长9.74% [3] - 2024年海外集装箱吞吐量3736.3万标准箱，同比增长9.68%；第四季度941.9万标准箱，同比增长8.45% [3] - 2024年上港集团投资收益41.82亿元，同比增长13.00%；宁波港投资收益11.34亿元，同比增长7.99% [3] - 2024年子公司已计提信用损失营运补偿贡献应收款项减值准备转回3.18亿元，青岛港股票公允价值变动贡献公允价值变动收益3.49亿元 [3] - 2024年分红总额18.43亿元，分红比例41%，2025年4月2日收盘价对应股息率3.6%；2025 - 2027年原则上现金分红不低于可分配利润40%，较22 - 24年提升10个百分点 [3] 盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|增长率YoY %|归属母公司净利润（百万元）|增长率YoY%|毛利率%|净资产收益率ROE%|EPS(摊薄)(元)|市盈率P/E(倍)|市净率P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|15,750|-3.0%|3,572|7.0%|40.8%|6.1%|1.43|14.41|0.87| |2024A|16,131|2.4%|4,516|26.4%|43.0%|7.3%|1.81|11.39|0.84| |2025E|16,751|3.8%|4,457|-1.3%|43.1%|7.0%|1.78|11.54|0.81| |2026E|17,329|3.4%|4,691|5.2%|43.7%|7.0%|1.88|10.97|0.77| |2027E|17,911|3.4%|4,919|4.9%|43.9%|7.1%|1.97|10.46|0.74| [4] 资产负债表 |会计年度|流动资产|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|其他|非流动资产|长期股权投资|固定资产（合计）|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据|应付账款|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|少数股东权益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|42,835|16,080|325|1,104|63|219|5,718|175,074|96,666|28,987|18,073|31,348|198,557|29,096|15,714|2|692|12,616|43,892|18,228|25,664|72,987|66,722|58,848|198,557| |2024A|23,483|16,630|270|1,193|38|270|7,138|175,956|100,018|30,689|17,335|27,914|201,518|32,247|12,791|73|786|18,668|41,113|15,583|25,530|73,359|66,656|61,503|201,518| |2025E|30,308|21,585|281|1,117|59|212|7,052|176,165|100,018|31,652|16,589|27,906|206,473|31,950|12,505|2|662|18,782|39,723|14,583|25,141|71,673|70,961|63,838|206,473| |2026E|36,371|27,412|290|1,155|61|217|7,235|176,242|100,018|32,464|15,843|27,917|212,614|32,182|12,218| |678|19,284|38,334|13,583|24,751|70,516|75,492|66,606|212,614| |2027E| |33,636|300|1,194|65|223|7,417|176,189|100,018|33,118|15,098|27,955|219,024|32,329|11,931| |697|19,699|36,945|12,583|24,362|69,273|80,243|69,508|219,024| [6] 利润表 |会计年度|营业总收入|营业成本|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|减值损失合计|投资净收益|其他|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（当年）（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|15,750|9,318|313|0|1,777|224|1,839|-191|6,349|372|8,809|-10|8,799|1,304|7,496|3,924|3,572|7,684|1.43| |2024A|16,131|9,196|332|0|1,822|202|1,857|-9|6,547|883|10,143|-11|10,131|1,253|8,879|4,362|4,516|8,305|1.81| |2025E|16,751|9,528|345|0|1,892|210|1,338|-19|6,351|228|9,999|0|9,999|1,237|8,763|4,305|4,457|14,410|1.78| |2026E|17,329|9,764|357|0|1,957|217|1,231|-19|6,504|236|10,523|0|10,523|1,301|9,222|4,531|4,691|14,959|1.88| |2027E|17,911|10,042|369|0|2,023|224|1,117|-19|6,673|244|11,035|0|11,035|1,365|9,670|4,751|4,919|15,486|1.97| [6] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其它|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他|筹资活动现金流|吸收投资|借款|支付利息或股息|现金流净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|6,580|7,496|3,304|2,185|-1,436|-274|218|3,767|-1,785|139|5,412|-7,985|218|14,387|-5,168|2,451| |2024A|8,013|8,879|3,267|2,312|-6,349|595|-492|478|-1,882|-341|2,701|-7,906|77|-5,568|-6,962| | |2025E|7,270|8,763|3,073|1,504|-6,547|298|-16|2,986|-3,450|105|6,331|-5,213|-205|-1,287|-3,331| | |2026E|7,734|9,222|3,204|1,447|-6,351|382|-18|3,140|-3,449|105|6,484|-5,047|0|-1,287|-3,370| | |2027E|7,998|9,670|3,334|1,391|-6,504|295|-19|3,311|-3,448|105|6,653|-5,084|0|-1,287|-3,407| | [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报略超预告平稳收官，营收同比增长目标按计划完成，盈利能力维持稳定，销售收现和经营活动净现金流增加，合同负债减少 [1][2] - 产能投入加快系列酒放量，直销占比小幅下降，茅台酒和系列酒收入均增长，经销和直销收入也增长，i茅台销售收入下降 [2] - 公司2025年目标营收增长9%左右，主动降速应对需求变化，寻求“三个转型”，经营发展风险降低，分红率可观 [2] - 虽行业在调整期，但茅台作为行业龙头有较强产品组合自由度，预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为75.12元、81.93元、89.24元，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|150,560|174,144|190,128|206,344|223,969| |增长率YoY %|18.0%|15.7%|9.2%|8.5%|8.5%| |归属母公司净利润(百万元)|74,734|86,228|94,361|102,917|112,099| |增长率YoY%|19.2%|15.4%|9.4%|9.1%|8.9%| |毛利率%|92.0%|91.9%|91.8%|91.7%|91.7%| |净资产收益率ROE%|34.7%|37.0%|37.2%|37.0%|36.9%| |EPS(摊薄)(元)|59.49|68.64|75.12|81.93|89.24| |市盈率P/E(倍)|26.04|22.57|20.62|18.91|17.36| |市净率P/B(倍)|9.02|8.35|7.66|7.00|6.40| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E各项目数据，如资产总计、营业总收入、经营活动现金流等 [4] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂 [5] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [5] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒 [5] - 王雪骄为康奈尔大学管理学硕士等，覆盖啤酒和饮料行业 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年业绩报告显示营收321.38亿元同比-5.30%，归母净利润43.45亿元同比+1.81%，扣非归母净利润39.51亿元同比+6.19% [2] - 2024Q4销量改善明显，主品牌增长较好，全年主品牌销量跌幅低于副品牌，对吨价有提振作用 [2] - 山东、华北收入略有承压但利润表现较好 [2] - 千升酒成本下降，毛利率改善，盈利能力持续提升 [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.48、3.96、4.39元，对应2025年4月2日收盘价PE为23、20、18倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|33,937|32,138|34,510|36,344|38,744| |增长率YoY %|5.5%|-5.3%|7.4%|5.3%|6.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|4,268|4,345|4,746|5,408|5,989| |增长率YoY%|15.0%|1.8%|9.2%|14.0%|10.7%| |毛利率%|38.7%|40.2%|41.6%|42.8%|43.9%| |净资产收益率ROE%|15.5%|15.0%|15.5%|16.8%|17.6%| |EPS(摊薄)(元)|3.13|3.19|3.48|3.96|4.39| |市盈率P/E(倍)|25.10|24.65|22.57|19.81|17.88| |市净率P/B(倍)|3.90|3.69|3.51|3.33|3.14| [3] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|29,612|25,189|27,438|29,965|32,599| |非流动资产|19,644|26,231|26,775|26,971|27,555| |资产总计|49,256|51,420|54,213|56,936|60,154| |流动负债|16,918|17,522|18,680|19,547|20,708| |非流动负债|4,083|4,039|4,041|4,043|4,045| |负债合计|21,001|21,561|22,721|23,589|24,752| |少数股东权益|805|799|959|1,142|1,345| |归属母公司股东权|27,449|29,060|30,532|32,205|34,057| |负债和股东权益|49,256|51,420|54,213|56,936|60,154| [5] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|33,937|32,138|34,510|36,344|38,744| |营业成本|20,817|19,210|20,170|20,794|21,744| |营业税金及附加|2,387|2,328|2,500|2,633|2,807| |销售费用|4,708|4,603|4,866|5,088|5,424| |管理费用|1,519|1,407|1,510|1,591|1,696| |研发费用|101|103|110|116|124| |财务费用|-457|-568|-400|-400|-400| |减值损失合计|-83|-36|-40|50|-40| |投资净收益|172|118|126|133|142| |其他|786|706|543|572|610| |营业利润|5,737|5,843|6,383|7,277|8,061| |营业外收支|10|38|41|43|46| |利润总额|5,746|5,881|6,424|7,320|8,107| |所得税|1,398|1,390|1,518|1,730|1,916| |净利润|4,348|4,492|4,906|5,590|6,191| |少数股东损益|80|147|160|183|202| |归母净利润|4,268|4,345|4,746|5,408|5,989| |EBITDA|5,961|6,230|7,386|8,368|9,258| |EPS（当年）（元）|3.14|3.19|3.48|3.96|4.39| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,778|5,155|6,890|7,388|8,448| |投资活动现金流|-3,463|-7,422|-1,874|-1,493|-2,032| |筹资活动现金流|-2,868|-2,983|-3,276|-3,733|-4,135| |现金净增加额|-3,548|-5,246|1,744|2,163|2,281| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度置换隐债进度达全年额度三分之二，整体化债发行进展较快 [1] - 化债和基建错开发行节奏，新增专项债规模不低 [1] - 若今年隐债置换提早完成，可为后续专项债发行腾出空间，利好基建 [1] 根据相关目录分别进行总结 一季度隐债置换进度达全年额度的三分之二 - 今年计划用于化债的资金额度为“2万亿特殊再融资债”+“0.8万亿特殊新增专项债” [1][5] - 特殊再融资债一季度发行进度达全年额度的67%，发行节奏前置，多地区已发行地方债中一半以上是特殊再融资债 [8] - 特殊新增专项债一季度发行进度为全年额度的15%，进度相对偏慢 [9] - 两部分化债资金合计约1.46万亿，占地方债券发行总额的51%，整体化债进展较快 [1][10] 化债与基建错开发行节奏，但新增专项债本身规模并不低 - 一季度发行节奏为特殊再融资债进度＞新增专项债进度＞特殊新增专项债，13个地区已发完今年全年置换隐性债务的再融资债券额度 [16] - 一季度用于投资项目的新增专项债规模不比去年低，3月新增专项债规模高于去年同期，累计规模也比去年高 [17] 若今年的隐债置换提早完成，可为后续专项债发行腾空间 - 今年特殊再融资专项债额度有望在上半年基本发行完毕，若额度用完今年化债任务基本达到 [25] - 隐债置换前置带来发行节奏错位，能为后续新增专项债腾出空间，避免对市场流动性造成冲击 [25][26] - “先化债、再投资”有利于地方政府轻装上阵，隐债置换额度发行完毕后，新增专项债发行对基建的利好值得期待 [26]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩亮眼，收入和利润大幅增长，品牌影响力扩大、渠道扩张稳健、毛利率稳定、净利率提升，上市首年高比例分红，未来有望持续快速增长，维持买入评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入85.05亿元，同增167.5%，年内利润14.73亿元，同增253.9%，经调整净利润15.02亿元，同增253.4% [1] - 预计2025 - 2027年收入分别为179/259/352亿元，同增111%/44%/36%，归母净利润分别为35.40/53.17/74.47亿元，同增140%/50%/40% [5] 品牌影响力 - 2024年单个商场平均销售业绩3.28亿元，在中国大陆单个商场平均收入、坪效均为第一 [2] - 2024年同店收入同比增长120.9%，贡献集团收入主要增长 [2] - 截至2024.12.31，忠诚会员人数达35万名，较2023年末增长15万名 [2] 渠道扩张 - 2024年新增门店7家，优化及扩容门店4家，截至2024.12.31共在15个城市拥有36家自营门店，布局26家高端商业中心 [3] - 2025年新加坡首店有望开业，选址滨海湾金沙酒店，已开始围挡装修 [3] - 规划未来两年在中国大陆新开8家门店，在中国港澳及新加坡开设5家门店，考虑进驻日本等国家 [3] 财务指标 - 2024年毛利率41.2%基本稳定，销售、管理、研发费用分别同增113.5%、62.5%、78.8%，经调整净利润率17.7%（2023年为13.4%） [4] - 2024年拟每股派发股息6.35元，总额10.7亿元，占2024年内利润的73%，占2024年集团未分配利润的50% [4] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8506|17920|25891|35165| |（+/-)(%)|168%|111%|44%|36%| |净利润（百万元）|1473|3540|5317|7447| |（+/-)(%)|254%|140%|50%|40%| |EPS|8.75|21.03|31.58|44.23| |P/E|25.80|35.57|23.68|16.91| [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的各项财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [8][9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8][9] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入42.38亿元，同比-7.57%，归母净利润3.12亿元，同比-38.92%，扣非后归母净利润2.59亿元，同比-41.61%；2024Q4实现收入11.13亿元，同比-1.44%，归母净利润0.01亿元，同比-98.47%，扣非后归母净利润-0.09亿元 [3] - 业务承压，2024Q4毛利率27.66%，环比2024Q3下滑1.98pct；公司加大研发投入，2024Q4研发费用率8.1%，有望为未来业务增长提供支撑 [3] - 低压电器在数据中心配电设备中广泛应用，公司有框架断路器等产品，针对数据中心场景特点提供匹配配电解决方案，曾为中国移动呼和浩特数据中心提供服务，未来随着AI数据中心建设加速，有望为公司低压电器贡献新增量 [3] - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别是4.36、5.63、6.76亿元，同比+40%、+29%、+20%，截至2025年4月2日市值对应25 - 26年PE为23/18倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,585|4,238|5,059|5,989|6,882| |同比(%)|10.3%|-7.6%|19.4%|18.4%|14.9%| |归属母公司净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |同比(%)|21.1%|-38.9%|39.8%|29.1%|20.0%| |毛利率(%)|32.4%|30.4%|28.9%|29.7%|30.0%| |ROE(%)|12.4%|7.8%|9.9%|12.0%|13.5%| |EPS（摊薄）（元）|0.45|0.28|0.39|0.50|0.60| |P/E|19.43|31.81|22.76|17.62|14.69| |P/B|2.40|2.50|2.25|2.11|1.98| |EV/EBITDA|13.51|16.90|12.82|10.55|8.47| [2][4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,276|2,743|3,143|3,426|4,164| |货币资金（百万元）|1,015|575|801|836|1,456| |应收票据（百万元）|57|109|116|150|156| |应收账款（百万元）|523|630|635|696|719| |预付账款（百万元）|14|18|22|25|29| |存货（百万元）|462|469|530|593|612| |其他（百万元）|1,204|942|1,040|1,126|1,192| |非流动资产（百万元）|2,544|2,763|3,035|3,103|3,153| |长期股权投资（百万元）|8|17|17|17|17| |固定资产（合计）（百万元）|1,416|2,022|2,253|2,323|2,371| |无形资产（百万元）|176|193|200|206|211| |其他（百万元）|945|531|566|558|554| |资产总计（百万元）|5,820|5,506|6,178|6,529|7,317| |流动负债（百万元）|1,631|1,461|1,697|1,764|2,226| |短期借款（百万元）|202|20|10|30|80| |应付票据（百万元）|193|87|133|148|200| |应付账款（百万元）|827|865|1,093|1,059|1,351| |其他（百万元）|409|489|460|528|595| |非流动负债（百万元）|54|68|68|68|68| |负债合计（百万元）|1,685|1,529|1,765|1,832|2,294| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司股东权益（百万元）|4,135|3,977|4,414|4,697|5,023| |负债和股东权益（百万元）|5,820|5,506|6,178|6,529|7,317| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,585|4,238|5,059|5,989|6,882| |营业成本（百万元）|3,097|2,951|3,597|4,210|4,819| |营业税金及附加（百万元）|30|33|30|33|34| |销售费用（百万元）|405|403|455|539|619| |管理费用（百万元）|248|277|228|264|296| |研发费用（百万元）|283|312|304|359|413| |财务费用（百万元）|-7|-5|-9|-13|-13| |减值损失合计（百万元）|-32|-14|-30|-30|-30| |投资净收益（百万元）|8|9|5|6|7| |其他（百万元）|33|54|61|60|69| |营业利润（百万元）|536|316|490|633|759| |营业外收支（百万元）|38|35|0|0|0| |利润总额（百万元）|574|351|490|633|759| |所得税（百万元）|63|39|54|70|84| |净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |EBITDA（百万元）|674|478|713|866|1,011| |EPS（当年）（元）|0.47|0.28|0.39|0.50|0.60| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|628|456|742|610|1,235| |净利润（百万元）|511|312|436|563|676| |折旧摊销（百万元）|148|173|208|222|241| |财务费用（百万元）|3|1|0|1|2| |投资损失（百万元）|-8|-9|-5|-6|-7| |营运资金变动（百万元）|-76|-34|72|-200|294| |其它（百万元）|49|14|30|30|30| |投资活动现金流（百万元）|-205|-172|-505|-314|-313| |资本支出（百万元）|-379|-283|-510|-320|-320| |长期投资（百万元）|-8|-7|0|0|0| |其他（百万元）|182|118|5|6|7| |筹资活动现金流（百万元）|-330|-722|-10|-261|-302| |吸收投资（百万元）|105|0|0|0|0| |借款（百万元）|-181|-182|-10|20|50| |支付利息或股息（百万元）|-233|-284|0|-281|-352| |现金净增加额（百万元）|94|-436|226|35|620| [4]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：EP(TTM)因子** - **构建思路**：衡量企业净利润与市值的比率，作为价值因子的代表[23] - **构建过程**： 1. 对中证国企指数成分股计算EP(TTM) = 净利润(TTM)/总市值 2. 进行市值中性化处理以消除风格偏差 3. 每月初按因子值排序，前20%作为多头组合，后20%作为空头组合[23] - **评价**：历史表现稳定，2021年后RankIC持续提升[31] 2. **因子名称：BP(LF)因子** - **构建思路**：采用账面市值比衡量企业净资产价值[23] - **构建过程**： 1. 计算BP(LF) = 净资产(LF)/总市值 2. 同样进行市值中性化处理 3. 分组方式与EP因子相同[27] - **评价**：在2014年、2017年等市场环境下表现突出[27] 3. **因子名称：股息率(TTM)因子** - **构建思路**：反映企业分红能力的高股息策略因子[23] - **构建过程**： 1. 计算股息率(TTM) = 近12个月现金分红/当前股价 2. 对异常值处理（如>7%的股息率需重新验证） 3. 采用相同的分组回测方法[28] - **评价**：防御性特征显著，2018年市场下行期多空收益达18.17%[28] 因子回测效果 | 因子名称 | 多空收益率 | RankIC | 夏普比率 | 测试区间 | |----------------|------------|----------|----------|------------------------| | EP(TTM)因子 | 9.14% | 5.56% | 1.19 | 2012-2025[26] | | BP(LF)因子 | 11.41% | 6.80% | 1.37 | 2012-2025[27] | | 股息率(TTM)因子| 8.96% | 5.81% | 1.37 | 2012-2025[28] | 关键指标说明 1. **恒生港股通央企红利指数**采用净股息率加权： $$净股息率=\frac{除税后每股派息}{收盘价}$$ 且对>7%的股息率进行二次验证[40] 2. 因子中性化处理采用市值调整方法，确保风格纯粹性[23] 3. 回测采用月度调仓，以月初开盘价交易[23]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入42.38亿元，同比-7.57%，归母净利润3.12亿元，同比-38.92%，扣非后归母净利润2.59亿元，同比-41.61%；2024Q4实现收入11.13亿元，同比-1.44%，归母净利润0.01亿元，同比-98.47%，扣非后归母净利润-0.09亿元 [3] - 业务承压，2024Q4毛利率27.66%，环比2024Q3下滑1.98pct；公司加大研发投入，2024Q4研发费用率8.1%，有望为未来业务增长提供支撑 [3] - 低压电器在数据中心配电设备中广泛应用，公司有框架断路器等产品，针对数据中心场景特点提供匹配配电解决方案，曾为中国移动呼和浩特数据中心提供服务，未来随着AI数据中心建设加速，有望为公司低压电器贡献新增量 [3] - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别是4.36、5.63、6.76亿元，同比+40%、+29%、+20%，截至2025年4月2日市值对应25 - 26年PE为23/18倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为45.85亿、42.38亿、50.59亿、59.89亿、68.82亿元，同比分别为10.3%、-7.6%、19.4%、18.4%、14.9% [2][4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为5.11亿、3.12亿、4.36亿、5.63亿、6.76亿元，同比分别为21.1%、-38.9%、39.8%、29.1%、20.0% [2][4] - 2023 - 2027年毛利率分别为32.4%、30.4%、28.9%、29.7%、30.0% [2][4] - 2023 - 2027年ROE分别为12.4%、7.8%、9.9%、12.0%、13.5% [2][4] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.45、0.28、0.39、0.50、0.60元 [2][4] - 2023 - 2027年P/E分别为19.43、31.81、22.76、17.62、14.69 [2][4] - 2023 - 2027年P/B分别为2.40、2.50、2.25、2.11、1.98 [2][4] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为13.51、16.90、12.82、10.55、8.47 [2][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为32.76亿、27.43亿、31.43亿、34.26亿、41.64亿元 [4] - 2023 - 2027年非流动资产分别为25.44亿、27.63亿、30.35亿、31.03亿、31.53亿元 [4] - 2023 - 2027年资产总计分别为58.20亿、55.06亿、61.78亿、65.29亿、73.17亿元 [4] - 2023 - 2027年流动负债分别为16.31亿、14.61亿、16.97亿、17.64亿、22.26亿元 [4] - 2023 - 2027年非流动负债分别为0.54亿、0.68亿、0.68亿、0.68亿、0.68亿元 [4] - 2023 - 2027年负债合计分别为16.85亿、15.29亿、17.65亿、18.32亿、22.94亿元 [4] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为41.35亿、39.77亿、44.14亿、46.97亿、50.23亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为45.85亿、42.38亿、50.59亿、59.89亿、68.82亿元 [4] - 2023 - 2027年营业成本分别为30.97亿、29.51亿、35.97亿、42.10亿、48.19亿元 [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为5.36亿、3.16亿、4.90亿、6.33亿、7.59亿元 [4] - 2023 - 2027年利润总额分别为5.74亿、3.51亿、4.90亿、6.33亿、7.59亿元 [4] - 2023 - 2027年净利润分别为5.11亿、3.12亿、4.36亿、5.63亿、6.76亿元 [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为5.11亿、3.12亿、4.36亿、5.63亿、6.76亿元 [4] - 2023 - 2027年EBITDA分别为6.74亿、4.78亿、7.13亿、8.66亿、10.11亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2024年经营活动现金流分别为6.28亿、4.56亿元，2025 - 2027年预测值分别为7.42亿、6.10亿、12.35亿元 [4] - 2023 - 2024年投资活动现金流分别为-2.05亿、-1.72亿元，2025 - 2027年预测值分别为-5.05亿、-3.14亿、-3.13亿元 [4] - 2023 - 2024年筹资活动现金流分别为-3.30亿、-7.22亿元，2025 - 2027年预测值分别为-0.10亿、-2.61亿、-3.02亿元 [4] - 2023 - 2024年现金净增加额分别为0.94亿、-4.36亿元，2025 - 2027年预测值分别为2.26亿、0.35亿、6.20亿元 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩亮眼，收入和利润大幅增长，品牌影响力扩大、渠道扩张稳健、毛利率稳定、净利率提升，上市首年高比例分红，未来有望持续快速增长，维持买入评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入85.05亿元，同增167.5%，年内利润14.73亿元，同增253.9%，经调整净利润15.02亿元，同增253.4% [1] - 预计2025 - 2027年收入分别为179/259/352亿元，同增111%/44%/36%，归母净利润分别为35.40/53.17/74.47亿元，同增140%/50%/40% [5] 品牌影响力 - 2024年单个商场平均销售业绩为3.28亿元，在中国大陆单个商场平均收入、坪效均为第一 [2] - 2024年同店收入同比增长120.9%，贡献集团收入主要增长 [2] - 截至2024.12.31，忠诚会员人数达35万名，较2023年末增长15万名 [2] 渠道扩张 - 2024年新增门店7家，优化及扩容门店4家，截至2024.12.31共在15个城市拥有36家自营门店，布局26家高端商业中心 [3] - 计划2025年在新加坡开设首店，未来两年在中国大陆新开8家门店，在中国港澳及新加坡开设5家门店，也考虑进驻日本等国家 [3] 财务指标 - 2024年毛利率41.2%基本稳定，销售、管理、研发费用分别同增113.5%、62.5%、78.8%，经调整净利润率17.7%（2023年为13.4%） [4] - 2024年拟每股派发股息6.35元，总额10.7亿元，占2024年内利润的73%，占2024年集团未分配利润的50% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年对应4月2日收盘价PE分别为36/24/17X [5] 详细财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的各项财务指标，如流动资产、营业收入、净利润等及对应增长率 [7][8][9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及变化情况 [8][9]