行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 比亚迪加速智能化转型，高阶智驾有望大规模上量 [8] - 比亚迪规划售价10万以上车型落地高阶智驾 [18] - 比亚迪智能化转型中，组织架构调整反映管理层决心 [26] 比亚迪智能化转型 - 比亚迪支持高阶智驾的车型较为有限，智驾算法为外采，但11月算法团队整合后，全面发力自研算法 [10] - Dipilot 100计划采用自研方案，300采用Momenta成熟方案，高端车型部分采用华为方案 [11] - 比亚迪计划明年将高阶智驾下放到10-20万元的车型上，基础智驾功能还计划下放到入门级车型上 [29] - 比亚迪智能驾驶团队负责人包括杨冬生、李锋、韩冰、杨臻和刘懿，分别负责全局统筹、智驾方案、量产交付、感知和规控 [10][15][27] 比亚迪车型规划 - 比亚迪多款车型涉及选装/标配内后视镜安装底座、后视镜摄像头以及翼子板摄像头，包括海鸥和海豚 [12] - 比亚迪目前搭载NOA功能的车型包括仰望U8、汉EV、腾势N7、海狮07 EV、海豹、宋L EV、汉、腾势Z9和豹8 [17] - 比亚迪车型规划中，元up、元plus、元pro、宋pro、宋plus dmi、宋L EV、宋L dmi、唐DM、唐EV、秦plus dmi、秦plus EV、秦L、汉EV、汉DM、海狮05 DM、海狮07 EV、海鸥、海豚、海豹06、海豹、海豹06 GT、腾势Z9、腾势Z9 GT、腾势N7、方程豹豹5、方程豹豹8、仰望U8和仰望U9等车型均有详细规划 [29] 比亚迪电子业务 - 比亚迪电子新能源汽车业务受益于新能源乘用车放量，收入增长迅速，主要供应智能驾驶系统、智能座舱系统，热管理以及智能悬架系统 [2][36] - 比亚迪电子消费电子业务收入占比逐年提升，2023年收购捷普中国业务，完善果链零部件布局 [34] - 比亚迪电子毛利率20年短暂冲高后下滑，期间费用率保持稳定，净利率目前处于较低水平，随汽车和服务器业务收入提升逐步改善 [3][42] 定价策略 - 比亚迪有两种定价策略：不全系标配，通过不同版型价差区分或全系标配 [13][21] - 参考市场上售价最低的支持高速NOA的五门小型SUV宝骏悦也plus，比亚迪可能采取类似定价策略 [30]

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 图表目录 | --- | --- | |-------------------------------------------|-------| | | | | 图 1: 各产业 GDP 贡献率（%）. | | | 图 2：历次经济普查金融业从业人数（万人 ） | | | 图 3: 四季度 PMI 维持扩张（点） | | | 图 4: 新订单指数反弹明显（点）. | | | 图 5: 主要指数表现（点） | | | 图 6: 主要指数表现（点） | | | 图 7: 主要股指换手率（%）. | | 2 表 2：近期国内政策汇总… 表 4: 截至 12 月 30 日特朗普新内阁（提名 ) 名单 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| ...

行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”，维持评级 [1] 核心观点 - 上游和中游库存分化，上游中国原油和焦煤处于被动补库尾声，中游炼化产品和焦化产品处于主动去库尾声，2025年有望进入被动去库状态，涨价概率变大 [1] - 石化方面，芳烃产能进入低速增长期，2025年PX/涤纶/苯乙烯产能增速预计为7%/4%/6%，烯烃类产品仍保持较高增速，乙烯/聚乙烯/丙烯/聚丙烯增速预计为13%/12%/23%/20%，到2026年主要石化产品产能将显著放缓 [1] - 焦化方面，2025年焦化产能可能难再有净增长，后续有逐步见顶的可能性 [1] - 原油供需平衡或宽松，2024年Brent中枢为80美金，2025年预期中枢在75美金 [1] - 煤炭价格中枢下移，2024年动力煤价格中枢在860元左右，主焦煤价格中枢在1833元左右，2025年预期有一定下移幅度 [1] - 主副产品“跷跷板”效应显现，汽柴油裂解价差走弱，但石脑油、燃料油价差偏强，下半年石脑油&高硫燃料油与原油价差处于近6年次高点 [1] 库存分析 - 中国原油库存处于历史五年区间高位，主要石化产品库存尤其是液体化工品库存处于历史偏低位 [1] - 中国焦煤库存结构上呈现上游库存高位、下游库存低位，焦炭、钢铁库存均处于近五年低点，螺纹钢、线材库存最低 [1] - 海外原油库存处于历史五年区间低位，美国原油库存也处于历史五年区间低位，WTI库欣库存接近历史极值，美国成品油库存处于偏低水平 [7] 产能分析 - 石化方面，2025年PX/涤纶/苯乙烯产能增速预计为7%/4%/6%，烯烃类产品乙烯/聚乙烯/丙烯/聚丙烯增速预计为13%/12%/23%/20%，到2026年主要石化产品产能将显著放缓 [1] - 焦化方面，2025年焦化产能可能难再有净增长，后续有逐步见顶的可能性 [1] 原料价格 - 原油供需平衡或宽松，2024年Brent中枢为80美金，2025年预期中枢在75美金 [1] - 煤炭价格中枢下移，2024年动力煤价格中枢在860元左右，主焦煤价格中枢在1833元左右，2025年预期有一定下移幅度 [1] 主副产品价差 - 汽柴油裂解价差走弱，但石脑油、燃料油价差偏强，下半年石脑油&高硫燃料油与原油价差处于近6年次高点 [1] 投资建议 - 关注炼厂副产品如石脑油、燃料油、沥青、石油焦等，以及液体品种如EO/EG、丙烯酸、苯乙烯等 [28] - 建议关注中游标的包括恒力石化、荣盛石化、卫星化学、宝丰能源、东方盛虹、金能科技、中国旭阳集团H等 [28]

投资评级 - 报告维持"买入"评级 预期24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元 对应PE为8 2x/7 7x/7 3x [10][15] 核心观点 - 四季度随着以旧换新推进 国内空调行业零售增速显著提升 公司空调业务有望迎来拐点 [10][15] - 公司释出中期分红 彰显重视股东回报 2024年上半年分红比例为39% [9][13][17] 财务数据 - 2022-2026E营业收入分别为1901 51/2050 18/2006 28/2075 22/2168 53亿元 增长率分别为0 26%/7 82%/-2 14%/3 44%/4 50% [11] - 2022-2026E归属母公司净利润分别为245 07/290 17/310 21/329 11/346 75亿元 增长率分别为6 26%/18 41%/6 90%/6 09%/5 36% [11] - 2022-2026E经营活动现金流分别为286 68/563 98/170 51/295 96/255 51亿元 [4] - 2022-2026E资本支出分别为49 14/22 98/21 25/18 59/18 04亿元 [4] 估值指标 - 2022-2026E市盈率分别为10 39x/8 77x/8 21x/7 74x/7 34x [11] - 2022-2026E市净率分别为2 63x/2 18x/1 95x/1 85x/1 76x [11] - 2022-2026EEV/EBITDA分别为1 73x/1 14x/3 28x/3 31x/3 42x [11] 分红情况 - 2020-2024H1公司累计分红金额为77 22亿元 分出率在23%-94%之间 [6] - 2024年上半年公司拟每10股派发现金红利10元 分红金额为55 22亿元 分红比例为39% [13][17] 董事会情况 - 2015-2022年公司董事会成员包括董明珠 黄辉 张军督等 [23]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持评级 [10] 核心观点 - 全球国防开支增长带来军贸市场发展机遇，中东地区有望降低对美西方的武器依赖度，转而寻求更具性价比、政治附加条件更少的中国装备，中国军贸市场可能出现历史性拐点 [1] - 2025年系"十四五"的收官之年，也是我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期，新一代武器装备批产列装及信息化智能化无人机装备研究多型号并行加速推进，军贸市场需求旺盛 [10] - 未来三到五年装备采购体系和国防工业体系或正酝酿底层变革，产业链格局和企业估值体系或将重构，国防工业作为新质生产力供给端的核心代表方向，面临前所未有的改革需求 [14] 投资建议 - 中短期关注新一轮订单周期之下，交付加速带来的产能利用率提升、可变成本下降后，企业困境局面翻转 [2] - 中长期关注装备采购及供应体系变革带来的改革红利，注重企业参与生产的装备型号方向的战略战术重要性，工艺、材料、器件的创新性领先性，优选兼具体系改革红利与战略战术趋势变化下技术领先性企业 [2] - 建议关注装备体系改革潜力释放&平台型上市公司、新一代航空装备体系、低成本弹药、网络信息化跨越化发展、海洋装备、陆地装备与军贸、军民融合下的新质生产力等领域的具体公司 [2] 行业走势 - 行业走势图显示国防军工行业在2024年1月至2024年9月期间的涨跌幅分别为-28%、-20%、-12%、-4%、4%、12%、20% [4] 相关报告 - 《国防军工-行业点评:建设现代化信息支援部队，武器装备信息化建设再加速》 2024-12-08 [5] - 《国防军工-行业点评:珠海航展倒计时：歼 35A 首次公开亮相，军贸迈向新阶段，低空经济成果集中展示》 2024-11-10 [5] - 《国防军工-行业点评:C919 产能落地顺利交付，大飞机订单饱满加速腾飞》 2024-08-31 [5]

北部湾港 - 北部湾港位于RCEP和东盟自贸区核心位置，是西部陆海新通道的出海口，预计2014-24年货物吞吐量年化增速10%，集装箱吞吐量年化增速23%，均高于全国增速[6] - 平陆运河开通后，北部湾港吞吐量有望跃升20%，预计2024-28年归母净利润分别为11.7、11.8、13.3、20.5、29.9亿元[6] - 北部湾港目标价为10.91元，首次覆盖给予"买入"评级[6] 裕同科技 - 裕同科技是全球最大精品纸包装生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业处于领先地位[10] - 3C以旧换新政策预计将带动3C产品销售增长，进而提振上游包装订单，裕同科技有望受益[10] - 裕同科技已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，持续推进全球化布局[10] 艾罗能源 - 艾罗能源由户用储能拓展至工商储、微逆、大储，横向打开新应用场景，预计24个月内竣工投产[17] - 欧洲大储/工商储需求有望高增，预计2024年欧洲大储装机首次突破10GWh，2024-28年意大利、德国、英国等国家大储/工商储需求持续高增[17] - 艾罗能源目标价为78.29元，首次覆盖给予"买入"评级[17] 洋河股份 - 洋河股份实施"12355发展纲要"，聚焦绵柔基因品质和创新创造发展，依托洋河、双沟和贵酒三大主品牌[11] - 洋河股份致力于构建"厂商共同体"，推动厂商关系升级进阶，给经销商提供更多机会、创造更大价值[52] - 洋河股份2025年主要预期目标包括原酒产能提升到8万吨、陶坛贮能提升到30万吨[28] 今世缘 - 今世缘2025年主要预期目标包括确保主要经济指标增幅高于行业平均水平，省外市场增速明显高于省内市场[28] - 今世缘致力于强化品牌建设、增强市场拓展、促进消费升级，解决"供需适配"问题[28] - 今世缘2025年原酒产能提升到8万吨、陶坛贮能提升到30万吨[28] 敏华控股 - 敏华控股FY25H1收入85亿港币，同比下降7.4%，其中中国市场收入约49.75亿港元，同比下降17.2%[32] - 敏华控股在中国拥有7516间品牌专卖店，回顾期内实现专卖店店铺数目净增长280间[32] - 敏华控股预计FY25-27收入分别为178亿港元、185亿港元、199亿港元，归母净利分别为22.8亿港币、24.2亿港币、26.2亿港币[60] 建筑材料 - 雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，预计总投资额将超过1.7万亿，西藏地区水泥供应商主要是西藏天路、华新水泥、祁连山[20] - 非洲水泥龙头埃塞推进复价，莱米项目投产，25年业绩增长空间大[20] - LowDK电子布板块受益于AI服务器需求高景气，国内主要供应商为泰玻、光远等[20] 汽车行业 - 汽车以旧换新政策带动乘用车销量超520万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆[15] - 重点看好奇瑞产业链，赛道维度看好轻量化、线控底盘、车灯、座舱[15] - 华为乾崑智驾ADS3.0车位到车位功能再升级，各大车企智能驾驶加速推进[61] 食品饮料 - 茅台经销商大会定调积极，系列酒将成为茅台集团增长极，定位大众消费头部企业[38] - 青岛啤酒换届落地，25年量增具弹性，结构有望向上[38] - 白酒核心产品批价：24年茅台（原/散）批价分别为2290/2210元，普五（八代）批价950元，国窖1573批价为860元[38] 传媒行业 - DeepSeek-V3正式发布，多项评测成绩超越其他开源模型，生成吐字速度从20TPS大幅提高至60TPS[39] - 2024年贺岁档票房突破421.49亿元，观影人次达10亿，观影场次达1.43亿场[39] - 12月发放122款国产游戏版号以及13款进口游戏版号，2024年游戏版号发放数量超过1400款，同比增长32%[39]

投资评级 - 思摩尔国际的投资评级为买入，目标价格为13.1港元 [1] 核心观点 - 思摩尔国际发布修订股权激励计划，绩效目标锚定市值，彰显业务发展信心 [1] - 大客户英美烟草推出全新Glo Hilo设备，市场反应积极，公司有望受益于Glo Hilo市场份额提升 [1] - 自有品牌业务高速增长，封闭式产品业务逐步恢复，2024Q3营收同比增长14.1% [1] - 首款薄荷醇口味电子烟过审，FDA执法力度加强，利好龙头品牌公司 [1] - 预计公司2024-2026年净利润为16.09/19.66/24.94亿元，同比-2.19%/+22.19%/+26.85% [1] 股权激励计划 - 公司向董事会主席、执行董事及主要股东陈志平先生有条件授出6100万份购股权，行权价为每股11.26港元 [1] - 解锁条件为2025年1月1日至2030年12月31日期间，任何连续15个营业日的平均市值首次达到或超过3000/4000/5000亿港元则分别解锁购股权的30%/60%/100% [1] 大客户新产品 - 英美烟草在塞尔维亚推出最新一代加热烟草设备Glo Hilo及其高端型号Glo Hilo Plus，重量仅为76克，比上一代轻16克 [1] - Glo Hilo Plus采用两部分设计，总重量仅92克，相较于市场主要竞争对手IQOS Iluma Prime的171克显得更加轻便 [1] - Glo Hilo的上市标志着英美烟草在下一代产品（NGP）领域的创新迈出重要一步 [1] 自有品牌业务 - 2024Q3公司实现营收32.86亿元，同比增加14.1%，环比增加16.5% [1] - 2024H1公司一次性产品实现收入12.17亿元，同比下降18.9%；自有品牌业务实现收入11.16亿元，同比增长71.9% [1] FDA监管动态 - 美国FDA先后批准了四款NJOY薄荷味电子烟产品以及七款Vuse Alto电子烟产品 [1] - 截至2024年7月18日，FDA已经收到近2700万份产品申请并对其中99%以上的申请完成审查，已批准34种电子雾化产品和设备，其中17款产品来自公司客户 [1] - 2024Q2公司在美国市场换弹式产品收入同比增长6.5%，环比增长6.1% [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年净利润为16.09/19.66/24.94亿元，同比-2.19%/+22.19%/+26.85% [1]

投资评级 - 华利集团的投资评级为"买入"，维持6个月评级 [2] 核心观点 - 华利集团在纺织服饰/纺织制造行业中具备拿单优势，客户多元且订单展望乐观 [2] - 公司实行多客户模式，拥有全面的制鞋工艺技术和流程，开发能力和量产能力有明显优势 [2] - 公司销售收入保持快速增长，市场份额不断增长，即使在2023年去库存的逆境下也保持收入的相对稳定 [2] - 公司未来3-5年将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产，产能扩张积极 [2] - 预计公司24-26年EPS分别为3.33/3.80/4.24元/股，PE分别为23/20/18x [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为24,007.76百万元，同比增长19.36% [4] - 2024E归属母公司净利润预计为3,887.52百万元，同比增长21.48% [4] - 2024E每股收益预计为3.33元/股 [4] - 2024E市盈率预计为23.25x [4] - 2024E市净率预计为5.28x [4] - 2024E市销率预计为3.77x [4] - 2024E EV/EBITDA预计为13.85x [4] 资产负债表 - 2024E货币资金预计为8,201.51百万元 [6] - 2024E应收票据及应收账款预计为2,147.88百万元 [6] - 2024E存货预计为2,755.97百万元 [6] - 2024E流动资产合计预计为15,901.97百万元 [6] - 2024E固定资产预计为3,876.12百万元 [6] - 2024E资产总计预计为22,086.21百万元 [6] 利润表 - 2024E营业收入预计为24,007.76百万元 [6] - 2024E营业成本预计为17,477.65百万元 [6] - 2024E营业利润预计为5,027.03百万元 [6] - 2024E净利润预计为3,887.62百万元 [6] - 2024E归属于母公司净利润预计为3,887.52百万元 [6] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为5,983.70百万元 [15] - 2024E投资活动现金流预计为-835.03百万元 [15] - 2024E筹资活动现金流预计为-826.59百万元 [15] - 2024E现金净增加额预计为4,322.07百万元 [15] 财务比率 - 2024E毛利率预计为27.20% [6] - 2024E净利率预计为16.19% [7] - 2024E ROE预计为22.72% [7] - 2024E ROIC预计为42.76% [7] - 2024E速动比率预计为2.72 [7] - 2024E存货周转率预计为8.73 [7] - 2024E总资产周转率预计为1.16 [7]

投资评级 - 报告公司投资评级为买入（维持评级）[4] 核心观点 - 公司是全球最大精品纸包装生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业处于领先地位[16] - 公司是行业领先、国际知名的品质包装方案商，专注于提供创新的一站式包装解决方案以及可持续智造服务[17] - 预计公司24-26年EPS分别为1 75/2 03/2 33元/股，PE分别为16/13/12x，维持"买入"评级[17] - 本轮以旧换新纳入3C产品，预计对于3C产品销售增长具有积极带动意义，进而对上游包装订单起到较好提振作用[18] - 公司在全球消费电子与智能硬件领域优势明确：一流客户资源、全球化生产布局、一体化产品线、先进的智能工厂以及环保包装全产业链的布局[18] - 公司持续扩大的品牌影响力，助力公司跑赢行业大势，多年营收增速远超行业平均水平，预计或将较好受益本轮补贴对包装的需求增长[18] 财务数据 - 公司A股总股本为930 51百万股，流通A股股本为520 99百万股[4] - A股总市值为25,254 14百万元，流通A股市值为14,139 76百万元[4] - 每股净资产为12 08元，资产负债率为48 50%[4] - 一年内最高/最低股价为29 00/20 16元[4] - 2022-2026年营业收入预计分别为16,362 10/15,222 70/17,356 82/19,685 28/22,064 10百万元，增长率分别为10 18%/-6 96%/14 02%/13 42%/12 08%[26] - 2022-2026年归属母公司净利润预计分别为1,487 87/1,438 09/1,625 91/1,884 70/2,164 42百万元，增长率分别为46 27%/-3 35%/13 06%/15 92%/14 84%[26] - 2022-2026年EPS预计分别为1 60/1 55/1 75/2 03/2 33元/股[26] - 2022-2026年市盈率预计分别为16 97/17 56/15 53/13 40/11 67[26] - 2022-2026年市净率预计分别为2 47/2 29/2 03/1 93/1 82[26] - 2022-2026年市销率预计分别为1 54/1 66/1 45/1 28/1 14[26] - 2022-2026年EV/EBITDA预计分别为10 59/8 27/9 33/7 33/6 98[26] 行业动态 - 多地推动3C类消费电子以旧换新，预计将带动包装需求向上[1][16] - 近期多地扩大以旧换新范围，将3C纳入补贴范围，如江苏、湖北、郑州、贵州等地[23] - 广东、安徽、四川等地已推出涉及更多品类的以旧换新政策，将补贴延伸至手机、智能穿戴等产品[25] - 重庆、成都、杭州等地继续更新以旧换新政策，扩大品类的同时，也发放电子产品相关消费券[25] 全球化布局 - 公司积极推进全球化业务布局，2010年率先在越南布局了海外工厂[3] - 截至2024年6月30日，公司已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心[3] - 全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能显著缩短产品的生产和运输时间，帮助公司快速响应全球市场需求[3]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[7] - 当前价格为84.02元[7] - A股总市值为126,571.52百万元[7] 核心观点 - 洋河股份正处于"三期叠加阶段"，实施"12355 发展纲要"，包括坚持以消费者为中心、聚焦绵柔基因和创新创造、依托洋河、双沟和贵酒三大主品牌、突破五大百亿级产品、优化五大新配称[1] - 洋河股份致力于构建"厂商共同体"，推动厂商关系升级，采取三大举措和起草两部大法以保障经销商权益[15] - 预计公司2024-2026年收入分别为296/290/304亿元，归母净利润分别为82/83/87亿元，对应PE分别为15X/15X/14X[6] 财务数据 - 2023年营业收入为33,126.28百万元，同比增长10.04%[9] - 2023年归属母公司净利润为10,015.93百万元，同比增长6.80%[9] - 2023年每股收益为6.65元，市盈率为12.64X[9] - 2023年货币资金为25,812.79百万元，存货为18,954.24百万元[4] - 2023年资产负债率为25.42%，净利率为30.24%[28][10] 行业与市场 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ[7] - 洋河股份股价走势显示，2024年1月至2024年9月，股价波动范围为-32%至24%[8] 公司战略与展望 - 洋河股份将召开定期厂商会议、组建大商议事委员会、搭建经销商意见反馈平台，以构建"厂商共同体"[15] - 公司预计2024-2026年收入增长率分别为-11%/-2%/5%，归母净利润增长率分别为-18%/1%/6%[6]