行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][17] 核心观点 - 建议持续关注国内头部大模型进展，尤其是AI+视频、AI+玩具、AI+营销、AI+电商、AI+搜索、AI+社交、AI+教育等领域的相关公司 [1] - 电影行业2024年档期票房突破421.49亿元，观影人次达10亿，观影场次达1.43亿场，建议关注博纳影业、上海电影、猫眼娱乐、万达电影等公司 [2] - 游戏行业2024年游戏版号发放数量超过1400款，同比增长32%，建议关注吉比特、恺英网络、姚记科技、神州泰岳等公司 [19][48] AI行业动态 - 字节跳动旗下剪映和CapCut在2024年实现了超过三位数收入增长，总收入接近百亿元人民币，全球月活用户超过8亿 [1] - DeepSeek-V3正式发布，生成吐字速度从20 TPS提升至60 TPS，性能与GPT-4o和Claude-3.5-Sonnet相当 [17][26] - 小米正在搭建GPU万卡集群，初步跑通手机端侧大模型（13亿参数级别），部分场景效果接近云端60亿参数级别的大模型 [26] 电影行业动态 - 2024年贺岁档票房表现亮眼，《好东西》票房7.10亿元，《小小的我》票房2.58亿元，《破·地狱》票房1.72亿元 [2] - 2024年春节档已定档6部影片，包括《射雕英雄传：侠之大者》、《封神第二部：战火西岐》、《熊出没·重启未来》等 [2] - 2024年电影市场大盘票房达418亿元，同比下降24% [28] 游戏行业动态 - 12月发放122款国产游戏版号和13款进口游戏版号，2024年游戏版号发放数量同比增长32% [19][48] - 腾讯《王者荣耀》和《地下城与勇士：起源》保持畅销榜前3名，网易《逆水寒》冲入排行榜前2名 [19][32] - 完美世界公告3450万美元出售乘风工作室在研游戏相关资产 [19] 传媒板块表现 - 本周传媒板块整体下跌，游戏板块下跌5.85%，影视院线下跌6.84%，广告营销下跌8.57%，出版下跌5.69%，电视广播下跌5.88% [5][6][17] - 12月传媒板块表现不佳，游戏板块下跌4.2%，影视院线下跌1.95%，广告营销下跌2.49%，出版下跌0.71%，电视广播下跌3.63% [6]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [29] 核心观点 - 华为乾崑智驾 ADS 3.0 车位到车位功能再升级，具备无需事先记忆、不受车位限制、自主学习进化、自由车位到自由车位四大亮点 [27][32][71] - 各大车企智能驾驶加速推进，小鹏汽车、理想汽车、小米汽车、蔚来汽车等均在端到端智能驾驶领域取得进展 [39][45] - 政策端和供给端发力，汽车以旧换新政策带动乘用车销量超 520 万辆，供给端新车密集上市 [28] 行业动态 - 广汽本田新能源工厂正式投产，设计产能 12 万辆/年，实现全流程智能化生产 [56][79] - 蔚来计划 2025 年上半年在欧洲推出萤火虫品牌，换电站成本降低三成 [80] - 比亚迪高阶智能驾驶辅助系统"天神之眼"全国开通无图城市领航功能 [15] - 长安汽车与亿航智能合作，未来 5 年投入 200 亿布局飞行汽车产业 [83] - 比亚迪正式进入埃塞俄比亚市场，推出 5 款纯电动车型 [84] - 丰田汽车将投资至少 16 亿美元改造泰国工厂，扩大混合动力汽车生产 [85] - 特斯拉上海储能超级工厂即将完工，计划 2025 年一季度投产 [98] 公司公告 - 翔楼新材募集资金投资项目延期至 2025 年 4 月 [76] - 银轮股份获得数据中心液冷散热系统订单，累计订单解决超过 500 兆瓦算力热管理 [77] - 伯特利高级管理人员计划减持不超过 7,000 股 [53] - 万安科技实际控制人计划减持不超过 12,313,000 股 [78] 市场表现 - 本周 A 股汽车板块上涨 0.69%，表现弱于沪深 300 的 1.36% [4] - 细分板块中，乘用车上涨 2.35%，商用车上涨 2.46%，汽车零部件下跌 0.14%，汽车服务下跌 6.74% [4] - 重点企业中，上汽集团上涨 8.91%，中国重汽上涨 3.61%，长城汽车下跌 1.31% [5] - 美股中，特斯拉上涨 2.52%，理想汽车上涨 8.19%，蔚来下跌 1.32% [5] 行业新闻 - 高德地图与蔚来合作推出全域车道级导航服务，覆盖全国 99%以上城市和乡镇道路 [14][81] - 小米汽车与蔚来、小鹏汽车、理想汽车达成充电网络合作，支持扫码充电与即插即充服务 [58][82] - 美国对中国芯片产业发起 301 调查，中方坚决反对 [88] - 英国 11 月汽车产量同比下降 30.1%，创 1980 年以来最低水平 [89] - 成都出台 10 条措施加快推动二手车出口，力争 2025 年有出口实绩的企业达 100 家以上 [66][101] 行业趋势 - 2025 年全球电动车总量预计达到 2,600 万辆，占全球新车销量近 30% [90][100]

投资评级 - 北部湾港首次覆盖，给予"买入"评级，目标价为10.91元 [2][3] 核心观点 - 北部湾港位于RCEP和东盟自贸区的核心位置，是西部陆海新通道的出海口，预计2014-24年货物吞吐量年化增速10%、集装箱吞吐量年化增速23%，均高于全国增速 [1] - 平陆运河预计2026年底主体建成，将成为西南地区最短的出海通道，有望吸引部分广西货物从珠三角港口转向北部湾港，预计2035年平陆运河货运量达到9550万吨，水水中转有望给北部湾港带来近2亿吨货物吞吐量 [1][73] - 北部湾港在吞吐量较快增长的基础上，2027-28年平陆运河有望贡献8100万吨吞吐量，带动港口费率更大幅度上涨，预计2024-28年归母净利润分别为11.7、11.8、13.3、20.5、29.9亿元 [2][81] 公司概况 - 北部湾港是广西国资控股公司，主要经营钦州港区、防城港区、北海港区，是西南地区内外贸物资转运的陆路运距最短、最便捷的出海口 [24] - 北部湾港形成了一港三域（钦州港区、防城港区、北海港区）协同发展格局，三港区相对差异化分工推动资源集中 [29] - 北部湾港拥有及管理沿海生产性泊位89个，万吨级以上泊位81个，年吞吐能力3.92亿吨，其中集装箱吞吐量能力980万标箱 [47] 行业与政策 - 北部湾港位于中国—东盟经济圈、泛北部湾经济圈、泛珠三角区域经济圈等多个经济圈的核心位置，是中国与东盟区域内贸易的主要运输通道 [10] - 政策推动西南地区发展，2020年5月发布的《中共中央、国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》提出完善北部湾港口建设，打造具有国际竞争力的港口群 [39] - RCEP和东盟自贸区有望推动北部湾港对外贸易增长，2022年1月RCEP正式生效，2024年10月《中国—东盟关于实质性结束中国—东盟自由贸易区3.0版升级谈判的联合声明》发布，进一步畅通北部湾港与RCEP成员国之间的贸易往来 [57] 财务与估值 - 北部湾港的营业收入和归母净利润较快增长，2013-23年营业收入年化增速6%，归母净利润年化增速7% [49] - 北部湾港的加权ROE维持在8%左右，2023年ROE高于港口行业，位居17家A股上市港口公司前列 [44] - 综合AE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE，取两个估值结果的平均值，给予北部湾港的目标价为10.91元 [2][81] 未来展望 - 北部湾港有望建成世界一流港口，目标到2025年基本建成具有国际影响力的世界一流港口，集装箱吞吐量达到1000万标箱；到2035年，集装箱吞吐量突破2000万标箱 [27] - 未来三年，北部湾港将继续积极投资和整合港口资源，进一步提升公司控制下的优质港口资源，将广西北部湾港打造成为我国沿海重要枢纽港和区域性国际航运中心 [38] - 平陆运河开通有望使北部湾港的货物吞吐量和净利润跃升，2027-28年平陆运河有望贡献8100万吨吞吐量，带动港口费率更大幅度上涨 [81]

投资评级 - 报告给予公司首次覆盖评级为“买入”，目标价为78.29元，当前价格为48.24元，预期股价相对收益为62.2% [4] 核心观点 - 公司作为老牌户用光储厂商，受欧洲户储需求变化影响，业绩承压，但通过新产品和新市场的开拓，有望打开第二成长曲线 [1][9] - 公司2023年海外收入占比达到99.3%，其中欧洲区域销售收入占比为93.04%，但2024年欧洲户储需求预计下滑26%，公司需转向大储和工商储市场 [10][111] - 公司正在开发适用于工商业的储能系统、微型逆变器等新产品，并积极拓展亚非拉市场，预计2024-2026年营收分别为36.59/47.58/58.45亿元，归母净利润分别为2.59/4.91/7.70亿元 [10][100] 财务数据与估值 - 公司2022年营收为46.12亿元，同比增长453.86%，2023年营收为44.73亿元，同比下降3.01%，2024E营收预计为36.59亿元，同比下降18.20% [3][24] - 2024E归母净利润预计为2.59亿元，同比下降75.67%，2025E和2026E归母净利润预计分别为4.91亿元和7.70亿元，同比增长89.53%和56.95% [3][100] - 2024E市盈率为29.80倍，2025E和2026E市盈率分别为15.72倍和10.02倍 [3] 新产品与新市场 - 公司正在开发适用于工商业的储能系统，功率覆盖50-100kW，电池容量为100-215KWh，并计划在桐庐经济开发区投资建设大型储能系统项目，预计24个月内竣工 [10][108] - 公司推出低压户储PCS新品X1-HYBRID LV，适用于亚非拉地区，未来版本可兼容柴油发电机，最高并联数量将达10台 [98][120] - 公司积极拓展亚非拉市场，2024年上半年在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场实现产品销售 [10][95] 行业与市场前景 - 欧洲户储需求预计2024年下滑26%，但工商业储能和大储需求有望快速增长，预计2024年欧洲大储装机量将首次突破10GWh [111][92] - 亚非拉地区光储需求快速提升，预计资金支持、光伏成本下降和弱电网问题将推动该地区光储需求持续增长 [116][117] - 意大利、德国、英国等欧洲国家预计2024-2028年大储和工商储需求将持续高增，意大利工商业储能装机量预计从2024年的674MWh增长到2028年的3.6GWh [112][93]

跨年行情的日历效应 - 春节前后15个交易日具有较强的节日效应，节前5个交易日表现最好，T-5区间收益率中位数为2.66%，节后T+15区间收益率中位数为4.46% [1][29] - 节后表现通常优于节前，过去10年中大多数年份节后20天内的最高收益率高于节前，2024年节后20天最高收益率为9.86%，节前为3.15% [19] - 节前各指数普遍表现较弱，创业板指相对较好，节后中证2000和创业板指在15天后仍有持续性 [9][21] 规模指数与风格指数表现 - 节前消费风格较为稳健，5/10/15/20交易日区间均不是最弱板块，节后成长风格收益率波动大，稳定风格涨幅平稳，金融和消费风格涨幅落后 [24][34] - 节前5个交易日中，5种风格均取得正收益，稳定和金融表现滞后，节前10/15/20个交易日表现较弱的分别为周期、稳定、稳定以及成长 [34] 国内经济与政策 - 11月工业企业利润增速走弱，累计同比降幅走阔至-4.70%，但降幅较去年同期有所收窄，公用事业利润占比逐渐提升至10.30% [38][40] - 制造业和公用事业利润率较年初有所反弹，制造业利润率为4.54%，公用事业利润率为6.48% [51] - 国内政策方面，习近平主持中共中央政治局民主生活会，李强主持召开国务院常务会议审议通过《关于严格规范涉企行政检查的意见》，中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2024）》 [2][63] 国际市场与事件 - 美国12月21日当周初请失业金人数为21.9万人，为一个月以来最低水平，劳动力市场保持较强韧性 [90] - 俄乌冲突方面，北约在德国设立指挥部直接介入冲突，俄叙同意保持长期战略性关系 [67][87] - 中东冲突导致苏伊士运河年收入下降约70亿美元，以色列与哈马斯互指对方导致加沙停火协议推迟达成 [89][104] 行业配置建议 - 市场处于"强预期，弱现实"的赛点2.0第二阶段，类似23H1的"杠铃策略"，政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网 [110] - 政策生效需要时间，"弱现实"或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现，惠民生、促消费后续政策加力值得期待 [110]

投资评级 - 报告对敏华控股的投资评级为"买入" [12] 核心观点 - 敏华控股FY25H1收入为85亿港币，同比下降7.4% [12] - 中国市场收入约49.75亿港元，占总收入约60%，同比下降17.2% [12] - 北美市场收入约21.54亿港元，同比增长5.7% [12] - 欧洲及其他海外市场收入约7.33亿港元，同比增长37.7% [12] - FY25H1归母净利为11.4亿港币，同比增长0.3%，净利率约为13.7% [12] - 预计FY25-27收入分别为178亿港元、185亿港元、199亿港元 [12] - 预计FY25-27归母净利分别为22.8亿港币、24.2亿港币、26.2亿港币 [12] 公司业绩 - 沙发及配套品收入58亿港币，同比下降6% [12] - 床具及配套品收入12亿港币，同比下降19% [12] - Home集团业务收入3.7亿港币，同比增长25% [12] - 中国市场功能沙发渗透率从去年7.2%增长至9.7%，预计五年内有望突破13% [12] 市场策略 - 公司重点进行门店同店增长梳理，使门店运营更加精细和健康 [12] - 公司偏重开拓下沉市场门店及新增一二线城市性价比系列 [12] - 截至2024年9月30日，公司在中国总共拥有7516间品牌专卖店，净增长280间 [12] - 公司积极参展，拓展新渠道新客户，重塑销售队伍的人才建设 [12] - 公司加强出口新产品研发及升级迭代，北美销量增长约18% [12] 行业展望 - 随着政策支持力度加大，政府刺激消费决心加强，家居市场需求将逐步转暖回升 [12] - 电商出现复苏增长趋势，期待内销市场拐点将至 [12] - 北美市场目前仍是功能沙发的主要消费市场，市场需求良好 [12] - 欧洲及其他出口市场仍有较大开拓空间 [12] - 公司利用全球化的产能供给、优良产品品质和成本优势，积极加强市场渠道拓展，抓住出海红利 [12] 财务数据 - EPS分别为0.59元/股、0.62元/股、0.67元/股 [2] - PE分别为8x、7x、7x [6] - 港股总股本为3,877.79百万股 [12] - 港股总市值为18,148.06百万港元 [12] - 每股净资产为3.30港元 [12] - 资产负债率为34.52% [12] - 一年内最高/最低股价分别为7.84港元/3.99港元 [12]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [9][11] 核心观点 - 2025年是"十四五"收官之年，稳健发展是今世缘酒业的"主基调"，主要预期目标包括一条主线、两个确保、三个提升、四个强化 [2] - 2024年顺利收官，市场突破、机制创新、社会责任、党建引领等方面取得明显成效 [8] - 省内深耕空间仍大，省外市场低基数下加速拓张中，业绩整体呈稳健增长态势 [9] 财务数据 - 2024-2026年预计收入分别为117/129/142亿元，增速分别为16%/10%/10% [9] - 2024-2026年预计归母净利润分别为36/40/43亿元，增速分别为15%/10%/10% [9] - 2024-2026年预计PE为16X/14X/13X [9] - 2022-2026年营业收入分别为78.88/101.00/117.46/129.43/142.18亿元，增长率分别为23.09%/28.05%/16.29%/10.19%/9.85% [10] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为25.03/31.36/36.14/39.65/43.48亿元，增长率分别为23.34%/25.30%/15.24%/9.72%/9.65% [10] - 2022-2026年EPS分别为2.00/2.50/2.88/3.16/3.47元/股 [10] - 2022-2026年市盈率分别为22.63/18.06/15.67/14.28/13.03 [10] - 2022-2026年市净率分别为5.12/4.26/3.63/3.12/2.71 [10] - 2022-2026年市销率分别为7.18/5.61/4.82/4.38/3.98 [10] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为15.80/12.26/9.24/8.24/7.02 [10] 市场表现 - 今世缘股价走势显示2024年1月至2024年9月波动较大，最高涨幅24%，最低跌幅25% [5] 公司战略 - 2025年主要预期目标包括原酒产能提升到8万吨、陶坛贮能提升到30万吨，人才质量和市场运营提升 [2] - 启动"塔基工程"，强化基础、能力、服务、效能 [2] - 坚持以消费者为中心，强化品牌建设、增强市场拓展、促进消费升级，解决"供需适配"问题 [2] 行业展望 - 2025年白酒行业仍处于深度调整期 [9]

图 15：白酒当月产量和同比增速（单位：万吨，%） 图 16：飞天茅台批价走势（元/瓶） 截至 2024 年 12 月 28 日，卤制品门店中，绝味食品/紫燕食品/周黑鸭门店数分别为 12397/6222/3166 家；休闲食品门店中，赵一鸣/来伊份/良品铺子/零食有鸣/三只松鼠门店 数分别为 4385/3352/2979/1731/362 家。 3.5. 调味品数据跟踪 分析师声明 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 表 1: 本周食品饮料板块公司涨跌幅情况（ 涨跌幅前十和涨跌幅后十 ）. | | | 表 2：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨跌幅前五和涨跌幅后五 ） | | | 表 3: 公司公告 | | | | | 行业报告 | 行业研究周报 茅台经销商大会定调积极，年末人事变动公告频出。本周白酒下跌或主因短期板块催化相 对弱，其中口子窖（+1.30%）/贵州茅台（+0.46%）。近期酒企密集召开经销商 ...

消费板块 - 消费龙头拥有高ROE+低财务波动特征，品牌消费的经营容错率高，天然享有估值溢价，买点往往出现在不利的宏观环境 [2] - 消费板块投资的核心因子是估值，成长投资的核心因素是产业趋势，当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，消费有望成为2025年一大投资主线 [2] - 白酒板块盈利能力与居民收入增速、房地产投资增速、人均酒精消费量等宏观指标脱钩，ROE稳健上升，2016-2021年板块走出盈利+估值的双击 [12] 电力设备与固态电池 - 固态电池工艺的增量设备解决固固界面等技术难点，纳科诺尔在国内率先开发出干法辊压一体机，已向客户提供十多套干法电极设备 [4] - 硫化物电解质是固态电池的核心材料，硫化锂是核心原材料，能同时生产硫化锂和硫化物电解质的厂家有望成为中长期龙头 [4] - 干法电极设备、硫化锂电解质、单壁管用量提升、电芯制造等领域存在投资机会，推荐关注纳科诺尔、天赐材料、宁德时代等公司 [4] 房地产行业 - 2024年房地产市场出现积极变化，政策组合拳推动市场止跌回稳，保交房攻坚战已交付338万套住房，城中村改造扩围至300多个城市 [50] - 2025年房地产工作重点包括推动市场止跌回稳、构建房地产发展新模式、实施城市更新、打造"中国建造"升级版、建设安全舒适绿色智慧的好房子 [50] - 新房市场12月成交513万平，月度同比+2.41%，二手房市场成交258万平，月度同比+46.18%，二手房增速改善明显 [50] 工程机械与矿山机械 - 徐工机械2023年实现营收928.48亿元，归母净利润53.26亿元，同比+23.51%，2024前三季度营收687.26亿元，归母净利润53.09亿元，同比+9.71% [62] - 国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，设备换新需求叠加政策推动大规模设备更新，2027年市场规模有望达192亿美元 [62] - 矿山机械领域，徐工机械的矿用挖掘机、矿用卡车已进入国际一线高端矿企供应链，未来有望持续为业绩带来增量 [62] 低空经济 - 低空经济产业发展元年，农业低空领域涵盖农田灌溉、植保喷洒、森林防火、环境监测等场景，植保无人机等相关标的有望受益 [23] - 深圳市发布《低空经济标准体系建设指南（V1.0）》，引入"设施网""空联网""航路网""服务网"核心概念，推动低空经济标准化建设 [52] - 低空经济基础设施被纳入地方政府专项债券用作项目资本金范围，国家层面对低空经济发展的全面推动 [52] 宠物板块 - 2024年Q3中国大陆地区宠物店保有量为87830家，环比增长约6300家，宠物门店商品零售大盘营收环比增长8.13%，线下渠道商品零售止跌回暖 [23] - 2024年1-10月中国宠物食品出口27.25万吨，同比+26.84%，人民币口径下实现出口87.26亿元，同比+23.52%，出口业务景气 [23] - 国内宠物市场发展强劲，宠物经济蓬勃发展，重点推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等公司 [23] 生猪与禽板块 - 2024年12月28日全国生猪均价15.71元/kg，仔猪价格持续回落，7kg仔猪价格为366元/头，仔猪成本约310元/头，补栏淡季仔猪价格仍有下降空间 [54] - 白羽肉鸡引种受限，2024年1-11月美国品种占比45.60%，新西兰品种占比25.85%，鸡源"鸭疫"蔓延或加速产能去化 [54] - 黄鸡供给端出清彻底，在产父母代存栏量处近5年低位，需求端政策释放消费潜力，价格弹性或优于预期 [54]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价3 23元/股 2024年目标PE为38X [13][26][155] 核心观点 - 公司产品管线丰富 涵盖心脑血管 骨科 维生素 电解质等多个领域 具有较强竞争优势 [10][45][90] - 核心产品安脑丸/片 鹿瓜多肽注射液 注射用多种维生素（12）等在细分市场占据龙头地位 [45][93][136] - 预计2024-2026年公司总体收入分别为23 31/25 29/27 99亿元 同比增长-11%/9%/11% [13][146] 产品管线 - 心脑血管药物市场空间广阔 公司拥有安脑丸/片等多个产品 竞争优势明显 [14][23][96] - 骨科药物聚焦关节领域 鹿瓜多肽注射液中选京津冀"3+N"联盟 带来营收增量 [9][46][103] - 维生素类药物竞争格局良好 注射用多种维生素（12）占据细分行业超80%市场份额 [3][24][136] - 电解质药物行业领军者 补达秀表现亮眼 已中选多个集采联盟 [15][47][123] 财务表现 - 2024-2026年预计归属于上市公司股东的净利润分别为1 94/2 32/2 68亿元 EPS分别为0 09/0 10/0 12元 [13][146] - 2024年上半年公司实现营收18 58亿元 同比下降9 48% 归母净利润1 83亿元 同比下降18% [33][58] - 2024年上半年维生素类药物实现营收5 32亿元 占公司总营收超43% [35] 行业前景 - 我国老龄化趋势明显 预计到2035年65岁以上人口占比超20% 心脑血管药物市场前景广阔 [14][71][73] - 2018-2023年我国肠外营养市场规模从66 24亿元增长至94 60亿元 预计2030年将突破140亿元 [86][132]