报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月基础化工行业指数下跌，各子行业和产品表现分化，部分产品价格上涨，部分下跌，行业资讯涵盖企业项目开工、进出口数据等情况[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 大盘及基础化工板块走势 - 2025年4月主要大盘指数中，上证指数-1.70%，深证成指-5.75%，创业板指-7.40%，北证50指数4.72%，同花顺全A(加权)-3.18%；基础化工指数-3.61%，在一级行业中排名第20 [2][11] - 基础化工二级子行业中，塑料及制品-0.41%，农用化工-1.36%，其他化学制品Ⅱ-3.33%，化学原料-5.68%，化学纤维-5.89%，橡胶及制品-13.52% [2][16] - 基础化工三级子行业中，实现增长的有12个，下跌的有20个；涨跌幅前五为日用化学品8.56%，无机盐4.37%，氟化工3.46%，民爆用品3.25%，食品及饲料添加剂2.47%；涨跌幅后五为聚氨酯-17.59%，轮胎-14.68%，橡胶制品-12.02%，碳纤维-11.71%，其他化学原料-11.01% [2][16] 基础化工上市公司走势 - 2025年4月基础化工上市公司中，实现正收益个股221个，实现负收益个股319个 [20] 产品涨跌异动和行业资讯 产品涨跌 - 涨幅排名前十产品为三氯乙烯（16.28%）、硫酸铵（12.20%）等 [3][24] - 跌幅排名前十产品为TMA（-28.26%）、溴素（-24.14%）等 [4][30] 行业资讯 - 一季度化学原料和制品制造业实现利润总额787.6亿元，全国规模以上工业企业利润总额同比由降转升 [34] - 山东将塑造化工产业新优势，新增规模以上企业以高新产品为主 [34] - 前3月中国肥料出口增进口减 [35] - 印尼钾肥招标价格公布 [35] - 我国甲醇表观消费量首次突破1亿吨 [35] - 宝丰储能等项目集中开工，总投资310亿元 [35] - 新洋丰雷波巴姑磷矿新项目开工，计划投资2.5亿元 [35] - 川金诺拟投19.34亿元在埃及建磷化工项目 [36] - 三爱富邵武二期PVDF装置开车 [36] - 通用股份柬埔寨基地第1000万条轮胎下线 [36] 重点产品价格价差走势 能源 - 截止2025年4月30日，动力煤价格679元/吨，较月初下跌0.15%；液化天然气价格4461元/吨，较月初下跌0.89%；Brent原油现货价63美元/桶，较月初下跌13.03%；WTI原油现货价60美元/桶，较月初下跌12.89% [37][39] 农化 - 截止2025年4月30日，氯基复合肥价格2560元/吨，较月初下跌0.39%；氯化钾价格2956元/吨，较月初下跌3.27%等 [46][48] 化学纤维 - 截止2025年4月30日，PX价格6800元/吨，较月初下跌5.56%；PTA价格4584元/吨，较月初下跌5.70%等 [63] 纯碱 - 截止2025年4月30日，轻碱价格1329元/吨，较月初下跌4.39%；重碱价格1467元/吨，较月初下跌2.46% [84] 氯碱 - 截止2025年4月30日，烧碱价格（32%液碱）943元/吨，较月初下跌8.19%；电石价格2792元/吨，较月初下跌5.36%；聚氯乙烯价格（电石法）4604元/吨，较月初下跌3.16% [85] 钛白粉 - 截止2025年4月30日，钛白粉价格14986元/吨，较月初上涨2.24% [90] 橡胶及轮胎 - 截止2025年4月30日，天然橡胶价格14308元/吨，较月初下跌11.34%；顺丁橡胶价格11950元/吨，较月初下跌13.78%；丁苯橡胶价格12125元/吨，较月初下跌13.24% [95] - 2025年4月中国全钢胎月度平均开工率65.14%，同比减少1.77pct，环比减少3.63pct；半钢胎月度平均开工率79.21%，同比减少0.75pct，环比减少3.81pct [98] 塑料 - 截止2025年4月30日，聚乙烯价格7553元/吨，较月初下跌5.72%；聚丙烯价格7482元/吨，较月初下跌1.08%；EVA价格11193元/吨，较月初下跌2.18%；POE价格（LC175华东）14000元/吨，较月初下跌8.50% [101][105] 氟化工 - 截止2025年4月30日，萤石价格3860元/吨，较月初下跌2.33%；氢氟酸价格11334元/吨，较月初下跌4.62%等 [109] 食品医药添加剂 - 截止2025年4月30日，安赛蜜价格3.80万元/吨，较月初持平；三氯蔗糖价格25.00万元/吨，较月初持平 [128]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 恒林股份外部影响减弱，跨境电商和区域扩张贡献成长动能，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 4.0、4.7、5.3 亿元，对应 PE 估值分别为 9.3X、8.0X、7.1X [1][4] 报告内容摘要 - 公司 2024 全年实现收入 110.29 亿元（同比 +34.6%），归母净利润 2.63 亿元（同比 -0.02%），扣非归母净利润 2.81 亿元（同比 +19.5%）；单 Q4 收入 32.18 亿元（同比 +33.0%），归母净利润 -0.03 亿元（23Q4 亏损 1.03 亿元），扣非归母净利润 0.16 亿元（23Q4 亏损 1.03 亿元）；25Q1 收入 26.54 亿元（同比 +12.7%），归母净利润 0.52 亿元（同比 -49.5%），扣非归母净利润 0.53 亿元（同比 -48.9%） [1] - Q4 利润承压主要系年末资产和信用减值集中计提（合计损失约 2.1 亿），其中厨博士商誉减值为 0.79 亿元（厨博士商誉已计提完毕） [1] - 预计 Q1 跨境电商扩张驱动收入稳健增长，盈利能力环比已稳定修复 [1] 跨境高增，基本盘稳定 - 2024 年办公家居、软体家居、板式家居、新材料地板、其他板块收入分别为 35.5、14.3、10.22、15.33、34.63 亿元（同比分别 +2.4%、+10.8%、-8.8%、+2.9%、+331.1%），预计其他板块高增主要系跨境电商表现靓丽 [2] - 公司 2024 年持续完善线上销售渠道和北美仓储配布局，预计 Q2 海外供应链发货比例持续提升且公司提价对冲关税扰动，跨境盈利有望稳步修复 [2] - 公司提出集中资源扶持跨境电商业务、建立全球分销体系，预计 2025 年跨境业务有望维持稳健增长 [2] 制造 - 越南基地 2024 年实现收入 24.94 亿元（同比 +24.7%），预计目前越南产能已可充分覆盖公司美国代工订单，整体关税影响或有限 [3] - 伴随产能利用率提升，越南基地净利率提升 1.6pct 至 9.3% [3] - 预计 2025 年公司凭借越南稀缺产能有望加速抢占全球份额，且公司计划积极开拓非美市场和国内市场，办公椅和沙发代工有望平稳增长 [3] - 新材料地板行业短期竞争加剧，但公司海外产能充沛、新品迭代加速，预计 2025 年收入和盈利保持平稳 [3] 品牌 - LO2024 年收入为 9.98 亿元（同比 -7.3%），毛利率为 30.8%（同比 -0.1pct），预计表现略承压主要受海外需求影响，2025 年有望延续平稳趋势 [3] - 根据厨博士减值判断，预计 2024 年其收入和利润延续下滑，但目前商誉已计提完毕，未来对报表影响趋弱 [3] 盈利能力稳定，短期费用提升 - 25Q1 公司毛利率为 16.3%（同比 -10.4pct），净利率为 2.0%（同比 -3.3pct），期间费用率为 13.2%（同比 -6.8pct），其中销售、研发、管理、财务费用分别为 7.3%、1.7%、3.6%、0.6%（同比 -5.4、-0.4、-1.2、+0.1pct） [4] - 毛利率和销售费用率波动主要系尾程配送费及折扣促销重分类所致 [4] 现金流短暂承压，营运能力稳定 - 25Q1 公司经营性现金流为 -0.55 亿元（同比 -2.13 亿元），承压主要系票据到期支付增加所致 [4] - 营运能力方面，存货、应收、应付周转天数分别为 85.7、62.6、66.9 天（同比 -8.2、+5.6、-11.2 天） [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,195|11,029|12,117|13,492|14,673| |增长率 YoY %|25.8%|34.6%|9.9%|11.3%|8.8%| |归属母公司净利润(百万元)|263|263|400|466|529| |增长率 YoY%|-26.6%|0.0%|52.1%|16.4%|13.5%| |毛利率%|23.8%|18.6%|17.0%|17.2%|17.5%| |净资产收益率 ROE%|7.7%|7.1%|10.1%|10.9%|11.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.89|1.89|2.88|3.35|3.80| |市盈率 P/E(倍)|14.17|14.17|9.31|8.00|7.05| |市净率 P/B(倍)|1.10|1.01|0.94|0.88|0.81| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 报告还给出了 2023A - 2027E 的资产负债表、利润表和现金流量表的详细数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用等各项指标 [6][7]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 恒林股份外部影响减弱，跨境电商和区域扩张贡献成长动能，预计2025 - 2027年净利润分别为4.0、4.7、5.3亿元，对应PE估值分别为9.3X、8.0X、7.1X [1][4] 报告内容摘要 - 公司2024全年实现收入110.29亿元（同比+34.6%），归母净利润2.63亿元（同比 - 0.02%），扣非归母净利润2.81亿元（同比+19.5%）；单Q4收入32.18亿元（同比+33.0%），归母净利润 - 0.03亿元（23Q4亏损1.03亿元），扣非归母净利润0.16亿元（23Q4亏损1.03亿元）；25Q1收入26.54亿元（同比+12.7%），归母净利润0.52亿元（同比 - 49.5%），扣非归母净利润0.53亿元（同比 - 48.9%） [1] - Q4利润承压主要系年末资产和信用减值集中计提（合计损失约2.1亿），其中厨博士商誉减值为0.79亿元（厨博士商誉已计提完毕） [1] - 预计Q1跨境电商扩张驱动收入稳健增长，盈利能力环比已稳定修复 [1] 各板块情况 跨境电商 - 2024年其他板块收入高增主要系跨境电商表现靓丽，公司持续完善线上销售渠道和北美仓储配布局，预计Q2海外供应链发货比例持续提升且公司提价对冲关税扰动，跨境盈利有望稳步修复 [2] - 公司提出集中资源扶持跨境电商业务、建立全球分销体系，预计2025年跨境业务有望维持稳健增长 [2] 制造 - 越南基地2024年实现收入24.94亿元（同比+24.7%），预计目前越南产能已可充分覆盖公司美国代工订单，整体关税影响或有限 [3] - 伴随产能利用率提升，越南基地净利率提升1.6pct至9.3% [3] - 预计2025年公司凭借越南稀缺产能有望加速抢占全球份额，且计划积极开拓非美市场和国内市场，办公椅和沙发代工有望平稳增长 [3] - 新材料地板行业短期竞争加剧，但公司海外产能充沛、新品迭代加速，预计2025年收入和盈利保持平稳 [3] 品牌 - LO2024年收入为9.98亿元（同比 - 7.3%），毛利率为30.8%（同比 - 0.1pct），预计表现略承压主要受海外需求影响，2025年有望延续平稳趋势 [3] - 厨博士2024年收入和利润延续下滑，但目前商誉已计提完毕，未来对报表影响趋弱 [3] 财务指标情况 盈利能力与费用 - 25Q1公司毛利率为16.3%（同比 - 10.4pct），净利率为2.0%（同比 - 3.3pct），期间费用率为13.2%（同比 - 6.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用分别为7.3%/1.7%/3.6%/0.6%（同比 - 5.4/-0.4/-1.2/+0.1pct） [4] - 毛利率和销售费用率波动主要系尾程配送费及折扣促销重分类所致 [4] 现金流与营运能力 - 25Q1公司经营性现金流为 - 0.55亿元（同比 - 2.13亿元），承压主要系票据到期支付增加所致 [4] - 营运能力方面，存货/应收/应付周转天数分别为85.7/62.6/66.9天（同比 - 8.2/+5.6/-11.2天） [4] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,195|11,029|12,117|13,492|14,673| |增长率YoY %|25.8%|34.6%|9.9%|11.3%|8.8%| |归属母公司净利润(百万元)|263|263|400|466|529| |增长率YoY%|-26.6%|0.0%|52.1%|16.4%|13.5%| |毛利率%|23.8%|18.6%|17.0%|17.2%|17.5%| |净资产收益率ROE%|7.7%|7.1%|10.1%|10.9%|11.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.89|1.89|2.88|3.35|3.80| |市盈率P/E(倍)|14.17|14.17|9.31|8.00|7.05| |市净率P/B(倍)|1.10|1.01|0.94|0.88|0.81| [5]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 24年底工具板块已处周期底部，但特朗普“对等关税”带来变数，供给端成本上升转嫁压力或使终端价格上涨、需求走弱，景气滞后复苏 [3][7] - 受益行业景气复苏，24&25Q1板块整体增长，重点公司收入、利润低基数下均实现较好增长，拥有自主品牌且布局锂电产品的企业表现更为突出 [3][9] - 行业海外敞口较高，政策因素或将主导后续需求走势，进而决定工具行业收入增速；行业公司加快海外产能布局，加价传导压力，ODM业务协商确定价格体系 [3][9][12] - 24&25Q1盈利能力改善，但后续关税落地和资本开支规模扩大，短期内利润率可能承压，预计25Q2开始在财报端体现 [3][14] - 龙头公司具备产品创新、全球产能、自主品牌优势，全球供应链洗牌危中有机，率先打造全球产能布局的企业将占据更大市场份额，建议关注巨星科技、创科实业、泉峰控股 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 工具：加速全球布局，危中亦有机 - 24年底行业已处周期底部，特朗普关税带来变数，美国成屋销售同比企稳回升，下游家居零售商存货水平处于低位，但“对等关税”或使景气滞后复苏 [3][7] - 受益行业景气复苏，24&25Q1板块整体增长，24年创科实业、巨星科技等重点公司收入同比分别+7.9%、+35.4%等，利润端表现更优，25Q1行业整体延续增长态势 [3][9] - 行业海外敞口较高，2024年巨星科技、中坚科技等重点公司海外收入占比分别为94.9%、92.3%等，政策因素或主导后续需求走势 [9][10] - 行业公司积极应对冲击，加速全球供应链布局，巨星科技加快东南亚产能建设，争取25年底产能占比上升至60%，行业内公司加价传导压力，ODM业务协商确定价格体系 [12] - 24&25Q1盈利能力改善，2024年工具板块重点公司平均毛利率29.6%（同比+3.7pct）、平均净利率6.5%（同比+6.8%），25Q1利润率维持较优水平，但后续利润率可能承压 [3][14] - 部分公司费用率下降，巨星科技24年期间费用14.4%（同比-1.6pct）、格力博23.7%（同比-10.0pct）等，25Q1延续该趋势 [17] 投资建议 - 建议关注具备产品创新、全球产能、自主品牌优势的巨星科技、创科实业、泉峰控股 [19]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 24年底工具板块已处周期底部，但特朗普“对等关税”带来变数，供给端成本上升或使终端价格上涨、需求走弱，景气滞后复苏 [3][7] - 受益行业景气复苏，24&25Q1板块整体增长，拥有自主品牌且布局锂电产品的企业表现更突出 [3][9] - 行业海外敞口较高，政策因素或主导后续需求走势，进而决定工具行业收入增速 [3][10] - 工具行业公司加快海外产能布局，加价传导压力，ODM业务与下游协商重新定价 [3][12] - 24&25Q1盈利能力改善，但后续关税落地和资本开支扩大，短期内利润率或承压 [3][14] - 龙头公司具备产品创新、全球产能和自主品牌优势，建议关注巨星科技、创科实业、泉峰控股 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 工具：加速全球布局，危中亦有机 - 24年底行业呈周期底部复苏状态，美国成屋销售同比企稳回升，下游家居零售商存货处于低位，但特朗普“对等关税”带来变数 [3][7] - 24年需求端企稳及下游补库，海外订单饱满，重点公司收入、利润低基数下实现较好增长，25Q1行业延续增长态势 [3][9] - 2024年重点公司海外收入占比高，美国关税导致通胀压力，“美国降息 - 地产复苏 - 行业景气回升”链路可能受阻 [3][10] - 工具行业资本开支强度近年约18.0%，2023 - 2024年平均固定资产总规模约238亿元，行业公司加快海外产能布局，巨星科技争取25年底东南亚产能占比升至60%，还通过加价和协商定价应对冲击 [12] - 2024年工具板块整体利润率修复显著，25Q1维持较优水平，但后续关税落地和资本开支扩大，利润率或在25Q2财报体现压力 [3][14] - 部分公司主动控制费用投放及规模效应显现，费用率下降，25Q1延续该趋势 [3][17] 投资建议 - 龙头公司具备产品创新、全球产能和自主品牌优势，率先打造全球产能布局的企业将占据更大市场份额，建议关注巨星科技、创科实业、泉峰控股 [3][19]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 裕同科技增长延续稳健，全球布局完善，主业增长稳健且新业务多点开花，全球基地布局完善、智能工厂陆续推进，盈利能力稳健、经营质量健康 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 171.57 亿元（同比 +12.7%），归母净利润 14.09 亿元（同比 -2.1%），扣非归母净利润 15.14 亿元（同比 +1.3%）；单 24Q4 收入 48.98 亿元（同比 +10.9%），归母净利润 2.95 亿元（同比 -34.9%），扣非归母净利润 3.84 亿元（同比 -16.0%）；25Q1 收入 36.99 亿元（同比 +6.4%），归母净利润 2.41 亿元（同比 +10.3%） [1] 业务表现 - 24H2 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入 72.36/11.09/7.24/5.14 亿元（同比 +10.7%/-18.6%/+13.2%/+421.1%），毛利率分别为 27.0%/25.8%/20.5%/10.8%（同比 -2.1/+0.4/-2.8/-9.4pct） [2] - 伴随智能手机新品推出、AI 功能叠加，全球智能手机市场扩容，25Q1 全球智能手机出货量 3.0 亿部（同比 +1.5%），裕同主要供应头部品牌高端机型，有望受益；酒包有望稳健增长、份额提升，烟包业务剥离艾特后有望高质量发展；环保纸塑、注塑产品有望延续高增速 [2] 全球布局 - 十余年前开始搭建全球交付能力，主要供应头部优质客户，抗风险能力强，预计 25Q2 订单稳中向上、客户规划稳定，供应份额有望逆势提升 [3] - 截至 25 年 4 月，在全球 10 个国家拥有 100+个分子公司、40+个生产基地，覆盖多种差异化纸包产品 [3] - 许昌、合肥等多地智能工厂已投运，越南二期等工厂陆续升级，泸州等工厂处于筹备阶段，有望提升业务毛利率 [3] 盈利能力与经营质量 - 25Q1 毛利率/归母净利率分别为 22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct），销售/管理/研发费用率分别为 2.8%/7.1%/4.9%（同比 +0.1/+0.2/+0.3pct） [4] - 截至 25Q1 末，存货/应收/应付账款周转天数分别为 54/143/83 天（+2/+7/-1 天），25Q1 经营性现金流净额为 10.6 亿元（同比 +2.6 亿元），营运能力平稳、现金流改善 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.0/20.8/23.6 亿元，对应 PE 分别为 11X、9X、8X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|15,223|17,157|19,294|21,976|24,909| |增长率 YoY %|-7.0%|12.7%|12.5%|13.9%|13.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,438|1,409|1,804|2,075|2,361| |增长率 YoY%|-3.3%|-2.1%|28.1%|15.0%|13.8%| |毛利率%|26.2%|24.8%|26.8%|27.1%|27.4%| |净资产收益率 ROE%|13.0%|12.3%|14.8%|16.0%|17.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.55|1.51|1.94|2.23|2.54| |市盈率 P/E(倍)|13.56|13.84|10.81|9.39|8.26| |市净率 P/B(倍)|1.76|1.70|1.60|1.50|1.40| [5]

报告行业投资评级 - 本次评级看好，上次评级也为看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年4月30日，主要油品价格有不同程度变化，近一月布伦特原油、WTI原油等有涨有跌，年初至4月30日也呈下跌态势；三大机构对2025 - 2026年全球原油库存、供给、需求有不同预测，且较之前预测有调整；不同区域和国家的原油供给、需求情况存在差异，如美国、俄罗斯等产量和出口有变化，OECD和非OECD国家需求趋势不同 [1][7][24][94] 根据相关目录分别进行总结 原油价格回顾 - 截至2025年4月30日，布伦特、WTI、俄罗斯ESPO、俄罗斯Urals原油价格分别为61.06、58.21、58.38、65.49美元/桶，近一月涨跌幅分别为 - 18.34%、 - 18.56%、 - 16.11%、 + 0.00%，2025年初至4月30日涨跌幅分别为 - 19.58%、 - 20.40%、 - 18.86%、 - 4.41% [1][7] - 2025年4月30日，美元指数为99.64点，近一月内 - 4.37%；LME铜现货结算价为9204.00美元/吨，近一月内 - 4.85% [10] 全球原油库存 - 截至2025年4月11日，美国原油总库存83986.9万桶，近一月内 + 703.8万桶，环比 + 0.85%；战略储备原油库存39700.9万桶，近一月内 + 114.6万桶，环比 + 0.29%；商业库存44286.0万桶，近一月内 + 589.2万桶，环比 + 1.35%；库欣地区原油库存2510.5万桶，近一月内 + 164.5万桶，环比 + 7.01% [13] - 2025年2月，欧洲商业原油库存38970万桶，较上月 - 70万桶，环比 - 0.18%；OECD商业原油库存132200万桶，较上月 + 3700.00万桶，环比 + 2.88% [13] - 2025年4月报显示，IEA、EIA和OPEC预测2025年全球原油库存变化分别为 + 59.40、 + 45.28、 - 122.21万桶/日，较2025年3月预测分别 + 1.88、 + 42.17、 + 69.84万桶/日，三大机构预测2025年库存变化平均为 - 5.84万桶/日，较2025年3月预测均值 + 37.96万桶/日；EIA和OPEC预测2026年全球原油库存变化分别为 + 65.76、 - 148.28万桶/日，两机构预测2026年库存变化平均为 - 41.26万桶/日；对于2025Q2，IEA、EIA和OPEC预测全球原油库存或将分别为 + 76.85、 + 55.12、 - 84.56万桶/日，三大机构预测库存变化平均为 + 15.80万桶/日，较2025年3月预测平均库存变化分别为 + 27.63、 + 60.78、 + 40.94万桶/日 [19] 全球原油供给 全球原油供给总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年4月报中对2025全球原油供给预测分别为10413.42、10409.94、10377.79万桶/日，较2024年分别 + 115.70、 + 134.85、 + 147.79万桶/日，相较2025年3月预测分别 - 35.26、 - 6.78、 + 49.84万桶/日；EIA、OPEC对2026年原油供给预测量分别为10534.76、10481.72万桶/日，较2025年分别 + 124.82、 + 103.93万桶/日 [24] - 2025年4月IEA、EIA、OPEC预测2025Q2全球原油供给同比增量分别 + 81.35、 + 89.91、 + 124.84万桶/日，相较2025年3月预测变化分别 - 28.91、 + 4.24、 + 30.94万桶/日 [24] 全球主要区域原油供给情况 - 钻机板块：2025年3月，全球钻机总数为1685台，较2025年2月减少57台，其中加拿大（ - 53台）、中东（ - 7台）、非洲（ - 1台）、欧洲（持平）、亚太（ + 1台）、拉美（ + 1台）、美国（ + 2台） [27] - 三大机构分地区原油供给增量预测：IEA、EIA和OPEC预计2025 - 2026年，全球原油供给增量集中在美国和加拿大等美洲OECD国家、巴西和圭亚那等美洲非OECD国家，2025年供给减量主要来自OPEC + 抵消超产的补偿减产措施 [29] - OPEC + 产量方面：2025年3月OPEC - 9国总产量为2126.70万桶/日，环比 - 6.80万桶/日；未参与减产的伊朗、利比亚和委内瑞拉3月产量分别为333.50、126.20、91.10万桶/日，环比 + 1.2、 - 2.2、 - 0.1万桶/日；非OPEC国家3月原油产量为1424.4万桶/日，环比 + 9.3万桶/日，考虑额外自愿减产后，3月非OPEC国家实际产量低于目标 - 13.3万桶/日 [40] - 产量目标完成情况：2020 - 2025年OPEC + 有多次减产、增产决议和计划，2025年2月OPEC - 9国减产执行率为201.10%，环比 - 5.22pct；3月非OPEC国家合计减产执行率为155.80%，环比 - 4.23pct [46][49][58] - OPEC + 剩余产能：2025年3月OPEC + 合计剩余产能为676万桶/日，环比 + 14万桶/日，其中OPEC - 12国剩余产能为565万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋；非OPEC国家剩余产能为100万桶/日，主要集中在俄罗斯 [65] - 俄罗斯：2025年3月，俄罗斯原油产量为907.00万桶/日，环比 - 5万桶/日，原油剩余产能为73万桶/日，环比 + 5万桶/日；石油出口总量为740万桶/日，环比 + 10万桶/日，其中原油出口量为470万桶/日，环比 + 10万桶/日，成品油出口量为270万桶/日，环比持平；对西方国家石油出口数量为90万桶/日，环比 - 20万桶/天；对东方国家石油出口数量为350万桶/日，环比 + 40万桶/日；对其他地区/未知目的地的出口量为300万桶/日，环比 - 30万桶/日 [70][71] - 美国：截至2025年4月11日，美国近一月原油产量平均1351.85万桶/日，较上月 - 2.1万桶/天；2025年3月五大页岩油产区总产量为913.00万桶/日，环比 + 10.13桶/日，Permian地区页岩油产量为657万桶/日，环比 + 6.16万桶/日；EIA预计2025 - 2026年全年美国原油产量平均分别为1350.51、1356.04万桶/日，同比 + 28.91、 + 5.53万桶/日；截至2025年04月18日当周，美国活跃钻机数量为481台，较上周增加1台，压裂车队数量为200部，较上周增加5部；2025年3月，美国五大页岩油产区钻机总数为454台，环比 - 3台，单个钻机对应新井产量为1063桶/日，环比 + 22桶/日，Permian地区钻机总数为302台，环比 - 2台，单个钻机对应新井产量为1513.41桶/日，环比 + 10.96桶/日；2025年3月，美国5大页岩油产区库存井数量为3035口，环比 - 1口，总完井率为99.73%，环比 + 1.23pct，Permian地区库存井数量为950口，环比 + 13口，地区完井率为95.68%，环比 - 0.42pct [77][78] 全球原油需求 全球原油需求总览 - IEA、EIA、OPEC三大机构在2025年4月报中对2025全球原油需求预测分别为10354.02、10364.66、10500.00万桶/日，较2024年分别 + 72.57、 + 90.33、 + 130.00万桶/日，相较2025年3月预测量分别 - 37.15、 - 48.94、 - 20.00万桶/日；EIA、OPEC对2026年原油需求预测量分别为10469.00、10630.00万桶/日，较2025年分别 + 104.34、 + 130.00万桶/日 [94] - 2025年4月IEA、EIA、OPEC预测2025Q2全球原油需求或将分别同比 + 47.49、 + 33.82、 + 130.54万桶/日，相较2025年3月预测量分别 - 56.54、 - 56.54、 - 10.00万桶/日 [95] 全球主要区域原油需求情况 - IEA、EIA和OPEC预计2025 - 2026年OECD国家原油需求保持平稳，但低于2019年疫情前水平；2025年OECD国家需求分别为4545.6、4563.0、4573.7万桶/日，较2024年分别 - 19.9、 - 11.5、 - 2.0万桶/日；EIA和OPEC预计2026年OECD国家需求分别为4562.3、4581.6万桶/日，较2025年分别 - 0.7、 + 7.9万桶/日 [108] - IEA、EIA和OPEC预计2025 - 2026年非OECD国家需求仍保持百万桶增量；2025年非OECD原油需求分别为5807.8、5801.7、5930.6万桶/日，较2024年分别增加92.2、90.0、125.1万桶/日；2026年，EIA和OPEC预测非OECD国家原油需求为5906.7、6050.7万桶/日，较2025年分别增加105.0、120.1万桶/日 [110] - IEA、EIA和OPEC预计2025年中国需求增量平均在15万桶/天以上；2025年中国原油需求分别为1677.7、1653.2、1694.5万桶/日，较2024年分别增加15.7、22.1、15.9万桶/日，分别占非OECD国家总需求增量的17.00%、24.62%、12.68%；EIA和OPEC预计2026年中国原油需求分别为1673.5、1715.7万桶/日，较2025年分别增加20.3、21.2万桶/日，分别占非OECD国家总需求增量的19.31%、17.63% [114] - IEA、EIA和OPEC预计亚洲地区的非OECD国家为2025 - 2026年全球原油需求增量贡献主力；EIA和OPEC两机构在2025年4月预计2025 - 2026年亚洲及拉美地区非OECD国家原油需求将继续带动全球原油需求保持百万桶以上的年增长量级 [121] 全球不同石油产品需求情况 - IEA预计2025 - 2026年化工用油需求恢复更为明显，非OECD国家和OECD国家汽柴油变化趋势逐渐分化；2025 - 2026年原油需求主要来自LPG和乙烷、石脑油等化工领域；2025年全球航空煤油、汽油、柴油需求较2024年分别 + 10.7、 + 11.2、 - 1.7万桶/日至766.1、2816.6、2723.7万桶/日，其中柴油主要受OECD国家需求快速下降影响；化工品板块，2025年全球LPG和乙烷、石脑油需求将分别较2024年 + 31.1、 + 22.4万桶/日至1544.2、759.3万桶/日 [130] - IEA预计2025年中国原油需求增量同比改善，主要依赖化工用油拉动；2025年中国柴油、汽油、航空煤油需求也将较2024年分别 + 2.90、 - 7.80、 + 2.00万桶/日至360.3、351.3、90.5万桶/日；化工品板块，预计2025年LPG和乙烷、石脑油需求分别将较2024年 + 7.4、 + 13.9万桶/日至283.8、274.3万桶/日 [131] - 美国汽油受炼厂检修季影响处于去库阶段，欧洲汽柴油库存处于近5年低位水平；截至2025年4月11日当周，美国汽油、柴油库存分别为23401.90、10923.10万桶；截至2025年2月，欧洲汽油、柴油库存分别为11040、39630万桶；截至2025年4月11日，新加坡汽油、柴油库存分别为1332.00、1266.90万桶 [136]

报告公司投资评级 - 文档未提及裕同科技投资评级 [1] 报告的核心观点 - 裕同科技增长延续稳健，全球布局完善，主业增长稳健且新业务多点开花，盈利能力稳健、经营质量健康 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 171.57 亿元（同比 +12.7%），归母净利润 14.09 亿元（同比 -2.1%），扣非归母净利润 15.14 亿元（同比 +1.3%） [1] - 单 24Q4 收入 48.98 亿元（同比 +10.9%），归母净利润 2.95 亿元（同比 -34.9%），扣非归母净利润 3.84 亿元（同比 -16.0%），利润波动受武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健 [1] - 25Q1 收入 36.99 亿元（同比 +6.4%），归母净利润 2.41 亿元（同比 +10.3%），收入、利润延续稳健表现 [1] 业务表现 - 24H2 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入 72.36/11.09/7.24/5.14 亿元（同比 +10.7%/-18.6%/+13.2%/+421.1%），毛利率分别为 27.0%/25.8%/20.5%/10.8%（同比 -2.1/+0.4/-2.8/-9.4pct） [2] - 纸制精品包装增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽（主要系为现有客户提供注塑产品） [2] - 伴随智能手机新品推出、AI 功能叠加，全球智能手机市场稳步扩容，25Q1 全球智能手机出货量 3.0 亿部（同比 +1.5%），裕同主要供应头部品牌高端机型，有望受益于国补推动 + 新机上市 [2] - 酒包有望保持稳健增长、份额延续提升，烟包业务剥离艾特后，有望进一步聚焦、趋于高质量发展；伴随客户需求升级，环保纸塑、注塑产品有望延续靓丽增速 [2] 全球布局 - 十余年前开始搭建全球交付能力，主要供应头部优质客户、自身抗风险能力较强，预计 25Q2 订单稳中向上、客户规划稳定，供应份额有望逆势提升 [3] - 截至 25 年 4 月，已于全球 10 个国家拥有 100 + 个分子公司、40 + 个生产基地，位于墨西哥、泰国、越南等，覆盖多种差异化纸包产品 [3] - 智能工厂持续推进，许昌、合肥等多地智能工厂已全面投运，越南二期等工厂陆续升级中，泸州、重庆等工厂处于前期筹备阶段，有望带动各项业务毛利率稳步提升 [3] 盈利能力与经营质量 - 25Q1 毛利率/归母净利率分别为 22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct），销售/管理/研发费用率分别为 2.8%/7.1%/4.9%（同比 +0.1/+0.2/+0.3pct） [4] - 截至 25Q1 末，存货/应收/应付账款周转天数分别为 54/143/83 天（+2/+7/-1 天），25Q1 经营性现金流净额为 10.6 亿元（同比 +2.6 亿元），营运能力平稳、现金流改善 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.0/20.8/23.6 亿元，对应 PE 分别为 11X、9X、8X [4] 重要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|15,223|17,157|19,294|21,976|24,909| |增长率 YoY %|-7.0%|12.7%|12.5%|13.9%|13.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,438|1,409|1,804|2,075|2,361| |增长率 YoY%|-3.3%|-2.1%|28.1%|15.0%|13.8%| |毛利率%|26.2%|24.8%|26.8%|27.1%|27.4%| |净资产收益率 ROE%|13.0%|12.3%|14.8%|16.0%|17.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.55|1.51|1.94|2.23|2.54| |市盈率 P/E(倍)|13.56|13.84|10.81|9.39|8.26| |市净率 P/B(倍)|1.76|1.70|1.60|1.50|1.40| [5]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 国内地产边际企稳，民用电工板块收入降幅收窄，24Q4 收入端企稳，25Q1 保持韧性 [2][7] - 行业成熟阶段，龙头公司优势凸显，通过产品创新和渠道整合巩固地位、寻找新增长点 [2][9] - 行业整体压力下，多数公司毛利率自 24Q3 下滑，25Q1 主要公司毛利率同比延续下行 [2][12] - 24 年公牛集团费用投放增加，欧普照明降本增效，25Q1 两公司期间费用率同比下降 [2][13] - 行业公司存货和应收账款周转天数维持较优水平，经营效率稳健 [14] - 民用电工板块增速放缓，但主要公司收益质量稳定，派息率逐年提升，红利价值凸显 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 民用电工：至暗时点或已过，关注红利价值 - 国内地产边际企稳，2024 年板块收入“前高后低”，24Q2 - Q3 压力大，“924 新政”后新房市场和板块收入企稳，25Q1 保持韧性 [2][7] - 公牛集团 2024 年、25Q1 主营业务收入同比 +7.3%、+3.3%，归母净利润同比增长 10.4%、4.9%，电连接业务稳中有进，智能电工照明业务竞争力提升，积极培育无主灯、新能源、国际化三大新增业务 [2][9] - 欧普照明 2024、25Q1 主营业务收入同比 -9.0、-5.9%、归母净利润同比 -2.3%、+16.8%，坚持技术创新探索智能照明生态，深耕家居、商照、电商、海外渠道 [2][10] - 24Q3 起多数公司毛利率下滑，2024 年公牛集团、欧普照明、佛山照明毛利率分别为 42.8%、38.8%、17.9%，25Q1 公牛集团、欧普照明毛利率分别为 41.0%、36.3% [2][12] - 24 年公牛集团销售费用率提升 1.3pct 至 8.1%，欧普照明销售费用率、研发费用率分别下行 0.3pct、1.1pct，25Q1 两公司期间费用率同比 -1.4pct、-2.3pct [2][13] - 2024 年公牛集团、欧普照明、佛山照明存货周转天数分别为 56.4 天、48.1 天、97.8 天，25Q1 分别为 57.6 天、55.2 天；2024 年公牛集团、欧普照明应收账款周转天数分别为 6.0 天、34.5 天，25Q1 分别为 6.7 天、40.7 天 [14] - 2020 - 2024 年板块重点公司平均净现比约 0.76，2024 年公牛集团、欧普照明派息率分别同比 +1.18pct、+6.10pct 至 72.6%、73.8% [2][17] 投资建议 - 建议关注稳健核心资产公牛集团、高股息率的欧普照明 [3][19]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2024 - 2025年消费市场呈“服务消费与线上零售双轮驱动”复苏态势，潮玩行业呈现“国内提质 + 海外扩张”双重增长曲线，2025年将延续“IP深耕 + 全球化拓展”主线，建议关注泡泡玛特和名创优品 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 聚焦品牌势能增强，重点布局可持续高增长赛道 - 消费市场稳步复苏，24Q4/25Q1中国社会消费品零售总额13.43/12.47万亿元，同比+3.8%/+4.6%，25Q1商品零售额11.06万亿元，同比+7.6%，网上商品和服务零售额2.99万亿元，同比+7.6%，3月社零总额同比增长5.9%，居民人均消费支出同比+5.2%，最终消费支出拉动GDP + 2.8pct，文娱消费表现突出 [9] - 25Q1 CPI同比 - 0.1%，核心CPI同比 + 0.3%，3月CPI同比降幅收窄至0.1%，核心CPI由负转正同比 + 0.5%，消费者信心指数处于修复阶段 [12] 业绩综述：IP运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现 - 泡泡玛特IP运营能力领先，通过头部IP迭代和全球化布局驱动业绩超预期，25Q1线下门店同店高速增长，线上会员复购率提升，盈利能力增强；名创优品全球IP联名策略成效显著，2024年国内下沉市场渗透和海外门店扩张推动毛利率提升 [14][15] - 泡泡玛特2024年营收130.4亿元（yoy + 106.9%）、经调整利润34.0亿元（yoy + 185.9%），25Q1收入同增165% - 170%，海外收入同比激增375%至50.7亿元，2025年将深化全球布局；名创优品2024年收入同增23%，其中国内同增11%，海外同增42%，预计25Q1海外拓店延续增长 [16] - 泡泡玛特2024年海外线下/线上同比 + 380%/+834%，新增海外门店50家、机器人商店73家，预计25年加快海外开店速度；名创优品2024年北美/欧洲净增门店178/64家，国内TOPTOY品牌逆势增长44.7%，净增128家门店 [18][19] - 泡泡玛特2024年毛利率同比 + 5.5pct，期间费用率 - 7.9pct，归母净利率同比 + 6.8pct；名创优品2024年毛利率同比 + 3.8pct，期间费用率 + 5.8pct，归母净利率 - 0.9pct，2025年行业将延续“海外扩张 + IP深耕”，龙头公司有望扩大市场份额 [22][23] 投资建议 - 关注国内海外均高速成长的泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品 [5][26]