行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，维持上次评级 [4] 核心观点 - 2024年信贷投放的主旋律为“挤水分”，预计全年新增人民币贷款17.8万亿，较2023年下滑5万亿，增速为7.5%，较2023年下滑3.1个百分点 [6][10] - 2025年信贷增速预计将进一步下行至7%以下，新增人民币贷款17.37万亿元，同比少增约0.5万亿，增速维持在6.5-7% [6][68] 信贷投放总量与节奏 - 2024年预计全年新增人民币贷款17.8万亿，同比少增5万亿，增速7.5%，较2023年下滑3.1个百分点 [6][10] - 2024年Q1信贷增量占比预计在50%左右，全年四个季度信贷增量占比为53%、21%、15%、10% [6] - 2025年信贷投放节奏预计为50%、20%、20%、10%，全年新增信贷约17.37万亿元 [68] 信贷结构分析 - 2024年对公贷款占比提升至67.24%，同比增速9.53%，比零售贷款增速高6.27个百分点 [17] - 零售贷款新增2.38万亿元，同比少增2.56万亿元，消费类贷款新增0.55万亿元，同比少增1.35万亿元 [21] - 制造业中长期贷款增速为14.8%，较年初下降近17个百分点 [6][29] - 政信类贷款受化债影响，2024年上半年基建类贷款增速约13.97%，较2023年末大幅下行3.89个百分点 [6][31] - 对公地产业贷款边际改善，2024年前三季度房地产开发贷新增规模9100亿，同比多增4300亿 [6][35] 区域信贷分化 - 2024年经济发达地区如长三角、珠三角、川渝经济圈信贷平均增速约8.80%，较2023年全年增速下行3.80个百分点 [6][41] - 东北地区黑龙江和吉林两省平均信贷增速为4.87%，较经济发达地区同期平均增速少3.94个百分点 [6][41] 监管政策与市场环境 - 2024年监管层面对信贷规模的考核有所弱化，强调“合理信贷总量增长” [6][45] - 2024年LPR大幅调降，1年和5年LPR分别下调35和60bp，对公贷款加权平均利率下行24bp，存贷款套利空间显著压缩 [6][47] 制造业信贷展望 - 制造业产能利用率较低，2024年三季度为75.2%，处于2016年来的22.41%分位低点 [6][50] - 制造业PMI新出口订单指数连续8个月低于50%，出口订单量持续收缩 [6][50] - 2025年制造业信贷可能持续面临“挤水分”，部分存量贷款将于2025年集中到期 [6][51] 政信类贷款展望 - 2025年预计安排2.8万亿化债资源，上市银行政信贷款净增速约为8.75%，较2024年下滑5.22个百分点 [6][62] 农商行信贷展望 - 2024年农商行信贷投放较弱，四季度净买入10Y以上国债约193亿元，同比多买入643亿元 [6][64] - 2024年三季度农商行不良贷款率约3.04%，高于行业平均1.48个百分点 [6][64]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，维持上次评级 [5] 核心观点 - 微信小店推出“送礼物”功能，开启微信红包2.0时代，支持用户在微信小店中选购商品并以红包形式赠送给好友，商品款式原价不得高于1万元 [1][15] - 家电多品牌已入驻微信小店，苏泊尔、新宝、飞科等品牌销量领先，截至2025年1月8日，苏泊尔、新宝股份、飞科电器、九阳股份累计销量分别为89.3万、12.9万、12.2万、11.7万台 [2][18] - 微信送礼功能与客单价较低、具备较强礼赠属性的商品适配，小家电品类有望在送礼功能开启后进一步带动销售放量 [3][23] - 微信小店推出多个权益降低商家运营压力，包括0保证金试运营、技术服务费率减免、成长流量激励等，家电类目支持0保证金试运营的品类涵盖大家电、生活电器、厨卫大电等 [23][24][25] 行业数据 - 2024年11月空调内外销增长趋势继续向上，内/外销量同比+28.7%/+59.1%，24年1-11月内/外销量同比+3.5%/+35.9% [46] - 2024年11月冰箱内外销量同比+2.3%/+10.0%，24年1-11月内/外销量同比+2.3%/+19.1% [46] - 2024年11月洗衣机内外销量同比+8.0%/+1.8%，24年1-11月内/外销量同比+6.0%/+16.1% [46] - 2024年1-52周线上大家电板块中，彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比+18%/+10%/+11%/+9%，生活电器板块中净化器、扫地机销额增速亮眼，年累分别同比+34%/+47% [61] - 2024年1-52周线下空冰洗累计销额同比增速分别达到+13%/+18%/+21%，厨大电板块除集成灶品类外，线下零售额同比均实现增长，扫地机线下零售额同比+64% [61] 政策与行业动态 - 2025年1月2日总理强调继续实施消费品以旧换新政策，1月3日发改委副主任指出2025年“两新”政策将增加资金规模、扩大覆盖范围 [4][70] - 2024年11月家用电器和音像器材类商品零售额同比增长22.2%，连续三个月高速增长 [64] - 2025年将实施手机、平板、智能手表等数码产品购新补贴，对个人消费者购买相关产品给予补贴 [66] 公司动态 - 新宝股份变更高级管理人员，曾展晖辞去总裁职务，王伟接任，杨芳欣辞去副总裁职务，张军接任 [68][69]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持评级 [5] 核心观点 - 2025年以旧换新政策加力扩围，家电产品补贴类别从8类增加到12类，单件最高可享受售价20%补贴，空调产品每位消费者最多可补贴3件 [1] - 2024年超过3600万名消费者购买了八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元，家装厨卫"焕新"带动销售相关产品近6000万件，销售额约1200亿元 [1] - 2024年中央财政安排的1500亿元消费品以旧换新资金已基本使用完毕，部分地方增加安排地方资金进行保障 [2] - 2025年继续支持8类家电产品以旧换新，新增4类家电产品纳入补贴范围，个人消费者购买12类家电中2级/1级能效或水效标准产品，补贴标准分别为售价的15%/20%，每件补贴不超过2000元 [3] - 2025年中央财政继续安排专项资金支持废弃电器电子产品回收处理工作 [4] - 优化参与门槛，简化补贴流程，推动机动车回收证明等凭证电子化，实行多部门联审联批 [4] 推荐标的 - 首推空调链：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电等，零部件建议关注华翔股份，推荐盾安环境 [4] - 盈利弹性：科沃斯、TCL电子、海信视像 [4] - 地产链：华帝股份、老板电器 [4]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"，维持评级 [1] 古法金市场快速崛起 - 2018-2023年古法金市场增速（CAGR 65%）显著高于黄金珠宝全行业（CAGR 7%）[2] - 2023年古法金市场规模达1573亿元，占黄金品类的31.2%，预计未来几年将维持20%以上的年化增速 [2] - 古法金崛起的动因包括：工艺升级、审美回归国潮、产品和营销创新 [2] 老铺黄金的超额高增长 - 2021-2023年老铺黄金收入年化增长59%至32亿元，业绩年化增长91%至4.2亿元 [3] - 2023年同店销售增长115%至1亿元，净利率提升近6个百分点 [3] - 老铺黄金通过差异化定位、高端渠道卡位和品牌积淀实现高增长 [4] 老铺黄金的竞争优势 - 差异化定位：人均消费3万多元，远高于国内同行 [4] - 产品溢价：足金黄金/镶嵌产品克单价分别为700+/1000+元，毛利率37%/46% [4] - 渠道优势：在国内前十高端购物中心覆盖率达80%，领先于其他内地黄金珠宝品牌 [4] 国产奢侈品的未来 - 高端黄金珠宝兼具奢侈品和金饰的消费属性，未来可能成为中产的社交工具和高净值人群的保值品 [5] - 老铺黄金距离奢侈品品牌仍有差距，需打造独特的品牌标识和符号，并引导生活方式的认同感 [8] 开店空间 - 老铺黄金在二线及以上城市的开店空间约为90家，相较目前有翻2倍的空间 [9] - 参考宝格丽、卡地亚等品牌，老铺黄金的开店上限约为60家，相较目前有翻1倍的空间 [9] 行业数据 - 2023年国内珠宝市场规模8200亿元，黄金产品占63.2% [14] - 2023年古法黄金珠宝市场规模1573亿元，预计2028年将达4214亿元 [15] - 一线城市2023年古法黄金珠宝市场规模251亿元，预计2028年将达627亿元 [17]

宏观与汇率 - 人民币兑美元从2024年9月30日的7.02贬值至2025年1月3日的7.31，贬值幅度为4% [3] - 人民币对其他主要非美货币表现较强，兑欧元、日元、英镑分别升值4.4%、6%、3.8% [3] - 美元指数从2024年9月底的100.8上升至2025年1月3日的108.9，涨幅达8.1% [3] - 人民币汇率贬值并非政策主动求贬，而是由于美元走强 [3] - 如果强美元逻辑被打破，人民币或将迎来一轮上涨行情 [3] 建筑建材与玻璃玻纤 - LowDK电子布需求景气正当时，预计多家企业有投产计划，尤其是中资企业如光远、泰玻 [4] - 中材科技具备100万米/月的产能，宏和科技深耕中高端市场，高端电子布附加价值高 [4] - 二代LowDK电子布介电损耗更低，预计成本更高，售价也相应更高 [4] - 中材科技已实现一代低介电超薄电子布批量生产，二代产品月产1.5-2.0万米 [4] - 宏和科技5040万米高端电子布项目完成试生产，产能释放完成 [4] 美股与AI投资 - 微软计划2025财年投资800亿美元用于AI智算中心建设 [5] - 特斯拉的Grok3预训练已完成，预计计算量比Grok2高10倍 [5] - 美国就业市场表现稳定，首次申领失业救济人数降至211,000人，持续申请失业金人数降至184万人 [5] 食品饮料与贵州茅台 - 贵州茅台2025年系列酒目标增速为不低于上市公司前五平均增速 [10] - 茅台酱香酒公司定位为集团新的增长极，长期目标为大众消费头部企业 [10] - 茅台1935、王子、汉酱三大系列将打造“三大百亿事业部” [10] - 预计2024-2026年贵州茅台收入同比增长15%/9%/8%，归母净利润同比增长15%/9%/8% [10] 建筑建材与鸿路钢构 - 鸿路钢构2024年全年累计新签材料订单约282.98亿，同比减少4.76% [11] - 2024年公司钢结构产量约451.07万吨，同比增长0.51% [11] - 2024年Q4公司单季产量为126万吨，同比增长0.33% [11] - 公司智能化转型带来提质增效，焊接机器人应用有望抬升估值 [11] 港股与中概股 - 2024年恒生指数全年收涨超17%，港股通4个交易日净买入279.11亿元 [19] - 恒指12个月前瞻PE较2019年中位数折让0.9个标准差，处于历史分位值约32.1% [19] - 美联储1月维持利率不变的概率为88.8%，降息25个基点的概率为11.2% [19] 市场数据 - 上证综指收盘3229.64，涨0.71%；沪深300收盘3796.11，涨0.72% [6] - 中证500收盘5484.68，涨1.06%；中小盘指收盘3616.3，涨1.11% [6] - 香港恒生指数收盘19447.58，跌1.22%；纳斯达克收盘19864.98，涨1.24% [16] 行业表现 - 基础化工、建筑材料、商贸零售等行业表现较好 [15] - 电子、汽车、家用电器等行业市值较大，市盈率分别为71、24、18 [17]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - AI 端侧进展或加快，建议关注 CES 2025 展会上 AI 手机、AI 可穿戴设备、AI 智能家居产品等创新成果 [1] - 字节跳动旗下剪映和 CapCut 在 2024 年实现超过三位数收入增长，总收入接近百亿元人民币，全球月活用户超过 8 亿 [2] - 2024 年中国电影总票房为 425.02 亿元，同比下降 22.6%，国产影片票房占比 78.68%，女性及 95 后成为市场主力 [3] - 游戏行业基本面底部复苏趋势明确，A 股游戏厂商新游戏发行提速，四季度业绩增长有望回升 [4] 市场复盘 - 本周申万传媒指数下跌 9.43%，位列第 26 位，同期上证指数下跌 5.55%，创业板指下跌 8.57% [7] - 传媒细分板块中，游戏板块下跌 10.26%，影视院线下跌 9.74%，广告营销下跌 9.16%，出版下跌 6.43%，电视广播下跌 9.53% [9] 个股表现 - 本周传媒成分股中，紫天科技（12.82%）、卓创资讯（12.47%）、新经典（7.45%）领涨 [13] - 中广天择（-18.44%）、天娱数科（-18.33%）、返利科技（-18.19%）领跌 [13] 重要新闻 - 腾讯云开发发布“云开发小店解决方案”，帮助商家实现微信小店与小程序的打通 [16] - 百度搜索网页增设「AI 搜」入口，基于文心大模型打造桌面端 AI 搜索引擎 [17] - 金山办公宣布 WPS Office PC 端国内日活设备数突破 1 亿 [19] 影视院线板块 - 2024 年全国电影票房 425.02 亿元，同比下降 23%，国产电影票房占比 78.68% [20][21] - 本周票房约 11.62 亿元，《误杀3》票房 39168.57 万，占本周总票房 33.6% [24] 游戏数据跟踪 - 吉比特新游戏《问剑长生》1 月 2 日上线，排名 IOS 游戏畅销榜第 16 位 [4][28] - 腾讯《王者荣耀》本周排名保持在前 2 名，《地下城与勇士：起源》排名回落至第 6-7 位 [29] - A 股游戏公司储备丰富，如恺英网络的《斗罗大陆：诛邪传说》、吉比特的《问剑长生》等 [31]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（首次评级）[1] 核心观点 - LowDK 电子布需求景气正当时，预计多家企业具有投产计划，尤其是中资企业（如光远、泰玻）[4] - 二代 LowDK 电子布产品价格预计比一代更高，介电损耗更低，成本更高[5] - 2025 年大陆企业在 LowDK 电子布市场的份额预计将扩大[5] 行业供给与需求 - 全球 LowDK 电子布供应商主要包括日本 Nittobo 和 Asahi、美国 AGY、中国台湾的台玻和富乔、中国大陆的泰山玻纤、林州光远、宏和科技等[7] - 泰山玻纤第一代低介电产品已量产量供，第二代产品介电损耗更低[7] - 林州光远 5G 电子材料产业园一期项目投资 30 亿，包括 5G 用低介电常数玻璃纤维纱布生产线和年产 1 亿米高性能电子布生产线项目[7] - 宏和科技深耕中高端市场，高端电子布附加价值高[7] 重点公司分析 - 中材科技：当前具备 100 万米/月的产能，一代低介电超薄电子布已实现批量稳定生产，二代产品已形成月产 1.5-2.0 万米超薄布小试生产规模[8] - 宏和科技：5040 万米高端电子布项目完成试生产工作，产能释放完成，产品逐渐由超薄型向极薄型导入[8] 行业趋势与机会 - LowDK 电子布受益于下游需求高景气，行业预计保持发展趋势[5] - 市场正博弈英伟达将 GB200NVLink 设计从基于 HDI+铜连接更改为高层高频低介电 PCB，或将进一步刺激 LowDK 产品需求[5] - 一代电子布产品 DK/DF 值分别约为 4.8/0.003，二代 DK/DF 值分别约为 4.3/0.002，二代电子布介电损耗更低，预计售价更高[5]

投资评级 - 报告对鸿路钢构的投资评级为"买入"，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为鸿路钢构在顺周期复苏下，钢结构行业将迎来"量价"齐升的机会，公司作为行业龙头，经营优势有望进一步体现 [1] - 报告看好公司智能化转型带来的提质增效，认为焊接机器人应用有望抬升公司估值 [3] - 报告预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.8亿、10.2亿、11.8亿，对应PE为13、11.3、9.7倍 [4] 经营情况 - 2024年全年累计新签材料订单约282.98亿，同比-4.76%，Q4单季新签订单63.72亿，同比-6.17% [1] - 2024年公司钢结构产量约451.07万吨，同比增长0.51%，Q4单季产量为126万吨，较23Q4同比增长0.33% [1] - 24Q4单季度钢材价格同比下滑10.85%，Q4钢价整体在3500元/吨盘整 [2] - 24Q4新签订单对应加工量为135.8万吨，同比增长2.33% [2] 财务数据 - 预计2024-2026年营业收入分别为227.82亿、258.86亿、298.02亿，增长率分别为-3.22%、13.63%、15.13% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.79亿、10.16亿、11.81亿，增长率分别为-25.45%、15.51%、16.30% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.27元、1.47元、1.71元 [5] - 预计2024-2026年PE分别为13.04倍、11.29倍、9.70倍 [5] 行业情况 - 2024年12月制造业PMI为50.10%，连续三个月处于50%荣枯线之上 [4] - 12月建筑业PMI指数为53.2%，环比提升3.5pct，建筑业PMI景气度重回扩张区间 [4] - 10月建筑业新订单/业务活动预期PMI指数为51.4%/57.1%，环比回升7.9/1.5pct [4]