报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2024 - 2025年消费市场呈“服务消费与线上零售双轮驱动”复苏态势，潮玩行业呈现“国内提质 + 海外扩张”双重增长曲线，2025年将延续“IP深耕 + 全球化拓展”主线，建议关注泡泡玛特和名创优品 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 聚焦品牌势能增强，重点布局可持续高增长赛道 - 消费市场稳步复苏，24Q4/25Q1中国社会消费品零售总额13.43/12.47万亿元，同比+3.8%/+4.6%，25Q1商品零售额11.06万亿元，同比+7.6%，网上商品和服务零售额2.99万亿元，同比+7.6%，3月社零总额同比增长5.9%，居民人均消费支出同比+5.2%，最终消费支出拉动GDP + 2.8pct，文娱消费表现突出 [9] - 25Q1 CPI同比 - 0.1%，核心CPI同比 + 0.3%，3月CPI同比降幅收窄至0.1%，核心CPI由负转正同比 + 0.5%，消费者信心指数处于修复阶段 [12] 业绩综述：IP运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现 - 泡泡玛特IP运营能力领先，通过头部IP迭代和全球化布局驱动业绩超预期，25Q1线下门店同店高速增长，线上会员复购率提升，盈利能力增强；名创优品全球IP联名策略成效显著，2024年国内下沉市场渗透和海外门店扩张推动毛利率提升 [14][15] - 泡泡玛特2024年营收130.4亿元（yoy + 106.9%）、经调整利润34.0亿元（yoy + 185.9%），25Q1收入同增165% - 170%，海外收入同比激增375%至50.7亿元，2025年将深化全球布局；名创优品2024年收入同增23%，其中国内同增11%，海外同增42%，预计25Q1海外拓店延续增长 [16] - 泡泡玛特2024年海外线下/线上同比 + 380%/+834%，新增海外门店50家、机器人商店73家，预计25年加快海外开店速度；名创优品2024年北美/欧洲净增门店178/64家，国内TOPTOY品牌逆势增长44.7%，净增128家门店 [18][19] - 泡泡玛特2024年毛利率同比 + 5.5pct，期间费用率 - 7.9pct，归母净利率同比 + 6.8pct；名创优品2024年毛利率同比 + 3.8pct，期间费用率 + 5.8pct，归母净利率 - 0.9pct，2025年行业将延续“海外扩张 + IP深耕”，龙头公司有望扩大市场份额 [22][23] 投资建议 - 关注国内海外均高速成长的泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品 [5][26]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内地产边际企稳，民用电工板块收入降幅收窄，25Q1 保持相对韧性 [2][7] - 行业成熟阶段，龙头公司优势凸显，通过产品创新和渠道整合巩固地位、寻找新增长点 [2][9] - 行业整体压力下，多数公司毛利率自 24Q3 下滑，25Q1 主要公司毛利率同比延续下行 [2][12] - 行业内主要公司收益质量稳定，派息率逐年提升，红利价值凸显 [2][17] - 建议关注稳健核心资产公牛集团、高股息率的欧普照明 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 民用电工：至暗时点或已过，关注红利价值 - 国内地产边际企稳，2024 年板块收入“前高后低”，24Q2 - Q3 压力大，“924 新政”后新房市场和板块收入端企稳，25Q1 保持韧性 [2][7] - 龙头公司韧性强，公牛集团 2024 年、25Q1 主营业务收入同比 +7.3%、+3.3%，归母净利润同比增长 10.4%、4.9%，积极培育无主灯、新能源、国际化三大新增业务 [2][9] - 欧普照明 2024、25Q1 主营业务收入同比 -9.0、-5.9%、归母净利润同比 -2.3%、+16.8%，坚持技术创新探索智能照明生态，深耕渠道探索增量 [2][10] - 盈利能力方面，24Q3 开始多数公司毛利率下滑，2024 年公牛集团、欧普照明、佛山照明毛利率分别为 42.8%、38.8%、17.9%，25Q1 公牛集团、欧普照明毛利率分别为 41.0%、36.3% [2][12] - 费用率方面，24 年公牛集团销售费用率提升 1.3pct 至 8.1%，欧普照明销售费用率、研发费用率分别下行 0.3pct、1.1pct，25Q1 公牛集团、欧普照明期间费用率分别同比 -1.4pct、-2.3pct [2][13] - 经营效率上，2024 年行业内公司存货周转天数和应收账款周转天数维持较优水平，25Q1 延续该趋势 [14] - 民用电工板块增速放缓，但主要公司收益质量稳定，2020 - 2024 年平均净现比约 0.76，派息率逐年提升，2024 年公牛集团、欧普照明分别同比 +1.18pct、+6.10pct 至 72.6%、73.8% [2][17] 投资建议 - 建议关注稳健核心资产公牛集团、高股息率的欧普照明 [3][19]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2024 - 2025年消费市场呈“服务消费与线上零售双轮驱动”复苏态势，潮玩行业呈现“国内提质 + 海外扩张”双重增长曲线，2025年将延续“IP深耕 + 全球化拓展”发展主线，建议关注泡泡玛特和名创优品 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 聚焦品牌势能增强，重点布局可持续高增长赛道 - 消费市场稳步复苏，24Q4/25Q1中国社会消费品零售总额13.43/12.47万亿元，同比+3.8%/+4.6%，25Q1商品零售额11.06万亿元，同比+7.6%，网上商品和服务零售额2.99万亿元，同比+7.6%，25年3月社零总额同比增长5.9%，居民人均消费支出同比+5.2%，最终消费支出拉动GDP + 2.8pct，文娱消费表现突出 [9] - 25Q1 CPI同比 - 0.1%，核心CPI同比 + 0.3%，3月CPI同比降幅收窄至0.1%，核心CPI由负转正同比 + 0.5%，消费者信心指数处于修复阶段，耐用品消费审慎，城乡差距显著，可选消费呈显著分化态势 [12] 业绩综述：IP运营深化，海外高速扩张，经营杠杆显现 - 泡泡玛特IP运营能力领先，通过头部IP迭代和全球化布局驱动业绩超预期，25Q1线下门店同店高速增长，线上会员复购率提升，盈利能力提升；名创优品全球IP联名策略成效显著，2024年国内下沉市场渗透和海外门店扩张推动毛利率提升 [14][15] - 泡泡玛特2024年营收130.4亿元（yoy + 106.9%）、经调整利润34.0亿元（yoy + 185.9%），25Q1收入同增165% - 170%，海外收入同比激增375%至50.7亿元，2025年将深化全球布局；名创优品2024年收入同增23%，其中国内同增11%，海外同增42%，预计25Q1海外拓店延续增长 [16] - 泡泡玛特2024年海外线下/线上同比 + 380%/+834%，新增海外门店50家、机器人商店73家，预计25年加快海外开店速度；名创优品2024年北美/欧洲净增门店178/64家，国内TOPTOY品牌逆势增长44.7%，净增128家门店 [18][19] - 泡泡玛特2024年毛利率同比 + 5.5pct，期间费用率 - 7.9pct，归母净利率同比 + 6.8pct；名创优品2024年毛利率同比 + 3.8pct，期间费用率 + 5.8pct，归母净利率 - 0.9pct，2025年行业将延续“海外扩张 + IP深耕”，龙头公司有望扩大市场份额 [22][23] 投资建议 - 关注国内海外均高速成长的泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品 [5][26]

市场概况 - 2025Q1新发债基数量环比降6只至55只，份额创2022Q1以来新低，债基规模环比降0.48万亿至10.05万亿[5][11][13] - 中长期纯债、短期纯债和指数债券型基金规模分别减少3088亿、2230亿和924亿元，仅混合债券型基金规模增长1233亿元[2][17] 组合管理 - 2025Q1债市不佳，债券型基金加权平均净值涨0.10%，中长期纯债基金净值回落，偏债混合型基金表现最佳[2][19] - 公募基金对股票和债券配置比例上升，开放式债券型基金减配债券4790亿但占比被动上升[2][26][27] - 纯债基金增配利率债，混合债基增配信用债并减配利率债、可转债[2][33] - Q1短债基金和混合型债基杠杆率大幅下降，中长期纯债基金杠杆率小幅回升，各类债基均缩短久期[2][39][40] - 公募基金转债持仓规模略降，受AAA级大盘转债到期影响，持仓被动向中低评级集中[2][50][51] - 受转债市场规模下滑影响，多数金融机构减持转债，广义险资和广义公募减持幅度分别达4.44%和3.68%[2][61] 机构观点 - 2025年一季度绩优纯债基金多为短债基金，靠短久期信用债票息等获利；绩优混合债券型基金关注消费和科技，转债注重止盈[2][67][68] - 纯债方面二季度或震荡偏强，短端具配置价值；权益市场中长期前景乐观，但主线未明；转债市场供给少支撑估值，接近布局窗口[3][74][75]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司面对全球生物科技产业链波动及美国《生物安全法》等外部压力仍实现营收增长，测序仪业务稳定增长，新业务潜力可期，未来随着测序仪收入占比提升和收入规模扩大，盈利能力有望逐步提升 [2] - 2024年公司新增测序仪装机量创新高，为后续试剂放量奠定基础，国内市场有望保持快速发展，亚太和欧非区有望恢复增长，美洲市场仍有较大挖掘空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6%，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入30.13亿元（yoy + 3.48%），归母净利润 - 6.01亿元，扣非归母净利润 - 6.53亿元，经营活动产生的现金流量净额 - 7.74亿元（yoy + 3.73%）；2025Q1实现营业收入4.55亿元（yoy - 14.26%），归母净利润 - 1.33亿元，亏损同比收窄33.67% [1] - 2024年测序仪业务收入23.48亿元（yoy + 2.47%），实验室自动化业务收入2.09亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长36.69%，新业务收入4.00亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长57.05%；销售毛利率为55.51%（yoy - 3.96pp），销售费用率和研发费用率分别为25.42%、24.77% [2] - 2024年测序仪试剂耗材收入13.73亿元（yoy + 1.43%），测序仪器设备收入9.60亿元（yoy + 6.92%），新增销售装机量近1270台（yoy + 48.59%），截止2024年末，全球基因测序仪累计销售装机总数超4500台 [2] - 分区域看，2024年国内测序仪业务收入16.07亿元（yoy + 11.37%），欧非区测序收入3.44亿元（yoy - 6.24%），亚太区测序相关收入2.25亿元（yoy - 30.25%），美洲市场测序相关收入1.72亿元（yoy + 8.28%） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6% [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年（含预测），货币资金分别为6998、6514、6852、7590、8415百万元；应收账款分别为696、1476、1283、1500、1701百万元等 [4] 利润表 - 2023 - 2027年（含预测），营业总收入分别为2911、3013、3689、4500、5324百万元；营业成本分别为1298、1340、1615、1919、2230百万元等 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年（含预测），经营活动现金流分别为 - 870、 - 774、665、634、752百万元；投资活动现金流分别为 - 808、 - 1935、 - 350、 - 368、 - 378百万元等 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司面对全球生物科技产业链波动及美国《生物安全法》等外部压力仍实现营收增长，测序仪业务稳定，新业务潜力可期，未来随着测序仪收入占比提升和收入规模扩大，盈利能力有望提升 [2] - 2024年公司新增测序仪装机量创新高，为试剂放量奠定基础，国内市场有望在国产替代中快速发展，亚太和欧非区有望恢复增长，美洲市场有较大挖掘空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6%，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入30.13亿元（yoy + 3.48%），归母净利润 - 6.01亿元，扣非归母净利润 - 6.53亿元，经营活动产生的现金流量净额 - 7.74亿元（yoy + 3.73%）；2025Q1实现营业收入4.55亿元（yoy - 14.26%），归母净利润 - 1.33亿元，亏损同比收窄33.67% [1] - 2024年测序仪业务收入23.48亿元（yoy + 2.47%），实验室自动化业务收入2.09亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长36.69%，新业务收入4.00亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长57.05%；销售毛利率为55.51%（yoy - 3.96pp），销售费用率和研发费用率分别为25.42%、24.77% [2] - 2024年测序仪试剂耗材收入13.73亿元（yoy + 1.43%），测序仪器设备收入9.60亿元（yoy + 6.92%），新增销售装机量近1270台（yoy + 48.59%），截止2024年末全球基因测序仪累计销售装机总数超4500台 [2] - 分区域看，2024年国内测序仪业务收入16.07亿元（yoy + 11.37%），欧非区测序收入3.44亿元（yoy - 6.24%），亚太区测序相关收入2.25亿元（yoy - 30.25%），美洲市场测序相关收入1.72亿元（yoy + 8.28%） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6% [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,911|3,013|3,689|4,500|5,324| |增长率YoY %|-31.2%|3.5%|22.4%|22.0%|18.3%| |归属母公司净利润(百万元)| - 607| - 601| - 85|105|263| |增长率YoY%|-130.0%|1.1%|85.8%|223.1%|149.6%| |毛利率%|55.4%|55.5%|56.2%|57.4%|58.1%| |净资产收益率ROE%|-7.0%|-7.6%|-1.1%|1.3%|3.1%| |EPS(摊薄)(元)| - 1.46| - 1.44| - 0.21|0.25|0.63| |市盈率P/E(倍)|—|—|—|320.55|128.41| |市净率P/B(倍)|3.91|4.28|4.28|4.19|4.02| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表涵盖2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [4] - 利润表涵盖2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据 [4] - 现金流量表涵盖2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目数据 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，覆盖多个领域 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 25Q1 以旧换新成效显著，全年预期乐观，政策驱动下两轮车行业销量 Q2 - Q3 有望延续靓丽增长，新国标产品 Q4 落地后产品体系及认证需重新梳理 [2] - 25 年新国标 + 国补有望实现供需合力，激发市场需求，建议关注综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [4][26] 各部分总结 行业复盘 - 24 年电动两轮车行业整体承压，主要因“南京电动自行车起火事件”引发大众担忧，监管部门严格管理并策划国标更新，经销商态度谨慎 [10] - 25 年行业有望显著恢复，一方面新国标落地解决外部环境不确定性，另一方面以旧换新补贴政策继续执行且力度或增大，能激发市场需求 [10] - 自 24 年 9 月以来，我国电动两轮车以旧换新进展良好，25 年月度以旧换新数量环比持续提升、覆盖范围扩大，消费端 25 年累计 330 万名消费者申请补贴 22.7 亿元，销售端 6.4 万家门店带动新车销售 95.5 亿元，生产端 25Q1 全国电动自行车生产约 1100 万辆，同比 +25% [2][11] 业绩综述 收入&利润 - 24 年多数传统品牌承压，雅迪控股/爱玛科技/绿源集团控股/新日股份营收同比 -18.8%/+2.7%/-0.2%/-14.5%，新势力品牌九号公司、小牛电动营收同比 +38.9%、+24.0% [3][16] - 25Q1 业内公司经营业绩反弹，爱玛科技/九号公司/新日股份营收同比 +25.8%/+99.5%/+39.5%，涛涛车业 24 年&25Q1 持续高增长 [3][17] 销量&单车 ASP - 24 年传统品牌销量承压，雅迪/爱玛/新日销量同比 -21.2%/-3.7%/-17.7%，九号销量同比 +76.6%逆势增长 [4][18] - 头部品牌单车 ASP 近年基本稳定在 1200 - 2000 元左右，九号锚定中高端市场，单车 ASP 稳定在 2850 元左右 [4][18] - 25Q1 九号销量取得 141%增长，雅迪、爱玛等品牌营收亦有良好增长，对全年头部品牌销量增长预期乐观 [4][18] 盈利能力 - 24 年电动两轮车企业通过费用管控及产品结构优化，头部企业盈利能力基本稳定 [4] - 25Q1 随着动销恢复，盈利能力稳中有升，伴随规模效应凸显和中高端产品销售增长，仍有提升空间 [4] 投资建议 - 25 年建议关注综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [4][26]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 头部企业动作频频，具身智能产业化在即，建议关注拓普集团、三花智控等受益公司 [6][14] - 2024 年年报和 2025 年一季报披露完毕，建议关注工程机械、流程工业等业绩改善和向好的板块，以及隆鑫通用、杰克股份等业绩向好的公司 [6][14] - 建议关注骄成超声、征和工业、绿田机械、三德科技等绩优且具备独立逻辑的个股 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 头部企业研发和产业化加速，小鹏汽车人形机器人 IRON 亮相，智元机器人相关产品参加调研活动，建议关注拓普集团等受益公司 [6][14] - 业绩披露完毕，建议关注工程机械、流程工业等业绩改善和向好的板块，以及隆鑫通用等业绩向好的公司 [6][14] - 建议关注骄成超声、征和工业、绿田机械、三德科技等绩优且具备独立逻辑的个股，这些公司在 2025 年一季度营收和利润大多实现同比增长，业务有发展潜力 [3][4][5] 板块行情回顾 - 上周上证综指下跌 0.49%，深证成指下跌 0.17%，创业板指上涨 0.04%，机械指数（中信）上涨 0.93% [19] - 上周涨跌幅靠前的行业为传媒、计算机、电子，涨跌幅分别为 2.86%、2.66%、1.30%；涨跌幅靠后的行业为综合、综合金融、房地产，涨跌幅分别为 -3.48%、-3.21%、-2.93% [21] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括锂电设备、工业机器人及工控系统、塑料加工机械，涨跌幅分别为 4.51%、4.18%、3.93%；涨跌幅靠后的子板块包括配电设备、叉车、电梯，涨跌幅分别为 -2.04%、-1.99%、-1.35% [22] 核心观点更新 通用设备 - 2025 年 4 月我国制造业 PMI 为 49.0%，回落至荣枯线以下，生产、新订单、新出口订单指数环比下降；3 月制造业固定资产投资完成额同比增长 9.1%；3 月末规模以上工业企业产成品存货同比增长 4.2% [27] 机床 - 2025 年 3 月我国金属切削机床产量 7.5 万台，同比增长 23.0%；金属成形机床产量 1.7 万台，同比增长 21.4%，需求回暖 [37] - 2024 年机床产业支持政策加码，预计行业整体将新增千亿元级的市场需求，中高端机床国产替代有望持续深化，国内机床出海成果有望不断凸显 [37] 叉车 - 2025 年 3 月叉车销量 153084 台，同比增长 11.46%；出口 45235 台，同比增长 11.2%，内销 107849 台，同比增长 11.6% [45] - 3 月中国物流业景气指数和仓储指数环比提升，叉车板块销量有望维持稳健增长，建议关注杭叉集团等公司 [45] 机器人 - 2025 年 3 月工业机器人产量 61906 台，同比增长 16.7%；1 - 3 月累计产量 148792 台，同比增长 26.0% [49] - 国内人力成本增长，机器换人趋势加速，工业机器人市场规模增长，国产核心零部件和应用密度较低，政策支持下长期看好国内机器人产业链机遇 [49] - 特斯拉人形机器人量产渐近，国内头部企业动作频频，政策支持力度加大，持续看好人形机器人创新突破下的机器人产业链机遇，建议关注拓普集团等公司 [54][55] 工程机械 - 2025 年 3 月挖机销量 29590 台，同比增长 18.5%，内销 19517 台，同比增长 28.5%，出口 10073 台，同比增长 2.9% [58] - 1 - 3 月国内基建固定资产投资完成额同比增速 11.5%，基础设施建设投资(不含电力)同比增速 5.8%，房地产累计投资完成额同比增速 -10.0% [58] - 未来国内基建项目和更新周期有望托底挖机内销高增长，出口需求有望回暖，建议关注三一重工等行业龙头 [58] - 2025 年 3 月装载机销量 13917 台，同比增长 12.9%，内销 8168 台，同比上升 23.22%，出口 5749 台，同比增长 0.95%；3 月汽车起重机销量 2350 台，同比下降 17.4% [61] 上市公司重要公告 - 绿的谐波 2024 年度营业总收入 3.87 亿元，同比增长 8.77%，归母净利润 0.56 亿元，同比下降 33.26%；2025 年一季度营业总收入 9802.65 万元，同比增长 19.65%，归母净利润 2024.84 万元，同比增长 0.66% [66] - 山推股份 2025 年一季度营业总收入 33.01 亿元，同比增长 2.86%，归母净利润 2.73 亿元，同比增长 13.63% [67][69] - 秦川机床 2025 年一季度营业总收入 10.44 亿元，同比增长 6.39%，归母净利润 2748.61 万元，同比增长 7.81% [69] - 禾信仪器 2025 年一季度营业总收入 3167.30 万元，同比下降 32.04%，归母净利润 -706.88 万元 [69] - 普源精电 2025 年一季度营业总收入 1.68 亿元，同比增长 11.14%，归母净利润 378.27 万元，同比下降 40.03% [69] - 中国中车 2025 年一季度营业总收入 486.71 亿元，同比增长 51.23%，归母净利润 30.53 亿元，同比增长 202.79% [69] - 海天精工 2025 年一季度营业总收入 7.40 亿元，同比下降 2.17%，归母净利润 9891.69 万元，同比下降 24.17% [70] - 赛腾股份 2024 年度营业总收入 40.53 亿元，同比下降 8.85%，归母净利润 5.54 亿元，同比下降 19.30%；2025 年一季度营业总收入 7.30 亿元，同比下降 5.67%，归母净利润 6836.02 万元，同比下降 27.62% [70] - 凌霄泵业 2025 年一季度营业总收入 3.66 亿元，同比增长 12.81%，归母净利润 1.04 亿元，同比增长 10.29% [70] - 陕鼓动力 2025 年一季度营业总收入 25.59 亿元，同比增长 2.68%，归母净利润 2.48 亿元，同比增长 5.57% [71] - 三一重工 2025 年一季度营业总收入 210.49 亿元，同比增长 19.18%，归母净利润 24.71 亿元，同比增长 56.40% [71] - 新锐股份 2025 年一季度营业总收入 5.28 亿元，同比增长 33.94%，归母净利润 4618.85 万元，同比增长 7.45% [71] - 华中数控 2024 年年度营业总收入 17.82 亿元，同比下降 15.71%，归母净利润 -5536.62 万元，同比下降 304.37%；2025 年一季度营业总收入 2.02 亿元，同比下降 16.76%，归母净利润 5820.04 万元，同比增长 15.29% [72] - 汇川技术 2024 年年度营业总收入 370.41 亿元，同比增长 21.77%，归母净利润 42.85 亿元，同比下降 9.62%；2025 年一季度营业总收入 89.78 亿元，同比增长 38.28%，归母净利润 13.23 亿元，同比增长 63.08% [72] - 埃斯顿 2024 年年度营业总收入 40.09 亿元，同比下降 13.83%，归母净利润 -8.10 亿元，同比下降 700.14%；2025 年一季度营业总收入 12.44 亿元，同比增长 24.03%，归母净利润 0.13 亿元，同比增长 93.43% [73] - 恒立液压 2024 年年度营业总收入 93.90 亿元，同比增长 4.51%，归母净利润 25.09 亿元，同比增长 0.40%；2025 年一季度营业总收入 24.22 亿元，同比增长 2.56%，归母净利润 6.18 亿元，同比增长 2.61% [73] - 徐工机械 2024 年年度营业总收入 916.60 亿元，同比下降 1.28%，归母净利润 59.76 亿元，同比增长 12.20%；2025 年一季度营业总收入 268.15 亿元，同比增长 10.92%，归母净利润 20.22 亿元，同比增长 26.37% [74] - 川仪股份 2025 年一季度营业总收入 14.48 亿元，同比下降 7.63%，归母净利润 1.14 亿元，同比下降 23.46% [74] - 恒锋工具 2025 年年度营业总收入 6.08 亿元，同比增长 8.39%，归母净利润 1.29 亿元，同比下降 4.39%；2025 年一季度营业总收入 1.49 亿元，同比增长 19.1%，归母净利润 0.28 亿元，同比增长 8.26% [75] - 华锐精密 2024 年年度营业总收入 7.59 亿元，同比下降 4.43%，归母净利润 1.07 亿元，同比下降 32.26%；2025 年一季度营业总收入 2.22 亿元，同比增长 30.48%，归母净利润 2922.40 万元，同比增长 70.00% [75]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入367.26亿元（yoy+5.14%），归母净利润116.68亿元（yoy+0.74%），扣非归母净利润114.42亿元（yoy+0.07%），经营活动产生的现金流量净额124.32亿元（yoy+12.38%）；2025Q1实现营业收入82.37亿元（yoy - 12.12%），归母净利润26.29亿元（yoy - 16.81%）[1] - 国内增长承压，“本地化”+“高端突破”助力国际市场快速增长；IVD引领增长，AI赋能加速高端突破；预计公司2025 - 2027年营业收入分别为404.22、457.99、524.73亿元，同比增速分别为10.1%、13.3%、14.6%，实现归母净利润为127.06、147.52、171.17亿元，同比分别增长8.9%、16.1%、16.0%，对应2025年5月6日收盘价，PE分别为21、18、16倍[2][5] 根据相关目录分别进行总结 区域营收情况 - 2024年公司总营收增长5.14%，境内市场受医院招采需求疲软、DRGS落地等因素影响增长承压，实现收入202.92亿元（yoy - 5.10%），境外市场得益于本地化平台建设和高端客群突破，实现收入164.34亿元（yoy+21.28%），亚太区增长40%、欧洲区增长30%[2] - 2025年一季度公司营收下滑，境内市场收入延续下滑趋势，同比下降超20%，但环比增长超50%；国际业务在去年同期高基数影响下仍保持增长[2] 业务板块情况 - IVD业务2024年实现收入137.65亿元（yoy+10.82%），成为第一大业务板块，国际市场突破115家第三方连锁实验室，完成2套MT 8000全实验室智能化流水线装机，国际IVD收入同比增长超30%[2] - 医学影像产线2024年实现收入74.98亿元（yoy+6.60%），国际医学影像同比增长超15%，国内受招采节奏影响保持持平，市占率首次超过30%[2] - 生命信息与支持产线受国内医院招采影响，2024年实现收入135.57亿元（yoy - 11.11%），国际市场得益于高端客群突破实现双位数增长[2] AI赋能情况 - 公司三大业务线均实现AI赋能，生命信息与支持产线推出全球首个临床落地的垂域重症大模型 - 启元，医学影像领域发布Neuwa A20妇产全栈全景智能解决方案，IVD领域AI创新在迈瑞数智实验室、MT 8000全实验室智能化流水线得到充分利用[2][3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为404.22、457.99、524.73亿元，同比增速分别为10.1%、13.3%、14.6%，实现归母净利润为127.06、147.52、171.17亿元，同比分别增长8.9%、16.1%、16.0%，对应2025年5月6日收盘价，PE分别为21、18、16倍[5] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|34,932|36,726|40,422|45,799|52,473| |增长率YoY %|15.0%|5.1%|10.1%|13.3%|14.6%| |归属母公司净利润(百万元)|11,582|11,668|12,706|14,752|17,117| |增长率YoY%|20.6%|0.7%|8.9%|16.1%|16.0%| |毛利率%|64.2%|63.1%|62.9%|63.3%|63.4%| |净资产收益率ROE%|35.0%|32.5%|31.0%|31.7%|32.2%| |EPS(摊薄)(元)|9.55|9.62|10.48|12.17|14.12| |市盈率P/E(倍)|23.05|22.88|21.02|18.10|15.60| |市净率P/B(倍)|8.07|7.45|6.52|5.73|5.03|[4] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E各会计年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 致远互联发布2024年年度报告，业绩短期承压，但AI战略成效逐渐显现，企业端订单同比增长，预计2025 - 2027年EPS分别为 - 0.91 / - 0.26 / 0.14元，2027年对应P/E为218.43倍，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收8.47亿元，同比下降18.97%，归母净利润 - 2.36亿元，亏损幅度同比扩大，扣非净利润 - 2.40亿元；2025Q1营收1.05亿元，同比下降42.40%，归母净利润 - 0.67亿元，扣非净利润 - 0.68亿元 [1] - 2024年企业端订单增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2%，政务端下滑29.2% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为9.01亿、9.98亿、11.18亿元，增长率分别为6.5%、10.7%、12.1%；归属母公司净利润分别为 - 1.05亿、 - 0.3亿、0.16亿元，增长率分别为55.6%、71.2%、153.4% [3] 业务分析 - 2024年央国企客户签约占比上升，项目规模大、需求复杂，交付和验收周期变长，政务及经销业务受下游需求放缓影响收入下降 [2] - 面向央国企和集团型客户，一级央企客户触达率超30%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%，A9产品营收同比增长47.59%；中大型客户中，智能制造业等行业取得突破，智能制造业客户合同金额同比增长28.2% [2] 费用与研发 - 2024年销售/管理/研发费用分别为4.70/0.92/2.13亿元，同比变化 + 4.76%/+1.01%/ - 10.09%，三费合计7.75亿元，同比基本持平 [2] - 2024年研发投入占营业收入25.15%，较上年增加2.48个百分点，因直销项目实施交付效率和经销业务收入占比问题，毛利率从68.44%降至64.22% [2] 产品迭代 - 2024年基于V8平台的A9领航版深度融合大模型能力，业务定制效率提升30%以上，应用于超大型央企民企；基于V5平台的A8远航版实现全栈信创支持，推出十四项智能新能力；基于V5平台的A6启航版推出生态伙伴专版，新增五大能力套装 [2] 海外业务 - 2024年在香港和中东地区本土化突破，与华为拓展南部非洲市场，与非洲部委建立合作，海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%，百万项目合同额增长39.6% [2] AI领域 - 2025年推出新一代AI智能体产品线CoMi，提供预制智能体或自定义专属智能体，整合主流和自研模型，开放定制能力，形成智能体生态 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|68.4|64.2|65.0|65.7|66.5| |ROE(%)|-3.6|-22.5|-11.1|-3.3|1.7| |EPS(摊薄)(元)| - 0.43| - 2.04| - 0.91| - 0.26|0.14| |市盈率P/E（倍）|—|—|—|—|218.43| |市净率P/B（倍）|2.53|3.36|3.72|3.84|3.78| [3]