报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 2025年6月医疗设备中标额同比持续稳健增长，环比小幅波动，国产和进口品牌中标金额均有增长态势 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 医疗设备招采情况一览 - 2025年6月医疗设备中标额126亿元，同比增长30%，环比下降6%；2025H1累计中标总额838亿元，同比增长64% [9] - CT、内窥镜、超声、DSA、磁共振等品类在2025年6月和2025H1均有不同程度的同比增长 [10] 国产品牌 - 联影医疗：2025年6月中标额7.69亿元，同比增长35%，2025H1累计中标48.41亿元，同比增长53%；磁共振增速最快，6月同比增长90% [4][13] - 迈瑞医疗：2025年6月中标额6.23亿元，同比增长15%，2025H1累计中标42.58亿元，同比增长64%；监护设备增速最快，6月同比增长28% [4][16] - 开立医疗：2025年6月中标额1.02亿元，同比增长73%，2025H1累计中标6.42亿元，同比增长115%；超声增速最快，6月同比增长76% [4][22] - 澳华内镜：2025年6月中标额0.27亿元，同比下降46%，2025H1累计中标2.35亿元，同比增长57% [4][19] - 万东医疗：2025年6月中标额2.22亿元，同比增长416%，2025H1累计中标7.29亿元，同比增长107% [4][28] - 山外山：2025年6月中标额0.30亿元，同比增长222%，2025H1累计中标1.86亿元，同比增长211% [4][25] 进口品牌 - 飞利浦：2025年6月中标额6.58亿元，同比下降4%，2025H1累计中标45.7亿元，同比增长61%；超声同比增长41% [5][31] - 西门子：2025年6月中标额9.78亿元，同比增长48%，2025H1累计中标60.74亿元，同比增长60%；超声增速最快，6月同比增长192% [5][34] - GE医疗：2025年6月中标额14.47亿元，同比增长49%，2025H1累计中标67.36亿元，同比增长56% [5][37]

报告行业投资评级 - 维持上次评级，行业评级为中性[2] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复。需求端24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口在2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，固定资产保持超15%增长速度，国内供给压力仍大但节奏放缓，资本开支接近尾声，国内行业库存经历去库周期后进入补库阶段，但24年化工行业价格及利润水平全年整体表现承压[4] - 从周期角度，相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业；从成长角度，内循环重视突破堵点，外循环重视全球化[5][6] - 推荐关注不同逻辑主导的行业及公司，如需求稳定寻找供给逻辑主导行业的制冷剂、磷矿及磷肥等；供给稳定寻找需求逻辑主导行业的MDI、民爆等；供需双重边际改善行业的有机硅；以及内循环和外循环方向的相关公司[7] 各目录总结 行业估值指标、景气度指标等 - 涵盖化工行业综合景气指数、工业增加值、价格指标、供给端指标、进出口指标、下游行业运行指标、行业经济效益指标、全球宏观和终端市场指标、全球化工产品价格及价差、全球行业经济效益指标、欧美地区化工产品价格及生产指标等[3] 回顾与展望 - 需求端24年基建、出口坚挺，地产下行，出口和消费完成修复；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内在建工程增速下行接近见底，固定资产保持增长，国内供给压力大但节奏放缓，资本开支接近尾声，库存进入补库阶段，24年化工行业价格及利润水平全年整体承压[4] 价格指标 - 2025年1 - 4月CCPI由4317点回落至4019点，跌幅约 - 6.9%；5 - 6月区间震荡，均值4102点，较年初回落5.0%。1 - 2月PPI及CCPI同比增速小幅回升但仍为负；3 - 5月CCPI同比增速跌幅扩大，截至5月，PPI同比 - 5.3%，CCPI同比 - 15.7%，CCPI同比增速显著低于PPI。环比看，5月PPI较4月环比 - 0.6pcts，CCPI环比 + 1.4%[15] - 2024年1 - 7月，化学原料及化学制品制造、橡胶和塑料制品PPI同比增速回升，化学纤维行业震荡；8 - 12月，化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业PPI同比增速分别震荡下行，橡胶和塑料制品业PPI同比增速逐步升至 - 1.6%。2025年1 - 5月，三个子行业同比增速均震荡下行，5月分别为 - 5.3%/-7.5%/-1.8%，yoy - 1.2/-1/0pcts。环比看，2025年5月，三个子行业PPI环比增速分别为 - 1.2%/-1.3%/-0.3%，分别较4月变动 - 0.6/+0.7/+0.1pcts[17] - 从经验看，PPI - PPIRM领先于工业企业利润增速变动。2023年1 - 7月，PPI - PPIRM同比差值扩大，7月达阶段性高点，8 - 12月回落；2024年1 - 4月走扩，5月缩窄为 - 0.5%，较4月变动 + 0.6pcts，7 - 9月回落至 - 0.8%，10 - 12月收窄至 - 0.1%，12月环比差值缩小至0；2025年1 - 2月走扩至 + 0.3%，3 - 4月收敛至0，5月小幅变动至 + 0.1%；环比上，5月PPI - PPIRM为0%，较4月 - 0.1pcts[19] - 截至2025/6/27，统计的187种化工品中，价格位于历史分位30%以下的有136种，占比72.7%；位于30 - 50%的有29种，占比15.5%；位于50%以上的有22种，占比11.8%[29] 供给端指标 - 开工率方面，2024年Q1 - Q3，化学原料及化学制品制造业开工率小幅下降，Q4回升至76.4%；同期，化学纤维制造业基本维持85% - 86%区间波动。25Q1化学原料及化学制品制造业开工率为73.5%，环比 - 2.9pcts，同比 - 2.9pcts；化学纤维制造业开工率为86.3%，环比 + 0.7pcts，同比 + 0.7pcts[33] - 用电量方面，2024年主要化工子行业用电量同比提升，2025年1 - 5月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业用电量同比增长，橡胶和塑料制品业4 - 5月用电量同比减少，截至5月，三个子行业用电量分别同比 + 3.56%/+4.93%/-1.19%[33] - 动力煤消耗量方面，2024年化工行业动力煤消耗量同比明显增长，2月增速40%达阶段性高位，2025年1 - 5月同比维持增长，5月增速为 + 26.87%[33] - 存货同比方面，2024年上半年化学纤维行业库存同比增速提升至19.2%，下半年回落至0.6%；橡胶与塑料制品库存同比增速自24年2月转正，化学原料及化学制品同比增速自24年6月转正。2025年1 - 5月，化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品存货同比持续增长，化学纤维行业库存水平同比下降，截至5月，三个子行业存货分别同比 + 5%/+5.1%/-4.3%[37] - 固定资产投资完成额累积同比方面，2024年化学原料及制品制造业固定资产投资完成额累计同比在8.0% - 14.0%区间波动，橡胶和塑料制品业、化学纤维制造业分别在10.0% - 16.0%、4.0% - 8.0%区间波动。2025年1 - 5月，化学纤维制造业及橡胶和塑料制造业固定资产投资完成额同比增长，截至5月累计同比增速分别 + 16.4%/+15.7%，化学原料及制品制造业同比增速逐步降至0.4%[37] 进出口指标 - 出口价值贡献度拆分展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业的价格贡献度、数量贡献度及价值同比情况[40][41][43][44] - 进口价值贡献度拆分展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业的价格贡献度、数量贡献度及价值同比情况[46][47][48] - 出口交货值方面，累积同比显示化学纤维制造业上升，橡胶和塑料制品业下降，化学原料及化学制品制造业上升；当月同比显示化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业均上升[51][53] - HS出口金额和进口金额当月同比显示不同类别产品的同比情况[54] 下游行业运行指标 - 涵盖PMI、家电产量累计同比、汽车产销累计同比、地产投资累计同比、地产开发累计同比、纺服产量累计同比等指标情况[57][58][59][60] 行业经济效益指标 - 化学原料及化学制品制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[63][64][65][66] - 化学纤维制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[71][72][73] - 橡胶和塑料制品业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[76][77][78] 全球宏观和终端市场指标 - 包括采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售等指标情况，如美国制造业采购经理指数下降，加拿大采购经理指数上升等[82][83][84][85] 全球化工产品价格及价差 - 化学原料价格及价差展示了烯烃/聚烯烃、芳香烃、氯碱和乙烯基、合成气/甲醇等价值链的化学原料价格及价差情况[88][89] - 中间产品价格及价差展示了烯烃/聚烯烃、芳香烃、氯碱和乙烯基、合成气/甲醇等价值链的中间产品价格及价差情况[91][92][93][98][99] - 树脂/纤维子行业价格及价差展示了树脂/纤维行业产品价格及价差情况[101][103] 全球行业经济效益指标 - 销售额变动及盈利能力展示了总体及分部门销售额变动、毛利率、净利率、ROIC、ROE、ROA等情况[104][105][106] - 成长能力、偿债能力、营运能力和每股指标展示了销售额同比、毛利同比、净利同比、EPS同比、存货周转率、应收账款周转率、总负债/总权益、速动比率、流动比率、每股经营现金流、每股自由现金流、去年每股股利等情况[108][109][110][111][112] 欧美地区化工产品价格及生产指标 - EU27展示了化工行业景气指标、化工行业信心指数、化学品销售价格预期、产量指数、PPI、生产指数等情况，2024年欧盟27国化工行业景气度底部震荡，2025年1 - 3月化学品生产预期升至正数区间，4 - 5月环比回落至0值附近，5月信心指数低，销售价格预期环比下降至负数区间[115][116][117][118][120][122] - 德国展示了化工行业供给侧调查指标、化工产品生产价格指数、化工行业进出口价值同比、需求侧调查指标等情况[124][125][126] - 美国展示了化工产品工业生产指数、化工产品制造PPI及产能指数、化工产品工业产能利用率等情况[129][130]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，聚焦“国产替代 + 消费升级”双主线，推荐标的为【乖宝宠物】、【佩蒂股份】、【中宠股份】、【路斯股份】，建议关注【朝云集团】 [6] 各部分总结 头部主播 - 李佳琦直播间宠物品类销售额同比大幅增长 73%，宠物消费向“品质升级型”跃迁，刚性囤货需求是主力，高频消耗品占比达 92%，新一代宠主科学养宠理念深化，推动直播间优化选品逻辑 [4][10][11] - 2025 年李佳琪直播间 + 助播间宠物产品数量同比提升超 100%，麦富迪等头部厂商迭代高端产品线，凸显本土品牌研发投入与需求响应能力提升 [16] - 行业呈现价格刚性强化与产品矩阵分化并存特征，品牌方通过规格细分与增值服务重构差异化壁垒，反映消费者需求分层深化 [16] 618 战报 天猫 - 2025 年 618 宠物食品赛道全网销售额达 75 亿元，淘天重构竞争规则，推动行业转向健康模型，具备全域运营与创新势能的品牌有望领跑 [5][19] - 天猫头部品牌格局迭代，国产占据 4 席，反映国货研发与品类卡位能力提升 [19] - 宠物食品行业呈现中高端价格带主导特征，强品类品牌溢价可向弱品类渗透 [20] - 行业高端化趋势加速，消费需求向“科学养宠价值认同”迁移，国产高端品牌技术壁垒初现 [23] 京东 - 京东 618 国产品牌崛起，麦富迪位列宠物零食双榜第一，平台以精准运营与服务驱动增长，用户端呈现结构性跃升 [31] - 猫狗主粮 TOP10 中国货占 7 席，零食榜单国产化，国货从“性价比替代”向“心智占领”进阶 [31] 线下渠道 乖宝宠物 - 麦富迪落地慢闪店，以场景体验支撑价格带跃迁，沉淀私域流量，打破同质化营销困局 [32] 朝云集团 - 朝云集团推出商场“4S 模式”，整合业态打造一站式服务体系，进驻高流量地标，提升线下触达能力 [41] - 爪爪喵星球和米乐乖乖优化门店形象，提升年轻群体覆盖率和品牌形象 [41] 宠胖胖 - 宠胖胖杭州旗舰店以“一站式人宠生活中心”定位，构建生态链，营销端触达 Z 世代女性，运营端建立本地运营中心，需优化单店效率与复制能力 [45]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 6月基建投资延续托底，下半年财政发力或推动基建投资高增，建议从高景气细分赛道挖掘个股并重视低估值央国企大票的β机会 [1] - 地产数据筑底，交运数据持续回升，水泥需求趋稳关注价格反弹机会，玻璃关注供需节奏变化及补货持续性 [1][2][3][4] 分目录总结 基建投资情况 - 25年1 - 6月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别为-11.2%/+4.6%/+8.9%/+7.5%，6月单月同比分别为-12.4%/+2%/+5.3%/+5.1%（增速环比-0.01/-3.1/-3.9/-2.7pct） [1] - 6月基建投资增速放缓或与5月基建类财政支出下滑以及天气扰动因素相关，交运数据回升明显，水电燃热投资增速仍在高位 [1] - 下半年超长期特别国债发行或支撑基建投资，新质生产力等方面有效投资加大，预计后续基建投资保持较高水平 [1] 地产与交运数据 - 1 - 6月地产销售面积同比-3.5%，单月同比-6.5%（增速环比-2pct）；新开工面积同比-20% ，单月同比-9.5%（增速环比+9.2pct）；施工面积同比-9.1%，单月同比+4.8%（增速环比-243.4pct）；竣工面积同比-14.8%，单月同比-2.1%（增速环比+17pct） [2] - 1 - 6月交通仓储邮政投资同比+5.6%，单月同比+9.5%（增速环比+5.2pct）；铁路运输投资同比+4.2%，单月同比+8.7%（增速环比+4.8pct）；道路运输投资同比+0.6%，单月同比+3.4%（增速环比+2.3pct） [2] - 1 - 6月水电燃热投资同比+22.8%，单月同比+17%（增速环比-8.2pct）；水利环境公共设施投资同比+3.5%，单月同比-5.2%（增速环比-8.9pct）；水利投资同比+15.4%，单月同比-8.4%（增速环比-25.7pct）；公共设施管理投资同比+1.7%，单月同比-3.4%（增速环比-4.4pct） [2] 水泥市场情况 - 25年1 - 6月水泥产量8.15亿吨，同比下滑4.3%，较1 - 5月份降幅扩大0.3pct；6月单月产量1.55亿吨，同比下降5.3%，降幅环比收窄2.8pct [3] - 1 - 6月份水泥出货率均值39%，同比下滑2pct；七月上旬市场需求趋稳，截至7月11日平均出货率43%，较6月中下旬基本持平，同比低4pct [3] - 上周水泥企业库存65.7%，同比高2.0pct，环比持平；截至7月11日全国水泥价格均价352元/吨，同比低43元/吨，较6月末下滑5元/吨 [3] - 上层重申反内卷后，价格协调机制有望发挥作用，关注后续旺季价格反弹机会 [3] 玻璃市场情况 - 25年1 - 6月平板玻璃产量48497万重量箱，同比下滑4.3%，较1 - 5月降幅小幅收窄0.6pct；6月单月产量8271万重箱，同比下滑4.5%，降幅环比收窄1.2pct [4] - 6月受淡季影响，市场刚需提货未见明显变化，场内观望情绪浓；截至7月10日生产商库存达5734万重箱，较6月份末小幅下降305万重量箱，年同比高60万重箱 [4] - 截至7月10日5mm浮法白玻63.2元/重箱，较6月末小幅提升0.4元/重箱；截至上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-3.7/4.7/-4.6元/重箱 [4] - 7月初部分价格零星提涨刺激下，中下游适当低价存货，带动市场成交增加，预计主流价格维稳，关注后续补货持续性 [4] 重点标的推荐 - 报告对四川路桥、海南华铁、鸿路钢构等多只股票给出买入或增持评级，并列出了2024A - 2027E的EPS和P/E数据 [15]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（调高评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年公司业绩持续向好，UCO产量提升、价格上涨，25H1归母净利润和扣非后净利润大幅上升，基本EPS扭亏 [1][2] - 可持续航空燃料SAF国内外需求增长，为UCO价格带来较强支撑，公司UCO含税销售均价同比上涨，订单充裕 [3][4] - 调整盈利预测，预计2025 - 27年公司营收和归母净利润增长，上调评级为“买入” [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25H1公司实现归母净利润0.4 - 0.45亿元，同比上升214.28% - 228.56%；扣非后净利润0.36 - 0.41亿元，同比上升2116.34% - 2424.16%；基本EPS为0.09 - 0.1元/股，较上年同期扭亏 [1] - 25Q1公司实现归母净利润0.28亿元，同比增222.23%；单Q2预计归母净利润0.12 - 0.17亿元，较上年同期扭亏 [2] 业绩增长原因 - 持续推进降本增效，餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降 [2] - 受欧盟SAF强制添加政策等因素影响，工业级混合油市场价格上涨 [2] - 上年同期北京联优诉讼案件计提大额预计负债，本期无大额预计负债计提 [2] SAF需求情况 - 国际上，2025年1月起欧盟及英国SAF强制性添加需求落地，全年或带来约180万吨UCO增量需求 [3] - 国内SAF行业处于有序试点阶段，试点范围扩大，国家发布指导意见支持生物燃料发展，预计十五五期间国内SAF需求将迈上新台阶 [3] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 27年公司实现营收14.11/16.51/18.88亿元，同比增长 - 2.62%/17%/14.36%；归母净利润1.00/1.58/2.21亿元，同比增长668.27%/57.94%/39.45%，对应PE分别为34/21/15x，上调评级为“买入” [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,101.41|1,449.07|1,411.08|1,650.96|1,888.04| |增长率(%)|17.34| - 31.04| - 2.62|17.00|14.36| |EBITDA(百万元)|398.06|352.80|464.68|599.10|680.65| |归属母公司净利润(百万元)|8.85|13.04|100.16|158.20|220.61| |增长率(%)| - 89.58|47.30|668.27|57.94|39.45| |EPS(元/股)|0.02|0.03|0.21|0.34|0.47| |市盈率(P/E)|385.79|257.57|33.53|21.23|15.22| |市净率(P/B)|2.41|2.35|2.20|1.99|1.76| |市销率(P/S)|1.62|2.32|2.38|2.03|1.78| |EV/EBITDA|10.19|11.34|9.86|7.39|5.69| [6] 基本数据 - A股总股本470.99百万股，流通A股股本459.79百万股，A股总市值3,358.15百万元，流通A股市值3,278.29百万元 [8] - 每股净资产3.09元，资产负债率72.06%，一年内最高/最低股价为7.36/3.05元 [8]

核心观点 - 对多个行业和公司进行研究，涵盖房地产、固收、电子、食品饮料等领域，分析各行业现状、发展趋势及相关公司业绩表现，为投资者提供投资建议和参考 [3][18][41] 各报告总结 《策略|人民城市建设：新型城镇化与城市更新——房地产风向标系列》 - 新型城镇化战略重心为以人为本、分类施策及城市更新，实施相关行动凸显城市更新战略地位 [3] - 城市更新有新内涵，包括城市功能重塑、生活品质跃升和历史文化传承，建议关注相关领域 [3] 《策略|"对等关税"再临，TACO 面临考验——政策与大类资产配置周观察》 - 美国实施新一轮关税极限施压，三季度“对等关税”或再来袭，需关注相关节点 [3] - 权益方面，A股三大权益指数上周普遍上涨；固收方面，央行加大宽松力度，资金面恢复宽松；大宗商品方面，有色金属走低，原油小幅回升等；外汇方面，美元指数震荡走强，人民币兑美元贬值 [3] - 7月以稳应变，谨防过热，预计财政和货币协同配合，政策或转向结构宽松 [3] 《固收|6月社融的"成色"几何？》 - 6月社融信贷超预期，总量上政府债券、信贷形成支撑，结构上企业短贷表现亮眼，低基数效应下M1同比高增 [5][7] - 信贷投放改善因6月为季末及稳增长政策发力，企业短贷改善或因季末冲量和政策逆周期发力 [5] - 债市三季度总体有利，长端利率预计窄幅震荡 [33] 《固收|6月出口超预期在哪儿？——6月进出口数据点评》 - 6月出口对美修复，高新技术产品亮眼，进口由负转正，贸易顺差创新高 [9] - 上半年外贸稳健，下半年或面临压力，因关税不确定性等因素 [9] 《煤炭|反内卷专题——煤炭抓手或在于开工率》 - 2015年煤炭供给侧改革成果显著，煤矿数量缩减，单井规模提升 [11] - 当前煤炭行业或面临高开工、以量补价导致的内卷式竞争，抓手可能是控制开工率 [11] 《电子|周观点：半年报业绩预告期，重点关注各板块高增绩优标的》 - 3季度存储价格展望更新，DRAM预期全面涨价且涨幅超预期 [18] - 推荐江波龙，具备“周期+成长”双击逻辑，协同闪迪整合存储产品Foundry能力 [18] - 2025年全球半导体增长乐观，建议关注设计板块等业绩弹性和国产替代 [18] 《电子|周观点：GB300启动出货，看好推理侧需求攀升及AI市场扩容》 - GB300服务器出货启动，叠加GB200放量驱动全球AI基建升级，带动1.6T光模块需求增长 [19] - AI - PCB受英伟达AI服务器和ASIC需求拉动持续增长 [19] - 面板行业整体需求放缓，7月价格小幅下跌，TCL科技半年度预报业务高增长 [19] 《百龙创园（605016）：盈利水平持续提升，期待25H2国内阿洛酮糖成长》 - 25H1公司营业收入和归母净利润同比增长，盈利能力改善，25Q2业绩高增因项目投产和产品结构优化 [36] - 关税政策对业绩扰动小，期待下半年阿洛酮糖国内放量，预计25 - 27年公司收入和利润高增，维持“买入”评级 [37][38] 《煤炭开采：反内卷专题——煤炭抓手或在于开工率》 - 2016年煤炭产能利用率偏低，2022 - 2024年产量过高，部分区域存在内卷式竞争 [40] - 煤炭行业反内卷抓手可能是控制开工率 [40] 《食品饮料：食品饮料周报：茅台经营任务顺利达成，关注中报预告行情》 - 本周食品饮料板块和沪深300涨跌幅相近，各子板块表现有差异 [41] - 酒水方面，茅台上半年经营任务达成，白酒需求有压力，啤酒和黄酒有亮点；大众品板块重视业绩预告期回调机会 [41][42][43] 《半导体：半年报业绩预告期，重点关注各板块高增绩优标的》 - 半年报业绩预告期，各板块高增绩优标的表现亮眼，存储板块需求复苏，盈利修复预期明确 [45] - 3季度存储价格DRAM预期全面涨价，NAND Flash预期结构性上涨 [46] - 推荐江波龙，具备“周期+成长”双击逻辑，存储板块及其他半导体领域后续展望乐观 [47][48] 《消费电子：GB300启动出货，看好推理侧需求攀升及AI市场扩容》 - 折叠iPhone进入P1阶段，利好折叠屏产业链，蓝思科技港股上市表现亮眼 [50] - GB300服务器出货启动，叠加GB200放量驱动全球AI基建升级，看好推理侧需求攀升及AI市场扩容 [51] - AI - PCB受英伟达AI服务器和ASIC需求拉动增长，面板行业需求放缓，TCL科技业务高增长 [51][52]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年6月摩托车行业销售数据呈现不同态势，二轮燃油摩托总销量有增有减、出口多数增长而内销多数下降，250cc以上部分销量有增长且出口增长明显，电动摩托销量大幅增长，全地形车销量也有一定增长 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 全行业 - 6月总销量149.53万辆，同比+8%，累计833.75万辆，累计同比+15%；两轮燃油出口111.51万辆，同比+18%，累计612.02万辆，累计同比+26%，内销38.02万辆，同比-13%，累计221.74万辆，累计同比-7%；250cc以上（不含250）总销量10.30万辆，同比+14%，累计50.20万辆，累计同比+41%，出口5.71万辆，同比+60%，累计26.51万辆，累计同比+70%，内销4.59万辆，同比-16%，累计23.69万辆，累计同比+19% [4] 春风动力 - 6月二轮燃油摩托销量2.44万辆，同比-28%，出口1.29万辆，同比-20%，内销1.15万辆，同比-36%；250cc以上（不含250）总销量2.18万辆，同比+9%，出口1.10万辆，同比+36%，内销1.08万辆，同比-9%；电动摩托销量3.06万辆，同比+2192%；全地形车销量1.82万辆，同比+5.8% [4] 隆鑫通用 - 6月两轮燃油总销量12.10万辆，同比-21%，出口11.06万辆，同比-21%，内销1.04万辆，同比-29%；250cc以上（不含250）总销量1.50万辆，同比+32%，出口0.83万辆，同比+99%，内销0.67万辆，同比-7%；全地形车销量0.44万辆，同比+31.9% [4] 钱江摩托 - 6月两轮燃油总销量3.48万辆，同比-25%，出口2.15万辆，同比-3%，内销1.32万辆，同比-45%；250cc以上（不含250）总销量1.15万辆，同比-40%，出口0.52万辆，同比0%，内销0.63万辆，同比-54% [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 当前煤炭行业面临的环境不同于“供给侧”时期的产能过剩，更类似于在产能相对合理的情况下由高开工、以量补价导致的内卷式竞争，煤炭行业反内卷的抓手可能是控制开工率，而石化行业可能的抓手是淘汰炼油产能、控制烯烃等重点石化品种新产能 [1][27] 根据相关目录分别进行总结 2015 年煤炭供给侧改革政策回顾 - 2016 年 2 月国务院发布意见，提出用 3 至 5 年再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右；3 年内原则上停止审批新建煤矿等项目，确需新建的实行减量置换；淘汰特定产能且发生安全事故及采用明令禁止采煤方法、工艺且无法改造的煤矿；严控超能力生产，按全年作业时间不超过 276 个工作日重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周日不安排生产 [8] 2015 年煤炭供给侧改革成果 - 产能淘汰显著，截止 2020 年底，全国累计退出煤矿 5500 处左右、退出落后煤炭产能 10 亿吨/年以上，安置职工 100 万人左右，煤矿数量缩减到 4700 处以下，单井平均规模达到 110 万吨/年 [9] - 行业集中度大幅提升，2020 年晋陕蒙三省（区）原煤产量 27.9 亿吨，占全国的 71.5%，全国煤炭净调出省（区）减少到晋陕蒙新 4 个省（区），晋陕蒙三省（区）调出煤炭 17.3 亿吨左右 [9] - 重组后大型化能源集团涌现，如神华与国电、山东能源与兖矿等企业合并重组 [9] - 安全生产水平显著提高，百万吨死亡率从 2010 年的 0.749 下降到 2015 年的 0.162，并进一步下降到 2020 年的 0.059 人 [10] - 定价机制市场化，从 1992 年煤炭价格改革试点到 2013 年取消重点电煤合同价格并轨，2017 年以来建立“中长期合同”制度和“基础价 + 浮动价”的定价机制 [10] 2025“反内卷”vs.2015“供给侧”，面对的煤炭行业环境有什么不同 - 2016 年全国煤炭产能约 57.3 亿吨，产量 34.1 亿吨，利用率偏低；2022 年全国煤炭产能超过 44 亿吨，产量达到 45.5 亿吨，到 2024 年产量达到 47.6 亿吨，开工率过高，部分区域可能存在以量补价的动机，造成内卷式竞争 [1][19] 煤炭反内卷可能的抓手是什么 - 当前煤炭行业反内卷的抓手可能是控制开工率，与石化行业不同，石化行业可能的抓手是淘汰炼油产能、控制烯烃等重点石化品种新产能 [1][27]

报告核心观点 7月以稳应变谨防过热，重视黄金，债券重点挖掘转债；特朗普2.0对等关税或使市场不确定性上升，中美贸易豁免期限临近，三季度稳增长压力或增大；预计财政扩张与货币宽松协同，后续政策转向结构宽松应对潜在影响 [114] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 国务院总理李强出席巴西中资企业座谈会，强调中国企业“走出去”重要性，中巴在贸易、投资、金融合作成果显著，深化合作有积极意义 [11] - 丁薛祥副总理出席上合组织数字经济论坛，提出四点建议推动数字经济合作，强化成员国合作有积极影响 [12][13][14] - 其他政策涉及货币财政、资本市场、产业、地产、金融等多个领域，对经济各方面发展有推动作用 [4] 海外政策要闻 - 美国实施新一轮关税极限施压，特朗普向25个国家下“最后通牒”，或受贸易逆差、债务付息压力等因素影响 [19] - 特朗普再催美联储主席鲍威尔降息，虽难迫使鲍威尔辞职，但可能产生压力 [20][21] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦美国关税施压和特朗普催降息；国内政策聚焦多个重要会议和多项政策发布 [22][23] 权益市场分析 市场回顾 - A股三大权益指数7月以来延续上涨，万得微盘股指数涨幅近3%，南向资金净流入，MSCI中国A股指数上涨，股指期货四大品种上涨，美股三大股指回落 [25] 政策影响分析 - 保险公司“长钱长投”有制度性突破，预计后续社保基金长周期考核方案或推出 [26] - 沪深交易所对程序化交易出台监管措施，将沪深股通投资者纳入报告范畴，促进交易规范发展 [27] 固收市场分析 市场回顾 - 央行二季度货币政策例会定调宽松，7月上旬资金面宽松，央行净回笼资金，DR007维持低位，十年期国债收益率小幅反弹 [49] 政策影响分析 - 债券通“南向通”参与投资者扩容至四类非银机构，可拓宽海外资产配置渠道 [50] - 6月PPI同比跌幅扩大，预计财政加力扩容，需警惕输入型通胀抬头 [51][53] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格走低，原油价格回升，贵金属价格反弹，黑色金属价格反弹，猪肉价格反弹猪粮比高于预警区间 [68][69][71][72][73] 产业政策影响分析 - 商务部开展打击战略矿产走私出口专项行动，合理审查出口许可申请 [90] - IEA报告今年原油供给远超需求，下调需求增长预期 [91] - 上半年黄金ETF净流入创5年新高，投资者寻求避险使贵金属投资需求激增 [91] - 发改委明确新型城镇化目标，以资金为抓手加大重点领域投入 [93] - “十四五”期间我国草原生态质量提升，“十五五”将继续加强保护修复 [95] 外汇市场分析 市场回顾 - 美元指数震荡小幅走强，人民币贬值压力抬头，相关汇率指数有反弹 [96] 汇率政策影响分析 - 6月外汇储备上升，央行连续8个月扩大黄金储备，经济稳健利于储备稳定 [97] - 马来西亚下调基准利率，中美外长吉隆坡会晤有建设性成果 [98][99] 大类资产轮动展望 7月以稳应变谨防过热，重视黄金，债券挖掘转债；特朗普2.0对等关税使市场不确定性上升，预计财政扩张与货币宽松协同应对潜在影响 [114] 本周大事前瞻 本周将公布上半年进出口、金融数据，二季度GDP等经济数据，还有G20财长和央行行长会议等重要事件 [116]

报告核心观点 随着城镇化率达到相对高位，中国城镇化增长斜率放缓，城市发展趋势从扩容转向提质，从建设现代化城市转向建设人民城市。新型城镇化战略重心在于以人为本、分类施策及城市更新，城市更新是新阶段重要抓手。应关注室内设计、建筑建材等相关领域投资机会 [1][2][4] 城市发展道路复盘 - 中国城市发展历经三阶段转型，从1960年代控制人口规模，到1978年开启城镇化进程，再到2015年进入质量变革新阶段。当前城镇化增长放缓，城市发展重心转向以人民为核心 [1][8][11] - 1960 - 1963年，“过度城市化”出现，政策控制城市人口，全国城镇人口减少，城市化率回落 [9] - 1978年，城市建设转折，城镇化快速增长，城市化率、城镇人口规模和城市数量大幅提升 [10] - 2015年，城镇化进入质量变革阶段，确立新型城市治理框架，目标是建设现代化城市群 [11] - 2015 - 2024年，城镇化率持续提升但增速放缓，进入加速期后半程，人民对城市品质要求提高 [12] - 2025年中央城市工作会议提出城市工作总体要求和重点任务，强调践行人民城市理念 [14] 新型城镇化战略重心 - 国务院2024年7月印发计划，力争5年内将常住人口城镇化率提升至70%，提出4项重大行动及相关任务和政策措施 [2][28] - 农业转移人口市民化行动体现“以人为本”，包括深化户籍制度改革等任务和激励政策 [28][29][31] - 潜力地区城镇化水平提升行动和现代化都市圈培育行动体现“分类施策”，前者构建城镇格局，后者培育都市圈 [28][29][32] - 城市更新和安全韧性提升行动凸显城市更新战略地位，包括老旧小区改造等任务和政策支持 [28][29][34] 城市更新的新内涵 城市更新的概念 - 城市更新是从增量扩张到存量提升的有机再开发过程，西方历经四个阶段，我国城市更新是旧改与棚改的升级拓展 [35][39] - 旧改包括再开发、整治、保护；棚改改善居民住房条件；城市更新内涵多维重构，主要步骤包括申报立项等 [38][39] 城市更新政策演变 - 我国城市更新政策历经“棚改破局→旧城综合整治→国家战略多维拓展”，目标和驱动模式不断演变 [42] - 2013年，棚改破局，聚焦资源枯竭型城市及工矿棚户区更新 [42] - 2014 - 2019年，旧城改造内涵深化，推进居住环境与基础设施综合整治 [43] - 2020年至今，城市更新上升为国家战略，行动框架多维度拓展 [45] 城市更新重点任务 - 《关于持续推进城市更新行动的意见》明确重点任务，包括社区、城市和社会层面 [52] - 社区层面推进老旧小区更新，涉及房屋翻新重建、修缮和适老化改造 [54] - 城市层面加强基础设施建设，补短板、强弱项、增效能，如排查隐患、建设管网等 [55] - 社会层面强调保护传承历史文化遗产，推动数字化、绿色化、智能化 [56] 城市更新配套资金支持 - 十四五以来，中央安排补助资金支持城镇老旧小区、城中村改造和海绵城市建设等项目 [60] - 2025年4月，财政部通知探索建立保障机制，对入围城市定额补助，与2024年政策有异同 [61][65] - 中央补助资金有精准引导和杠杆放大效应，对地方有多重意义 [62] 城市更新投资图谱 - 我国城市发展进入存量提升阶段，城市更新是必然选择，建议关注室内设计等相关领域 [4][66] - 报告列出城市更新细分领域潜在标的公司 [67]