报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债收益率小幅上行，中短端信用利差略有回落，长端表现好于短端 [2][5] - 城投债利差大致走平，贵州低等级品种利差略有回升 [2][9] - 产业债利差相对平稳，民企地产债利差抬升 [2][18] - 二永债收益率曲线略微趋陡，中高等级表现更强，3Y中高等级二级债利差压缩 [2][28] - 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 信用债收益率小幅回升，3Y期利差压缩最为显著 - 本周利率窄幅波动，长端好于短端，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP、3BP和2BP，7Y和10Y期分别下行1BP和2BP [2][5] - 信用债收益率整体小幅上行，不同期限和等级表现有差异，如1Y期AA及以上上行1 - 2BP，AA - 级持平 [2][5] - 中短端信用利差略有回落，长久期品种利差上行，评级利差和期限利差走势分化 [5] 城投债利差小幅下行，部分弱资质区域反弹走阔 - 本周城投债利差总体小幅下行，AAA和AA级平台利差下行1BP，AA + 级持平 [2][9] - 各省不同等级平台利差有不同变化，如云南AAA级下行3BP，甘肃AA级下行15BP，贵州AA级上行5BP [9][10][12] - 分行政级别看，省级平台利差下行1BP，地市级和区县级基本持平，部分区域有差异 [15] 产业债利差整体下行，民企地产债利差抬升 - 产业债利差相对平稳，央企和地方国企地产债利差下行0 - 1BP，混合所有制下行69BP [2][18] - 民企地产债利差整体上行14BP，龙湖下行6BP，旭辉上行384BP [2][18] - 各等级煤炭债利差下行0 - 1BP，AAA等级钢铁债利差持平，AAA级化工债利差上行1BP，AA + 利差下行2BP [18] 二永债收益率长短分化，信用利差多数下行 - 本周二永债收益率曲线略微趋陡，中高等级表现更强，3Y中高等级二级债利差显著压缩 [2][28] - 不同期限和等级的二永债收益率和利差有不同变化，如1Y期二级资本债收益率下行0 - 3BP，利差下行2 - 4BP [28][30] 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行 - 产业AAA3Y永续债超额利差小幅下行0.01BP至9.20BP，处于8.80%分位数；产业AAA5Y超额利差持平于8.72BP，处于6.38%分位数 [31] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.25BP至8.24BP，处于6.02%分位数；城投AAA5Y超额利差上行0.89BP至9.73BP，处于7.92%分位数 [31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体、商业银行二永、城投/产业永续债信用利差基于中债数据求得，城投和产业债相关信用利差由研发中心整理统计，历史分位数自2015年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [38][39] - 银行二级资本债/永续债、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [39] - 样本筛选标准，包括选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债等 [40]

M1-M2 同比剪刀差维持上行趋势，红利相对成交额逐步走高 —— 红利风格投资价值跟踪（2025W16） [Table_ReportTime] 2025 年 4 月 19 日 [于明明 Table_ First 金融工程与金融产品首席 Author] 分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 周金铭 金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500523050003 联系电话：+86 18511558803 邮 箱：zhoujinming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工专题报告 [Table_A 于明明 uthor 金融工程与金融产品 ] 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 周金铭 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523050003 联系电话：+ ...

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 浙江仙通新增项目持续放量业绩稳健增长，客户持续突破生产能力稳步提升，扩建产能成长能力进一步加强，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.21、2.78、3.45亿元 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入12.3亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长13.7%；2025年一季度公司实现收入3.4亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长28.4% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为14.73、18.02、22.00亿元，增长率分别为20.3%、22.3%、22.1%；归属母公司净利润分别为2.21、2.78、3.45亿元，增长率分别为28.5%、25.9%、24.2% [4] 费用与盈利能力 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.24%/4.38%/4.06%/0.07%，分别同比 - 0.07pct/ - 0.25pct/ - 0.05pct/ - 0.11pct；2025年一季度分别为3.14%/3.88%/3.68%/0.09%，分别同比 - 0.72pct/ - 0.45pct/ - 0.51pct/ - 0.12pct [2] - 2024年公司毛利率为29.7%，同比 + 0.4pct；归母净利率为14.02%，同比 - 0.15pct；2025年一季度毛利率为32.5%，同比 - 1.03pct；归母净利率为19.44%，同比 + 0.17pct [2] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为30.1%、30.3%、30.5%；净资产收益率ROE分别为16.8%、18.4%、19.7% [4] 客户与产能 - 公司是中国本土汽车密封条行业龙头企业，拥有众多优秀客户，依托成本和技术优势对接高端客户，有望接到更多高毛利项目 [2] - 公司二期混炼胶生产线将在2025上半年完成投产，新增三条橡胶挤出生产线完成布置，多条老线设备全面升级改造 [2] - 公司拟投资约10亿元购买约87.5亩土地用于汽车无边框密封条智能制造及研发中心升级项目，预计形成年产200万台套产能，未来二年内有望建成25亿元的先进总产能规模 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,066|1,225|1,473|1,802|2,200| |增长率YoY %|13.8%|14.9%|20.3%|22.3%|22.1%| |归属母公司净利润(百万元)|151|172|221|278|345| |增长率YoY%|19.7%|13.7%|28.5%|25.9%|24.2%| |毛利率%|28.7%|29.7%|30.1%|30.3%|30.5%| |净资产收益率ROE%|14.1%|14.8%|16.8%|18.4%|19.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.56|0.63|0.81|1.03|1.27| |市盈率P/E(倍)|22.98|20.21|15.73|12.49|10.06| |市净率P/B(倍)|3.24|2.99|2.64|2.30|1.98| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|899|985|1,018|1,117|1,270| |非流动资产(百万元)|531|535|673|802|925| |资产总计(百万元)|1,430|1,520|1,691|1,919|2,195| |流动负债(百万元)|339|341|356|389|423| |非流动负债(百万元)|18|20|21|21|21| |负债合计(百万元)|357|361|377|410|445| |归属母公司股东权益(百万元)|1,073|1,159|1,315|1,509|1,750| |负债和股东权益(百万元)|1,430|1,520|1,691|1,919|2,195| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,066|1,225|1,473|1,802|2,200| |营业成本(百万元)|760|860|1,030|1,256|1,529| |营业税金及附加(百万元)|9|10|12|14|17| |销售费用(百万元)|39|52|63|76|95| |管理费用(百万元)|49|54|63|76|90| |研发费用(百万元)|44|50|60|75|91| |财务费用减值损失合计(百万元)| - 6| - 11| - 9| - 8| - 8| |投资净收益(百万元)|2|0|1|1|1| |其他(百万元)|12|7|10|13|17| |营业利润(百万元)|170|195|247|311|387| |营业外收支(百万元)|0|2|2|2|2| |利润总额(百万元)|170|197|249|313|389| |所得税(百万元)|19|25|28|36|44| |净利润(百万元)|151|172|221|278|345| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|151|172|221|278|345| |EBITDA(百万元)|226|264|313|386|468| |EPS(当年)(元)|0.56|0.63|0.81|1.03|1.27| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|187|71|273|295|372| |投资活动现金流(百万元)| - 28|24| - 200| - 199| - 199| |筹资活动现金流(百万元)| - 87| - 87| - 65| - 83| - 104| |现金流净增加额(百万元)|72|8|8|13|70| [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，预计2025年快递行业业务量有望实现10 - 15%的增长；2025年或恢复价格博弈，需关注价格博弈背景下行业格局变化情况 [6][46] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 一季度快递行业业务量同比增长21.6%，1 - 3月累计实物商品网购零售额2.99万亿元，同比增长5.7%，增速高出社零总额同比增速约1.1个百分点；累计网购渗透率约24.0%，同比+0.7pct；累计单包裹货值约66.4元，同比 - 12.2%；一季度我国快递业务量累计451.4亿件，3月约166.6亿件，同比分别+21.6%、+20.3% [3][14] - 3月快递行业单价7.48元，同比 - 8.2%，环比+2.6%，1 - 3月累计单票价格7.66元，同比 - 8.8%；分地区看，3月义乌/广州/深圳/揭阳单票价格分别同比 - 7.6%、 - 7.2%、 - 12.5%和 - 14.6% [5][22] 公司情况 - 3月顺丰业务量增速领先，当月值上，顺丰业务量增速25.4%＞圆通22.5%＞申通20.1%＞韵达17.3%；累计值上，申通累计增速26.6%＞韵达22.9%＞圆通21.7%＞顺丰19.7%；25Q1累计快递业务量占比圆通15.0%＞韵达13.5%＞申通12.9%＞顺丰7.8%，同比分别+0.0pct、+0.1pct、+0.5pct和 - 0.1pct [4][32] - 3月快递单票价格当月值，顺丰13.82元（同比 - 11.7%，环比 - 3.7%）、圆通2.18元（同比 - 7.4%，环比 - 6.0%）、韵达1.96元（同比 - 5.8%，环比+0.5%）、申通2.01元（同比 - 4.3%，环比 - 1.5%）；累计值，一季度顺丰14.63元（同比 - 10.5%）、韵达1.98元（同比 - 10.0%）、圆通2.28元（同比 - 6.3%）、申通2.04元（同比 - 6.2%） [5][33] 核心总结及投资建议 核心总结及展望 - 业务量方面，电商快递件量规模扩张增速仍在，预计2025年快递行业业务量有望实现10 - 15%的增长 [6][46] - 竞争秩序方面，一季度电商快递价格同比持续下降，2025年龙头公司份额诉求增强，或恢复价格博弈，需关注行业格局变化 [7][46] 投资建议 - 加盟制方面，推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递 [8][47] - 直营制方面，推荐顺丰控股，看好其经营及现金流拐点后迈入新发展阶段，短期利润率提升或带动业绩高增，中长期国际业务有望打开新成长曲线 [8][47]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浙江仙通新增项目持续放量业绩稳健增长，客户持续突破生产能力稳步提升，扩建产能成长能力进一步加强，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.21、2.78、3.45亿元 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入12.3亿元同比增长14.9%，归母净利润1.72亿元同比增长13.7%；2025年一季度实现收入3.4亿元同比增长27.3%，归母净利润0.67亿元同比增长28.4% [2] 费用情况 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.24%/4.38%/4.06%/0.07%，分别同比 - 0.07pct/ - 0.25pct/ - 0.05pct/ - 0.11pct；2025年一季度分别为3.14%/3.88%/3.68%/0.09%，分别同比 - 0.72pct/-0.45pct/-0.51pct/-0.12pct [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为29.7%同比 + 0.4pct，归母净利率为14.02%同比 - 0.15pct；2025年一季度毛利率为32.5%同比 - 1.03pct，归母净利率为19.44%同比 + 0.17pct [2] 客户与产能 - 公司是中国本土汽车密封条行业龙头企业，拥有众多优秀客户，依托优势对接高端客户有望接高毛利项目；二期混炼胶生产线将在2025上半年投产，新增三条橡胶挤出生产线完成布置，老线设备升级改造，生产能力提升 [2] 产能扩建 - 公司拟投资约10亿元在仙居经济开发区买地用于汽车无边框密封条智能制造及研发中心升级项目，建成后预计年产200万台套产能，预计今年三季度拿地，未来二年有望建成25亿元先进总产能规模 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.21、2.78、3.45亿元，对应EPS分别为0.81、1.03、1.27元，对应PE分别15.7、12.5、10.1倍 [2][3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,066|1,225|1,473|1,802|2,200| |增长率YoY %|13.8%|14.9%|20.3%|22.3%|22.1%| |归属母公司净利润(百万元)|151|172|221|278|345| |增长率YoY%|19.7%|13.7%|28.5%|25.9%|24.2%| |毛利率%|28.7%|29.7%|30.1%|30.3%|30.5%| |净资产收益率ROE%|14.1%|14.8%|16.8%|18.4%|19.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.56|0.63|0.81|1.03|1.27| |市盈率P/E(倍)|22.98|20.21|15.73|12.49|10.06| |市净率P/B(倍)|3.24|2.99|2.64|2.30|1.98| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 小鹏汽车财务持续改善，看好公司新车周期 [2] - 公司销量持续提升，盈利能力不断加强，爆款车型上市有望使销量快速增长，且在智驾、出海、飞行汽车、机器人等方面有广阔长期发展空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入408.7亿元，同比+33.2%；净利润-57.9亿元，同比+44.2%；毛利率为14.3%，同比提升12.8pct；净利率为-14.2%，同比收窄19.7pct [2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为-9.4、25.1、69.1亿元，对应EPS分别为-0.49、1.32、3.63元，对应PE分别 -149.4、55.9、20.3倍 [3] 销售网络与交付量 - 截至2024年年底，公司实体销售网络拥有合计690间门店，覆盖226个城市；2024年汽车交付量为19万辆，同比增长34.2%；2025年Q1共交付汽车9.4万辆，同比增长331% [3] 车型情况 - 2024年8月推出MONA M03并于同月开始交付，11月推出小鹏P7+且于同月开始交付；2025年3月发布2025款G6以及2025款G9 [3] 新业务发展 - 智驾方面，2024年5月引入端到端大模型，7月升级ADAS实现全国全面覆盖，8月发布鹰眼视觉方案且11月首搭于P7+车型，后续将为其他车型升级ADAS [3] - 出海方面，截至2024年进入30多个国家和地区，2025年有望进入60个国家和地区 [3] - 飞行汽车方面，预计小鹏汇天“陆地航母”飞行体型号合格证（TC）今年年底获得，明年有望交付，量产工厂在建，规划年产能10000台 [3] - 机器人方面，小鹏人形机器人IRON已小规模进入工厂实训，目标2026年规模进入工业化量产阶段 [3] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|40866|92488|143477|167107| |增长率YoY %|33%|126%|55%|16%| |归属母公司净利润(百万元)| -5790| -937|2505|6911| |增长率YoY%|44%|84%|367%|176%| |毛利率%|14.30%|16.40%|17.70%|18.70%| |净资产收益率ROE%| -18.51%| -3.08%|7.61%|17.34%| |EPS(摊薄)(元)| -3.06| -0.49|1.32|3.63| |市盈率P/E(倍)| -15.25| -149.42|55.88|20.26| |市净率P/B(倍)|2.83|4.61|4.25|3.51| [4] 资产负债表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|49736|53861|59886|68423| |现金|18586|21528|25794|31597| |应收账款及票据|2450|2569|2790|2785| |存货|5563|5369|5576|5661| |其他|23137|24394|25726|28381| |非流动资产|32970|32503|32329|32389| |固定资产|11522|10117|8994|8095| |无形资产|5872|5760|5659|5568| |其他|15576|16626|17676|18726| |资产总计|82706|86364|92215|100813| |流动负债|39865|44414|47714|49354| |短期借款|6510|7510|8510|9510| |应付账款及票据|23080|25773|26240|26417| |其他|10275|11131|12964|13428| |非流动负债|11566|11576|11586|11596| |长期债务|6442|6452|6462|6472| |其他|5124|5124|5124|5124| |负债合计|51431|55991|59300|60951| |普通股股本|0|0|0|0| |储备|29181|28280|30821|37768| |归属母公司股东权益|31275|30374|32914|39862| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|31275|30374|32914|39862| |负债和股东权益|82706|86364|92215|100813| [5] 利润表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|40866|92488|143477|167107| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|35021|77320|118082|135858| |销售费用|4828|5549|8609|9191| |管理费用|2043|2775|4304|5013| |研发费用|6457|10174|12913|13369| |财务费用| -1031| -1224| -1292| -1400| |除税前溢利| -5831| -946|2531|6981| |所得税| -70| -9|25|70| |净利润| -5761| -937|2505|6911| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润| -5790| -937|2505|6911| |EBIT| -6862| -2170|1239|5582| |EBITDA| -4289|846|3963|8071| |EPS（元）| -3.06| -0.49|1.32|3.63| [5] 现金流量表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流| -2012|4621|5455|6776| |净利润| -5790| -937|2505|6911| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|2573|3017|2724|2490| |营运资金变动及其他|1205|2541|225| -2625| |投资活动现金流| -1255| -2391| -1881| -1645| |资本支出| -2428| -1500| -1500| -1500| |其他投资|1173| -891| -381| -145| |筹资活动现金流|669|676|656|636| |借款增加|669|1010|1010|1010| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|0|0|0| |其他|0| -334| -354| -374| |现金净增加额| -2562|2942|4266|5803| [5] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|33.22%|126.32%|55.13%|16.47%| |成长能力 - 归属母公司净利润|44.19%|83.82%|367.37%|175.88%| |获利能力 - 毛利率|14.30%|16.40%|17.70%|18.70%| |获利能力 - 销售净利率| -14.17%| -1.01%|1.75%|4.14%| |获利能力 - ROE| -18.51%| -3.08%|7.61%|17.34%| |获利能力 - ROIC| -15.33%| -4.85%|2.56%|9.90%| |偿债能力 - 资产负债率|62.19%|64.83%|64.31%|60.46%| |偿债能力 - 净负债比率| -18.02%| -24.91%| -32.88%| -39.17%| |偿债能力 - 流动比率|1.25|1.21|1.26|1.39| |偿债能力 - 速动比率|1.01|1.00|1.05|1.17| |营运能力 - 总资产周转率|0.49|1.09|1.61|1.73| |营运能力 - 应收账款周转率|15.82|36.86|53.55|59.95| |营运能力 - 应付账款周转率|1.55|3.17|4.54|5.16| |每股指标 - 每股收益| -3.06| -0.49|1.32|3.63| |每股指标 - 每股经营现金流| -1.06|2.43|2.87|3.56| |每股指标 - 每股净资产|16.46|15.96|17.29|20.94| [5]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** - **构建思路**：基于历史数据和成分股分红信息，预测股指期货合约存续期内标的指数的分红点位[9] - **具体构建过程**： 1. 对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位进行预测 2. 按合约存续期（当月/次月/当季/下季）拆分预测结果 3. 计算公式： $$分红占比 = \frac{下季合约存续期内分红点位}{未来一年总分红点位} \times 100\%$$ 示例：中证500下季合约IC2509分红占比1.51%[9] 2. **模型名称：基差修正模型** - **构建思路**：剔除分红影响后计算年化基差，反映期货合约真实定价偏差[22] - **具体构建过程**： 1. 计算实际基差：合约收盘价 - 标的指数收盘价 2. 调整预期分红： $$调整后基差 = 实际基差 + 存续期内未实现预期分红$$ 3. 年化处理： $$年化基差 = \frac{调整后基差}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$ 示例：IC2506合约年化基差-11.21%[23] 3. **模型名称：期现对冲策略** - **构建思路**：通过做空股指期货对冲现货风险，包含连续对冲和最低贴水两种策略[46][48] - **具体构建过程**： - **连续对冲策略**： 1. 持有季月/当月合约至到期前2日平仓 2. 同步开仓下一季月/当月合约 - **最低贴水策略**： 1. 每日计算所有可交易合约的年化基差 2. 选择贴水幅度最小的合约开仓 3. 持有8个交易日或至到期前2日 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Cinda-VIX波动率指数** - **构建思路**：反映期权市场对标的资产未来波动率的预期[64] - **具体构建过程**： 1. 基于不同期限（30/60/90/120日）期权隐含波动率计算 2. 示例：中证1000VIX_30取值为28.63[64] 2. **因子名称：Cinda-SKEW偏斜指数** - **构建思路**：衡量期权市场对极端风险的定价，>100预示市场担忧下跌风险[70] - **具体构建过程**： 1. 分析虚值看涨/看跌期权隐含波动率差异 2. 示例：沪深300SKEW取值为102.42[71] 模型的回测效果 | 策略类型 | 年化收益 | 波动率 | 最大回撤 | 净值 | 年换手次数 | |------------------|----------|--------|----------|--------|------------| | IC季月连续对冲 | -1.68% | 4.89% | -8.34% | 0.9549 | 4 | | IC最低贴水策略 | -0.77% | 4.80% | -7.97% | 0.9791 | 18.01 | | IF季月连续对冲 | 1.06% | 3.45% | -4.03% | 1.0290 | 4 | | IF最低贴水策略 | 1.65% | 3.24% | -4.06% | 1.0454 | 15.43 | | IH季月连续对冲 | 2.20% | 3.66% | -3.75% | 1.0609 | 4 | | IM最低贴水策略 | -3.40% | 5.35% | -11.11% | 0.9102 | 16.54 | [50][55][59][61] 因子的回测效果 | 因子名称 | 当前值 | |------------------|----------| | 上证50VIX_30 | 19.27 | | 沪深300VIX_30 | 20.0 | | 中证500VIX_30 | 32.09 | | 中证1000VIX_30 | 28.63 | | 上证50SKEW | 101.91 | | 沪深300SKEW | 102.42 | | 中证1000SKEW | 102.36 | [64][71] 模型评价 - **分红预测模型**：有效捕捉成分股分红对期货定价的影响，但依赖历史分红数据的稳定性[9] - **最低贴水策略**：在多数指数上表现优于连续对冲策略，但换手成本较高[50][55][59] - **Cinda-VIX**：能灵敏反映市场波动预期变化，尤其对中小盘波动预警效果显著[64]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 小鹏汽车财务持续改善，看好公司新车周期 [2] - 销量持续提升，财务逐步改善，盈利能力不断加强 [3] - 爆款车型上市，公司销量有望快速增长 [3] - 智驾、出海、飞行汽车、机器人等业务发展，公司长期发展空间广阔 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为 - 9.4、25.1、69.1亿元，对应EPS分别为 - 0.49、1.32、3.63元，对应PE分别 - 149.4、55.9、20.3倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入408.7亿元，同比 + 33.2%；净利润 - 57.9亿元，同比 + 44.2% [2][3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为924.88亿、1434.77亿、1671.07亿元，增长率分别为126%、55%、16% [4] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为 - 9.37亿、25.05亿、69.11亿元，增长率分别为84%、367%、176% [4] - 2024年毛利率为14.3%，同比提升12.8pct；净利率为 - 14.2%，同比收窄19.7pct；预计2025 - 2027年毛利率分别为16.4%、17.7%、18.7% [3][4] 销售情况 - 截至2024年年底，实体销售网络拥有690间门店，覆盖226个城市；2024年汽车交付量为19万辆，同比增长34.2% [3] - 2025年Q1共交付汽车9.4万辆，同比增长331% [3] 产品情况 - 2024年8月推出MONA M03并交付，11月推出小鹏P7 + 并交付 [3] - 2025年3月发布2025款G6以及2025款G9 [3] 业务发展 - 智驾方面，2024年5月引入端到端大模型，7月升级ADAS，8月发布鹰眼视觉方案，11月首搭于P7 + 车型 [3] - 出海方面，截至2024年进入30多个国家和地区，2025年有望进入60个国家和地区 [3] - 飞行汽车方面，预计小鹏汇天“陆地航母”飞行体型号合格证（TC）今年年底获得，明年有望交付；量产工厂在建，规划年产能10000台 [3] - 机器人方面，小鹏人形机器人IRON已小规模进入工厂实训，目标2026年规模进入工业化量产阶段 [3]

报告行业投资评级 - 行业为公用事业，投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价或稳中小幅上涨，电煤长协履约率有望上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [4][91] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月18日收盘，本周公用事业板块上涨1.8%，优于大盘，沪深300上涨0.6%到3772.52；电力板块涨1.81%，燃气板块涨1.44%；火力发电、水力发电、核力发电、热力服务、电能综合服务板块分别上涨2.99%、1.33%、2.40%、2.01%、3.70%，光伏发电、风力发电板块分别下跌0.17%、0.06% [3][10][12] - 本周电力板块主要公司涨跌幅前三为皖能电力(4.46%)、中闽能源（4.39%）、大唐发电（4.27%），后三为江苏新能（-3.23%）、龙源电力（-2.15%）、南网能源（-1.17%）；燃气板块主要公司涨跌幅前三为九丰能源(4.90%)、成都燃气(3.25%)、新天然气(2.40%)，后三为新奥股份(-1.23%)、天壕能源(-1.11%)、重庆燃气(-0.72%) [15] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：4月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价679元/吨，月环比跌7元/吨；4月18日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价665元/吨，周环比跌2元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价605元/吨，周环比跌16元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 538元/吨，周环比跌13元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 505.96元/吨，周环比跌11.83元/吨；4月17日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价71.05美元/吨，周环比涨0.30美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价104.55美元/吨，周环比涨1.00美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价75.5美元/吨，周环比涨0.45美元/吨；4月18日，纽卡斯尔NEWC指数价95美元/吨，周环比跌2.0美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价739.52元/吨，周环比跌15.94元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价749.33元/吨，周环比涨4.74元/吨 [21][23] - 动力煤库存及电厂日耗：4月18日，秦皇岛港煤炭库存685万吨，周环比增69万吨；4月17日，内陆17省煤炭库存7770.6万吨，较上周增174.2万吨，周环比升2.29%，电厂日耗305.4万吨，较上周降2.8万吨/日，周环比降0.91%，可用天数25.4天，较上周增0.8天；沿海8省煤炭库存3306.2万吨，较上周降35.8万吨，周环比降1.07%，电厂日耗177.4万吨，较上周降8.3万吨/日，周环比降4.47%，可用天数18.6天，较上周增0.6天 [28][30] - 水电来水情况：4月18日，三峡出库流量7700立方米/秒，同比降30.63%，周环比降29.36% [47] - 重点电力市场交易电价：4月5日，广东电力日前现货市场周度均价312.44元/MWh，周环比降10.11%，周同比降14.2%；实时现货市场周度均价314.76元/MWh，周环比降6.76%，周同比降10.7%；4月18日，山西电力日前现货市场周度均价215.89元/MWh，周环比降30.94%，周同比降23.9%；实时现货市场周度均价251.37元/MWh，周环比降26.19%，周同比降8.8%；山东电力日前现货市场周度均价199.35元/MWh，周环比降27.36%，周同比降19.5%；实时现货市场周度均价201.04元/MWh，周环比降24.08%，周同比降24.1% [3][48][57] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：4月18日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4538元/吨，同比升8.80%，环比降0.31%；2025年2月，国内LNG进口平均价格548.94美元/吨，同比降21.19%，环比降8.37%；4月17日，中国进口LNG到岸价12.20美元/百万英热，同比升11.78%，环比升9.70%；欧洲TTF现货价格11.9美元/百万英热，同比升19.4%，周环比升12.6%；美国HH现货价格3.21美元/百万英热，同比升129.3%，周环比降19.1%；中国DES现货价格11.61美元/百万英热，同比升8.9%，周环比升4.8% [54][59] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第15周，欧盟天然气供应量64.3亿方，同比升4.8%，周环比升2.8%，其中LNG供应量29.5亿方，周环比降1.0%，占比45.8%，进口管道气34.8亿方，同比降5.1%，周环比升6.4%，进口俄罗斯管道气3.215亿方，占比5.0%；2025年1 - 15周，累计供应量883.1亿方，同比降0.4%，其中LNG累计供应量405.5亿方，同比升11.7%，占比45.9%，累计进口管道气477.6亿方，同比降8.7%，累计进口俄罗斯管道气52.9亿方，占比19.3%；第15周，库存量385.43亿方，同比降42.48%，周环比升1.71%，截至4月16日，库存水平36.1%；第15周，消费量（估算）57.8亿方，周环比降0.6%，同比升28.4%；1 - 14周，累计消费量（估算）1325.7亿方，同比升12.8% [62][69][71] - 国内天然气供需情况：2025年2月，国内天然气表观消费量378.40亿方，同比升0.5%，1 - 2月累计699.40亿方，累计同比降3.5%；3月，产量226.80亿方，同比升5.0%，LNG进口量497.00万吨，同比降25.3%，环比升9.5%，PNG进口量419.00万吨，同比升1.9%，环比降16.4%；1 - 3月，产量累计659.70亿方，累计同比升4.4%，LNG进口量累计1551.00万吨，累计同比降21.6%，PNG进口量累计1390.00万吨，累计同比升6.8% [74][75][76] 本周行业新闻 - 电力行业相关新闻：3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增4.8%，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量分别同比增长9.9%、3.8%、8.4%、5.0%；3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增1.8%，增速比1 - 2月加快3.1个百分点，1 - 3月累计22699亿千瓦时，同比降0.3%，扣除天数日均发电量同比增0.8%，3月规上工业火电同比降2.3%，降幅收窄3.5个百分点，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [84] - 天然气行业相关新闻：1 - 3月，规上工业企业天然气产量660亿立方米，同比增4.3%，3月产量227亿立方米，同比增5.0%，增速比1 - 2月加快1.3个百分点，日均产量7.3亿立方米 [87] 本周重要公告 - 陕西能源2024年营业收入231.56亿元，同比增19.04%，净利润46.62亿元，同比增14.87%，归属母公司股东净利润30.09亿元，同比增17.73%，基本每股收益0.8元，同比增9.59% [85] - 深圳能源2024年营业收入412.14亿元，同比增1.75%，净利润26.32亿元，同比降5.45%，归属母公司股东净利润20.05亿元，同比降1.99%，基本每股收益0.28元，同比增3.70% [85] - 华电国际2025年第一季度累计发电量513.84亿千瓦时，较上年同期降约8.51%，上网电量480.15亿千瓦时，较上年同期降约8.50% [86] - 华能国际2025年第一季度中国境内各运行电厂上网电量1066.33亿千瓦时，同比降5.66%，平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比降1.96%，市场化交易电量比例84.85%，比去年同期降1.75个百分点 [86] - 国电电力2024年营业收入1791.82亿元，同比降1%，净利润166.43亿元，同比增39.01%，归属母公司股东净利润98.31亿元，同比增75.28%，基本每股收益0.55元，同比增75.48% [87] - 建投能源2024年营业收入235.17亿元，同比增20.09%，净利润8.21亿元，同比增148.79%，归属母公司股东净利润5.31亿元，同比增181.59%，基本每股收益0.30元，同比增181.90%；2025年第一季度发电量129.58亿千瓦时，同口径同比减7.23%，上网电量120.73亿千瓦时，同口径同比减7.22%，供热量4040.41万吉焦，同比降2.94%，其中居民供热量3883.18万吉焦，同比降3.93%，工业供热量157.23万吉焦，同比增30.16% [87][88] - 甘肃能源2025年第一季度净利润4.6 - 4.9亿元，同比增93.16%～851.41%，归属母公司股东净利润4.59 - 4.89亿元，同比增829.23%～889.96%，基本每股收益0.1418～0.1511元 [88] - 川投能源2025年1 - 3月，控股企业累计发电量9.60亿千瓦时，同比增21.98%，上网电量9.45亿千瓦时，同比增22.73%，企业平均上网电价0.354元／千瓦时，同比增20.00%；控股水电企业累计发电量9.06亿千瓦时，同比增20.32%，上网电量8.91亿千瓦时，同比增20.57%，水电企业平均上网电价0.349元／千瓦时，同比增23.32%；控股光伏发电企业累计发电量0.54亿千瓦时，同比增74.19%，上网电量0.54亿千瓦时，同比增74.19%，平均上网电价0.444元／千瓦时（含国补），同比降22.11% [89] - 九丰能源2024年营业收入220.47亿元，同比降17.01%，净利润16.88亿元，同比增28.33%，归属母公司股东净利润16.84亿元，同比增28.93%，基本每股收益2.71元，同比增28.44%；2025年第一季度营业收入54.84亿元，同比降13.41%，净利润5.05亿元，同比增4.09%，归属母公司股东净利润5.06亿元，同比增5.40%，基本每股收益0.8元，同比增3.9% [90] - 皖天然气2024年营业收入57.99亿元，同比降5%，净利润3.35亿元，同比降1.39%，归属母公司股东净利润3.33亿元，同比降3.30%，基本每股收益0.7元，同比降2.78% [90] 投资建议和估值表 - 电力：建议关注全国性煤电龙头国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；煤电设备制造商受益标的东方电气；灵活性改造受益标的华光环能、青达环保、龙源技术等 [4][91] - 天然气：建议关注受益标的新奥股份、广汇能源 [4][91] - 给出公用事业行业主要公司估值表，包含股票名称、收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [92]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 消费电子行业优质企业全球化布局多年，部分企业抵御地缘政治摩擦风险能力强 [2] - 复盘苹果 2018 年与高通专利纠纷，本次关税政策影响或更轻，有三方面积极因素 [2][3] - 中国消费电子企业在全球供应链地位重要，关税政策短期冲击难中长期维持，行业估值修复可能性大，建议持续关注 [4][38][39] 各公司情况总结 工业富联 - 业务布局包括通讯及移动互联网、云计算等，云计算业务因 AI 兴起增长迅速 [5] - 全球布局亚、欧、北美 14 个国家和地区，实现国内外生产双循环 [6] - 在中国台湾及海外设较多子公司，2024 半年报显示境外资产 1801.58 亿元，占总资产 61.44% [9][11] 蓝思科技 - 成长为业内领先的智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，业务多元化 [13] - 在湖南、广东等省份及越南等国拥有 9 大研发生产基地，总资产超 800 亿元 [13] - 海外子公司有美国蓝思、越南蓝思等，越南蓝思二园新建工程进度达 63.26% [16] 鹏鼎控股 - 为全球少数具备各类 PCB 产品研发等服务的专业大型厂商，2017 - 2024 年连续八年位列全球最大 PCB 生产企业 [18] - 生产基地包括深圳、淮安等园区和印度园区等 [18] - 近年来在中国台湾及印度、泰国等地建设产线，对中国台湾投资最大，截至 2024 年末累计超 23.6 亿元 [22] 领益智造 - 精密功能件产品市场份额及出货多年居全球消费电子市场领先地位，是全球 AI 终端硬件制造平台 [24] - 以中国为主体完善全球化布局，在芬兰、法国等多地设有基地 [24] - 在中国台湾及印度、巴西等国设有子公司，部分子公司注册资本较高 [27] 东山精密 - 形成电子电路、光电显示、精密制造三大板块，电子电路领域是全球第二大 FPC 生产企业和第三大印刷电路板企业 [29] - 2019 年成立新加坡东山精密作为海外总部 [29] - 境外子公司 Dragon Holdings 占净资产比重达 39%，还在墨西哥、美国等地设子公司 [31] 立讯精密 - 为消费电子、汽车等产品提供一体化智能制造解决方案，荣膺多项榜单 [33] - 国内多地和国际上越南北江、德国济尔斯佩等地布局生产企业 [33] - 在中国台湾及海外多地设有主营加工制造的子公司 [35]