投资评级 - 行业评级为强于大市，维持评级 [1] 核心观点 - 铜价重心小幅上移，国内社库延续去化 [1] - 小金属市场宏观不确定性攀升，伦锡走势震荡，伦锡收盘28780美元/吨，较上周下跌250美元/吨，跌幅0.86% [2] - 贵金属受美联储"鹰派降息"影响，金银价格持续承压，国内黄金市场均价615.03元/克，较上周下跌0.17%，白银市场均价7519元/千克，较上周下跌2.00% [5] - 基本金属中铜价重心上移，铝价连续下跌，沪铜收盘于74070元/吨，沪铝收盘于19785元/吨 [6] - 稀土永磁市场有所回暖，稀土价格修复，轻稀土氧化镨钕上涨1%至39.8万元/吨，中重稀土氧化镝上涨1%至160万元/吨 [7] 基本金属&贵金属 - 铜价重心小幅上移，国内社库延续去化，本周国内市场电解铜现货库存10.17万吨，较19日降0.57万吨，较23日降0.50万吨 [15] - 铝价下跌，LME铝库存继续减少，目前LME铝库65.72万吨，较上周66.75万吨减少1.04万吨 [23] - 贵金属受美联储"鹰派降息"影响，金银价格持续承压，国内黄金市场均价615.03元/克，较上周下跌0.17%，白银市场均价7519元/千克，较上周下跌2.00% [27] 小金属 - 伦锡走势震荡，伦锡收盘28780美元/吨，较上周下跌250美元/吨，跌幅0.86% [2] - 稀土永磁市场有所回暖，稀土价格修复，轻稀土氧化镨钕上涨1%至39.8万元/吨，中重稀土氧化镝上涨1%至160万元/吨 [7] - 钨价偏强，65度黑钨精矿均价在14.3万元/吨，较上周上调0.05万元/吨 [49] 稀土永磁 - 市场有所回暖，稀土价格修复，轻稀土氧化镨钕上涨1%至39.8万元/吨，中重稀土氧化镝上涨1%至160万元/吨 [7] - 缅甸矿10月总计进口稀土矿约2208吨REO，环比-43.56%，同比-31.33% [71]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [41] 核心观点 - 固态电池是锂电池的核心技术迭代，全球角逐龙头的新质生产力，低空经济对全固态电池的需求推动其规模化应用 [42] - 固态电池的高能量密度解决“里程焦虑”，采用硅碳、金属锂等高比容量负极，能量密度可达300Wh/kg以上，金属锂负极可达500Wh/kg [58] - 固态电池安全性强于液态电池，不含有机电解液，降低起火风险，增强消费者对新能源汽车安全性的信心 [46] - 固态电池按电解质含量分为半固态、准固态、全固态，全固态电池能量密度可达500Wh/kg [47] - 固态电池在高端汽车领域应用广泛，循环寿命是传统锂离子电池的两倍以上，能量密度高，重量轻 [93] - 固态电池是eVTOL核心动力系统的关键需求，能量密度可达500Wh/kg，充电速度比传统锂离子电池快5～6倍 [66] 行业与技术趋势 - 干法电极技术成为固态电池制造的主要方向，干法工艺相比湿法工艺具有显著优势，如无需溶剂、降低成本、提高安全性 [6][18] - 叠片工艺或成为固态电池主流，叠片机较卷绕机价值量更高，市场规模前景广阔 [9][19] - 等静压机或成为固态电池关键设备，国内大厂如宁德时代、比亚迪、利元亨积极布局等静压技术 [23][25] - 硫化物固态电解质性能卓越，被认为是未来动力电池的优先选项，室温离子电导率最高可达10⁻²S/cm [14][83] - 固态电池对碳纳米管的需求提升，天奈科技在碳管市场份额领先，有望受益于固态电池放量 [147][126] 公司动态 - 利元亨成功打开海外市场，2024年6月美国首条固态电池前段设备顺利出机，包括自产的双行星搅拌机 [1] - 先导智能是全球唯一拥有自主知识产权的全固态电池整线解决方案厂家，设备已发货至欧美日韩等国家和地区 [27] - 赢合科技推出干法搅拌设备，特别针对全固态电池及干法电极技术进行设计，已交付至国内头部客户 [32] - 纳科诺尔联合清研电子推出干法电极成型覆合一体机，率先开启干法电极的产业化及国产化进程 [33] - 利元亨与清陶能源签署固态电池产线设备购销合同，2023年交付的产线已进入量产状态 [27] 市场规模与前景 - 预计到2030年，全球固态电池出货量将达到614.1GWh，在整体锂电池市场的渗透率约为10% [74] - 低空经济涵盖消费与工业场景，2023年全行业注册无人机共126.7万架，同比增长32.2% [73] - 固态电池在高端汽车领域的应用日益广泛，已有多款车型采用固态电池技术，如蔚来ET7搭载150度半固态电池 [93] 技术突破与创新 - 干法电极技术抛弃传统液态溶剂，与固态电池设计理念类似，消除溶剂残留问题，降低成本 [6][18] - 硫化物固态电解质降本核心在于原料硫化锂的降本，未来放量至百吨以上规模后，材料价格有望降低30倍 [122] - 固态电池工艺独特，正极材料需与固态电解质形成复合正极，负极材料制备有所不同，中段工艺不可用卷绕，只能用叠片 [72] - 硫化物固态电解质制备方法多样，包括高能球磨法、液相法、高温淬冷、气相合成法等 [112][133]

核心观点 - 消费板块在2025年有望成为投资主线，尽管宏观数据表现一般，但消费龙头企业的ROE仍能上升，尤其是在不利的宏观环境下，消费龙头的高ROE+低财务波动特征使其享有估值溢价 [6][8][20] - 消费板块的投资核心在于估值，而非产业趋势，当前消费板块的低估值、利率下行以及政策催化下的复苏周期抬头，为消费板块提供了良好的投资机会 [6][20][53] - 消费板块的盈利能力与宏观指标脱钩，尤其是在白酒行业，2016年后白酒板块的ROE持续上升，尽管居民收入增速、房地产投资增速和人均酒精消费量等指标下降 [8][32] 消费板块的机会 - 中国消费市场的分层结构为消费板块提供了独特的机会，市场基数大，一二线城市与三四线城市的生活纵深较深，叠加自媒体新经济模式，催生了如IP经济、冰雪旅游、宠物用品等新消费热点 [2][15] - 消费龙头企业在行业增速放缓时，市场份额集中，竞争格局改善，从而获得阿尔法行情，尤其是在成熟消费品板块，高ROE+低波动率的财务特征使其在无风险利率下降时获得估值溢价 [8][33][34] 行业配置建议 - 当前市场处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动是主要策略，建议关注信创和消费板块的波动，同时重视恒生互联网的机会 [9] - 杠杆资金近期流入电子、通信和钢铁行业较多，全A股估值（TTM）处于2012年以来74.6%分位，创业板指估值处于17.8%分位，显示出创业板表观性价比高 [59][63] 消费板块的估值与盈利能力 - 消费板块的估值水平处于2010年以来的极低值，成长/消费估值比价也处于历史高位，消费板块的性价比体现在能以相对低的估值提供高ROE+低波动水平的投资机会 [56][61] - 白酒、空调和中药行业是消费板块中盈利能力最强的细分行业，2016年以来，全部申万三级行业平均ROE前5中有3个是消费行业 [22][25] 消费板块的长期投资价值 - 消费品品牌经营具有较高的容错率，现金流能看得很远，这使得消费品企业在市场波动中仍能保持估值溢价，尤其是在央国企估值定价偏低的2018年，食品饮料行业的央国企估值水平仍高于民企 [34][40] - 从国际经验来看，消费龙头企业在长周期中大概率仍是龙头，日经225指数中的可选消费龙头自1990年以来有80%仍存在于当前指数中，标普500中的日常消费企业平均成立时间长达89年 [34][50]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，维持上次评级 [10] 核心观点 - 新能源入市持续推进，2023年底新能源市场化交易电量达到6845亿千瓦时，占新能源总发电量的47.3% [30] - 2025年新能源市场化交易节奏将进一步加快，多个省份电力交易方案中市场化电量占比明显提高 [51] - 全国统一电力市场发展提出“三步走”战略：2025年初步建成，2029年全面建成，2035年完善提升 [7][15] 新能源市场化交易规则对比 电量 - 2025年多个省份新能源市场化电量比例继续提高，集中式电站市场化电量比例提高或保障性小时数降低，分布式电站新增或明确参与市场机制 [20][34] - 广东、江苏、浙江等省份2025年电力交易方案中，新能源市场化交易规则明确，市场化电量占比显著提升 [33][35] 电价 - 分时交易机制下，风电市场化交易电价受影响较小，光伏电价受峰谷时段影响较大，2024年上半年部分省份风电交易均价高于光伏 [25] - 甘肃、陕西2025年电力交易方案未提及新能源市场化交易限价政策，电价压力有所缓解，宁夏仍要求申报价格不超过基准电价 [49][48] 投资建议 - 新能源行业建议关注龙源电力H、大唐新能源、新天绿色能源、太阳能等 [29] - 火电行业建议关注华电国际、申能股份、浙能电力、皖能电力等 [29] - 水电行业建议关注长江电力、川投能源、华能水电、远达环保、国投电力等 [29] - 核电行业建议关注中广核电力H、中国核电、中国广核等 [29] 新能源市场化交易进展 - 2021年4月两部委发布通知，推动新能源项目10%的预计当期电量通过市场化交易竞争上网 [30] - 2024年11月中电联发布《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》，明确全国统一电力市场发展“三步走”战略 [15] 各省份新能源市场化交易规则 - 广东：220kV及以上电站基准电量70%，鼓励分布式新能源以聚合方式参与现货交易和绿电交易 [17][35] - 江苏：不参加绿电交易的集中式光伏、风电全年保量保价小时数分别为400、800小时 [32] - 浙江：统调风电、光伏90%电量执行政府授权合约，10%电量通过现货市场交易 [9] - 新疆：普通风电、光伏项目保障小时数分别为895小时、500小时 [18] - 陕西：新能源发电企业电能量交易价格由市场经营主体通过双边协商、集中交易等市场化方式形成 [26]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[12] 核心观点 - 新能源入市持续推进，交易电量占比近半，2023年底国内新能源市场化交易电量达到6845亿千瓦时，占新能源总发电量的47.3%[16] - "十四五末"将近，新能源市场化交易节奏或进一步加快，2025年初步建成跨省跨区市场与省内市场有序衔接，2035年完善提升支持新能源大规模接入[7][17] - 市场化交易规则对比显示，2025年市场化电量比例继续提高，部分省份限价政策有所缓解[19][26] 新能源入市持续推进 - 新能源发电消纳方式包括保障性收购、常规电能量市场化交易、绿色电力市场化交易[16] - 2021年4月两部委发布通知，提出引导新能源项目10%的预计当期电量通过市场化交易竞争上网[16] 市场化交易规则对比 - 2025年多个省份电力交易方案中，市场化电量比例明显提高，集中式电站市场化电量比例提高或保障性小时数降低，分布式电站新增或明确参与市场机制[19][38] - 分时交易机制下，风电市场化交易电价受影响相对较小，光伏市场化交易电价受峰谷时段影响显著[24] - 甘肃、陕西2025年电力交易方案未提及新能源市场化交易限价政策，电价压力或有所缓解[26] 投资建议 - 新能源行业建议关注龙源电力H、大唐新能源、新天绿色能源、太阳能[53] - 火电行业建议关注华电国际、申能股份、浙能电力、皖能电力[53] - 水电行业建议关注长江电力、川投能源、华能水电、远达环保、国投电力[53] - 核电行业建议关注中广核电力H、中国核电、中国广核[53]

2 4 6 8 10 12 14 16 隆鑫出口销量（万辆） 2022年 2023年 2024年 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 特别声明 THANKS 12 ✓ 11月单月，公司110cc+两轮车销售1.52万辆，环比+1.7%，同比+11%；其中大排量（250cc以上）销量8854辆，环比-1.0%，同比+54%。#内销： 110cc+两 轮车内销6330辆，环比-19.4%，同比+20%；大排量（250cc以上）内销3821辆，环比-32.9%，同比+62%。#出口： 110cc+两轮车外销8830辆，环比 +25.2%，同比+5%；大排量（250cc以上）外销5033辆，环比+54.9%，同比+48%。#四轮车： 四轮车(国内工厂)销量持续整体维稳：1-11月公司累计销售 16.4万辆，yoy+27%；11月单月销售四轮车21356辆，yoy+141%。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 250cc+总销量（万辆） 摩托车月度更新-2024年11月 资料来源：中国汽车协会摩托车分会，天风证券研究所 6 资料来源：中国汽车协 ...

行业分析 - 金属新材料行业在2025年的两大主线是：特朗普归来背景下国内金属新材料自主可控的重要性，以及材料赋能战略新兴产业发展[7] - 新疆煤炭资源总量占全国的40.6%，开发仍有较大提升空间，新疆大力开展煤化工是减少能源对外依赖的重要抓手[11] - 新疆煤化工项目的拟建/在建项目投资金额接近5000亿元，涉及煤制气、煤制油、煤制烯烃等工艺[11] 公司分析 - 创源股份2024年Q1-Q3营收13.85亿，已超2023年全年，出口销售额占主营业务收入97.4%，其中北美销售收入占比85.57%[12] - 创源股份预计24-26年收入分别为18.34/23.95/31.21亿元，归母净利分别为0.95/1.24/1.66亿，EPS分别为0.53/0.69/0.92元人民币/股[6] - 纳科诺尔预计24-26年EPS分别为1.83/2.29/3.60，目标价91元[5] 市场表现 - 2024年11月市场在月初经历反弹后又持续震荡，成交热度维持较高位置，融资资金成为近一阶段A股主力增量资金[20] - 港股通央企红利指数今年以来总收益为25.18%，近四年总收益为28.70%，夏普比高、最大回撤小，具有更优的风险收益比[10] - 2024年11月北向月成交额达5.00万亿，较10月环比增长8.81%，北向成交额占全A总成交额比降至12.09%[42] 投资策略 - 红利策略在A股和港股市场均有效，港股通高股息指数相较于恒生指数有37.27%的超额收益[10] - 建议关注半导体材料相关投资机会，特别是氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）为代表的第三代半导体材料[7] - 新疆煤化工项目投资周期开启，设备购置先行，建议关注气化炉、压缩机、深冷装备等主要设备环节[33]

- 模型名称：动态跟踪误差策略；模型构建思路：通过动态调整跟踪误差来适应指数多样化的变化；模型具体构建过程：在基准高度集中时，采用低跟踪误差策略，降低偏离基准的风险；在基准较分散的时期，采用高跟踪误差策略，显著提升收益；模型评价：动态跟踪误差策略能更好地适应指数多样化的变化，为投资者创造更高价值[14][18] - 因子名称：共现性因子；因子的构建思路：通过衡量资产累积回报协同变动来反映收益分布的非对称性和时变特征；因子具体构建过程：引入共现概念（co-occurrence），其加权平均等于传统相关系数，基于共现性的全面优化方法无需依赖传统假设，即可更有效地捕捉资产间的真实动态关联；因子评价：共现性在复杂市场条件下表现更为直观且灵活，能够反映收益分布的非对称性和时变特征，为构建更具实用价值的分散化投资组合提供了新的解决路径[15][19] - 因子名称：动量调整因子；因子的构建思路：通过引入动量调整来改善基于相对估值信号的策略表现；因子具体构建过程：在相对估值信号的基础上，加入动量调整和数据挖掘置信带的方法，以提升策略的表现；因子评价：尽管过去二十年相对估值信号有效性有所下降，但通过动量调整，策略表现得到了改善，相对估值投资仍具可行性[9][20]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"，预期行业指数涨幅5%以上 [10][26] 核心观点 - 人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，2024年全球人形机器人市场空间约为10.2亿美元，到2030年将达到151.4亿美元，24-30年GAGR将达57%，中国市场CAGR将达61% [2] - AI赋能人形机器人，产业趋势逐步确立，关注轻量化材料、高性能稀土永磁及磁组件 [5][130] - 金属新材料行业2025年可能的主线包括材料赋能战略新兴产业发展，重点关注AI算力提升和功率器件高功率密度两大发展趋势 [19][53] 行业市场空间 - 2024年全球人形机器人市场空间约为10.2亿美元，到2030年将达到151.4亿美元，24-30年GAGR将达57% [2] - 2024年全球AI服务器用芯片电感市场空间达10亿元，到2027年有望达31.3亿元，24-27年CAGR高达46.8% [67] - 2023年中国靶材市场规模达431亿元，2018-2023年5年CAGR为12.1% [59] 公司分析 - 金力永磁：快速成长的永磁头部公司，机器人用磁组件有望打开远期成长天花板，2024年底将建成38000吨/年毛坯产能生产线，规划到2025年将建成40000吨产能 [7] - 铂科新材：双赛道成长动力不减，持续受益高算力需求，已取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100 [73] - 宁波韵升：老牌稀土永磁龙头，批量供应国内人形机器人，截至24H1已形成了年产2.1万吨高性能钕铁硼产能 [161] 材料与技术趋势 - 高强度轻量化新材料对人形机器人运动性能和动态特性至关重要，新型材料如镁合金、钛合金、碳纤维等被广泛应用于人形机器人的制造中 [155] - 高性能磁材或成为人形机器人的关键材料，钕铁硼作为综合素质最优的第三代稀土永磁体，可以很好的满足机器人电机需求 [136] - AI算力需求正引领材料变革方向，高功率、高频、高散热性能成为主要需求，同时AI赋能消费电子迭代升级，高端化推动需求增量 [34] 投资建议 - 半导体产业链为自主可控的核心环节，建议关注半导体材料相关投资机会 [24][27] - 材料赋能战略新兴产业发展，把握电子、电力和人形机器人行业应运而生的新材料成长机会 [54] - 人形机器人浪潮下，轻量化材料不可或缺，建议关注行业及公司应用进展，相关公司：宝武镁业、光威复材、吉林碳谷、中复神鹰、中研股份等 [156]

投资评级 - 报告给予公司首次覆盖“买入”评级，6个月目标价为17.25-20.7元人民币 [5][6] 核心观点 - 公司作为文教用品行业知名企业，深耕主业，积极打造第二营收增长曲线，预计24-26年收入分别为18.34/23.95/31.21亿元，归母净利分别为0.95/1.24/1.66亿元 [3] - 公司通过跨境电商驱动业绩增长，2024H1海外业务营收占比超过97%，同比增长25.76% [25] - 公司实控人宁波文旅会展集团具备优质文旅资源，有望为公司提升品牌形象、开拓国内市场提供强有力背书 [13] 业务板块 - 公司业务分为三大板块：文教板块（时尚文具、手工益智、社交情感等产品）、运动健身板块和生活家居板块，其中时尚文具类2023年营收占比超过50% [11] - 运动健身板块以子公司睿特菲为主营平台，2024H1营收同比增长145%，毛利率达48% [54] - 生活家居板块以子公司禾源纺织品为主营平台，采用传统外贸与跨境电商相结合的业务模式 [44] 财务预测 - 预计公司24-26年收入分别为18.34/23.95/31.21亿元，增速分别为35%/31%/30% [15] - 预计24-26年归母净利分别为0.95/1.24/1.66亿元，EPS分别为0.53/0.69/0.92元/股 [3] - 2024Q1-Q3公司营收13.85亿元，已超2023年全年，归母净利0.6亿元，同比减少10.5% [50] 行业机会 - 二次元产业规模预计从2023年的2219亿元增长至2029年的5900亿元，CAGR为18%，其中二次元周边衍生产业占比或将进一步提升 [12] - 谷子经济势头正盛，后续量价均有升级空间，为公司转型发展提供机遇 [89] - 公司具备供应链及生产基础，有望依托IP资源共享行业发展红利 [120] 渠道与市场 - 公司产品销售以国外市场为主，2023年出口销售额占主营业务收入97.4%，其中北美地区销售收入占比85.57% [44] - 公司通过亚马逊平台、自营官方网站及阿里巴巴国际站拓展欧美市场，同时依靠天猫平台拓展国内电商贸易 [46] - 子公司睿特菲通过亚马逊及自建官网销售自主品牌产品，2024H1亚马逊销售额1860万美元，同比增长147.26% [55]