报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 芯明携自研空间智能芯片及产品亮相慕尼黑上海电子展，其自研系列芯片是全球唯一量产单芯片集成芯片化实时3D立体视觉感知、AI、SLAM的系统级空间智能芯片，产品及解决方案已应用于多个前沿领域龙头企业产品中 [3][6] - 戴盟机器人发布创新产品，包括全球首款集多维高分辨率与高频率于一体的视触觉传感器DM - Tac W等，标志机器人在触觉感知和操作能力上取得重大突破 [3][6] - 众擎机器人完成新一轮Pre - A轮融资，总额近2亿元，由Stone Venture领投，资金用于人形机器人研发升级、大规模生产及拓展市场 [3][6] - 工信部召开智能网联汽车产品准入及软件在线升级管理工作推进会，强调车企要充分测试智驾，不得夸大宣传，当前中国智能驾驶技术处于L2级向L3级过渡阶段 [3][6] - 公安部道研中心发文警惕“高阶智驾”陷阱，若车企虚假宣传辅助驾驶功能，将面临罚款、吊销执照等处罚，严重的可能触犯刑法 [3][6] - 广汽集团首款L3级别汽车计划2025年4季度上市，广汽是国家首批L3准入试点资格的乘用车企业之一 [3][7] - 广汽埃安与滴滴合作的首款L4自动驾驶车型亮相，计划2025年底量产交付，该车型结合双方优势，具备全球化适配能力和多层安全冗余架构 [3][7] - 滴滴计划2030年前在墨西哥引入10万辆国产电动车，协同建设1万个国产公共充电桩，并追加投入20亿元专项资金 [3][7] - 海关总署表示一季度我国对东盟出口汽车零配件等增速超二成，双方产业链联系紧密带动进出口增长 [3][7] - 小鹏汽车启动720亿参数自驾基模“小鹏世界基座模型”研发，未来将部署到车端，还将赋能AI机器人、飞行汽车等 [3][7] - 长安汽车2024年营业收入2767.2亿元，2025年销量目标为300万辆，其中新能源销量100万辆，海外销量100万辆（保底70万辆） [3][7] - 3月份全球电动汽车销量环比上升40%至170万辆，2025年第一季度累计销量达410万辆 [3][8] - 小鹏汽车将在2025年底率先实现L3级智能驾驶落地，小鹏鲲鹏超级电动体系将于2025年第四季度量产上车，2025款小鹏X9上市 [3][8] - 理想汽车发布《理想星环OS技术白皮书》，阐述汽车操作系统相关内容，将从4月底开始逐步开放各模块源代码 [3][8] - 3月份新能源汽车产量129.8万辆，同比增长40.6% [3][8] - 上汽与华为合作的鸿蒙智行“尚界”品牌亮相，上汽首期投入60亿元，尚界首款车型争取今年秋天上市 [3][8] - 一汽解放协同时代骐骥与重易时代签署1000台换电重卡采购协议，车辆6月底开始交付，单次续航超350公里，换一次电可续航700公里 [3][8] 板块市场表现 - 本周沪深300指数涨幅0.59%，汽车板块跌幅0.57%，涨跌幅位居A股中信一级行业第24位 [3][4] - 本周SW乘用车跌幅0.99%，蔚来 - SW、赛力斯领涨 [3][4] - 本周SW商用车涨幅0.94%，ST曙光、*ST汉马领涨 [3][4] - 本周SW汽车零部件跌幅1.19%，建邦科技、泰德股份领涨 [3][4] 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块PE估值下降 - 乘用车、商用车、汽车零部件板块市盈率本周均略下降 [5][20][21] 新车发布 - 星海S7、smart精灵5、宝骏享境、长安启源Q07、荣威D6将于2025.04.23上市，价格区间分别为10.99 - 18.99万、22.99 - 36.80万、13.28 - 15.58万（预售价）、13.98 - 17.58万（预售价），荣威D6价格待公布 [5][22] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略有上升，铝锭价格略有下降，天然橡胶价格略有上升，浮法平板玻璃价格略有上升，聚丙烯价格维持稳定，碳酸锂价格2024年3月起至今下降后企稳，中国/东亚 - 北美西海岸和北欧集装箱运价指数略有回落 [5][23][24] 投资建议 - 整车厂建议关注比亚迪、长城汽车等；商用车建议关注中国重汽、一汽解放等；零部件建议关注岱美股份、通用股份等 [4]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 新能源汽车 - 动力电池格局有望优化，板块盈利有望回暖，锂电池板块回调后供给过剩问题或迎拐点，碳酸锂价格下降带动成本和售价降低，刺激下游需求，5C快充推进、新技术量产前夕，新能源车渗透率有望提升，重视充电桩行业及相关企业，关注磷酸锰铁锂、复合集流体等新技术发展，建议关注宁德时代等多家企业 [2] 电力设备及储能 - 今年有望成为电网投资大年，AI等新兴产业用电需求和新能源发展带来的消纳压力促使全球电网进入成长大周期，建议关注思源电气等企业 [3] - 25年储能有望保持高增态势，大储商业模式有望打通，工商业储能因虚拟电厂建设有丰富收益模式，户储下游去库存尾声叠加夏季用电旺季有望反弹，各类型储能均给出了相应投资标的建议 [4] 光伏 - 欧洲需求高景气、库存积压缓解，国内地面电站和新兴市场需求旺盛，产业链低价刺激全球市场需求，成本降低加速装机落地，新技术迭代为新能源发展注入新动能，重点推荐美畅股份等企业，建议关注通威股份等企业 [4] 工控&人形机器人&低空经济 - 新一轮工控周期渐近，企业去库存后库存处于低位，叠加宏观经济政策支持，制造业复苏有望刺激工控周期回暖，重点推荐汇川技术等企业，建议关注良信股份等企业 [6] - 人形机器人智能化趋势下工厂场景有望率先落地，Figure AI取得技术突破，推荐汇川技术等企业，建议关注鸣志电器等企业 [7] - 低空经济政策催化密集，eVTOL落地加速，推荐宁德时代等企业，建议关注万丰奥威等企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 电力设备及新能源（中信）本周下跌0.53%，近一个月下跌14.44%，2025年初至今下跌9.38%；沪深300本周上涨0.59%，近一个月下跌5.93%，2025年初至今下跌4.13%；创业板指本周下跌0.64%，近一个月下跌13.88%，2025年初至今下跌10.63% [9] 新能源汽车行业 - MB钴99.8%周度价格上涨1.4%，电池级硫酸钴周度价格上涨1.0%，电池级硫酸镍周度价格下跌0.6%，电池级硫酸锰周度价格下跌1.6%，还给出了锂电产业链多种产品价格及变化情况 [10][12] - 2025年3月新能源汽车销售123.7万辆，同比上涨40.1%，环比上涨38.7%；新能源乘用车销售112.8万辆，同比上涨35.6%，环比上涨35.9%；3月动力电池装机56.6Gwh，同比上涨214.4%，环比上涨45.9%，还给出了新能源汽车产销及动力电池装机的详细数据 [13][15] 光伏行业 - 单晶硅片 - 210mm/130μm周度价格下跌7.7%，单晶硅片 - 210mm/130μm周度价格下跌6.5%，单晶硅PERC电池 - 182mm\23.1% +周度价格下跌3.2%，还给出了光伏产业链部分产品价格及变化情况 [17][18] 风电行业 - 2024年1 - 2月风电新增装机量9.28GW，同比 - 6.2%，中厚板周度价格 + 0.26%，本周电解铜周度价格 + 2.25%，液体环氧树脂周度价格 + 2.08% [19][20]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月18日收盘，本周环保板块上涨0.04%，表现劣于大盘，上证综指上涨1.19%到3276.73；涨跌幅前三的行业分别是银行（4.0%）、房地产（3.4%）、综合（3.0%），涨跌幅后三的行业分别是国防军工（-2.6%）、农林牧渔（-2.1%）、计算机（-0.8%） [9] - 水治理、水务、大气治理、环保设备、环境修复板块分别上涨1.48%、1.17%、1.15%、0.84%、0.11%；固废中环卫、垃圾焚烧、资源化、固废其他板块分别下跌1.81%、0.43%、0.40%、1.92%；检测/监测/仪表下跌1.65% [3][11] - 本周环保板块涨幅前十的分别为国中水务、同兴科技等；跌幅前十分别为华宏科技、上海凯鑫等 [14] 专题研究 - 生态环境部将加快推行免费和有偿相结合的配额分配方式，做好数据质量管理，保障全国碳排放权交易市场健康持续发展 [16] - 我国碳市场主要包括碳排放权交易市场和减排交易市场，二者既各有侧重、独立运行，又互为补充，共同构成全国碳市场体系 [16] - 配额分配方式分为免费分配和有偿分配，我国碳市场正从免费配额逐步向有偿配额过渡，如北京市已开展相关尝试 [20] - 截至2024年，碳市场总成交额达到430亿元，2024单年成交额创新高，2024年全国碳排放配额总成交量1.89亿吨，总成交额181.14亿元；2025年1月1日至3月31日，全国碳市场碳排放配额成交量646.36万吨，成交额5.60亿元 [21] - 2024年CEA碳价整体呈上升趋势，2024年碳市场综合价格，最高价106.02元/吨，最低价69.67元/吨，收盘价较上年最后一个交易日上涨22.75%；2025年3月全国碳市场综合价格，最高价89.81元/吨，最低价85.58元/吨，收盘价较上月最后一个交易日下跌3.83% [22] - 碳市场纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作正式进入实施阶段，覆盖行业由发电行业增加至发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业；覆盖主体由约2200家增加至3700家；覆盖碳排放量由约50亿吨增加至80亿吨，覆盖全国二氧化碳排放总量由40%增加至60% [24][25] 行业动态 - 4月16日，工信部办公厅发布开展2025年度工业节能监察工作的通知，工作任务包括重点行业领域能效监察、重点用能设备能效监察以及2024年度违规企业整改落实情况“回头看”监察 [3][26] - 4月17日，中马发布联合声明，双方将鼓励企业推进新能源领域合作，探讨在轨道装备、航空航天、核电等领域开展合作 [27] - 4月17日国家能源局数据显示，1至3月全国交易绿证2.00亿个，其中3月份交易绿证1.18亿个；3月国家发展改革委等部门提出建立强制消费与自愿消费相结合的绿证消费机制 [3][28] - 四川省《白酒行业企业温室气体排放核算报告和披露规范》自2025年4月19日起实施，明确了白酒行业企业温室气体排放核算报告和披露的基本要求及流程 [29] - 《青海省清洁能源产业发展促进条例》将于2025年5月1日起施行，以推动清洁能源产业发展 [30] 公司公告 - 高能环境2025年第一季度实现营业收入33.08亿元，同比增长5.86%；归母净利润2.25亿元，同比增长15.75%；基本每股收益0.147元/股，同比增长15.75%；截至期末，公司总资产270.79亿元，同比减少0.69% [31] - 洪城环境2024年实现营业收入82.27亿元，较上期增长2.22%；归母净利润11.90亿元，较上期增长9.89%；基本每股收益0.97元/股；截至年末公司总资产为247.37亿元，同比增长7.99%；净资产为105.56亿元，同比增长17.75% [31] - 冰轮环境2024年实现营业收入66.35亿元，较上期减少11.48%；归母净利润6.28亿元，较上期减少4.76%；基本每股收益0.82元/股，较上期减少6.82%；截至年末公司总资产为118.66亿元，同比增长3.11%；净资产为58.12亿元，同比增长7.10% [32] - 旺能环境2024年实现营业收入31.73亿元，同比减少0.17%；归母净利润5.61亿元，较去年同期减少0.41亿元，下降6.90%；截至年末公司总资产为144.80亿元，归属于上市公司股东的所有者权益66.82亿元，加权平均净资产收益率为8.47%，基本每股收益1.31元 [32] - 兴蓉环境2024年实现营业收入90.49亿元，同比增长11.90%；归母净利润19.96亿元，同比增长8.28%；截至年末公司总资产为484.48亿元，归属于上市公司股东的所有者权益181.60亿元，加权平均净资产收益率为11.50% [32] - 瀚蓝环境拟私有化香港联交所上市公司粤丰环保电力有限公司，相关会议将于2025年5月12日召开 [33] - 绿色动力董事长乔德卫因工作调动辞职 [33] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][34]

投资评级 - 明月镜片(301101)的投资评级未在报告中明确提及[1] 核心观点 - 2024年公司实现收入7.70亿元(+2.9%)，归母净利润1.77亿元(+12.2%)；25Q1收入1.97亿元(+2.6%)，归母净利润0.47亿元(+11.7%)，利润率持续提升[1] - 离焦镜产品"轻松控"系列25Q1销售额5013万元(+22.1%)，24年剔除回收影响后同比+33.8%；PMC超亮系列25Q1收入同比+44%，三大明星产品收入占比达57%[2] - 品牌高端化战略推进：与德国徕卡达成独家合作，拓展高端独立店铺，并官宣郭晶晶为代言人[2] - 智能眼镜业务通过提供全套解决方案切入市场，解决3C企业渠道渗透痛点[3] - 25Q1毛利率58.4%(+0.4pct)，净利率23.9%(+2.0pct)，销售费用率优化至17.2%(-1.5pct)[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元(+15.2%)、2.3亿元(+13.8%)、3.0亿元(+27.7%)，对应PE 46X/41X/32X[4] - 2025E营收8.41亿元(+9.2%)，毛利率60.6%，ROE 11.6%；2027E营收11.49亿元(+23%)，毛利率62.2%[5] - 25Q1存货周转天数96天(+11天)，应收账款周转天数65天(-6天)，营运现金流0.06亿元(同比减少0.15亿元)[3] 产品与业务 - 离焦镜产品线丰富度领先：零售/医疗渠道各有18个SKU，24年推出轻松控PRO2.0及医疗版[2] - 传统镜片创新：24年推出1.74高折镜片，预计市场表现良好[2] - 智能眼镜业务注重差异化服务，整合验光-割边-装配-售后全链条[3] 市场拓展 - 开启中国香港&澳门市场探索，徕卡镜片凭借设计优势获市场认可[2] - 三大明星产品(PMC超亮、防蓝光、高折)形成收入支柱，25Q1占比57%[2]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 明月镜片发布24&25Q1业绩，收入稳健增长，利润率持续提升 [1] - 离焦镜产品升级、增长提速，大单品占比稳步提升；品牌高端化持续推行，拓展高端独立店铺；智能眼镜业务开拓提速，解决方案布局前瞻；净利率稳步改善，现金流&营运效率健康 [2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、3.0亿元，对应PE分别为46X/41X/32X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入7.70亿元（+2.9%），归母净利润1.77亿元（+12.2%）；24Q4实现收入1.87亿元（+0.7%），归母净利润0.40亿元（+13.3%）；25Q1实现收入1.97亿元（+2.6%），归母净利润0.47亿元（+11.7%） [1] 业务情况 - 离焦镜：剔除海外&原料业务影响，25Q1镜片业务收入同比+5%；24年发布轻松控PRO2.0及医疗版，防控效果提升，截至目前零售/医疗渠道共有18/18个SKU；25Q1“轻松控”系列产品销售额5013万元（同比+22.1%），剔除产品升级回收影响后，24年销售额5496万元（同比+33.8%）；传统镜片大单品占比持续提升，PMC超亮系列25Q1收入同比+44%，截至Q1末三大明星产品收入占比57%；24年推出1.74高折镜片，预计市场销售表现较好 [2] - 品牌高端化：24年4月与德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议，10月举办发布会，稳步推进徕卡镜片业务拓展；挑选潜力区域，拓展部分高端独立店铺，徕卡镜片获较高认可；开启探索中国香港&澳门市场；官宣郭晶晶作为新代言人，巩固高端品牌形象 [2] - 智能眼镜：致力于提供全套解决方案，从差异化角度切入市场，通过提供整套服务方案促成更多合作；3C产品多为标品，眼镜个性化要求高，对公司渠道、供应链能力、toC端经验积累提出较高要求 [3] 财务情况 - 24Q4/25Q1毛利率为56.3%/58.4%（同比 - 0.3/+0.4pct），归母净利率21.3%/23.9%（同比+2.4/+2.0pct），净利率持续提升 [3] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为17.2%/9.5%/4.8%（同比 - 1.5/-2.8/+1.2pct），费用投放优化、产品研发投入增加 [3] - 25Q1产生净经营现金流0.06亿元（同比 - 0.15亿元），截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数96/65/40天（同比+11/-6/-22天），营运能力健康 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、3.0亿元，对应PE分别为46X/41X/32X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|749|770|841|934|1,149| |增长率YoY %|20.2%|2.9%|9.2%|11.0%|23.0%| |归属母公司净利润(百万元)|158|177|204|232|296| |增长率YoY%|15.7%|12.2%|15.2%|13.8%|27.7%| |毛利率%|57.6%|58.6%|60.6%|61.9%|62.2%| |净资产收益率ROE%|10.1%|10.6%|11.6%|12.5%|14.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.78|0.88|1.01|1.15|1.47| |市盈率P/E(倍)|59.90|53.38|46.34|40.72|31.88| |市净率P/B(倍)|6.06|5.65|5.37|5.08|4.75| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 详细数据见文档[6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，预计2025年快递行业业务量有望实现10 - 15%的增长；2025年或恢复价格博弈，需关注价格博弈背景下行业格局变化情况 [6][7][46] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 一季度快递行业业务量同比增长21.6%，1 - 3月累计实物商品网购零售额2.99万亿元，同比增长5.7%，增速高出社零总额同比增速约1.1个百分点；累计网购渗透率约24.0%，同比+0.7pct；累计单包裹货值约66.4元，同比 - 12.2%；一季度我国快递业务量累计451.4亿件，同比+21.6%，3月快递业务量约166.6亿件，同比+20.3% [3][14] - 3月快递行业单价7.48元，同比 - 8.2%，环比+2.6%，1 - 3月累计单票价格7.66元，同比 - 8.8%；分地区看，3月义乌/广州/深圳/揭阳单票价格分别同比 - 7.6%、 - 7.2%、 - 12.5%和 - 14.6% [5][22] 公司情况 - 3月顺丰业务量增速领先，当月值方面，3月圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量26.65亿件、22.53亿件、20.85亿件和12.95亿件，业务量增速顺丰25.4%＞圆通22.5%＞申通20.1%＞韵达17.3%；累计值方面，2025年一季度圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量67.79亿件、60.76亿件、58.07亿件和35.41亿件，累计增速申通26.6%＞韵达22.9%＞圆通21.7%＞顺丰19.7% [4][32] - 一季度累计快递业务量占比圆通15.0%＞韵达13.5%＞申通12.9%＞顺丰7.8%，同比分别+0.0pct、+0.1pct、+0.5pct和 - 0.1pct [4][32] - 3月快递单票价格当月值，顺丰13.82元（同比 - 11.7%，环比 - 3.7%）、圆通2.18元（同比 - 7.4%，环比 - 6.0%）、韵达1.96元（同比 - 5.8%，环比+0.5%）、申通2.01元（同比 - 4.3%，环比 - 1.5%）；累计值，一季度累计单票价格顺丰14.63元（同比 - 10.5%）、韵达1.98元（同比 - 10.0%）、圆通2.28元（同比 - 6.3%）、申通2.04元（同比 - 6.2%） [5][33] 核心总结及投资建议 核心总结及展望 - 业务量方面，电商快递件量规模扩张增速仍在，预计2025年快递行业业务量有望实现10 - 15%的增长 [6][46] - 竞争秩序方面，一季度电商快递价格同比持续下降，2025年或恢复价格博弈，需关注价格博弈背景下行业格局变化情况 [7][46] 投资建议 - 加盟制方面，推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递 [8][47] - 直营制方面，推荐顺丰控股，看好其经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期利润率提升或带动业绩高增，中长期国际业务有望打开新成长曲线 [8][47]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司预计归母净利润1.3 - 1.6亿元，同比增长30% - 60%；扣非归母净利润1.3 - 1.5亿元，同比增长30% - 60% [1] - Q1业绩增长超预期，小鹏、零跑等核心客户车型上量带动，后续零跑、吉利、比亚迪项目有望持续贡献业绩 [2] - 规模效应显现，盈利能力提升，24Q4毛利率约30.22%，同比约+2.08pct，环比+5.67pct；净利率约17.98%，同比约+3.88pct，环比+6.06pct [2] - 公司技术储备全面、产能布局充分、成本优势显著，看好中长期增长 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润8.30亿元、10.91亿元、14.05亿元，对应EPS分别为1.98元、2.60元、3.35元，对应PE分别为13倍、10倍和7倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,600|4,227|5,760|7,950|9,938| |增长率YoY %|87.0%|62.5%|36.3%|38.0%|25.0%| |归属母公司净利润(百万元)|309|613|830|1,091|1,405| |增长率YoY%|108.2%|98.7%|35.4%|31.4%|28.8%| |毛利率%|25.5%|27.6%|27.5%|26.3%|26.5%| |净资产收益率ROE%|17.7%|24.6%|25.2%|25.1%|24.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.74|1.46|1.98|2.60|3.35| |市盈率P/E(倍)|34.03|17.12|12.64|9.63|7.47| |市净率P/B(倍)|6.04|4.22|3.19|2.42|1.85| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|3,015|3,872|4,777|7,287|9,214| |非流动资产(百万元)|1,932|3,175|3,530|3,551|3,538| |资产总计(百万元)|4,946|7,047|8,308|10,838|12,752| |流动负债(百万元)|2,623|3,727|4,190|5,625|6,145| |非流动负债(百万元)|584|829|824|874|924| |负债合计(百万元)|3,207|4,556|5,014|6,499|7,069| |少数股东权益(百万元)|0|1|1|1|1| |归属母公司股东权益(百万元)|1,739|2,489|3,292|4,337|5,682| |负债和股东权益(百万元)|4,946|7,047|8,308|10,838|12,752| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,600|4,227|5,760|7,950|9,938| |营业成本(百万元)|1,936|3,059|4,176|5,859|7,304| |营业税金及附加(百万元)|9|15|20|40|50| |销售费用(百万元)|10|11|17|27|35| |管理费用(百万元)|92|138|207|294|368| |研发费用(百万元)|85|161|193|306|383| |财务费用(百万元)|30|66|88|97|99| |减值损失合计(百万元)| - 48| - 63| - 50| - 10| - 5| |投资净收益(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)| - 17| - 42| - 8| - 4| - 2| |营业利润(百万元)|373|672|1,000|1,314|1,693| |营业外收支(百万元)|2|0|0|0|0| |利润总额(百万元)|375|673|1,000|1,314|1,693| |所得税(百万元)|66|59|170|223|288| |净利润(百万元)|309|613|830|1,091|1,405| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|309|613|830|1,091|1,405| |EBITDA(百万元)|502|905|1,424|1,729|2,139| |EPS(当年)(元)|0.76|1.51|1.98|2.60|3.35| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|193| - 63|580|297|783| |投资活动现金流(百万元)| - 530| - 719| - 601| - 310| - 310| |筹资活动现金流(百万元)|424|723|161| - 79| - 165| |现金流净增加额(百万元)|89| - 57|141| - 91|308| [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司预计归母净利润1.3 - 1.6亿元，同比增长30% - 60%；扣非归母净利润1.3 - 1.5亿元，同比增长30% - 60% [1] - Q1业绩增长超预期，小鹏、零跑等核心客户车型上量带动，后续零跑、吉利、比亚迪项目有望持续贡献业绩 [2] - 规模效应进一步显现，24Q4公司毛利率约30.22%，同比约+2.08pct，环比+5.67pct；净利率约17.98%，同比约+3.88pct，环比+6.06pct，盈利能力提升有望持续 [2] - 公司技术储备全面、产能布局充分、成本优势显著，看好中长期增长 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润8.30亿元、10.91亿元、14.05亿元，对应EPS分别为1.98元、2.60元、3.35元，对应PE分别为13倍、10倍和7倍，维持“买入”评级 [2] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,600|4,227|5,760|7,950|9,938| |增长率YoY %|87.0%|62.5%|36.3%|38.0%|25.0%| |归属母公司净利润(百万元)|309|613|830|1,091|1,405| |增长率YoY%|108.2%|98.7%|35.4%|31.4%|28.8%| |毛利率%|25.5%|27.6%|27.5%|26.3%|26.5%| |净资产收益率ROE%|17.7%|24.6%|25.2%|25.1%|24.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.74|1.46|1.98|2.60|3.35| |市盈率P/E(倍)|34.03|17.12|12.64|9.63|7.47| |市净率P/B(倍)|6.04|4.22|3.19|2.42|1.85| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|3,015|3,872|4,777|7,287|9,214| |非流动资产(百万元)|1,932|3,175|3,530|3,551|3,538| |资产总计(百万元)|4,946|7,047|8,308|10,838|12,752| |流动负债(百万元)|2,623|3,727|4,190|5,625|6,145| |非流动负债(百万元)|584|829|824|874|924| |负债合计(百万元)|3,207|4,556|5,014|6,499|7,069| |少数股东权益(百万元)|0|1|1|1|1| |归属母公司股东权益(百万元)|1,739|2,489|3,292|4,337|5,682| |负债和股东权益(百万元)|4,946|7,047|8,308|10,838|12,752| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,600|4,227|5,760|7,950|9,938| |营业成本(百万元)|1,936|3,059|4,176|5,859|7,304| |营业税金及附加(百万元)|9|15|20|40|50| |销售费用(百万元)|10|11|17|27|35| |管理费用(百万元)|92|138|207|294|368| |研发费用(百万元)|85|161|193|306|383| |财务费用(百万元)|30|66|88|97|99| |减值损失合计(百万元)| - 48| - 63| - 50| - 10| - 5| |投资净收益(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)| - 17| - 42| - 8| - 4| - 2| |营业利润(百万元)|373|672|1,000|1,314|1,693| |营业外收支(百万元)|2|0|0|0|0| |利润总额(百万元)|375|673|1,000|1,314|1,693| |所得税(百万元)|66|59|170|223|288| |净利润(百万元)|309|613|830|1,091|1,405| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|309|613|830|1,091|1,405| |EBITDA(百万元)|502|905|1,424|1,729|2,139| |EPS(当年)(元)|0.76|1.51|1.98|2.60|3.35| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|193| - 63|580|297|783| |投资活动现金流(百万元)| - 530| - 719| - 601| - 310| - 310| |筹资活动现金流(百万元)|424|723|161| - 79| - 165| |现金流净增加额(百万元)|89| - 57|141| - 91|308| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦ESG领域，涵盖热点事件、金融产品、指数表现及专家观点等内容，国内四部门明确金融统计标准等，国外IFRS与TNFD合作等，ESG金融产品有一定规模且各有特点，指数本周跑输大盘但近一年上涨，专家指出国内绿色供应链建设初级及人工智能变革潜力 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦 国内 - 四部门印发《金融"五篇大文章"总体统计制度（试行）》，明确统计对象、范围等 [3][11] - 生态环境部对六大行业涉新污染物项目限制，涉禁止物项目"一票否决" [12] - 工信部开展2025年度工业节能降碳诊断服务工作，提供解决方案 [13] - 国家发改委和能源局推动煤电低碳化改造，新一代试点机组度电碳排放降10%-20% [14] - 公众环境研究中心发布"美丽城市共建指数"，成都、深圳等城市气候行动提速 [15] 国外 - IFRS与TNFD合作推动资本市场自然相关财务披露 [3][16] - 特朗普发布命令保护能源公司免受州法律罚款 [17] - 维京游轮计划2026年底推出氢动力游轮 [17] - 英国恢复2030年燃油车禁售令，放宽车企考核应对关税冲击 [18] ESG金融产品跟踪 债券 - 截至2025年4月19日，已发行ESG债券3556只，存量规模5.59万亿元，绿色债券余额占比58.56%，本月发行66只、969亿元，近一年发行947只、10201亿元 [4][19] 公募基金 - 截至2025年4月19日，存续ESG产品673只，净值总规模8283.56亿元，ESG策略产品规模占比45.12%，本月发行4只、7.66亿份，近一年发行153只、1535.76亿份 [4][25] 银行理财 - 截至2025年4月19日，存续ESG产品845只，纯ESG产品规模占比57.87%，本月发行45只，近一年发行796只 [4][31] 指数跟踪 - 截至2025年4月18日，本周主要ESG指数跑输大盘，华证ESG领先涨幅1%最大，万得全A可持续ESG跌幅0.08%最大；近一年主要ESG指数均上涨，300ESG领先(长江)涨幅8.47%最大，深证ESG 300涨幅4.36%最小 [5][32] 专家观点 - 公众环境研究中心马军称国内绿色供应链建设初级，上市公司环境信息披露待加强 [7][35] - 英伟达黄仁勋表示人工智能将在气候科技等领域引发变革 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债收益率小幅上行，中短端信用利差略有回落，长端表现好于短端 [2][5] - 城投债利差大致走平，贵州低等级品种利差略有回升 [2][9] - 产业债利差相对平稳，民企地产债利差抬升 [2][18] - 二永债收益率曲线略微趋陡，中高等级表现更强，3Y中高等级二级债利差压缩 [2][28] - 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 信用债收益率小幅回升，3Y期利差压缩最为显著 - 本周利率窄幅波动，长端好于短端，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP、3BP和2BP，7Y和10Y期分别下行1BP和2BP [2][5] - 信用债收益率整体小幅上行，不同期限和等级表现有差异，如1Y期AA及以上上行1 - 2BP，AA - 级持平 [2][5] - 中短端信用利差略有回落，长久期品种利差上行，评级利差和期限利差走势分化 [5] 城投债利差小幅下行，部分弱资质区域反弹走阔 - 本周城投债利差总体小幅下行，AAA和AA级平台利差下行1BP，AA + 级持平 [2][9] - 各省不同等级平台利差有不同变化，如云南AAA级下行3BP，甘肃AA级下行15BP，贵州AA级上行5BP [9][10][12] - 分行政级别看，省级平台利差下行1BP，地市级和区县级基本持平，部分区域有差异 [15] 产业债利差整体下行，民企地产债利差抬升 - 产业债利差相对平稳，央企和地方国企地产债利差下行0 - 1BP，混合所有制下行69BP [2][18] - 民企地产债利差整体上行14BP，龙湖下行6BP，旭辉上行384BP [2][18] - 各等级煤炭债利差下行0 - 1BP，AAA等级钢铁债利差持平，AAA级化工债利差上行1BP，AA + 利差下行2BP [18] 二永债收益率长短分化，信用利差多数下行 - 本周二永债收益率曲线略微趋陡，中高等级表现更强，3Y中高等级二级债利差显著压缩 [2][28] - 不同期限和等级的二永债收益率和利差有不同变化，如1Y期二级资本债收益率下行0 - 3BP，利差下行2 - 4BP [28][30] 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行 - 产业AAA3Y永续债超额利差小幅下行0.01BP至9.20BP，处于8.80%分位数；产业AAA5Y超额利差持平于8.72BP，处于6.38%分位数 [31] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.25BP至8.24BP，处于6.02%分位数；城投AAA5Y超额利差上行0.89BP至9.73BP，处于7.92%分位数 [31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体、商业银行二永、城投/产业永续债信用利差基于中债数据求得，城投和产业债相关信用利差由研发中心整理统计，历史分位数自2015年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [38][39] - 银行二级资本债/永续债、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [39] - 样本筛选标准，包括选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债等 [40]