行业或公司 * **腾讯**：作为一月份主要推荐的股票，讨论了微信小店对电商行业的影响，AI技术对股价和未来预期的影响，以及腾讯在AI领域的布局和潜力。[1][2][3][4] * **斯摩尔国际**：电子烟雾化设备代工龙头，受益于海外市场对一次性电子烟和非法产品的监管趋严，以及与大型烟草公司的合作。[10][11][12] * **乌马科技**：电子烟代工和开放式品牌，受益于欧洲对资讯电子烟的禁令和美国FDA对电子烟产品的监管。[13][14] * **青岛啤酒**：看好其在低库存下的量增和结构改善，以及董事长换届后的R&R逻辑持续增强。[16][17][18][19][20] * **华新水泥**：非洲地区水泥生产商，受益于埃塞俄比亚贸易和区域理化的部长宣布停止之前的贸易安排，以及国内水泥价格的上涨预期。[22][23][24][25][26] * **中兴通讯**：运营商业务承压，但消费者业务和政企业务增长强劲，看好其在AI领域的布局和潜力。[27][28][29][30][31][32] 核心观点和论据 * **腾讯**： * 微信小店推进进展比预期快，有望加速商家入住和用户养成。[5] * 腾讯在AI领域的布局和场景落地能力使其在未来具有较大潜力。[3][4] * 腾讯估值较低，具有长期投资价值。[9] * **斯摩尔国际**： * 受益于海外市场对一次性电子烟和非法产品的监管趋严，以及与大型烟草公司的合作。[10][11][12] * **乌马科技**： * 受益于欧洲对资讯电子烟的禁令和美国FDA对电子烟产品的监管。[13][14] * **青岛啤酒**： * 低库存下量增和结构改善，董事长换届后R&R逻辑持续增强。[16][17][18][19][20] * **华新水泥**： * 埃塞俄比亚贸易和区域理化的部长宣布停止之前的贸易安排，以及国内水泥价格的上涨预期。[22][23][24][25][26] * **中兴通讯**： * 消费者业务和政企业务增长强劲，看好其在AI领域的布局和潜力。[27][28][29][30][31][32] 其他重要内容 * **AI产业**：中国AI产业有望成为国产AI军备竞赛的元年，估值有望重塑。[27] * **运营商业务**：运营商业务整体承压，但后续有望改善。[28] * **消费者业务**：消费者业务有望复苏，与火山引擎合作值得关注。[29] * **政企业务**：政企业务增长强劲，服务器和交换机市场份额提升。[29][30]

量化模型与构建方式 模型名称：TWOBETA模型 - **模型构建思路**：该模型主要用于行业配置，推荐特定行业板块[3][10][24] - **模型具体构建过程**：模型通过分析市场趋势和行业表现，结合中央经济工作会议和指数估值水平，推荐消费电子、AI应用、机器人等科技板块[3][10][24] - **模型评价**：模型在推荐行业配置方面表现较好，特别是在科技板块的推荐上[3][10][24] 模型的回测效果 - **TWOBETA模型**，推荐科技板块，建议关注消费电子/AI应用/机器人[3][10][24] 量化因子与构建方式 因子名称：估值因子 - **因子的构建思路**：通过估值水平来判断市场的整体估值情况[3][20][26] - **因子具体构建过程**：使用PE和PB等估值指标，结合历史数据进行分析。公式如下： $$ PE = \frac{市值}{净利润} $$ $$ PB = \frac{市值}{净资产} $$ 公式中，市值代表公司的总市值，净利润代表公司的净利润，净资产代表公司的净资产[3][20][26] - **因子评价**：估值因子在判断市场整体估值水平方面表现较好，能够提供有效的市场估值参考[3][20][26] 因子的回测效果 - **估值因子**，PE位于50分位点，PB位于20分位点[20][26]

就业人员分布 - 第三产业是吸纳劳动力的主力，2023年从业人员达4.1亿人，占比提升至67.6%[5] - 第二产业从业人员减少526.9万人至1.97亿人，占比下滑至32.4%[5] - 批发和零售业从业人员增加3098万人至1.355亿人，占比22%[8] 制造业变化 - 制造业从业人员小幅增加208.9万人，占比从22.7%下滑至20.2%[9] - 技术、资本密集型行业吸纳更多新增从业人员，四大行业占比提高3.4个百分点至28.5%[10] - 纺织服装行业从业人员减少133万人，占比下滑2.8个百分点至10.3%[30] 生产效率 - 制造业人均营收从100.3万元上涨至125.1万元[19] - 信息传输、软件和信息技术服务业全要素生产率达13.6，位居行业前列[55] - 批发零售业人均GDP增加值仅为9.1万元，远低于制造业的26.8万元[66] 行业趋势 - 建筑业从业人员减少680.4万人，占比从1.1%下滑至0.8%[59] - 采矿业从业人员减少127.9万人，占比从12.7%下滑至10%[59] - 高技术制造业企业法人单位增长57.4%，占规模以上制造业的11.5%[41]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，预期行业指数涨幅在5%以上 [8] 核心观点 - 中长期建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会，重点关注光模块、光器件、液冷等领域 [62] - 人工智能与数字经济是未来产业长期大趋势，算力、网络、存储、散热为主要受益方向 [63] - 卫星互联网、低空经济&“天地一体化”为6G重点方向，建议关注通导遥各细分赛道 [47] 行业动态 - IBM推出新一代企业AI模型Granite 3.0，适用于企业内部任务，性能优异 [36][94] - 深度求索发布DeepSeek V3，多语言编程能力出色，生成吐字速度提升至60 TPS [82][83] - 小米正搭建GPU万卡集群，大力投入AI大模型，团队规模已达3000多人 [86][97] - 鸿擎科技完成A1轮融资，估值达16.4亿元，具备星箭协同能力 [87][98] 公司推荐 - 光模块&光器件领域重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技 [64] - 交换机服务器PCB领域重点推荐沪电股份、中兴通讯、紫光股份、菲菱科思 [76] - 海风海缆领域重点推荐亨通光电、中天科技、东方电缆 [33] - 卫星互联网领域重点推荐华测导航、海格通信，建议关注铖昌科技、臻镭科技等 [34] 市场表现 - 本周通信板块上涨0.37%，跑输沪深300指数0.99个百分点，通信设备制造上涨0.76%，电信运营上涨2.01% [35] - 本周通信板块涨幅靠前的个股有鼎通科技、兆龙互联、博创科技，跌幅靠前的个股有精伦电子、高斯贝尔、大唐电信 [65] 限售解禁 - 未来三个月通信股限售解禁共9家，解禁股份数量占总股本比例超过15%的公司有大唐电信、创耀科技、翱捷科技-U、中国电信、中瓷电子 [5][51]

行业投资评级 - 房地产行业评级为“强于大市”，维持评级 [1] 核心观点 - 2024年房地产市场出现积极变化，着力稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式 [7] - 2025年工作重点包括推动房地产市场止跌回稳、构建房地产发展新模式、实施城市更新、打造“中国建造”升级版、建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子 [17][44] - 政策指引可能包括释放需求与改善供给、优化住房供应体系及要素联动机制、提升住宅建设标准及工程质量 [30][31][53] 行业追踪 新房市场 - 12月新房成交513万平，月度同比+2.41%，相较上月下降6.17pct [34] - 累计库存10477万平，一线、二线去化加速，三线及以下去化放缓 [34] 二手房市场 - 12月二手房成交258万平，月度同比+46.18%，相较上月改善28.67pct [34] - 一线、二线、三线及以下城市二手房成交面积分别为67、184、7万平，移动12周同比增速分别为+69.98%、+11.37%、+56.47% [59] 土地市场 - 12月16日-12月22日，土地市场成交建面9216万平，滚动12周同比-6.83% [34] - 土地成交总额1868亿元，滚动12周同比-7.44%，全国平均溢价率9.31%，滚动12周同比+1.28pct [34] 投资建议 - 建议优先考虑非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转 [32] - 关注具备投资及改善产品优势的龙头房企、区域型企业、二手中介等 [32] - 标的方面，建议关注未出险优质非国央企、地方国企、龙头央企、优质物管、租赁企业等 [32] 行业与个股情况 A股市场 - 本周申万房地产指数-3.54%，较上周提升1.29pct，涨幅排名27/31，跑输沪深300指数4.90pct [34] - H股方面，本周Wind香港房地产指数+1.69%，较上周提升6.29pct，涨幅排序4/11，跑输恒生指数0.18pct [34] H股市场 - 本周Wind香港房地产指数+1.69%，较上周提升6.29pct，涨幅排序4/11，跑输恒生指数0.18pct [34] 重要公告 - 保利发展总经理周东利因工作调整辞职 [105] - 华润置地委任徐荣为公司新总裁 [105] - 金地集团与邮储银行签订保证合同，提供100%连带责任保证担保 [107]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司照明主业基本盘稳固，积极扩展车灯领域，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作 [1] - 新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，商业模式已跑通，在手订单有望实现增长 [1] - 并购整合中上游 LED 封装，规模效应下有望持续提升份额 [1] - 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 6/7/7.6 亿元，对应 PE 为 16.1x/13.9x/12.7x [1] 财务数据与估值 - 2024E 营业收入预计为 9,331.66 百万元，同比增长 3.03% [3] - 2024E 归属母公司净利润预计为 598.74 百万元，同比增长 106.21% [3] - 2024E EPS 预计为 0.39 元/股，市盈率为 16.14x [3] - 2024E EBITDA 预计为 1,039.17 百万元，EV/EBITDA 为 8.10x [3] 资产负债表 - 2024E 货币资金预计为 2,943.08 百万元，流动资产合计为 8,080.67 百万元 [4] - 2024E 固定资产预计为 2,933.88 百万元，非流动资产合计为 6,891.53 百万元 [4] - 2024E 资产总计预计为 14,972.19 百万元，负债合计为 4,209.53 百万元 [4] 现金流量表 - 2024E 经营活动现金流预计为 -75.96 百万元，投资活动现金流为 -139.82 百万元 [5] - 2024E 筹资活动现金流预计为 -437.20 百万元，现金净增加额为 -652.97 百万元 [5] 公司事件 - 2024 年 12 月 25 日，公司收到佛山市禅城区土地储备中心支付的汾江北路南区地块首笔补偿款 38,177.91 万元，预计将增加公司 2024 年度净收益 2.95 亿元 [21]

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称"天风证券"）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考 ...

投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7][9] 核心观点 - 新任董事长姜宗祥具有丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验，预计公司生产、销售策略将保持延续性 [2][4] - 2025年随着促消费政策的推出，餐饮、夜场现饮场景恢复，有望带动啤酒需求、升级速度修复 [7] - 公司2024年将提升经营质量、导入ERP系统，2025年换届落地后，新管理层将带领公司迈上高质量发展的新台阶 [7] 财务数据与估值 - 2023年营业收入为339.37亿元，同比增长5.49%，预计2024年收入将下降5.46%至320.84亿元 [5] - 2023年归属母公司净利润为42.68亿元，同比增长15.02%，预计2024年净利润将增长3.32%至44.09亿元 [5] - 2023年EPS为3.13元/股，预计2024年将增长至3.23元/股 [5] - 2023年市盈率为25.01倍，预计2024年将下降至24.20倍 [5] 未来展望 - 预计2024-2026年公司收入增速分别为-5%/3%/2%，归母净利润增速分别为3%/10%/8% [7] - 2025年公司将继续推进高端化、智能化、绿色化转型，巩固提升创新优势，增强产品竞争力，扩大品牌影响力 [4] 管理层变动 - 黄克兴因退休辞任公司董事长、执行董事及董事会战略委员会主席职务 [3] - 姜宗祥被选举为第十届董事会董事长、战略与投资委员会主席，并兼任公司总裁职务 [2]

通胀趋势 - 核心CPI三个月年化及同比增长回升至3%以上，可能进一步上升至3.5%至4%[3] - 总体CPI环比连续五个月保持在0.2%，核心CPI环比连续四个月接近0.3%，年化增长率约3.5%[3] - 通胀可能先下降后上升，下半年加息可能性增加[26] 美联储政策 - 美联储全年降息100bp，显示出明显的鸽派倾向[18] - 鲍威尔可能在明年上半年降息，下半年停止降息甚至加息[12] - 通胀粘性抑制了美联储进一步降息的可能性[3] 特朗普政策影响 - 特朗普政策可能推高通胀，加税可能使核心商品价格提升约10%[54] - 特朗普可能通过行政命令增加关税，针对贸易逆差较大的国家和商品[8] - 特朗普政策不确定性增加，美元短期内走强[14] 美元走势 - 美元指数大选后从103点攀升至108点以上[13] - 特朗普政策矛盾可能导致美元因"强预期、弱现实"而走弱[61] - 非美经济体恢复增长可能导致资本从美国流出，影响美元强势[40]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“强于大市”，维持上次评级 [5] 生猪板块 - 本周猪价有所反弹，全国生猪均价为15.71元/kg，较上周末上涨1.55%，自繁自养头均盈利约291元/头 [78] - 仔猪价格持续回落，7kg仔猪价格为366元/头，50kg二元母猪价格为1619元/头，仔猪成本约310元/头 [78] - 供需方面，本周出栏均重为127.76kg，环比下降2.92kg，150kg以上生猪出栏占比为6.73%，环比下降1.90pct [8] - 预计春节前供应压力有限，需求呈季节性增长，猪价有望维持稳定 [8] - 2025年头均市值中，牧原股份为2000-3000元/头，温氏股份、巨星农牧等低于2000元/头，估值处于历史底部 [84] 禽板块 - 白鸡引种受限，美国俄克拉荷马州和新西兰发生高致病禽流感，导致祖代引种暂停，2024年1-11月美国品种占比45.60%，新西兰品种占比25.85% [79] - 白羽肉鸡感染“鸭疫”病例增多，导致商品鸡成活率降低，出栏体重减少，或加速行业尾部产能去化 [9] - 黄鸡供给收缩确定，截至12月1日，在产父母代存栏量为1290万套，周环比下降0.1%，年同比上升1.8% [80] - 广东矮脚黄项价格为12.4元/公斤，江苏矮脚黄母鸡价格为10.2元/公斤，较周初分别下跌0.2元/公斤和0.6元/公斤 [10] 种子板块 - 农业农村部强调推进粮油作物大面积单产提升，加快培育农业科技领军企业 [5] - 转基因抗虫耐除草剂玉米减损增产约9%，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企竞争力将进一步提升 [5] 宠物板块 - 2024年1-10月，宠物食品出口量为27.25万吨，同比增长26.84%，出口金额为87.26亿元，同比增长23.52% [6] - 2024年Q3季度，中国大陆地区宠物店保有量为87830家，环比增长约6300家，宠物门店商品零售大盘营收环比增长8.13% [37] 饲料板块 - 水产养殖历经2+年低谷，养殖饲料产能明显去化，预计明年水产料景气有望改善 [11] - 本周草鱼、罗非、加州鲈等塘口均价环比分别上涨0.2%、0.9%、1.1%，黄颡、南美白对虾环比分别下降1.0%、3% [11] 动保板块 - 2024年宠物数量突破1.2亿只，同比增长2.1%，宠物动保产品需求增长，国产替代空间较大 [87] - 动保企业布局新赛道和大单品，疫苗产品推陈出新，打破行业同质化竞争格局 [87] 种植板块 - 转基因技术应用有望提速，玉米大豆生物育种产业化步伐加快 [36] - 低空经济在农业领域的应用涵盖农田灌溉、植保喷洒等场景，植保无人机等相关标的有望受益 [81]