固定收益 | 固定收益定期 机构行为周度跟踪 证券研究报告 超调品种的价值回归 债市活力指数明显回升 整体来看，本周现券市场净买入力度排序为：其他产品类>保险>基金>农 村金融>货基>券商>理财>城商行，净卖出力度排序为大行>股份行>外资 银行。 券种选择上，目前各类机构主力的券种为：1）大行和农商行无明显主力品 种；2）保险主力 1 年以内利率债；3）基金主力 1-3 年信用债；4）理财 主力 1-3 年信用债；5）其他产品类主力 1 年以内信用债。 截至 10 月 17 日，债市活力指数较 10 月 10 日上升 21pcts 至 21%，5D-MA 上升 19pcts 至 25%。 其中，债市活力升温指标包括：十年期国开债隐含税率（反向）（滚动两年 分位数由 0%上升至 2%）、10Y 国开债活跃券成交额/9-10Y 国开债余额（滚 动两年分位数由 16%升至 56%）、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的 超额水平（滚动两年分位数由 6%升至 16%）、30Y 国债换手率（滚动两年分 位数由 3%升至 45%）。降温指标包括：中长期纯债基久期中位数（滚动两年 分位数由 87.6%降至 85.0%） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对转债整体维持相对中性态度 当前点位转债整体估值较贵 性价比不高 可等待市场回调后性价比提升的机会 [2][16] - 关注转债结构性机会 包括高评级、大盘风格转债 科技成长方向回调后性价比提升的机会 优质新券 [3][17][18] - A股仍有配置性价比 国内经济基本面修复斜率有回升空间 行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [20][23] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 风格切换，往后怎么看 - A股权益及转债市场整体回调 风格切换 银行、煤炭等大盘价值行业好于科技成长 转债风格偏向高评级、大盘转债 [1][10] - 风格切换归因于Q3科技板块行情突出 资金向低估值、低拥挤度方向切换 年末调仓与防御需求 外部风险及市场情绪扰动 [11] - 对转债整体维持中性态度 关注高评级、大盘风格转债、科技成长方向回调机会和优质新券 [16][17][18] 周度回顾与市场展望 - A股市场下行 双创板块领跌 股市当前有配置性价比 经济基本面与资金面弱共振有望开启 [19] - 转债供给收缩需求有支撑 警惕回调风险 关注下修博弈、强赎风险和临期转债机会 [20] - 行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [23] 转债市场周度跟踪 权益市场收跌 - 权益市场主要指数收跌 市场风格偏向大盘成长 [24] 转债市场收跌，全市场转股溢价率上行 - 转债市场收跌 日均成交额增加 行业上1个行业收涨28个行业收跌 [3][30][34] - 多数个券下跌 给出周涨幅、跌幅和成交额前五的转债 [36] - 转债价格中位数下降 全市场加权转股价值减少 溢价率上升 百元平价溢价率下行 [39][41] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周各平价、评级、规模分档转债估值均上行 2024年初至今偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [52] 市场指数表现 - 本周AAA评级转债上涨 其余各评级转债下跌 各规模转债均下跌 [66][69] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周无新上市转债 已发行待上市转债4只 一级审批数量7只 [73] - 自2023年初至2025年10月17日 预案转债数量103只 规模1592.63亿元 [74] 下修&赎回条款 - 本周7只转债公告预计触发下修 9只公告不下修 正川转债公告下修结果 [77] - 本周6只转债公告预计触发赎回 5只公告不赎回 5只公告提前赎回 [79][80][81] - 截至本周末 2只转债在回售申报期 12只在公司减资清偿申报期 [84]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司前三季度实现收入21.16亿元，同比增长46.3%，归母净利润为0.96亿元，同比增长29.1% [1] - 第三季度单季收入8.21亿元，同比增长59.4%，归母净利润0.33亿元，同比增长93.9%，增长主要源于新签订单大幅增长及海外项目转化 [1] - 基于下游高景气及订单前置发力，报告上调公司26年及27年业绩预测，预计25-27年归母净利润分别为1.34亿元、1.70亿元、2.00亿元 [1] - 对应25-27年市盈率分别为32倍、26倍、22倍 [1] 在手订单与行业需求 - 截至2025年9月30日，公司在手订单余额为22.14亿元，较上年同期增长21.21% [2] - 分行业看，IC半导体行业在手订单16.33亿元，同比大幅增长103%；精密制造行业在手订单4.64亿元，同比下降42%；光电及其他行业在手订单1.17亿元，同比下降46% [2] - AI应用发展推动高端芯片需求，为洁净室工程建设服务商带来业务机会，公司将继续聚焦半导体及泛半导体、高端PCB及精密制造、光电面板等领域进行业务扩展 [2] 盈利能力与费用 - 公司前三季度毛利率为9.4%，同比下降2.94个百分点；第三季度单季毛利率为8.56%，同比下降1.76个百分点 [3] - 期间费用率为2.88%，同比下降2.23个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、2.12%、1.26%、-0.7% [3] - 前三季度净利率为4.74%，同比下降0.47个百分点 [3] 现金流与运营 - 前三季度经营活动现金流量净额为1.21亿元，同比多流入0.99亿元 [3] - 收现比为97.8%，付现比为92.5%，同比分别下降8.8个百分点和14.22个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预测公司25-27年每股收益分别为1.34元、1.68元、2.01元 [10] - 预测公司25-27年营业收入分别为23.13亿元、28.79亿元、34.48亿元 [10] - 预测公司25-27年毛利率分别为12.60%、12.63%、12.65%，净利率分别为5.79%、5.83%、5.83% [12] - 预测公司25-27年净资产收益率分别为11.43%、13.50%、15.13% [12]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 双节动销符合节前偏淡预期，预计整体下滑20%-30%，传统旺季效应明显减弱[2] - 随着Q3业绩披露，风险或充分释放，板块情绪或有望迎来修复，看好板块周期底部及Q3业绩披露阶段的向上弹性[5] - 市场呈现“整体承压、区域分化”特征，高端名酒与区域龙头展现韧性，大众价位带表现相对稳健[3] 双节动销与市场氛围 - 中秋国庆期间白酒动销整体预计下滑20%-30%，符合节前偏淡预期[2] - 受5月“禁酒令”影响，政商务消费场景承压明显，市场氛围较为平淡[2] - 9月终端动销环比温和回暖但仍承压，批价同比下滑，渠道利润呈现收窄态势[2] - 经销商因动销不畅，库存或环比抬升；节前备货后库存阶段性提升，双节旺季或略有去化，但地产酒经销商库存预计仍高企[2] - 经销商资金压力较大，回款较为谨慎，各酒企第三季度回款意愿普遍放缓[2] 区域市场分化表现 - 江苏市场动销相对稳健但城乡分化显著，城区宴席场景动销接近持平，今世缘国缘系列占据主导；乡镇市场消费能力疲弱，动销下滑[3] - 河南市场百元大众价格带成为新动销主力，茅台1935、习酒窖藏1988、国台等产品表现稳定，宴席和大众聚餐提供支撑，但商务宴请疲软[3] - 四川市场次高端产品表现分化，成都市场受商务消费疲软影响，动销同比下滑约50%；县域市场300-500元价格带产品表现稳健，剑南春、水井坊等名酒为主[3] - 山东市场区域分化明显，济南、潍坊等地动销升温；青岛、淄博、临沂等地氛围冷淡，政务商务场景减少[3] - 白酒消费呈现“理性化”趋势，宴席、家庭聚饮等刚性场景相对稳定，商务与政务消费持续疲软导致次高端价位带承压[3] 各价位带表现与品牌力 - 高端名酒需求下滑，价盘压力显现：飞天茅台批价一度下行后逐步抬升，双节期间稳定在1760元左右；五粮液普五、国窖1573批价亦在阶段性下滑后企稳[4] - 区域格局分化，强品牌力酒企更胜一筹：今世缘国缘系列在江苏市场形成强势品牌力壁垒；剑南春在四川县域宴席市场知名度占优[4] - 百元价格带成动销主力，性价比产品受欢迎：河南、山东等地百元价格带动销占比提升，光瓶酒与区域品牌如金徽、滨河等凭借高性价比占据大众市场[4] 投资建议与关注主线 - 建议关注板块周期底部及Q3业绩披露阶段板块向上弹性表现[5] - 当前飞天茅台、八代五粮液、国窖1573批价分别回升至1760元附近、850元、850元[5] - 个股建议关注三条主线：①政策预期博弈/高切低资金偏好的强弹性标的，如酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、泸州老窖、华致酒行等；②大众消费修复带来的弹性标的，如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等；③强α标的，如贵州茅台、山西汾酒等[5]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为中性 [5] 报告核心观点 - 龙佰集团拟收购Venator UK的氯化法钛白粉工厂 此举若成功将显著提升其全球产能 特别是高附加值的氯化法产能 并有助于其规避国际贸易壁垒 增强国际竞争力 [1][3][17][18][19][20][22] 收购事件概述 - 2025年10月15日 龙佰集团下属子公司佰利联欧洲与Venator UK签署《资产购买协议》 拟以现金收购后者与钛白粉业务相关的资产 包括土地房屋、机器设备、知识产权等 [1][9] - 标的资产账面原值约5.34亿美元 账面净值约1.95亿美元 本次收购交易对价为6990万美元（不含税） 预计相关税费约1419万美元 [10] 收购标的分析 - Venator是欧美四大钛白粉生产商之一 Venator UK是其旗下唯一的氯化法钛白粉工厂 设计年产能15万吨/年 [2][10] - 自2016年以来 Venator产能持续压缩 陆续关闭了南非、法国、芬兰等多地工厂 累计减少产能超过14.5万吨 [11] - 2023年 Venator总收入为15.56亿美元 同比下滑28% 调整后EBITDA为-2.4亿美元 其中钛白粉板块收入11.8亿美元（同比-26%） 占总收入的76% [2][13] - 收入下滑主要因需求疲软导致销量下滑18%和价格下滑8% 其钛白粉主要销售区域为欧洲（46%）和北美（25%） [2][13] 收购的战略意义 - 产能提升：收购完成后 龙佰集团总产能将从151万吨提升至166万吨 全球市占率15% 其中氯化法产能将从66万吨提升至81万吨 [3][18] - 规避贸易壁垒：2024年中国钛白粉产量470万吨 出口190万吨（占比40%） 但自2023年8月起 欧盟、印度等多地对中国钛白粉发起反倾销调查 海外生产基地有助于龙佰集团贴近终端市场 规避高额反倾销税 [3][19][20] - 提升产品竞争力：全球钛白粉销售结构中 高附加值产品（差异化+特殊产品）占比约37% 而Venator的产品结构中 高附加值产品（差异化+特殊产品）占比高达60% 收购有助于龙佰集团整合高性能产品线 增强国际竞争力 [22] 行业背景与趋势 - 能源成本上升和中国产能扩张给海外钛白粉企业带来经营压力 近年来多家海外厂商关停装置 如科慕关停中国台湾工厂 康诺斯关闭加拿大生产线等 [3][17] - 氯化法工艺因其环保、产品质量高等优势成为发达国家主流生产工艺 [18]

投资评级与财务预测 - 报告对361度（01361）维持“买入”投资评级 [6][8] - 预计2025年、2026年、2027年收入分别为113亿人民币、128亿人民币、145亿人民币 [6] - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为13亿人民币、14亿人民币、16亿人民币 [6] - 预计2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股 [6] - 预计2025年、2026年、2027年市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [6] 近期营运表现 - 2025年第三季度主品牌线下零售额同比增长约10% [1] - 2025年第三季度童装品牌线下零售额同比增长约10% [1] - 2025年第三季度电商平台流水同比增长约20% [1] 产品与品牌战略 - 公司在跑步领域迭代“雨屏9代”及专业竞速跑鞋“飞燃4.5” [2] - 在篮球领域推出融入超跑设计语言的“DVD4”及史上最轻战靴“狂飙2PRO” [2] - 在户外、女子健身、儿童等细分品类也推出针对性新品 [2] - 公司作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超3.2万名工作人员提供装备，提升品牌国际影响力 [3] - 通过球星中国行活动和持续加码马拉松领域提升品牌影响力 [3] 渠道拓展与创新 - 公司战略性携手斯坦德机器人（无锡）股份有限公司，为品牌注入智能基因 [1] - 公司与美团闪购及团购业务合作，打通线上线下渠道 [4] - 首家女子运动概念店落地，旗下户外品牌ONEWAY开立新店 [4] - 全国超品门店数量达到93家 [4] 子品牌发展 - 户外品牌ONEWAY于2004年创立于芬兰，361度集团自2013年开启其在大中华区业务经营，并于2024年完成品牌全面焕新 [5] - ONEWAY大中华区首家线下门店在郑州开业，并陆续在北京、济南、大庆、拉萨、西安落地门店 [5]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，且维持此评级 [2][7] 核心观点 - 美国人形机器人初创企业Figure AI发布第三代人形机器人产品Figure03，代表了应用人形机器人从演示阶段向规模化实际应用迈出的关键一步，示范效应具有影响力 [3] - 中国机器人产业在沈阳机器人大会上展现出百花齐放、升级与落地加速的良好迹象，快速增长的自主品牌产品销量与逐渐落地的签约项目预示国内机器人产业或正进入“研发-制造-应用”一体化发展期，产业生态逐渐成熟 [4] 国际动态：Figure AI新品发布 - Figure AI于10月9日发布专为其视觉-语言-动作大模型“Helix”打造的第三代人形机器人Figure03，瞄准家庭场景及规模化应用 [3] - 硬件系统全面升级：手部系统每根指尖可感知仅约3克的压力，提升抓取复杂、不规则或易碎物体的能力 [3] - 视觉系统大幅强化：帧率提升一倍、延迟缩减四分之一、单镜头视野扩大约60%并加深景深覆盖，每只手掌内置广角低延迟摄像头以在主摄被遮挡时维持近距离视觉反馈 [3] - 机体设计外层由柔性织物覆盖、可拆卸清洗，整机质量比上一代减少约9%，更适合家庭环境高效工作 [3] - 为支撑量产自建“BotQ”专用工厂，首期年产能达1.2万台，并通过模具化制造、零部件简化等方式大幅降低成本 [3] 国内产业：沈阳机器人大会 - 2025沈阳机器人大会于10月17日开幕，共有59个项目完成签约，意向签约金额约43.46亿元人民币 [4] - 大会采用“2＋5＋N”项活动模式，展出包括中国科学院沈阳自动化研究所等22家单位带来的51件展品，涵盖双臂协作机器人、四足机器人、智能无人机，表明“具身智能”正向工业、服务、医疗等多场景扩展 [4] - 沈阳已拥有从研发、制造、应用的完整机器人产业链条 [4] - 中国自主品牌机器人销量从2015年首届大会时的约2.2万台增长至2024年的17.7万台 [4] 建议关注公司 - 奥比中光：国内3D视觉感知龙头，深度绑定微软英伟达，全面布局六大3D视觉感知技术，国内服务机器人视觉传感器市占率超过70% [5] - 柯力传感：国内应变式传感器龙头企业，在力/力矩传感器方面已完成人形机器人手腕、脚腕、工业臂、协作臂末端的产品系列开发，掌握关键技术要点，并已给多家国内协作机器人、人形机器人客户送样 [5]

核心观点 - 电子和基础化工行业在2025年第三季度业绩预告中表现突出，利润同比增速超30%的公司数量均超过10家，但各行业25Q3业绩预告表现多数低于25H1表现 [3] - 市场从上行趋势转为震荡格局，技术指标显示两市成交低于1.5万亿元左右时市场有望迎来反弹，当前建议关注红利资产、政策驱动板块（光伏、化工）以及科技板块（国产算力、恒生互联网） [4] - 债市呈现结构性行情，利率和利差处于区间中枢位置，建议关注前期超调的7-10年期国开债和3-5年期二永债的交易机会，并采取杠杆策略参与短期交易 [6] - 买方观点建议从业绩角度寻找超预期且具备估值优化的公司，中长期看好科技方向，包括AI硬件、国产算力、机器人、互联网平台、消费电子、新能源中的固态电池和储能等 [10] 行业业绩表现 - 截至2025年10月15日，全A共有154家公司披露25Q3业绩预告、快报或正式财报，披露率约为2.83%，预喜率约83.06%，科创板预喜率最高 [3] - 样本公司中位数法下归母净利润增速为71.2%，整体法下为65.6% [3] - 电子行业受益于AI浪潮，AI推理带来新增需求，有望维持高景气表现 [3] - 基础化工行业供给约束强化叠加需求支撑，呈现结构性改善，随着供给侧产能调整，行业整体供需平衡或将好转 [3] - 医疗设备板块2025年上半年整体营业收入同比下降7.3%，归母净利润同比下降27.0%，但招投标持续恢复，2025年上半年国内医疗设备中标总金额为838亿元，同比增长64%，其中CT整机和磁共振整体同比增速分别高达106%和103% [8] 公司动态与首次覆盖 - 中国铁塔站址规模超过210万，总资产规模超过3300亿元，净资产规模超过2000亿元，塔类业务稳健发展，室分业务覆盖面积累计达到138.5亿平米，预计2025-2027年归母净利润为119.9亿元、166.1亿元、175.6亿元 [11] - 先惠技术锂电装备出海取得进展，境外收入20-24年复合增长率为34%，高于总收入的24%，且24年实现正增长，境外收入占比由20年的12%上升至24年的16%，预计25-27年实现营业收入31亿元、42亿元、51亿元，归母净利润3.2亿元、5.1亿元、6.8亿元 [19] - 天有为凭借性价比优势拓展海外市场，市占率从22年的4%提升至6%，预计25-27年实现收入46.45亿元、56.84亿元、71.74亿元，实现归母净利润11.15亿元、13.70亿元、17.67亿元 [18] - 成都先导拥有全球已知最大的实体小分子化合物库，DEL+AI+自动化基础设施已建设完成，预计25-27年总体收入分别为5.04亿元、6.08亿元、7.39亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.81亿元、1.22亿元、1.56亿元 [23] 市场与板块展望 - 端侧AI生态加速演进，2026年有望迎来端侧AI大年，立讯精密等消费电子龙头公司在算力侧的产品突破和端侧AI供应链中地位重要 [12] - Meta AI眼镜热销，Ray-Ban Meta智能眼镜销售额同比增长超两倍，若增长趋势延续，2025年全年出货量或可达近400-500万副 [18] - 中国中冶在产矿山稳健运营，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿形成年产32601吨镍和3300吨钴的生产能力，巴基斯坦杜达铅锌矿预计2025年下半年实现铅锌资源量翻倍增长，待产铜矿山资源储量丰富，铜价有望延续上涨趋势 [54] - 小商品城25Q3归母净利润同比增长100.52%，全球数贸中心市场板块部分商位招商完成，六区开业贡献增量，义支付跨境支付业务交易额突破270亿元，同比增长35%以上 [63] 基金与投资策略 - 华商基金张明昕在管基金总规模42.41亿元，擅长新能源、TMT、高端制造、优质消费/医药、周期等行业轮动投资，华商均衡成长和华商优势行业相对同类基金超额分别达到67.07%和57.18% [32] - 张明昕长期看好AI产业趋势，认为海外算力为长周期起点，AI应用重塑世界，遵循先硬件后软件的投资逻辑，同时看好新消费、创新药、军贸军工等板块 [34] - REITs市场本周下行，中证REITs全收益指数下跌1.44%，产权REITs指数下跌1.69%，经营权REITs指数下跌0.92%，招商高速公路REIT领涨，涨幅1.65% [26] - 华夏华润商业REIT扩募申请获受理，拟购入苏州昆山万象汇项目，商业总建筑面积18.18万平方米，拥有300余家店铺及约1500个停车位 [26]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，且维持此评级 [2] 核心观点 - AI浪潮正重塑存储周期逻辑，驱动存储行业从周期性转向结构性增长，技术迭代与需求扩张形成双轮驱动 [4][8] - 存储芯片价格普遍上涨，预计第四季度NAND Flash和DRAM合约价将持续上行 [4][9] - 国际存储巨头转向高端产品，为国产存储厂商在主流市场和利基市场创造了替代窗口，国内厂商扩产提速 [5][6][10][12] - “以存代算”新技术范式出现，通过将AI推理数据从DRAM/HBM迁移至SSD，以突破算力瓶颈，带动SSD需求超传统增长曲线 [7][13] 市场表现与价格趋势 - 近期存储现货价格强势上涨，1Tb Flash Wafer价格在一个半月内累计上涨近15%，512Gb Flash Wafer价格涨超20% [4][9] - 服务器内存条报价大幅上扬，例如DDR4 RDIMM 16GB 3200价格从90美元涨至150美元，涨幅达66.67% [4][9] - 多种DDR产品价格出现显著上涨，如DDR4 16Gb 3200本周价10.00美元，较上周6.80美元上涨47.06% [10] - Trendforce集邦咨询预估第四季度一般型DRAM价格季增8-13%，若加计HBM，涨幅将扩大至13-18%；NAND Flash第四季合约价预计全面上涨，平均涨幅达5-10% [4][9] 国产替代与产能扩张 - 长江存储正推进三期扩产计划，目标在2025年底将月产能提升至15万片，2028年三期达产后总产能将达30万片/月，目标占据全球15%的NAND市场份额 [6][12] - 长鑫存储DRAM年产量预计达273万片，成为全球第四大DRAM厂商；其二期工厂于2025年Q4试生产，新增月产能8万片，聚焦15nm以下先进制程 [6][12] - 长鑫存储三期工厂已启动设备采购，目标2026年扩产6-7万片/月，设备采购需求约60亿美元，国产化率超50% [6][12] - 国产存储芯片在企业级市场快速渗透，长江存储的企业级SSD已广泛用于国内主流云服务商；在消费级市场凭借性价比优势抢占份额 [5][11] 新技术范式与投资建议 - “以存代算”技术通过将AI推理中的矢量数据从DRAM/HBM迁移至大容量SSD，旨在降低时延、提升吞吐量并优化成本 [7][13] - 报告建议关注存储产业链各环节公司，包括存储模组与主控、存储芯片、存储分销与封测等领域的相关企业 [7][14]

核心观点 - 报告核心围绕“特朗普TACO交易”的演绎展开，认为尽管中美在部分细分领域存在摩擦与反制，但双方不具备脱钩基础，市场反应趋于理智，关税冲击边际效应递减，在10月底APEC会晤前，交易路径或越发清晰 [1][12][14] - 国内经济数据显示9月多项指标回暖，包括通胀、进出口、财政等，为市场提供了基本面支撑 [2][23][31][54] - 行业配置建议聚焦三大方向：科技AI、经济修复下的周期股、以及低估红利，并特别强调重视恒生互联网的投资机会 [4][78] 市场思考：特朗普TACO交易演绎 - 9月下旬起，美国政府发布系列对华贸易限制措施，涉及出口管制实体清单、船舶费用、石油贸易、航空公司等 [1][10] - 10月起，中方采取正当反制，包括对稀土相关技术实施出口管制、对美船舶收取特别港务费、对高通公司立案调查等 [1][11] - 特朗普宣布将于11月1日起对中国征收100%的额外关税，但随后美方官员释放缓和信号，特朗普本人亦表示高关税“不可持续” [12] - 中美贸易牵头人已于10月18日举行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商，市场对TACO交易的预期趋于清晰 [12][14] 国内经济数据回顾 - **通胀数据**：9月CPI同比降幅收窄至-0.3%（前值-0.4%），PPI同比降幅收窄至-2.3%（前值-2.9%），PPI-CPI剪刀差由8月的-2.5%收窄至-2% [23] - **进出口数据**：9月出口（以美元计价）同比大幅上升至8.3%（前值4.4%，预期5.94%），进口同比上升至7.4%（前值1.3%，预期1.46%），贸易顺差904.5亿美元 [31] - **金融数据**：9月社融脉冲回落至26.2%（前值26.52%），M1-M2剪刀差收窄至-1.2%（前值-2.8%），新增企业中长贷同比少增走阔，居民中长贷同比转正 [45][46] - **财政数据**：9月财政收入当月同比回升至2.58%（前值2.03%），财政支出当月同比回升至3.08%（前值0.82%），全国政府性基金收入同比回升至5.64%（前值-5.7%） [54][60] 国际环境与政策跟踪 - **俄乌冲突**：俄美总统通话并同意在匈牙利再次会晤，泽连斯基表示愿意接受双边或三边会谈，特朗普“强烈建议”俄乌达成协议 [70][71] - **中东冲突**：四国签署文件为加沙停火提供担保，特朗普称加沙战争已“正式结束” [72][73] - **美国政局**：美国政府停摆持续，美参议院第十次否决临时拨款法案，据CME“美联储观察”，市场预期10月降息25基点的概率为99% [74] 行业配置建议 - 投资主线可降维至三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振下经济逐步修复带来的周期股机会、以及低估红利的继续崛起 [4][78] - 低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势又取决于应用端和消费端的突破，因此需重视恒生互联网的投资机会 [4][78] - 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期资金抱团主线，周期股因具备低估值、高贝塔属性，易随基本面深化而获增量资金青睐 [78]