报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告公司2024年收入和利润下滑，检验业务仍高质量发展，未来盈利能力有望修复，AI赋能或开启智能诊断新篇章 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 报告公司发布2024年年报，2024年实现营业收入121.96亿元（yoy -9.04%），归母净利润 -3.57亿元（yoy -216.20%），扣非归母净利润 -3.80亿元（yoy -228.96%），经营活动产生的现金流量净额12.07亿元（yoy -37.16%）；2024Q4实现营业收入29.38亿元（yoy -5.71%），归母净利润 -4.88亿元（yoy -118.49%） [1] 点评 - 收入短期承压，检验业务高质量发展：2024年受市场需求、行业竞争和业务调整影响，公司增长承压；诊断服务业务收入45.20亿元（yoy -12.86%），ICL收入41.73亿元（yoy -11.55%），主要因DRGS等控费措施使医院检验外包需求放缓，但三级医院收入和特检业务收入占比上升，2024年三级医院收入占比提升至42.82%，特检业务收入18.22亿元，占比40.31%（yoy +0.81pp），重点疾病项目如病原感染、血液肿瘤、神经免疫业务分别同比增长57%、51%、38%；诊断产品业务收入81.34亿元（yoy -6.36%），渠道产品77.87亿元（yoy -5.99%），自产产品3.47亿元（yoy -13.84%），渠道产品下滑受集采和业务调整影响，自产产品下滑因医疗反腐影响新产品入院进程 [2] - 竞争与减值影响利润，AI赋能转型：2024年销售毛利率下滑3.28pp至28.01%，加大重点疾病线和海外市场拓展，叠加信用减值损失4.83亿元、资产减值损失4.02亿元（含商誉减值损失3.78亿元），归母净利润亏损3.57亿元；减值影响持续性弱，未来行业需求复苏，公司布局优势凸显，盈利能力有望修复；公司携手华为云发布“迪安医检大模型”，利用AI赋能实验室建设，提升检验效率、降低成本，随着AI技术成熟和应用场景拓展，有望开启智能诊断新篇章 [2] - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年营业收入分别为125.60、131.89、140.16亿元，同比增速分别为3.0%、5.0%、6.3%，实现归母净利润为4.60、7.34、9.05亿元，同比分别增长228.8%、59.4%、23.4%，对应2025年4月25日收盘价，PE分别为19、12、9倍 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|13,408|12,196|12,560|13,189|14,016| |增长率YoY %|-33.9%|-9.0%|3.0%|5.0%|6.3%| |归属母公司净利润(百万元)|307|-357|460|734|905| |增长率YoY%|-78.6%|-216.2%|228.8%|59.4%|23.4%| |毛利率%|31.3%|28.0%|27.9%|28.6%|29.4%| |净资产收益率ROE%|4.1%|-5.4%|6.7%|9.9%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.49|-0.57|0.74|1.17|1.45| |市盈率P/E(倍)|27.95|—|18.68|11.71|9.49| |市净率P/B(倍)|1.14|1.31|1.24|1.16|1.06| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据及变化情况 [5] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年；贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域；曹佳琳为医药分析师，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责医疗器械等领域研究；章钟涛为医药分析师，1年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，覆盖多个领域；赵丹为医药分析师，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 宏川智慧发布2024年年度报告及2025年一季报，受下游需求减弱影响经营阶段性承压，但现金流能力突出，利润增厚空间明确，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入14.50亿元，同比下滑6.27%；2025年一季度3.23亿元，同比下滑14.98% [3] - 2024年归母净利润1.58亿元，同比下滑46.57%；2025年一季度0.21亿元，同比下滑65.10% [3] - 2024年仓储综合服务营收13.47亿元，同比下滑7.13%；毛利润6.64亿元，同比下滑19.74% [3] - 2024年码头储罐业务营收12.65亿元，同比下滑7.46%；毛利润6.22亿元，同比下滑21.09% [3] - 2024年化工仓库业务营收0.82亿元，同比下滑1.79%；毛利润0.42亿元，同比增长7.28% [3] - 2024年经营性现金流量净额9.12亿元，同比下滑13.63%；2025年一季度2.01亿元，同比增长8.80% [3] - 2024年财务费用2.44亿元，同比下滑7.05%；2025年一季度0.55亿元，同比下滑10.94% [3] - 2024年现金分红总额1.37亿元，分红比例87%，基于2025年4月25日收盘价股息率为2.1% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为13.54、15.17、16.97亿元，同比增速分别为-6.64%、12.02%、11.90% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.65、2.31、2.98亿元，同比增速分别为3.92%、40.49%、28.94% [3] - 预计2025 - 2027年对应EPS为0.36、0.51、0.65元，2025年4月25日收盘价对应PE为26.94、19.18、14.87倍 [3] 其他数据 - 截至2024年末，码头储罐罐容518.69万立方米，控股子公司罐容405.41万立方米，同比增长4.75% [3] - 截至2024年末，化工仓库仓容11.53万平方米，同比增长77.66% [3]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示业绩增长 2024年营收15.09亿元（yoy+8.76%） 归母净利润2.19亿元（yoy+13.98%） 2025Q1营收3.48亿元（yoy+12.6%） 归母净利润5892.38万元（yoy+17.25%） [1] - 大客户去库结束、本地化成效凸显使海外恢复高增长 内销受医疗整顿影响增速下滑 随着国内需求恢复和海外市场拓展 业务有望稳健发展 [3] - 收入结构变化短期影响毛利率 费控效果凸显使销售净利率提升 新产品推出有望优化产品结构 助力毛利率和盈利能力提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为17.53、20.62、24.38亿元 同比增速分别为16.1%、17.6%、18.2% 归母净利润为2.64、3.24、3.99亿元 同比分别增长20.3%、22.9%、23.1% 对应当前股价PE分别为13、10、9倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 分市场来看 2024年外销收入7.97亿元（yoy+23.74%） 占比提升至52.82% 大客户收入同比增长30% 内销收入6.83亿元（yoy - 5.39%） [3] - 分业务线来看 麻醉产品和泌尿外科产品稳健增长 分别实现收入4.77亿元（yoy+2.02%）、2.16亿元（yoy+6.22%） 护理产品和导尿产品收入增速较快 分别实现收入1.73亿元（yoy+27.89%）、4.38亿元（yoy+14.66%） [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,388|1,509|1,753|2,062|2,438| |增长率YoY %|1.8%|8.8%|16.1%|17.6%|18.2%| |归属母公司净利润(百万元)|192|219|264|324|399| |增长率YoY%|15.6%|14.0%|20.3%|22.9%|23.1%| |毛利率%|45.9%|44.5%|44.7%|45.0%|45.5%| |净资产收益率ROE%|10.6%|11.6%|13.3%|15.5%|17.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.66|0.75|0.90|1.11|1.36| |市盈率P/E(倍)|17.66|15.50|12.88|10.48|8.52| |市净率P/B(倍)|1.87|1.80|1.72|1.63|1.53| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|817|886|1,039|1,209|1,434| |非流动资产(百万元)|1,788|1,955|1,970|2,001|2,023| |资产总计(百万元)|2,605|2,841|3,009|3,211|3,457| |流动负债(百万元)|441|532|592|665|754| |非流动负债(百万元)|327|406|406|406|406| |负债合计(百万元)|768|938|998|1,071|1,160| |少数股东权益(百万元)|20|18|32|48|68| |归属母公司股东权益(百万元)|1,817|1,885|1,978|2,091|2,229| |负债和股东权益(百万元)|2,605|2,841|3,009|3,211|3,457| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,388|1,509|1,753|2,062|2,438| |营业成本(百万元)|751|837|970|1,134|1,329| |营业税金及附加(百万元)|16|16|19|23|27| |销售费用(百万元)|158|158|179|208|244| |管理费用(百万元)|134|130|147|173|205| |研发费用(百万元)|95|111|123|144|171| |财务费用(百万元)|5|2|13|10|7| |减值损失合计(百万元)| - 12| - 9| - 5| - 5| - 5| |投资净收益(百万元)|9|7|8|10|12| |其他(百万元)|13|14|15|18|21| |营业利润(百万元)|239|265|321|393|484| |营业外收支(百万元)| - 2| - 2|0|0|0| |利润总额(百万元)|237|263|321|393|484| |所得税(百万元)|33|35|43|53|65| |净利润(百万元)|205|228|278|341|419| |少数股东损益(百万元)|12|9|14|16|20| |归属母公司净利润(百万元)|192|219|264|324|399| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|223|306|377|446|535| |投资活动现金流(百万元)| - 324| - 256| - 88| - 110| - 108| |筹资活动现金流(百万元)|12| - 68| - 192| - 238| - 288| |现金流净增加额(百万元)| - 89| - 15|97|99|139| [5] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师 浙江大学硕士 有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验 曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [6] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长 北京大学汇丰商学院硕士 有5年医药行业研究经验 2024年加入信达证券 覆盖多个细分领域 [6] - 曹佳琳为医药分析师 中山大学岭南学院数量经济学硕士 有2年医药生物行业研究经历 2023年加入信达证券 负责医疗器械等领域研究 [6] - 章钟涛为医药分析师 暨南大学国际投融资硕士 有1年医药生物行业研究经历 曾任职于方正证券 2023年加入信达证券 覆盖多个领域 [6] - 赵丹为医药分析师 北京大学生物医学工程硕士 有2年创新药行业研究经历 2024年加入信达证券 主要覆盖创新药 [6]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中望软件 2024 年营收 8.88 亿元同比增 7.31%，归母净利润 0.64 亿元同比增 4.17%，扣非归母净利润 -0.91 亿元上年同期 -0.78 亿元；单 2024Q4 收入 3.76 亿元同比增 3.71%，归母净利润 0.53 亿元同比降 7.10% [1] - 3DCAD 收入高速增长且降本增效成果显现，2024 年收入 2.42 亿元同比增 29.21%，收入占比提至 31.55%，产品技术有突破，销售毛利率升 0.75pct，销售费用率降 5.96pct [1] - KA 客户持续拓展、渠道合作加深，与重点客户深化合作，稳固直销推进经销，举办渠道伙伴加盟会 [1] - 境外本地化战略落地出海成果斐然，2024 年海外主营业务收入增速 28.77%，建立契合需求的技术服务体系，加快建设渠道销售网络 [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.63/0.72/0.84 元，对应 P/E 分别为 140.38/121.21/105.44 倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 828、888、1013、1160、1345 百万元，增长率分别为 37.7%、7.3%、14.1%、14.5%、15.9% [2][3] - 归属母公司净利润分别为 61、64、77、87、102 百万元，增长率分别为 922.8%、4.2%、19.7%、13.9%、16.9% [2][3] - 毛利率分别为 93.7%、94.4%、93.9%、94.2%、94.5%；ROE 分别为 2.3%、2.4%、2.9%、3.3%、3.8% [2][3] - EPS（摊薄）分别为 0.51、0.53、0.63、0.72、0.84 元；P/E 分别为 175.02、168.02、140.38、123.21、105.44 倍 [2][3] - P/B 分别为 4.01、4.01、4.02、4.01、4.00 倍；EV/EBITDA 分别为 248.17、128.72、90.30、83.49、74.06 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027 年流动资产分别为 2398、2247、2259、2259、2283 百万元，非流动资产分别为 884、923、953、965、990 百万元 [3] - 资产总计分别为 3282、3170、3211、3224、3273 百万元，流动负债分别为 444、392、467、491、557 百万元 [3] - 非流动负债分别为 112、84、78、78、78 百万元，负债合计分别为 556、476、544、569、635 百万元 [3] - 少数股东权益分别为 43、12、 - 7、 - 24、 - 47 百万元，归属母公司股东权益分别为 2683、2682、2674、2679、2685 百万元 [3] 利润表 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 828、888、1013、1160、1345 百万元，营业成本分别为 52、50、62、68、74 百万元 [3] - 销售费用分别为 435、414、471、538、625 百万元，管理费用分别为 95、118、118、139、163 百万元 [3] - 研发费用分别为 390、446、481、550、636 百万元，财务费用分别为 - 5、 - 1、 - 6、 - 4、 - 2 百万元 [3] - 营业利润分别为 57、44、54、75、83 百万元，利润总额分别为 53、42、54、75、83 百万元 [3] - 所得税分别为 - 7、 - 7、 - 3、4、4 百万元，净利润分别为 60、48、57、71、79 百万元 [3] - 少数股东损益分别为 - 2、 - 16、 - 19、 - 16、 - 23 百万元，归属母公司净利润分别为 61、64、77、87、102 百万元 [3] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 85、20、130、97、140 百万元，投资活动现金流分别为 47、 - 141、 - 116、 - 103、 - 128 百万元 [3] - 筹资活动现金流分别为 - 135、 - 149、 - 94、 - 83、 - 96 百万元，现金净增加额分别为 0、 - 269、 - 78、 - 89、 - 84 百万元 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 朗新集团发布2024年年度报告，营业总收入44.79亿元，同比减少5.24%，归母净利润 -2.50亿元，上年同期为6.04亿元，扣非归净利润 -2.78亿元，上年同期为5.33亿元，单四季度营业总收入17.80亿元，同比减少16.31%，归属母公司股东的净利润 -4.10亿元，上年同期为3.99亿元 [1] - 公司剥离非核心业务，聚焦能源数智化和能源互联网，能源数智化业务收入21.47亿元，同比减少7.51%，能源互联网业务收入18.04亿元，同比增长17.63% [1] - 2024年公司在多省开展电力市场化交易，AI辅助电力交易成果显著，年度整体交易电量超19亿度，同比增长超5倍 [1] - 生活缴费平台服务表计用户突破5亿户，日活用户近2000万，聚合充电业务年度充电量达52亿度，高价值私家车用户充电量占比超50%，平台注册用户数突破1800万，充电桩运营商合作伙伴超3000家、接入充电设备数量超160万 [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.49/0.61/0.73元，对应P/E分别为29.24/23.47/19.74倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4727|4479|5113|5915|6890| |增长率YoY %|3.9%|-5.2%|14.1%|15.7%|16.5%| |归属母公司净利润(百万元)|604| -250|532|663|788| |增长率YoY%|17.4%|-141.4%|312.5%|24.6%|18.9%| |毛利率(%)|40.7%|41.3%|43.2%|44.5%|45.6%| |ROE(%)|7.9%| -3.7%|7.1%|8.2%|9.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.56| -0.23|0.49|0.61|0.73| |市盈率P/E（倍）|25.76| —|29.24|23.47|19.74| |市净率P/B（倍）|2.04|2.28|2.08|1.92|1.77| [2] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6044|5788|6547|7604|8992| |货币资金（百万元）|1532|1927|2375|2769|3395| |应收票据（百万元）|87|33|100|89|97| |应收账款（百万元）|2194|2220|2272|2711|3158| |预付账款（百万元）|115|144|117|149|176| |存货（百万元）|203|91|200|192|203| |其他（百万元）|1913|1371|1483|1693|1964| |非流动资产（百万元）|3934|4005|3981|3964|3976| |长期股权投资（百万元）|242|248|258|269|282| |固定资产（合计）（百万元）|514|563|535|506|477| |无形资产（百万元）|116|100|87|73|59| |其他（百万元）|3062|3094|3101|3115|3158| |资产总计（百万元）|9978|9793|10528|11568|12969| |流动负债（百万元）|1921|2516|2509|2818|3249| |短期借款（百万元）|7|362|462|412|462| |应付票据（百万元）|2|2|2|2|2| |应付账款（百万元）|995|1200|1117|1308|1548| |其他（百万元）|917|951|928|1095|1237| |非流动负债（百万元）|421|726|776|826|876| |长期借款（百万元）|271|474|524|574|624| |其他（百万元）|149|252|252|252|252| |负债合计（百万元）|2341|3242|3285|3644|4126| |少数股东权益（百万元）|16| -267| -250| -165|44| |归属母公司股东权益（百万元）|7621|6818|7492|8089|8798| |负债和股东权益（百万元）|9978|9793|10528|11568|12969| [3] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4727|4479|5113|5915|6890| |营业成本（百万元）|2801|2631|2905|3281|3747| |营业税金及附加（百万元）|23|24|24|30|35| |销售费用（百万元）|590|812|644|763|882| |管理费用（百万元）|390|563|562|657|765| |研发费用（百万元）|518|531|588|674|779| |财务费用（百万元）| -28| -25| -10| -17| -24| |减值损失合计（百万元）| -1| -251|0|0|0| |投资净收益（百万元）|29|18|19|28|29| |其他（百万元）|44| -75|77|95|102| |营业利润（百万元）|506| -364|496|650|837| |营业外收支（百万元）| -5| -5|0|0|0| |利润总额（百万元）|501| -368|496|650|837| |所得税（百万元）| -14|116| -54| -98| -160| |净利润（百万元）|515| -485|549|748|997| |少数股东损益（百万元）| -89| -235|17|85|209| |归属母公司净利润（百万元）|604| -250|532|663|788| |EBITDA（百万元）|598| -28|618|769|933| |EPS（当年）（元）|0.56| -0.23|0.49|0.61|0.73| [3] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|658|554|273|581|740| |净利润（百万元）|515| -485|549|748|997| |折旧摊销（百万元）|134|141|133|136|120| |财务费用（百万元）| -24| -9|28|30|32| |投资损失（百万元）| -29| -18| -19| -28| -29| |营运资金变动（百万元）|76|454| -417| -305| -380| |其它（百万元）| -14|471|0| -1| -1| |投资活动现金流（百万元）| -487| -713| -89| -91| -103| |资本支出（百万元）| -269| -345| -99| -107| -118| |长期投资（百万元）| -290| -327| -10| -11| -13| |其他（百万元）|72| -41|19|28|29| |筹资活动现金流（百万元）| -146|233|264| -97| -11| |吸收投资（百万元）|4|4|212|0|0| |借款（百万元）| -275|558|150|0|100| |支付利息或股息（百万元）| -99| -321| -81| -97| -111| |现金净增加额（百万元）|25|74|448|394|626| [3]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，2024年营收5.89亿元（同比+18.69%），归母净利润0.21亿元（同比+18.24%），扣非归母净利润0.11亿元（同比+230.01%）；2025Q1营收0.87亿元（同比+23.58%），归母净利润 - 0.07亿元（同比+72.79%），扣非归母净利润 - 0.11亿元（同比+60.4%）[1] - 吸附破伤风疫苗持续增长，25Q1业绩亮眼，24年吸附破伤风疫苗收入达5.36亿元（同比+15.73%）；25Q1收入持续快速增长且利润亏损幅度缩窄，一方面毛利率提升1个百分点（25Q1达93.43%），另一方面管理费用率及研发费用率均下降[2] - 金葡疫苗有望于25H1完成临床入组，超级细菌疫苗管线丰富，截至2025年3月底，重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组已超5600例，预计2025年上半年完成临床入组，2026年上半年完成相关工作；还有幽门螺杆菌、铜绿假单胞菌、鲍曼不动杆菌疫苗处于不同研发阶段[2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为6.77亿元、7.73亿元、8.69亿元，同比增速分别约为15%、14%、13%，实现归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.6亿元，同比分别增长约10%、86%、41%，对应2025/4/25股价PE分别约为276倍、148倍、105倍[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|496|589|677|773|869| |增长率YoY %|-9.4%|18.7%|15.0%|14.1%|12.5%| |归属母公司净利润(百万元)|18|21|23|43|60| |增长率YoY%|-33.9%|18.2%|10.4%|86.1%|40.8%| |毛利率%|93.6%|94.4%|94.6%|94.6%|94.6%| |净资产收益率ROE%|1.9%|2.2%|2.4%|4.3%|5.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15| |市盈率P/E(倍)|360.25|304.68|276.02|148.29|105.30| |市净率P/B(倍)|6.90|6.84|6.67|6.39|6.02|[4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|931|908|967|1006|1071| |货币资金|362|224|198|141|107| |应收票据|0|4|1|1|1| |应收账款|491|566|631|714|797| |预付账款|4|9|9|10|12| |存货|72|86|96|109|123| |其他|1|19|31|31|32| |非流动资产|681|899|923|939|948| |固定资产（合计）|239|359|388|409|422| |无形资产|17|16|16|15|15| |其他|425|523|519|515|511| |资产总计|1613|1807|1889|1945|2019| |流动负债|476|596|650|723|800| |短期借款|24|24|24|24|24| |应付票据|0|0|0|0|0| |应付账款|40|86|96|109|123| |其他|412|485|529|589|653| |非流动负债|206|278|288|238|188| |长期借款|177|250|260|210|160| |其他|28|28|29|29|29| |负债合计|682|874|938|961|989| |少数股东权益|14|9|4|-6|-20| |归属母公司股东权益|917|925|948|990|1050| |负债和股东权益|1613|1807|1889|1945|2019|[5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|496|589|677|773|869| |营业成本|32|33|37|42|47| |营业税金及附加|3|4|4|5|6| |销售费用|258|303|348|396|443| |管理费用|78|86|99|113|127| |研发费用|115|134|154|162|174| |财务费用|5|10|10|10|8| |减值损失合计|-5|3|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |其他|1|1|1|1|1| |营业利润|3|21|23|45|63| |营业外收支|13|1|1|1|1| |利润总额|16|22|24|46|64| |所得税|4|7|7|13|18| |净利润|11|16|18|33|46| |少数股东损益|-6|-5|-5|-10|-14| |归属母公司净利润|18|21|23|43|60| |EBITDA|41|66|86|112|136| |EPS (当年)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15|[5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|44|-10|66|74|96| |净利润|11|16|18|33|46| |折旧摊销|34|36|51|56|63| |投资损失|7|14|12|11|9| |营运资金变动|-10|-78|-20|-32|-29| |其它|2|3|7|7|7| |投资活动现金流|-79|-224|-85|-71|-71| |资本支出|-170|-207|-72|-70|-70| |长期投资|90|-17|-12|0|0| |其他|1|1|-1|-1|-1| |筹资活动现金流|129|96|-7|-61|-59| |吸收投资|27|0|0|0|0| |借款|86|72|10|-50|-50| |支付利息或股息|94|-138|-26|-57|-34|[5][6] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年[7] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域[7] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究[7] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖疫苗等领域[7] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药[7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25Q1业绩恢复增长，股权激励彰显成长信心，2024年受市场需求收缩影响营收下降，2025Q1随医院招采恢复和新业务拓展业绩回升，公司发布激励计划要求2025、2026年营收增长率分别不低于18%、40% [2] - 新产品上市夯实康复主业，医美放量释放成长弹性，2024年康复领域推进技术创新和产品升级，医美新业务多款产品取得销量突破或顺利取证，未来有望协同推动营收增长 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4.74、5.60、6.61亿元，同比增速分别为18.5%、18.2%、18.0%，实现归母净利润为1.32、1.56、1.84亿元，同比分别增长29.9%、17.8%、17.9%，对应2025年4月25日收盘价，PE分别为31、27、23倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入4.00亿元（yoy - 13.45%），归母净利润为1.02亿元（yoy - 25.16%），扣非归母净利润为0.83亿元（yoy - 31.72%），经营活动产生的现金流量净额为1.18亿元（yoy - 11.86%）；2025Q1实现营业收入0.96亿元（yoy + 9.40%），归母净利润0.33亿元（yoy + 52.71%） [1] 点评 - 2024年受市场需求收缩影响，公司营收下降，电刺激类、磁刺激、激光射频类产品收入下滑，电生理类产品和耗材及配件业务表现稳健；2025Q1业绩恢复增长，公司发布激励计划彰显成长信心 [2] - 2024年公司在康复主业推进技术创新和产品升级，医美新业务多款产品取得进展，未来有望协同推动医美板块营收增长 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|462|400|474|560|661| |增长率YoY %|43.7%|-13.4%|18.5%|18.2%|18.0%| |归属母公司净利润(百万元)|136|102|132|156|184| |增长率YoY%|45.2%|-25.2%|29.9%|17.8%|17.9%| |毛利率%|67.7%|65.4%|66.7%|66.8%|66.9%| |净资产收益率ROE%|8.4%|6.3%|8.0%|9.2%|10.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.42|1.06|1.38|1.63|1.92| |市盈率P/E(倍)|30.48|40.73|31.35|26.62|22.59| |市净率P/B(倍)|2.55|2.55|2.50|2.44|2.38| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含各年度营业成本、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等多项财务数据及变化情况 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，有1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 麦澜德“外延 + 内研”双轮驱动，生殖及运动康复表现亮眼，新品推广使毛利率短期承压，但多品类蓄力未来成长可期，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 4.25 亿元（yoy +24.57%），归母净利润 1.02 亿元（yoy +13.10%），扣非归母净利润 0.82 亿元（yoy +14.63%），经营活动产生的现金流量净额 1.23 亿元（yoy -10.52%）；2025Q1 实现营业收入 1.18 亿元（yoy +13.36%），归母净利润 0.40 亿元（yoy +9.85%） [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 4.97、5.84、6.93 亿元，同比增速分别为 17.0%、17.7%、18.5%，实现归母净利润为 1.36、1.65、2.01 亿元，同比分别增长 33.4%、22.0%、21.4%，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价，PE 分别为 20、16、13 倍 [2] 业务分析 - 2024 年盆底康复实现收入 1.67 亿元（yoy +3.02%），生殖康复业务营收达 1.10 亿元（yoy +126.56%），运动康复业务收入增长 40.76%达 1806 万 [2] - 2024 年主营业务毛利率为 72.25%（yoy -2.40pp），其中盆底康复毛利率为 68.56%（yoy -6.18pp），生殖康复毛利率为 79.34%（yoy -8.27pp），运动康复毛利率为 70.64%（yoy -3.41pp） [2] 产品储备 - 新一代盆底超声智能诊断系统处于开发阶段，全新一代雷达磁刺激仪已取得医疗器械注册证并上市 [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，具备药物化学专业背景和医药市场经营运作经验；贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，覆盖多个细分领域；曹佳琳负责医疗器械设备等领域研究；章钟涛主要覆盖中药等；赵丹主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 血糖业务增长40%表现亮眼，海外拓展成效凸显收入增长超30%，随着公司丰富产品矩阵、强化品牌影响力及拓展海外市场，业务有望稳健发展 [2] - 公司投入加码提升技术实力和品牌影响力，虽短期费用率上升，但远期盈利能力有望增强 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为86.82、100.07、115.20亿元，同比增速分别为14.7%、15.3%、15.1%，实现归母净利润为21.11、24.94、29.30亿元，同比分别增长16.9%、18.2%、17.5%，对应2025年4月25日股价PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入75.66亿元（yoy - 5.09%），归母净利润18.06亿元（yoy - 24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（yoy - 24.12%），经营活动产生的现金流量净额18.16亿元（yoy - 14.61%）；2025Q1实现营业收入24.36亿元（yoy + 9.17%），归母净利润6.25元（yoy - 5.26%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为86.82、100.07、115.20亿元，增长率分别为14.7%、15.3%、15.1%；归属母公司净利润分别为21.11、24.94、29.30亿元，增长率分别为16.9%、18.2%、17.5%；毛利率分别为49.6%、49.7%、49.8%；净资产收益率ROE分别为15.4%、16.4%、17.4%；EPS（摊薄）分别为2.11、2.49、2.92元；市盈率P/E分别为15.77、13.35、11.36倍；市净率P/B分别为2.43、2.20、1.97倍 [3] 市场与业务 - 分市场看，2024年国内营业收入65.74亿元（yoy - 8.58%），国外市场实现收入9.49亿元（yoy + 30.42%） [2] - 分业务线看，2024年血糖管理及POCT解决方案业务营收10.30亿元（yoy + 40.20%），其中CGM实现翻倍以上增长；急救品类收入2.39亿元（yoy + 34.05%）；家用健康检测解决方案和呼吸治疗解决方案收入分别为25.97亿元（yoy - 3.29%）、15.64亿元（yoy - 0.41%）；临床器械及康复业务板块收入20.93亿元（yoy + 0.24%） [2] 费用率 - 2024年公司销售毛利率为50.14%（yoy - 1.35pp），销售净利率为23.85%（yoy - 5.96pp）；管理费用率为5.66%（yoy + 0.50pp），销售费用率为17.99%（yoy + 4.34pp），研发费用率为7.23%（yoy + 0.90pp） [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，有浙江大学硕士学位，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾在广证恒生和方正证券负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有北京大学汇丰商学院硕士学位和上海交通大学工学学士学位，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖医疗服务等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有中山大学岭南学院数量经济学硕士学位，有2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，有暨南大学国际投融资硕士学位，有1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，有北京大学生物医学工程硕士学位，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 绿盟科技发布2024年年度报告，营收同比高增，经营质量显著恢复，费用控制良好，经营性现金流高增，坚持技术创新并在多方向取得突破，持续拓展“AI + 安全”产品路线，安全服务等业务订单增长明显 [1][2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.02/0.09/0.14元，对应P/E分别为414.60/79.96/47.48倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024年实现营收23.58亿元，同比增长40.29%；归母净利润 - 3.65亿元，同比增长62.66%；扣非净利润 - 3.96亿元，同比增长60.58%；单2024Q4营收10.84亿元，同比增长128.67%；归母净利润 - 0.39亿元，同比增长91.43%；扣非净利润 - 0.55亿元，同比增长88.13% [1] - 分产品看，2024年安全产品收入11.37亿元，同比增长45.16%；安全服务业务收入8.65亿元，同比增长18.40%；第三方产品收入3.55亿元，同比增长112.82% [2] - 分客户所在行业看，2024年政府及事业单位客户收入6.39亿元，同比增长46.61%；能源及企业客户收入7.35亿元，同比增长52.74%；金融和电信运行商客户收入分别同比增长24.23%、31.34% [2] - 2024年毛利率为53.80%，同比增长7.65个百分点 [2] 费用与现金流 - 2024年销售/管理/研发费用分别为7.70/2.00/6.08亿元，同比变化 - 11.16%/+1.12%/-3.30%，三费费用合计15.78亿元，同比减少6.85% [2] - 2024年实现经营性现金流1.36亿元，同比增长167.2% [2] 技术创新 - 2024年在APT检测/监测、APT捕获、APT取证等技术领域取得显著进展，在供应链、云原生安全等领域取得突破 [2] - 数据安全领域发布一体化数据安全网关、API风险监测与审计系统、公共数据授权运营平台三款产品 [2] - 信创领域全面适配申威、飞腾等CPU，麒麟和统信等操作系统，完成除CPU、操作系统之外重要软件的产品适配 [2] - 云安全领域T - ONE CLOUD绿盟智安云解决方案匹配运营商等行业，截至2024年底服务百余家客户 [2] “AI + 安全”产品路线 - 2024年推出风云卫AI安全能力平台，以大模型为核心，支撑设备策略集中管理等能力 [2] - 发布AI - Scan大模型风险评估创新产品，覆盖大模型软件供应链风险发现与管控等 [2] - 基于自研风云卫大模型上线AI + SOC鹰眼安全运营中心，平均检测与响应时间提升50%以上，70%以上攻击可自动研判，生产8000 + 高质量数据反哺AI训练，使AI攻击成功研判准确率提升2.8倍 [2][3] - 引入大模型的AI + 服务以及托管式和SaaS化安全服务等业务订单增长明显，2024年数据安全相关订单增速超过100% [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,681|2,358|2,661|3,048|3,542| |增长率YoY %|-36.1%|40.3%|12.8%|14.6%|16.2%| |归属母公司净利润(百万元)| - 977| - 365|13|68|115| |增长率YoY%|-3516.6%|62.7%|103.6%|418.5%|68.4%| |毛利率(%)|46.1%|53.8%|54.2%|54.6%|54.9%| |ROE(%)| - 35.6%| - 14.3%|0.5%|2.6%|4.2%| |EPS(摊薄)(元)| - 1.22| - 0.46|0.02|0.09|0.14| |市盈率P/E（倍）|—|—|414.60|79.96|47.48| |市净率P/B（倍）|1.98|2.14|2.13|2.07|1.99| [4]