金属与材料 证券研究报告 铜价持续走跌，节后升水回升明显 基本金属：铜价持续走跌，节后升水回升明显。1）铜：本周铜价持续走跌，节后升水回升明显，沪铜收盘 于 73810 元/吨。随着时间进入 2025 年，宏观消息再度增加，对于铜价而言来自宏观的扰动也有所提升， 铜价的波动率预计将有所加大。基本面上，随着跨年后市场陆续重启，交易热度逐步提升，现货端价格明 显抬升，关于供给端的扰动依然不减，库存累库表现略低于预期，市场对于短期的供应担忧增加；需求端 表现稳定，提货表现也并未有所下滑，不过目前尚处于下游企业的检修高峰期，因此当下的市场需求表现 并不理想。而电解铜长单上目前依旧是处于僵持期，市场交易推进不佳，也会影响到现货甚至是铜价。整 体来看，目前铜价的扰动因素多来自基本面，且目前市场供需对于铜价依然起到一定的支撑作用，不过想 要有进一步的反弹上涨表现，还需其他因素的进一步刺激，预计下周铜价呈现微幅反弹趋势。2）铝：本周 外盘铝价上涨，沪铝以及现货铝价下跌，沪铝收盘于 19790 元/吨。市场需求较为一般，政策提振效果不及 预期，现货铝均价继续下跌。供应方面：本周中国电解铝行业有减产、投产情况。减产集中在广西、湖 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 微信小店有望重新激活东方甄选优势，带来新的发展机遇 [1] - 东方甄选在业务、逻辑、估值、预期等方面发生较大变化，但依旧是一家优秀的产品科技及文化公司 [1] - 东方甄选具备广泛的知名度、品牌背书及精准定位，与微信电商的强社交属性契合度高 [2] - 东方甄选具备丰富的 SKU 矩阵，品类选择度高，已开发并推出 488 款 SKU 的自营产品 [3] - 东方甄选团队执行力韧性极强，对外部变化的判断适应学习能力值得重视 [4] 财务预测 - 预计公司 FY25-27 收入分别为 74 亿人民币、84 亿人民币、96 亿人民币 [5] - 调后归母净利润分别为 3.3 亿人民币、5.4 亿人民币、6.3 亿人民币 [5] - EPS 分别为 0.32 人民币/股、0.52 人民币/股、0.61 人民币/股 [5] - 对应 PE 分别为 49/30/26x [5] 公司概况 - 港股总股本为 1,035.77 百万股 [6] - 港股总市值为 17,380.16 百万港元 [6] - 每股净资产为 5.30 港元 [6] - 资产负债率为 24.03% [6] - 一年内最高/最低股价分别为 30.65 港元/8.92 港元 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价133.59元 [4][5] 核心观点 - 中芯国际作为大陆晶圆代工龙头，受益于AI浪潮，未来有望在半导体周期上行、先进制程需求增长及成熟制程国产替代中充分受益 [1][2][3] 半导体周期与AI需求 - 半导体周期正受益于AI需求拉动而上行，全球半导体销售额截至2024年10月已连续12个月同比正增长，预示半导体周期处于上升周期 [2][20] - 中芯国际产能利用率已于1Q23阶段性见底，3Q24达到90.4%，供需状况持续好转 [2][23] - 中芯国际股价与半导体周期存在正相关，历史数据显示产能利用率提升周期中公司股价表现较好 [2][26][27] 先进制程需求与国产替代 - AI拉动先进制程代工需求，中芯国际作为大陆代工龙头，在先进制程领域具有较高议价能力 [3][30] - 中芯国际于2021年开发出N+1制程，2022年开发出N+2制程，是大陆少有能够量产先进制程的企业 [3][30] - 美国对中国半导体行业的制裁持续，但市场预期充分，中芯国际的先进制程进展值得期待 [33][34] 成熟制程与消费复苏 - 中国大陆半导体产能战略性扩产，2012-2022年期间产能增加365%，全球领先 [35][36] - AI换机助力终端需求回暖，预计2024年智能手机、PC等下游出货量增长，带动成熟制程需求提升 [38][39] - 成熟制程产品国产替代需求迫切，中芯国际作为大陆成熟制程代工龙头，有望迎来成长新阶段 [3][35] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年营收分别为567/657/735亿元，归母净利润分别为40.17/59.62/72.95亿元 [4][44] - 智能手机市场预计2024/2025/2026年营收增速为40%/25%/15%，成为公司规模增长的重要驱动力 [41][43] - 消费电子市场预计2024/2025/2026年营收增速为65%/20%/15%，受益于成熟制程产品国产替代和消费复苏 [41][43] 估值 - 采用PB估值，预计2025年港股中芯国际PB为2.35x，A股目标PB为7.05x，对应目标价133.59元 [4][44] - 参考沪港A/H溢价指数过去三年趋势，中芯国际A/H溢价率预计2025年稳定在3.0倍左右 [4][44]

全球化布局的血液净化先行者 国内领先的血液净化耗材制造商，深耕行业二十载 公司自 1998 年开始从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗 器械的研发、生产与销售，是国内较早专注于该领域的企业之一，拥有较 强的品牌影响力。公司致力于为客户提供血液净化装置的体外循环血路、 一次性使用动静脉穿刺器、一次性使用一体式吸氧管、喂食器及喂液管等 优秀工业产品。 领航国内 CRRT 管路发展，CRRT 市场扩增有望带来新机遇 公司报告 | 首次覆盖报告 天益医疗（301097） 证券研究报告 公司是国内首个获证的 CRRT 管路制造商，近年来持续开发透析器、C RRT 设备、CRRT 置换液等高附加值产品，提升公司综合竞争力。此外，公司加 码投资布局 CRRT 领域，增资完成后，宁波天辉益将持有其 20.87%的股权， 收购日机装全球 CRRT 业务，丰富 CRRT 产线并扩张全球销售渠道，有望进 一步加速国内和海外业务发展 据费森尤斯的年报，全球透析产业市场规模从 2018 年的 710 亿欧元上升 至 2023 年的 810 亿欧元，年均增长率为 2.67%。费森尤斯预计未来几年全 球血透行业市场规模将继续保持 ...

公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 预计公司24~26年归母净利润分别为24 1/29 5/35 1亿元 同比+43%/22%/19% 对应PE16/13/11X [3][5] 行业分析 - 全球工具行业规模自2019年以来保持500亿美元以上 2023年电动产品占比最高达37 9% 其次为手动产品、OPE产品及气动产品 [2][33] - 欧美市场占据主导地位 2023年欧洲与美国市场合计占比高达77 6% 其中美国占比62% 欧洲占比19% [2][37] - 工具行业下游以房地产为主 美国工具、五金及用品消费与地产关联度高 随着降息通道打开 工具消费将迎来新的上升周期 [2][53] 公司核心优势 - 公司长期致力于自有品牌打造 OBM比例不断提升 2023年自有品牌占总营收48% 较2018年的19 39%大幅提升 [59][63] - 公司通过收购开拓市场 目前旗下拥有17个工具行业品牌 涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具等领域 [63][66] - 公司已建立全球化生产制造基地 依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系及全球23处生产制造基地 实现全球采购、制造、分发 [3][74] 财务表现 - 公司2024E/2025E/2026E营业收入预计为148 94/182 96/216 69亿元 同比+36%/23%/18% [4][76] - 预计2024E/2025E/2026E归母净利润分别为24 12/29 53/35 10亿元 同比+43%/22%/19% [3][76] - 2024H1公司手工具/电动工具/工业工具毛利率分别为32%/26 81%/34 64% 同比+2 63/+8 12/-0 48pct [21] 渠道布局 - 公司通过大型连锁商超、本土中小型分销商、跨境电商、国内电商等四方面开展全方位渠道布局 [69] - 强化DTC渠道 包括直营跨境电商平台、收购欧美分销渠道及建立亚太经销网络 旗下15个品牌大部分已建立独立站 [71][72] - 2023年公司分别获Home Depot"年度最佳供应商"和Lowe's"年度供应商合作伙伴" 2024年荣获亚马逊"年度商采创赢品牌"奖项 [69]

投资评级 - 报告对阳光电源的6个月评级为"买入"，并维持该评级 [5] 核心观点 - 阳光电源作为全球储能系统龙头，充分受益于全球储能需求的高增长 [2] - 公司在北美、欧洲、亚非拉等地区获得多个大型储能订单，市场份额达到11% [2] - 公司技术优势显著，包括PowerTitan2.0全液冷储能系统和光储构网型控制技术 [2][29] 需求端 - 美国储能需求维持高增长，预计2024-2025年储能装机量分别为11.9GW/34.4GWh、14.2GW/44.6GWh [13] - 欧洲大规模储能需求快速增长，预计2024年欧洲大储装机有望首次突破10GWh [17] - 亚非拉地区储能项目规划加速，2024年下半年已公告的储能项目规划超35GWh [24] 供给端 - 阳光电源在北美市场排名第二，市场份额达到11% [2] - 公司在欧洲市场表现亮眼，2024年获得多个大型订单，包括英国4.4GWh和沙特7.8GWh项目 [2][28] - PowerTitan2.0全液冷储能系统显著提升系统效率，节省占地面积和安装时间 [29][30] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为845亿元、1024亿元、1229亿元，同比增长16.98%、21.21%、20.00% [3][4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为109.5亿元、123.9亿元、148.8亿元，同比增长16.04%、13.12%、20.11% [3][4] - 当前估值对应2024-2026年PE分别为13X、12X、10X [3] 财务数据 - 2023年营业收入为722.51亿元，同比增长79.47% [4] - 2023年归母净利润为94.40亿元，同比增长162.69% [4] - 2023年毛利率为30.36%，净利率为13.07% [39]

投资评级 - 行业评级为强于大市，维持评级 [1] 核心观点 - 2025年国际消费电子展（CES 2025）将以AI为主轴，预计参展企业、产品数量及注册参会人数再创新高，涵盖160个国家、Fortune 500强中的309家公司，其中60%的注册人数为高层 [1] - 展会主题包括AI、可持续发展、绿色技术、汽车技术、数字健康、智能家居设备、虚拟现实和增强现实等 [1] - 2024年CES展上，AI终端产品百花齐放，智能穿戴和智能家居厂商发布新品，如森海塞尔的MomentumSportTWS运动耳机、Invoxia的Minitail可穿戴追踪器、三星的Bespoke系列4门Flex冰箱等 [2] - 智能眼镜在CES 2024上取得突破，MOJIE的超轻量多色AR+AI眼镜重量仅49克，是全球最轻的双眼多色智慧眼镜，融合了专有的近眼显示系统、感知互动和量产工程 [3] - AI PC技术持续升级，NVIDIA有望推出下一代Blackwell GeForce显卡，AMD预计推出RDNA 4显卡、Ryzen 9000处理器等新品 [4] - AI应用落地终端有望开启AIOT需求快速增长，SOC作为核心芯片科技创新+AI需求有望带动AI SOC量价齐升，视觉丰富下游应用场景有望带动视觉SOC与CIS需求提升 [5] 行业趋势 - 半导体行业走势图显示，2024年1月至2024年9月，半导体行业涨幅为-26%至44% [7] 相关报告 - 小米拟搭建万卡集群，关注国产算力芯片产业链 [8] - 看好AI对本土先进制程代工需求的提振 [8] - 半导体自主可控是年末科技行情的重要方向 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，维持评级 [4] 核心观点 - CES 2025 消费电子盛宴来袭，AI 持续引领成长新趋势 [4][17] - 全球最大的科技展会 CES 2025 将汇聚全球领先的创新者，预计吸引约 4000 家企业参展，超过 30% 来自中国 [17] PC 领域 - 英伟达 CEO 黄仁勋将在 CES 2025 上发表主题演讲，预计发布 GeForce RTX5090、5080 和 RTX5070 显卡 [18] - AMD 计划推出 FSR 4 技术，优化画质和能效表现，与 RX 9000 系列显卡及锐龙 9000X3D 处理器一同亮相 [20] - 英特尔将发布 Arrow Lake-H 和 HX 系列处理器，以及桌面端的 Core Ultra 200S 系列，推动 AI PC 技术发展 [20] - Geekom 将展出三款迷你 PC，分别搭载高通、AMD 和 Intel 处理器，提升办公、游戏和内容创作体验 [4] - 雷神科技将展出全品类电竞产品，包括电竞笔记本、台式机、显示器等 [23] - 联想将发布革命性笔记本电脑，带来沉浸式显示体验 [24] 可穿戴设备 - 雷鸟创新将携 V3、X3 Pro 等新品亮相 CES 2025，搭载高通骁龙 AR1 芯片和多模态 AI [25] - 奇景光电将展示低延迟 3D 裸眼显示技术，结合结构光视觉 AI 技术，精准追踪用户眼球位置 [27] - 中创科达将展出 RUBIK AI Glass Lite 版 AI 眼镜，支持 2K 视频拍摄和 1200 万像素照片，续航时间超过 8 小时 [28] 机器人领域 - 万勋科技将展示 Pliabot 柔韧技术，推动软体机器人通用化进程 [30] - 大象机器人将推出 AI 仿生机器宠物，包括 metaCatAI、metaDogAI 和 metaPandaAI，提供智能交互体验 [32] - 禾赛科技将推出迷你型高性能 3D 激光雷达，适用于移动机器人感知 [32] AI 服务器 - 技嘉科技将展示新款笔记本电脑和水冷显卡，预计与 RTX 50 系列相关 [33] - Kneron 耐能将推出 AI 端侧 GPT 产品 KNEO 330，支持边缘端 GPT 市场 [35] 汽车领域 - 宝马将发布全新一代 BMW 智能座舱和操作系统，带来颠覆性人机交互体验 [61] - 本田将展示 Honda Zero 系列原型车，重点展示操作系统和自动驾驶技术 [62] - 小鹏将展示“陆地航母”分体式飞行汽车，5 分钟实现陆行体和飞行体的自动分离/结合 [92] - 极氪将展示三款纯电车型，搭载全球量产充电速度最快的 800V 超快充电池 [92] 智能家居及其他 - 三星将推出搭载混合式 AI 制冷技术的新款冰箱，提升空间利用率和储藏能力 [66] - LG 将推出两款家用植物园艺灯，支持自动供水和施肥 [45] - 海信将推出 HT Saturn 4.1.2 杜比全景声无线家庭影院系统，提供沉浸式音频体验 [47] - TCL 将展示全球最大尺寸 QD-Mini LED 电视及一系列智慧家居产品 [68] 消费电子行情回顾 - 本周（12/23~12/27）申万电子行业指数下跌 0.66%，沪深 300 指数上涨 1.36%，电子行业跑输大盘 [76] - 美股道琼斯工业平均指数本周上涨 0.35%，纳斯达克综合指数上涨 0.76% [79] - 恒生指数本周上涨 1.87%，恒生科技指数上涨 2.12% [79]

消费行业 - 本轮消费复苏的结构特征可能是"让一部分高边际消费倾向的人群先消费起来"，高边际消费倾向人群的收入增长对消费复苏更为关键[1][15] - 首发经济、冰雪经济通过释放高边际消费倾向人群的消费，带动上下游产业链，冰雪经济单次消费额度较高，超过30%的客单价在500元以上[1][15] - 银发经济是人口结构变化下的确定性产业趋势，类似于"新能源"、"移动互联网"的赛道投资[1][15] - 消费行为具有"棘轮效应"，长期来看消费支出"下有支撑，上有弹性"，市场对消费增长的重视程度高于消费整体存量[15] 固定收益 - 2025年1月是"适度宽松"货币政策基调下的第一个窗口，预计降准幅度为0.5个百分点，降息幅度为20bp[2] - 央行通过多种工具精准调控资金面，1月资金面可能呈均衡偏松态势，OMO降息后资金利率向下平移20bp[2] - 银行和人身险公司有增配债券的诉求，人身险为应对利差损，增配长久期债券以降低久期缺口[2] 半导体行业 - 小米拟搭建万卡集群，国内科技公司加大算力投入将带动国产算力芯片产业链加速发展[9][63] - 截至2024年6月，我国在用算力中心超过830万标准机架，算力规模达246EFLOPS（FP32），智算同比增速超过65%[30][63] - 人工智能、卫星通讯、AR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会[9][46] 水泥行业 - 西部水泥埃塞俄比亚莱米万吨线设计年产熟料300万吨、水泥500万吨，投产后将有效缓解埃塞俄比亚水泥供应紧张的状况[10][21] - 非洲地区人均水泥消费量不足0.3吨，中长期增长空间较大，西部水泥预计24/25/26年归母净利润分别为10.9/19.5/27.9亿元[10][22] - 埃塞俄比亚水泥销售价格预期提涨，莫桑比克、刚果地区吨售价维持在90美元/150+美元/吨，乌兹别克斯坦在50美元/吨[58][59] 硅碳负极 - 硅负极应用场景包括消费电子、小动力、高端乘用车，手机电池掺硅比例在5-10%，高端乘用车已展开应用[45] - 硅碳负极中试产能已供不应求，CVD法硅碳（纯品）克容量约1800mAh/g，硅碳负极较中端负极的容量价格平衡点在11-15万元/吨[45] - 硅碳负极产业链中，首推增量空间弹性大且格局好的CNT-天奈科技，建议关注硅碳环节-璞泰来、贝特瑞[45] 债务置换 - 截至2023年年末，全国城投债余额达11.39万亿元，城投有息负债达39.43万亿元，新一轮化债加速启动[17][25] - 2024年下达的2万亿专项债务限额已全部发行，地方政府债务风险减轻，ToG公司回款有望加速[17][25] - AMC企业通过债转股等方式参与债务风险化解，地方城投企业直接受益于地方政府化债[17][25]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 股权激励计划 - 公司拟向激励对象授予限制性股票 1,290 万股（含预留 172.75 万股），约占总股本 0.764% [1] - 授予价格 18.20 元/股，授予对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，总人数不超过 347 人，约占公司 2023 年末在册员工人数的 2.7% [3] - 考核目标针对 2025-2027 年三个会计年度，业绩要求分别为：25/26/27 年较 23 年扣非归母净利润复合增长率分别不低于 14.22%/16.12%/17.08%，对应扣非归母净利润分别为 45.6/54.7/65.7 亿元，扣非净资产收益率分别不低于 16.5%/17.5%/18.5%，且高于对标企业 75 分位值或同行业平均水平，三年经济增加值改善值△EVA＞0 [1] 财务预测 - 2024-2026 年归母净利润预测分别为 43.5/49.3/56.5 亿元，对应 PE 分别为 13/11/10 倍 [3] - 2024-2026 年营业收入预测分别为 27,035.69/29,615.16/31,898.29 百万元，增长率分别为 20.56%/9.54%/7.71% [4] - 2024-2026 年 EBITDA 预测分别为 5,750.03/6,534.80/7,375.65 百万元 [4] - 2024-2026 年 EPS 预测分别为 2.57/2.92/3.34 元/股 [4] 公司战略 - 公司继续推进"一体两翼，全球布局"战略，看好其带来的中长期成长性 [3] - 股权激励有望提升员工积极性，激发经营活力，彰显发展信心 [3] 财务数据 - 2023 年营业收入为 22,425.90 百万元，同比增长 12.50% [4] - 2023 年归属母公司净利润为 3,524.00 百万元，同比增长 12.36% [4] - 2023 年 EBITDA 为 5,605.00 百万元 [4] - 2023 年 EPS 为 2.09 元/股 [4] 估值指标 - 2024-2026 年市盈率 (P/E) 分别为 12.52/11.04/9.64 倍 [4] - 2024-2026 年市净率 (P/B) 分别为 2.06/1.82/1.61 [4] - 2024-2026 年市销率 (P/S) 分别为 2.01/1.84/1.71 [4] - 2024-2026 年 EV/EBITDA 分别为 8.32/6.67/5.53 [4]