报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收稳健增长但盈利能力短期波动，汽车电机业务增速亮眼，在手订单充足预计汽车零部件业务收入延续高增，家电业务表现相对稳健，2024年洗碗机产品获认证且其他品类开展拓展工作 [1] - 25Q1公司毛利率和归母净利率同比下降，费用同比增长或受越南新基地摊销影响，24年汽车零部件业务新增定点项目多、全生命周期总销售金额超23亿，且业务毛利率改善、净利润首年盈利，后续收入占比提升有望改善公司盈利 [2] - 公司中长期成长逻辑明确，汽零业务形成规模效应，拓展多元客户、推进海外产能布局，拟建设厨电项目，后续厨电业务有望贡献收入，预计公司25 - 27年归母净利润5.0/6.1/7.2亿元，当前股价对应市盈率分别14.1X/11.6X/9.8XPE，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,775.13|4,094.93|5,103.16|6,053.58|7,081.52| |增长率(%)|43.19|47.56|24.62|18.62|16.98| |EBITDA(百万元)|452.88|626.09|589.94|705.84|827.92| |归属母公司净利润(百万元)|322.18|410.83|502.20|609.93|722.29| |增长率(%)|7.92|27.51|22.24|21.45|18.42| |EPS(元/股)|0.87|1.10|1.35|1.64|1.94| |市盈率(P/E)|21.99|17.25|14.11|11.62|9.81| |市净率(P/B)|2.59|2.35|2.14|1.91|1.70| |市销率(P/S)|2.55|1.73|1.39|1.17|1.00| |EV/EBITDA|15.06|10.43|9.76|7.74|6.66| [4] 基本数据 - A股总股本372.36百万股，流通A股股本372.36百万股，A股总市值7,086.03百万元，流通A股市值7,086.03百万元，每股净资产8.29元，资产负债率41.44%，一年内最高/最低30.60/15.03元 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023 - 2027E的财务情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [10]

公司报告 | 年报点评报告 扬州金泉（603307） 证券研究报告 新客户新项目精准开拓 公司发布 24 年报和 25 年一季报 25Q1：营收 2.4 亿，同比+9%；归母净利润 0.3 亿，同比-27%；扣非归母净 利润 0.3 亿，同比-36%； 24Q4：营收 2.0 亿，同比+12%；归母净利润 0.3 亿，同比+28%；扣非归母 净利润 0.3 亿，同比+4%； 24A：营收 8 亿，同比-2%；归母净利润 1.4 亿，同比-37%；扣非归母净利 润 1.3 亿，同比-41%。 户外市场竞争加剧，公司对传统产品的议价能力降低，使得毛利率有所下 滑；同时公司规模扩大，期间费用有所上升，从而进一步降低了公司净利 润。 公司拟每 10 股派发现金红利 6.0 元（含税），合计派发现金红利 0.4 亿元， 派息率 47%。 新品类和新客户开发卓有成效 分产品，24 年帐篷营收 3.6 亿，同比-22%，毛利率 29%，同比-6pct；其中 销量同比-10%，单价同比-13%； 睡袋营收 1.2 亿，同比-2%，毛利率 30%，同比-3pct；其中销量同比-2%， 单价同比持平； 服装营收 2.6 亿元，同 ...

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，聚焦“国产替代 + 消费升级”双主线，推荐标的为【乖宝宠物】、【佩蒂股份】、【中宠股份】、【路斯股份】 [8] 各部分总结 规模 - 2024 年城镇（犬猫）消费市场规模增长 7.5% 达 3002 亿元，犬消费市场规模 1557 亿元，增长 4.6%，猫消费市场规模 1445 亿元，增长 10.7%；宠物犬数量 5258 万只，增长 1.6%，宠物猫数量 7153 万只，增长 2.5% [14] - 2024 年全国结婚登记数 610.6 万对为 1980 年以来新低，出生率降至 6.77%；90 后和 80 后是养宠主力军，00 后宠主占比升至 25.6%，预计未来将成主力军之一 [18] - 2024 年食品市场份额 52.8% 为主要消费市场，医疗市场份额 28.0%，用品、服务市场份额分别为 12.4%、6.8% 且上升空间高；2024Q3 宠物店保有量 87830 家，总营收超 68 亿元，单店流水超 8 万，洗护美容门店营收占比约 41% [24] - 单只宠物犬年均消费 2961 元，上升 3.0%，单只宠物猫年均消费 2020 元，上升 4.9%；我国宠物渗透率与成熟市场有差距，单只宠物消费也处于较低水平，未来有望提升 [25][36] 线上渠道变革 - 2023 年宠主购买主粮传统线上渠道占比达 80%，直播平台上升 6.3 个百分点；2024 年开启直播的宠物商家数量增长 71%，平台上宠物商家动销直播场次接近千万场，增长 86%，日均直播时长攀升 64%，货架成交额增长 78%，搜索成交额增长 99%，好内容与直播间结合带动成交额增长 67%，好内容带动短视频相关成交额增长 49% [43] - 淘天是宠物行业第一大电商平台，占主要电商平台超 50% 份额，养宠人群超 1 亿，同比双位数增长，单宠消费频次增长 6%；淘系 18 - 29 岁年轻人持续增长，下沉市场占比超 40%，超三成消费者购买 3 个以上一级类目，主粮、零食、保健品关联高，主粮喂养升级 [46] - 2024 年抖音电商宠物类目同比增长 65%，618 活动期同比增长 168%，亚宠展期间同比增长 205%，“宠物”全年搜索同比增长 415.59%，消费人群同比增长 92%，达人数量同比增长 102%；2024 年京东新成交用户数增长 39%，购频提升 4%，老成交用户数增长 26%，购频提升 8%，PLUS 用户数增长 38%，结构占比提高 2pp，购频提升 12%，猫相关品类用户数增长 34%，16 - 25 岁占比增加 3 个百分点 [52] - 2024 年淘宝天猫宠物双 11 全周期成交金额和买家数同比增加 50% +，新客贡献近 50%，50 个品牌店铺会员引导成交破千万，9 个品牌成交破亿，其他过千万宠物品牌数量 80 +，千万级单品 20 +，1340 个宠物品牌成交同比翻倍；猫狗食品整体保持 40% + 高速增长，新工艺粮引领增长，猫烘焙粮同比 120% +，狗烘焙粮同比 60% +，猫狗处方粮同比 80% +，猫狗全价冷鲜粮增速 200% + [57] - 2024 年京东双 11 全周期百万单品同比增长超 37%，成交翻倍店铺数量同比增长超 56%，10 月 14 号宠物业务成交额同比增长超 2.1 倍，烘焙猫粮销售金额同比增长 147%、泌尿功能猫粮成交额同比增长 137%、体重控制低脂猫粮成交额同比增长 326%、主食猫条成交额同比增长 169%、功能猫零食成交额同比增长 287%，宠物直播间品类成交额同比超 140%，店播数量同比增长 189%，成交额同比增长 325%；抖音宠物行业双十一全周期销量 20.32 亿元，增长 92.34%，猫主粮成交金额 9.85 亿元，增长 91.29%，犬猫保健品成交金额 2.61 亿元，增长 77.18%，水族产品成交金额 2.21 亿元，增长 91.97% [60] - 国产自主品牌持续发力，外资品牌排名下滑明显，如天猫双十一猫狗品牌排行榜中国产麦富迪等排名靠前 [62] 线下渠道升级 - 线下渠道在整体国内宠物消费者付款总额里占 44% 份额，非大促期宠物店 / 医院渠道是花钱最多的 TOP3 渠道；服务类消费占比高，高净值消费者服务类消费占比更高；线下场景在服务交付环节具不可替代性 [71] - 截止 2024 年 12 月，营业中的宠物店 93986 家，综合宠物店超 7 万家；宠主选择宠物店洗美的占比为 68.3%，较 2023 年上升 9.2 个百分点，选择宠物店寄养宠物的占比为 50.9%，较 2023 年上升 6 个百分点 [75] - 朝云集团战略投资爪爪科技，收购深圳米乐云 75% 股权；截至 2024 年 11 月，米乐乖乖开设 29 家线下店，爪爪喵星球有 23 家线下门店 [79] - 2024 年食品市场份额 52.8%，医疗市场份额 28.0%；截止 2024 年 12 月，营业中的宠物医院 28975 家，一线城市和新一线城市宠物诊疗机构数量占全国总数的 36.3% [84] - 一线城市犬医疗费用达 664.9 元，同比提升 7.9%、猫医疗费用达 510.9 元，同比提升 7.2%；犬处方粮渗透率为 24.4%，较 23 年提高 7.4 个百分点，猫处方粮渗透率为 17.8%，较 23 年提高 5.6 个百分点，2024 年单只宠物处方粮年均消费金额达 330 元，同比提升 27.91% [89] 营销 - 乖宝宠物重视自有品牌和销售渠道建设，2024 年销售费用达 10.55 亿元，2020 - 2024 年复合增速达 31.9%，广告宣传费达 5.6 亿元，占比 53.1%；境内 2018 - 2024 年间营收 CAGR 达 30.9%，2024 年自有品牌销售收入 35.45 亿元，同比增长 29.14%；营销注重投放时点和内容，提升视频达人数量，以尾部达人为主，过年期间调整带货频率 [96][97] - 中宠股份海外通过参展等开拓市场，国内通过新媒体投放等开拓市场，2024 年销售费用达 4.95 亿元，同比提升 27.91%，2020 - 2024 年复合增速达 21.9%，业务宣传费达 3.77 亿元，同比增长 32.3%，占比 76.2%；形成以“Wanpy 顽皮®”、“新西兰 ZEAL 真致®”和“TOPTREES 领先”为核心的三大自主品牌，境内 2018 - 2024 年间营收 CAGR 达 28.0%，2024 年境内收入达 14.1 亿元，同比提升 30.2%；各品牌在亚宠展有特色活动 [103][107] - 佩蒂股份线上采取多渠道销售策略，国内先打造细分市场领先产品再品类扩张，近两年打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等畅销大单品；爵宴品牌下产品表现出色，2024 年双十一全网销售额达 4250 万元，同比提升 70% +，京宠展有互动活动；好适嘉冻干系列在京宠展获“零食类金奖”并上新产品 [108][114]

一季度净利润 669.35 万元，同比增长 6.13% 25Q1：营收 8.59 亿/yoy+6.56%，归母净利 669 万/yoy+6.13%，扣非归母净 利 256 万/yoy+16.4%。基本每股收益 0.0483 元，同比增长 7.57%。毛利率 24%/yoy-1.1pct 主要系结构性影响，归母净利率 0.78%/yoy 持平，销售费用 率 19.1%/yoy-1.1pct，管理费用率 3.1%/yoy-0.1pct。 25Q1 拆分：①分渠道看，门店销售营收 6.23 亿/yoy+5.6%，毛利率 23%/yoy +0.13pct；电子商务营收 1.79 亿/yoy+13.5%，毛利率 7.04%/yoy-2.92pct。② 分品类看，奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行营收 5.3 亿/0.82 亿/1.26 亿/ 0.45 亿/0.20 亿，yoy+11%/+7.6%/-1.6%/-7.7%/+16%；毛利率 13%/30%/28%/ 47%/35%。 公司报告 | 季报点评 爱婴室（603214） 证券研究报告 25Q1 稳健增长，期待 25 年开店加速 门店：25Q1 新开门店 9 家， ...

公司报告 | 年报点评报告 欧普照明（603515） 证券研究报告 营收降幅收窄，分红比例提升 事件：2024 年公司实现营业收入 70.96 亿元，同比-8.96%；归母净利润 9.03 亿元，同比-2.28%；扣非归母净利润 7.46 亿元，同比-11.97%。其中，24Q4 公司实现营业收入 20.29 亿元，同比-11.08%；归母净利润 2.82 亿元，同比 +6.16%；扣非归母净利润 2.44 亿元，同比-13.80%。25Q1 公司实现营业收 入 14.91 亿元，同比-5.83%；归母净利润 1.41 亿元，同比+16.77%；扣非归 母净利润 0.88 亿元，同比-14.74%。分红方面，公司拟每股派发现金红利 0.9 元（含税），拟派发现金红利 6.66 亿元（含税），分红比例 73.8%（上一 年度 67.7%）。 营收降幅逐季收窄，巩固渠道竞争优势。24 年公司实现营业收入同比下滑 9%，国内、海外收入均同比-9%；25Q1 营收同比下滑约 6%，对比 24Q3/24Q4 （yoy 分别-14%/-11%）降幅进一步收窄。在营收端趋势企稳的同时，公司 积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 政治局会议定调积极，看好饮料旺季催化，五一临近关注白酒宴席场景拉动，Q1 板块释压预计总体持平微增，成本红利兑现关注啤酒季报行情，关注零食板块行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块 -1.75%，表现弱于食品饮料整体及沪深 300，因处消费淡季需求偏弱，25Q1 行业主动调整去库存且高基数下报表端承压，目前酒企财报显示降速释压是 24Q4&25Q1 主旋律，五一旺季头部品牌加码婚宴投入，宴席场景预计增长或加速库存去化，当前申万白酒指数 PE - TTM 为 19.44X 处于近 10 年 11.49%的合理偏低水位，关注后续刺激政策带来的估值修复机会 [2][12] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块 -0.72%，珠江啤酒 +5.7%、燕京啤酒 +1.4%等，珠江、燕京披露一季报业绩高增催化股价，气温升高、促消费政策落地后，25 年餐饮、夜场需求有望好转带动啤酒销量和升级速度修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒 [13] 大众品板块观点 - 本周零食/软饮料板块涨幅居前，万辰集团/有友食品涨跌幅居前或因 25Q1 业绩良好及受山姆新品影响，零食 25Q1 业绩承压已充分反馈，24Q2 基数低且部分公司有阿尔法行情，建议持续关注；软饮料销售旺季新品动销是潜在催化点；乳制品生育/奶粉补贴等政策、上游牛肉价格上行及潜在上游原奶拐点逻辑或刺激弹性表现，新增推荐关注软饮料，关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会，顺周期 + 成本下行逻辑下大众品板块经营有望迎来拐点 [3][14] 板块投资建议 - 白酒板块推荐强α主线如今世缘、山西汾酒等，顺周期β主线如泸州老窖、酒鬼酒等；大众品重点推荐零食/乳制品板块，关注零食/卤制品行情持续，首推甘源食品，关注三只松鼠等；Q2 啤酒&软饮料旺季，关注燕京啤酒等；“乳制品”条线关注悠然牧业等；“餐供”条线关注安井食品等 [4][18] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 4 月 21 日 - 4 月 25 日，食品饮料板块 -1.36%，上证综指 +0.56%，沪深 300 指数 +0.38%，具体板块中零食 +4.50%、软饮料 +2.21%等，食品饮料板块涨跌幅前五个股为万辰集团等，涨跌幅后五个股为 ST 春天等，白酒涨跌幅前五个股为天佑德酒等，涨跌幅后五个股为泸州老窖等 [19][20][22] 板块估值情况 - 截至 2025 年 4 月 25 日，食品饮料板块动态市盈率为 20.9 倍，位于一级行业第 20 位，具体子板块中其他酒类 51.17 倍、零食 35.34 倍等，其他酒类本周估值涨跌幅最大，烘焙食品本周估值涨跌幅最小 [25] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等成本指标的相关数据图表 [35][36][37] 重点白酒价格数据跟踪 - 4 月 26 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 2135 元/2070 元，较上周变动 +15 元/+5 元；普五（八代）批价 950 元，较上周变动 0 元；国窖 1573 批价为 860 元，较上周变动 0 元 [42] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口金额走势、葡萄酒月度产量及同比增速走势、Liv - ex100 红酒指数走势等图表 [52][59] 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等图表 [55][57] 调味品数据跟踪 - 报告展示了中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等图表 [64] 休闲食品数据跟踪 - 截至 2025 年 4 月 26 日，卤制品门店中绝味食品/紫燕食品/周黑鸭门店数分别为 12129/2732/5942 家；休闲食品门店中赵一鸣/来伊份/良品铺子/零食有鸣/三只松鼠门店数分别为 5448/3149/2751/1806/305 家 [65] 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等图表 [69] 重要公司公告 - 燕京啤酒 2024 年总营业收入 146.67 亿元，同比增长 3.2%等；盐津铺子 2024 年总营业收入 53.04 亿元，同比增长 28.89%等；一致魔芋 2024 年年度权益分派实施公告；承德露露 2024 年总营业收入 32.87 亿元，同比增长 11.26%等；好想你 2024 年总营业收入 16.70 亿元，同比减少 3.39%等；黑芝麻 2024 年总营业收入 24.65 亿元，同比减少 7.92%等；五粮液 2024 年总营业收入 891.75 亿元，同比增长 7.09%等 [73] 重要行业动态 - 绿茶集团通过港交所上市聆讯；两大可乐公司受美国关税影响；熊猫乳品年营收 8 年来首次下滑；王石代言的“总裁燕窝”遇冷；惠发食品与临夏州政府签订合作协议；牧原股份控股股东持股比例增至 56.01% [75][76]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 宝新能源2024年营收和归母净利润同比降低，2025Q1营收小降但归母净利润同比大增 [1] - 2024年公司收入端承压，电量和电价下滑，但成本端改善支撑业绩，火电燃料成本降低 [2] - 2025Q1公司业绩高增速，预计电量表现优，燃料成本因煤价下滑显著改善且有望持续降低 [3] - 陆丰甲湖湾二期项目在建，规模可观，公司还推进其他扩建工程立项核准申报，未来装机规模有望提升 [4] - 考虑广东省电价下滑调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入分别为102.75亿、79.04亿、74.55亿、108.94亿、107.06亿元，增长率分别为9.13%、-23.08%、-5.67%、46.12%、-1.73% [5][11] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为8.89亿、7.06亿、9.17亿、12.77亿、13.72亿元，增长率分别为385.09%、-20.60%、29.95%、39.29%、7.40% [5][11] 资产负债表 - 2023 - 2027E年资产总计分别为208.07亿、211.99亿、250.05亿、304.55亿、319.93亿元 [11] - 2023 - 2027E年负债合计分别为86.79亿、89.94亿、123.64亿、171.69亿、180.18亿元 [10][11] - 2023 - 2027E年股东权益合计分别为121.28亿、122.05亿、126.41亿、132.86亿、139.75亿元 [10][11] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为20.07亿、16.79亿、7.13亿、31.58亿、22.51亿元 [11] - 2023 - 2027E年投资活动现金流分别为 - 20.00亿、 - 15.87亿、 - 82.35亿、 - 51.81亿、 - 41.44亿元 [11] - 2023 - 2027E年筹资活动现金流分别为 - 12.08亿、 - 5.16亿、37.16亿、22.98亿、18.79亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年毛利率分别为13.56%、14.92%、18.78%、18.43%、19.83% [11] - 2023 - 2027E年净利率分别为8.65%、8.93%、12.30%、11.72%、12.81% [11] - 2023 - 2027E年ROE分别为7.33%、5.78%、7.25%、9.61%、9.81% [11] - 2023 - 2027E年资产负债率分别为41.71%、42.43%、49.45%、56.38%、56.32% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 24年耐火材料行业运行偏弱、企业盈利普遍下滑，但报告研究的具体公司总体运行平稳，展现出较好的韧性；考虑到下游钢铁行业价格仍处在较为底部区间，下调公司25 - 27年归母净利润分别为3.3/3.8/4.6亿（25 - 26年前值为5.9/6.8亿），维持“买入”评级 [1] - 公司作为耐材头部企业，在产业链、成本、研发、整体承包服务能力、智能制造及资金实力等方面优势明显，即使在当前偏弱的市场环境中，依然展现出更加突出的韧性，整体竞争力优势持续凸显，市占率继续上升；2030年公司要实现三个一百战略目标（营收达100亿，耐材制品和原料产销均达到100万吨级别），展现出公司对成长前景的坚定信心，继续看好公司中长期发展潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年全年实现营收/归母净利润63.27/3.19亿元，同比+11.66%/-18.65%，全年实现扣非归母净利润2.83亿元，同比-19.17%；其中Q4单季度实现收入13.38亿元，同比-13.53%，归母净利润/扣非归母净利润0.09/-0.06亿元，同比-90.35%/-107.82% [1] - 24年公司整体毛利率14.42%，同比-3.96pct，期间费用率8.68%，同比-0.11pct，净利率5.26%，同比-1.77pct；24年经营性现金流净额1.59亿元，同比多流入3.19亿元，收现比/付现比分别为108.2%/108.63%，同比分别+23.14/+18.1pct [3] - 给出2023 - 2027E营业收入、EBITDA、归属母公司净利润等财务数据及增长率、市盈率、市净率等估值比率 [5] 业务板块 - 分行业来看，耐火材料/其他（冶金炉料为主）业务收入分别为44.7/18.6亿，同比+1.3%/+48.3%；耐火材料中，整体承包/直销收入分别为38.6/6.1亿元，同比-1.2%/+20.4%，耐火材料直销中原料板块业务增长明显 [2] - 分地区看，24年国内/国外收入同比分别+10.7%/+26.2%达59/4.3亿元，海外业务收入规模增长趋势良好 [2] 基本数据 - A股总股本1190.49百万股，流通A股股本1143.88百万股，A股总市值7011.99百万元，流通A股市值6737.46百万元，每股净资产4.50元，资产负债率39.39%，一年内最高/最低5.93/2.86元 [8]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度伟星新材收入、利润小幅承压，但仍看好公司中长期发展潜力 [1] - 公司聚焦零售业务基本盘，全面提升市场占有率，工程业务坚持风险控制，持续强化转型提质，预计25 - 27年归母净利润为10.2、11.1、12.2亿，对应PE为18.2、16.8、15.3倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为63.78亿、62.67亿、66.32亿、70.85亿、76.69亿，增长率分别为-8.27%、-1.75%、5.83%、6.83%、8.24% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为14.32亿、9.53亿、10.25亿、11.09亿、12.16亿，增长率分别为10.40%、-33.49%、7.57%、8.20%、9.63% [6] - 2023 - 2027E市盈率分别为13.00、19.55、18.18、16.80、15.32 [6] 业绩情况 - 2025年第一季度公司实现收入8.95亿，同比-10.2%，归母、扣非净利润为1.14亿、1.14亿，分别同比-25.95%、-19.42%，业绩承压主要系收入下滑、毛利率承压、期间费用率有所提升 [1] 毛利率情况 - 25Q1综合毛利率为40.5%，同比-1.03pct，环比-0.11pct [2] - 25Q1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5331、8514、8367元/吨，同比分别-9%、-0.7%、-5.07%；二季度以来，PVC、HDPE、PPR价格同比分别-12.8%、-2.19%、-5.67%，原材料价格下滑或致行业价格战加剧 [2] 费用率与现金流情况 - 25Q1公司期间费用率小幅上行1.57pct至25.5%，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.92%、7.35%、3.46%、-0.28%，分别同比-0.13pct、+0.39pct、+0.02pct、+1.29pct [3] - 25Q1信用减值损失转回0.06亿，投资收益同比减少0.08亿，主要系本期东鹏合立持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致 [3] - 25Q1公司归母净利率为12.7%，同比-2.7pct，少数股东损益本期数较上年同期数下降39.87%，主要系本期浙江可瑞楼宇科技有限公司及广州市合信方园工业设备有限公司亏损所致 [3] - 25Q1公司经营性现金流净流入0.85亿，同比多流入2.6亿；收、付现比分别为133%、122%，分别变动+14.81pct、-20.39pct，现金流表现优异 [3] 公司经营策略 - 2025年公司以“可持续发展”为核心，坚持“共创共赢”“三高定位”的经营理念，以市场为导向，以客户为中心，聚焦管道主业，加快推进防水、净水等新业务，积极探索舒适家新模式，打造“伟星全屋水生态”；国际化着眼可持续加快布局 [4]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级），当前价格22.2元 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收23.87亿元同比+3.23%，归母净利润2.28亿元同比-16.19%，核心业务平稳增长，毛利率短期承压 [1] - 自有品牌中净饮机表现较好，碧云泉线上/线下销额同比+3%/+22%，吸尘器和除螨仪品类表现较弱，吉米除螨仪线上/线下销额同比-24%/-57% [1] - 2025Q1公司毛利率23.41%同比-2.52pct，净利率9.57%同比-2.21pct，预计是收入结构所致，毛利率更低的外销增速更快 [1] - 2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.06%、3%、5.65%、-1.34%，同比+0.07、-0.33、+1.29、+1pct，研发费用率提升预计是模具费用同比增加，财务费用率波动主要由于汇兑收益变化 [1] - 现金流端公司短期有所承压，2025Q1经营活动现金流量净额0.17亿元同比-94.79%，购买商品、接受劳务支付现金17.38亿元同比+17.91%，因销售增长支付货款和薪酬增加且去年同期有解冻资金 [2] - 汽零+电机业务增势较好成公司第二成长曲线，公司加大海外产能布局稳固经营水平，根据一季报暂不改盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为13.7/15.1/16.6亿元，对应PE分别为9.3x/8.4x/7.7x，维持“买入”评级 [2] 财务数据和估值 历史及预测数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为87.9221亿、97.6493亿、107.6266亿、117.2603亿、127.2416亿元，增长率分别为-1.33%、11.06%、10.22%、8.95%、8.51% [3] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为11.1689亿、12.3044亿、13.7296亿、15.1147亿、16.6276亿元，增长率分别为13.63%、10.17%、11.58%、10.09%、10.01% [3] - 2023 - 2027E EPS分别为1.95、2.15、2.39、2.64、2.90元/股，市盈率分别为11.40、10.35、9.27、8.42、7.66，市净率分别为2.91、2.57、2.02、1.63、1.34，市销率分别为1.45、1.30、1.18、1.09、1.00，EV/EBITDA分别为6.63、6.48、6.48、6.12、4.38 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为125.6236亿、136.23亿、150.1557亿、147.2133亿、170.2834亿元，负债和股东权益总计与资产总计对应相等 [11] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为43.8809亿、49.701亿、63.2314亿、78.4445亿、95.1109亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、各项费用、利润等数据有相应变化，如营业收入增长率2024 - 2027E分别为11.06%、10.22%、8.95%、8.51% [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化，如2025E经营活动现金流38.7678亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化，如毛利率分别为25.61%、24.15%、23.14%、23.40%、23.47% [11] 每股指标及估值比率 - 2023 - 2027E每股收益、每股经营现金流、每股净资产等及市盈率、市净率等估值比率有相应变化，如每股收益分别为1.95、2.15、2.39、2.64、2.90元/股 [11]