投资评级 - 报告对平安银行给出“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为平安银行息差企稳，盈利稳步改善 [1][2] - 2025年前三季度营收1006.68亿元，同比下降9.8%，但环比上半年增速提升0.26个百分点 [1][2] - 归属于公司股东的净利润为383.39亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年（-3.9%）收窄，显示盈利改善趋势 [1][2] 盈利能力分析 - 净利息收入665.53亿元，同比下降8.25%，占总营收比重为66.11% [2] - 非息净收入341.15亿元，同比下降12.63%，占营收比重较一季度减少2个百分点 [2] - 拨备前利润同比增速从25年上半年的-10.43%改善至前三季度的-9.84% [2] - 拨备计提规模较去年同期释放约60.25亿元利润空间，有效支持利润增速改善 [2] 息差与资产负债 - 2025年前三季度净息差录得1.79%，较25年上半年小幅下行1个基点，呈现企稳态势 [2] - 生息资产收益率3.50%，较2025年中下行5个基点；计息负债成本率显著改善，压降6个基点至1.73% [2] - 截至2025年第三季度，生息资产总计5.61万亿元，同比增长0.60% [3] - 贷款总额同比增长1.24%，占生息资产比重为59.57%，较2025年中提升1.2个百分点 [3] - 计息负债余额4.97万亿元，同比下降0.98% [3] - 存款同比下降3.06%，占计息负债比重为71.50%，较2025年中下降0.90个百分点 [3] 非息收入与资产质量 - 手续费及佣金净收入186.85亿元，同比微降0.14% [2] - 投资净收益162.75亿元，同比下降11.41%，占总营收16.17% [2] - 资产质量整体保持稳健，不良贷款率为1.05%，环比持平 [3] - 贷款拨备率2.41%，环比下降10个基点；拨备覆盖率为229.6%，环比下降8.88个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增长分别为-3.09%、+2.33%、+2.70% [4] - 预测对应现价BPS分别为23.24元、24.93元、26.65元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为1359亿元、1383亿元、1429亿元，增长率分别为-7.38%、1.81%、3.30% [4][22] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.22元、2.27元、2.34元 [4][22] - 当前市盈率(P/E)为5.20倍，市净率(P/B)为0.50倍 [4][22]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持此评级 [4] 核心观点总结 - 建材板块本周（20251020-20251024）上涨1.85%，但跑输沪深300指数1.4个百分点 [1][2] - “十五五”规划提出将建设改造地下管网超过70万公里，预计新增投资需求超过5万亿元，城市更新重要性提升，利好管材等消费建材 [2] - 市场或存风格切换可能，低估值消费建材龙头基本面筑底，估值存在修复动能，建议重点关注 [2] - 除消费建材外，报告还建议关注高端电子布、非洲水泥以及存涨价预期的玻纤等品种 [2] 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨3.24%，建材（中信）指数上涨1.85% [1][9] - 建材子板块中，其他结构材料和其他专用材料涨幅较大 [1][9] - 个股方面，法狮龙（+30.6%）、四方达（+18.3%）、瑞泰科技（+16.3%）、亚士创能（+15.3%）、青龙管业（+11.8%）涨幅居前 [1][9] - 过去一周（1018-1024），30个大中城市商品房销售面积为201.23万平方米，同比下降21.02% [11][13] 重点子行业跟踪 - **水泥**：本周全国水泥市场价格环比上涨0.4%，价格上涨地区幅度在15-40元/吨，回落区域降幅为10-20元/吨，全国重点地区水泥企业平均出货率为45% [14] - **玻璃**： - 光伏玻璃：2.0mm和3.2mm镀膜面板主流订单价格环比持平，分别为13元/平方米和20元/平方米；全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计87890吨/日，环比下降1.57% [14] - 浮法玻璃：本周国内均价为1243.68元/吨，较上周下跌57.29元/吨，跌幅4.40%；重点监测省份生产企业库存总量为6247万重量箱，较上周增加290万重量箱，增幅4.87% [14] - **玻纤**：本周国内无碱粗纱市场价格整体维持稳定，国内池窑厂在产产能为837.8万吨/年，较上周略增0.1万吨/年，同比涨幅达12.49% [14] 投资组合与建议 - 本周重点推荐组合包括：西部水泥、华新水泥、科达制造、中材科技、宏和科技、中国巨石、三棵树、东鹏控股 [3][15] - 传统建材行业景气已接近周期底部，新能源下游相关的新材料品种有望持续成长 [15] - 水泥有望受益于后续基建和地产需求改善，推荐华新水泥、西部水泥、科达制造等 [15] - 消费建材龙头基本面企稳，地产政策改善有利于资产负债表修复，推荐三棵树、东鹏控股等 [15] - 玻纤价格处于相对低位，风电等需求启动有望带动去库涨价，推荐中国巨石、中材科技、宏和科技等 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年三季度以来一线城市陆续放松限购优化地产政策，但 9 月地产市场仍在探底，预计“银十”修复成色存在不确定性；往后预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激概率不高，而是让市场软着陆实现新平衡 [1][2] 各部分总结 需求 - 本周 20 城商品房成交面积环比降 3%、同比降 21%，一、二、三线城市成交环周表现分化，一线城市成交活跃或推动市场“止跌回稳” [13] - 1 - 9 月新建商品房销售面积同比降 5.5%、销售额同比降 7.9%，地产投资累计同比 - 13.9% [14] - 重点城市二手房成交面积环比下降，深圳、杭州环比下降 [3] - 汽车消费回落，乘用车当周日均零售销量环周降 25.3%；观影消费下降，全国电影票房环周降 26.6%；全国迁徙规模指数、一线城市地铁客运量均下降 [41] 生产 - 中上游方面，唐山高炉、PTA、螺纹钢开工率环周上升，江浙地区涤纶长丝开工率持平，石油沥青装置开工率大幅下降 [49] - 下游方面，汽车全钢胎、半钢胎开工率均上升 [49] 投资 - 螺纹钢表观消费升温，环周升 2.8%至 226.0 万吨，价格环周降 0.2%至 3217.8 元/吨；沥青价格环周降 0.5%至 3213.6 元/吨 [66] - 水泥发运率环周升 0.6pct 至 38.4%，库容比环周升 0.2pct 至 63.5%，价格指数环周降 0.3%至 102.5 点 [66] 贸易 - 出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周升 3.6%，CCFI 综合指数环周升 2.0%，欧洲、美西航线运价上升，美东航线下降，BDI 指数环周升 0.3% [79] - 进口方面，CICFI 综合指数为 655.5 点，环周升 3.5% [79] 物价 - 农产品批发价格 200 指数环周升 1.5%，猪肉价格环周降 3.4%，鸡蛋价格环周降 2.7%，蔬菜价格环周升 4.5%，水果价格环周降 0.3% [91] - 南华工业品价格指数环周升 0.3%，布伦特原油现货价格环周涨 2.3%，WTI 原油期货价格环周涨 1.9%，IPE 英国天然气期货结算价环周降 0.5%，COMEX 黄金期货价格环周降 0.8%，LME 铜现货价格环周涨 0.9% [97] - 商品期货市场表现分化，焦煤、尿素、焦炭涨幅靠前，多晶硅、玻璃、铁矿石跌幅靠前 [7] 利率债跟踪 - 下周（10/27 - 10/31）利率债待发行 3047 亿元，净融资 2097 亿元，其中国债发行 0 亿元、净融资 0 亿元，地方债发行 2707 亿元、净融资 1757 亿元，政金债发行 340 亿元、净融资 340 亿元 [111] - 截至 10 月 24 日，今年置换债累计发行进度达 99.7%，新增一般债发行进度 84.1%，新增专项债发行进度 86.6%，国债累计净发行进度 89.0%，政金债累计发行进度 96.9% [113][115][118] 政策周观察 - 中美将于 10 月 24 日至 27 日在马来西亚举行经贸磋商 [122] - 国务院国资委强调科学谋划国资央企“十五五”规划 [122] - 中共二十届四中全会提出“十五五”时期经济社会发展主要目标 [122] - 10 月 24 日上证指数创近十年新高，创业板指大涨 3.57% [122] - 前三季度国内生产总值同比增长 5.2%，9 月规模以上工业增加值同比 6.5%，社会消费品零售总额增长 3.0% [122] - 欧洲央行首席经济学家称货币政策传导顺畅 [123] - 美国国债总额首次超 38 万亿美元，9 月 CPI 环比上涨 0.3%、同比上涨 3.0% [123] - 威海、广州、南京等地出台地产相关政策 [123]

投资评级与基本数据 - 对波司登（03998）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [4][6] - 当前股价为4.96港元 [6] - 港股总股本为11,589.64百万股，总市值约为57,484.59百万港元 [6] - 每股净资产为1.59港元，资产负债率为37.85% [6] 财务预测 - 预计FY26财年营收为人民币284亿元，FY27财年为311亿元，FY28财年为341亿元 [4] - 预计FY26财年归母净利润为40亿元，FY27财年为44亿元，FY28财年为50亿元 [4] - 预计FY26财年每股收益（EPS）为0.34元，FY27财年为0.38元，FY28财年为0.43元 [4] 行业与市场环境 - 报告所属行业为非必需性消费/纺织及服饰 [6] - 早冬及晚春气候可能利好冬装销售，北京可能在10月18日入冬，气温降幅可超10℃ [1] - 2026年春节为2月17日，较2025年春节延后近20天，形成早冬晚春格局 [1] 品牌与产品动态 - 波司登在巴黎时装周亮相“大师泡芙”系列，主打“轻暖”质感，打破传统羽绒服厚重臃肿的刻板印象 [2] - “大师泡芙”系列采用立体剪裁、高蓬松度优质绒朵及轻薄Babyskin面料，实现视觉饱满与体感轻盈的平衡 [2] - 波司登任命英国设计师Kim Jones为新创设的AREAL高级都市线创意总监，旨在打造轻奢美学与科技赋能的产品系列 [3]

投资评级 - 报告对锐捷网络维持“增持”评级 [7] 核心观点 - 公司数据中心市场收入快速增长，2025年前三季度同比增长85%，其中400G及以上高速产品占比提升至81% [2] - 公司在数据中心和园区网络领域持续创新，推出高密度交换机等新产品方案，市场地位保持领先 [3] - 公司积极开拓海外市场，2025年前三季度海外业务收入达18.36亿元，同比增长47.81% [4] - 基于公司在交换机产品的深度布局和海外市场拓展，报告认为公司未来具备增长潜力，并上调了盈利预测 [5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入106.80亿元，同比增长27.50%，归母净利润为6.80亿元，同比增长65.26% [1] - 扣非归母净利润为6.55亿元，同比增长76.41%，经营活动现金净流量为2.77亿元，净流出同比收窄212.76% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.04亿元、11.13亿元、13.66亿元 [5] 数据中心业务 - 2025年前三季度数据中心市场收入同比增长85%，互联网行业收入约52亿元，占比94% [2] - 第三季度互联网数据中心交换机收入约19亿元 [2] - 产品结构向高速率升级，前三季度400G产品收入占67%，800G产品收入占14% [2] 产品与技术优势 - 公司推出AIGC智算场景高密度128口400G盒式交换机和64口800G盒式交换机，提升大规模算力集群互联效率 [3] - 在园区网络领域发布以太采光网络解决方案4.0，通过高密度彩光技术简化园区网络连接 [3] - 还推出安全云办公3.0解决方案和网安融合解决方案，依托研发创新在多个产品领域保持市场前列 [3] 国际市场拓展 - 公司建立起庞大的海外合作伙伴体系，截至2025年中报合作伙伴数量增长到2620家 [4] - 遵循生态共赢原则与国际合作伙伴共同开拓市场，2025年前三季度海外业务收入达18.36亿元 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为145.10亿元、175.22亿元、208.62亿元，增长率分别为24.03%、20.76%、19.06% [6] - 预计每股收益（EPS）分别为1.14元、1.40元、1.72元 [6] - 对应市盈率（P/E）分别为69.01倍、56.04倍、45.66倍 [6]

投资评级与业绩概览 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] - 2025年第三季度公司总收入同比增长245%-250% [1] - 预测2025-2027年收入分别为384亿元、556亿元、700亿元，同比增长194.4%、45.0%、25.8% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为130亿元、188亿元、237亿元，同比增长315.7%、44.5%、26.3% [5] 分区域与渠道业绩表现 - 2025年第三季度中国区收入同比增长185%-190% [1] - 2025年第三季度海外市场收入同比增长365%-370% [1] - 中国线下渠道收入同比增长130%-135%，线上渠道收入同比增长300%-305% [2] - 海外市场分区域看，亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲地区同比增长735%-740% [2] 增长驱动因素：产品与运营 - 产品推新密集，例如9月发售毛绒新品3款、手办超8款、MEGA超6款等 [3] - “星星人美味时刻”系列官方平台瞬间售罄，二手平台溢价近4倍 [3] - 节日主题新品（如万圣节系列）线上开售数分钟售罄，部分常规款二手溢价2-7倍，隐藏款溢价达13.4倍 [4] - 海外市场通过组织架构调整、本土化运营、核心城市旗舰店布局及TikTok等社媒平台推广取得成功 [2] 公司战略与未来发展 - 公司衍生IP布局扩展至动画、游戏、乐园等多领域，如《LABUBU与朋友们》动画剧本已登记著作权 [5] - 互动生态日益完善，旨在提升消费者体验，并有望打造第二成长曲线 [5] - 看好通过融入本地化元素的节日新品持续打造爆品，延续市场高热度 [4]

核心观点 - 华夏安博仓储 REIT 将于 5 月 30 日启动网下询价，询价区间为 5.103 元/份至 6.235 元/份，基金发售总额为 4 亿份 [1][7] - 本周 REITs 市场整体上行，中证 REITs 全收益指数上涨 0.16%，经营权类 REITs 表现优于产权类 [2][17] - 市场流动性显著提升，本周 REITs 总成交额环比上升 31.3%至 5.44 亿元，各细分板块成交额普遍增长 [3][38] 行业动态 - 华夏安博仓储 REIT 完成发行安排，初始战略配售占比 70%，网下发售占比 21%，公众投资者发售占比 9% [1][7] 一级市场 - 中国 REITs 市场持续扩容，截至 5 月 24 日累计发行规模达 1966 亿元，共发行 75 只产品 [8] - 市场发展历经试点阶段后进入常态化发行，2024 年发行规模超 600 亿元，总规模突破 1600 亿元 [15] 市场表现 - 本周 REITs 总指数上涨 0.35%，产权指数上涨 0.18%，经营权指数上涨 0.71% [2][17] - 大类资产对比显示，REITs 总指数跑输沪深 300 指数 2.89 个百分点，但跑赢中证全债指数 0.33 个百分点 [2][17] - 个券表现分化，工银蒙能清洁能源 REIT 领涨（+4.06%），招商基金蛇口租赁住房 REIT 领跌（-4.11%） [2][17] - 长期表现来看，REITs 总指数过去 250 日累计上涨 20.94%，产权指数表现更优，累计上涨 25.44% [28] 流动性分析 - 市场成交活跃度大幅提升，REITs 总成交额(MA5)达 5.44 亿元，环比增长 31.3% [3][38] - 细分板块成交额全面增长，仓储物流板块成交额环比增幅最大达 50.8%，交通基础设施成交额最高达 1.03 亿元 [3][38] - 产权类 REITs 成交额 3.5 亿元，经营权类成交额 1.94 亿元，环比分别增长 31.4%和 31.1% [3][38] 估值水平 - REITs 市场各细分板块估值呈现差异化特征，中债估值收益率和 P/NAV 指标显示不同资产的估值水平 [45] - 具体产品估值差异明显，如东吴苏园产业 REIT 中债估值收益率 6.63%，而部分消费基础设施 REIT 出现负收益率 [45]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司第三季度煤电量价环比提升，带动业绩改善，电力业务成长性值得关注 [1][4] - 考虑到煤价反弹及上网电量增长，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] - 公司煤电一体化程度提高有望增强业绩稳定性 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入90.1亿元，同比下滑2%，归母净利润14.8亿元，同比下滑19.1% [1] - 单看第三季度，营业收入32亿元，环比增长10.3%，归母净利润5.6亿元，环比大幅增长43.1% [1] 煤炭业务分析 - 2025年第三季度原煤产量560.7万吨，环比微降0.9% [2] - 第三季度商品煤销量503.5万吨，环比增长4.2%，其中对内销量192.4万吨，环比大幅增长39.6% [2] - 第三季度商品煤吨煤售价513.2元/吨，环比提升3%，吨煤成本327.9元/吨，环比下降0.7% [2] - 受益于售价提升和成本下降，第三季度商品煤吨煤毛利185.3元/吨，环比增长10.2% [2] 电力业务分析 - 受利辛板集电厂二期机组投产影响，2025年前三季度上网电量103.8亿千瓦时，同比增长27.9% [3] - 第三季度上网电量41亿千瓦时，环比大幅增长43.8% [3] - 第三季度平均上网电价（不含税）约为0.3713元/千瓦时，环比提升1% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.7亿元、22.8亿元、24.2亿元，对应同比增长率分别为-13.7%、+10.6%、+5.8% [4][5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.80元、0.88元、0.93元 [4][5] - 以当前股价计算，2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为8.9倍、8.1倍、7.6倍 [4][5] 未来成长性 - 公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂有望于2026年集中投运，电力业务仍具成长性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国9月CPI通胀全面低于预期，增强了年内再降息2次的预期，下周美联储FOMC会议降息几乎确定，12月再次降息的预期概率升至96% [1][6] - 本期数据打消了关税会引发“大滞胀”的担忧，汽车关税或主要由出口商或进口商分担 [5] - 本期CPI数据可能对12月10日的FOMC会议至关重要，后续美债收益率继续下行，美元或将由震荡逐渐转向下行，主要商品类别有望上涨，金银有望回升，海外降息周期启动利好资金流入新兴市场 [7] 各分项总结 食品和能源 - 食品通胀降温，食品项环比0.2%（前值0.5%），同比3.1%（前值3.2%）；能源商品价格显著上行，能源商品环比大涨3.8%（前值1.7%），能源服务环比降至 -0.7%（前值 -0.2%），能源项总体环比1.5%，较前值大幅提升0.8个百分点 [2] 核心商品 - 在新车二手车带动下通胀放缓，核心商品环比0.2%（前值0.3%），同比1.5%持平于前值；原因一是二手车和汽车零部件通胀显著降温，二是信息技术商品降温；而家具家居、服装等对通胀贡献有所上升，或反映关税对物价仍有一定影响 [3] 核心服务 - 在住房、交通服务带动下通胀放缓，核心服务环比0.2%（前值0.3%），同比3.5%（前值3.6%）；权重最大的住房项环比增速从0.4%降至0.2%，交通运输服务通胀于9月降温，而医疗服务、休闲服务的环比增速上行 [4]

投资评级 - 报告对北鼎股份的6个月投资评级为“增持”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，拉动全年预期小幅上修 [1] - 北鼎自主品牌业务是公司发展的核心驱动，国内业务在政策与渠道拓展下高速增长，大幅跑赢行业；海外业务阶段性承压；OEM/ODM业务展现韧性 [2] - 公司沉淀出差异化的高端品牌定位，国内产品推新和新兴渠道建设有序推进，外销业务供应链具备韧性，结构升级有望长期拉动盈利改善 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入6.5亿元，同比增长28.6%；归母净利润0.8亿元，同比增长113.3%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长132.5% [1] - 2025年第三季度单季营业收入2.2亿元，同比增长19.0%；归母净利润0.3亿元，同比增长288.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长372.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为46.4%，同比提升3.5个百分点 [3] - 2025年第三季度综合费用率同比下降6个百分点至35.8%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降2.3、1.5、0.9、1.3个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率和归母净利率均为12.4%，同比提升8.6个百分点；扣非净利率为11.9%，同比提升8.9个百分点 [3] 业务分部表现 - 北鼎中国业务前三季度营业收入4.7亿元，同比增长43.0%，其中上半年增长48.4%，第三季度增长31.7% [2] - 海外自主品牌业务前三季度创收3642万元，同比下降16.6%，其中上半年增长0.7%，第三季度下降39.7% [2] - OEM/ODM业务前三季度实现收入1.4亿元，同比增长7.6%，其中上半年增长2.1%，第三季度增长14.6% [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为1.28亿元，此前预测值为1.19亿元；预计2026年归母净利润为1.56亿元，此前预测值为1.41亿元；预计2027年归母净利润为1.86亿元，此前预测值为1.64亿元 [3] - 对应动态市盈率分别为31.7倍（2025年）、25.9倍（2026年）、21.8倍（2027年） [3] - 预测2025年营业收入为939.89百万元，同比增长24.72%；预测2026年营业收入为1095.51百万元，同比增长16.56%；预测2027年营业收入为1246.49百万元，同比增长13.78% [4] - 预测2025年每股收益为0.39元，2026年为0.48元，2027年为0.57元 [4]