策略观点 - 消费行业整体取得长期超额收益的概率相较其他行业更大，食品饮料和家用电器行业的趋势性超额可分为定价景气和定价稳定两段，其ROE呈现快速增长与稳定超过全A的特征 [1][18][19] - 电力设备板块受益于景气度的持续，取得长期超额的历史概率大于其他周期性行业，核心逻辑是"全球电网资本开支的共振"，2003-2010年受益于电源与电网建设高峰，2019-2023年受益于国内双碳系统和海外电网再投资 [1][19] - 当前连续三年跑出超额收益的行业包括电子、通信、传媒、非银金融和银行，但非银与银行在第四年延续超额趋势的概率分别仅为4%与6%，金融板块的超额收益常作为市场避险或政策博弈工具出现 [1][18][20] - 根据经济复苏与市场流动性，投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振的经济修复主线、以及低估红利崛起，牛市初期资金偏好高景气赛道，后期周期股易因低估值和高贝塔属性获得增量资金青睐 [2][25] 中观景气度跟踪 - 本周煤炭、石油石化、电力设备、机械设备、电子、医药生物、纺织服饰、汽车、非银金融、公用事业、商贸零售等行业景气度呈上行趋势，而食品饮料、家用电器、银行、房地产、环保等行业呈下行趋势 [2][22] - 模型预测未来4周表现较优的申万二级行业包括轨交设备Ⅱ、汽车零部件、商用车、铁路公路、乘用车、照明设备Ⅱ、家电零部件Ⅱ、化学制药等 [2][22] - 重点行业高频数据：电力设备中六氟磷酸锂价格周环比上涨20.25%至9.5万元/吨，汽车轮胎开工率周环比增加1.06个百分点至65.58%，有色金属中金属铬价格周环比上涨8.18%至67030元/吨 [23][24] 转债市场表现 - 本周转债市场收涨，中证转债上涨1.47%，上证转债上涨1.56%，深证转债上涨1.40%，万得可转债等权上涨2.25% [3][28] - 转债行业层面24个行业收涨，5个行业收跌，国防军工、电子和计算机行业涨幅居前，分别为5.51%、4.53%、3.40%，通信、美容护理和有色金属等行业领跌 [3][28] - 全市场加权转股价值均值较上周末增加1.63元至101.05元，加权转股溢价率上升0.21个百分点至40.44% [3][28] - "十五五"规划可能受益的转债方向包括航天航空装备、深海科技、新能源（海上风电、氢能源）、集成电路、高端装备等自主可控链条，以及人工智能+新消费等内需方向 [26][27] 重点公司分析 - 鼎龙股份2025年Q3归母净利润19000万元-22000万元，同比增长19.89%-38.82%，CMP抛光垫业务前三季度营收同比增长51%，抛光液和清洗液业务营收同比增长42% [7][57][58] - 扬杰科技2025年前三季度实现营收53.48亿元，同比增长20.89%，归母净利润9.74亿元，同比增长45.51%，Q3单季度归母净利润3.72亿元，同比增长52.4% [8][43][44] - 联芸科技2025年Q3扣非归母净利润实现0.27亿元，同比增长234.57%，2025年前三季度扣非归母净利润实现0.62亿元，同比增长141.76% [14][39] - 盾安环境2025年Q3归母净利润2.3亿元，同比增长33.4%，毛利率19.3%，同比提升0.8个百分点，信用减值科目净转回2224万元 [14][46][47] - 鸿路钢构25Q1-3营业收入159.2亿元，同比+0.19%，Q3钢结构产量约124.77万吨，同比增长9%，单吨毛利为500元，同比+49.5元 [30][31] - 三维化学25Q1-3营业收入19.41亿元，同比+14.63%，但Q3单季度归母净利润0.33亿元，同比-46.18%，毛利率承压主要由于化工产品价格下降 [34][35] 行业数据与市场表现 - 主要指数表现：上证综指上涨1.18%至3996.94点，创业板指上涨1.98%至3234.45点，纳斯达克指数上涨1.86%至23637.46点 [9][11] - 行业市值与估值：电子行业总市值189993亿元，市盈率71倍，汽车行业总市值194340亿元，市盈率24倍，电力设备行业总市值169901亿元，市盈率47倍 [16] - 摩托车行业2025年9月数据：全行业二轮燃油摩托总销量155.4万辆，同比+11.8%，其中出口117.4万辆，同比+20.6%，内销38.0万辆，同比-8.8% [68]

投资评级与核心观点 - 报告对鸿路钢构维持"买入"投资评级 [1][6] - 核心观点：公司收入稳步增长，业绩降幅收窄，吨毛利同环比改善，但税费拖累单吨盈利 [1] - 下调公司25-27年业绩预测，预计归母净利润分别为7.7亿、9.2亿、10.7亿（前值预测为8.1亿、9.4亿、11亿），对应市盈率分别为17.4倍、14.5倍、12.4倍 [1] 财务表现分析 - 25年前三季度营业收入159.2亿元，同比微增0.19%，归母净利润4.96亿元，同比下降24.3% [1] - 25年第三季度营业收入53.67亿元，同比下降3.5%，归母净利润2.08亿元，同比下降8.5% [1] - 25年1-9月钢结构产量约361.02万吨，同比增长11.06%，Q3产量约124.77万吨，同比增长9% [2] - 25Q3单季度毛利率为11.17%，同比提升1.97个百分点，单吨毛利为500元，同比增加49.5元，环比增加30元 [2] - 25Q3单吨扣非净利为101元，同比下降4.9元，主要因单吨税费同比提高71.6元至57.6元 [2] - 25年前三季度期间费用率为6.78%，同比微升0.1个百分点，净利率为3.12%，同比下降1个百分点 [3] - 25年前三季度经营活动现金流净额为3.78亿元，同比多流入0.51亿元 [3] 行业前景与公司战略 - 钢铁行业部署"反内卷"供给侧改革举措，若后续钢价上行，有望对公司产生积极影响：短期加速订单释放、会计吨净利改善、废钢销售利润增加 [4] - 公司重视智能化改造，十大生产基地已规模化使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，自主研发的焊接工业机器人已少量对外销售 [4] 财务预测与估值 - 预测公司25-27年营业收入分别为221.46亿元、253.69亿元、290.75亿元，增长率分别为2.94%、14.56%、14.61% [5] - 预测公司25-27年每股收益分别为1.11元、1.33元、1.55元 [5] - 当前股价19.28元，对应25年预测市盈率17.37倍，市净率1.31倍 [5][7]

投资评级 - 报告对三维化学（002469）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司三季度业绩短暂承压，但高股息率（TTM达4.56%）彰显投资价值 [1] - 化工产品价格下降拖累短期毛利率，但工程业务在手订单充裕（约16.41亿元），为中长期成长提供支撑 [2] - 公司费用控制能力增强，新项目投产后有望贡献业绩增量，预计归母净利润将增长至2.7亿、3.3亿、4.2亿 [4] 财务业绩表现 - 25Q1-3公司实现营业收入19.41亿元，同比增长14.63%，归母净利润1.53亿元，同比增长5.14% [1] - 25Q3单季度营业收入6.92亿元，同比增长3.61%，归母净利润0.33亿元，同比下降46.18% [1] - 25Q3单季度毛利率为13.85%，同比下降6.97个百分点，前三季度累计毛利率17.77%，同比下降1.98个百分点 [2] 业务运营状况 - 工程业务25Q3末已签约未完工订单约16.41亿元，单季度新签约工程订单3.73亿元 [2] - 公司正推进“醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目”，并力争高品质“异辛酸”新增产能（50000吨/年）尽快投产 [1] - 以辛醇为代表的化工产品价格承压，25Q3辛醇平均价格为7379.10元/吨，同比下降15.58% [2] 费用与现金流 - 25Q1-3期间费用率为9.82%，同比下降1.19个百分点，其中管理、研发费用率分别下降0.76、0.58个百分点 [3] - 25Q1-3公司CFO净额为1.19亿元，同比少流入1.31亿元，收现比同比下降22.46个百分点至100.62% [3] - 25Q1-3净利率为7.67%，同比下降1.17个百分点，其中Q3单季度净利率为4.35%，同比下降5.59个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为2.65亿元、3.30亿元、4.15亿元，对应EPS为0.41元、0.51元、0.64元 [5] - 对应25-27年市盈率（P/E）分别为21.47倍、17.24倍、13.71倍，市净率（P/B）分别为2.01倍、1.92倍、1.82倍 [5] - 预测25-27年营业收入分别为27.26亿元、33.20亿元、39.89亿元，增长率分别为6.70%、21.82%、20.16% [5]

公司报告 | 季报点评 联芸科技（688449） 证券研究报告 Q3 扣非净利增超 230%，高端主控芯片放量叠加存储涨价 事件：公司公布2025年第三季度报告。公司2025Q3 收入3.11 亿元（yoy+4.36%）， 归母净利润实现 0.34 亿元（yoy+5.93%），扣非归母净利润实现 0.27 亿元 （yoy+234.57%）。2025 年前三季度，公司实现营业收入9.21 亿元（yoy+11.59%）， 归母净利润实现 0.9 亿元（yoy+23.05%），扣非归母净利润实现 0.62 亿元 （yoy+141.76%）。 点评：中国存储主控龙头，2025Q1-Q3扣非净利润同比增加 141.76%。2025Q3 公司营收和归母净利润增长主要系：受下游需求增长影响，公司营收同比增长， 同时由于高毛利产品收入占比增加，进一步带动公司综合毛利率上升，使得归 属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润大幅增加。 PCIe 4.0/5.0 SSD 主控性能能效双提升，PCIe 4.0 SSD 主控芯片：在 MAP1602 芯片已实现规模商用的基础上，新一代 MAP1606 主控芯片即将推 出。该芯片将 N ...

公司报告 | 季报点评 扬杰科技（300373） 证券研究报告 25Q3 业绩持续向好，需求回暖+研发投入带动增长 公司发布 2025 年第三季度财报，前三季度营收与利润同比双位数增长。 公司发布 2025Q3 财报，前三季度实现营收 53.48 亿，同比增长 20.89%； 实现归母净利 9.74 亿，同比增长 45.51%。2025Q3 单季度实现营收 18.93 亿，同比增长 21.47%，环比增长 0.91%；单季度实现归母净利 3.72 亿，同 比增长 52.4%，环比增长 13.36%。25 年前三季度半导体行业景气度持续攀 升，汽车电子、人工智能、消费类电子等下游领域呈现强劲增长态势，带 动公司主营业务实现显著增长；公司持续加大高附加值新产品的研发投入， 推动产品结构不断优化，依托生产流程优化、质量管控强化及成本精细化 管理等举措全方位提升运营效率，为业绩增长奠定了坚实基础。 强品牌+双循环，持续构建国际化的市场能力 公司实行强品牌+双循环及品牌产品差异化的业务模式，在欧美市场主推 MCC 品牌产品，对标国际头部企业，通过为当地及周边国际品牌终端客户 提供就地化服务持续提升其国际市场占有率与影响 ...

证券研究报告 2025年10月27日 行业报告 | 行业点评 机械设备 摩托车行业2025年9月销售数据更新 作者： 分析师 朱晔 SAC执业证书编号：S1110522080001 联系人 薛长安 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 【全行业】 【春风动力】 【隆鑫通用】 【钱江摩托】 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 ✓ 二轮燃油摩托：9月，总销量155.4万辆，同比+11.8%；出口117.4万辆，同比+20.6%；内销38.0万辆，同比-8.8%。 ✓ 250cc以上：9月，250cc以上销量8.7万辆，同比+13.1%；出口5.3万辆，同比+39.0%；内销3.3万辆，同比-12.7%。 ✓ 二轮燃油摩托：9月，燃油摩托销量1.7万辆，同比-27.0%；出口1.0万辆，同比+51.0%；内销0.7万辆，同比-59.5%。 ✓ 250cc以上：9月，250cc以上销量1.3万辆，同比-3.2%；出口0.8万辆，同比+113.2%；内销0.5万辆，同比-48.8%。 ✓ 电动摩托：9月，电动摩托销量3.2万辆，同比+18 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告公司是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现 [4] - 公司积极打造汽车热管理业务第二曲线，凭借技术积累站稳热管理阀件全球二供地位，有望延续高增长 [2] - 公司双板块发展持续向好，预计未来几年归母净利润将持续增长 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入97.2亿元，同比增长4.1% [1] - 2025年前三季度归母净利润7.7亿元，同比增长18.5% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润7.4亿元，同比增长17.3% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入29.9亿元，同比增长0.1% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.3亿元，同比增长33.4% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.2亿元，同比增长35.1% [1] 业务板块分析 - 下游空调产销平淡，据产业在线数据，2025年三季度中国家用空调生产3956万台，同比下降1.3%，推测公司主要为空调配套的制冷配件板块三季度同比持平或略有下滑 [2] - 公司设备业务所在的国内中央空调市场容量萎缩，产业在线数据显示7月/8月中央空调内销市场规模分别同比-4.4%/-0.9%，预计公司会受到拖累 [2] - 公司积极拓展新能源车热管理、商用业务，并通过长期滚动激励绑定核心人才 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率19.3%，同比提升0.8个百分点，扭转上半年毛利率同比承压趋势 [3] - 2025年第三季度期间费用率11.3%，同比上升1.2个百分点 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/2.9%/4.9%/0.1%，同比分别+0.9/+0.5/+0.3/-0.5个百分点 [3] - 2025年第三季度信用减值科目净转回2224万元，对比基数期2024年第三季度的信用减值损失6333万元，利润表表现大幅改善 [3] - 2025年第三季度公司实现净利率为7.8%，同比提升2个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为7.8%，同比提升1.9个百分点 [3] - 2025年第三季度扣非净利率为7.4%，同比提升1.9个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为10.8/12.7/14.7亿元 [4] - 对应动态市盈率为13.9倍/11.8倍/10.2倍 [4] - 当前股价14.05元 [6] - A股总市值149.69亿元 [7]

第一，航天航空装备等相关产业链或属于"十五五"规划中的重点产业方 向。深海科技、海洋产业也是今年的热门方向，二者存在着一定产业链协 同。我们主要梳理了原材料、零部件、装备制造工具等环节重点转债，部 分公司通过参控股方式涉及到相关环节，建议结合条款等关注。 第二，新能源方向。海上风电方向转债包括起帆电缆等海上电缆供应商， 通裕重工、天能重工等风电设备零部件制造商。氢能源方向涉及转债多样， 除了隆基绿能、亿纬锂能等新能源主业公司外，还包括天源环保、凯众股 份等多元化布局氢能装备的公司，美锦能源已形成了氢气制造、氢能车辆 商业化等深度布局的公司。 第三，集成电路、高端装备、工业母机等"自主可控"链条重点方向亦有 望获持续关注。集成电路方向的重点转债不仅涉及芯片设计及半导体封测 等主链环节，还较为广泛分布于半导体材料、半导体设备等辅链环节。医 疗装备自主可控方向如进行 X 射线、CT 等装备及核心部件国产替代研发的 奕瑞科技。量子科技方向标的很少，奥锐特参股了致力于量子计算领域的 华翊博奥（北京）量子科技（持股比例不足 5%）。帝尔激光在其 2024 年年 报中表明其 2024 年符合《工业母机企业增值税加计抵减政策 ...

投资评级 - 对濮耐股份维持“增持”评级 [1][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩同比大幅改善，单季度实现营收13.83亿元，同比增长5.95%，归母净利润和扣非归母净利润均为0.26亿元和0.2亿元，而上年同期均为负数 [1] - 2025年前三季度公司实现营收41.76亿元，同比增长4.34%，但归母净利润为0.95亿元，同比下降22.81% [1] - 下调公司2025-2027年归母净利润预期至1.9亿元、3.5亿元、5.5亿元 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度综合毛利率为17.6%，同比下降1.03个百分点，主要因国内耐材业务整包结算价格下降 [2] - 期间费用率为13.88%，同比下降1.48个百分点，其中财务费用因汇兑收益增加及可转债利息减少而大幅下降58.86% [2] - 受客户回款放缓影响，信用减值损失达0.62亿元，同比多计提0.44亿元，导致净利率为2.28%，同比下降0.68个百分点 [2] - 经营活动现金流净额为2.81亿元，比上年同期减少0.87亿元 [2] 业务展望与增长动力 - 看好反内卷政策深入推动耐材行业低价竞争缓解，公司国内耐材主业盈利预期有望修复 [3] - 海外业务方面，美国工厂逐步放量将增强耐材主业稳定性 [3] - 湿法业务与格林美签署协议，明确2028年底前采购50万吨沉淀剂产品，已为多家客户批量供货，生产线升级将进一步提高产能 [3] 财务预测与估值 - 预测营业收入2025-2027年分别为57.39亿元、64.48亿元、72.99亿元，增长率分别为10.53%、12.35%、13.20% [5] - 预测归属母公司净利润2025-2027年分别为1.91亿元、3.45亿元、5.53亿元，增长率分别为41.32%、81.00%、59.97% [5] - 预测每股收益2025-2027年分别为0.16元、0.30元、0.48元 [5] - 当前市盈率为34.99倍，预计2026年、2027年将降至19.33倍和12.08倍 [5] 公司基本数据 - 公司所属行业为建筑材料/装修建材 [6] - 当前股价为5.76元，A股总股本为11.59亿股，总市值约为66.77亿元 [6][7] - 每股净资产为3.56元，资产负债率为52.79% [7]

投资评级 - 报告给予江山欧派“持有”评级，此为调低后的评级 [3][6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司正处于深化商业模式调整阶段，正从重资产投入向轻资产运营转型 [2] - 基于25年前三季度的财务表现，并考虑消费环境疲软及房地产下行压力，报告调整了对公司的盈利预测 [3] 财务表现 - 公司25年第三季度营收为4亿元，同比减少49%；归母净利润为-0.5亿元，扣非后归母净利润为-0.6亿元 [1] - 公司25年前三季度营收为13亿元，同比减少43%；归母净利润为-0.41亿元，扣非后归母净利润为-0.88亿元 [1] - 分渠道看，25年前三季度代理经销渠道营收8亿元（同比减46%），毛利率8%；直营工程渠道营收2亿元（同比减58%），毛利率14%；外贸出口渠道营收1亿元（同比增86%），毛利率16%；加盟服务渠道营收1亿元（同比增21%），毛利率高达95% [1] - 截至25年第三季度，公司代理经销商合计7.4万家，较年初增长约1万家 [1] 商业模式转型 - 品牌维度：从单品牌向多品牌延伸 [2] - 产品维度：从木门成品向上游原材料及下游设计、测量、安装、运输服务延伸；从单一木门产品向整装产品拓展 [2] - 渠道维度：工程渠道从聚焦国内向开拓国际迈进，从直营模式向代理模式发展；零售渠道从线下向线上转变，从城市市场向乡村领域下沉 [2] - 价格维度：构建代理制、直营制与直营合伙制并行的混合模式 [2] 管理架构调整 - 组织架构从“垂直化”向“扁平化”、“矩阵式”转型，旨在减少管理层级、增强协作、提升运营效率和创新能力 [2] - 管理控制建立“漏斗式”管控模式，通过“逐层筛选、逐步聚焦”的规则，以减少无效投入、优化资源配置，实现精准管控和高效决策 [2] 盈利预测调整 - 预计公司25-27年归母净利润分别为-0.09亿元、0.2亿元以及0.3亿元（25-26年前次预测值为2.6亿元及3亿元） [3] - 预计公司25-27年EPS分别为-0.05元、0.1元以及0.2元 [3] - 财务预测显示，预计营业收入从24年的3000.51百万元降至25E的1859.35百万元（同比降38.03%），随后在26E和27E分别小幅增长至1896.96百万元（增2.02%）和1956.63百万元（增3.15%） [5][11]