报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收1425.6亿元同比+1.61%，归母净利润26.36亿元同比-12.03%，扣非归母净利润25.98亿元同比-13.99%；在外部环境严峻形势下财政政策加码力度可期，公司经营或逐步改善，预计25 - 27年归母净利润分别为128/140/157亿元，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 财务表现 - 25Q1公司毛利率10.81%同比-0.98pct，期间费用率上升0.22pct至7.28%，投资收益0.8亿较上年同期减少2.1亿，资产+信用减值损失共计提6.7亿同比少计提12.5亿，净利率为2.46%同比-0.4pct；经营活动现金流净流出405.19亿元比上年同期多流出15.16亿元，收现比、付现比分别为97.60%、121.77%，同比分别+1.25pct、-1.08pct [2] - 2023 - 2027E营业收入分别为6094.0845/6345.5212/6581.2622/6910.3671/7385.1364亿元，增长率分别为6.43%/4.13%/3.72%/5.00%/6.87%；归属母公司净利润分别为129.8839/120.1502/128.2350/140.1026/156.5849亿元，增长率分别为13.58%/-7.49%/6.73%/9.25%/11.76% [5] 业务与订单情况 - 25Q1公司新签合同2993.2亿元同比-9.6%；能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施、其他业务新签合同分别为1802.1、379.1、750.3、61.6亿元，同比分别-9.3%、-29.1%、+7.9%、-34.4%；能源电力新签合同中，水电/风电同比分别+20.2%、+67.3%，太阳能发电和火电分别下滑37.4%、65.2%；境内新签合同2350.1亿元同比-15.4%，境外新签合同643.1亿元同比+20.9% [3] 重大项目机遇 - 今年一季度全国水利建设投资同比增长2.9%，3月国家发改委将雅鲁藏布江下游水电工程划定为重点领域重大投资项目并推动开工建设，公司作为全球水利水电行业领军者，承担我国80%以上河流规划及大中型水电站勘测设计任务、65%以上大中型水电站建设施工任务，有望在该项目建设中承担重要角色 [3] 基本数据 - A股总股本17226.16百万股，流通A股股本13071.53百万股，A股总市值83546.87百万元，流通A股市值63396.90百万元，每股净资产8.03元，资产负债率78.93%，一年内最高/最低6.24/4.33元 [7] 财务预测摘要 - 包含非流动负债合计、负债合计、股本、股东权益合计等资产负债表项目，以及营运资金变动、长期投资、股权融资等现金流量表项目在2023 - 2027E的预测数据 [11] 详细财务报表数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023 - 2027E的数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [12]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格64.92元 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，25Q1收入34.47亿元同比-4.80%，归母净利润3.08亿元同比+41.29%；24年收入189.25亿元同比-16.93%，归母净利润25.99亿元同比-14.38%；公司所处家居行业面临挑战，24年收入及利润下滑，但公司主动改革使营业成本下降、毛利率提升，费用下降，盈利能力逆势提升，Q1利润表现靓丽 [1] - 公司自2023年起启动“七大核心改革”，纵深推进“大家居”战略布局，2024年下半年部分改革成效开始显现 [2] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，公司在大家居及供应链改革下盈利表现有望继续优化，承诺稳定分红金额强化价值属性，预计25 - 27年归母净利分别为27.7/30.2/33.0亿元（25/26年前值为28.8/31.7亿元），对应PE为14X/13X/12X [9] 根据相关目录分别进行总结 分产品情况 - 24年橱柜收入54.50亿同比-22.48%，毛利率35.62%同比+1.29pct [3] - 24年衣柜及配套品收入97.91亿元同比-18.06%，毛利率39.42%同比+2.91pct [3] - 24年卫浴收入10.87亿元同比-3.60%，毛利率27.75%同比+1.83pct [3] - 24年木门收入11.35亿元同比-17.66%，毛利率25.68%同比+4.21pct [3] 分渠道情况 - 24年经销收入140.42亿元同比-20.10%，毛利率35.76%同比+1.82pct，截至24年末经销店7750家同比-966家，24年过半经销商试点启动零售大家居，有效门店超1100家同比+450家，大家居订单额高速增长；25Q1收入25.9亿元同比-1.3%，毛利率35.4%同比+3.5pct，增速降幅收窄 [3] - 24年大宗收入30.45亿元同比-15.08%，下滑幅度低于新房竣工下滑幅度，毛利率27.22%同比+1.58pct，严控风险，非地产开发项目业务量增长近50%；25Q1收入5.0亿元同比-28.6%，毛利率17.4%同比+1.5pct [3] - 24年其他收入4.30亿元同比+34.42%，毛利率42.83%同比+0.75pct，已在全球146个国家和地区构建销售网络；25Q1收入1.2亿元同比+46.2%，毛利率29.9%同比+2.4pct [3] 分品牌情况 - 24年欧派收入141.09亿元同比-22.76%，毛利率37.42%同比+2.69pct，截至Q1末门店5033家较年初-97家 [4] - 24年欧铂尼收入12.22亿元同比-11.35%，毛利率25.60%同比+4.13pct，截至Q1末920家较年初-21家 [4] - 24年欧铂丽收入12.07亿元同比-12.79%，毛利率39.14%同比+1.94pct，截至Q1末门店985家较年初持平 [4] - 24年铂尼思收入11.04亿元同比+26.23%，毛利率37.39%同比+2.06pct，截至Q1末门店551家较年初+5家 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,782.09|18,924.73|19,776.34|20,919.41|22,295.91| |增长率(%)|1.35|(16.93)|4.50|5.78|6.58| |EBITDA(百万元)|5,096.67|4,506.42|3,903.91|4,049.41|4,296.40| |归属母公司净利润(百万元)|3,035.67|2,599.13|2,772.07|3,019.72|3,303.59| |增长率(%)|12.92|(14.38)|6.65|8.93|9.40| |EPS(元/股)|4.98|4.27|4.55|4.96|5.42| |市盈率(P/E)|13.03|15.22|14.27|13.10|11.97| |市净率(P/B)|2.18|2.08|1.82|1.66|1.50| |市销率(P/S)|1.74|2.09|2.00|1.89|1.77| |EV/EBITDA|6.13|6.27|6.90|4.81|4.97| [9] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|3,050.88|2,448.60|2,518.46|2,471.85|2,480.57| |负债合计|16,230.56|16,166.38|13,342.01|16,894.12|14,122.49| |股本|609.15|609.15|609.15|609.15|609.15| |股东权益合计|18,116.47|19,058.93|21,718.43|23,778.26|26,420.70| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(1,318.02)|(108.24)|(2,818.40)|4,976.98|(4,677.29)| |长期投资|(10.52)|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(2,032.29)|(52.68)|(112.57)|(958.11)|(662.27)| [10] 资产负债表、利润表、主要财务比率等 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|12,574.59|7,789.46|9,002.03|15,719.07|13,351.29| |应收票据及应收账款|1,404.28|1,230.92|1,305.27|276.70|1,409.36| |预付账款|100.17|59.23|124.71|60.59|136.91| |存货|1,132.46|806.35|1,372.81|866.95|1,576.83| |其他|1,153.81|4,910.36|3,479.41|3,643.13|4,100.07| |流动资产合计|16,365.30|14,796.33|15,284.23|20,566.43|20,574.46| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|7,066.49|8,530.98|8,545.32|8,516.61|8,416.57| |在建工程|1,942.00|550.09|736.86|760.71|762.43| |无形资产|1,033.30|1,019.46|980.56|941.65|902.75| |其他|7,939.95|10,328.45|9,513.48|9,886.97|9,886.97| |非流动资产合计|17,981.74|20,428.98|19,776.21|20,105.95|19,968.72| |资产总计|34,347.04|35,225.31|35,060.44|40,672.38|40,543.18| |短期借款|7,796.16|6,973.63|7,045.00|6,943.00|6,825.00| |应付票据及应付账款|1,746.17|1,871.98|1,568.13|2,085.11|1,797.79| |其他|2,638.35|2,908.15|2,210.42|5,394.17|3,019.13| |流动负债合计|12,180.69|11,753.77|10,823.55|14,422.27|11,641.92| |长期借款|606.99|3.51|2.70|3.60|4.20| |应付债券|1,681.85|1,762.26|1,762.26|1,735.46|1,753.33| |其他|762.04|682.83|753.50|732.79|723.04| |少数股东权益|(0.77)|6.65|6.65|5.38|6.27| |股本|609.15|609.15|609.15|609.15|609.15| |资本公积|4,357.07|4,357.08|4,968.78|4,968.78|4,968.78| |留存收益|12,972.60|13,960.30|15,853.87|18,000.22|20,636.35| |其他|178.42|125.74|279.98|194.71|200.14| |股东权益合计|18,116.47|19,058.93|21,718.43|23,778.26|26,420.70| |负债和股东权益总计|34,347.04|35,225.31|35,060.44|40,672.38|40,543.18| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|22,782.09|18,924.73|19,776.34|20,919.41|22,295.91| |营业成本|15,000.50|12,128.21|12,650.92|13,388.42|14,269.38| |营业税金及附加|164.62|170.86|138.43|146.44|156.07| |销售费用|1,981.76|1,893.42|1,779.87|1,966.42|2,095.82| |管理费用|1,401.39|1,301.42|1,226.13|1,292.82|1,371.20| |研发费用|1,126.32|1,023.36|1,048.15|1,104.54|1,174.99| |财务费用|(307.72)|(248.64)|(312.17)|(510.90)|(617.98)| |资产/信用减值损失|(237.77)|(126.93)|(154.83)|(173.18)|(151.65)| |公允价值变动收益|(22.23)|61.36|20.00|20.00|20.00| |投资净收益|88.37|90.03|67.28|81.89|79.73| |其他|74.10|(364.71)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|3,512.76|2,996.36|3,177.44|3,460.38|3,794.52| |营业外收入|44.15|24.64|31.77|33.52|29.98| |营业外支出|20.26|26.44|20.54|22.41|23.13| |利润总额|3,536.65|2,994.55|3,188.68|3,471.48|3,801.36| |所得税|511.21|391.24|416.60|453.55|496.65| |净利润|3,025.44|2,603.31|2,772.07|3,017.93|3,304.71| |少数股东损益|(10.23)|4.18|0.00|(1.79)|1.12| |归属于母公司净利润|3,035.67|2,599.13|2,772.07|3,

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级），上次评级为中性 [6] 报告的核心观点 - 周期相对底部或已至，可寻找供需边际变化行业，如需求稳定的供给逻辑主导行业、供给稳定的需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业 [5] - 成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，推荐关注OLED材料、催化材料、合成生物学等领域相关公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 重点新闻跟踪 - 1 - 3月中国累计出口大量元素肥料715.6万吨，同比增44.5%，出口金额14.36亿美元，同比增42.7%；累计进口肥料383.2万吨，同比降8%，进口金额11.67亿美元，同比降16.3% [1][13] - 3月国家能源局核发绿证1.74亿个，同比增9.39倍，其中可交易绿证1.44亿个，占比82.26%；1 - 3月全国交易绿证2亿个 [14] - 霍尼韦尔等企业对旗下制冷剂产品实施价格调整，霍尼韦尔自4月9日起对454B新订单加收每磅4美元费用，并对2月15日后订单额外征收42%附加费 [14] - 三菱化学集团旗下子公司Tohsen将于2026年3月全面退出纤维染色加工业务 [15] - 万华化学与科威特石化工业公司签署合资协议，PIC投资6.38亿美金认购万华化学全资子公司25%股权 [15] 1.1. 板块表现 - 基础化工板块较上周上涨2.32%，沪深300指数较上周上涨0.38%，基础化工板块跑赢沪深300指数1.93个百分点，涨幅居所有板块第8位 [4][16] - 基础化工子行业周涨幅较大的有其他化学原料（+10.06%）、炭黑（+9.62%）、涤纶（+8.47%）等 [20] 1.2. 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有先达股份（+49.54%）、中欣氟材（+40.89%）等 [23] - 本周基础化工跌幅居前十的个股有金力泰（-43.85%）、泉为科技（-30.11%）等 [24] 1.3. 板块估值 - 截至4月25日，本周基础化工板块PB为1.93倍，全部A股PB为1.44倍；基础化工板块PE为23.14倍，全部A股PE为14.78倍 [26] 2. 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的345种化工产品中，本周49种产品环比上涨，126种产品环比下跌，170种产品环比持平；65种价差中，29种产品价差环比上涨，29种产品价差环比下跌，7种产品价差环比持平 [28] - 本周涨幅前十化工产品有天然气（Texas）（+21.82%）、聚合MDI（+7.59%）等 [31] - 本周跌幅前十化工产品有焦油（江苏沙钢焦化）（-11.83%）、维生素A:国产（-11.76%）等 [33] - 部分产品价差有不同程度涨跌幅，如聚合MDI - 苯胺 - 甲醛价差周涨幅17.62% [34] 2.1. 化纤 - 粘胶短纤1.5D报价1.31万元/吨，下跌0.8%；粘胶长丝120D报价4.2万元/吨，维持不变 [39] - 氨纶40D报价2.38万元/吨，维持不变 [40] - 华东PTA报价4430元/吨，上涨2.7%；江浙涤纶短纤报价6300元/吨，维持不变；涤纶POY150D报价6280元/吨，下跌1.1% [40] - 腈纶短纤1.5D报价1.49万元/吨，维持不变 [40] 2.2. 农化 - 尿素报价1800元/吨，下跌0.6% [43] - 江苏地区55%粉状磷酸一铵报价3420元/吨，维持不变；贵州 - 瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价3980元/吨，下跌1.4% [43] - 青海盐湖60%晶体氯化钾报价2750元/吨，下跌1.8%；四川青山50%粉硫酸钾报价3950元/吨，维持不变 [43] - 华南草甘膦报价2.3万元/吨，维持不变；草铵膦报价4.48万元/吨，维持不变 [45] - 华东纯吡啶报价2.15万元/吨，上涨3.9%；吡虫啉报价6.9万元/吨，维持不变 [45] - 代森锰锌报价2.35万元/吨，维持不变 [45] 2.3. 聚氨酯及塑料 - 华东纯MDI报价1.71万元/吨，上涨0.6%；华东聚合MDI报价1.56万元/吨，上涨7.6% [47] - 华东TDI报价1.05万元/吨，上涨0.5% [47] - 1800分子量华东PTMEG报价1.22万元/吨，维持不变 [47] - 华东环氧丙烷报价0.72万元/吨，下跌4% [47] - PC报价1.34万元/吨，下跌0.4% [47] 2.4. 纯碱、氯碱 - 华东电石法PVC报价4632元/吨，下跌1%；华东乙烯法PVC报价5134元/吨，下跌1.7% [50] - 轻质纯碱报价1375元/吨，下跌1.8%；重质纯碱报价1450元/吨，维持不变 [50] 2.5. 橡胶 - 上海市场天然橡胶报价1.54万元/吨，维持不变 [53] - 华东市场丁苯橡胶报价1.2万元/吨，上涨0.8%；山东市场顺丁橡胶报价1.17万元/吨，上涨1.7% [53] - 东营炭黑报价0.67万元/吨，下跌4.3% [53] - 促进剂NS报价2.23万元/吨，下跌2.2%；促进剂CZ报价1.8万元/吨，下跌1.6% [53] 2.6. 钛白粉 - 攀钢钛业钛精矿报价2280元/吨，维持不变 [58] - 四川龙蟒钛白粉报价1.51万元/吨，维持不变 [58] 2.7. 制冷剂 - R22报价3.55万元/吨，维持不变；R134a报价5万元/吨，维持不变；R125报价4.55万元/吨，维持不变 [60] - R32报价4.8万元/吨，上涨1.1%；R410a报价4.8万元/吨，上涨1.1% [60] 2.8. 有机硅及其他 - 华东DMC报价1.2万元/吨，下跌11.1% [64] - 分散黑ECT300%报价16.5元/公斤，维持不变；活性黑WNN报价20元/公斤，维持不变 [64] 3. 重点个股跟踪 - 万华化学2024年前三季度营收1476.0亿元，同比增11.4%，净利润110.9亿元，同比减12.7%；23 - 25年有多个重要项目落地 [68] - 华鲁恒升2024年营收342.26亿元，同比增25.55%，净利润39.03亿元，同比增9.14%；推进多个项目建设 [68] - 新和成2024年前三季度营收157.8亿元，同比增43.3%，净利润39.9亿元，同比增89.9%；形成产品网络结构 [68] - 扬农化工2024年营收104.35亿元，同比减9.09%，净利润12.02亿元，同比减23.19%；葫芦岛项目有望提供增量 [68] - 万润股份按新口径调整业务领域，电子信息和新能源材料产业有新产品和新产能布局 [68] - 硅宝科技已形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力，锂电项目建成后产能将提升 [68] - 润丰股份持续增加TO C业务和全球登记投入，全球已获登记7000 + [68]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 25Q1四川路桥生产经营逐步走向正轨，收入利润同比增速转正，新签订单同比增长，后续关注订单结转速度；公司拟回购股票用于股权激励或转换可转债，有望提振股价 [1] - 25Q1公司毛利率小幅承压，推测受项目推进及开工节奏影响；期间费用率下降，控费能力提升；资产及信用减值损失冲回，净利率略有下降；CFO净额流出增加，收现比和付现比有变化 [2] - 四川基建投资有较大空间，2025年交通投资计划增长，2035年规划显示未来交通投资强度将提高，为公司业绩增长提供支撑 [3] - 预计25 - 27年归母净利润分别为81、88、96亿元，同比分别增长12%、9%、9%，按60%现金分红比例计算，股息率分别为6.3%、6.8%、7.4%，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为115,041.51、107,238.18、113,293.09、124,235.78、135,516.13百万元，增长率分别为-14.88%、-6.78%、5.65%、9.66%、9.08% [5] EBITDA - 2023 - 2027E分别为20,288.96、16,982.00、15,924.94、16,918.69、18,277.22百万元 [5] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为9,003.85、7,209.87、8,098.13、8,842.11、9,599.71百万元，增长率分别为-19.70%、-19.92%、12.32%、9.19%、8.57% [5] EPS - 2023 - 2027E分别为1.03、0.83、0.93、1.02、1.10元/股 [5] 市盈率(P/E) - 2023 - 2027E分别为8.62、10.76、9.58、8.78、8.08 [5] 市净率(P/B) - 2023 - 2027E分别为1.72、1.62、1.53、1.43、1.33 [5] 市销率(P/S) - 2023 - 2027E分别为0.67、0.72、0.69、0.62、0.57 [5] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为4.14、4.41、5.82、5.69、5.43 [5] 基本数据 - A股总股本8,710.04百万股，流通A股股本6,703.64百万股 [8] - A股总市值77,606.45百万元，流通A股市值59,729.43百万元 [8] - 每股净资产5.71元，资产负债率77.62% [8] - 一年内最高/最低股价为9.12/5.19元 [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为240,914.76、239,773.35、235,251.91、262,062.15、256,255.59百万元 [13] - 负债合计分别为190,164.65、189,113.55、181,517.06、204,675.23、194,903.09百万元 [12] - 股东权益合计分别为50,750.11、50,659.80、53,734.85、57,386.92、61,352.50百万元 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为115,041.51、107,238.18、113,293.09、124,235.78、135,516.13百万元 [13] - 营业成本分别为94,170.56、90,427.18、94,208.91、103,513.84、113,149.95百万元 [13] - 归属于母公司净利润分别为9,003.85、7,209.87、8,098.13、8,842.11、9,599.71百万元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为-2,118.01、3,427.38、6,636.74、7,602.61、8,409.57百万元 [13] - 投资活动现金流分别为-10,504.83、-10,162.30、-1,447.92、-1,977.99、-1,780.91百万元 [13] - 筹资活动现金流分别为2,756.41、5,510.76、2,358.32、-5,373.67、-4,034.18百万元 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为-14.88%、-6.78%、5.65%、9.66%、9.08% [13] - 获利能力方面，毛利率分别为18.14%、15.68%、16.84%、16.68%、16.50% [13] - 偿债能力方面，资产负债率分别为78.93%、78.87%、77.16%、78.10%、76.06% [13] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为6.02、4.44、4.62、4.80、4.93 [13] - 每股指标方面，每股收益分别为1.03、0.83、0.93、1.02、1.10元 [13] - 估值比率方面，市盈率分别为8.62、10.76、9.58、8.78、8.08 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 青岛港是山东国资控股的中国北方最大外贸口岸，吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流，货源结构综合、航线分布广泛，抗风险能力较强，美国方向进出口货量约占总货物吞吐量的5%，2014 - 24年营业收入和归母净利润增长迅速，预计2025年货物、集装箱吞吐量有望保持稳定增长 [1] - 2025年2月公司调整重组方案，仅保留现金购买资产方式收购油品公司100%股权和日照实华50%股权，预计合并后ROE有所摊薄但仍处行业较高水平，EPS增厚6.07%，资产包对应PB为1.2倍，估值合理，收购附带业绩承诺及补偿约定，交易有利于发挥协同效应，提高油品业务稳定性 [2] - 2024年青岛港ROE（加权）和ROA分别为13%和9.3%，在A股上市港口中居首位，液散、集装箱业务有望推动ROE稳中有升，公司具备较高ROE和ROIC、较低杠杆率，适当加杠杆ROE会进一步提高，现金流充裕、分红比例高，2018 - 24年分红比例均值为44%，股息率托底投资价值，截至目前PE（TTM）为10.7倍，低于多数同行，若利率震荡下行，投资价值凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,173.13|18,941.00|19,782.26|20,636.63|21,259.96| |增长率(%)|(5.66)|4.23|4.44|4.32|3.02| |EBITDA(百万元)|8,076.27|8,382.28|8,637.68|9,071.58|9,588.51| |归属母公司净利润(百万元)|4,923.32|5,234.90|5,419.94|5,627.74|5,915.14| |增长率(%)|8.80|6.33|3.53|3.83|5.11| |EPS(元/股)|0.76|0.81|0.83|0.87|0.91| |市盈率(P/E)|11.33|10.65|10.29|9.91|9.43| |市净率(P/B)|1.38|1.31|1.21|1.13|1.05| |市销率(P/S)|3.07|2.94|2.82|2.70|2.62| |EV/EBITDA|4.05|6.05|5.06|4.75|4.16|[5] 基本数据 - A股总股本(百万股)：5,392.08 - 流通A股股本(百万股)：5,392.08 - A股总市值(百万元)：46,317.92 - 流通A股市值(百万元)：46,317.92 - 每股净资产(元)：6.76 - 资产负债率(%)：26.03 - 一年内最高/最低(元)：10.61/7.91 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|10,934.03|12,673.13|16,497.23|17,497.50|21,058.44| |应收票据及应收账款|2,036.13|2,125.28|2,220.96|2,312.99|2,357.90| |预付账款|126.61|139.29|141.15|151.79|149.51| |存货|51.60|40.69|56.65|45.02|59.55| |其他|1,553.68|1,445.67|1,447.70|1,736.38|1,507.01| |流动资产合计|14,702.05|16,424.06|20,363.68|21,743.68|25,132.41| |长期股权投资|14,045.73|14,510.95|15,010.95|15,510.95|16,010.95| |固定资产|23,728.48|24,584.19|25,946.54|27,652.71|29,234.63| |在建工程|1,757.34|1,247.84|1,123.92|1,561.96|1,530.98| |无形资产|3,112.59|3,011.12|2,805.26|2,646.90|2,488.54| |其他|2,810.23|2,762.17|2,236.12|1,710.73|1,210.73| |非流动资产合计|45,454.37|46,116.28|47,122.79|49,083.26|50,475.84| |资产总计|60,245.86|62,749.75|67,486.47|70,826.94|75,608.25| |短期借款|126.41|95.33|100.00|100.00|100.00| |应付票据及应付账款|2,787.75|2,098.80|3,054.82|2,328.39|3,208.47| |其他|5,324.47|5,929.73|6,267.84|6,582.92|6,540.72| |流动负债合计|8,238.63|8,123.86|9,422.67|9,011.30|9,849.19| |长期借款|1,791.98|1,997.89|1,800.00|1,800.00|1,800.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|5,361.17|5,557.06|5,557.06|5,557.06|5,557.06| |非流动负债合计|7,153.16|7,554.95|7,357.06|7,357.06|7,357.06| |负债合计|15,707.20|15,957.67|16,779.72|16,368.36|17,206.25| |少数股东权益|4,261.61|4,304.15|4,665.48|5,040.67|5,435.01| |股本|6,491.10|6,491.10|6,491.10|6,491.10|6,491.10| |资本公积|11,734.76|11,725.62|11,725.62|11,725.62|11,725.62| |留存收益|22,228.67|24,827.53|28,079.49|31,456.14|35,005.22| |其他|(177.47)|(556.32)|(254.95)|(254.95)|(254.95)| |股东权益合计|44,538.66|46,792.09|50,706.75|54,458.58|58,402.00| |负债和股东权益总计|60,245.86|62,749.75|67,486.47|70,826.94|75,608.25|[21][22] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|18,173.13|18,941.00|19,782.26|20,636.63|21,259.96| |营业成本|11,701.55|12,227.05|12,895.33|13,469.81|13,854.26| |营业税金及附加|149.30|171.77|179.40|187.15|192.80| |销售费用|76.14|65.03|67.92|70.86|73.00| |管理费用|1,036.93|1,067.12|1,107.81|1,155.65|1,190.56| |研发费用|104.94|104.98|109.65|114.38|117.84| |财务费用|108.78|60.19|64.03|76.53|93.72| |资产/信用减值损失|26.16|(19.08)|(13.00)|(13.00)|(13.00)| |公允价值变动收益|(0.56)|4.63|25.00|25.00|25.00| |投资净收益|1,570.33|1,693.25|1,820.09|1,940.65|2,171.60| |其他|(3,353.63)|(3,507.41)|(220.00)|(180.00)|(167.25)| |营业利润|6,753.19|7,073.46|7,410.22|7,694.90|8,088.63| |营业外收入|41.48|11.70|25.00|25.00|25.00| |营业外支出|4.92|17.37|10.00|10.00|10.00| |利润总额|6,789.74|7,067.79|7,425.22|7,709.90|8,103.63| |所得税|1,272.08|1,335.52|1,403.06|1,456.86|1,531.25| |净利润|5,517.66|5,732.26|6,022.15|6,253.05|6,572.37| |少数股东损益|594.34|497.37|602.22|625.30|657.24| |归属于母公司净利润|4,923.32|5,234.90|5,419.94|5,627.74|5,915.14| |每股收益（元）|0.76|0.81|0.83|0.87|0.91|[21][22] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|(172.24)|(143.86)|1,135.22|(765.71)|1,010.10| |长期投资|1,157.64|465.22|500.00|500.00|500.00| |股权融资|(2,189.99)|(1,124.08)|(2,107.49)|(2,501.22)|(2,628.95)| |净利润|5,517.66|5,732.26|5,419.94|5,627.74|5,915.14| |折旧摊销|1,318.33|1,299.07|1,367.44|1,464.15|1,557.41| |财务费用|238.63|129.50|64.03|76.53|93.72| |投资损失|(1,571.08)|(1,693.25)|(1,820.09)|(1,940.65)|(2,171.60)| |其它|820.09|(170.95)|627.22|650.30|682.24| |经营活动现金流|6,151.40|5,152.78|6,793.75|5,112.37|7,087.01| |资本支出|3,709.12|1,784.56|2,400.00|3,450.00|2,950.00| |其他|(6,850.94)|(2,288.33)|(3,504.91)|(5,484.35)|(4,253.40)| |投资活动现金流|(1,984.17)|(38.54)|(604.91)|(1,534.35)|(803.40)| |债权融资|(269.97)|226.85|(257.25)|(76.53)|(93.72)| |其他|(592.26)|(2,135.73)|0.00|0.00

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 南山智尚25Q1营收3.62亿同比+0.72%，归母净利润0.37亿同比+0.86%，扣非归母净利润0.36亿同比+12.84%，非经常性损益137万同比-377万 [1] - 毛利率32%同比-0.36pct，超高分子量聚乙烯纤维毛利率28%同比+17pct；销售费率8%同比-0.10pct，管理费率5%同比+0.24pct，归母净利率10%同比+0.02pct [2] - 经营活动现金流量净额-0.8亿同比-4417%，因新建项目投产购材料支出增加；筹资活动现金流量净额1.1亿同比+6543%，因取得借款收到现金增加 [2] - 预计公司25 - 27年营收为20/26/33亿，归母净利润为2.6/3.4/4.5亿，EPS分别为0.59/0.79/1.03元，对应PE为35/26/20x，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主业垂直一体化 - 公司形成从牧场到终端全链条掌控力，涵盖羊毛初加工、精纺面料、成衣制造、品牌零售；精纺呢绒年产能1600万米，西装成衣75万套，衬衣65万件，有国家级工业设计中心等，智能化设备渗透率80% [3] 超高材料规模品质双提升 - 3600吨超高分子量聚乙烯纤维项目全线运营，突破关键技术，开发多项专利技术；产品规格和强度覆盖全品类，一等品率达95%以上 [4] - 产品用于机器人传动腱绳，自主研发专利解决传统纤维松弛问题，提升稳定性和耐用性，纤维拉伸强度达42cN/dtex，处国内第一梯队接近国际龙头水平 [4] 8万吨锦纶长丝试产 - 锦纶应用广泛，2024年11月8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，标志高端新材料领域关键突破 [5] - 项目集成先进生产线和系统，配套智能化设备与检测仪器，具备差异化产品体系，突破多项关键制备技术 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1600.23|1615.84|2027.89|2577.44|3312.01| |增长率(%)|(2.05)|0.98|25.50|27.10|28.50| |EBITDA(百万元)|235.67|175.55|554.64|739.31|925.48| |归属母公司净利润(百万元)|202.65|190.84|258.38|344.79|446.38| |增长率(%)|8.53|(5.82)|35.39|33.44|29.47| |EPS(元/股)|0.45|0.32|0.59|0.79|1.03| |市盈率(P/E)|46.00|64.69|34.83|26.10|20.16| |市净率(P/B)|4.45|4.10|3.71|3.36|3.03| |市销率(P/S)|5.62|5.57|4.44|3.49|2.72| |EV/EBITDA|15.34|26.29|18.62|15.42|12.28| [11] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|629.49|1072.65|1159.18|1749.87|1548.76| |负债合计|1651.50|2421.63|3175.87|4287.82|5051.57| |股本|360.00|365.90|434.71|434.71|434.71| |股东权益合计|2027.70|2200.83|2432.64|2681.55|2978.38| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(326.01)|53.92|(119.70)|(518.24)|286.06| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|9.31|(20.87)|(26.40)|(95.55)|(149.12)| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|633.64|599.69|709.76|773.23|993.60| |应收票据及应收账款|164.65|252.44|212.51|392.11|404.95| |预付账款|5.76|7.32|6.17|10.84|12.19| |存货|665.81|678.35|854.55|1128.55|1417.83| |其他|203.54|131.51|174.66|162.20|222.20| |流动资产合计|1673.40|1669.29|1957.64|2466.93|3050.77| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|1123.66|1292.66|1836.78|2445.82|2940.93| |在建工程|332.90|1299.77|1382.21|1583.71|1597.14| |无形资产|275.86|262.62|285.67|304.03|307.29| |其他|265.95|91.87|146.22|168.88|133.82| |非流动资产合计|1998.38|2946.92|3650.88|4502.44|4979.18| |资产总计|3679.19|4622.46|5608.52|6969.37|8029.95| |短期借款|270.81|500.55|1052.06|1628.41|1978.42| |应付票据及应付账款|454.28|541.85|574.72|583.69|1055.92| |其他|206.90|255.50|389.92|325.85|468.47| |流动负债合计|931.99|1297.90|2016.69|2537.94|3502.82| |长期借款|0.00|460.00|729.62|1192.64|1015.61| |应付债券|581.50|559.88|380.46|507.28|482.54| |其他|47.99|52.77|49.10|49.95|50.61| |少数股东权益|5.73|5.48|5.36|5.14|4.84| |股本|360.00|365.90|434.71|434.71|434.71| |资本公积|844.75|896.98|896.98|896.98|896.98| |留存收益|745.05|874.89|1051.72|1286.85|1588.74| |其他|72.18|57.58|43.88|57.88|53.11| |股东权益合计|2027.70|2200.83|2432.64|2681.55|2978.38| |负债和股东权益总计|3679.19|4622.46|5608.52|6969.37|8029.95| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|1600.23|1615.84|2027.89|2577.44|3312.01| |营业成本|1045.70|1073.22|1307.99|1641.83|2103.13| |营业税金及附加|11.41|13.93|14.20|18.56|24.84| |销售费用|128.09|120.32|141.95|183.00|238.46| |管理费用|83.00|84.00|105.45|113.41|150.70| |研发费用|58.31|57.45|70.98|85.06|109.30| |财务费用|11.04|30.16|81.93|140.11|177.19| |资产/信用减值损失|(58.84)|(55.59)|(36.18)|(34.28)|(35.53)| |公允价值变动收益|0.04|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|1.52|1.53|4.22|2.43|2.73| |其他|102.15|88.00|0.00|(0.00)|(0.00)| |营业利润|217.82|202.82|273.44|363.63|475.60| |营业外收入|1.97|2.94|1.60|1.20|1.18| |营业外支出|1.85|3.06|1.80|2.24|2.37| |利润总额|217.95|202.69|273.24|362.59|474.41| |所得税|15.47|12.10|15.03|18.13|28.46| |净利润|202.47|190.59|258.21|344.46|445.95| |少数股东损益|(0.17)|(0.25)|(0.17)|(0.33)|(0.43)| |归属于母公司净利润|202.65|190.84|258.38|344.79|446.38| |每股收益（元）|0.45|0.32|0.59|0.79|1.03| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|-2.05%|0.98%|25.50%|27.10%|28.50%| |营业利润|4.69%|-6.89%|34.82%|32.98%|30.79%| |归属于母公司净利润|8.53%|-5.82%|35.39%|33.44%|29.47%| |获利能力| | | | | | |毛利率|34.65%|33.58%|35.50%|36.30%|36.50%| |净利率|12.66%|11.81%|12.74%|13.38%|13.48%| |ROE|10.02%|8.69%|10.64%|12.88%|15.01%| |ROIC|17.50%|11.42%|11.05%|12.75%|12.08%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|44.89%|52.39%|56.63%|61.52%|62.91%| |净负债率|11.15%|42.25%|60.32%|95.67%|83.75%| |流动比率|1.64|1.24|0.97|0.97|0.87| |速动比率|0.99|0.74|0.55|0.53|0.47| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|9.24|7.75|8.72|8.53|8.31| |存货周转率|2.55|2.40|2.65|2.60|2.60| |总资产周转率|0.46|0.39|0.40|0.41|0.44| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.45|0.32|0.59|0.79|1.03| |每股经营现金流|0.50|0.56|0.79|0.30|2.55| |每股净资产|4.65|5.05|5.58|6.16|6.84| |估值比率| | | | | | |市盈率|46.00|64.69|34.83|26.10|20.16| |市净率|4.45|4.10|3.71|3.36|3.03| |EV/EBITDA|15.34|26.29|18.62|15.42|12.28| |EV/EBIT|9.18|12.12|24.15|19.

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/黑色家电，6个月评级为增持（维持评级），当前价格128.32元 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收8.1亿元，同比-1.89%，归母净利润0.63亿元，同比+337.45%，收入增速略承压或因内销疲软 [1] - 公司拓展车载投影新业务，2024年实现从0到1突破，累计获8个车载业务定点，预计2025年贡献收入增长 [1] - 2025Q1公司毛利率34.01%，同比+5.96pct，净利率7.7%，同比+5.98pct，成本和费用端显著改善 [1] - 2025Q1公司经营活动现金流量净额-1.5亿元，同比-202.78%，因结算周期和策略备货影响 [2] - 公司坚持创新驱动，实施品牌出海战略，开拓汽零业务，维持25 - 27年归母净利润3.5/5.1/6.4亿元预测，对应动态PE为25.8x/17.5x/14.1x，维持“增持”评级 [2] 财务数据和估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为35.57亿、34.05亿、38.96亿、44.27亿、49.64亿元，增长率分别为-15.77%、-4.27%、14.45%、13.62%、12.13% [8] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为1.21亿、1.20亿、3.49亿、5.12亿、6.39亿元，增长率分别为-75.97%、-0.30%、190.07%、47.04%、24.73% [8] 盈利指标 - 2023 - 2027E EPS分别为1.72、1.72、4.98、7.32、9.13元/股 [8] - 2023 - 2027E市盈率分别为74.54、74.76、25.77、17.53、14.05 [8] - 2023 - 2027E市净率分别为2.88、3.05、2.59、2.32、2.04 [8] - 2023 - 2027E市销率分别为2.53、2.64、2.31、2.03、1.81 [8] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为13.26、10.66、25.49、15.90、11.87 [8] 财务预测摘要 资产负债 - 2023 - 2027E股东权益合计分别为31.20亿、29.46亿、34.63亿、38.68亿、43.97亿元 [9] - 2023 - 2027E非流动负债合计分别为11.46亿、8.06亿、7.07亿、6.70亿、6.50亿元 [9] - 2023 - 2027E负债合计分别为24.62亿、23.73亿、24.16亿、23.29亿、22.40亿元 [9] 现金流量 - 2023 - 2027E营运资金变动分别为3.51亿、0.31亿、-2.53亿、2.13亿、-2.85亿元 [9] - 2023 - 2027E股权融资分别为-0.09亿、-2.79亿、1.74亿、-1.00亿、-1.01亿元 [9] 资产负债表与利润表 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为21.90亿、20.49亿、23.45亿、27.81亿、29.88亿元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为2.16亿、1.95亿、1.73亿、1.71亿、1.05亿元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为10.98亿、9.28亿、14.09亿、13.14亿、16.76亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为35.57亿、34.05亿、38.96亿、44.27亿、49.64亿元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为24.45亿、23.43亿、27.03亿、30.67亿、34.27亿元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为6.45亿、5.98亿、5.26亿、5.31亿、5.46亿元 [10] 现金流量表与财务比率 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为1.20亿、1.20亿、3.49亿、5.12亿、6.39亿元 [10] - 2023 - 2027E折旧摊销分别为1.04亿、1.19亿、0.76亿、0.76亿、0.75亿元 [10] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.78亿、2.30亿、1.30亿、7.62亿、3.93亿元 [10] 财务比率 - 2023 - 2027E资产负债率分别为44.11%、44.62%、41.09%、37.58%、33.75% [10] - 2023 - 2027E流动比率分别为3.16、2.50、2.71、3.03、3.49 [10] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为13.15、16.57、21.18、25.71、36.00 [10]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/金属与材料，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司营收增长但归母净利润下降，募投铁粉爬坡拖累业绩，后续规模效应显现或提振盈利能力，预计25 - 27年归母净利润分别为1.10/1.35/1.69亿元，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 年报&一季报业绩 - 24年公司实现营收4.18亿元，同比增长13.4%；归母净利润0.7亿元，同比下降12%；扣非净利润0.67亿元，同比下降9%。Q4营收1.07亿元，同比增长7%，环比增长0.8%；归母净利润0.14亿元，同比下降32.8%，环比下降28.8%。25Q1营收0.96亿元，同比增长9.19%，环比下降9.94%；归母净利润0.17亿元，同比增长0.31%，环比增长20.49% [1] MIM喂料起量明显，募投铁粉爬坡拖累盈利能力 - 营收端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.22/0.46/1.53/0.74亿元，同比增长6.44%/12.8%/19.11%/33.95%，销量均增长，MIM喂料起量明显；价格方面，雾化合金粉和MIM喂料价格下行，因行业竞争激烈 [2] - 盈利端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为44.76%/19.08%/42.06%/18.23%，同比变动-4.91pct/+2.21pct/-5.37pct/-4.04pct，综合毛利率35.22%，同比下降3.85pct，净利率16.23%，同比下降5.15pct。25Q1公司毛利率/净利率为35.69%/17.38%，环比-0.38pct/+6.19pct [3] 产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量 - 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目处于产能爬坡阶段，达产后羰基铁粉产能将翻倍，新增高性能粉体产能4000吨。远期宁夏基地10wt新工艺项目产能打开成长空间，宁夏一期3000吨羰基铁粉示范线项目土建工程部分已完工，有望25年试生产并释放产能 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 368.48 | 417.78 | 585.55 | 740.90 | 911.13 | | 增长率(%) | -13.84 | 13.38 | 40.16 | 26.53 | 22.98 | | EBITDA(百万元) | 130.29 | 148.63 | 179.13 | 217.18 | 261.25 | | 归属母公司净利润(百万元) | 79.88 | 70.29 | 109.63 | 135.08 | 169.26 | | 增长率(%) | -19.15 | -12.00 | 55.96 | 23.21 | 25.30 | | EPS(元/股) | 0.67 | 0.59 | 0.91 | 1.13 | 1.41 | | 市盈率(P/E) | 35.73 | 40.61 | 26.04 | 21.13 | 16.86 | | 市净率(P/B) | 4.07 | 4.02 | 3.64 | 3.18 | 2.78 | | 市销率(P/S) | 7.75 | 6.83 | 4.87 | 3.85 | 3.13 | | EV/EBITDA | 28.09 | 19.59 | 16.77 | 14.12 | 12.55 | [5] 基本数据 - A股总股本119.83百万股，流通A股股本119.83百万股，A股总市值2854.43百万元，流通A股市值2854.43百万元，每股净资产6.08元，资产负债率22.32%，一年内最高/最低37.49/18.35元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023 - 2027E年数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [12]

报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，横向拓展、垂直整合和全球化布局持续强化竞争力，25H1业绩保持稳健增长趋势 [1][2][3] - 消费电子以“场景生态、AI赋能、全球协同”战略和“垂直整合+场景创新”驱动，实现业务进化；通讯业务电连接有全球竞争力，各业务构建完整技术矩阵；汽车业务延续强势增长，多产品线支持高速增长 [3][4][5] - 考虑24年地缘政治不确定性，将公司25/26年归母净利润下修到165/205亿，新增27年归母净利润预期240亿元，维持“买入”评级 [5] 各业务板块情况 2024年整体业绩 - 实现营收2687.95亿元，yoy+15.91%，归母净利润133.66亿元，yoy+22.03% [1][2] 分业务板块营收及毛利率 - 电脑/汽车/通讯/消费电子/其他分别实现营收90.02/137.58/183.60/2240.94/35.81亿元，yoy+20.15%/+48.69%/+26.29%/+13.65%/+4.13%，毛利率分别为18.9%/16.1%/16.4%/9.1%/18.9%，yoy-1.87pct/+0.20pct/+0.60pct/-1.50pct/+0.05pct [2] 子公司情况 - 2024年立铠实现营收910亿元，净利润15.2亿元，23年同期营收790亿，净利润19.7亿元，营收增长但盈利能力下滑因部分产品表现不及预期 [2] 投资收益与运营费用率 - 2024年对联营企业和合营企业投资收益33亿，同比增长62%；销管研等运营费用率为5.94%，yoy-0.36pct，因业绩规模效应和内部创新及AI应用提升运营效率 [2] 2025年业绩情况 25Q1业绩 - 实现营收617.88亿元，yoy+17.90%，主要因消费电子、汽车和通讯产业成长；归母净利润30.44亿元，yoy+23.17%，因内部精益管理和人效提升带来成本优化 [3] 25Q2业绩预测 - 预计实现归母净利润34.31 - 37.01亿元，同比+17% - 27%；扣非归母净利润27.82 - 33.02亿元，同比+0 - 19% [3] 各业务发展战略及成果 消费电子业务 - 以“场景生态、AI赋能、全球协同”战略和“垂直整合+场景创新”驱动，纵向上延伸ODM产品线完成“零件→模块→整机”垂直整合，横向上推进客户业务拓展，构建全场景九大产品体系 [3] 通讯业务 - 电连接224G高速线缆产品量产，448G产品24年1月预研；光连接800G硅光模块量产，1.6T产品客户验证，后续迭代5纳米产品，LRO/LPO等技术早期布局；热管理预计25年营收和利润翻倍增长；电源管理模块电源产品通过北美核心客户认证，24年10月底量产，具备一次、二次、三次电源能力 [4] 汽车业务 - 汽车线束发力高压、高速线束领域，24年获新项目定点，2025年陆续量产；汽车连接器高压稳定供货，低压、高速在主流车厂突破；智能控制除EMS模式项目，自主研发产品获头部客户定点，25Q4批量供货；24年新布局智能底盘产品线，25年营收有望从0到1突破；动力系统24年批量稳定供货，25年启动JDM合作模式 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|231,905.46|268,794.74|311,801.90|358,572.18|412,358.01| |增长率(%)|8.35|15.91|16.00|15.00|15.00| |EBITDA(百万元)|33,050.70|36,255.99|33,057.18|37,902.81|41,916.48| |归属母公司净利润(百万元)|10,952.66|13,365.65|16,483.80|20,514.91|24,007.34| |增长率(%)|19.53|22.03|23.33|24.45|17.02| |EPS(元/股)|1.51|1.84|2.27|2.83|3.31| |市盈率(P/E)|20.20|16.55|13.42|10.79|9.22| |市净率(P/B)|3.93|3.19|2.63|2.20|1.86| |市销率(P/S)|0.95|0.82|0.71|0.62|0.54| |EV/EBITDA|7.56|8.20|7.17|5.57|5.15| [5]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/小金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 中钨高新矿山资产维稳业绩，钨价上行有望受益量价齐升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收147.43亿元，同比+7.8%；2025Q1营收33.92亿元，同比+3.52%，环比-24.86% [1] - 2024年归母净利润9.39亿元，同比+17.47%，扣非净利润1.62亿，同比-51.38%；2025Q1归母净利润2.21亿元，同比+3.24%，环比-69.87%；扣非归母净利润2.04亿元，同比+341.62%，环比+1840.09% [1] 市场地位与资产注入 - 2024年公司年产硬质合金超1.4万吨，全球第一；数控刀片产量约1.4亿片，约占国内总产量10%，产品涵盖1万多种规格，多个品种规模位居中国第一，高附加值终端产品有竞争优势 [2] - 2024年12月27日柿竹园公司100%股权交割完成，2024年净利润7.05亿元，占24年公司总净利润约70%，矿端利润增长弥补中下游利润受损，维持公司业绩稳定 [2] 价格与产量趋势 - 2025年4月21日发布的第一批钨精矿开采总量控制指标较2024年第一批减少4000吨，国内资源贫化与开采控制使钨供应刚性，伴随政策与制造业修复，需求有望增长，钨价上行动力充沛 [3] - 2025年初公司完成18亿元配套募资，8亿元用于柿竹园公司1万t/d采选技改项目，预计2030年达产，达产后矿山生产能力有望由2024年的220万吨提升至350万吨，提产幅度约59%，有望量价齐升 [3] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营收164/180/193亿元，同比+11.3%/9.6%/7.5%；归母净利润9.95/12.27/13.13亿元，同比+5.9%/23.4%/7%；对应当前PE 21.88/17.73/16.57X [4] - 给出2023 - 2027年财务数据和估值，包括营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润等多项指标 [5] - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力等指标 [12][13]