报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 山西煤炭减产拖累大秦铁路短期利润，看好2025年运量恢复带动业绩增长 [2][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87% [6] - 大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，经营能力稳健且股息回报可观 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比-7.89%，归母净利润90.39亿元，同比-24.23%，扣非归母净利润90.36亿元，同比-24.44%；25Q1实现营业收入178.01亿元，同比-2.56%，归母净利润25.71亿元，同比-15.61%，扣非归母净利润25.63亿元，同比-15.76% [2] - 2024年货运业务收入534.41亿元，同比-12.73%，货物发送量70,622万吨，同比-2.7%，煤炭发送量58,907万吨，同比-5.1%，煤炭发送量占货物发送总量的83.4%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比-7.1%；客运业务收入100.10亿元，同比+12.23%，旅客发送量4,641万人，同比+8.3% [3] - 25Q1全国铁路货运量同比+0.99%，大秦线累计运量9272万吨，同比-5.62%，3月大秦线运量边际改善，降幅收窄；公司2025年计划大秦线货物运输量4亿吨，全年营收预算780亿元 [4] - 2024年合计现金分红51.80亿元，分红比例约57.31%，公司承诺除特殊情况外，每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且有条件时可进行中期利润分配 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为780.41亿元、806.11亿元、830.40亿元，增长率分别为4.57%、3.29%、3.01% [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87% [6][7] - 预计公司2025 - 2027年毛利率分别为16.24%、16.62%、16.69%，净资产收益率ROE分别为6.1%、6.2%、6.3% [7] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为80,674百万元、75,233百万元、81,765百万元、88,510百万元、95,086百万元 [8] - 2023 - 2027年非流动资产分别为126,999百万元、131,785百万元、131,684百万元、131,863百万元、132,319百万元 [8] - 2023 - 2027年资产总计分别为207,673百万元、207,018百万元、213,449百万元、220,373百万元、227,405百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为81,020百万元、74,627百万元、78,041百万元、80,611百万元、83,040百万元 [7][8] - 2023 - 2027年营业成本分别为64,279百万元、63,208百万元、65,369百万元、67,209百万元、69,178百万元 [8] - 2023 - 2027年净利润分别为13,559百万元、10,274百万元、11,660百万元、12,103百万元、12,530百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为17,246百万元、9,317百万元、14,254百万元、14,583百万元、15,196百万元 [8] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为-3,354百万元、-4,775百万元、-1,795百万元、-2,195百万元、-2,622百万元 [8] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为-9,180百万元、-10,515百万元、-6,370百万元、-6,107百万元、-6,444百万元 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 客户去库影响收入节奏，24Q4已恢复增长，随着产品逐步丰富，医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长 [2] - 盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.69、7.12、8.74亿元，同比增速分别为28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为1.82、2.31、2.86亿元，同比分别增长34.2%、27.1%、24.0%，对应2025年4月30日股价PE分别为23、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%），经营活动产生的现金流量净额1.12亿元（yoy - 28.96%） [1] - 2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%） [1] 业务收入情况 - 2024年医用内窥镜器械产品实现收入3.45亿元（yoy - 7.04%），光学产品实现收入0.95亿元（yoy - 1.80%） [2] 产品进展情况 - 截止到2024年末，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市、2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市 [2] 盈利能力情况 - 2024年销售毛利率为64.51%（yoy + 0.79pp），销售净利率为30.20%（yoy - 0.01pp） [2] 费用率情况 - 2024年管理费用率为11.79%（yoy + 0.47pp），销售费用率为5.80%（yoy + 1.95pp） [2] 生产布局情况 - 2024年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接，泰国子公司拥有内窥镜和光源模组生产能力，可满足公司绝大多数对美销售产品的生产 [2] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|471|443|569|712|874| |增长率YoY %|-1.3%|-5.9%|28.6%|25.0%|22.8%| |归属母公司净利润(百万元)|146|135|182|231|286| |增长率YoY%|-20.2%|-7.1%|34.2%|27.1%|24.0%| |毛利率%|63.7%|64.5%|64.2%|64.4%|64.5%| |净资产收益率ROE%|11.3%|10.4%|13.2%|15.5%|17.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.21|1.12|1.51|1.91|2.37| |市盈率P/E(倍)|28.60|30.79|22.94|18.05|14.55| |市净率P/B(倍)|3.22|3.20|3.04|2.80|2.56| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 文档中详细列出了2023A - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项指标 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CX0、生命科学上游、中药等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 荣盛石化投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年炼化景气周期偏弱公司业绩短期承压，2025年一季度业绩环比大幅改善盈利弹性有望释放，行业进入存量竞争时代公司与沙特阿美合作深化开创发展新篇，且公司制定未来三年股东回报规划凸显长期投资价值，维持买入评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入3264.75亿元，同比增长0.42%；归母净利润7.24亿元，同比下降37.44%；扣非后归母净利润7.62亿元，同比下降7.06%；基本每股收益0.08元，同比下降33.33%。第四季度营业收入812.79亿元，同比下降5.56%，环比下降3.18%；归母净利润 -1.52亿元，同比下降114.49%，环比下降912.03%；扣非后净利润0.74亿元，同比下降92.21%，环比增长367.64% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入749.75亿元，同比下降7.54%，环比下降7.76%；归母净利润5.88亿元，同比增长6.53%，环比增长486.62%；扣非后归母净利润6.18亿元，同比增长30.28%，环比增长736%；基本每股收益0.06元，同比增长20%，环比增长700% [2] 业绩影响因素 - 2024年国际油价中高位震荡运行，布伦特平均油价79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，主要炼化产品单吨理论毛利有不同变化，化工板块处于周期磨底阶段，整体炼化板块景气偏弱，主要子公司盈利有变动，下半年芳烃供需矛盾激化、PTA盈利修复偏弱，公司业绩短期承压 [4] - 2025年一季度国际油价先跌后涨，布伦特平均油价75美元/桶，同比下降8%，环比增长1%，纯苯、PX毛利环比分别 +7.72%、+17.38%，芳烃行业毛利修复，公司盈利同比和环比均明显改善 [4] 行业发展趋势 - 2024 - 2025年节能降碳行动方案提出到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，炼化行业进入存量产能竞争时代，集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升 [4] 公司合作情况 - 2024年公司与沙特阿美合作再结硕果，沙特阿美拟收购中金石化50%股权并参与扩建项目，荣盛石化拟收购SASREF炼厂50%股权并参与扩建项目，双方在多领域深化协同，加强产业链互补性和跨国经营抗风险能力，全球化布局有望持续加深 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|325,112|326,475|344,699|351,908|358,311| |增长率YoY %|12.5%|0.4%|5.6%|2.1%|1.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,158|724|2,356|2,783|3,935| |增长率YoY%|-65.3%|-37.4%|225.2%|18.1%|41.4%| |毛利率%|11.5%|11.5%|13.1%|13.4%|14.2%| |净资产收益率ROE%|2.6%|1.7%|5.2%|5.8%|7.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.12|0.08|0.23|0.27|0.39| |市盈率P/E(倍)|86.25|113.13|35.80|30.31|21.44| |市净率P/B(倍)|2.36|2.09|1.84|1.76|1.65| [6] 股东回报规划 - 2024年公司现金分红总额9.57亿元，股利支付率132.13%，近三年现金分红/归母净利润比例达64.93%。2024年4月发布未来三年（2026 - 2028年）股东回报规划，提出差异化现金分红政策，增强投资者信心，凸显长期投资价值 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国石油营收同比降7.3%、环比增10.47%，归母净利润同比增2.3%、环比增45.55% [1] - 油气板块贡献显著，降本增效成果突出，上游板块经营效益逆势增长，炼化板块短期承压但转型升级加速 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1717.44、1757.53和1789.82亿元，增速分别为4.3%、2.3%和1.8% [5] 根据相关目录分别进行总结 油气板块盈利情况 - 2025年一季度布伦特平均油价75美元/桶，同比降8%，环比增1% [3] - 油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别实现经营利润461、54、50、135亿元，同比+30、 - 27、 - 17、+12亿元，环比+306、 - 7、+14、 - 152亿元 [3] 降本增效与产量情况 - 2025年第一季度油气当量产量467.0百万桶，同比增0.7%，原油产量240.2百万桶，同比增0.2%，天然气产量226.8百万桶油当量，同比增1.2% [3] - 单位油气操作成本9.76美元/桶，比上年同期的10.38美元/桶下降6.0% [3] - 2025年一季度风光发电量16.8亿千瓦时，同比增长94.6% [3] 炼化板块情况 - 2024年原油加工量337.3百万桶，同比 - 4.7%，成品油产量2857万吨，同比 - 6.3% [3] - 2025年一季度销售汽油、煤油、柴油3677.6万吨，同比下降6.3% [3] - 2025年一季度化工产品商品量995.9万吨，同比增长0.5%，新材料产量80.0万吨，比上年同期的58.2万吨增长37.5% [3] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,012,812|2,937,981|2,888,214|2,887,987|2,898,706| |增长率YoY %|-7.0%|-2.5%|-1.7%|0.0%|0.4%| |归属母公司净利润(百万元)|161,414|164,676|171,744|175,753|178,982| |增长率YoY%|8.5%|2.0%|4.3%|2.3%|1.8%| |毛利率%|23.6%|22.6%|23.1%|23.3%|23.4%| |净资产收益率ROE%|11.1%|10.9%|11.1%|10.8%|10.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.88|0.90|0.94|0.96|0.98| |市盈率P/E(倍)|9.06|8.88|8.51|8.32|8.17| |市净率P/B(倍)|1.01|0.97|0.94|0.90|0.85| [4] 资产负债表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|663,098|590,844|602,838|717,488|813,772| |货币资金|269,873|216,246|220,267|340,841|425,983| |应收账款|69,006|71,610|72,801|71,599|73,337| |存货|180,639|168,338|164,738|161,277|165,726| |非流动资产|2,096,139|2,162,163|2,162,591|2,166,392|2,174,502| |资产总计|2,759,237|2,753,007|2,765,429|2,883,880|2,988,274| |流动负债|690,597|637,317|597,127|615,748|617,611| |非流动负债|433,096|405,827|405,827|405,827|405,827| |负债合计|1,123,693|1,043,144|1,002,954|1,021,575|1,023,438| |少数股东权益|184,211|194,492|213,575|233,103|252,990| |归属母公司股东权益|1,451,333|1,515,371|1,548,901|1,629,202|1,711,846| [6] 利润表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,012,812|2,937,981|2,888,214|2,887,987|2,898,706| |营业成本|2,303,005|2,275,223|2,220,508|2,214,441|2,221,148| |营业税金及附加|295,106|266,012|259,939|259,919|260,883| |销售费用|70,260|63,190|62,097|62,092|62,322| |管理费用|55,634|65,026|47,656|47,652|47,829| |研发费用|21,967|23,014|17,329|17,328|17,392| |财务费用|18,091|12,552|7,037|6,967|4,857| |减值损失合计|-28,956|-14,278|-32,000|-32,000|-32,000| |投资净收益|9,554|11,934|11,553|11,552|11,595| |营业利润|253,522|255,286|268,220|274,158|278,943| |营业外收支|-15,645|-13,784|-13,784|-13,784|-13,784| |利润总额|237,877|241,502|254,436|260,374|265,159| |所得税|57,316|57,755|63,609|65,094|66,290| |净利润|180,561|183,747|190,827|195,281|198,869| |少数股东损益|19,147|19,071|19,083|19,528|19,887| |归属母公司净利润|161,414|164,676|171,744|175,753|178,982| [6] 现金流量表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|456,847|406,532|384,711|468,001|443,411| |投资活动现金流|-255,750|-307,347|-231,654|-231,154|-231,109| |筹资活动现金流|-146,862|-178,876|-105,267|-116,273|-127,160| |现金流净增加额|57,811|-76,524|47,790|120,574|85,142| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 山西煤炭减产拖累大秦铁路短期利润，看好2025年运量恢复带动业绩增长 [2][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87% [6] - 大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，经营能力稳健且股息回报可观 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比-7.89%，归母净利润90.39亿元，同比-24.23%，扣非归母净利润90.36亿元，同比-24.44%；25Q1实现营业收入178.01亿元，同比-2.56%，归母净利润25.71亿元，同比-15.61%，扣非归母净利润25.63亿元，同比-15.76% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为780.41亿元、806.11亿元、830.40亿元，增长率分别为4.57%、3.29%、3.01%；归属母公司净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，增长率分别为13.69%、3.91%、3.87% [7] 业务情况 - 2024年货运业务收入534.41亿元，同比-12.73%，货物发送量70,622万吨，同比-2.7%，煤炭发送量58,907万吨，同比-5.1%，煤炭发送量占货物发送总量的83.4%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比-7.1%；客运业务收入100.10亿元，同比+12.23%，旅客发送量4,641万人，同比+8.3% [3] - 25Q1全国铁路货运量同比+0.99%，大秦线累计运量9272万吨，同比-5.62%，3月大秦线运量边际改善，降幅收窄；公司2025年计划大秦线货物运输量4亿吨，全年营收预算780亿元 [4] 分红情况 - 公司拟派发2024年末期每股现金股利0.14元（含税），合计28.21亿元，结合中期现金分红23.60亿元，24年度合计现金分红51.80亿元，分红比例约57.31%；公司承诺除特殊情况外，每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且有条件时可进行中期利润分配 [5]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司阶段性调整短期业绩承压，但费用前置投入利于长远布局，国内外渠道渗透率有提升空间，品类红利有望延续，经营韧性好，长期向上发展趋势不变 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收22.57亿元，同比+22.2%，归母净利润3.76亿元，同比+14.3%；25Q1实现营收5.04亿元，同比-14.0%，归母净利润0.53亿元，同比-42.2% [1] - 24Q4+25Q1营收增长3.2%，增速阶段性较慢；扣非净利润同比下降25.85% [3] 业绩影响因素 - Q1大幅缩减低价礼盒直播，传统商超渠道同比下降 [3] - 棕榈油等原材料价格同比提升，增加出海筹备投放，邀请代言人增加广宣费用 [3] 产品情况 - 2024年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他分别实现营收5.2/3.0/2.8/7.1/4.4亿元，同比+13%/10%/20%/21%/40%，老三样保持双位数增长，综合果仁及豆果产品增速快 [3] 渠道情况 - 25Q1传统商超有所承压，量贩零食渠道延续高增，海外渠道持续推进 [3] - 2025年行业门店有望持续开拓，公司进入SKU数有望提升，推动零食量贩渠道贡献较高增长；东南亚消费习惯利于海外市场发展，高端会员店后续有望加速增长 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年每股收益分别为4.20、4.84、5.51元 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1,848|2,257|2,599|2,951|3,293| |增长率YoY %|27.4%|22.2%|15.1%|13.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|329|376|392|451|514| |增长率YoY%|107.8%|14.3%|4.1%|15.3%|13.8%| |毛利率%|36.2%|35.5%|34.9%|34.0%|33.6%| |净资产收益率ROE%|19.5%|21.9%|18.3%|17.5%|16.8%| |EPS(摊薄)(元)|3.53|4.04|4.20|4.84|5.51| |市盈率P/E(倍)|20.24|23.17|16.96|14.71|12.92| |市净率P/B(倍)|3.95|5.08|3.10|2.57|2.17| [4]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国石油营收同比降7.3%、环比增10.47%，归母净利润同比增2.3%、环比增45.55%，扣非后归母净利润同比增1.5%、环比增22.33%，基本每股收益同比增2.3% [1] - 油气板块贡献显著，2025年一季度布伦特平均油价75美元/桶，同比降8%、环比增1%，油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块经营利润有不同变化，油气板块利润贡献突出，炼化板块整体承压 [3] - 降本增效成果突出，2025年一季度油气当量产量467.0百万桶，同比增0.7%，单位油气操作成本降6.0%，风光发电量16.8亿千瓦时，同比增94.6% [3] - 炼化板块短期承压，2024年原油加工量和成品油产量同比下降，2025年一季度成品油销售量同比降6.3%，但化工产品商品量和新材料产量有增长，公司持续推动转型升级 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1717.44、1757.53和1789.82亿元，增速分别为4.3%、2.3%和1.8%，EPS（摊薄）分别为0.94、0.96和0.98元/股，2025 - 2027年PE分别为8.51、8.32和8.17倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,012,812|2,937,981|2,888,214|2,887,987|2,898,706| |增长率YoY %|-7.0%|-2.5%|-1.7%|0.0%|0.4%| |归属母公司净利润(百万元)|161,414|164,676|171,744|175,753|178,982| |增长率YoY%|8.5%|2.0%|4.3%|2.3%|1.8%| |毛利率%|23.6%|22.6%|23.1%|23.3%|23.4%| |净资产收益率ROE%|11.1%|10.9%|11.1%|10.8%|10.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.88|0.90|0.94|0.96|0.98| |市盈率P/E(倍)|9.06|8.88|8.51|8.32|8.17| |市净率P/B(倍)|1.01|0.97|0.94|0.90|0.85| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|663,098|590,844|602,838|717,488|813,772| |非流动资产(百万元)|2,096,139|2,162,163|2,162,591|2,166,392|2,174,502| |资产总计(百万元)|2,759,237|2,753,007|2,765,429|2,883,880|2,988,274| |流动负债(百万元)|690,597|637,317|597,127|615,748|617,611| |非流动负债(百万元)|433,096|405,827|405,827|405,827|405,827| |负债合计(百万元)|1,123,693|1,043,144|1,002,954|1,021,575|1,023,438| |少数股东权益(百万元)|184,211|194,492|213,575|233,103|252,990| |归属母公司股东权益(百万元)|1,451,333|1,515,371|1,548,901|1,629,202|1,711,846| |负债和股东权益(百万元)|2,759,237|2,753,007|2,765,429|2,883,880|2,988,274| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,012,812|2,937,981|2,888,214|2,887,987|2,898,706| |营业成本(百万元)|2,303,005|2,275,223|2,220,508|2,214,441|2,221,148| |营业税金及附加(百万元)|295,106|266,012|259,939|259,919|260,883| |销售费用(百万元)|70,260|63,190|62,097|62,092|62,322| |管理费用(百万元)|55,634|65,026|47,656|47,652|47,829| |研发费用(百万元)|21,967|23,014|17,329|17,328|17,392| |财务费用(百万元)|18,091|12,552|7,037|6,967|4,857| |减值损失合计(百万元)| -28,956| -14,278| -32,000| -32,000| -32,000| |投资净收益(百万元)|9,554|11,934|11,553|11,552|11,595| |其他(百万元)|24,175|24,666|15,019|15,018|15,073| |营业利润(百万元)|253,522|255,286|268,220|274,158|278,943| |营业外收支(百万元)| -15,645| -13,784| -13,784| -13,784| -13,784| |利润总额(百万元)|237,877|241,502|254,436|260,374|265,159| |所得税(百万元)|57,316|57,755|63,609|65,094|66,290| |净利润(百万元)|180,561|183,747|190,827|195,281|198,869| |少数股东损益(百万元)|19,147|19,071|19,083|19,528|19,887| |归属母公司净利润(百万元)|161,414|164,676|171,744|175,753|178,982| |EPS(当年)(元)|0.88|0.90|0.94|0.96|0.98| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|456,847|406,532|384,711|468,001|443,411| |投资活动现金流(百万元)| -255,750| -307,347| -231,654| -231,154| -231,109| |筹资活动现金流(百万元)| -146,862| -178,876| -105,267| -116,273| -127,160| |现金流净增加额(百万元)|57,811| -76,524|47,790|120,574|85,142| [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 客户去库影响收入节奏，24Q4已恢复增长，随着产品逐步丰富，医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长 [2] - 盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.69、7.12、8.74亿元，同比增速分别为28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为1.82、2.31、2.86亿元，同比分别增长34.2%、27.1%、24.0%，对应2025年4月30日股价PE分别为23、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%），经营活动产生的现金流量净额1.12亿元（yoy - 28.96%）；2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%） [1] - 2024年医用内窥镜器械产品实现收入3.45亿元（yoy - 7.04%），光学产品实现收入0.95亿元（yoy - 1.80%） [2] - 2024年销售毛利率为64.51%（yoy + 0.79pp），销售净利率为30.20%（yoy - 0.01pp），管理费用率为11.79%（yoy + 0.47pp），销售费用率为5.80%（yoy + 1.95pp） [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为569、712、874百万元，增长率分别为28.6%、25.0%、22.8%；归属母公司净利润分别为182、231、286百万元，增长率分别为34.2%、27.1%、24.0% [3] 业务发展 - 截止到2024年末，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市、2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市 [2] - 2024年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接，泰国子公司拥有内窥镜和光源模组生产能力，可满足公司绝大多数对美销售产品的生产 [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖医疗服务等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 长期看啤酒行业格局清晰且稳定，成本红利下，低基数下稳健恢复有望提供较好的盈利弹性，预计2025 - 2027年EPS分别为3.44、3.74、4.07元，对应2025年4月30日收盘价（74.4元/股）PE为22、20、18倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为339.37亿、321.38亿、334.56亿、350.81亿、370.81亿元，增长率分别为5.5%、 - 5.3%、4.1%、4.9%、5.7% [3][5] - 归属母公司净利润分别为42.68亿、43.45亿、46.98亿、51.07亿、55.59亿元，增长率分别为15.0%、1.8%、8.1%、8.7%、8.8% [3][5] - 毛利率分别为38.7%、40.2%、41.6%、42.2%、42.9%；净资产收益率ROE分别为15.5%、15.0%、15.4%、15.9%、16.4% [3][5] - EPS（摊薄）分别为3.13、3.19、3.44、3.74、4.07元；市盈率P/E分别为23.78、23.36、21.60、19.87、18.26倍；市净率P/B分别为3.70、3.49、3.33、3.16、3.00倍 [3][5] 点评 - 2025Q1实现营收104.46亿元，同比 + 2.91%，其中销量同比 + 3.53%至226万千升，吨价收入同比 - 0.59%至4520元 [4] - 2025Q1主品牌销量同比4.01%至138万千升，副品牌销量同比 + 2.8%至89万千升 [4] - 2025Q1中高档以上销量同比 + 5.3%至101万千升，占比同比 + 0.8pct至44.7%；中高档以上产品销量同比 + 2.1%至125万千升 [4] - 2025Q1公司实现归母净利润17.10亿元，同比 + 7.1%，归母净利率同比 + 0.6pct至16.4% [4] - 2025Q1成本端红利持续兑现，营业成本仅同比 + 0.8%至60.96亿元，吨酒成本同比 - 2.59%，带动毛利率同比 + 1.20pct至41.64% [4] - 2025Q1销售费用率和管理费用率皆有下降，销售费用同比 + 0.6%至13.09亿元，销售费用率同比 - 0.29pct至12.53%，管理费用同比 - 3.2%至3.34亿元，管理费用率同比 - 0.20pct至3.2% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为296.12亿、251.89亿、268.58亿、292.76亿、316.30亿元；非流动资产分别为196.44亿、262.31亿、267.75亿、269.71亿、275.55亿元 [5] - 流动负债分别为169.18亿、175.22亿、181.17亿、189.77亿、200.06亿元；非流动负债分别为40.83亿、40.39亿、40.41亿、40.43亿、40.45亿元 [5] - 资产总计分别为492.56亿、514.20亿、536.33亿、562.47亿、591.85亿元；负债合计分别为210.01亿、215.61亿、221.58亿、230.20亿、240.51亿元 [5] - 少数股东权益分别为8.05亿、7.99亿、9.58亿、11.30亿、13.18亿元；归属母公司股东权分别为274.49亿、290.60亿、305.18亿、320.97亿、338.16亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为339.37亿、321.38亿、334.56亿、350.81亿、370.81亿元 [5] - 营业成本分别为208.17亿、192.10亿、195.28亿、202.68亿、211.64亿元；营业税金及附加分别为23.87亿、23.28亿、24.24亿、25.41亿、26.86亿元 [5] - 销售费用分别为47.08亿、46.03亿、47.17亿、49.81亿、51.91亿元；管理费用分别为15.19亿、14.07亿、13.38亿、14.03亿、14.83亿元 [5] - 研发费用分别为1.01亿、1.03亿、1.07亿、1.12亿、1.19亿元；财务费用分别为 - 4.57亿、 - 5.68亿、 - 4.00亿、 - 4.00亿、 - 4.00亿元 [5] - 营业利润分别为57.37亿、58.43亿、63.51亿、69.05亿、75.17亿元；利润总额分别为57.46亿、58.81亿、63.91亿、69.47亿、75.61亿元 [5] - 所得税分别为13.98亿、13.90亿、15.34亿、16.67亿、18.15亿元；净利润分别为43.48亿、44.92亿、48.57亿、52.79亿、57.46亿元 [5] - 少数股东损益分别为0.80亿、1.47亿、1.59亿、1.73亿、1.88亿元；归母净利润分别为42.68亿、43.45亿、46.98亿、51.07亿、55.59亿元 [5] - EBITDA分别为59.61亿、62.30亿、73.53亿、79.94亿、87.13亿元；EPS（当年）分别为3.14、3.19、3.44、3.74、4.07元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为27.78亿、51.55亿、64.16亿、70.55亿、78.92亿元 [5] - 投资活动现金流分别为 - 34.63亿、 - 74.22亿、 - 18.79亿、 - 14.99亿、 - 20.40亿元 [5] - 筹资活动现金流分别为 - 28.68亿、 - 29.83亿、 - 32.43亿、 - 35.26亿、 - 38.38亿元 [5] - 现金净增加额分别为 - 35.48亿、 - 52.46亿、12.98亿、20.31亿、20.15亿元 [5]

报告公司投资评级 - 荣盛石化投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年炼化景气周期偏弱公司业绩短期承压，2025年一季度业绩环比大幅改善盈利弹性有望释放，行业进入存量竞争时代公司与沙特阿美合作深化开创发展新篇，且公司制定未来三年股东回报规划凸显长期投资价值，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入3264.75亿元，同比增长0.42%；归母净利润7.24亿元，同比下降37.44%；扣非后归母净利润7.62亿元，同比下降7.06%；基本每股收益0.08元，同比下降33.33%。第四季度营业收入812.79亿元，同比下降5.56%，环比下降3.18%；归母净利润 -1.52亿元，同比下降114.49%，环比下降912.03%；扣非后净利润0.74亿元，同比下降92.21%，环比增长367.64% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入749.75亿元，同比下降7.76%，环比下降7.54%；归母净利润5.88亿元，同比增长6.53%，环比增长486.62%；扣非后归母净利润6.18亿元，同比增长30.28%，环比增长736%；基本每股收益0.06元，同比增长20%，环比增长700% [2] 业绩影响因素 - 2024年国际油价中高位震荡运行，布伦特平均油价79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，主要炼化产品单吨理论毛利有不同变化，化工板块处于周期磨底阶段，整体炼化板块景气偏弱，芳烃供需矛盾激化，PTA盈利修复偏弱，公司业绩短期承压 [4] - 2025年一季度国际油价先跌后涨，布伦特平均油价75美元/桶，同比下降8%，环比增长1%，纯苯、PX毛利环比分别+7.72%、+17.38%，芳烃行业毛利修复，公司盈利改善 [4] 行业发展趋势 - 国务院发布方案，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，炼化行业进入存量产能竞争时代，集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升 [4] 公司合作情况 - 2024年公司与沙特阿美合作再结硕果，沙特阿美拟收购中金石化50%股权并参与扩建项目，荣盛石化拟收购SASREF炼厂50%股权并参与扩建项目，双方在多领域深化协同，加强产业链互补性和跨国经营抗风险能力，全球化布局有望加深 [5] 股东回报规划 - 2024年公司现金分红总额9.57亿元，股利支付率132.13%，近三年现金分红/归母净利润比例达64.93%。2024年4月发布未来三年（2026 - 2028年）股东回报规划，提出差异化现金分红政策，增强投资者信心，凸显长期投资价值 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.56、27.83和39.35亿元，同比增速分别为225.2%、18.1%、41.4%，EPS（摊薄）分别为0.23、0.27和0.39元/股，按照2025年4月30日收盘价对应的PE分别为35.80、30.31和21.44倍 [6][7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|325,112|326,475|344,699|351,908|358,311| |增长率YoY %|12.5%|0.4%|5.6%|2.1%|1.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,158|724|2,356|2,783|3,935| |增长率YoY%|-65.3%|-37.4%|225.2%|18.1%|41.4%| |毛利率%|11.5%|11.5%|13.1%|13.4%|14.2%| |净资产收益率ROE%|2.6%|1.7%|5.2%|5.8%|7.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.12|0.08|0.23|0.27|0.39| |市盈率P/E(倍)|86.25|113.13|35.80|30.31|21.44| |市净率P/B(倍)|2.36|2.09|1.84|1.76|1.65| [6]