行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为中性 [5] 报告核心观点 - 龙佰集团拟收购Venator UK的氯化法钛白粉工厂 此举若成功将显著提升其全球产能 特别是高附加值的氯化法产能 并有助于其规避国际贸易壁垒 增强国际竞争力 [1][3][17][18][19][20][22] 收购事件概述 - 2025年10月15日 龙佰集团下属子公司佰利联欧洲与Venator UK签署《资产购买协议》 拟以现金收购后者与钛白粉业务相关的资产 包括土地房屋、机器设备、知识产权等 [1][9] - 标的资产账面原值约5.34亿美元 账面净值约1.95亿美元 本次收购交易对价为6990万美元（不含税） 预计相关税费约1419万美元 [10] 收购标的分析 - Venator是欧美四大钛白粉生产商之一 Venator UK是其旗下唯一的氯化法钛白粉工厂 设计年产能15万吨/年 [2][10] - 自2016年以来 Venator产能持续压缩 陆续关闭了南非、法国、芬兰等多地工厂 累计减少产能超过14.5万吨 [11] - 2023年 Venator总收入为15.56亿美元 同比下滑28% 调整后EBITDA为-2.4亿美元 其中钛白粉板块收入11.8亿美元（同比-26%） 占总收入的76% [2][13] - 收入下滑主要因需求疲软导致销量下滑18%和价格下滑8% 其钛白粉主要销售区域为欧洲（46%）和北美（25%） [2][13] 收购的战略意义 - 产能提升：收购完成后 龙佰集团总产能将从151万吨提升至166万吨 全球市占率15% 其中氯化法产能将从66万吨提升至81万吨 [3][18] - 规避贸易壁垒：2024年中国钛白粉产量470万吨 出口190万吨（占比40%） 但自2023年8月起 欧盟、印度等多地对中国钛白粉发起反倾销调查 海外生产基地有助于龙佰集团贴近终端市场 规避高额反倾销税 [3][19][20] - 提升产品竞争力：全球钛白粉销售结构中 高附加值产品（差异化+特殊产品）占比约37% 而Venator的产品结构中 高附加值产品（差异化+特殊产品）占比高达60% 收购有助于龙佰集团整合高性能产品线 增强国际竞争力 [22] 行业背景与趋势 - 能源成本上升和中国产能扩张给海外钛白粉企业带来经营压力 近年来多家海外厂商关停装置 如科慕关停中国台湾工厂 康诺斯关闭加拿大生产线等 [3][17] - 氯化法工艺因其环保、产品质量高等优势成为发达国家主流生产工艺 [18]

投资评级与财务预测 - 报告对361度（01361）维持“买入”投资评级 [6][8] - 预计2025年、2026年、2027年收入分别为113亿人民币、128亿人民币、145亿人民币 [6] - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为13亿人民币、14亿人民币、16亿人民币 [6] - 预计2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股 [6] - 预计2025年、2026年、2027年市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [6] 近期营运表现 - 2025年第三季度主品牌线下零售额同比增长约10% [1] - 2025年第三季度童装品牌线下零售额同比增长约10% [1] - 2025年第三季度电商平台流水同比增长约20% [1] 产品与品牌战略 - 公司在跑步领域迭代“雨屏9代”及专业竞速跑鞋“飞燃4.5” [2] - 在篮球领域推出融入超跑设计语言的“DVD4”及史上最轻战靴“狂飙2PRO” [2] - 在户外、女子健身、儿童等细分品类也推出针对性新品 [2] - 公司作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超3.2万名工作人员提供装备，提升品牌国际影响力 [3] - 通过球星中国行活动和持续加码马拉松领域提升品牌影响力 [3] 渠道拓展与创新 - 公司战略性携手斯坦德机器人（无锡）股份有限公司，为品牌注入智能基因 [1] - 公司与美团闪购及团购业务合作，打通线上线下渠道 [4] - 首家女子运动概念店落地，旗下户外品牌ONEWAY开立新店 [4] - 全国超品门店数量达到93家 [4] 子品牌发展 - 户外品牌ONEWAY于2004年创立于芬兰，361度集团自2013年开启其在大中华区业务经营，并于2024年完成品牌全面焕新 [5] - ONEWAY大中华区首家线下门店在郑州开业，并陆续在北京、济南、大庆、拉萨、西安落地门店 [5]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，且维持此评级 [2][7] 核心观点 - 美国人形机器人初创企业Figure AI发布第三代人形机器人产品Figure03，代表了应用人形机器人从演示阶段向规模化实际应用迈出的关键一步，示范效应具有影响力 [3] - 中国机器人产业在沈阳机器人大会上展现出百花齐放、升级与落地加速的良好迹象，快速增长的自主品牌产品销量与逐渐落地的签约项目预示国内机器人产业或正进入“研发-制造-应用”一体化发展期，产业生态逐渐成熟 [4] 国际动态：Figure AI新品发布 - Figure AI于10月9日发布专为其视觉-语言-动作大模型“Helix”打造的第三代人形机器人Figure03，瞄准家庭场景及规模化应用 [3] - 硬件系统全面升级：手部系统每根指尖可感知仅约3克的压力，提升抓取复杂、不规则或易碎物体的能力 [3] - 视觉系统大幅强化：帧率提升一倍、延迟缩减四分之一、单镜头视野扩大约60%并加深景深覆盖，每只手掌内置广角低延迟摄像头以在主摄被遮挡时维持近距离视觉反馈 [3] - 机体设计外层由柔性织物覆盖、可拆卸清洗，整机质量比上一代减少约9%，更适合家庭环境高效工作 [3] - 为支撑量产自建“BotQ”专用工厂，首期年产能达1.2万台，并通过模具化制造、零部件简化等方式大幅降低成本 [3] 国内产业：沈阳机器人大会 - 2025沈阳机器人大会于10月17日开幕，共有59个项目完成签约，意向签约金额约43.46亿元人民币 [4] - 大会采用“2＋5＋N”项活动模式，展出包括中国科学院沈阳自动化研究所等22家单位带来的51件展品，涵盖双臂协作机器人、四足机器人、智能无人机，表明“具身智能”正向工业、服务、医疗等多场景扩展 [4] - 沈阳已拥有从研发、制造、应用的完整机器人产业链条 [4] - 中国自主品牌机器人销量从2015年首届大会时的约2.2万台增长至2024年的17.7万台 [4] 建议关注公司 - 奥比中光：国内3D视觉感知龙头，深度绑定微软英伟达，全面布局六大3D视觉感知技术，国内服务机器人视觉传感器市占率超过70% [5] - 柯力传感：国内应变式传感器龙头企业，在力/力矩传感器方面已完成人形机器人手腕、脚腕、工业臂、协作臂末端的产品系列开发，掌握关键技术要点，并已给多家国内协作机器人、人形机器人客户送样 [5]

核心观点 - 电子和基础化工行业在2025年第三季度业绩预告中表现突出，利润同比增速超30%的公司数量均超过10家，但各行业25Q3业绩预告表现多数低于25H1表现 [3] - 市场从上行趋势转为震荡格局，技术指标显示两市成交低于1.5万亿元左右时市场有望迎来反弹，当前建议关注红利资产、政策驱动板块（光伏、化工）以及科技板块（国产算力、恒生互联网） [4] - 债市呈现结构性行情，利率和利差处于区间中枢位置，建议关注前期超调的7-10年期国开债和3-5年期二永债的交易机会，并采取杠杆策略参与短期交易 [6] - 买方观点建议从业绩角度寻找超预期且具备估值优化的公司，中长期看好科技方向，包括AI硬件、国产算力、机器人、互联网平台、消费电子、新能源中的固态电池和储能等 [10] 行业业绩表现 - 截至2025年10月15日，全A共有154家公司披露25Q3业绩预告、快报或正式财报，披露率约为2.83%，预喜率约83.06%，科创板预喜率最高 [3] - 样本公司中位数法下归母净利润增速为71.2%，整体法下为65.6% [3] - 电子行业受益于AI浪潮，AI推理带来新增需求，有望维持高景气表现 [3] - 基础化工行业供给约束强化叠加需求支撑，呈现结构性改善，随着供给侧产能调整，行业整体供需平衡或将好转 [3] - 医疗设备板块2025年上半年整体营业收入同比下降7.3%，归母净利润同比下降27.0%，但招投标持续恢复，2025年上半年国内医疗设备中标总金额为838亿元，同比增长64%，其中CT整机和磁共振整体同比增速分别高达106%和103% [8] 公司动态与首次覆盖 - 中国铁塔站址规模超过210万，总资产规模超过3300亿元，净资产规模超过2000亿元，塔类业务稳健发展，室分业务覆盖面积累计达到138.5亿平米，预计2025-2027年归母净利润为119.9亿元、166.1亿元、175.6亿元 [11] - 先惠技术锂电装备出海取得进展，境外收入20-24年复合增长率为34%，高于总收入的24%，且24年实现正增长，境外收入占比由20年的12%上升至24年的16%，预计25-27年实现营业收入31亿元、42亿元、51亿元，归母净利润3.2亿元、5.1亿元、6.8亿元 [19] - 天有为凭借性价比优势拓展海外市场，市占率从22年的4%提升至6%，预计25-27年实现收入46.45亿元、56.84亿元、71.74亿元，实现归母净利润11.15亿元、13.70亿元、17.67亿元 [18] - 成都先导拥有全球已知最大的实体小分子化合物库，DEL+AI+自动化基础设施已建设完成，预计25-27年总体收入分别为5.04亿元、6.08亿元、7.39亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.81亿元、1.22亿元、1.56亿元 [23] 市场与板块展望 - 端侧AI生态加速演进，2026年有望迎来端侧AI大年，立讯精密等消费电子龙头公司在算力侧的产品突破和端侧AI供应链中地位重要 [12] - Meta AI眼镜热销，Ray-Ban Meta智能眼镜销售额同比增长超两倍，若增长趋势延续，2025年全年出货量或可达近400-500万副 [18] - 中国中冶在产矿山稳健运营，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿形成年产32601吨镍和3300吨钴的生产能力，巴基斯坦杜达铅锌矿预计2025年下半年实现铅锌资源量翻倍增长，待产铜矿山资源储量丰富，铜价有望延续上涨趋势 [54] - 小商品城25Q3归母净利润同比增长100.52%，全球数贸中心市场板块部分商位招商完成，六区开业贡献增量，义支付跨境支付业务交易额突破270亿元，同比增长35%以上 [63] 基金与投资策略 - 华商基金张明昕在管基金总规模42.41亿元，擅长新能源、TMT、高端制造、优质消费/医药、周期等行业轮动投资，华商均衡成长和华商优势行业相对同类基金超额分别达到67.07%和57.18% [32] - 张明昕长期看好AI产业趋势，认为海外算力为长周期起点，AI应用重塑世界，遵循先硬件后软件的投资逻辑，同时看好新消费、创新药、军贸军工等板块 [34] - REITs市场本周下行，中证REITs全收益指数下跌1.44%，产权REITs指数下跌1.69%，经营权REITs指数下跌0.92%，招商高速公路REIT领涨，涨幅1.65% [26] - 华夏华润商业REIT扩募申请获受理，拟购入苏州昆山万象汇项目，商业总建筑面积18.18万平方米，拥有300余家店铺及约1500个停车位 [26]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，且维持此评级 [2] 核心观点 - AI浪潮正重塑存储周期逻辑，驱动存储行业从周期性转向结构性增长，技术迭代与需求扩张形成双轮驱动 [4][8] - 存储芯片价格普遍上涨，预计第四季度NAND Flash和DRAM合约价将持续上行 [4][9] - 国际存储巨头转向高端产品，为国产存储厂商在主流市场和利基市场创造了替代窗口，国内厂商扩产提速 [5][6][10][12] - “以存代算”新技术范式出现，通过将AI推理数据从DRAM/HBM迁移至SSD，以突破算力瓶颈，带动SSD需求超传统增长曲线 [7][13] 市场表现与价格趋势 - 近期存储现货价格强势上涨，1Tb Flash Wafer价格在一个半月内累计上涨近15%，512Gb Flash Wafer价格涨超20% [4][9] - 服务器内存条报价大幅上扬，例如DDR4 RDIMM 16GB 3200价格从90美元涨至150美元，涨幅达66.67% [4][9] - 多种DDR产品价格出现显著上涨，如DDR4 16Gb 3200本周价10.00美元，较上周6.80美元上涨47.06% [10] - Trendforce集邦咨询预估第四季度一般型DRAM价格季增8-13%，若加计HBM，涨幅将扩大至13-18%；NAND Flash第四季合约价预计全面上涨，平均涨幅达5-10% [4][9] 国产替代与产能扩张 - 长江存储正推进三期扩产计划，目标在2025年底将月产能提升至15万片，2028年三期达产后总产能将达30万片/月，目标占据全球15%的NAND市场份额 [6][12] - 长鑫存储DRAM年产量预计达273万片，成为全球第四大DRAM厂商；其二期工厂于2025年Q4试生产，新增月产能8万片，聚焦15nm以下先进制程 [6][12] - 长鑫存储三期工厂已启动设备采购，目标2026年扩产6-7万片/月，设备采购需求约60亿美元，国产化率超50% [6][12] - 国产存储芯片在企业级市场快速渗透，长江存储的企业级SSD已广泛用于国内主流云服务商；在消费级市场凭借性价比优势抢占份额 [5][11] 新技术范式与投资建议 - “以存代算”技术通过将AI推理中的矢量数据从DRAM/HBM迁移至大容量SSD，旨在降低时延、提升吞吐量并优化成本 [7][13] - 报告建议关注存储产业链各环节公司，包括存储模组与主控、存储芯片、存储分销与封测等领域的相关企业 [7][14]

核心观点 - 报告核心围绕“特朗普TACO交易”的演绎展开，认为尽管中美在部分细分领域存在摩擦与反制，但双方不具备脱钩基础，市场反应趋于理智，关税冲击边际效应递减，在10月底APEC会晤前，交易路径或越发清晰 [1][12][14] - 国内经济数据显示9月多项指标回暖，包括通胀、进出口、财政等，为市场提供了基本面支撑 [2][23][31][54] - 行业配置建议聚焦三大方向：科技AI、经济修复下的周期股、以及低估红利，并特别强调重视恒生互联网的投资机会 [4][78] 市场思考：特朗普TACO交易演绎 - 9月下旬起，美国政府发布系列对华贸易限制措施，涉及出口管制实体清单、船舶费用、石油贸易、航空公司等 [1][10] - 10月起，中方采取正当反制，包括对稀土相关技术实施出口管制、对美船舶收取特别港务费、对高通公司立案调查等 [1][11] - 特朗普宣布将于11月1日起对中国征收100%的额外关税，但随后美方官员释放缓和信号，特朗普本人亦表示高关税“不可持续” [12] - 中美贸易牵头人已于10月18日举行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商，市场对TACO交易的预期趋于清晰 [12][14] 国内经济数据回顾 - **通胀数据**：9月CPI同比降幅收窄至-0.3%（前值-0.4%），PPI同比降幅收窄至-2.3%（前值-2.9%），PPI-CPI剪刀差由8月的-2.5%收窄至-2% [23] - **进出口数据**：9月出口（以美元计价）同比大幅上升至8.3%（前值4.4%，预期5.94%），进口同比上升至7.4%（前值1.3%，预期1.46%），贸易顺差904.5亿美元 [31] - **金融数据**：9月社融脉冲回落至26.2%（前值26.52%），M1-M2剪刀差收窄至-1.2%（前值-2.8%），新增企业中长贷同比少增走阔，居民中长贷同比转正 [45][46] - **财政数据**：9月财政收入当月同比回升至2.58%（前值2.03%），财政支出当月同比回升至3.08%（前值0.82%），全国政府性基金收入同比回升至5.64%（前值-5.7%） [54][60] 国际环境与政策跟踪 - **俄乌冲突**：俄美总统通话并同意在匈牙利再次会晤，泽连斯基表示愿意接受双边或三边会谈，特朗普“强烈建议”俄乌达成协议 [70][71] - **中东冲突**：四国签署文件为加沙停火提供担保，特朗普称加沙战争已“正式结束” [72][73] - **美国政局**：美国政府停摆持续，美参议院第十次否决临时拨款法案，据CME“美联储观察”，市场预期10月降息25基点的概率为99% [74] 行业配置建议 - 投资主线可降维至三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振下经济逐步修复带来的周期股机会、以及低估红利的继续崛起 [4][78] - 低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势又取决于应用端和消费端的突破，因此需重视恒生互联网的投资机会 [4][78] - 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期资金抱团主线，周期股因具备低估值、高贝塔属性，易随基本面深化而获增量资金青睐 [78]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 当前时点，财政资金提前下达叠加5000亿元新型政策性金融工具加速落地，四季度基建稳增长值得期待 [1][2][13] - 建议关注新疆、西藏等中西部基建景气向上，同时重视反内卷主线和重点产业投资（水电站、煤化工、核电等）带来的产业链相关机会 [1][19][20] - 建议关注并购重组及中小市值建筑转型品种 [1] 政策与资金支持 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以保障重点领域重大项目资金需求 [2][13] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，规模较上年增加1000亿元 [2][13] - 2025年1-9月累计新增专项债3.68万亿元，占全年安排额度4.4万亿元的83.6%，发行进度逐季加快 [14] - 2025年目标发行超长期特别国债1.3万亿元，截至9月24日累计发行规模达1.148万亿元，发行进度接近90% [15] - 城投债融资呈现收紧态势，25年1-9月城投债总发行额2.6万亿元，同比减少2776亿元，净融资额为-4222亿元 [16] 板块估值与基本面 - 建筑板块央企估值普遍偏低：中国铁建、中国中铁PB仅为0.40倍、0.45倍；中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建PB分位数均低于5% [3][24] - 中国化学市盈率分位数达到2010年以来的2.9%分位，其2025年扣非归母净利润同比增速目标为不低于10.01% [3][24] - 中国建筑当前股息率（TTM）为4.86%，优于其他建筑央企 [3][24] - 地方国企中，安徽建工股息率（TTM）超过5%，达到5.80% [25] - 国际工程公司中，中材国际和中钢国际的PE（TTM）分别为8.18倍、10.83倍，估值分位较低，股息率分别为4.83%、4.72% [27] - 部分民企如江河集团、亚翔集成、三维化学的股息率（TTM）分别为7.13%、5.25%、4.57% [28] 区域投资机会 - 上半年西部地区固定资产投资增长6.6%，高出全国水平3.8个百分点，西藏、内蒙古、新疆增速分别达24.8%、14.8%、13% [19] - 新疆中吉乌铁路预计总费用80亿美元，煤化工项目临近集中落地节点 [20] - 雅下水电站开工在即，滇藏铁路亦开工在即 [20] - 三峡水运新通道项目总投资约766亿元，总工期100个月 [20] - 浙赣粤运河预估投资3200亿元，计划“十四五”期间开工 [20] 近期市场表现 - 本周（1013-1017）建筑指数下跌1.06%，沪深300板块下跌0.32%，建筑板块跑输大盘0.74个百分点 [1][4][30] - 子行业中建筑设计、建筑装饰录得3.97%、3.16%的正收益 [4][30] - 个股涨幅靠前的包括矩阵股份（+39.20%）、华建集团（+28.11%）、*ST东易（+26.23%）等 [4][30] 投资建议主线 - 基建预期边际回暖及反内卷投资主线：重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域，以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会 [37] - 反内卷投资主线包括“价格弹性”、供需格局优化、“转型升级”、下游盈利改善及资本开支四个角度 [38] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升，如算力、洁净室等 [39] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会 [40][41]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持此评级 [6] 核心观点 - 宏观扰动持续，贵金属价格在多重因素共振下强势冲高 [1][2] - 基本金属方面，市场情绪对铜价引导强烈，但基本面支撑有限；铝市场则受益于库存去化与需求回暖 [1][13][21] - 小金属及稀土板块走势分化，部分品种受出口管制政策影响，产业链成本传导不畅 [3][4][66] 基本金属与贵金属 - **铜**：本周铜价下跌，沪铜收于84,390元/吨，国内电解铜现货库存增至18.1万吨，较9日增1.52万吨 [13]；市场情绪是主要引导因素，高铜价向终端传导不畅，预计下周沪铜在84,500-86,500元/吨区间运行 [14] - **铝**：本周铝价上行，沪铝收于20,910元/吨，LME铝库存降至49.90万吨，较上周减少0.96万吨，国内铝锭社会库存降至62.98万吨，较上周减少1.27万吨 [1][23]；供应持稳，需求增加，成本端氧化铝价格下跌1.01%至2,949.11元/吨，理论利润增加 [1][22][23] - **贵金属**：国内黄金均价931.66元/克，较上周上涨6.96%，白银均价11,773元/千克，较上周上涨8.45% [2][27]；地缘政治风险、美联储降息预期（预计10月降息25个基点）共同推高避险需求 [2][27][29] 小金属 - **钨**：产业链分化加剧，65度黑钨精矿均价27万元/吨，较上周上调0.4万元/吨，但碳化钨粉价格下调至595元/千克，终端采购意愿低 [3][66][68] - **稀土永磁**：轻稀土氧化镨钕价格环比下跌9.3%至50.7万元/吨，中重稀土氧化镝环比上涨0.6%至163万元/吨；出口管制政策有望夯实产业链优势 [4][89] - **锂**：碳酸锂价格区间震荡，电池级碳酸锂均价7.35万元/吨，供需双增，高库存与需求支撑博弈 [42][43] - **钴**：钴精矿价格涨至19.85美元/磅，电解钴价格上调至36.8-39.0万元/吨，涨幅7.21%，市场呈现“有价无市”格局 [45][46] - **锡**：锡价高位震荡偏弱，伦锡收盘35,380美元/吨，缅甸矿端供应约束持续 [53][54] - **钼**：钼价全线抬升，45-50度钼精矿均价4,445元/吨度，较上周上调0.68%，矿山放量领涨 [71][73] - **锑**：锑价继续下探，1锑锭价格降至16.25万元/吨，需求不振、库存增压 [79][80] - **镁**：镁价让利下行，99.90%镁锭报价区间至16,000-16,500元/吨，成本高位但需求疲弱 [86][87] 关注公司 - **基本金属**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等 [1][26] - **贵金属**：建议关注山东黄金、招金矿业、中金黄金等 [2][30] - **小金属与稀土**：建议关注中钨高新、厦门钨业、中国稀土、金力永磁等 [3][4][68][89]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，且维持此评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点为聚焦农业各子板块的周期位置与投资机会，重点包括饲料龙头海外分拆带来的成长潜力、生猪板块在价格底部的预期差、宠物经济的国产品牌崛起、牛羊禽产业因供给收缩带来的周期反转机遇，以及种业在生物育种产业化背景下的发展前景 [3][4][5][6][7][10] 饲料板块 - 重点推荐海大集团，其第三季度单季营收37.26亿元，同比增长14.43%，归母净利润15.04亿元，同比增长0.34%，费用率下降提升毛利率 [15] - 海大集团拟分拆控股子公司海大国际控股有限公司至香港联交所上市，新实体将聚焦亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲的饲料、种苗和动保业务，以拓宽融资渠道并增强海外竞争力 [15] - 水产养殖及饲料行业经历两年多低谷后，中小企业退出显著，预计多品种水产料景气将反转，海大集团在原材料波动下的套保和研发优势有望加速市占率提升 [15] 动保板块 - 传统畜禽疫苗面临红海竞争，需依靠研发创新破局，非瘟疫苗等大单品备受期待 [16] - 宠物动保市场被视为蓝海，随宠物老龄化和单只宠物支出增长持续扩容，国产猫三联等产品推动国产替代 [16] - 重点推荐科前生物，建议关注瑞普生物、普莱柯、生物股份、中牧股份、金河生物、回盛生物 [16] 生猪板块 - 截至10月18日，全国生猪均价11.32元/公斤，行业自繁自养亏损188.5元/头，外销仔猪头均亏损约122元 [17] - 9月样本点能繁母猪存栏环比下降，幅度在-0.33%至-1.05%之间，行业亏损加大及政策引导下，产能有望持续去化 [17] - 从头均市值看，牧原股份为3000-3500元/头，温氏股份、德康农牧为2000-3000元/头，多家公司低于2000元/头，估值处于历史相对底部区间 [18] - 推荐配置养殖龙头牧原股份、温氏股份，建议关注新希望及弹性标的如神农集团、德康农牧等 [18] 宠物板块 - 2025年双十一平台规则简化，宠物行业作为高频刚需核心战场，天猫预售前1小时成交榜中弗列加特位列TOP2，麦富迪位列TOP6，Toptrees位列TOP7 [19][20] - 2025年1-8月宠物食品出口量23.04万吨，同比增长6.23% [20] - 重点推荐宠物食品公司乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，建议关注宠物医疗瑞普生物及用品公司源飞宠物、天元宠物 [20] 牛板块 - 奶牛存栏下降达8%，因复产周期长、效率低，预计上行周期持续时间较长，奶价周期拐点可期 [21] - 牛肉价格或因补栏积极性受资金、信心、环保等因素抑制，后续涨幅与持续性可能超预期 [21] - 具备母牛资源或采用"奶肉联动"模式的企业盈利能力突出，建议关注优然牧业、中国圣牧、光明肉业等 [21] 禽板块（白鸡） - 2025年1-9月祖代鸡更新量90.62万套，同比下降21.78%，海外引种持续受禽流感扰动，仅从法国引种33.98万套 [22] - 行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加，建议重视自主育种及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头 [23] - 首推圣农发展，建议关注益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份 [23] 禽板块（黄鸡） - 在产父母代存栏量1370万套，同比增加5%，但相比年初下降1% [24] - 黄鸡价格对需求边际变化敏感，下半年消费通常高于上半年，价格有望筑底边际好转，行业亏损及头部企业破产可能加速供给出清 [25] - 建议关注立华股份、温氏股份 [25] 禽板块（蛋鸡） - 引种受阻影响逐步显现，预计将支撑蛋鸡苗价格高位运行 [26] - 主产区蛋鸡苗价格2.6元/羽，同比下降29.7%，鸡蛋平均批发价格7.52元/公斤，同比下降28.0% [26] - 基于苗价高位预期及公司高市占率（2024年雏鸡苗市占率超20%），建议关注晓鸣股份 [26] 种植板块 - 粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先转基因储备将提升竞争力 [27] - 2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80% [27] - 重点推荐种子公司隆平高科、大北农、荃银高科，农资公司新洋丰，农业节水公司大禹节水 [28] 农业板块市场表现 - 最新交易周（2025年10月10日-10月17日），农林牧渔行业指数下跌0.74%，表现优于上证综指（-1.95%）、深证成指（-3.04%）和沪深300指数（-2.26%） [29] - 周内涨幅靠前的个股包括申联生物（+10.33%）、晨光生物（+6.50%）、京粮控股（+6.49%）等 [29]

核心观点 - 报告重点分析了三种量化投资策略的历史表现与当前业绩，其中净利润断层策略和戴维斯双击策略在2025年均展现出强劲的绝对收益和超额收益 [1][2][13] - 三种策略均基于特定的投资逻辑构建，历史回测显示其长期能稳定跑赢基准指数 [9][13][16] - 截至2025年10月17日，戴维斯双击策略和净利润断层策略本年累计绝对收益均超过50%，超额中证500指数约28-30个百分点 [1][2][10][13] 戴维斯双击策略 - 策略核心是以较低市盈率买入成长潜力股，通过企业盈利增长和估值提升获得乘数效应收益 [1][8] - 在2010-2017年回测期内，策略实现年化收益26.45%，年化超额基准收益21.08%，且在回测期内每个完整年度超额收益均超过11% [9] - 今年以来策略累计绝对收益达50.54%，超额中证500指数28.00%；本期组合自2025年5月6日调仓以来，超额基准指数11.98% [1][10] 净利润断层策略 - 策略结合基本面业绩超预期与技术面股价向上跳空缺口进行选股，选择盈余公告后跳空幅度前50的股票等权构建组合 [2][12] - 策略自2010年至今取得年化收益29.18%，年化超额基准收益26.33% [2][13] - 本年组合累计绝对收益52.17%，超额基准指数29.63%，本周超额收益为0.54% [2][13] 沪深300增强组合 - 策略基于对优秀基金的归因，整合GARP、成长和价值三类投资者偏好，通过PBROE和PEG等因子筛选估值合理且盈利能力强或成长性高的股票 [3][15] - 策略历史回测显示超额收益稳定，全样本年化超额收益为8.85% [16] - 本年组合相对沪深300指数超额收益为16.56%；本周超额收益为-0.41%；本月超额收益为0.94% [3][17]