投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [4] - 所属行业为电子/光学光电子 [4] - 当前股价为85.83元 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，AIoT高景气度及与机器人生态的深度绑定，将推动公司3D视觉业务持续放量，业绩有望延续高增长趋势 [1] - 公司2025年前三季度实现营业收入7.14亿元，同比增长103.5% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润1.08亿元，较去年同期增长1.68亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为0.69亿元，较去年同期增长1.70亿元，同样实现扭亏为盈 [1] - 业绩高速增长主要受益于：3D视觉感知产业链持续完善、下游应用快速拓展、经营效率与成本管控显著提升 [1] 机器人业务进展 - 公司Gemini 330系列3D深度相机全面兼容NVIDIA Jetson Thor平台，可实现传感器数据直接传输，为人形机器人等实时AI场景提供高效视觉输入 [2] - 作为NVIDIA NPN合作伙伴，公司已推出Persee N1、Femto Mega等多款基于Jetson平台的产品 [2] - 公司致力于打造“机器人与AI视觉产业中台”，通过多种视觉感知产品方案覆盖生物识别、机器人、三维扫描等细分行业，以巩固核心地位并实现长期价值 [2] 3D扫描与技术创新 - 公司子公司新拓三维发布两款高精度3D扫描新品：XTOM-MATRIX 12M微米级精度蓝光扫描仪（精度达6μm）和XTOM-STATION自动化检测中心 [3] - 新产品面向汽车工业、3C电子等高端精密制造领域，提供高精度光学3D测量解决方案 [3] - 公司依托自主研发与创新，有望借助AI端侧硬件、具身智能等新兴行业的商业化进程，加速技术优势转化 [3] 财务预测与估值 - 报告维持公司盈利预测，FY2025-FY2027收入预测分别为9.6亿元、14.2亿元、17.5亿元 [3] - FY2025-FY2027归母净利润预测分别为1.09亿元、2.43亿元、3.56亿元 [3] - 对应FY2025-FY2027的每股收益预测分别为0.27元、0.61元、0.89元 [3] - 基于盈利预测，FY2025-FY2027的市盈率分别为315.74倍、141.72倍、96.70倍 [3] - 公司A股总股本为401.10百万股，总市值为34,426.40百万元 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 电解铝行业正经历价值重估，从传统的强周期品转型为“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产 [9] - 行业投资格局已发生系统性优化，兼具铝价上涨的进攻性和红利资产的防御性 [9][79] - 行业红利逻辑由“供应刚性→供需趋紧→高利润延续”与“扩产受限→资本开支下行”双轮驱动，分红比例有望进一步抬升 [6][62] 电解铝板块股息率水平 - 截至2024年底，电解铝板块加权平均股息率达6.0%，在市场主要高股息行业中位列首位，其中中国宏桥股息率高达13.7% [2][19] - 截至2025年9月30日，电解铝板块2025年预测股息率约为5%，仍处于全市场前列 [2][19] - 与其他高股息行业龙头相比，中国宏桥2024年股息率（13.7%）远高于工商银行（4.5%）、美的集团（4.7%）等 [20][21] - 电解铝板块内部股息率方差较大，但整体提升分红趋势明显，多家公司发布了高于去年的分红指引 [24] 电解铝板块红利价值来源 - **红利逻辑1：高盈利** 国内电解铝运行产能接近4500万吨天花板，截至2025年9月底运行产能为4456万吨，产能利用率达97.5%，供应天花板自2025年起将真正产生约束 [28] 海外规划新增产能虽达2518万吨（其中印尼占45%），但受基建落后和电力短缺制约（满产耗电将占印尼2024年发电量的44.2%），产能释放可能不及预期，2025-2027年预计年新增产量仅约39/102/135万吨 [29][30] 需求端呈现多元化，交运（24.8%）已取代建筑地产（23.7%）成为第一大下游，新能源车等新消费提供韧性，2025年1-9月国内新能源车产量同比+34.8% [32][34] 供需趋紧下，行业定价逻辑从成本驱动转向供需驱动，铝价中枢有望稳步上升，波动率收敛，高利润有望维持长周期 [38] ROE稳定性是红利价值的必要条件，电解铝板块格局更优，满足该条件 [41] - **红利逻辑2：低开支** 国内产能周期步入尾声，电解铝公司大额资本开支高峰已过，资本开支强度（资本开支/经营现金流净额）处于历史相对低位 [45][51] 伴随现金流改善和资本开支下降，板块进入去杠杆周期，企业资产负债率、有息负债率和财务费用率持续优化 [52][54] 资产质量优化趋势显著，减值规模回落，折旧摊销占利润总额比重呈下降趋势 [58] 电解铝板块估值提升潜力 - 市场对红利资产愿意给予更高估值，煤炭板块在“周期转红利”阶段（2023年11月至2024年6月）股价涨幅约23%，全部由估值提升（PE(TTM)从7.8x升至12.2x，涨幅+55%）贡献 [64][68] 中国宏桥作为案例，在2024年1-6月和2025年初至9月19日的两段行情中均经历显著估值提升，后者期间股价涨幅141%，其中PE(盈利预测)涨幅达+86% [69][74] 截至2025年9月30日，主要高股息龙头PE区间在7x（工商银行）至20x（长江电力）之间，中国宏桥PE为10x，而同为周期行业的中国神华PE为15x，显示中国宏桥估值仍有提升空间 [4][77] 电解铝板块其他企业估值多数处于历史较低分位，存在提升潜力 [77] 电解铝板块选股建议 - 建议关注三类公司：一是高分红的中国宏桥（及重组中的宏创控股）、中孚实业（2025年分红率指引60%） [5][80][82] 二是最新分红指引高于去年的天山铝业（指引提升9个百分点至50%）、云铝股份（指引提升8个百分点至40%） [5][24][82] 三是具备提升分红潜力的中国铝业、神火股份、南山铝业等 [5][82]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持）[7] 菲莫国际（PMI）2025年三季度业绩核心观点 - 菲莫国际前三季度营业收入为303亿美元，同比增长7.5%；毛利润为205亿美元，同比增长12.1% [1] - 第三季度公司收入为108亿美元，同比增长9.4%；营业利润为43亿美元，同比增长16.7%；调整后稀释EPS达2.24美元，同比增长17.3% [1] - 公司上调2025年全年调整后稀释EPS预期至7.46-7.56美元，同比增长13.5%-15.1% [1] - 口含烟业务表现强劲，前三季度出货9.4亿罐，同比增长25.8%；第三季度出货3.13亿罐，同比增长20.2% [2] - 其中尼古丁袋（Nicotine Pouches）增长尤为显著，前三季度出货6.63亿罐，同比增长44.0%；第三季度出货2.25亿罐，同比增长36.4% [2] - 分地区看，美国市场是主要驱动力，前三季度口含烟出货7.01亿罐，同比增长34.4%；第三季度出货2.38亿罐，同比增长29.1%，其中ZYN品牌出货2.05亿罐，同比增长37% [2] - 欧洲市场口含烟出货量有所下滑，前三季度出货2.08亿罐，同比下降4.2%；第三季度出货0.65亿罐，同比下降10.0% [2] - 减害业务及口含烟业务的强劲增长是推动公司业绩的关键因素，预计未来全球口含烟市场将迎来快速上升期 [2] 思摩尔国际（Smoore）2025年三季度业绩核心观点 - 思摩尔国际前三季度实现收入102.1亿元，同比增长21.8%；实现利润8.09亿元，同比减少23.8%；调整后利润为11.82亿元，同比增加0.1% [3] - 第三季度收入达41.97亿元，创季度收入新纪录，同比增长27.2%，环比增长27.5% [3] - 第三季度实现利润3.17亿元，同比减少16.4%，环比增长5.7%；调整后利润为4.44亿元，同比增长4.0%，环比增长4.8% [3] - 企业客户业务中，加热不燃烧（HNB）业务和电子烟业务均实现健康的同比和环比增长 [4] - HNB业务方面，公司支持战略客户（英美烟草）在更多主要国际市场推出新产品Hilo，其出货量显著增加推动了该业务的快速增长 [4] - 电子烟业务方面，全球主要国家加强监管，公司凭借前瞻性支持客户推出合规新产品，推动该业务收入持续增长 [4] - 自有品牌业务通过旗舰新品迭代和本地化运营，消费者基数扩大，市场份额稳步增长，收入实现健康同比增长 [4] - 第三季度收入创新高得益于HNB和电子烟业务优势兑现，随着HNB产品向欧美市场进军，未来业绩有望持续增长 [4] 行业监管与市场动态 - 宁波海关与黄埔海关查获涉嫌商标侵权及未申报的口含烟产品合计265,140盒，其中涉及"ZYN"标识产品222,360盒、无商标产品42,780盒 [5] - 此次查扣行为直接打击了国内假货供应链，短期有助于推动分销商、零售商采购正规渠道，保护合规口含烟产业链体系 [5] - 未来伴随市场进一步打开，整个口含烟产业链或将实现较大收益 [5] 建议关注标的 - 报告建议关注口含烟产业链标的：金城医药、润都股份 [5] - 建议关注雾化产业链标的：思摩尔国际、雾芯科技、赢合科技、金龙机电 [5] - 建议关注烟草供应链标的：中烟香港、中国波顿、华宝国际、劲嘉股份、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [5]

投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润环比增长13.54%，利润回升主要由电力板块驱动 [1] - 电力板块利润增长得益于发电量环比提升及成本下滑，其中第三季度度电成本环比下降13.7%至0.31元/千瓦时 [1][3] - 煤炭板块运行平稳，自产煤单位生产成本同比下降7.5%至173.2元/吨 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为540亿元、541亿元、548亿元，对应EPS分别为2.72元、2.72元、2.76元 [3] 整体财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入2131.51亿元，同比下降16.6%；营业成本1363.21亿元，同比下降19.6% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为144.11亿元，同比下降6.2%，但环比增长13.54% [1] 煤炭板块表现 - 2025年前三季度煤炭板块营业收入1590.99亿元，同比下降21.1%；营业成本1105.70亿元，同比下降22.3%；利润总额322.66亿元，同比下降16% [2] - 商品煤产量2.509亿吨，同比下降0.4%；煤炭销售量3.165亿吨，同比下降8.4%，其中自产煤销售量2.487亿吨，同比下降1.3% [2] - 自产煤单位生产成本为173.2元/吨，同比下降7.5% [2] 电力板块表现 - 2025年前三季度电力板块营业收入651.79亿元，同比下降9.0%；营业成本526.81亿元，同比下降12.8%；板块利润101.42亿元，同比增长20.4% [3] - 第三季度发电量640.9亿千瓦时，同比下降2.3%；售电量601.8亿千瓦时，同比下降2.5% [3] - 2025年1-9月度电成本为0.3275元，较去年同期的0.3558元下降8%；第三季度单季度度电成本为0.31元，环比下降0.049元/千瓦时，降幅13.7% [3] - 燃气发电和光伏发电量增量显著，水电发电量有所收缩 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为540亿元、541亿元、548亿元 [3] - 预测2025-2027年EPS分别为2.72元、2.72元、2.76元 [3] - 预测2025-2027年市盈率分别为15.64倍、15.61倍、15.41倍 [3]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 全球进入禽流感高发季，需持续关注海外引种情况对禽板块的影响[1][12] - 生猪板块行业延续亏损，但存在预期差，需重视板块空间及优秀企业盈利能力[3][16][17] - 牛板块经历深度亏损后产能加速出清，原奶价格周期拐点值得期待，肉牛超级周期或已启动[4][18] - 宠物经济蓬勃发展，国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势向好[5][19][20] - 种植板块需重视生物育种产业化机遇，转基因玉米商业化种植有望加速[6][22] - 后周期板块中，饲料行业集中度提升，动保板块需关注新大单品破局同质化竞争[7][23][24] 禽板块 - 白羽鸡：2025年1-9月祖代更新量为90.62万套，同比下降21.78%，其中海外引种量仅33.98万套，均来自法国[1][12]；法国自10月22日起将禽流感风险警戒级别从“中级”上调至“高级”[1][12]；截至10月25日，山东大厂商品代苗报价3.8元/羽，环比上涨5.6%，山东区域主流毛鸡均价3.45元/斤，环比上涨3.0%[13]；行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加，建议关注自主育种及掌握引种替代资源的龙头企业，首推圣农发展[1][13] - 黄羽鸡：截至2025年9月21日，在产父母代存栏量1370万套，周环比下降0.5%，同比上升5%，相比年初下降1%[2][14]；粤东区域价格由周初7.1元/斤调整至周尾6.9元/斤，江苏区域价格由7.45元/斤微涨至7.5元/斤[14]；供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感，下半年均价有望优于上半年，建议关注立华股份、温氏股份[2][14] - 蛋鸡：2025年国内引种量仅4.12万只，同比大幅收缩，预计后续供给由松转紧[2][15]；截至10月24日，主产区蛋鸡苗价格2.65元/羽，环比上涨1.9%，同比下跌28.4%；鸡蛋平均批发价格7.37元/kg，环比下跌2.0%，同比下跌29.3%[15]；建议关注凭借高市占率掌控产业链议价权的龙头企业晓鸣股份[2][15] 生猪板块 - 价格与盈利：截至10月25日，全国生猪均价11.95元/kg，较上周末上涨5.7%，行业自繁自养亏损为138元/头[3][16]；7kg断奶仔猪价格为165元/头，外销仔猪头均亏损约130元/头[16]；本周出栏均重为127.90kg，环比下降0.35kg，散户出栏均重142.21kg，环比下降但绝对值仍处高位[16] - 供需与情绪：天气转凉利好消费，本周日度样本日均宰量环比增幅3.36%[16]；二次育肥补栏情绪再次增强，10月中旬栏舍利用率回到5成[16]；政策引导减产及供强需弱情况下，后续产能有望持续去化[3][16] - 估值与投资建议：2025年头均市值显示，牧原股份为3000-3500元/头，温氏股份、德康农牧为2000-3000元/头，新希望等低于2000元/头，估值处于历史相对底部区间[3][17]；建议板块β配置，关注养殖龙头牧原股份、温氏股份及弹性标的[3][17] 牛板块 - 价格数据：截至10月24日，育肥公牛出栏价格25.67元/kg，环比下降0.23%，同比上升8.13%；犊牛价格32.13元/kg，环比下降0.19%，同比上升33.3%；生鲜乳价格3.04元/kg，环比持平，同比下降2.9%[18] - 投资逻辑：奶牛与肉牛产业经历深度亏损后产能加速出清，奶牛存栏下降达8%[4][18]；尽管双节对奶价形成短期支撑，但行业去产能趋势不改，奶价周期拐点值得期待[4][18]；肉牛价格或因补栏积极性受资金、信心、环保等因素影响，其后续涨幅与持续性可能超预期[4][18]；建议关注具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业[4][18] 宠物板块 - 国产品牌崛起：2025年9月抖音猫主粮GMV同比上涨53.06%，国产品牌主导市场格局，麦富迪、弗列加特、卫仕等表现强势[19]；抖音狗粮板块前十几乎为国产品牌，零食赛道呈现“一超多新”格局[19] - 出口情况：2025年1-9月，宠物食品共计出口26.09万吨，同比增加7.56%，人民币口径下出口额75.87亿元，同比下降2.85%[20] - 投资建议：重点推荐宠物食品乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，建议关注宠物医疗瑞普生物及宠物用品源飞宠物、天元宠物[5][21] 种植板块 - 行业背景：我国粮食供求长期维持紧平衡，实现高位再增产的重心须转向“大面积提单产”，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%[6][22] - 育种机遇：转基因实际增产效果显著，随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望提升竞争力[6][22] - 投资建议：重点推荐种子公司隆平高科、大北农、荃银高科，农资公司新洋丰，农业节水公司大禹节水[6][22]；建议关注登海种业、苏垦农发、北大荒[6][22] 后周期板块 - 饲料板块：重点推荐海大集团，水产养殖/饲料历经2年以上低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转[7][23]；原材料大幅波动下海大优势持续放大，市占率加速提升，其模式已成功出海越南等地[7][23] - 动保板块：传统畜禽疫苗红海竞争，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板[7][24]；宠物动保为蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容，国产猫三联等大单品陆续问世[7][24]；重点推荐科前生物，建议关注瑞普生物、普莱柯等[7][24] 农业板块市场表现 - 最新交易周（2025年10月20日-10月24日），农林牧渔行业下跌1.36%，同期上证综指、深证成指、沪深300分别上涨2.88%、4.73%、3.24%[25] - 个股涨幅靠前的包括平潭发展上涨22.37%、祖名股份上涨16.71%、华绿生物上涨11.61%等[25] - 子行业表现方面，林业上涨16.64%，果蔬加工上涨3.56%，饲料下跌4.57%，养殖业下跌2.15%[26]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][6] - 目标价区间为10.1-11.7元，对应2026年PE区间26-30倍 [5] 核心观点 - 全球一次性卫生用品面层材料升级趋势明确，热风无纺布凭借柔软、透气、舒适度高等优点，正逐步替代纺粘无纺布，公司作为行业内少有已完成全球化供应链布局的厂商，有望受益于此趋势 [1][3] - 公司前期海外基地建设及客户合作成效正逐渐显现，业绩有望重拾稳健增长 [2] - 公司生产研发能力及全球产能布局具备稀缺性，是极少数进入下游客户高端产品领域的供应商之一 [1][5] 公司业务与财务表现 - 公司是一家专业研发、生产、销售一次性卫生用品面层材料的制造商，主要产品包括3D打孔无纺布和PE打孔膜等，在全球4个国家拥有10个生产基地 [1][13] - 2024年公司实现营业收入14.8亿元，同比增长18%，归母净利润0.27亿元，同比增长30.7% [2] - 2025年上半年公司实现营业收入8.4亿元，同比增长26.7% [2] - 分产品看，热风无纺布销售占比提升至30%以上，2020-2024年复合年增长率为28%，2024年国内/国外打孔热风无纺布销售分别同比增长20.7%/44.4% [2][22] - 打孔无纺布利润可观，预计2025年毛利率逐渐提升至30%以上 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.6亿元、1.3亿元、1.9亿元，对应市盈率分别为49倍、22倍、15倍 [5] 产品与技术优势 - 公司专注于卫生用品面层材料的创新型研发，拥有40项发明专利、52项实用新型专利、50项外观专利 [31] - 公司的3D锥形打孔技术能显著提升面层材料的液体渗透速度，该项技术已成功应用于中高端卫生用品 [32] - 在打孔和收卷两大核心技术环节实现突破，实现了PE打孔膜制模、打孔一次成型，以及热风无纺布全流程自动化，大幅提高了生产效率和产品质量稳定性 [26][33] 全球化布局与客户基础 - 公司自2017年开启国际化进程，相继在埃及、美国、印度设厂，贴近式服务核心客户 [4] - 2025年上半年，埃及子公司收入0.8亿元，同比增长181%，美国子公司收入1.5亿元，同比增长30% [4] - 客户涵盖了国际及国内各大卫生用品龙头企业，合作时间大多长达10年以上，建立了较强的先发优势和客户资源 [35] - 2025年公司将根据国外客户需求，伺机扩大针对欧洲及北美市场的热风无纺布供应能力，并建立纤维供应能力，以优化成本与产品质量 [4][37] 行业背景与市场潜力 - 2023年吸收性卫生用品（包括女性卫生用品、婴儿纸尿裤/片和成人失禁用品）市场规模约1160.4亿元，同比增长4.1% [38] - 女性卫生用品2023年市场规模703.4亿元，同比增长8.2% [39] - 成人失禁用品市场平稳发展，2023年消费量约90.6亿片，同比增长14.1%，市场规模约134.4亿元，同比增长11.1% [42] - 行业销售渠道多元化，从传统渠道拓展至抖音、快手等新媒体平台，产品更加注重品质、功能性和个性化 [46]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，并维持该评级 [6] 核心观点 - 宏观扰动延续，基本金属价格上行，电解铝供给约束逻辑因世纪铝业冰岛铝厂减产事件而强化 [1] - 铜价在美元承压、降息预期强化及矿端供给持续紧张的三重支撑下高位运行，但需求端整体偏弱 [2] - 贵金属价格受国际贸易局势回暖影响涨跌互现，市场等待美国CPI数据指引 [3] - 小金属走势分化，钨价整体上涨，稀土价格偏弱但需重视后续出口修复 [4][5] 基本金属总结 - **铜**：本周沪铜收于87660元/吨，铜价波动深度绑定宏观变量；美国联邦储备系统降息预期扩大及美元走弱提供宏观支撑，但中美贸易关系为关键扰动因素；全球铜矿现货TC费用跌至-40.8美元/吨历史低位，海外矿山扰动加剧原料紧张预期；需求端呈现分化，新能源领域韧性较强，但传统领域如房地产新开工面积同比下滑，整体需求偏弱 [2]；国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨 [13]；预计LME铜价运行区间10500-10900美元/吨，沪铜运行区间85000-87500元/吨 [14] - **铝**：本周沪铝收于21245元/吨；供应方面电解铝行业开工产能维稳，需求方面铝棒产量增加，终端汽车数据向好；成本方面中国国产氧化铝均价为2907.55元/吨，较上周下跌41.56元/吨，跌幅1.41%，预计电解铝理论成本减少；LME铝库存48.25万吨，较上周减少1.65万吨，中国铝锭社会库存62.51万吨，较上周减少0.47万吨 [2][17]；预计下周电解铝价格运行区间20700-21400元/吨 [18] 贵金属总结 - 截至10月22日，国内99.95%黄金市场均价965.68元/克，较上周均价上涨3.65%，上海现货1白银市场均价11708元/千克，较上周均价下跌0.56% [3][20]；周初美中贸易摩擦及美国政府停摆推升黄金避险需求，随后国际贸易局势缓和预期打压避险需求；预计下周COMEX黄金主力合约价格运行在3800-4300美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在900-950元/克之间 [21] 小金属总结 - **钨**：截至10月23日，65度黑钨精矿均价28.3万元/吨，较上周上调1.3万元/吨；仲钨酸铵均价41.2万元/吨，较上周上调1.75万元/吨；70钨铁均价38.55万元/吨，较上周上调0.6万元/吨；碳化钨粉均价612元/千克，较上周上调17元/千克；原料持货商挺市态度坚决，但下游买盘心态谨慎 [4][48] - **稀土永磁**：本周轻稀土氧化镨钕价格50.1万元/吨，环比下跌1.2%；中重稀土氧化镝价格152.5万元/吨，环比下跌6.4%；氧化铽价格673万元/吨，环比下跌3.5%；价格偏弱主要受出口管控影响短期情绪，但整体需求不弱，加工费已上行至2万以上 [5][74] - **锂**：本周国内电池级碳酸锂市场均价7.65万元/吨，较上周上涨4.08%；期货主力合约持仓量突破40万手，市场交投活跃；预计碳酸锂价格在7-8万元/吨区间内偏强震荡 [34][35] - **钴**：本周钴中间品均价22.0美元/磅，较上周上涨1.75美元/磅；国内99.8%电解钴价格40.3-41.5万元/吨，较上周上调3.0万元/吨，涨幅7.92%；预计下周电解钴价格在40.5-42.0万元/吨，市场或呈现有价无市格局 [37][39] - **锡**：本周伦锡收盘35400美元/吨，较上周上涨20美元/吨，涨幅0.05%；伦锡库存量为2745吨，较上周增加170吨，涨幅6.6%；市场避险情绪浓厚，下游备库意向不强 [42][43] - **钼**：本周中国45-50度钼精矿均价4405元/吨度，较上周下调0.9%；氧化钼均价4510元/吨度，较上周下调0.88%；钼铁均价27.85万元/基吨，较上周下调1.94%；钢招价格下探，市场悲观情绪升温 [60] - **锑**：本周2低铋锑锭市场价格15.65万元/吨，均价较上周下调0.4万元/吨；1锑锭市场价格15.85万元/吨，均价较上周下调0.3万元/吨；需求不振，光伏领域需求降低30%，预计价格将进一步小幅下调 [68][69] - **镁**：本周镁锭市场价格先涨后跌，府谷地区主流镁厂含税报价在16400-16500元/吨之间；市场需求释放有限，预计下周报价运行区间16000-16800元/吨 [71][72]

投资评级 - 报告对海油工程维持“买入”投资评级 [3][6] - 当前股价为5.5元 [6] - 基于盈利预测，当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为9.7倍、8.5倍、7.7倍 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受短期因素影响，营业收入63亿元，同比下降9.3%，环比增长2% [1] - 2025年第三季度归母净利润5.07亿元，同比下降7.6%，环比下降9.1% [1] - 海外市场订单取得历史性突破，前三季度累计市场承揽额372.40亿元，同比增长124.85%，其中海外业务达293.36亿元 [3] - 公司成功中标卡塔尔Bul Hanine EPIC项目两个标段，订单金额约40亿美元 [3] - 截至报告期末，公司在手订单为595亿元 [3] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度毛利率为11%，同比下滑2.56个百分点，环比下滑5.3个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率为8.28%，同比增加0.6个百分点，环比下滑1个百分点 [1] - 第三季度海上安装工作量环比显著下滑，安装导管架4座（环比减少4座），铺设海底管线76公里（环比减少41公里） [2] - 第三季度陆地建造业务相对平稳，建造导管架6座（环比增加1座），组块6座（环比持平） [2] - 第三季度建造业务完成钢材加工量6.79万结构吨，环比下降15% [2] - 报告认为第三季度海上工作量波动可能与台风期影响有关 [1][2] 盈利预测与估值 - 维持2025年、2026年、2027年归母净利润预测分别为25亿元、29亿元、31亿元 [3] - 预测2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.57元、0.65元、0.71元 [4] - 预测公司毛利率将持续改善，2025年至2027年分别为13.50%、15.00%、16.00% [11] - 预测公司净利率将稳步提升，2025年至2027年分别为7.81%、8.73%、9.60% [11] - 预测净资产收益率将逐年增长，2025年至2027年分别为9.02%、9.69%、10.01% [11] 公司基本数据 - 公司所属行业为石油石化/油服工程 [6] - 公司总股本为4,421.35百万股 [7] - 公司总市值为24,317.45百万元 [7] - 每股净资产为6.10元 [7] - 资产负债率为39.35% [7]

投资评级 - 报告对平安银行给出“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为平安银行息差企稳，盈利稳步改善 [1][2] - 2025年前三季度营收1006.68亿元，同比下降9.8%，但环比上半年增速提升0.26个百分点 [1][2] - 归属于公司股东的净利润为383.39亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年（-3.9%）收窄，显示盈利改善趋势 [1][2] 盈利能力分析 - 净利息收入665.53亿元，同比下降8.25%，占总营收比重为66.11% [2] - 非息净收入341.15亿元，同比下降12.63%，占营收比重较一季度减少2个百分点 [2] - 拨备前利润同比增速从25年上半年的-10.43%改善至前三季度的-9.84% [2] - 拨备计提规模较去年同期释放约60.25亿元利润空间，有效支持利润增速改善 [2] 息差与资产负债 - 2025年前三季度净息差录得1.79%，较25年上半年小幅下行1个基点，呈现企稳态势 [2] - 生息资产收益率3.50%，较2025年中下行5个基点；计息负债成本率显著改善，压降6个基点至1.73% [2] - 截至2025年第三季度，生息资产总计5.61万亿元，同比增长0.60% [3] - 贷款总额同比增长1.24%，占生息资产比重为59.57%，较2025年中提升1.2个百分点 [3] - 计息负债余额4.97万亿元，同比下降0.98% [3] - 存款同比下降3.06%，占计息负债比重为71.50%，较2025年中下降0.90个百分点 [3] 非息收入与资产质量 - 手续费及佣金净收入186.85亿元，同比微降0.14% [2] - 投资净收益162.75亿元，同比下降11.41%，占总营收16.17% [2] - 资产质量整体保持稳健，不良贷款率为1.05%，环比持平 [3] - 贷款拨备率2.41%，环比下降10个基点；拨备覆盖率为229.6%，环比下降8.88个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增长分别为-3.09%、+2.33%、+2.70% [4] - 预测对应现价BPS分别为23.24元、24.93元、26.65元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为1359亿元、1383亿元、1429亿元，增长率分别为-7.38%、1.81%、3.30% [4][22] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.22元、2.27元、2.34元 [4][22] - 当前市盈率(P/E)为5.20倍，市净率(P/B)为0.50倍 [4][22]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持此评级 [4] 核心观点总结 - 建材板块本周（20251020-20251024）上涨1.85%，但跑输沪深300指数1.4个百分点 [1][2] - “十五五”规划提出将建设改造地下管网超过70万公里，预计新增投资需求超过5万亿元，城市更新重要性提升，利好管材等消费建材 [2] - 市场或存风格切换可能，低估值消费建材龙头基本面筑底，估值存在修复动能，建议重点关注 [2] - 除消费建材外，报告还建议关注高端电子布、非洲水泥以及存涨价预期的玻纤等品种 [2] 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨3.24%，建材（中信）指数上涨1.85% [1][9] - 建材子板块中，其他结构材料和其他专用材料涨幅较大 [1][9] - 个股方面，法狮龙（+30.6%）、四方达（+18.3%）、瑞泰科技（+16.3%）、亚士创能（+15.3%）、青龙管业（+11.8%）涨幅居前 [1][9] - 过去一周（1018-1024），30个大中城市商品房销售面积为201.23万平方米，同比下降21.02% [11][13] 重点子行业跟踪 - **水泥**：本周全国水泥市场价格环比上涨0.4%，价格上涨地区幅度在15-40元/吨，回落区域降幅为10-20元/吨，全国重点地区水泥企业平均出货率为45% [14] - **玻璃**： - 光伏玻璃：2.0mm和3.2mm镀膜面板主流订单价格环比持平，分别为13元/平方米和20元/平方米；全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计87890吨/日，环比下降1.57% [14] - 浮法玻璃：本周国内均价为1243.68元/吨，较上周下跌57.29元/吨，跌幅4.40%；重点监测省份生产企业库存总量为6247万重量箱，较上周增加290万重量箱，增幅4.87% [14] - **玻纤**：本周国内无碱粗纱市场价格整体维持稳定，国内池窑厂在产产能为837.8万吨/年，较上周略增0.1万吨/年，同比涨幅达12.49% [14] 投资组合与建议 - 本周重点推荐组合包括：西部水泥、华新水泥、科达制造、中材科技、宏和科技、中国巨石、三棵树、东鹏控股 [3][15] - 传统建材行业景气已接近周期底部，新能源下游相关的新材料品种有望持续成长 [15] - 水泥有望受益于后续基建和地产需求改善，推荐华新水泥、西部水泥、科达制造等 [15] - 消费建材龙头基本面企稳，地产政策改善有利于资产负债表修复，推荐三棵树、东鹏控股等 [15] - 玻纤价格处于相对低位，风电等需求启动有望带动去库涨价，推荐中国巨石、中材科技、宏和科技等 [15]