投资评级与业绩概览 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] - 2025年第三季度公司总收入同比增长245%-250% [1] - 预测2025-2027年收入分别为384亿元、556亿元、700亿元，同比增长194.4%、45.0%、25.8% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为130亿元、188亿元、237亿元，同比增长315.7%、44.5%、26.3% [5] 分区域与渠道业绩表现 - 2025年第三季度中国区收入同比增长185%-190% [1] - 2025年第三季度海外市场收入同比增长365%-370% [1] - 中国线下渠道收入同比增长130%-135%，线上渠道收入同比增长300%-305% [2] - 海外市场分区域看，亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲地区同比增长735%-740% [2] 增长驱动因素：产品与运营 - 产品推新密集，例如9月发售毛绒新品3款、手办超8款、MEGA超6款等 [3] - “星星人美味时刻”系列官方平台瞬间售罄，二手平台溢价近4倍 [3] - 节日主题新品（如万圣节系列）线上开售数分钟售罄，部分常规款二手溢价2-7倍，隐藏款溢价达13.4倍 [4] - 海外市场通过组织架构调整、本土化运营、核心城市旗舰店布局及TikTok等社媒平台推广取得成功 [2] 公司战略与未来发展 - 公司衍生IP布局扩展至动画、游戏、乐园等多领域，如《LABUBU与朋友们》动画剧本已登记著作权 [5] - 互动生态日益完善，旨在提升消费者体验，并有望打造第二成长曲线 [5] - 看好通过融入本地化元素的节日新品持续打造爆品，延续市场高热度 [4]

核心观点 - 华夏安博仓储 REIT 将于 5 月 30 日启动网下询价，询价区间为 5.103 元/份至 6.235 元/份，基金发售总额为 4 亿份 [1][7] - 本周 REITs 市场整体上行，中证 REITs 全收益指数上涨 0.16%，经营权类 REITs 表现优于产权类 [2][17] - 市场流动性显著提升，本周 REITs 总成交额环比上升 31.3%至 5.44 亿元，各细分板块成交额普遍增长 [3][38] 行业动态 - 华夏安博仓储 REIT 完成发行安排，初始战略配售占比 70%，网下发售占比 21%，公众投资者发售占比 9% [1][7] 一级市场 - 中国 REITs 市场持续扩容，截至 5 月 24 日累计发行规模达 1966 亿元，共发行 75 只产品 [8] - 市场发展历经试点阶段后进入常态化发行，2024 年发行规模超 600 亿元，总规模突破 1600 亿元 [15] 市场表现 - 本周 REITs 总指数上涨 0.35%，产权指数上涨 0.18%，经营权指数上涨 0.71% [2][17] - 大类资产对比显示，REITs 总指数跑输沪深 300 指数 2.89 个百分点，但跑赢中证全债指数 0.33 个百分点 [2][17] - 个券表现分化，工银蒙能清洁能源 REIT 领涨（+4.06%），招商基金蛇口租赁住房 REIT 领跌（-4.11%） [2][17] - 长期表现来看，REITs 总指数过去 250 日累计上涨 20.94%，产权指数表现更优，累计上涨 25.44% [28] 流动性分析 - 市场成交活跃度大幅提升，REITs 总成交额(MA5)达 5.44 亿元，环比增长 31.3% [3][38] - 细分板块成交额全面增长，仓储物流板块成交额环比增幅最大达 50.8%，交通基础设施成交额最高达 1.03 亿元 [3][38] - 产权类 REITs 成交额 3.5 亿元，经营权类成交额 1.94 亿元，环比分别增长 31.4%和 31.1% [3][38] 估值水平 - REITs 市场各细分板块估值呈现差异化特征，中债估值收益率和 P/NAV 指标显示不同资产的估值水平 [45] - 具体产品估值差异明显，如东吴苏园产业 REIT 中债估值收益率 6.63%，而部分消费基础设施 REIT 出现负收益率 [45]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司第三季度煤电量价环比提升，带动业绩改善，电力业务成长性值得关注 [1][4] - 考虑到煤价反弹及上网电量增长，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] - 公司煤电一体化程度提高有望增强业绩稳定性 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入90.1亿元，同比下滑2%，归母净利润14.8亿元，同比下滑19.1% [1] - 单看第三季度，营业收入32亿元，环比增长10.3%，归母净利润5.6亿元，环比大幅增长43.1% [1] 煤炭业务分析 - 2025年第三季度原煤产量560.7万吨，环比微降0.9% [2] - 第三季度商品煤销量503.5万吨，环比增长4.2%，其中对内销量192.4万吨，环比大幅增长39.6% [2] - 第三季度商品煤吨煤售价513.2元/吨，环比提升3%，吨煤成本327.9元/吨，环比下降0.7% [2] - 受益于售价提升和成本下降，第三季度商品煤吨煤毛利185.3元/吨，环比增长10.2% [2] 电力业务分析 - 受利辛板集电厂二期机组投产影响，2025年前三季度上网电量103.8亿千瓦时，同比增长27.9% [3] - 第三季度上网电量41亿千瓦时，环比大幅增长43.8% [3] - 第三季度平均上网电价（不含税）约为0.3713元/千瓦时，环比提升1% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.7亿元、22.8亿元、24.2亿元，对应同比增长率分别为-13.7%、+10.6%、+5.8% [4][5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.80元、0.88元、0.93元 [4][5] - 以当前股价计算，2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为8.9倍、8.1倍、7.6倍 [4][5] 未来成长性 - 公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂有望于2026年集中投运，电力业务仍具成长性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国9月CPI通胀全面低于预期，增强了年内再降息2次的预期，下周美联储FOMC会议降息几乎确定，12月再次降息的预期概率升至96% [1][6] - 本期数据打消了关税会引发“大滞胀”的担忧，汽车关税或主要由出口商或进口商分担 [5] - 本期CPI数据可能对12月10日的FOMC会议至关重要，后续美债收益率继续下行，美元或将由震荡逐渐转向下行，主要商品类别有望上涨，金银有望回升，海外降息周期启动利好资金流入新兴市场 [7] 各分项总结 食品和能源 - 食品通胀降温，食品项环比0.2%（前值0.5%），同比3.1%（前值3.2%）；能源商品价格显著上行，能源商品环比大涨3.8%（前值1.7%），能源服务环比降至 -0.7%（前值 -0.2%），能源项总体环比1.5%，较前值大幅提升0.8个百分点 [2] 核心商品 - 在新车二手车带动下通胀放缓，核心商品环比0.2%（前值0.3%），同比1.5%持平于前值；原因一是二手车和汽车零部件通胀显著降温，二是信息技术商品降温；而家具家居、服装等对通胀贡献有所上升，或反映关税对物价仍有一定影响 [3] 核心服务 - 在住房、交通服务带动下通胀放缓，核心服务环比0.2%（前值0.3%），同比3.5%（前值3.6%）；权重最大的住房项环比增速从0.4%降至0.2%，交通运输服务通胀于9月降温，而医疗服务、休闲服务的环比增速上行 [4]

投资评级 - 报告对北鼎股份的6个月投资评级为“增持”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，拉动全年预期小幅上修 [1] - 北鼎自主品牌业务是公司发展的核心驱动，国内业务在政策与渠道拓展下高速增长，大幅跑赢行业；海外业务阶段性承压；OEM/ODM业务展现韧性 [2] - 公司沉淀出差异化的高端品牌定位，国内产品推新和新兴渠道建设有序推进，外销业务供应链具备韧性，结构升级有望长期拉动盈利改善 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入6.5亿元，同比增长28.6%；归母净利润0.8亿元，同比增长113.3%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长132.5% [1] - 2025年第三季度单季营业收入2.2亿元，同比增长19.0%；归母净利润0.3亿元，同比增长288.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长372.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为46.4%，同比提升3.5个百分点 [3] - 2025年第三季度综合费用率同比下降6个百分点至35.8%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降2.3、1.5、0.9、1.3个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率和归母净利率均为12.4%，同比提升8.6个百分点；扣非净利率为11.9%，同比提升8.9个百分点 [3] 业务分部表现 - 北鼎中国业务前三季度营业收入4.7亿元，同比增长43.0%，其中上半年增长48.4%，第三季度增长31.7% [2] - 海外自主品牌业务前三季度创收3642万元，同比下降16.6%，其中上半年增长0.7%，第三季度下降39.7% [2] - OEM/ODM业务前三季度实现收入1.4亿元，同比增长7.6%，其中上半年增长2.1%，第三季度增长14.6% [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为1.28亿元，此前预测值为1.19亿元；预计2026年归母净利润为1.56亿元，此前预测值为1.41亿元；预计2027年归母净利润为1.86亿元，此前预测值为1.64亿元 [3] - 对应动态市盈率分别为31.7倍（2025年）、25.9倍（2026年）、21.8倍（2027年） [3] - 预测2025年营业收入为939.89百万元，同比增长24.72%；预测2026年营业收入为1095.51百万元，同比增长16.56%；预测2027年营业收入为1246.49百万元，同比增长13.78% [4] - 预测2025年每股收益为0.39元，2026年为0.48元，2027年为0.57元 [4]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] - 所属行业为基础化工/化学原料 [5] - 当前股价为18.1元 [5] 核心财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入127.25亿元，同比增长72.49% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润32.32亿元，同比增长162.34% [1] - 2025年第三季度公司实现扣非归母净利润33.92亿元，同比增长144.03%，环比增长14% [1] - 预测2025年全年归母净利润为120亿元，2026年为136亿元，2027年为150亿元 [3] - 以2025年10月24日市值计算，对应2025/2026/2027年市盈率分别为11/9/8倍 [3] 业务运营分析 - 烯烃产品销量环比提升：第三季度聚乙烯销量67.82万吨，环比增加3.99万吨；聚丙烯销量66.71万吨，环比增加4.07万吨；EVA销量5.67万吨，环比减少0.57万吨 [2] - 焦炭销量177.39万吨，环比增加7.11万吨 [2] - 主要产品价格方面，第三季度PE均价为7384元/吨，环比下降96元/吨；PP均价为7202元/吨，环比下降242元/吨 [2] - 原料成本方面，第三季度内蒙古东胜坑口煤均价487元/吨，环比上涨53元/吨；焦煤市场均价1077元/吨，环比上涨32元/吨；焦炭市场均价1633元/吨，环比上涨178元/吨 [2] 新项目进展 - 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，其PP装置挤压造粒厂房主体结构已提前封顶，项目计划于2026年底建成投产 [3] - 新疆烯烃项目与内蒙二期烯烃项目的前期工作正在积极推进 [3] - 新疆基地规划包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯、1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置及1套25万吨/年EVA装置等 [3] 财务预测与估值指标 - 预测营业收入将从2024年的329.83亿元增长至2025年的511.23亿元，2026年的562.36亿元，2027年的618.59亿元 [4] - 预测每股收益将从2024年的0.86元增长至2025年的1.63元，2026年的1.85元，2027年的2.04元 [4] - 预测毛利率将从2024年的33.15%提升至2025年的36.70%，并在此后保持稳定 [10] - 预测净资产收益率将从2024年的14.74%显著提升至2025年的24.38% [10]

投资评级 - 对农业银行给予“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 短期需关注农业银行股价因涨幅巨大和估值比较优势减弱而面临的阶段性回调压力，但中长期看好其作为国有大行“排头兵”率先站稳1倍市净率的能力，核心逻辑在于银行业竞争格局重塑、公司基本面优势及财政注资预期 [1][2][3][4][5] 近期股价表现与回调压力 - 2025年9月25日至10月22日，农业银行股价实现“14连阳”，连创历史新高，并于10月17日时隔七年半重新站上1倍市净率，但10月23日股价冲高后跳水转跌 [1][14] - 农业银行2025年10月涨幅达21.3%，为2015年以来最高单月涨幅，在国有大行中属罕见，复盘显示仅工行、建行、交行曾各自出现过一次单月涨幅20%以上的情况，股价存在调整压力 [1][14] - 截至2025年10月22日，农业银行市净率达1.06倍，而工行、建行、中行、交行、邮储银行市净率分别为0.74倍、0.73倍、0.67倍、0.56倍、0.70倍，估值安全边际的比较优势减弱 [2][15] - 2025年9月5日至9月22日，农业银行股价曾累计下跌11.1%，远高于同期其他国有大行，主因是7月11日至9月1日银行板块整体下跌7.0%时，农业银行逆势大涨11.6%，获利盘了结意愿更强 [3][19] 中长期站稳1倍市净率的信心来源 - 银行业竞争格局重塑，“强者恒强”的马太效应明显，监管与市场资源持续向头部银行集中，国有大行“压舱石”地位凸显，其贷款市占率已从2020年末的44.1%上升至2025上半年末的46.8% [4][23][28] - 农业银行作为下沉战略的“翘楚”，具备强于同业的竞争优势，其经营密码总结为“三好公式+四大亮点”，包括信贷扩张潜力更大、息差韧性更强、不良认定严格且不良率更低、拨备安全垫更厚 [4][29] - 农业银行净息差的核心优势在于深耕县域客群带来的高客户粘性和低负债成本，2025年上半年净息差为1.32%，预计这一优势将支撑净息差低位企稳 [4][29] - 财政注资将夯实农业银行资本实力，预计农行、工行将在明年财政增加国债额度后推进注资安排，截至2025年上半年末，农业银行核心一级资本充足率为11.11% [4][29] - 农业银行参与“村改支”进程加速，2025年9-10月合计整合收编192家吉林农商行支行、分理处，财政注资落地后将为其县域业务扩张补充燃料 [4][29] - 农业银行在资本市场取得多项瞩目成就，可能有较强的业绩增长和市值管理诉求 [4][29] - 复盘2020-2024年各季度表现，银行板块在四季度兼具绝对收益和相对收益的季度占比为37.5%，农业银行短期行情有望受益于此 [5][32] 财务数据与预测 - 预测农业银行营业收入将从2024年的7106亿元增长至2027年的7808亿元，年均复合增长率约为3.2% [6][34] - 预测归属母公司股东净利润将从2024年的2821亿元增长至2027年的3121亿元，年均复合增长率约为3.4% [6][34] - 预测每股收益将从2024年的0.81元增长至2027年的0.89元 [6][34] - 预测市净率将从2024年的1.08倍逐步下降至2027年的0.86倍 [6][34] - 预测净息差将从2024年的1.43%逐步收窄至2027年的1.20% [34] - 预测不良贷款率将保持稳定，从2024年的1.30%微降至2027年的1.27% [34]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，有望持续夯实自身竞争力 [4] - 考虑到公司业绩同比增幅较优，上调公司25-27年归母净利润预测为35/42/46亿元（前值30/35/39亿元） [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润25.68亿元，同比增长67.51% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入47.95亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润8.81亿元，同比增长54.06% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为26.12亿元，同比增长125.91%；第三季度单季度扣非归母净利润为9.11亿元，同比增长72.57% [1] - 公司Q3收入环比提升3.6%，但归母净利润和扣非净利润环比分别下降7.9%和4.8% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司整体毛利率为32.42%，同比提升8.69个百分点 [3] - 期间费用率为9.00%，同比下降1.47个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.05/0.77/0.42/0.24个百分点 [3] - 净利率为19.22%，同比提升5.59个百分点 [3] 财务状况与现金流 - 截至2025年第三季度末，公司资产负债率为39.40%，同比下降2.63个百分点，资本结构有所优化 [3] - 经营性现金流净额为21.35亿元，同比增加10.63亿元 [3] - 收现比同比提升3.21个百分点至76.62%，付现比同比下降1.94个百分点至60.10%，现金流运营良好 [3] 行业与市场情况 - 根据卓创资讯，2025年第三季度缠绕直接纱均价为3637元/吨，环比下降4%，同比下降2% [2] - 截至2025年9月底，玻纤行业库存为86.5万吨，同比增长14.4%，但较第二季度末下降3% [2] - 2025年第三季度全国玻纤纱及制品出口量环比下降4.9%，同比下降1.3% [2] - 电子布Q3价格亦有修复，预计电子布Q3均价为3.99元/米，环比下降2.6%，同比下降0.2% [2] 未来价格展望 - 第四季度来看，10月预计池窑粗纱价格大概率稳中小幅提涨，国内大厂存价格提涨意向，其余厂家后期或有跟涨预期 [2] - 电子纱当前普通产品产量缩减，高端产品产量有限下，供应紧俏度持续，且政策端推动下，企业间价格提涨意愿较强，预计价格大概率呈上涨趋势 [2] 财务预测摘要 - 预测公司2025年营业收入为194.645亿元，同比增长22.76%；归母净利润为34.762亿元，同比增长42.19% [5] - 预测2026年营业收入为215.4743亿元，同比增长10.70%；归母净利润为42.2571亿元，同比增长21.56% [5] - 预测2027年营业收入为228.7147亿元，同比增长6.14%；归母净利润为46.1446亿元，同比增长9.20% [5] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.87元，对应市盈率（P/E）为17.85倍 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司营收与利润持续高速增长，前三季度归母净利润同比大幅上升143.24% [1] - 公司明确押注高频高速电子材料赛道，定增投向特种玻纤布项目，看好其特种玻纤布业务发展 [2] - 公司盈利能力增强，费用控制能力提升，现金流持续改善 [3] - 考虑到特种电子布业务已完成头部客户认证及批量供货，预计明年将迎来量价释放，上调未来几年盈利预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入217.01亿元，同比增长29.09%；归母净利润14.80亿元，同比增长143.24% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入83.69亿元，同比增长33.47%；归母净利润4.81亿元，同比增长234.84% [1] - 前三季度整体毛利率为19.68%，同比提升1.86个百分点；净利率为8.02%，同比提升3.50个百分点 [3] - 前三季度经营性现金流净额36.21亿元，同比增加17.27亿元 [3] 业务板块分析 - 玻纤业务方面，25年第三季度缠绕直接纱均价为3637元/吨，环比下降4%，同比下降2%；行业库存较第二季度末下降3% [2] - 风电叶片业务方面，25年1-8月风电新增装机5784万千瓦，同比增长72%，但7-8月装机容量环比第二季度下降超五成 [2] - 公司通过定增募集不超过44.81亿元，用于低介电纤维布（LDK）3500万米与超低损耗低介电纤维布（Q布）2400万米等项目 [2] 财务预测与估值 - 将公司2025-2027年归母净利润预测由16/20/26亿元上调至19/29/39亿元 [4] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.14元，对应市盈率（P/E）为28.35倍 [5] - 预测2025年营业收入为293.99亿元，同比增长22.58% [5]

投资评级 - 报告对百亚股份维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进品牌发展 [1] - 渠道上进一步深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场 [1] - 电商渠道未来发展在于提升品牌影响力，并通过持续迭代及调整产品矩阵来获取更优质流量资源，公司将继续坚持线上推新品、拉新客，兼顾盈利与营收增长 [2] - 公司将继续依托大健康产品系列，推进有机纯棉系列产品扩大规模，保持益生菌系列产品稳定增长，同时对其他核心产品持续迭代升级 [3] - 根据三季度业绩情况，考虑电商渠道处于调整恢复阶段，调整盈利预测 [4] 财务业绩总结 - 2025年第三季度公司实现收入8.6亿元，同比增长8.3%；归母净利润0.6亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长2.3% [1] - 2025年前三季度公司实现收入26.2亿元，同比增长12.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长2.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长5.2% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为55.6%，同比下降0.3个百分点；归母净利率为6.6%，同比下降0.8个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7% [1] - 调整后预计2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、4.2亿元、5.6亿元（前次预测值为3.7亿元、4.8亿元、6.2亿元），对应市盈率分别为30倍、24倍、18倍 [4] 渠道表现分析 - 2025年前三季度公司线下渠道实现营业收入16.24亿元，同比增长35.7% [2] - 核心区域以外省份营业收入同比增长113.4%，发展迅速 [2] - 2025年前三季度线上渠道实现营业收入9.33亿元，同比下降10.2%，主要受短期舆情及平台策略调整影响 [2] - 2025年第三季度线下渠道实现营业收入4.91亿元，同比增长27.2%，其中核心区域以外省份营业收入同比增长94.0% [2] - 2025年第三季度线上渠道实现营业收入3.41亿元，同比下降11.4% [2] 产品结构分析 - 2025年前三季度自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4% [3] - 以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快 [3] - 2025年第三季度自由点产品实现营业收入8.20亿元，同比增长8.9% [3] - 2025年第三季度大健康系列产品收入同比增长35.5% [3] - 2025年前三季度有机纯棉系列产品营收同比增长翻倍；益生菌系列产品营收同比增长超50% [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为37.47亿元、45.36亿元、56.15亿元，增长率分别为15.15%、21.06%、23.78% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.78元、0.98元、1.30元 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为54.01%、54.57%、54.95% [9] - 预计2025-2027年净利率分别为8.93%、9.32%、9.91% [11] - 当前A股总股本为4.30亿股，总市值为99.76亿元，当前股价为23.22元 [5]